#performance

Рос. рынок на неделе продолжил сильно распродаваться на фоне эскалации конфликта на Украине и ожидания введения новых санкций – Путин и главы ДНР, ЛНР, Херсонской и Запорожской областей подписали договоры о принятии территорий в состав РФ

Индекс Мосбиржи упал ниже цены закрытия 24 февраля – начала СВО, при этом РФ стратегия показала результат сильно лучше рынка, закрыла неделю в плюс

Международные стратегии в среднем показали результат значительно лучше рынка

РФ Стратегия
- В закрытом канале опубликовали идею в лонге Газпрома-шорте фьючерса Газпрома перед одобрением дивидендов, удачно вошли по своим счетам, что принесло ~5% доходности за одну торговую сессию (пт)
- Открыли шорт по новой компании – уже в плюсе на 4.5%, предыдущая шорт-идея принесла 36.7%
- Созвонились с IR депатаментом одной из ведущих компаний производителей удобрений в РФ, обсудили возможное влияние новых экспортных пошлин на отрасль. Вероятно, пошлины будут ближе к 5% от экспортной выручки, а не 8-12% ожидаемых Газпромбанком, что позитивно, в т.ч. для одной из компаний портфеля
- Продолжаем активно общаться с IR-департаментами привлекательных РФ компаний, запланировали на след. неделю еще один звонок
- Акционеры Газпрома, как мы и ожидали, утвердили дивиденды в размере 51.03 руб. на акцию или 23.4% див. доходности к текущей цене, див. отсечка 07.10.2022. К тому же акционеры Новатэка тоже утвердили дивиденды в размере 45.0 руб. на акцию или 4.6% див. доходности к текущей цене. В этом плане несколько повышается вероятность выплат по другой нефтегазовой компании портфеля

Global Commodities
Стратегия вышла из-под давления продолжительно падающих цен на ресурсы на панике, в т.ч. энергоресурсы постепенно начинают восстанавливаться и, на наш взгляд, с высокой вероятностью продолжат расти на фоне:
- Энергетический кризис в ЕС усиливается: Газпром приостановил поставку газа в Италию; две ветки Северного потока повреждены, и их работоспособность не восстановится ранее, чем через полгода
- Опек+ планирует сократить добычу в ноябре на 1.5 млн б/с для разворота в ценах на нефть
- Ограничение цен на РФ нефть в новом пакете санкций ЕС увеличит дефицит предложения
- JPMorgan ожидает восстановления цен на нефть до $100

Справочно: недельное изменение цен на основные ресурсы: палладий +4.4%, газ в Европе +3.6%, LNG (сжиженный природный газ) +3.1%, ставка морского фрахта +2.2%, сталь +1.3%, медь +1.1%, золото +1.0, уголь энергетический +0.6%; уголь энергетический -9.5%, никель -8.8%, железная руда -4.3%, Henry Hub (газ в США) -2.6%, нефть -1.6%, поликремний -1.1%

US Leaders
Стратегия продолжает проседать вместе с индексом S&P, хотя и держалась на неделе чуть устойчивее, на фоне растущих опасений, что ФРС не удастся осуществить мягкую посадку. К тому же доходность облигаций продолжает расти: 10-летние трежерис в моменте 3.8% (максимум c 2008 года), 2-летние в моменте 4.3% (максимум c 2007 года)

+ Сильное укрепление доллара к другим валютам тоже негативно влияет на US компании: по данным Morgan Stanley, рост индекса доллара США на 1% приводит к снижению прибыли компаний S&P 500 на 0.5% (DXY +16.8% YTD)

Trending Ideas и Rising Stars росли против рынка на восстановлении компаний бенефициаров энергетического кризиса, на которых мы акцентировали внимание

Short strategy
Стратегия на неделе просела сильнее рынка на взрывном росте биофарм компании Biogen (не входит в портфель) после удачного запуска препарата от Альцгеймера, что придало необоснованного позитива другим биотехам

Тестовые стратегии в среднем тоже показывают результат лучше рынка:
- Follow The Insiders: +5.2%
- Report Prediction Strategy: -5.5%

Результаты по стратегиям
➜ RF: +0.3%, против индекса Мосбиржи -6.3%
➜ US Leaders: -2.7%
➜ Global Commodities: +2.1%
➜ Trending Ideas: +1.4%
➜ Short Strategy: -6.9%
➜ против S&P500: -2.9%

