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노무라) 일본 경제 데이터에 근거한 12월 금리 인상 예측
우리 경제 연구팀의 BOJ 전망에 따라, 일본의 거시경제 데이터가 BOJ의 인플레이션 목표와 일치하고 있다고 판단하고 있습니다. 따라서, 우리의 기본 견해는 다음 주 BOJ가 금리 인상을 결정할 것이라는 것입니다. 특히 이번 주에 발표된 세 가지 데이터 포인트는 임금과 인플레이션 간의 선순환이 작동하고 있음을 시사하며, 이는 BOJ의 금리 인상 사이클을 정당화할 수 있다고 봅니다.
1. 3분기 GDP 수정치
월요일 발표된 3분기 일본 실질 GDP는 전기 대비 연율 환산치로 1.2%로 수정되었습니다. 이는 초기 수치인 0.9%에서 상향 조정된 것입니다. 비록 민간 소비는 약간 하향 조정되었지만, 성장률은 여전히 비교적 높은 수준을 유지했습니다. 이러한 결과는 일본 경제의 견고한 성장세가 지속되고 있음을 나타냅니다.
2. 11월 생산자물가지수(PPI)
수요일 발표된 11월 일본 소비자물가지수(CGPI)는 전년 동월 대비 3.7% 상승하여, 시장 예상치(3.4% y-o-y)를 상회하는 1년 이상 만의 최고 성장률을 기록했습니다. CGPI의 반등은 향후 연간 2%에 달하는 소비자물가지수(CPI) 성장을 지원할 가능성이 큽니다.
3. 4분기 단칸 (Tankan) 조사
오늘 발표된 BOJ 단칸 조사에서는 일본 기업들의 신뢰도가 전 분기 대비 개선되어 4년 만에 최고 수준에 도달했습니다. 일본 기업들의 인플레이션 기대치도 BOJ의 2% 인플레이션 목표를 약간 상회하며 안정적이었습니다.
만약 시장이 BOJ가 12월 금리 인상을 건너뛴다고 강하게 예측하면서 엔화 가치가 더 하락할 경우, BOJ는 결국 다음 주에 금리를 인상해야 할 수도 있습니다. 이 경우 BOJ는 단기적으로 외환 시장의 일방적인 움직임에 대한 안정 장치로 작용할 수 있습니다.

우에다 총재의 결정 프레임 중요성
그럼에도 불구하고, 최근 언론 보도를 고려할 때 BOJ가 다음 주 금리 인상을 건너뛰는 시나리오를 배제할 수 없습니다. BOJ가 12월 금리 인상을 건너뛸 경우, 우에다 총재가 기자 회견에서 설명할 결정 배경이 중요할 것입니다. 우에다가 이번 결정을 일시적인 요인, 예를 들어 미국 경제 정책의 불확실성에 기인한다고 설명할 경우, 이러한 일시적 요인이 해소된 후 빠르면 1월에 금리 인상이 이뤄질 가능성이 있습니다. 반대로 결정의 이유가 일본 경제 기본에 대한 BOJ의 자신감 부족이라면, 금리 인상 결정까지 시간이 더 걸릴 것입니다.

금리 인상의 시기는 "언제"의 문제
우리의 주요 시나리오에서는 일본의 데이터가 BOJ의 인플레이션 목표와 맞아떨어지고 있으므로, 추가 금리 인상은 "언제"의 문제일 가능성이 큽니다. 따라서, 다음 주 정책이 변하지 않더라도 BOJ는 차기 금리 인상의 시기가 다가오고 있음을 시사할 가능성이 큽니다. 시장 가격 책정도 이러한 우리의 견해와 일치합니다. 최근 OIS 시장의 BOJ 금리 인상 경로가 다소 평평해졌지만, 2년 혹은 3년 이후의 1개월 선도 금리는 안정적인 상태를 유지하고 있습니다. 따라서 최근 언론 보도에도 불구하고 시장은 여전히 BOJ가 현재 긴축 사이클의 말기에 정책 금리를 약 1.00%로 인상할 것으로 보고 있습니다.

JPY 전략: 엔화 강세 전망 유지
BOJ가 금리 인상을 계속할 것으로 예상됨에 따라 우리는 내년 동안 엔화 가치가 상승할 것으로 보고 있습니다. 비록 BOJ가 다음 주 금리 인상을 건너뛸 수 있지만, 우에다 총재는 단기적으로 금리 인상에 대한 시장 기대를 유지할 가능성이 큽니다. 따라서 USD/JPY는 올해 내 150-155 범위에 머무를 수 있지만, BOJ의 금리 인상이 다가오면 쌍의 상방 잠재력을 제한할 것입니다. 만약 BOJ가 다음 주 금리 인상을 단행한다면, 이는 매파적 서프라이즈로 USD/JPY가 150 이하로 하락할 가능성이 있습니다. 다만, 투자자들의 현재 JPY 포지셔닝이 거의 중립적이기 때문에 포지션 조정으로 인한 일방적인 움직임은 지속되기 어려울 것입니다.
또한, 최근 SNB의 예상치 못한 50bp 금리 인하를 고려할 때, BOJ와 SNB의 통화 정책 차이를 감안하여 CHF/JPY 공매도 포지션은 여전히 매력적입니다. G10 국가 중 캐리 트레이드에서 가장 적합한 조달 통화로 CHF는 낮은 변동성 환경에서 매도될 가능성이 높습니다.