빅스가 눌려잇는데에는 0DTE 영향이 있다?

-18년도에 보았듯이 빅스가 너무 낮고 감소하는것은 나중에 더욱 격렬하게 튀어나오기에 좋은 신호가 아님

- 주요 요인으로 요즘 나오는 얘기는 0DTE의 증가 (1일 안되는 만기의 옵션)

- 이 옵션의 큰 장점은 밤새 유지되지 않기에 마진이 게시될 필요가 없음

- 이 레버리지를 통해 만기가 가까울수록 time decay가 가팔라질때에 판매

- 빅스는 ~30일 만기이기에, 많은거래들이 만기전에 이뤄지고, 실행기간이 짧아지기에 빅스가 못튀는것으로 보임

- 다만, 매우 많은사람들이 매일 만기일로서 거래하고 헷지함에 따라 갑작스런 움직임에 노출될수 있음

MSCI said 34 securities will be added to and 24 securities will be deleted from the MSCI ACWI Index after its February index review.


Three largest additions to the MSCI World Index measured by full company market cap will be Atlassian, Axon Enterprise and Reliance Steel & Aluminum


Three largest additions to the MSCI Emerging Markets Index measured by full company market cap will be Bank of Baroda, Shanghai Aiko Solar Energy and Kakaopay

<한화투자증권 이효민 - 20230210>
S&P -0.88%, Nasdaq -1.02%, Dow -0.73%, Russell -1.40%, 2yr T-Yield 4.48(Up), 10yr T-Yield 3.66(Up), Dollar Index 103.26(Down), Gold $1,861(Down). WTI Crude 77.55(Down)

※ 대표 관심 지수
- 반도체지수(SOX Index) +0.13%
- 글로벌리튬지수(SOLLIT) -0.11%
- 미국테크Top10지수(IUST10) -1.37%
- 중국 ADR Goldmen Dragon China Index +1.10%

※ Sector
- Outperform: Discretionary -0.2%, Staples -0.4%, Tech -0.5%
- Underperform: Communication -2.2%, Materials -1.5%, Utilities -1.4%, Financials -1.2%

※ Data Releases
· 미국 Initial Jobless Claims 196k vs est 190k, prior 183k
· 미국 Continuing Cliams 1,688k vs est 1,660k, prior 1,650k
· 독일 1월 CPI YoY 예비치 +8.7% vs est +8.9%, prior +8.6%
· 일본 1월 Machine Tool Orders YoY -9.7% vs prior +0.9%
· 멕시코 Overnight Rate 기준금리 11%로 예상치보다 많은 50bp 인상

<Macro>
※ 중앙은행 인사들의 발언
· 리치몬드 FED 총재 Thomas Barkin, 인플레이션을 2% 목표로 돌리기 위해 연준은 금리를 계속 인상할 필요가 있음. 인플레이션이 정점은 지났으나 여전히 높고, 강한 고용으로 인해 추가인상이 필요​
· 연은 총재를 지냈던 Jeffrey Lacker와 Charles Plosser, WSJ 기고에서 인플레이션이 현상태 유지시 연말에 기준금리 6.5~8% 필요 언급
· BOE 총재 Andrew Bailey, 공공기간 급여 인상으로 금리인상이나 세금증가를 통한 상쇄가 없다면 인플레이션이 더욱 높아질 것
​
​※ 리서치 전문업체 Macro Hive, 테일러 모델로 본다면 금리 8% 베팅해야

​· 테일러 모델 결과 인플레이션을 완벽히 잡으려면 기준금리를 8%까지 올려야 한다고 언급하며 일드커브 역전이 지금보다 더욱 심화될 것


※ 미 국무부, 중국 풍선이 통신 시그널 수집을 할수 있는 장치라 주장

※ WHO, 심각해지고 있는 조류 독감으로 지난 10월부터 2월까지 약 100M 이상의 닭 매장
·​ 유럽과 미국은 극심한 상태까지 갔으며 최근 남미에서도 발생하고 있는 상황