Новостной фон недели

РФ:
- Путин и главы ДНР, ЛНР, Херсонской и Запорожской областей подписали договоры о принятии территорий в состав РФ
- США, Британия и Канада ввели новые санкции против России, в основном касающиеся физических лиц и некоторых организаций (НКЦ пока не попал под санкции)
- 8й пакет санкций ЕС будет обсуждаться на саммите в Праге 6–7 октября
- Минфин США выразил готовность более агрессивного применения санкций в отношении третьих стран за поддержку России
- Дополнительные нефтегазовые доходы в 2023 году в размере до ₽1 трлн могут быть направлены на ослабление рубля

US/GC:
- На двух ветках северного потока из-за физических повреждений возникли утечки газа, точных сроков восстановления работоспособности газопровода нет, в Госдуме закладывают минимум полгода
- Газпром приостановил поставку газа в Италию, усугубляя энергетический кризис в ЕС
- Экономический ущерб Европе из-за прекращения поставок российского газа, в т.ч. на фоне взрыва Северного потока, превзойдет влияние кризиса 2008
- Опек+ планирует сократить добычу в ноябре на 1.5 млн б/с для разворота в ценах на нефть
- ЦБ Англии запускает QE размером £65 млрд или $73 млрд, чтобы остановить панику на рынке / распродажу гос. облигаций

Китай:
- Рекордно сильный доллар бьет по спросу на сырьевые товары со стороны Китая
- US банки пересматривают риски ведения бизнеса в Китае из-за эскалации конфликта вокруг Тайваня
- Всемирный банк понизил прогноз по росту ВВП Китая в 2022 году с 4.3% до 2.8%
- Курс юаня к доллару опустился до минимума с 2008 года

#BELU

Акционеры Белуги, как мы и ожидали, утвердили дивиденды в размере 150 рублей на акцию или 5.5% (11% годовых) див. доходности
_________________

Сегодня созвонились с IR-департаментом компании, по итогам звонка скоро опубликуем записку

Комитет ОПЕК+ рекомендовал снизить квоты на добычу нефти на 2 млн б/с
https://www.interfax.ru/business/866425

#oil

Похоже в ответочку США решила ослабить санкции против Венесуэлы

сначала один из ТГ каналов (Readovka) писал что будет обращение Путина к нации с изменением статуса военной операции, потом Борис Гребенщиков что завтра/послезавтра будет полноценная война против всего мира (правда пост уже удален)

при этом как многие наверно видят по тг каналам, ВСУ имеют большие успехи в наступлении с нескольких сторон, практически каждый день занимая новые населенные пункты

в этой связи традиционный прием ставок

#BELU #IR

Позитивно созвонились с IR-департаментом Белуги, основные моменты:

➜ Общий объем продаж продолжает расти

- Рост продаж в натуральном выражении за 9 мес. 2022 составил 8.4% - в том числе за счет частичного ухода иностранного алкоголя

В целом, 2-е полугодие, вероятно, покажет несколько более низкий рост год к году относительно выдающегося первого (что уже заметно – продажи в 3q 2022 остались flat г/г), но по итогам года рост и в натуральном, и в денежном выражении, скорее, сохранится

- Продажи собственных марок алкоголя (генерируют ~70% выручки алкогольного сегмента) растут, в т.ч. на фоне ухода части иностранных конкурентов: с РФ рынка уходит до 90% премиального алкоголя, Белуга является одним из бенефициаров этого процесса

- Продажи импортного алкоголя (~30% выручки алкогольного сегмента) в моменте находятся под давлением из-за сокращения импортного предложения, но по итогам года, вероятно, останутся flat на фоне замещения ушедших поставщиков производителями из дружественных стран

➜ Рентабельность также отлично растет на фоне высоких цен на алкоголь и роста предложения собственных марок
Компания сильно отчиталась за 2022 H1:
- Выручка +37% г/г (против исторического темпа +24%)
- EBITDA +94% г/г (против исторического темпа +44%)
Такие результаты по большей части обусловлены резким ростом цен на алкоголь, а также ростом предложения собственных марок

На фоне расширения присутствия собственных марок на РФ рынке маржинальность группы по EBITDA значительно увеличивается (в 2022 H1: 17%, против 12% в 2021 H1), т.к. рентабельность продажи собственного алкоголя составляет ~50%, а импортного: ~25%

