SocGen's Edwards, 귀금속가격 1970년대 후반과 유사한 구조적 랠리인가?
- 올해 금 가격이 약 60% 급등에도 불구, 흥미롭게도 귀금속 복합체 전체를 놓고 보면 금보다는 은·백금·팔라듐 등 다른 귀금속의 상승세가 훨씬 가팔랐고, 단순한 금 가격 이야기라기보다는 통화 가치 훼손에 대한 포괄적 헤지 수요가 귀금속 전반으로 확산되고 있음을 시사
- BIS가 최근 주식과 금 모두에서 과도한 버블 가능성을 경고를 했음. BIS는 과거 2008년 금융위기를 정확히 경고했던 전례가 있기 때문에 이 신호를 가볍게 볼 수는 없다고 판단. 다만 현재 귀금속 랠리를 단순한 투기적 버블로 규정하기에는, 전형적인 광기의 징후가 아직 관찰되지 않음. 실제로 투자자들의 관심은 여전히 AI·암호화폐에 집중돼 있고, 월가의 중장기 금 가격 컨센서스조차 현물 가격보다 훨씬 낮은 수준에 위치하기에, 전형적인 거품 국면과는 다르다고 판단.
- 이번 귀금속 랠리의 주요 요소는 재정 방만과 재정 우위에 대한 인식 변화임. 중앙은행의 QT가 종료되자마자, 명목상 다른 이름을 달았을 뿐 사실상의 유동성 공급이 다시 시작되고 있다는 점은, 통화 신뢰 훼손에 대한 시장의 우려를 더욱 자극하고 있음.
- 여기에 2022년 러시아 외환보유액 동결 이후, 신흥국 중앙은행들이 달러 자산에서 금으로 전략적 전환을 시작했다는 점은 중요한 구조적 변화임.
- 또, 귀금속 랠리가 산업금속으로 확산되고 있음. 구리가 사상 최고치를 경신한 반면, 원유는 사우디 공급 여력을 배경으로 기술적 하방 이탈 가능성 증가. 인플레이션 헤지 수요가 에너지보다는 화폐적·금속적 가치 저장 수단에 더 집중되고 있으면서, 귀금속 랠리가 단독 이벤트가 아니라 자산 전반의 가치 기준 재조정 과정의 일부임을 증명.
- 현재 미국 이익 사이클이 대형주에서 중소형주로 확산되고 있으며, 아직 주식 강세를 끝낼 시점은 아니라 판단함. 연준이 여전히 완화적인 태도를 유지하는 한, 단기적으로 주식 버블을 터뜨릴 명확한 촉매를 찾기 어려움. 다만, 이익과 경기 사이클은 결코 사라지지 않으며, 하강 국면은 항상 예고 없이 찾아온다는 사실을 항시 기억해야함.
- 실제로 미국 전체 기업 이익과 이익률 지표를 보면, 여전히 역사적으로 매우 높은 수준이지만 정점에서 방향을 틀고 있다는 신호가 나타나고 있음. 여기에, 흑인 실업률이 빠르게 상승하는 모습은 과거에도 노동시장 전반의 약화를 선행했던 경고 신호였다는 점에서, 경기 침체를 배제해서는 안됨.
- 현재의 귀금속 강세를 이미 끝나가는 버블이라기보다는, 1970년대 후반과 유사한 ‘본편이 아직 시작되지 않았을 가능성’ 쪽에 조금 더 무게를 두고 있음. 다만 이는 주식 강세가 당장 끝난다는 의미가 아니라, 재정·통화 체제에 대한 신뢰가 흔들리는 환경에서 자산 간 상대적 선호가 서서히 이동하고 있음을 보여주는 신호로 해석하는 것이 더 적절하다고 판단.
- 올해 금 가격이 약 60% 급등에도 불구, 흥미롭게도 귀금속 복합체 전체를 놓고 보면 금보다는 은·백금·팔라듐 등 다른 귀금속의 상승세가 훨씬 가팔랐고, 단순한 금 가격 이야기라기보다는 통화 가치 훼손에 대한 포괄적 헤지 수요가 귀금속 전반으로 확산되고 있음을 시사
- BIS가 최근 주식과 금 모두에서 과도한 버블 가능성을 경고를 했음. BIS는 과거 2008년 금융위기를 정확히 경고했던 전례가 있기 때문에 이 신호를 가볍게 볼 수는 없다고 판단. 다만 현재 귀금속 랠리를 단순한 투기적 버블로 규정하기에는, 전형적인 광기의 징후가 아직 관찰되지 않음. 실제로 투자자들의 관심은 여전히 AI·암호화폐에 집중돼 있고, 월가의 중장기 금 가격 컨센서스조차 현물 가격보다 훨씬 낮은 수준에 위치하기에, 전형적인 거품 국면과는 다르다고 판단.
- 이번 귀금속 랠리의 주요 요소는 재정 방만과 재정 우위에 대한 인식 변화임. 중앙은행의 QT가 종료되자마자, 명목상 다른 이름을 달았을 뿐 사실상의 유동성 공급이 다시 시작되고 있다는 점은, 통화 신뢰 훼손에 대한 시장의 우려를 더욱 자극하고 있음.
- 여기에 2022년 러시아 외환보유액 동결 이후, 신흥국 중앙은행들이 달러 자산에서 금으로 전략적 전환을 시작했다는 점은 중요한 구조적 변화임.
- 또, 귀금속 랠리가 산업금속으로 확산되고 있음. 구리가 사상 최고치를 경신한 반면, 원유는 사우디 공급 여력을 배경으로 기술적 하방 이탈 가능성 증가. 인플레이션 헤지 수요가 에너지보다는 화폐적·금속적 가치 저장 수단에 더 집중되고 있으면서, 귀금속 랠리가 단독 이벤트가 아니라 자산 전반의 가치 기준 재조정 과정의 일부임을 증명.
- 현재 미국 이익 사이클이 대형주에서 중소형주로 확산되고 있으며, 아직 주식 강세를 끝낼 시점은 아니라 판단함. 연준이 여전히 완화적인 태도를 유지하는 한, 단기적으로 주식 버블을 터뜨릴 명확한 촉매를 찾기 어려움. 다만, 이익과 경기 사이클은 결코 사라지지 않으며, 하강 국면은 항상 예고 없이 찾아온다는 사실을 항시 기억해야함.
- 실제로 미국 전체 기업 이익과 이익률 지표를 보면, 여전히 역사적으로 매우 높은 수준이지만 정점에서 방향을 틀고 있다는 신호가 나타나고 있음. 여기에, 흑인 실업률이 빠르게 상승하는 모습은 과거에도 노동시장 전반의 약화를 선행했던 경고 신호였다는 점에서, 경기 침체를 배제해서는 안됨.
