😈 Деньги были, деньги будут, но сейчас денег нет

Как найти выход, если у компании высокая долговая нагрузка, (Debt/Ebitda = 8x 🙈), а обслуживать кредит она должна?

🔫 медленно отодвигаем пистолет кредитора от виска компании

На спасение может прийти та самая «зависшая» кредиторская задолженность.

Пример:

🏭 У компании есть связанные стороны, но просто так выдавать займы для спасения компании-бедолаги они не могут или не хотят.

Связанные стороны являются поставщиками материалов для производства нашего бедолаги.

Соответственно, долг за поставленные материалы отражается в строке Кредиторская задолженность. Наша компания по договоренности с аффилированными поставщиками может не выплачивать эту КЗ до нормализации своего финансового положения.

🛟 Через наращивание КЗ компания обеспечивает себя дополнительной ликвидностью, которая позволяет ей обслуживать долг при нехватке EBITDA.

Остается вопрос: а связанным сторонам это надо?
Ответ: если они верят в бизнес и понимают, что это временно - спасать будут.

🪆 РСБУ

Вернемся к финансовой отчетности.

Финансовая отчетность РСБУ имеет 4 формы, одна из которых мне ни разу не пригодилась и вам не пригодится

Форма 1. Бухгалтерский баланс. От названия плохеет, согласен 😬
Но на самом деле гениальная вещь, достойная Нобеля.
Рассказывает о компании все: какие у нее активы и за счет чего они приобретены.

Форма 2. Отчет о финансовых результатах.
Показывает, сколько компания продала и сколько заработала (выручку, себестоимость, чистую прибыль - ищем здесь).

Форма 3. Отчет об изменении капитала. Не пригодится. Все есть в Балансе.

Форма 4. Отчет о движении денежных средств. Классная штука. Показывает реальное движение денег по компании, без всяких бумажных статей, корректирует «хитрый» метод начисления.

В годовых отчетностях есть все 4 Формы, в промежуточных (квартальных) отчетностях присутствуют только Формы 1 и 2.

Еще в отчетности бывают расшифровки отдельных статей Форм 1 и 2, но, как правило, предоставляются они только по запросам заинтересованных 😈

⚔️ EBITDA vs OCF

Частый вопрос на собеседованиях в финансовой сфере: чем отличается EBITDA от операционного денежного потока (OCF)?

Что такое EBITDA мы уже определили здесь

Теперь OCF.

OCF показывает реальное движение денег от операционной деятельности компании. Переводит метод начисления в реальный cash.

То есть берем Отчет о финансовых результатах (построенный методом начисления) и начинаем его корректировать: убирать «бумажные» статьи затрат и доходов. Добавляем к этому изменения в оборотном капитале и OCF готов.

Существует несколько вариантов для расчета OCF, сегодня посчитаем через EBITDA.

🖊️ OCF = EBITDA - налог на прибыль - проценты уплаченные - увеличение оборотного капитала

В EBITDA у нас уже нет «бумажных статей», остается только уменьшить ее на уплаченный налог на прибыль и уплаченные проценты по кредитам и займам + скорректировать метод начисления через изменения в оборотном капитале.

Но в таком методе расчета есть нюанс: если у вас есть прочие не операционные доходы и расходы, которые не входят в расчет EBITDA, то их тоже нужно учитывать в OCF.

Поэтому лучше расчитывать OCF через прибыль, а сейчас лишь говорим про отличия от EBITDA.

💴 Денежные потоки

Отражаются в Отчете о движении денежных средств (ОДДС или CF).

Можно найти в Форме 4 годовой отчетности РСБУ.

Есть 3 потока денежных средств:
- операционный (OCF)
- инвестиционный (ICF)
- финансовый (CFF)

Сумма всех трех денежных потоков называется чистый денежный поток (NCF) и показывает изменение денег в кармане компании. Именно изменение, а не остаток.

То есть были деньги на начало периода, прибавили к ним 3 потока за период и получили деньги на конец периода.

🧠 Логика разнесения потоков по трем видам деятельности простая:

✔️ Есть текущая операционная деятельность: производство/продажа товаров и услуг.

✔️ Есть инвестиционная деятельность: то, за счет чего компания хочет дополнительно заработать или то, что ей необходимо для модернизации текущих мощностей.

✔️ Есть финансовая деятельность: отношения с кредиторами, лизингодателями, акционерами/учредителями.

Фото: Жак-Луи Давид. «Клятва Горациев»

Прикольная задачка.
Нужно решить за 30 сек, но, конечно, делаем скидку на салаты 😉

🥸 FCFF и FCFE

Это два вида свободных денежных потоков, которые часто используются инвесторами и банками для оценки бизнеса

✔️ FCFF - денежный поток, который компания генерит своей деятельностью

✔️ FCFE - денежный поток, доступный для акционеров

А что это значит, доступный для акционеров? А первый поток не доступный что ли? Зачем тогда он вообще нужен, недоступный если 😄

Доступный для акционеров поток FCFE означает, что если вы/компания берете деньги в кредит у банка, то банк тоже будет рассчитывать на ваш денежный поток, а точнее на ваши платежи ему.

