[흥국 건설/김승준] 9/2(수)

<쌍용양회-배당가능이익 1조원 확대?!>
주가 5,700원(+1.06%), 시총 28,719억원, '20 PER 18.87배, PBR 1.65배, EV/EBITDA 8.75배, 배당수익률 7.85%, ROE 8.6%

감자 결정 공시: 1)보통주 무상감자, 2)우선주 유상소각
1)보통주를 무상 액면 감소(1,000원→100원, 자본금 5,054억원→504억원)하고 2)우선주 154만주를 소각할 예정
보통주 액면감소는 향후 법정준비금 배당재원으로 활용할 목적(상법 제 461조의 2)

감자효과: 배당가능이익 1조원 이상확대
쌍용양회 펀더멘탈 변화 X(자산과 지배주주지분 금액 변화 X)
자본금 감소(4,500억원)만큰 자본잉여금이 증가
이에 따라 배당가능이익이 약 1조원 이상 확대

아이디어: 배당재원을 어떻게 확보할 것인가
현재 바로 배당은 불가: 가용현금 1,447억원이며 매년 2,200억원 분기배당 중
재원 마련 방법 추정: 1)비영업자산의 매각, 2)채권 발행
> 이렇게 배당시 회사 규모가 줄어 매각에 용이해짐

목표주가 상향: 기존 6,600원에서 7,700원으로 16.7% 상향
목표주가 산정 기준: EBITDA 8배 시 기업가치 2.5조원 + 추가적 배당 확대 가치 1.4조원

URL: https://bit.ly/2QNkOvo

흥국증권 건설 담당 김승준(02.739.5937)

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<9월 3일 뉴스 업데이트>
1. 산업은행 제안에도 HDC현산 인수 미적
. HDC현대산업개발, 아시아나 인수 관련 산업은행에 여전히 재실사가 필요하다고 내용을 담은 이메일 보낸 것으로 파악
. 이에 산은은 HDC그룹의 인수 의지가 강하지 않다고 판단, 플랜 B 가동 작업 착수
URL: https://bit.ly/3hT9wSv

2. 내년 사전청약 3만호 분양 대상지 및 일정 차주 발표
. 당초 9천호에서 6만호(21년 3만호, 22년 3만호)
. 서울 노원구 태릉CC를 포함한 내년 사전분양 3만호의 분양 대상지와 분양 일정을 차주 관계장관회의에서 확정해 발표
url: https://bit.ly/32PZXgF

3. 서울 재건축 조합 설립 연내 서둘러
. 연내 조합 설립 시 2년 실거주 의무 회피 가능
. 마포ㆍ양천 등 일대 추진위 설립 분주
url: https://bit.ly/31SXKlu

<9월 9일 뉴스 업데이트>
1. 3기신도시 6만호 사전청약 일정 발표
. 21년 하반기부터 사전청약 진행
url: https://bit.ly/3h5FFVC

-> 3기신도시등은 22년에야 착공 및 본청약이 가능할 것으로 보입니다. 21년 하반기에서 22년 상반기에 건설사 수주가 이뤄질 것으로 예상합니다

<뉴스 업데이트
대림산업 분할 공시
URL: https://bit.ly/2Fk6Bni

[흥국 건설/김승준] 9/14(월)

<건설-관급이 온다>
▣ 수도권 주택 공급 정책의 파급력
2기신도시(61만호)->보금자리지구(30만호)->수도권 공급대책(40만호)
택지개발상황: 250km2 착공 중, 개발 대기중인 택지는 30km2 수준
3기 신도시 공급 택지 45km2 수준으로 개발 대기중인 택지 만큼이 추가로 공급

▣ 주택 건설업의 분기점: 민간 -> 관급&민관
수도권 공급대책은 공공주택특별법에 의거 50% 이상이 공공(관급/민관)으로 공급
택지 입찰은 경쟁 격화로 낙찰 확률이 떨어져, 민간개발보다 관급수주 건설사가 수혜 유리

▣ LH의 발주 확대
2020년 LH 발주계획: 20조원(최근 5년평균의 2배 규모)
종심제의 비중이 매년 확대: LH 발주 방식에 경쟁력 있는 기업이 존재

▣ 관급에 강한 건설사
현재 LH관급 진행 기업(5건 이상): 코오롱글로벌, 한신공영, 계룡건설, 금호산업, 서한
2기신도시&보금자리지구 착공기업: 대우건설, 대림산업, 한신공영, GS건설, 계룡건설, 금호산업, 현대건설