- 현재의 귀금속 강세를 이미 끝나가는 버블이라기보다는, 1970년대 후반과 유사한 ‘본편이 아직 시작되지 않았을 가능성’ 쪽에 조금 더 무게를 두고 있음. 다만 이는 주식 강세가 당장 끝난다는 의미가 아니라, 재정·통화 체제에 대한 신뢰가 흔들리는 환경에서 자산 간 상대적 선호가 서서히 이동하고 있음을 보여주는 신호로 해석하는 것이 더 적절하다고 판단.
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Apollo, 전사적 리스크 축소와 현금 비축을 최우선 과제로 전환
- Apollo, 레버리지를 줄이고, 리스크가 높은 크레딧 자산을 정리하는 동시에, 보험 자회사 Athene를 중심으로 미 국채 등 초우량 유동자산을 대규모로 축적하고 있음.
- 동시에 CLO 익스포저를 약 50% 수준으로 축소, 특히 AI로 인한 구조적 리스크에 취약하다고 판단한 소프트웨어 대출 자산에 대한 노출을 줄이는 작업을 진행 중.
- Apollo CEO, 현재 금융시장의 특징을 “금리는 쉽게 무너지지 않고, 자산 가격은 이미 상당히 높은 수준”, 지정학적 리스크와 금융 시스템 내 전염 리스크가 동시에 누적되고 있다고 언급.
- 특히 그는 역외 보험 구조, 그중에서도 Cayman Islands로 자산을 이전한 민간자본 기반 보험사들에 대해 강한 경고 보냄. 규제가 느슨하고 자본 요건이 낮은 구조에서 이미 세 건의 파산 사례가 발생했으며, 이는 시작에 불과함.
- 향후 24개월 내에 미국 보험 산업의 신뢰 가능한 관할지로 남기 어려울 것이라고까지 공개적으로 발언.
- 또한, 많은 크레딧 시장에서 수익률이 지나치게 낮아져 투자 매력도가 크게 훼손되었다고 평가했으며, 특히 CLO 스프레드는 완전히 압축되어 사실상 보상이 없는 수준이라고 지적.
- Apollo, 레버리지를 줄이고, 리스크가 높은 크레딧 자산을 정리하는 동시에, 보험 자회사 Athene를 중심으로 미 국채 등 초우량 유동자산을 대규모로 축적하고 있음.
- 동시에 CLO 익스포저를 약 50% 수준으로 축소, 특히 AI로 인한 구조적 리스크에 취약하다고 판단한 소프트웨어 대출 자산에 대한 노출을 줄이는 작업을 진행 중.
- Apollo CEO, 현재 금융시장의 특징을 “금리는 쉽게 무너지지 않고, 자산 가격은 이미 상당히 높은 수준”, 지정학적 리스크와 금융 시스템 내 전염 리스크가 동시에 누적되고 있다고 언급.
- 특히 그는 역외 보험 구조, 그중에서도 Cayman Islands로 자산을 이전한 민간자본 기반 보험사들에 대해 강한 경고 보냄. 규제가 느슨하고 자본 요건이 낮은 구조에서 이미 세 건의 파산 사례가 발생했으며, 이는 시작에 불과함.
- 향후 24개월 내에 미국 보험 산업의 신뢰 가능한 관할지로 남기 어려울 것이라고까지 공개적으로 발언.
- 또한, 많은 크레딧 시장에서 수익률이 지나치게 낮아져 투자 매력도가 크게 훼손되었다고 평가했으며, 특히 CLO 스프레드는 완전히 압축되어 사실상 보상이 없는 수준이라고 지적.
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WSJ, 사모 대출 펀드 높은 변동성과 자본손실 위험 증가
- 연초 이후 S&P500 지수 견조한 흐름과 달리, 다수의 주요 BDC 종목들은 두 자릿수 하락을 기록하며 주식시장과의 괴리 확대중.
- 프라이빗 크레딧은 본질적으로 중견·중소기업을 대상으로 한 비유동성 대출에 기반한 구조로, 높은 이자수익을 통해 매력적인 배당을 제공.
- 그러나 최근 금리 하락 국면에서는 신규 대출의 이자수익률이 낮아지고, 경기 둔화 우려가 커지면서 차입기업의 신용 리스크가 빠르게 부각.
- 현재 다수의 BDC 종목은 NAV 대비 큰 폭의 할인 상태에서 거래 되는중으로, 향후 자산가치 하락 가능성과 유동성 리스크를 선제적으로 가격에 반영하고 있음
- 개인투자자들의 투자가 최근 크게 증가를 했지만, 만일 시장 환경이 악화될 경우 손실을 최소화하며 이탈하기가 매우 어려움. 유동성이 낮은 기초자산 구조상, 투자자가 리스크를 인식하는 시점에는 이미 주가에 상당 부분이 반영된 경우가 많기 때문.
- 이번 사이클은 프라이빗 크레딧이 ‘안정적 대안자산’이라기보다는, 거시 환경에 따라 민감하게 반응하는 신용 상품임을 다시 한 번 확인시켜주고 있음.
- 연초 이후 S&P500 지수 견조한 흐름과 달리, 다수의 주요 BDC 종목들은 두 자릿수 하락을 기록하며 주식시장과의 괴리 확대중.
- 프라이빗 크레딧은 본질적으로 중견·중소기업을 대상으로 한 비유동성 대출에 기반한 구조로, 높은 이자수익을 통해 매력적인 배당을 제공.
- 그러나 최근 금리 하락 국면에서는 신규 대출의 이자수익률이 낮아지고, 경기 둔화 우려가 커지면서 차입기업의 신용 리스크가 빠르게 부각.
- 현재 다수의 BDC 종목은 NAV 대비 큰 폭의 할인 상태에서 거래 되는중으로, 향후 자산가치 하락 가능성과 유동성 리스크를 선제적으로 가격에 반영하고 있음
- 개인투자자들의 투자가 최근 크게 증가를 했지만, 만일 시장 환경이 악화될 경우 손실을 최소화하며 이탈하기가 매우 어려움. 유동성이 낮은 기초자산 구조상, 투자자가 리스크를 인식하는 시점에는 이미 주가에 상당 부분이 반영된 경우가 많기 때문.
- 이번 사이클은 프라이빗 크레딧이 ‘안정적 대안자산’이라기보다는, 거시 환경에 따라 민감하게 반응하는 신용 상품임을 다시 한 번 확인시켜주고 있음.
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헤지펀드들, 미국 헬스케어에 대해 정책 리스크 반영한 숏포지셔닝 급증
- 미국 헬스케어 섹터에 대한 헤지펀드 포지션 공격적 숏’으로 전환. GS에 따르면, 헤지펀드는 지난주 미국 헬스케어 주식을 14주 만에 처음으로 순매도하며 센티멘트 전환.
