🤠 Атос, Портос и Арамис.

Мы уже поняли, что увеличение оборотного капитала вредит вашему здоровью компании.
И куда смотреть?

📚3 компонента, помогающих понять, что у вас с оборотным капиталом:
- Дебиторская задолженность (ДЗ)
- Запасы
- Кредиторская задолженность (КЗ)

🙈 ДЗ - вам должны денег, но пока не заплатили
🙊Запасы - вы закупились материалами, или произвели продукцию, которую не купили
🙉 КЗ - вы должны денег за материалы, но пока не расплатились

🔍 Искать ребят выше нужно в бухгалтерском балансе.

Вы спросите: Влад, а где Дартаньян?
А я отвечу: нигде, мы же не в колонке Дюма

🤦‍♂️ Плюс минус дельта NWC

Да что я в свои 20 лет должен был понять из этой аббревиатуры.
Какой плюс? Какой минус? NWC - это новая часть Need For Speed? 🚗

Ну в общем. Это все еще пост посвященный изменению оборотного капитала.

✏️ NWC - net working capital.
Чаще всего эту аббревиатуру можно встретить в формулах для расчета свободного денежного потока компании.

Дельта перед ней - это изменение. Плюс и минус - это рост или сокращение «оборотника».

Если оборотный капитал растет - это всегда знак минус для ваших денег, если сокращается - знак плюс.

📑 Stand alone

Нет, это не статус вашей личной жизни 🐺

Поговорим о финансовой отчетности.

Она есть у каждой компании и рассказывает о ней все.

🗂️Отчетность бывает двух видов: РСБУ и МСФО про GAAP не буду говорить

РСБУ - российские стандарты бухгалтерского учета, МСФО - международные.

🪆РСБУ отчетность составляется строго по каждой отдельной компании. Такая отчетность и называется Standalone.

🏭 МСФО отчетность - это консолидированная отчетность, в нее входят данные по целой группе компаний. Такую отчетность в основном ведут только публичные компании, у которых есть дочерние и связанные общества.

РСБУ отчетность составляется компаниями каждый квартал и сдается в налоговую.

МСФО может составляться реже, например, раз в год, и интересует в основном только инвесторов и кредиторов.

🎅 А ты веришь в NPV?

Net Present Value - чистая приведенная стоимость компании. NPV рассчитывается доходным методом как сумма дисконтированных денежных потоков компании/проекта.

(Друзья, которые изучают финансы с нуля, потерпите 😬)

Университетские подходы к инвестициям говорят: положительный NPV - инвестируй, действуй!

👓 Количество букв в показателе соответствует лучшим русским традициям, поэтому приглядимся

Главный нюанс показателя - ставка дисконтирования, которая обычно берется как средневзвешенная стоимость капитала (WACC).

📖 WACC складывается из стоимости заемного и собственного капитала. Стоимость заемного капитала понятна - обычно это ставка по кредиту с поправкой на «налоговый щит»🛡️ , а стоимость собственного - вот где настоящий темный лес.

В идеале стоимость собственного капитала считается методом CAPM, но реально это «хотелки» компании. Такая стоимость может как завышаться, так и занижаться, в зависимости от целей компании.

Поэтому будем считать главным показателем при оценке проекта доходным методом - это IRR (внутренняя норма доходности), не зависит от WACC.

Смотрим на IRR - устраивает нас или нет, после этого сравниваем доходность с рынком и принимаем взвешенное инвестиционное решение.

Реальный собственный капитал

Суббота, вечер…разомнемся?

💰 Собственный капитал или чистые активы - часть пассива, которая в РСБУ называется Капитал и резервы.

Собственный капитал показывает, какая часть активов фондируется за счет собственных средств компании.

🫰 Грубо, собственный капитал состоит из взносов акционеров/участников и нераспределенной прибыли компании.

А что же тогда такое реальный собственный капитал (РСК)?

РСК = СК + зависшая КЗ + субординированные займы - зависшая ДЗ - неликвидные финансовые вложения

Под «зависшими» имеются ввиду ДЗ и КЗ перед связанными сторонами или безнадежные, ну т.е. то, что компания может либо не получить, либо не заплатить.

Таким образом, корректировки к Собственному капиталу помогают определить реальную часть активов, зафондированную собственным капиталом.