※ 30년 모기지 금리 지난 6.09%에서 6.12%로 소폭 반등

<Equity>
​· 공유자동차 Lyft(LYFT), 예상치 부합한 실적 발표, 다만 시장 기대치 크게 못미치는 가이던스 제시, 장외 -23% 하락중

· 핀테크 업체 Paypal(PYPL), 예상치 소폭 하회한 실적 발표. 기대보다 더욱 빠르게 상황이 악화되고 있다고 언급, CEO 연말 퇴사 언급, 장외 +1.2% 상승중

· Adidas(ADS DE), Yeezy 재고를 없애야만 한다면 2023년 약 700m 유로 손실이 날 수 있다고 우려 언급, 장외 -5%대 하락, ADR인 ADDYY -9.0% 하락마감

· 의료 장비 업체 Dexcom(DXCM), 예상치 상회한 실적 발표, 기대치 부합하는 가이던스 제시, 장외 +3.6% 상승중

· 화장품 L'Oreal(OR FP), 예상치 상회한 실적 발표, 높은 마진의 제품 판매 호조, 장외 +2% 이상 상

· 건축 자재업체 Mohawk Indsutries(MHK), 예상치 상회한 실적 발표,

<오늘의 차트> 1월랠리를 맞춘 골드만 FICC trader Rubner, 금일아침 레터에서 향후 몇주간 전략적 베어리쉬로 전환.

1. 0DTE의 70% 이상이 만기가 6.5시간 이하, 역대 최고치, 일일 변동성 더욱 커질 것,
2. CTA Downside systematic equity Skew,
3.계절적으로 자금 유입효과 줄어듬
4. 대부분의 숏이 커버가 되었음 (재진입시점),
5.옵션만기일(2/17일)과 CPI 발표,
6.크게 좋아진 글로벌 리스크 센티먼트,
7. 1월에 진행이 크게 되버린 리테일 자금 유입,
8. Global Liquid macro cover Bid completed,
9. Challanged Liquidity

Gamma has dealers sellers of deltas to the upside as well as to the downside.

Note that negative gamma grows to the downside, i.e dealers will need to sell more and more the lower we move.

CPI 지난 10월부터 수정치가 발표치보다 높아진다..

특히 지난 12월 CPI MoM -0.1% 발표이후 반등랠리가 컸었는데, MoM +0.1%로 수정

이번에도 낮게나오고 Revised를 올린다면....

Extreme greed has not been good for the longs

<한화투자증권 Global S&T 이효민 - 20230213>

※ 대표 지수 (주간 변동)
S&P -1.05%, Nasdaq -2.12%, Dow -0.07%, Russell -3.39%, 2yr T-Yield 4.51(Up), 10yr T-Yield 3.73(Up), Dollar Index 103.63(Up), Gold $1,865(Down). WTI Crude 79.72(Up)

※ 대표 관심 지수 (주간변동)
- 반도체지수(SOX Index) -2.30%
- 글로벌리튬지수(SOLLIT) -3.31%
- 미국테크Top10지수(IUST10) -3.00%
- 중국 ADR Goldmen Dragon China Index -3.79%

※ Sector (주간변동)
- Outperform: Energy +4.9%, Healthcare -0.2%, Financials -0.3%, Utilities -0.3%, Staples -0.6%
- Underperform: Communication -5.6%, Discretionary -2.1%, Real Estates -2.1%, Materials -1.7%

<Macro>
​※ 주말간 중앙은행 인사들의 발언
· 필라델피아 FED 총재 Patrick Harker, 연착륙 가능성은 여전히 높음, 적어도 두번이상 인상이 적절, Peak 금리가 5% 상회할 필요는 있음.
· ECB 인산 Ignazio Visco, 3월 50bp 인상후 지표들이 어떻게 바뀔지 관찰 필요. 적절한 Terminal Rate 피크가 언제가 될진 모르나 1970~80년대와는 다른 상황임은 확실