➜ Бизнес может и дальше активно расти за счет активного расширения розницы и e-commerce направления:
1. Рост сети ВинЛаб: скорее подтверждается план удвоения кол-ва магазинов "ВинЛаб" к 2024 до 2500 (в сентябре было 1250) Новые магазины выходят в прибыль уже через полгода после открытия, а за 1.5 года – окупаются полностью. На собственную розничную сеть уже приходится 15-20% продаж группы
2. E-commerce направление ежегодно растет на 100%, в моменте на него приходится 7% продаж. Сегмент особенно привлекателен, т.к. средний чек в онлайн-продажах в ~8 раз выше, чем в оффлайн
3. В моменте присутствует позитивный эффект операционного рычага (быстрый рост цен на продукцию при меньшем росте издержек). Дальнейший рост фин. показателей будет обеспечиваться за счет улучшения операционной эффективности
4. В сентябре запустили программу лояльности, уже подключено 3.5 млн клиентов – драйвит продажи

➜ Высокие дивиденды и принятая див. политика
Текущая див. политика предполагает выплаты не менее 25% от чистой прибыли по МСФО и не реже двух раз в год, но, вероятно, компания и дальше будет стараться распределять 60-80% чистой прибыль (в этом году распределили 88%) при нормальном денежном потоке.
Крупных M&A/инвест. проектов пока нет в планах.

Аннуализированная доходность выплаты за 1П 2022: 11%; 2е полугодие обычно еще сильнее, чем первое в связи с новогодним циклом

➜ В перспективе Белуга рассматривает возможность расширения free float. Теоретически этому также может поспособствовать рост цены акций на ~20% – менеджмент заинтересован в росте капитализации. Это может способствовать попаданию бумаги в индекс РТС

➜ Справочно:
- Государство, скорее, не будет значительно повышать налоги на отрасль для пополнения бюджета, как делает это с производителями угля, удобрений, нефти и т.д. – на опыте сильного поднятия акцизов в 2013-2015 гг. понимает, что это неизбежно ведет к развитию серого рынка и падению продаж у оф. компаний, в итоге налоговые поступления только снижаются

- СВО, мобилизация, отток людей, конечно, будут негативно влиять на покупательную способность населения. Пока этот эффект не отразился на бизнесе Белуги – оборот в сети ВинЛаб не падает, но прошло еще мало времени, чтобы что-то утверждать/прогнозировать
__________________

Белуга одна из немногих на РФ рынке одновременно и Growth, и Value историй
- Бизнес отлично органически растет – среднегодовой темп роста выручки и EBITDA (за 3 года): 24% и 44% соответственно; Белуга подтверждает план удвоения кол-ва магазинов через 2 года
- Позитивная конъюнктура – не подвержена санкциям, бенефитит от ухода иностранных конкурентов
- Собственники заинтересованы в росте капитализации и дивидендах (аннуализированная доходность: 11%, может быть еще больше по итогам года)
- Стоит довольно дешево по мультипликаторам: EV/LTM EBITDA 4.8х, EV/annualized EBITDA: 4.7х, против целевого 5.9х
- Не испытывает проблем с долгом – Net Debt/EBITDA: 1.8х, планируют сократить до <1.0х к 2024

#performance

Рос. рынок на неделе оставался высоковолатильным на ожиданиях и введении новых санкций со стороны ЕС, но на вечерней сессии в пятницу неожиданно активно распродался. В субботу утром взорвали Керченский мост. 10 октября (пн) Путин проведет заседание Совета безопасности

РФ стратегия показала себя значительно лучше индекса Мосбиржи (в т.ч. на фоне вовремя открытых и увеличенных шортов): +2.8% против -0.6%. На фоне распродажи на вечерней сессии результат стратегии снизился до +1.3% (при этом не все компании портфеля торговались на вечерней сессии)

Международные стратегии в среднем росли вместе с рынком

РФ Стратегия
- Позитивно созвонились с IR департаментом Белуги, подтвердился тезис, что это одна из немногих на РФ рынке одновременно и Growth, и Value историй: стоит всего 4.8х EBITDA, платит 11% аннауализированной див. доходности, подтверждает прогноз удвоения кол-ва магазинов через 2 года, работает в позитивной конъюнктуре рынка – 90% премиального алкоголя ушло с рынка, основным бенефициаром чего является Белуга
- Компании, который шортим (в одну из них вошли на прошлой неделе), активно падают, доходность идей +37% и +11% – хорошо помогают портфелю на падающем рынке
- Пользуясь высокой волатильностью, наращивали лонг в топ-пик идее на падении и шорт в новой идее на росте, в т.ч. на фоне разгона цены различными ТГ каналами

Global Commodities
Портфель стратегии продолжил показывать себя значительно лучше рынка на позитиве резкого роста цен на нефть (+12% за неделю) на фоне:
- Решения OPEC+ и РФ сокращения добычи нефти на 2 млн барр. в сутки
- Введения 8го пакета санкций ЕС, в который, кроме прочего, вошли установление потолка цен на РФ нефть и запрет на ее транспортировку третьим странам по цене выше лимита
- Восстановления инвестиций в инфраструктурные проекты в Китае в 4q 2022