▣ 관련 기업
금호산업(002990.KS): 신규 BUY, 신규 TP 9,000원
1)LH 관급 수주 모멘텀, 2)민간주택 실적도 증가, 3)7% 시가배당률, 4)아시아나 악재 끝
기타 수혜기업: 관급 수주에 뛰어난 건설사- 계룡건설, 한신공영, 코오롱글로벌, 대우건설

URL: https://bit.ly/2Fw6uVN

흥국증권 건설 담당 김승준(02.739.5937)

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<금일 공시>
금호산업, LH공사 1,500억원 아파트 공사 수주 공시(시흥장현)
URL: https://bit.ly/33tkZlF

—> 상기 리포트의 예

<10월 5일 뉴스 업데이트>
1. 8월 인허가착공분양준공미분양
. 8월 인허가: 2.8만호(-1.8%yoy)
누적 인허가: 25.7만호(-9.1%yoy)
. 8월 착공: 2.8만호(-25.8%yoy)
누적 착공: 30.6만호(+14.5%yoy)
. 8월 분양: 1.9만호(-28.8%yoy)
누적 분양: 20.7만호(+7.7%yoy)
. 8월 준공: 3.4만호(-6.2%yoy)
누적 준공: 32.7만호(-6.1%yoy)
. 8월 미분양: 2.9만호(-0.2%mom)
url: https://bit.ly/2GzlBOL

-> 인허가야 그렇다지만, 착공과 분양 데이터가 저조했습니다. 이게 8월 코로나와 태풍 영향때문일지 혹은 민간택지 분양가상한제 시작에 따른 영향일지 9월(추석), 10월 데이터를 확인해야 할 듯 합니다

2. 인도네시아 화학공장(투반플랜트) 입찰 진행
. PE, PP 공장으로 사업비 3.9조원
. 현대eng/사이펨/현지업체 vs 삼성eng/테크닙/현지사
. 21년 12월 착공 계획
url: https://bit.ly/30vWTG6

-> 2018년 말에 현엔/sk건설이 인니 발릭파판 정유공장을 수주했었죠

19년 7월에 인니가 정유화학 투자를 공표한 적이 있는데, 계획대로 가는군요
[뉴스 업데이트(7/3)]
1. 인도네시아 300억달러 규모 정유플랜트 발주 기대
. 2일 한-인니 정유석유화학산업 상생협력포럼 개최, 페르타미나 향후 프로젝트 계획에 대해 발표
. 2026년까지 100만배럴 -> 200만배럴 생산 증가 계획
1) 발릭파판 1단계 업그레이드: 2024년 중반 완공 목표
2) 발롱안 1단계 업그레이드: 2023년까지 추진
3) 두마이+플라주 바이오정제 플랜트: 2024년 목표
4) 투반 플랜트: 2025년 생산
5) 칠라찹(Cilacap) 증설 추진
6) 본탕 플랜트: 2026년 생산 목표
7) 발릭파판, 발롱안 2단계 업그레이드
URL: https://bit.ly/2XGIdUl

[흥국 건설/김승준] 10/06(화)

<삼성엔지니어링-중동이 다가 아니다>
주가 10,800원(+2.37%), 시총 21,168억원, '20 PER 8.4배, PBR 1.3배, ROE 17.3%

3Q20 추정치: 매출액 1.6조원(-0.7%yoy), 영업이익 807억원(-19.2%yoy)
수주 0.9조원, 수주잔고 12.2조원(1.9년)

동남아에서 기대되는 발주: Tuban Olefin Project
사업규모 3.9조원, 2021년 착공, 2024년 완공 목표
현대ENG 컨소시엄 vs 테크닙 컨소시엄(삼성ENG 포함)로 FEED+EPC
중동 뿐만 아니라 동남아에서의 대형 발주 또한 진행되고 있는 상황
국가 주도의 경제 활성화 정책으로서의 정유화학 발주가 나오고 있음을 확인

투자의견 Buy 및 목표주가 1.5만원 유지, TARGET PER 12배 적용

URL: https://bit.ly/3lmBUhb

흥국증권 건설 담당 김승준(02.739.5937)

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[흥국 건설/김승준] 10/6(화)

<LG하우시스-하우시스만의 건자재 효과>
주가 59,100원(+4.6%), 시총 5,299억원, '20 PER 9.8배, PBR 0.6배, ROE 5.8%

3Q20 추정치: 매출액 7,495억원(-4.9%yoy), 영업이익 240억원(-3.5%yoy)
3분기 미국 이스톤과 PF단열재 증설 효과 + 전년동기대비 원재료 가격 하락
영업외수익으로 사택 매각(500억원) 이익 반영 추정