​※ 미-중 우려 재차 증가
· 미국방부, 두번째 격추에 이어 캐나다 영공에 있는 중국 비행체에 대해서도 격추
· 중국 6개 기관을 무역 블랙리스트에 올림
· 미상원 위원 Schumer, 재차 TikTok에 대한 규제 필요 강

​※ 일본 총재에 우에다 가즈오 유력
· 서머스, 우에다를 "일본의 벤 버냉키"로 생각해 볼수 있다고 언급
· MIT에서 스탠리 피셔로부터 가르침을 받았고, 버냉키, 마리오 드라기, 로렌스 서머스, 필립 로우 총재 모두 피셔의 제자임을 참고

※ 원유 한주간 +8.6% 상승하며 재차 $80 테스트 구간 진입
· 러시아 다음달부터 일일 생산량축소 계획
· OPEC+ 다른 회원국들은 격차를 메우기 위해 생산량을 늘리지 않을 것 암시
· 미국 천연가스 선물은 수요 재차 증가이유가 부각되며, 12월 중순 이후 처음으로 첫 주간 상승을 보임.

※ 중국 은행들, 1월 사상 최대 규모 신규 대출 연장, M2 공급량 +12.6% 증가

<Equity>
· 방산업체들의 반등세 지속, ITA(US Aerospace & Defense ETF) +1.82%
- Raytheon Tech(RTX) +2.8%, Lockheed Martin(LMT) +2.3%, L3Harris(LHX) +2.5%, General Dynamics(GD) +2.0%

· 농산물 선물 ETF인 DBA(DB agriculture Fund) +1.0% 반등
- 관련 종목들도 동반 상승. Deere & Co(DE) +2.4%, Corteva(CTVA) +3.0%, Archer-Daniels_midland(ADM) +1.9%, Nutrien(NTR CN) +1.7%

· 1월부터 큰 반등세를 보였던 ETF 들이 이번주 큰 폭 하락. ARKK(ARK innovation) -3.3%, IBUY(Online Retail ETF) -3.9%, BLOK(Transformational Data -1.9%, AWAY(Travel TECh ETF) -4.9%

<오늘의 차트> Barclays, 시장은 FED의 Median Dots plot보다 낮게 트레이딩 되고 있음.


금리 시장은 낮은 성장률과 인플레이션 기대치를 반영하면서, FED의 정책 금리 전망과의 괴리가 지속되고 있는 상황. Risk 자산들 중에서 Equity Risk Premiums와 Credit Spreads에 따라 분석을 하면 주식은 현재 인플레이션 및 성장 수준을 잘못 책정하며 가격이 평가 되고 있음.

Credit Suisse, Transitory Goldilocks

- 산업 생산(IP) 회복과 이번부기부터 인플레이션 하락이라는 기대감이 골디락스를 만들면서 위험선호도가 높은 주식들의 상승을 만듬, 역대 가장 따듯한 겨울과 중국의 리오프닝, 글로벌 실질 소득 개선은 5월까지 산업활동의 회복을 뒷받침 할 것

- 평균적으로 그래왔듯 IP 가 바운스할때에 앞서 위험자산들의 랠리를 펼쳐왔고, 이번 분기는 이로인한 골디락스 기간으로 좋은 성과를 만들 수 있음

- IP 모멘텀 하락과 2분기 디스인플레이션으로 인해 시장은 주식에서 채권에 유리하게 기울어지게 될 것, 성장과 인플레이션이 함께 둔화될때 채권은 안정적인 아웃퍼폼세를 보여줌

Revised로는 10월 MOM +0.3%, 11월 +0.3%, 12월 MOM +0.4%로 증가세.