Недельное изменение цен на основные ресурсы: ставка морского фрахта +13.4%, нефть +11.6%, алюминий +6.7%, уголь коксующийся +6.0%, никель +5.2%, золото +1.8% палладий +0.8%; газ в Европе -16.5%, LNG (сжиженный природный газ) -11.0%, уголь энергетический -7.2%, Henry Hub (газ в США) -1.9%, железная руда -1.1%, медь -0.5%

US Leaders и US рынок неплохо росли в начале недели, но в пятницу тоже резко скорректировались на сильных данных по безработице в США (3.5% против консенсуса 3.7%), что теоретически может являться предпосылкой для дальнейшего ужесточения монетарной политики ФРС

Справочно: мы попробовали разработать собственный механизм прогнозирования инфляции (исходя из динамически обновляемых индексов и цен ресурсов с учетом структуры потребления), обнаружили, что текущий инфляционный цикл схож с циклом 1972–1975 годов; пришли к выводу, что инфляция может достигнуть таргетированного значения в 2% в апреле-мае 2023 года (в случае если цены на ресурсы будут оставаться на текущих уровнях), после чего ФРС может приступить к смягчению монетарной политики (что сходится с прогнозом ФРС) – скоро опубликуем более подробный пост

Trending Ideas и Rising Stars несколько отстали от индекса S&P на фоне снижения в цене нашей топ-пик идеи в производителе поликремний без особого новостного фона – сохраняем повышенную степень уверенности, особенно на фоне усиливающегося энергетического кризиса

Short strategy
На неделе просела слабее, чем вырос рынок, что позитивно, т.к. подтверждает тезис, что в среднем на растущем рынке падает ниже рынка, а на падающем рынке, наоборот, доходность опережает падение

Тестовые стратегии в среднем росли вместе с рынком
- Follow The Insiders: -1.7%
- Report Prediction Strategy: +3.9%

Результаты по стратегиям
➜ RF: +1.3%, против индекса Мосбиржи -0.6%
➜ US Leaders: +1.0%
➜ Global Commodities: +6.5%
➜ Trending Ideas: +0.2%
➜ Short Strategy: -0.7%
➜ против S&P500: +1.5%

Новостной фон недели

РФ:
- ЕС утвердил 8 пакет санкций: установление потолка цен на РФ нефть и запрет на транспортировку нефти третьим странам по цене выше; запрет на импорт в ЕС стальной продукции и полуфабрикатов, древесной массы и бумаги, сигарет, пластмассы и косметики, элементов ювелирной промышленности и т.д.
- Число заявок на срочную продажу квартир в Москве выросло втрое на фоне мобилизации
- SberCIB ожидает рубль на уровне ₽60 за доллар в течение следующего года
- ЕК подтвердила возможность разморозки активов РФ инвесторов при разрешении европейских регуляторов

US/GC:
- Страны ОПЕК и Россия договорились с ноября сократить добычу нефти на 2 млн барр. в сутки
- Белый дом рассматривает запрет на экспорт нефтепродуктов США, чтобы снизить растущие цены на бензоколонке, в преддверии выборов
- Goldman Sachs повысил прогноз по нефти на конец 2022 года со $100 до $110
- Цены на жилье в США демонстрируют самое большое месячное падение с 2009 г.
- Госдолг США впервые превысил $31 трлн

Китай:
- Спрос в КНР на импортные сырьевые товары может значительно вырасти в 4q 2022 на фоне восстановления инвестиций в инфраструктурные проекты
- В Китае с 1 по 7 октября отмечался гос. праздник – День образования КНР

#inflation

На нашей платформе мы попробовали разработать механизм прогнозирования инфляции (исходя из динамически обновляемых индексов и ценам ресурсов по с учетом структуры потребления)

На данный момент механизм находится на стадии активного тестирования, и если октябрьские данные по инфляции выйдут ниже консенсус-прогноза аналитиков, то мы продолжим активно развивать инструмент для прогнозирования инфляции

Описание механизма:
- Цель состоит в том, чтобы определить, когда инфляция будет замедляться, чтобы актуализировать стратегии и портфель еще до учета позитива рынком
- Модель предсказывает возможное замедление инфляции уже в отчете по результатам сентября (ожидается 13 октября), так как цены на основные ресурсы (нефть, газ, бензин) сильно скорректировались от своих локальных максимумов, и рост котировок замедлился относительно июля, если смотреть год к году
- Модель показывает замедление инфляции около [1%] относительно рассчитанного значения за август, в то время как консенсус пока закладывает инфляцию на уровне консенсуса августа (8.1%) и чуть ниже фактического уровня в августе (8.3%); если вдруг мы окажемся правы, это может быть позитивно для рынков