Поэтому, когда строится модель для бизнеса, в котором у вас положительные FCFF это не всегда означает, что вам лично будет что-то доставаться от этого бизнеса. 😠 Такова жизнь.

Итак, посчитаем потоки:

🖊️ FCFF = OCF + %% - CAPEX

🪶 FCFE = FCFF +/- взаимоотношения с банками

Для FCFF мы к операционному денежному потоку прибавляем выплату процентов по кредиту, потому что в FCFF не должно быть влияния банков. Только операционная деятельность самой компании.

🏦 Взаимоотношения с банками для FCFE это:
(1) выплата процентов по кредиту и выплата тела долга - уменьшает денежный поток
(2) привлечение нового долга - увеличивает денежный поток

🤦‍♂️ Пример расчета FCFE из интернетов. Очень увлекает и радует сейчас какого-нибудь студента 3-го курса, пытающегося разобраться в денежных потоках. Парень, не сдавайся 😃

Виды инвестиционных сделок для компаний

У многих при слове «инвестиции» возникают ассоциации с фондовым рынком (акции, облигации, паи).

🤓 В этом канале мы говорим о корпоративных финансах, т.е. о финансах компаний. А для компаний инвестиции зачастую никак не связаны со сделками на фондовых рынках (исключением могут быть выпуск/покупка облигаций, ЦФА, IPO, но это целый отдельный мир).

Так что же такое инвестиции для компаний?

В большинстве случаев инвестиции для компаний связаны с реализацией проектов и/или покупкой других компаний или их активов.

Наиболее часто встречающиеся инвестиционные сделки для компаний это:
✔️ проектное финансирование
✔️ ГЧП и концессии
✔️ инвестиционное финансирование, направленное на расширение текущей деятельности
✔️ сделки M&A (покупка/продажа компаний и активов)
✔️ лизинг

Подробнее о каждом виде сделок поговорим. Но потом)

Проектное финансирование

🐕 Одно словосочетание, а сколько собак было «съедено»…

Это вид инвестиционной сделки.

Проектное финансирование - это когда компания приходит к кредитору (например, в банк) и просит у него финансирование/кредит на реализацию проекта, при этом возврат кредита и проценты по нему будут обеспечиваться денежным потоком от самого проекта.

В данном случае, ключевым для компании - это убедить банк в том, что проект классный и на нем можно заработать.

Ключевой риск для банка - проект «не полетит».

А дальше начинается кропотливая и долгая работа каждой из сторон в изучении отчетов, отрасли, динамики, стран, политики, прогнозировании и т.д.

🤷‍♂️ Должны же понять, что проект норм.

👴 Опциональное поручительство

Размялись на прошлых постах, а теперь о серьезном.

Есть сделка, структура которой не предполагает поручительство, а больше риск кредитору взять не на что.

Стандартное поручительство не дают по трем причинам:
1. не хочу (просто и понятно)
2. не могу (есть запрещающие ковенанты от другого банка)
3. не буду (сумма поручительства учитывается в отчетности компании как долг, что ухудшает метрики компании-поручителя)

Прибегаем к опциональному поручительству. Оно не учитывается в отчетности, срабатывает только при определенных условиях.

Стандартная обвязка: договор спонсорской поддержки + опциональное поручительство.

Спонсоры не выполняют обязы по спонсорской поддержке проекта - предъявляемся по поручительству.

Конечно, в случае, если у такого поручителя были запрещающие ковенанты банка (сценарий №2), ему еще и кросс-дефолты прилетят.

Опять двойка формулы 😬

В формулах расчета денежного потока через ебитду часто можно встретить различные вариации корректировки ебитды на налог на прибыль.

EBITDA - налог на прибыль

EBIT(1-T) + DA (амортизация)

Эти расчеты одинаковые.

Разница в том, что первая формула используется для расчетов ретро периодов, когда у нас есть данные по фактическому налогу на прибыль.

Если мы прогнозируем будущие периоды, то используем второй расчет, поскольку в нем мы сразу уменьшаем EBIT на потенциальный налог на прибыль, используя размер налоговой ставки T (базово 25% для РФ).

Еще может встречаться показатель NOPAT или NOPLAT, это так называют EBIT(1-T).

Размышления (да простит меня Марк Аврелий)

Пока я в отпуске, захотелось поделиться наблюдением.

Ну вот казалось бы: ну серфинг, ну катаются там себе на доске, ну и ничего в этом эдакого нет.