- 핵심 트리거는 ACA 보조금의 연말 만료 리스크. 팬데믹 기간 확대되었던 Affordable Care Act 보험 보조금이 12월 말 종료될 경우, 약 2,400만 명의 보험료가 급등하게 되며 이는 보험사·헬스케어 서비스 전반의 수요와 마진에 직접적인 하방 압력.
- 헬스케어 전반에서 숏 포지션이 롱 대비 8배 이상 우위, 단순 헷지가 아닌 방향성 베팅 성격이 강함. 다만, 절대 노출 자체는 여전히 1년·5년 평균 대비 높은 수준으로, 리스크를 줄이기보다는 숏으로 균형을 맞추는 구조.
- 특이한 점은 섭섹터별로 명확한 차별화 진행 중. 헬스케어 프로바이더·서비스, 제약, 바이오텍 전반은 순매도 대상. 반면 라이프사이언스와 헬스케어 IT는 순매수로, 정책 리스크에서 상대적으로 자유로운 영역만 선별적으로 보유.
- Trump, 보험사들과의 회동을 예고하며 가격 인하 압박을 시사. 동시에 하원 공화당은 일부 소비자 보험료를 낮추는 대신, 2027년 초부터 보조금을 축소하는 법안을 추진 중 → 정책 불확실성이 장기화될 가능성.
- 이번 포지션 조정은 펀더멘털 악화라기보다, 정책 결정에 따라 밸류에이션 레인지 자체가 흔들릴 수 있다는 판단이 반영된 움직임.
- 미국 헬스케어 섹터에 대한 헤지펀드 포지션 공격적 숏’으로 전환. GS에 따르면, 헤지펀드는 지난주 미국 헬스케어 주식을 14주 만에 처음으로 순매도하며 센티멘트 전환.
- 핵심 트리거는 ACA 보조금의 연말 만료 리스크. 팬데믹 기간 확대되었던 Affordable Care Act 보험 보조금이 12월 말 종료될 경우, 약 2,400만 명의 보험료가 급등하게 되며 이는 보험사·헬스케어 서비스 전반의 수요와 마진에 직접적인 하방 압력.
- 헬스케어 전반에서 숏 포지션이 롱 대비 8배 이상 우위, 단순 헷지가 아닌 방향성 베팅 성격이 강함. 다만, 절대 노출 자체는 여전히 1년·5년 평균 대비 높은 수준으로, 리스크를 줄이기보다는 숏으로 균형을 맞추는 구조.
- 특이한 점은 섭섹터별로 명확한 차별화 진행 중. 헬스케어 프로바이더·서비스, 제약, 바이오텍 전반은 순매도 대상. 반면 라이프사이언스와 헬스케어 IT는 순매수로, 정책 리스크에서 상대적으로 자유로운 영역만 선별적으로 보유.
- Trump, 보험사들과의 회동을 예고하며 가격 인하 압박을 시사. 동시에 하원 공화당은 일부 소비자 보험료를 낮추는 대신, 2027년 초부터 보조금을 축소하는 법안을 추진 중 → 정책 불확실성이 장기화될 가능성.
- 이번 포지션 조정은 펀더멘털 악화라기보다, 정책 결정에 따라 밸류에이션 레인지 자체가 흔들릴 수 있다는 판단이 반영된 움직임.
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GS's Callahan, 2026 TMT Outlook
- 2025년 TMT 시장을 되돌아보면, 결과적으로는 매우 강한 한 해였지만 결코 편안한 여정은 아니었음. 나스닥은 2023년과 2024년에 이어 2025년에도 20% 이상 상승하며, 25년 만에 두 번째로 ‘3년 연속 20%+ 수익률’이라는 이례적인 기록을 세웠음.
- 연초에는 DeepSeek 이슈, 2~3월의 모멘텀 언와인드, 4월의 정책 이벤트 등 여러 차례 투자자들을 시험하는 구간이 있었고, 이후 5~8월에는 변동성이 낮아지며 알파 창출에 우호적인 환경이 전개. 반면 연말로 갈수록 시장이 금융·헬스케어·산업재 등으로 빠르게 확산되면서, 기술주는 답답한 국면에 들어섰음
- 이러한 흐름 속에서 2026년을 바라보는 시장의 핵심 논쟁은 명확함.
1) 최근의 시장 확산이 단기 현상인지, 아니면 2026년까지 이어질 구조적 변화인지에 대한 판단.
2) 생성형 AI 투자 사이클이 이제 4년 차에 접어들면서, 과연 다음 수익의 원천이 기존의 ‘공급자’들인 반도체, 네트워크, 클라우드인지, 아니면 AI를 활용해 비용 구조를 개선하거나 신규 매출을 창출하는 ‘수요자’인지에 대한 논쟁임
- 2026년 나스닥의 수익률 프로파일 역시 ‘견조’할 가능성이 높지만, 수익의 상당 부분이 상반기에 집중될 가능성이 크다고 생각함. 최근 수개월간의 조정과 횡보는 AI에 대한 회의론이라는 ‘Wall of worry’을 쌓아 올렸기에, 오히려 상반기에는 긍정적인 출발점이 될 수 있음.
- 다만 하반기로 갈수록 고용지표, 정치 이벤트, 2027년 이후 AI 투자 가시성, 그리고 미국 경기 둔화 가능성이라는 불확실성이 다시 부각될 수 있음.
- 2026년에도 가장 지배적인 테마는 여전히 생성형 AI가 될 것. 다만 시장의 보상 구조는 바뀔 가능성이 있음. 단순히 AI를 ‘공급’하는 기업보다, AI를 통해 실제 마진 개선이나 새로운 수익원을 만들어내는 기업이 더 높은 평가를 받을 수 있다고 봄.
- 그럼에도 불구하고, 대형 기술주와 AI 인프라 기업들은 이미 밸류에이션 조정을 상당 부분 거쳤고, 향후에는 실적 상향과 복리 성장만으로도 주가가 움직일 수 있는 구간에 들어와 있다고 판단함.
- 2025년의 가장 큰 특징은 단연 ‘디스퍼전’이었음. 지수는 20% 넘게 올랐지만, 나스닥 구성 종목의 30% 이상은 연간 수익률이 마이너스였음. 반도체와 네트워크 인프라는 압도적인 선호를 받았지만, 소프트웨어·결제·통신은 상대적으로 소외됨.
- 매크로적으로 보면, 관세 부담 완화, 재정 부양, 금융여건 완화가 맞물리며 2026년 상반기 미국 GDP 성장률은 3% 안팎까지 반등할 가능성이 있기에, 이는 기술 섹터 외의 493개 S&P 종목들의 이익 성장률이 가속화될 수 있는 배경을 제공하는, 동시에 기술주의 이익 모멘텀이 과소평가될 가능성이 존재함.