LG하우시스에게 기대할 수 있는 것: 1)국내 단열재, 2)미국 이스톤
1)국내 단열재: 4공장 증설로 2023년 단열재로만 매출액 4,000억원 기대, 높은 ASP로 이익률 체질 변화, 국내 그린뉴딜+재건축 고급화 수혜
2)미국 이스톤: 코로나에 따른 미국 내 리모델링 수요 증가, 특히 주방 및 욕실 리모델링 수요 40% 증가

투자의견 Buy 유지, 목표주가 7.0만원으로 상향(상승여력 18.4%), EV/EBITDA 6배 적용
건자재 부문 실적 증가에 따른 EBITDA 증가 영향

URL: https://bit.ly/2GJOGXJ

흥국증권 건설 담당 김승준(02.739.5937)

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[흥국 건설/김승준] 10/6(화)

<건설-주요 건설사 분양 업데이트>
▣ 9월 누적 분양 실적 업데이트: 양호한 GS건설, 대우건설
현대건설: 1.5만세대(목표대비 66%, 19년 전체대비 112%)
GS건설: 2.2만세대(목표대비 89%, 19년 전체대비 134%)
대우건설: 2.8만세대(목표대비 79%, 19년 전체대비 134%)
대림건설: 0.4세대(목표대비 20%, 19년 전체대비 20%)
HDC현대산업개발: 0.9만세대(목표대비 47%, 19년 전체대비 140%)
*9/30 1순위 청약일 기준

▣ 4분기 전망: GS건설 목표 달성 전망
4분기 분양일정 지연시 GS건설만 목표 100% 달성 가능 전망
하지만, 대부분의 건설사가 19년대비 20년 분양이 증가, 주택 매출 성장 기대감 유효
특히, 대우건설은 2018년부터 2020년까지 매년 분양 큰 폭 증가
연말 지연된 물량은 21년에 분양실적으로 기록, 2021년 주택분양도 기대해볼만 함

URL: https://bit.ly/3ltghfd

흥국증권 건설 담당 김승준(02.739.5937)

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[흥국 건설/김승준] 10/07(수)

<현대건설-코로나 이후의 시대>
주가 30,800원(+0%), 시총 34,297억원, '20 PER 9.5배, PBR 0.5배, ROE 5.3%

3Q20 추정치: 매출액 4.4조원(+6.6%yoy), 영업이익 1,422억원(-40.6%yoy)
수주 3.8조원, 수주잔고 65.4조원(3.7년)
코로나로 인해 2분기와 유사한 해외 부진 전망

코로나 이후 공사현장이 정상화된다면
현대건설 주가 부진의 원인은 코로나로 인한 해외 현장의 실적 부진
코로나 이후 과거 오래된 공사현장들이 종료되고, 신규 수주한 현장들이 진행된다면 과거와 다른 해외실적을 보일 것
2021년부터 이익레벨이 달라질 수 있을 것으로 추정

투자의견 Buy 및 목표주가 4.5만원 유지, 12M Fwd EPS에 PER 10배 적용

URL: https://bit.ly/3jD9HCd

흥국증권 건설 담당 김승준(02.739.5937)

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[흥국 건설/김승준] 10/07(수)

<대우건설-실적을 생각한다면 너무 싸다>
주가 2,840원(+1.25%), 시총 11,803억원, '20 PER 4.9배, PBR 0.4배, ROE 9.3%

3Q20 추정치: 매출액 2.0조원(-4.6%yoy), 영업이익 997억원(-16.2%yoy)
수주 2.1조원, 수주잔고 34.9조원(4.3년)

향후 실적 증가 기업의 21년 PER이 2.7배
2021~2022년 실적증가가 확실한 기업의 밸류로는 너무나 저렴
실적증가 배경: 국내 주택-18년이후 주택분양과 수주잔고 모두 큰 폭 증가

최근 대우건설의 주가 하락 배경: 수급
대우건설의 MSCI지수 제외에 따른 수급 영향으로 건설섹터 내 주가 괴리 발생
대우건설에만 실적 영향을 미칠 특이사항은 없었음

투자의견 Buy 및 목표주가 5,000원 유지, 21년 EPS에 TARGET PER 4.5배 적용

URL: https://bit.ly/34p0mr2

흥국증권 건설 담당 김승준(02.739.5937)

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[흥국 건설/김승준] 10/08(목)

<GS건설-주택 재성장의 시작>
주가 25,250원(+2.85%), 시총 20,224억원, '20 PER 4.3배, PBR 0.5배, ROE 11.2%