- С помощью моделирования инфляции и анализа схожести нынешнего цикла с циклом 1972–1975 годов, мы пришли к выводу, что есть вероятность, что (в случае если цены на ресурсы будут оставаться на текущих уровнях):
o Октябрьские данные по инфляции могут выйти ниже прогнозов аналитиков
o Возможно, инфляция может достигнуть своего долгосрочного целевого значения в 2% ближе к лету 2023 года
o После замедления инфляции до 2%, ФРС, в перспективе, может приступить к смягчению монетарной политики

То есть, по сути, в нашем понимании есть 2 развилки:
1) цены на сырье растут, тогда это позитивно для компаний портфеля
2) цены на сырье стоят на месте или падают, тогда к марту-апрелю или раньше, есть вероятность, что инфляция сама по себе замедлится до 2%, ФРС переходит к смягчению, что может развернуть цены на сырье

Будем рады любым комментариям по подходу!

Ссылка на механизм: https://eninvs.com/inflation.php

$USD $CNY $PHOR

Курс валюты продолжает рост как мы ожидали (доллар уже 63.3)

Небольшое напоминание, что каждый рубль роста валюты - это отложенный рост прибыли/стоимости экспортеров, не страдающих от санкций 👆

Начинается сезон отчетностей РФ компаний, планируем следить, как кто будет отчитываться. Будем пересчитывать потенциалы для входа/выхода.

Для вашего удобства прикрепляем ожидаемый график выхода отчётов

Ближайшие отчеты (оп. результаты)
Анонсированные даты:
- Северсталь: 14.10.2022
- Global Ports: 14.10.2022
- Детский мир: 18.10.2022
- Русгидро: 20.10.2022

Ориентировочные даты:
- НЛМК: 13.10.2022
- Селигдар: 13.10.2022
- Х5: 15.10.2022
- Эталон: 18.10.2022
- Фосагро: 21.10.2022
- М.Видео: 21.10.2022

#macro_voices

Посмотрели выпуск Macro Voices и выделили несколько интересных моментов:

Нефть и геополитика

1) ОПЕК+ решили сократить добычу нефти на 2 млн баррелей в день, однако они решили сократить не непосредственную добычу, а максимальную квоту. На момент принятия решения Саудовская Аравия добывала на 3.58 млн баррелей нефти в день меньше, чем возможно по квоте. При сокращении квоты на 2 млн баррелей их фактическая добыча все еще не достигала бы максимально допустимых объемов. Скорее всего, фактическая добыча тоже сократится, но сильно меньше чем на 2 млн баррелей в день. Возможно, сокращение достигнет 200 - 800 тысяч баррелей нефти в день, что не должно оказать очень сильного влияния на котировки WTI

2) В четверг утром Saudi Aramco изменила цены на свою нефть второй месяц подряд:
- Повысила цены для американских покупателей на $0.2 за баррель
- Снизила цены для европейских покупателей
- Цены в Азии выросли на $0.25 за баррель
Скорее всего, Королевство таким образом выражает свое недовольство заявлениями президента Байдена об их поддержке России

Итог: Нефть может быть локально переоценена, но в долгосрочной перспективе сохраняются бычьи ожидания

Макроэкономика

3) Инфляция запаздывает относительно изменения цен на ресурсы и фактического состояния экономики. ФРС, повышая ставку с целью замедлить инфляцию, может слишком сильно ужесточить монетарную политику, что вызовет отток ликвидности из экономики, дальнейшее падение цен на ресурсы и, возможно, может даже привести к дефляции

Итог: Возможно, сейчас стоит избегать инвестиций в высокорисковые активы и больше присматриваться к маркет-нейтральным идеям и стратегиям

Фондовый рынок

4) Доходность по 10-летним облигациям США быстро растет и уже достигла 4%. На протяжении последних 40 лет фондовый рынок (с лагом в 2 года) негативно реагировал на рост доходности облигаций. То есть если доходность облигаций растет сейчас, то в следующие два года есть вероятность падения индекса S&P500. По оценке Alex Gurevich, S&P500 может упасть еще на 44% до 2000 пунктов, если доходность облигаций продолжит расти. Нужно быть готовым к возможному затяжному падению индекса

Итог: Есть вероятность, что индекс еще не достиг своего дна и может продолжить падение. Возможно, стоит присмотреться к облигациям или к коммодити-компаниям, получающим стабильные доходы