- 현재까지 AI의 고용 영향은 기술 섹터 내부에 국한돼 있으며, 본격적인 비용 절감과 인력 구조 변화가 경제 전반으로 확산될 경우, 시장은 이를 생산성 개선으로 받아들일지, 아니면 경기 둔화 신호로 해석할지를 고민하게 될 것.
- 산업 측면에서는 메모리를 중심으로 한 ‘커머디티 슈퍼사이클’이 기술 섹터를 넘어 구리·금·은 등 실물 자산으로 확산되고 있다는 점이 눈에 띔. 동시에 금리 정책의 지역별 분화, 특히 일본 금리의 구조적 상승은 글로벌 자본 흐름에 중장기적인 변화를 야기할 수 있음.
- 소프트웨어 섹터는 나스닥 대비 상대 성과가 5년 저점 부근에 위치해 있으며, 이는 2026년 중 의미 있는 반등 가능성을 시사함.
- 종합적으로, 2026년 기술 시장을 ‘끝난 사이클’이 아니라 성격이 바뀌는 사이클로 봄. AI는 여전히 중심에 있지만, 투자자들은 이제 더 이상 단순한 스토리가 아니라 실질적인 수익 구조, ROIC, 그리고 파급 효과의 깊이를 요구하고 있기에, 2026년은 바로 그 ‘증명의 해’가 될 가능성이 큼.
- 2025년 TMT 시장을 되돌아보면, 결과적으로는 매우 강한 한 해였지만 결코 편안한 여정은 아니었음. 나스닥은 2023년과 2024년에 이어 2025년에도 20% 이상 상승하며, 25년 만에 두 번째로 ‘3년 연속 20%+ 수익률’이라는 이례적인 기록을 세웠음.
- 연초에는 DeepSeek 이슈, 2~3월의 모멘텀 언와인드, 4월의 정책 이벤트 등 여러 차례 투자자들을 시험하는 구간이 있었고, 이후 5~8월에는 변동성이 낮아지며 알파 창출에 우호적인 환경이 전개. 반면 연말로 갈수록 시장이 금융·헬스케어·산업재 등으로 빠르게 확산되면서, 기술주는 답답한 국면에 들어섰음
- 이러한 흐름 속에서 2026년을 바라보는 시장의 핵심 논쟁은 명확함.
1) 최근의 시장 확산이 단기 현상인지, 아니면 2026년까지 이어질 구조적 변화인지에 대한 판단.
2) 생성형 AI 투자 사이클이 이제 4년 차에 접어들면서, 과연 다음 수익의 원천이 기존의 ‘공급자’들인 반도체, 네트워크, 클라우드인지, 아니면 AI를 활용해 비용 구조를 개선하거나 신규 매출을 창출하는 ‘수요자’인지에 대한 논쟁임
- 2026년 나스닥의 수익률 프로파일 역시 ‘견조’할 가능성이 높지만, 수익의 상당 부분이 상반기에 집중될 가능성이 크다고 생각함. 최근 수개월간의 조정과 횡보는 AI에 대한 회의론이라는 ‘Wall of worry’을 쌓아 올렸기에, 오히려 상반기에는 긍정적인 출발점이 될 수 있음.
- 다만 하반기로 갈수록 고용지표, 정치 이벤트, 2027년 이후 AI 투자 가시성, 그리고 미국 경기 둔화 가능성이라는 불확실성이 다시 부각될 수 있음.
- 2026년에도 가장 지배적인 테마는 여전히 생성형 AI가 될 것. 다만 시장의 보상 구조는 바뀔 가능성이 있음. 단순히 AI를 ‘공급’하는 기업보다, AI를 통해 실제 마진 개선이나 새로운 수익원을 만들어내는 기업이 더 높은 평가를 받을 수 있다고 봄.
- 그럼에도 불구하고, 대형 기술주와 AI 인프라 기업들은 이미 밸류에이션 조정을 상당 부분 거쳤고, 향후에는 실적 상향과 복리 성장만으로도 주가가 움직일 수 있는 구간에 들어와 있다고 판단함.
- 2025년의 가장 큰 특징은 단연 ‘디스퍼전’이었음. 지수는 20% 넘게 올랐지만, 나스닥 구성 종목의 30% 이상은 연간 수익률이 마이너스였음. 반도체와 네트워크 인프라는 압도적인 선호를 받았지만, 소프트웨어·결제·통신은 상대적으로 소외됨.
- 매크로적으로 보면, 관세 부담 완화, 재정 부양, 금융여건 완화가 맞물리며 2026년 상반기 미국 GDP 성장률은 3% 안팎까지 반등할 가능성이 있기에, 이는 기술 섹터 외의 493개 S&P 종목들의 이익 성장률이 가속화될 수 있는 배경을 제공하는, 동시에 기술주의 이익 모멘텀이 과소평가될 가능성이 존재함.
- 현재까지 AI의 고용 영향은 기술 섹터 내부에 국한돼 있으며, 본격적인 비용 절감과 인력 구조 변화가 경제 전반으로 확산될 경우, 시장은 이를 생산성 개선으로 받아들일지, 아니면 경기 둔화 신호로 해석할지를 고민하게 될 것.
- 산업 측면에서는 메모리를 중심으로 한 ‘커머디티 슈퍼사이클’이 기술 섹터를 넘어 구리·금·은 등 실물 자산으로 확산되고 있다는 점이 눈에 띔. 동시에 금리 정책의 지역별 분화, 특히 일본 금리의 구조적 상승은 글로벌 자본 흐름에 중장기적인 변화를 야기할 수 있음.
- 소프트웨어 섹터는 나스닥 대비 상대 성과가 5년 저점 부근에 위치해 있으며, 이는 2026년 중 의미 있는 반등 가능성을 시사함.
- 종합적으로, 2026년 기술 시장을 ‘끝난 사이클’이 아니라 성격이 바뀌는 사이클로 봄. AI는 여전히 중심에 있지만, 투자자들은 이제 더 이상 단순한 스토리가 아니라 실질적인 수익 구조, ROIC, 그리고 파급 효과의 깊이를 요구하고 있기에, 2026년은 바로 그 ‘증명의 해’가 될 가능성이 큼.
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TS Lombard, Things That Won't Happen in 2026
- 우리는 2026년을 둘러싼 시장의 안이한 컨센서스에 정면으로 반대를 함. 자료의 제목은 “일어나지 않을 일들”이라 정했지만, 실제 의도는 시장이 지나치게 당연하게 여기고 있는 전제들이 얼마나 취약한지를 드러내려고 함.