3Q20 추정치: 매출액 2.4조원(-1.2%yoy), 영업이익 1,834억원(-1.9%yoy)
수주 2.6조원, 수주잔고 43.2조원(4.4년)
2분기 해외현장 비용 대거 인식함에 따라 3분기는 상대적으로 비용반영이 적을 것으로 추정

투자포인트: 잘되는 주택과 현명한 현금활용
1)잘되는 주택: 3분기부터 주택건축매출액 YoY 성장 재시작 기대, 올해 2.5만세대 목표 달성 가능, 올해 8조원 수주 기대
2)현금 활용(신사업): 최근 안양 데이터센터 공시-PFV에 지분참여로 공사수익 + 운영수익
KIND(한국해외인프라도시개발지원공사)+KT+GS건설 티모리아로 글로벌 데이터센터 진출 또한 검토 중

투자의견 Buy 및 목표주가 3.5만원 유지, 21년 EPS 추정치에 PER 5.0배 적용

URL: https://bit.ly/2SBPMHW

흥국증권 건설 담당 김승준(02.739.5937)

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[흥국 건설/김승준] 10/15(목)

<한라-실적 성장 기대감 지속>
주가 3,320원(-1.48%), 시총 1,290억원, '20 PER 2.0배, PBR 0.5배, ROE 22.8%

3Q20 추정치: 매출액 3,911억원(+5.0%yoy), 영업이익 278억원(+13.6%yoy)
주택 부문 매출액 증가(+28.8%yoy)로 전사 영업이익 증가 기대

2022년까지 성장할 실적
1)일반도급 증가: 16~17년 2,000세대 수준에서 18년 5,200세대, 19년 2,900세대 20년(목표) 4,500세대(자체 포함), 21년 11,700세대(자체 포함)
2)자체 시작: 2020년 하반기 2곳, 2021년 3곳 분양 예정

투자의견 Buy 및 목표주가 5,000원 유지. 2021년 EPS 추정치에 Target PER 5.0배 적용

URL: https://bit.ly/317hnFC

흥국증권 건설 담당 김승준(02.739.5937)

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[흥국 건설/김승준] 10/16(금)

<동화기업-무르익길 기다리다>
주가 38,250원(-4.26%), 시총 7,726억원, '20 PER 41.7배, PBR 1.4배, ROE 3.4%

3Q20 추정치: 매출액 1,878억원(+1.3%yoy), 영업이익 150억원(+5.3%yoy)
2분기와 유사한 실적 흐름, 베트남 마진 개선 기대

투자포인트: 베트남 신공장과 전해액
1)베트남 신공장: 2021년 9월 완공, 매출액 1,000억원, OPM 20% 기대
2)전해액: 2022년까지 매년 2배씩 성장 기대(2020년 매출액 800억원, OPM 6%)

투자의견 Hold, 목표주가 40,000원 제시.
SOTP
1)본업 건자재 EV/EBITDA 9배 적용
2)동화일렉 전해액 EV/EBTIDA 50배 적용

URL: https://bit.ly/2TbpKM5

흥국증권 건설 담당 김승준(02.739.5937)

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[흥국 건설/김승준] 10/19(월)

<아이에스동서-실적 증가 좋아하세요?>
주가 39,400원(-0.51%), 시총 12,171억원, '20 PER 11.0배, PBR 1.0배, ROE 9.7%

3Q20 추정치: 매출액 3,264억원(+18.3%yoy), 영업이익 604억원(+103.6%yoy)
건설부문 하남미사 지식산업센터 인도기준 매출액 인식 영향

2021년 영업이익 2,948억원(+53.6%yoy) 전망
영업이익: 2019년 662억원->2020년 1,919억원->2021년 2,948억원->2022년 3,224억원

투자의견 Buy 유지, 목표주가 55,000원으로 상향
2021년 EPS에 PER 10배 적용
2023년까지 매출액 YoY로 10% 이상씩 증가, 영업이익 그 이상 증가 전망
+ 폐기물사업 지속적인 투자 관심 + 부산 케이블카 사업(내년 3월 타당성조사 완료)

URL: https://bit.ly/31f8ycT

흥국증권 건설 담당 김승준(02.739.5937)

● 본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.

오늘 GS건설 장후 실적발표 있습니다, 업무에 참고 바랍니다

<GS건설 3Q20 실적발표>
매출액: 2.3조원(-5.0%yoy)
영업이익: 2,103억원(+12.3%yoy)(컨센: 1,842억원)
지배주주순이익: 901억원(-47.7%yoy)
URL: https://bit.ly/3o5Jwqb