Сидел я с такими размышлениями и попивал ну очень невкусный кофе 3 в 1 в кафе с красивым видом.

Прошло 30 мин, час, а несколько матерых серферов так и ни разу не оседлали волну, а лишь покорно пропускали одну за одной, находясь все это время в воде.

Хотя казалось бы: да вот сколько классных волн, одна лучше другой, бери любую! А нет. Нужна та самая, твоя волна. Ты должен ее почувствовать, увидеть, что она правильная, нужная именно тебе. И вот в этом ожидании серферы могут часами терпеливо быть в воде.

Легко перекладывается на жизнь. Наберись терпения!

DSCR или коэффициент покрытия долга

Используется банками и инвесторами при оценке кредитного риска.

Показывает, насколько денежный поток, доступный для кредитора (CFADS) по проекту/компании покрывает обязательства заемщика по выплате тела долга и процентов по нему.

Рассчитывается в основном за периоды квартал и/или год.

DSCR бывает:
- классический (или без учета денежных средств на начало периода)

- с включением в CFADS денежных средств на начало периода

- аккумулированный или средний за весь период с начала отсчета коэффициента (весь CFADS с начала отсчета делится на все обязательства перед кредитором с начала отсчета)

Интересный момент:
Если считать DSCR с учетом ДС по кварталам, то он будет лучше, чем DSCR с учетом ДС по году.

Это связано с тем, что поквартальный показатель включает в себя ДС на начало каждого квартала, а годовой показатель только ДС на начало первого квартала.

Фото: Гермес, древнегреческий бог торговли

Ставка капитализации

Итак, оказавшись в кальянной с 3-мя финансистами, что вы в первую очередь будете обсуждать?

Правильно, девушек и деньги.
Не намекаю ни на какую корреляцию - бери харизмой

Так вот, завел нас разговор необычным делом в сторону того, а что выгоднее в Москве для медицинской клиники: самой построить для себя здание или его арендовать?

Вот тут и вспомнили про ставку капитализации или cap rate. Применяется для коммерческой недвижимости.

Cap rate = NOI/рыночная стоимость объекта.

NOI (net operating income) - это аналог EBITDA для недвижки. Чистый операционный доход.

Для коммерческой недвижимости в среднем cap rate = 12%.

Теперь, предположим NOI у нас равен стоимости аренды и пусть будет 100 млн руб. в год.

Тогда стоимость здания будет = NOI * 1/0,12 = 833 млн руб.

Или по-другому: стоимость здания равна 8,33*NOI, т.е. будет окупаться 8 лет, и это без учета структуры капитала (говорим, что кредита здесь нет).

Теперь подумаем, каким кредитом можно нагрузить такой бизнес.

Если идем в ломбардной логике, то кредит = залоговой стоимости здания (залоговая стоимость обычно это 60% от рыночной). Поэтому банк может выдать 833*0,6 = 500 млн руб.

Соответственно Долг/NOI = 5.
Максимальная ставка кредита при этом составит 1/5 или 20%.

Непроходной вариант при КС =21%, нужно участие в гос. программе с субсидированием процентной ставки. Ну или пока арендовать 🤷‍♂️

Курение вредит вашему здоровью

Не только финансы.

Татьяна Владимировна.

«Зачем ты дерешься? Я дерусь, потому что дерусь. Ответ в самом вопросе.»

Ошибки Форбс

Всегда с интересом читаю Форбс.

Классный журнал, который публикует много интересных статей, связанных с экономикой.

Недавно прочел статью про зерно, тыквы, что мы сегодня уважаем, а что не очень.

Так вот цитата эксперта:
«Рентабельность рассчитывается как отношение прибыли к затратам, выраженное в процентах».

Думаю, вы уже улыбнулись.

Не может ваша маржа сидеть в затратах (OPEX), она всегда в выручке.

Рентабельность по чистой прибыли - это отношение прибыли к выручке.

Можно возразить, сказать, что эксперт в статье имел в виду рентабельность по капиталу (ROE, ROIC). Отношение прибыли к собственному инвестированному капиталу. И завуалировать это под затраты.

Но про капитал в статье речи не идет.

Что хотел сказать: даже самые уважаемые могут ошибаться.

Топы

На прошлой неделе провел лекцию для региональных топов крупного банка.

Изучали инвестиционное кредитование, сделали акцент на проектном финансировании. Обсуждали структуру сделок, немного погрузились в макроэкономику.

Из вопросов, которые больше всего запомнились:

1. А если кредит выдается на 15 лет, то как учитывается инфляция при возврате долга?

2. Учет собственного участия в проекте, как банку себя обезопасить от того, что собственное участие инвестора не будет внесено в нужном объеме?

3. Экономическая суть и двойственность коэффициента Debt/Ebitda

Убеждаюсь, что глупых вопросов не бывает, гораздо глупее их не задавать.