- 먼저 시장은 중앙은행이 언제나 정치와 분리된 독립적 존재라 믿지만, 그렇지 않음. 중앙은행의 독립성은 헌법처럼 고정된 원칙이 아니라, 정치·경제 환경이 안정돼 있을 때만 유지되는 일종의 균형 상태에 가까움.
- 최근 경제 지표가 나빠서 금리를 내리는 것이 아니라, 정치가 원하니까 지표와 무관하게 금리를 내리는 순간이 이미 현실의 선택지로 들어 왔음. 그리고 시장은 이를 여전히 ‘설마’의 영역으로 치부하고 있지만, 그 순진함이 가장 위험한 배신이 될 수 있음.
- 다음은 AI 투자 붐이 신앙처럼 확장중이라는 점임. 그러나 현실은 막대한 AI 투자에도 불구하고, 실제로 의미 있는 수익을 내는 주체는 극히 제한적이며, 투자 규모 대비 수익성에 대한 질문은 여전히 답을 찾지 못하고 있다는 점임. 시장은 "언젠가는 해결될 것"이라는 믿음으로 가장 중요한 질문인 "돈이 되는가"를 유예하고 있음.
- 다음은 K자형 경제에 대한 시장의 집단적 자기합리화임. 실업이 늘어나도, 소비가 둔화돼도, 디폴트율이 상승해도, 투자자들은 이를 AI 전환 과정의 자연스러운 부산물로 치부함. 그러나 소득을 잃은 계층은 결국 소비를 줄이고, 이는 기업 실적을 훼손하며, 다시 고용을 압박하는 악순환이 됌. 이 과정에서 광고, 테크 소비, 반도체 수요까지 동시에 흔들릴 수 있다는 점을 알아야함.
- 지금까지 시장은 AI를 근거로 반도체와 빅테크를 거의 ‘영구 성장 자산’처럼 취급하며 주가가 크게 상승을 했지만, 이제 주식시장이 실물경제보다 오히려 더 큰 충격을 받을 수 있는 상황이 됨. “주식시장은 경제가 아니다”라는 말이, 이번에는 주식시장 쪽에 더 불리하게 작용할 수 있는 상태임.
- 종합해보면, 중앙은행 독립성은 당연하지 않고, AI 투자는 수익을 보장하지 않으며, 재정 확장은 무한하지 않고, K자형 경제는 영속적이지 않음. 그리고 무엇보다, 시장이 “절대 안 일어날 것”이라고 믿는 일들이 가장 위험한 꼬리 리스크가 되왔음을 주의해야 함.
- 우리는 2026년을 둘러싼 시장의 안이한 컨센서스에 정면으로 반대를 함. 자료의 제목은 “일어나지 않을 일들”이라 정했지만, 실제 의도는 시장이 지나치게 당연하게 여기고 있는 전제들이 얼마나 취약한지를 드러내려고 함.
- 먼저 시장은 중앙은행이 언제나 정치와 분리된 독립적 존재라 믿지만, 그렇지 않음. 중앙은행의 독립성은 헌법처럼 고정된 원칙이 아니라, 정치·경제 환경이 안정돼 있을 때만 유지되는 일종의 균형 상태에 가까움.
- 최근 경제 지표가 나빠서 금리를 내리는 것이 아니라, 정치가 원하니까 지표와 무관하게 금리를 내리는 순간이 이미 현실의 선택지로 들어 왔음. 그리고 시장은 이를 여전히 ‘설마’의 영역으로 치부하고 있지만, 그 순진함이 가장 위험한 배신이 될 수 있음.
- 다음은 AI 투자 붐이 신앙처럼 확장중이라는 점임. 그러나 현실은 막대한 AI 투자에도 불구하고, 실제로 의미 있는 수익을 내는 주체는 극히 제한적이며, 투자 규모 대비 수익성에 대한 질문은 여전히 답을 찾지 못하고 있다는 점임. 시장은 "언젠가는 해결될 것"이라는 믿음으로 가장 중요한 질문인 "돈이 되는가"를 유예하고 있음.
- 다음은 K자형 경제에 대한 시장의 집단적 자기합리화임. 실업이 늘어나도, 소비가 둔화돼도, 디폴트율이 상승해도, 투자자들은 이를 AI 전환 과정의 자연스러운 부산물로 치부함. 그러나 소득을 잃은 계층은 결국 소비를 줄이고, 이는 기업 실적을 훼손하며, 다시 고용을 압박하는 악순환이 됌. 이 과정에서 광고, 테크 소비, 반도체 수요까지 동시에 흔들릴 수 있다는 점을 알아야함.
- 지금까지 시장은 AI를 근거로 반도체와 빅테크를 거의 ‘영구 성장 자산’처럼 취급하며 주가가 크게 상승을 했지만, 이제 주식시장이 실물경제보다 오히려 더 큰 충격을 받을 수 있는 상황이 됨. “주식시장은 경제가 아니다”라는 말이, 이번에는 주식시장 쪽에 더 불리하게 작용할 수 있는 상태임.
- 종합해보면, 중앙은행 독립성은 당연하지 않고, AI 투자는 수익을 보장하지 않으며, 재정 확장은 무한하지 않고, K자형 경제는 영속적이지 않음. 그리고 무엇보다, 시장이 “절대 안 일어날 것”이라고 믿는 일들이 가장 위험한 꼬리 리스크가 되왔음을 주의해야 함.
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Deutschebank, 확실성은 줄었지만, 체계는 유지되는 2026년
- 2026년 글로벌 환경은 지난 2~3년간의 충격적 이벤트들(관세·정책 리셋·AI 투자 사이클·지정학 리스크)이 어느 정도 새로운 균형(New Normal) 으로 재정렬되는 해가 될 가능성이 큼.
- 우선 지정학은 긴장 속 안정을 보일 것으로 기대. 미·중 관계는 구조적으로 악화된 상태에서 관리 국면에 들어갔으며, 특히 희토류·반도체라는 두 축의 전략 자산이 완전히 ‘무기화’ 단계로 진입. 중국은 공급망 통제·자원 우위전략을 강화하며 스스로의 경제·기술 독립도를 높이고 있고, 미국은 동맹 네트워크와 금융패권을 통해 대응하는 구도.
- 유럽은 양자택일 압박 속에서 가장 큰 피해 가능성을 안고 있는 지역으로 평가되며, 특히 독일 산업·자동차·방산·의료기기·그린테크가 중국 의존도 문제에 직면. 동시에 국지적 분쟁·드론·핵 위협 등 비대칭 전력·하이브리드 전쟁이 현실화되면서, 국방·안보·에너지 투자 증가는 구조적 테마로 자리 잡음
- 하지만 이와 동시에 비동맹 중견국(인도·사우디 등) 은 미국의 힘이 덜 미치는 틈을 활용해 빠르게 다자·양자 협정을 늘리고 있으며, 탈서방 중심 외교 구조가 확장되는 흐름도 병행. 다만, 달러 패권·미국 자본시장 힘·기술·소프트파워는 여전히 대체 불가능하기에, 미국 쇠퇴론은 과장된 측면이 많다고 판단함.