이번 역시 코어 CPI가 화두가 될 듯

Morgan Stanley, 3가지 View 변경

1. 너무 강한 고용지표로 인해, 미국 국채에 대해서 Overweight에서 Neutral로 변경

2. 똑같은 이유로 FX마켓에서, 미국 달러 Short 추천에서 Neutral로 변경

3. 모기지 시장에서, 외국인 투자자들의 유입으로 모기지에 대해서 Underweight에서 Neutral로 변경

MS's Wilson: Timing is Everything

- 최근의 가격 움직임은 악화되는 펀더멘탈과 연준의 침체기 하이킹 우려를 전혀 녹이고 있지 않는 상황, 현재의 Risk-Reward는 매우 빈약하다고 판단

- 작년 7월말 연준 피봇 기대감이 커졌을때와 비슷한 섹터들의 약세장 랠리가 비슷하여 이번 주식 랠리가 이뤄졌을 것, 다만 주요 차이점은 Forward EPS가 전년대비 마이너스로 되어 수익 상황이 훨씬 나빠지고 Risk Premium은 훨씬 높아졌음

- 최근 Front End Rates의 상승으로 연준이 오랫동안 높은 금리 유지를 할 것이란 베팅이 커지나, 주식시장은 이를 거부하는 중, 이로인해 18X 이상의 Forward EPS & Real yield와 높게 유지되는 주식 멀티플간의 불일치 발생

- 위의 표는 Forward EPS의 하락이 과거 실적 침체 평균과 비슷한 흐름세를 보여주고 있음, 기업들이 힘들어지면 수건을 던지고, 투자자들이 항복하기 시작하는 약세 시장의 맨 끝에와서 종종 가격을 낮춰왔는데 이 시점에는 이미 늦었었음.

Nomura's McElligott, CPI data가 Light 할때의 큰 규모의 숏커버 리스크

- 현재 G10 채권들에 대한 CTA포지션은 대부분은 숏에 치우쳐 있는 상황

- 생각보다 소프트한 예상치 아래의 CPI 발생시, 큰 규모의 "Buy to Cover" 플로우가 재차 발생가능

- 이는 지난 1주정도에 기간동안 급증한 채권 Short 포지셔닝을 마치 1월때와 비슷하게 커버하는 모습을 보일수 있음.

Asset managers euro long is very very long. Let's see how the inflation print plays out.

JPM's Chief US derivatives strategist Bram Kaplan, SPX 옵션이 현재 CPI 발표에 대해서 2% implied move를 프라이싱하고 있음.

상황별 시나리오(by JPM)
- Print Above 6.5% (가능성:5%) : 인플레이션 테마의 재부활, 소비자 지출반등을 보인 서비스에 의해 주도될수 있음. S&P500지수 -2.5% 하락 예측. Long: 국채(TLT), USD / Short: 비싼 소프트웨어주, 크립토, SPAC

- Print 6.4% ~ 6.5% (가능성:25%): 작년처럼 부정적이진 않을 것. 3월 인상으로 상쇄될 것. S&P500 -1.5% 하락 예측, Long: Defensives / Short: Cyclicals

- Print 6.0%~6.3%(가능성:65%): 낙관적인 결과로 일드와 USD가 동시에 내려가고 위험자산 수익률을 올릴 것. 디스인플레이션 속도에 대한 의문이 제기될 것. S&p500 +1.5~ +2.0% 상승예측. Long: 씨크리컬, NYFANG Index, Semis / SHORT: X

- Print Below 6.0% (가능성: 5%): 연준의 2번 금리인상 기대감을 1회로 떨어뜨릴 것, 달러와 채권일드 하락, 주식 상승. 더많은 숏 커버링이 나와 Most Shorted 종목들의 랠리가 나올 것. S&P500 +2.5%~+3.0% 상승 예측

논리적 뷰가 워킹을 할지..안할지..

파월이 지적했던 Services CPI는 1982년 7월 이후 최고치 기록

물론 Shelter를 제외한 Core services CPI는 yoy 베이스로는 소폭 하락

미국인들이 삶을 위한 비용은 22개월 연속 증가 추세