골드만삭스) 관세 인상이 아시아 지역 수익 성장률을 감소시킬 것

관세 영향 분석을 업데이트하며, 관세 인상이 아시아 시장 수익에 미칠 영향을 세 가지 경로를 통해 추정했습니다: 1) 미국 매출 비중이 있는 MSCI 지수 구성 종목에 대해 평균 30-35%의 관세 전가율을 가정; 2) 관세 외적인 요소로 아시아 수출품에 대한 수요에 영향을 미치는 미국 성장 민감도; 3) 미국 매출 비중이 없는 기업에 영향을 미치는 아시아 국내 GDP 하향 조정. 이 세 가지 경로를 종합하여, MXAPJ 수익 성장률을 2025/26년 예상치에서 각각 3%p/1%p 하향 조정하여 8%와 10%로 낮췄습니다. 이는 컨센서스 예상치인 11%와 12%와 비교됩니다. 결과적으로, 우리는 2026년 수익 수준에서 컨센서스 대비 4% 낮은 수준으로 전망합니다.

2025년 EPS(주당순이익) 성장률 전망치는 모든 지역 시장에서 1~4%p 하향 조정되었으며, 일부 시장에서는 2026년 EPS 성장률도 1~2%p 하향 조정되었습니다. 2025년과 2026년을 합산하여 보면, 대만(-7%p), 태국(-4%p), 한국 및 홍콩(-3%p)이 가장 큰 수익 감소를 기록했습니다. 이번 전망 조정은 관세 모델링 결과와 대체로 일치하며, 한국처럼 이미 보수적인 전망치를 가지고 있는 경우에는 더 완만한 조정을 반영했습니다.

가장 큰 전망 조정은 일본으로, 수익을 10% 하향 조정했습니다. 이는 미국 관세와 일본 국내 GDP 성장 변화 외에도 USD/JPY 평균 환율 가정을 155에서 145로 변경한 결과입니다(연평균 환율이 10포인트 변동할 경우 수익에 4%의 변화가 발생). 중국의 경우, 2025년 수익 전망치를 9%에서 7%로 2% 하향 조정했으나 이는 비교적 보수적인 조정으로 보일 수 있습니다. 그 이유는 a) MSCI 중국 지수 매출의 단지 2%만이 미국으로의 수출에서 발생하며, b) 추가적인 재정 지원이 예상되어 GDP 전망이 변하지 않았기 때문에 국내 수익에 미치는 추가적인 영향이 제한적이기 때문입니다.