- 거시경제는 불확실성은 줄었지만, 방향성은 단정하기 어려운 국면임. AI·데이터센터 CapEx가 경기 둔화를 흡수해주는 완충판 역할을 하면서 미국 성장률은 급격한 둔화 없이 완만한 흐름을 유지할 가능성이 높음. 반면 높아진 금리 환경과 국가부채 부담은 불시에 국채·금융시장 변동성을 유발할 요인으로 남았지만, 대규모 시스템 위기로 보진 않으며, 정책당국은 필요 시 유연하게 대응할 것으로 판단.
- 또한 글로벌 유동성은 여전히 완전히 마르지 않음. MMF 잔고, 기업 현금, 사모펀드 드라이파우더 등 완충 자본 버퍼가 과거보다 크게 쌓임. 반면, 고금리 환경에서 수익성이 낮은 기업과 부채 구조가 취약한 플레이어는 구조조정 압력에 노출되었기에 투자시 기업들 간의 선별화가 중요.
- 인구구조·노동시장 변화는 금리·성장률·정책방향에 구조적 영향을 미치면서, 자산배분의 장기변수로 고착되고 있음. 그 가운데 AI의 생산성 기여가 실물·노동시장·임금에 어떻게 확산될지가 핵심 변수로 제시됨.
- 금융시장은 주식 선별화가 수익 격차게 중요한 요인이 될 것. 2020~2022년까지의 유동성 기반 ‘올킬 랠리’ 와 달리, 금리 정상화·자본비용 상승·이익 품질 차별화로 기업 간 ROIC·마진·현금흐름의 격차가 주가로 직결되는 환경이 굳어짐. 특히 비수익·고밸류 성장주의 부진 vs 현금창출기업·실질이익 보유기업의 초과성과라는 구조가 강화됨.
- AI 관련 IPO·M&A 사이클은 추가 확장 가능하며, AI 테마는 단기조정에도 감성·자금·서사(스토리)가 결합된 장기 지속형 사이클로 보지만, Big-Tech·Hyperscaler의 AI 투자 ROI에 대한 불확실성은 변동성 요인임.
- 자산배분 측면에서는 1) 미국 증시가 글로벌 대비 상대적 우위 지속 가능성 높음, 2) “수익 품질·현금흐름·경쟁력”에 따른 종목 간 격차 확대, 3) 낮은 등급 크레딧·취약 차입 기업은 점진적 스트레스 증가 할 것으로 보고 있음.
- 기업들은 자본비용이 올라간 시대에, 평균적인 전략은 더 이상 통하지 않음을 명심해야함. 따라서 2026년 기업은 대규모 M&A·사업구조 재편·전략적 투자결정 등 결정적 베팅을 해야 하는 시기에 들어섰음을 인지할 필요가 있음. 특히, 1) AI 전략은 선택이 아니라 전제조건, 2) 자본 효율성·WACC 대비 ROI 개선이 경영 핵심 지표로 부상, 3) 리쇼어링·로컬라이제이션·공급망 재편이 전략 중심축이 됨을 알아야함.
- 동시에, 현금·배당·자사주라는 단순한 주주환원 정책만으로는 더 이상 시장에서 프리미엄을 받기 어려운 국면이며, “성장의 질·전략적 투자력·기술 흡수 속도”가 주가를 좌우하는 체제로 넘어가고 있음을 인지해야함.
- 2026년 글로벌 환경은 지난 2~3년간의 충격적 이벤트들(관세·정책 리셋·AI 투자 사이클·지정학 리스크)이 어느 정도 새로운 균형(New Normal) 으로 재정렬되는 해가 될 가능성이 큼.
- 우선 지정학은 긴장 속 안정을 보일 것으로 기대. 미·중 관계는 구조적으로 악화된 상태에서 관리 국면에 들어갔으며, 특히 희토류·반도체라는 두 축의 전략 자산이 완전히 ‘무기화’ 단계로 진입. 중국은 공급망 통제·자원 우위전략을 강화하며 스스로의 경제·기술 독립도를 높이고 있고, 미국은 동맹 네트워크와 금융패권을 통해 대응하는 구도.
- 유럽은 양자택일 압박 속에서 가장 큰 피해 가능성을 안고 있는 지역으로 평가되며, 특히 독일 산업·자동차·방산·의료기기·그린테크가 중국 의존도 문제에 직면. 동시에 국지적 분쟁·드론·핵 위협 등 비대칭 전력·하이브리드 전쟁이 현실화되면서, 국방·안보·에너지 투자 증가는 구조적 테마로 자리 잡음
- 하지만 이와 동시에 비동맹 중견국(인도·사우디 등) 은 미국의 힘이 덜 미치는 틈을 활용해 빠르게 다자·양자 협정을 늘리고 있으며, 탈서방 중심 외교 구조가 확장되는 흐름도 병행. 다만, 달러 패권·미국 자본시장 힘·기술·소프트파워는 여전히 대체 불가능하기에, 미국 쇠퇴론은 과장된 측면이 많다고 판단함.
- 거시경제는 불확실성은 줄었지만, 방향성은 단정하기 어려운 국면임. AI·데이터센터 CapEx가 경기 둔화를 흡수해주는 완충판 역할을 하면서 미국 성장률은 급격한 둔화 없이 완만한 흐름을 유지할 가능성이 높음. 반면 높아진 금리 환경과 국가부채 부담은 불시에 국채·금융시장 변동성을 유발할 요인으로 남았지만, 대규모 시스템 위기로 보진 않으며, 정책당국은 필요 시 유연하게 대응할 것으로 판단.
- 또한 글로벌 유동성은 여전히 완전히 마르지 않음. MMF 잔고, 기업 현금, 사모펀드 드라이파우더 등 완충 자본 버퍼가 과거보다 크게 쌓임. 반면, 고금리 환경에서 수익성이 낮은 기업과 부채 구조가 취약한 플레이어는 구조조정 압력에 노출되었기에 투자시 기업들 간의 선별화가 중요.
- 인구구조·노동시장 변화는 금리·성장률·정책방향에 구조적 영향을 미치면서, 자산배분의 장기변수로 고착되고 있음. 그 가운데 AI의 생산성 기여가 실물·노동시장·임금에 어떻게 확산될지가 핵심 변수로 제시됨.