Чин-чин 🥂

😈 Деньги были, деньги будут, но сейчас денег нет

Как найти выход, если у компании высокая долговая нагрузка, (Debt/Ebitda = 8x 🙈), а обслуживать кредит она должна?

🔫 медленно отодвигаем пистолет кредитора от виска компании

На спасение может прийти та самая «зависшая» кредиторская задолженность.

Пример:

🏭 У компании есть связанные стороны, но просто так выдавать займы для спасения компании-бедолаги они не могут или не хотят.

Связанные стороны являются поставщиками материалов для производства нашего бедолаги.

Соответственно, долг за поставленные материалы отражается в строке Кредиторская задолженность. Наша компания по договоренности с аффилированными поставщиками может не выплачивать эту КЗ до нормализации своего финансового положения.

🛟 Через наращивание КЗ компания обеспечивает себя дополнительной ликвидностью, которая позволяет ей обслуживать долг при нехватке EBITDA.

Остается вопрос: а связанным сторонам это надо?
Ответ: если они верят в бизнес и понимают, что это временно - спасать будут.

🪆 РСБУ

Вернемся к финансовой отчетности.

Финансовая отчетность РСБУ имеет 4 формы, одна из которых мне ни разу не пригодилась и вам не пригодится

Форма 1. Бухгалтерский баланс. От названия плохеет, согласен 😬
Но на самом деле гениальная вещь, достойная Нобеля.
Рассказывает о компании все: какие у нее активы и за счет чего они приобретены.

Форма 2. Отчет о финансовых результатах.
Показывает, сколько компания продала и сколько заработала (выручку, себестоимость, чистую прибыль - ищем здесь).

Форма 3. Отчет об изменении капитала. Не пригодится. Все есть в Балансе.

Форма 4. Отчет о движении денежных средств. Классная штука. Показывает реальное движение денег по компании, без всяких бумажных статей, корректирует «хитрый» метод начисления.

В годовых отчетностях есть все 4 Формы, в промежуточных (квартальных) отчетностях присутствуют только Формы 1 и 2.

Еще в отчетности бывают расшифровки отдельных статей Форм 1 и 2, но, как правило, предоставляются они только по запросам заинтересованных 😈

⚔️ EBITDA vs OCF

Частый вопрос на собеседованиях в финансовой сфере: чем отличается EBITDA от операционного денежного потока (OCF)?

Что такое EBITDA мы уже определили здесь

Теперь OCF.

OCF показывает реальное движение денег от операционной деятельности компании. Переводит метод начисления в реальный cash.

То есть берем Отчет о финансовых результатах (построенный методом начисления) и начинаем его корректировать: убирать «бумажные» статьи затрат и доходов. Добавляем к этому изменения в оборотном капитале и OCF готов.

Существует несколько вариантов для расчета OCF, сегодня посчитаем через EBITDA.

🖊️ OCF = EBITDA - налог на прибыль - проценты уплаченные - увеличение оборотного капитала

В EBITDA у нас уже нет «бумажных статей», остается только уменьшить ее на уплаченный налог на прибыль и уплаченные проценты по кредитам и займам + скорректировать метод начисления через изменения в оборотном капитале.

Но в таком методе расчета есть нюанс: если у вас есть прочие не операционные доходы и расходы, которые не входят в расчет EBITDA, то их тоже нужно учитывать в OCF.

Поэтому лучше расчитывать OCF через прибыль, а сейчас лишь говорим про отличия от EBITDA.

💴 Денежные потоки

Отражаются в Отчете о движении денежных средств (ОДДС или CF).

Можно найти в Форме 4 годовой отчетности РСБУ.

Есть 3 потока денежных средств:
- операционный (OCF)
- инвестиционный (ICF)
- финансовый (CFF)

Сумма всех трех денежных потоков называется чистый денежный поток (NCF) и показывает изменение денег в кармане компании. Именно изменение, а не остаток.

То есть были деньги на начало периода, прибавили к ним 3 потока за период и получили деньги на конец периода.

🧠 Логика разнесения потоков по трем видам деятельности простая:

✔️ Есть текущая операционная деятельность: производство/продажа товаров и услуг.

✔️ Есть инвестиционная деятельность: то, за счет чего компания хочет дополнительно заработать или то, что ей необходимо для модернизации текущих мощностей.