- 금융시장은 주식 선별화가 수익 격차게 중요한 요인이 될 것. 2020~2022년까지의 유동성 기반 ‘올킬 랠리’ 와 달리, 금리 정상화·자본비용 상승·이익 품질 차별화로 기업 간 ROIC·마진·현금흐름의 격차가 주가로 직결되는 환경이 굳어짐. 특히 비수익·고밸류 성장주의 부진 vs 현금창출기업·실질이익 보유기업의 초과성과라는 구조가 강화됨.
- AI 관련 IPO·M&A 사이클은 추가 확장 가능하며, AI 테마는 단기조정에도 감성·자금·서사(스토리)가 결합된 장기 지속형 사이클로 보지만, Big-Tech·Hyperscaler의 AI 투자 ROI에 대한 불확실성은 변동성 요인임.
- 자산배분 측면에서는 1) 미국 증시가 글로벌 대비 상대적 우위 지속 가능성 높음, 2) “수익 품질·현금흐름·경쟁력”에 따른 종목 간 격차 확대, 3) 낮은 등급 크레딧·취약 차입 기업은 점진적 스트레스 증가 할 것으로 보고 있음.
- 기업들은 자본비용이 올라간 시대에, 평균적인 전략은 더 이상 통하지 않음을 명심해야함. 따라서 2026년 기업은 대규모 M&A·사업구조 재편·전략적 투자결정 등 결정적 베팅을 해야 하는 시기에 들어섰음을 인지할 필요가 있음. 특히, 1) AI 전략은 선택이 아니라 전제조건, 2) 자본 효율성·WACC 대비 ROI 개선이 경영 핵심 지표로 부상, 3) 리쇼어링·로컬라이제이션·공급망 재편이 전략 중심축이 됨을 알아야함.
- 동시에, 현금·배당·자사주라는 단순한 주주환원 정책만으로는 더 이상 시장에서 프리미엄을 받기 어려운 국면이며, “성장의 질·전략적 투자력·기술 흡수 속도”가 주가를 좌우하는 체제로 넘어가고 있음을 인지해야함.
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WSJ, Companies Are Outlining Plans for 2026. Hiring Isn’t One of Them
2026년 기업 고용 전략의 기본 기조는 동결 또는 축소. Yale's CEO 서베이에서 66%가 인력 감축 또는 현 상태 유지를 계획, 채용 확대 의사가 있는 기업은 3분의 1에 불과. Indeed도 2026년 채용 증가세는 미미할 것으로 전망.
AI 도입과 경기 불확실성이 주요 원인. 많은 기업들이 “AI가 어떤 업무를 대체할지 확인될 때까지 채용을 멈춘다”는 입장. 팬데믹 이후 과도 채용에 대한 ‘정정 단계’라는 시각도 존재.
화이트칼라 일자리 위축이 뚜렷. 올해 아마존, 버라이즌, UPS 등에서 사무직 감축이 있었고, 실업률도 4.6%까지 상승해 4년 내 최고치를 기록. 반면 헬스케어·교육은 여전히 고용 증가가 나타남.
직원 이동성도 크게 줄어듦. IBM의 자발적 이직률은 30년 내 최저(미국 2% 미만)로 떨어졌고, 이는 채용 수요를 더 위축시키는 결과로 이어짐. Shopify와 Wells Fargo 등은 AI 도입을 전제로 인력 확대 계획이 없거나 축소 방향을 공개적으로 밝힘.
기업들은 ‘자본투자→인력대체’ 기조를 강화하고 있으며, 고임금 직종(데이터·소프트웨어·마케팅·엔터테인먼트 등)에서 채용 공고 감소가 두드러짐. 대신 헬스케어·건설 등은 상대적으로 견조함.
Indeed, 2026년 실업률 4.6% 근처 유지를 예상하며, GDP가 성장하는데 고용이 계속 정체된다면 언젠가는 방향 전환이 필요할 것이라고 평가. 현재는 “고용을 늘리지 않고 버텨보자”는 분위기가 지배적.
2026년 기업 고용 전략의 기본 기조는 동결 또는 축소. Yale's CEO 서베이에서 66%가 인력 감축 또는 현 상태 유지를 계획, 채용 확대 의사가 있는 기업은 3분의 1에 불과. Indeed도 2026년 채용 증가세는 미미할 것으로 전망.
AI 도입과 경기 불확실성이 주요 원인. 많은 기업들이 “AI가 어떤 업무를 대체할지 확인될 때까지 채용을 멈춘다”는 입장. 팬데믹 이후 과도 채용에 대한 ‘정정 단계’라는 시각도 존재.
화이트칼라 일자리 위축이 뚜렷. 올해 아마존, 버라이즌, UPS 등에서 사무직 감축이 있었고, 실업률도 4.6%까지 상승해 4년 내 최고치를 기록. 반면 헬스케어·교육은 여전히 고용 증가가 나타남.
직원 이동성도 크게 줄어듦. IBM의 자발적 이직률은 30년 내 최저(미국 2% 미만)로 떨어졌고, 이는 채용 수요를 더 위축시키는 결과로 이어짐. Shopify와 Wells Fargo 등은 AI 도입을 전제로 인력 확대 계획이 없거나 축소 방향을 공개적으로 밝힘.
기업들은 ‘자본투자→인력대체’ 기조를 강화하고 있으며, 고임금 직종(데이터·소프트웨어·마케팅·엔터테인먼트 등)에서 채용 공고 감소가 두드러짐. 대신 헬스케어·건설 등은 상대적으로 견조함.
Indeed, 2026년 실업률 4.6% 근처 유지를 예상하며, GDP가 성장하는데 고용이 계속 정체된다면 언젠가는 방향 전환이 필요할 것이라고 평가. 현재는 “고용을 늘리지 않고 버텨보자”는 분위기가 지배적.
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MS PB, 025 Year-End Hedge Fund Recap + Set Up Into 2026
- 2025년을 헤지펀드 산업 입장에서 돌아보면, 변동성 이벤트가 잦았음에도 불구하고 전반적으로 매우 성공적인 한 해였음. 여러 이슈가 있었지만, 헤지펀드들은 북미 외 지역으로의 신속한 자본 이동과 숏북 리스크 관리 덕분에 이를 비교적 안정적으로 소화. 그 결과 헤지펀드들은 2013년과 2020년 이후 가장 강한 성과를 냄
- 2025년 두드러진 특징은 Equity Long/Short 전략의 알파 회복. 롱과 숏 모두에서 알파가 동시에 발생하면서, 롱 대비 숏 스프레드는 지난 15년 중 가장 넓은 수준까지 확대. 단순히 베타를 탄 결과가 아니라, 종목 선택과 지역·섹터 간 상대가치 포지셔닝이 유의미하게 작동했음을 의미.
- 실제로 연중 11개월 중 8개월에서 알파가 플러스를 기록, 4월 중순부터 10월 중순까지의 6개월 구간은 2010년 이후 가장 강한 롱숏 알파 구간으로 기록.