✔️ Есть финансовая деятельность: отношения с кредиторами, лизингодателями, акционерами/учредителями.

Фото: Жак-Луи Давид. «Клятва Горациев»

Прикольная задачка.
Нужно решить за 30 сек, но, конечно, делаем скидку на салаты 😉

🥸 FCFF и FCFE

Это два вида свободных денежных потоков, которые часто используются инвесторами и банками для оценки бизнеса

✔️ FCFF - денежный поток, который компания генерит своей деятельностью

✔️ FCFE - денежный поток, доступный для акционеров

А что это значит, доступный для акционеров? А первый поток не доступный что ли? Зачем тогда он вообще нужен, недоступный если 😄

Доступный для акционеров поток FCFE означает, что если вы/компания берете деньги в кредит у банка, то банк тоже будет рассчитывать на ваш денежный поток, а точнее на ваши платежи ему.

Поэтому, когда строится модель для бизнеса, в котором у вас положительные FCFF это не всегда означает, что вам лично будет что-то доставаться от этого бизнеса. 😠 Такова жизнь.

Итак, посчитаем потоки:

🖊️ FCFF = OCF + %% - CAPEX

🪶 FCFE = FCFF +/- взаимоотношения с банками

Для FCFF мы к операционному денежному потоку прибавляем выплату процентов по кредиту, потому что в FCFF не должно быть влияния банков. Только операционная деятельность самой компании.

🏦 Взаимоотношения с банками для FCFE это:
(1) выплата процентов по кредиту и выплата тела долга - уменьшает денежный поток
(2) привлечение нового долга - увеличивает денежный поток

🤦‍♂️ Пример расчета FCFE из интернетов. Очень увлекает и радует сейчас какого-нибудь студента 3-го курса, пытающегося разобраться в денежных потоках. Парень, не сдавайся 😃

Виды инвестиционных сделок для компаний

У многих при слове «инвестиции» возникают ассоциации с фондовым рынком (акции, облигации, паи).

🤓 В этом канале мы говорим о корпоративных финансах, т.е. о финансах компаний. А для компаний инвестиции зачастую никак не связаны со сделками на фондовых рынках (исключением могут быть выпуск/покупка облигаций, ЦФА, IPO, но это целый отдельный мир).

Так что же такое инвестиции для компаний?

В большинстве случаев инвестиции для компаний связаны с реализацией проектов и/или покупкой других компаний или их активов.

Наиболее часто встречающиеся инвестиционные сделки для компаний это:
✔️ проектное финансирование
✔️ ГЧП и концессии
✔️ инвестиционное финансирование, направленное на расширение текущей деятельности
✔️ сделки M&A (покупка/продажа компаний и активов)
✔️ лизинг

Подробнее о каждом виде сделок поговорим. Но потом)

Проектное финансирование

🐕 Одно словосочетание, а сколько собак было «съедено»…

Это вид инвестиционной сделки.

Проектное финансирование - это когда компания приходит к кредитору (например, в банк) и просит у него финансирование/кредит на реализацию проекта, при этом возврат кредита и проценты по нему будут обеспечиваться денежным потоком от самого проекта.

В данном случае, ключевым для компании - это убедить банк в том, что проект классный и на нем можно заработать.

Ключевой риск для банка - проект «не полетит».

А дальше начинается кропотливая и долгая работа каждой из сторон в изучении отчетов, отрасли, динамики, стран, политики, прогнозировании и т.д.

🤷‍♂️ Должны же понять, что проект норм.

👴 Опциональное поручительство

Размялись на прошлых постах, а теперь о серьезном.

Есть сделка, структура которой не предполагает поручительство, а больше риск кредитору взять не на что.

Стандартное поручительство не дают по трем причинам:
1. не хочу (просто и понятно)
2. не могу (есть запрещающие ковенанты от другого банка)
3. не буду (сумма поручительства учитывается в отчетности компании как долг, что ухудшает метрики компании-поручителя)

Прибегаем к опциональному поручительству. Оно не учитывается в отчетности, срабатывает только при определенных условиях.

Стандартная обвязка: договор спонсорской поддержки + опциональное поручительство.

Спонсоры не выполняют обязы по спонсорской поддержке проекта - предъявляемся по поручительству.

Конечно, в случае, если у такого поручителя были запрещающие ковенанты банка (сценарий №2), ему еще и кросс-дефолты прилетят.