- 성과 기여도를 보면 TMT와 Industrials가 절대적인 비중을 차지. 글로벌 커뮤니케이션 서비스와 테크 롱 포지션은 30% 이상 상승, 동시에 해당 섹터 숏 포지션이 상대적으로 부진하면서 스프레드가 크게 벌어짐. 여기에 유럽 방산과 산업재 초반 랠리를 성공적으로 포착한 점도 연간 성과에 크게 기여.
- 반면 유틸리티와 일부 방어 섹터에서는 롱이 숏을 하회하며 알파 기여도가 제한적이었음.
- 2025년은 또한 ‘반복적인 지역 로테이션’의 해였음. 연초에는 미국 예외주의가 약화되며 자금이 유럽과 APAC으로 이동, 특히 유럽 방산·은행, 중국 테크, 대만·한국 반도체가 수혜를 받았음. 그러나 4월 이후 미국 주식시장이 빠르게 회복되자 다시 북미로 자금이 환류, 연말 기준으로는 북미와 RoW 비중이 연초 수준으로 되돌아왔음. APAC, 특히 대만·한국 반도체에 대한 구조적 선호는 연중 내내 유지되었음.
- 2025년 내내 일관되게 관측된 단 하나의 거래를 꼽자면 글로벌 반도체임. 헤지펀드들은 연중 대부분의 기간 동안 단일 종목 기준으로 반도체만을 순매수, 그 결과 글로벌 반도체 익스포저는 10년래 최고 수준까지 상승. 미국뿐 아니라 대만, 한국, 일본 반도체 전반으로 매수세가 확산, 이는 2026년을 앞두고 헤지펀드 포트폴리오가 상당히 집중된 상태로 진입하게 됨.
- AI 포지셔닝을 보면, 시장에서 말하는 ‘AI 확산’과 달리 헤지펀드의 실제 베팅은 여전히 반도체와 인프라에 강하게 쏠려 있음. AI 소프트웨어나 Adoption 단계 기업에 대한 확신은 제한적이었고, 이로 인해 AI Software 대비 Semis의 순익스포저 스프레드는 역사적 저점 수준까지 압축.
- 다만 AI 전체가 미국 주식시장 내 비중 대비 과도하게 과밀한 상태는 아니며, 가격 상승 속도를 포지셔닝이 완전히 따라가지 못했다는 점에서 ‘덜 붐빈 상태의 고집중’이라는 미묘한 균형에 놓여 있다고 판단함.
- 헤지펀드 전체 산업 AUM은 3분기 기준 약 5조 달러에 근접했고, 특히 멀티스트래티지·멀티PM 플랫폼이 전체 순유입의 약 30%를 흡수. 퀀트 주식 전략은 6년 만에 순유입으로 전환됐고, 반면 시스템 매크로/CTA는 4년 연속 자금 유출을 기록. 자금은 여전히 대형 펀드 중심으로 집중되고 있으며, 이는 플랫폼화·규모의 경제가 2026년에도 더욱 중요해질 것임을 시사.
- 2026년을 앞둔 헤지펀드의 출발점은 명확함. 포트폴리오는 반도체 중심으로 매우 집중되어 있고, 그로스는 높지만 베타 리스크는 낮은 상태이며, 알파에 대한 자신감은 지난 10여 년 중 가장 높은 수준. 동시에 지역·팩터·AI 내 세부 로테이션 여지는 여전히 남아 있어, 2026년은 ‘방향성 베팅’보다는 ‘집중된 구조 속에서의 선택과 관리 능력’이 성과를 가르는 해가 될 가능성이 크다고 판단.
- 2025년을 헤지펀드 산업 입장에서 돌아보면, 변동성 이벤트가 잦았음에도 불구하고 전반적으로 매우 성공적인 한 해였음. 여러 이슈가 있었지만, 헤지펀드들은 북미 외 지역으로의 신속한 자본 이동과 숏북 리스크 관리 덕분에 이를 비교적 안정적으로 소화. 그 결과 헤지펀드들은 2013년과 2020년 이후 가장 강한 성과를 냄
- 2025년 두드러진 특징은 Equity Long/Short 전략의 알파 회복. 롱과 숏 모두에서 알파가 동시에 발생하면서, 롱 대비 숏 스프레드는 지난 15년 중 가장 넓은 수준까지 확대. 단순히 베타를 탄 결과가 아니라, 종목 선택과 지역·섹터 간 상대가치 포지셔닝이 유의미하게 작동했음을 의미.
- 실제로 연중 11개월 중 8개월에서 알파가 플러스를 기록, 4월 중순부터 10월 중순까지의 6개월 구간은 2010년 이후 가장 강한 롱숏 알파 구간으로 기록.
- 성과 기여도를 보면 TMT와 Industrials가 절대적인 비중을 차지. 글로벌 커뮤니케이션 서비스와 테크 롱 포지션은 30% 이상 상승, 동시에 해당 섹터 숏 포지션이 상대적으로 부진하면서 스프레드가 크게 벌어짐. 여기에 유럽 방산과 산업재 초반 랠리를 성공적으로 포착한 점도 연간 성과에 크게 기여.
- 반면 유틸리티와 일부 방어 섹터에서는 롱이 숏을 하회하며 알파 기여도가 제한적이었음.
- 2025년은 또한 ‘반복적인 지역 로테이션’의 해였음. 연초에는 미국 예외주의가 약화되며 자금이 유럽과 APAC으로 이동, 특히 유럽 방산·은행, 중국 테크, 대만·한국 반도체가 수혜를 받았음. 그러나 4월 이후 미국 주식시장이 빠르게 회복되자 다시 북미로 자금이 환류, 연말 기준으로는 북미와 RoW 비중이 연초 수준으로 되돌아왔음. APAC, 특히 대만·한국 반도체에 대한 구조적 선호는 연중 내내 유지되었음.
- 2025년 내내 일관되게 관측된 단 하나의 거래를 꼽자면 글로벌 반도체임. 헤지펀드들은 연중 대부분의 기간 동안 단일 종목 기준으로 반도체만을 순매수, 그 결과 글로벌 반도체 익스포저는 10년래 최고 수준까지 상승. 미국뿐 아니라 대만, 한국, 일본 반도체 전반으로 매수세가 확산, 이는 2026년을 앞두고 헤지펀드 포트폴리오가 상당히 집중된 상태로 진입하게 됨.
- AI 포지셔닝을 보면, 시장에서 말하는 ‘AI 확산’과 달리 헤지펀드의 실제 베팅은 여전히 반도체와 인프라에 강하게 쏠려 있음. AI 소프트웨어나 Adoption 단계 기업에 대한 확신은 제한적이었고, 이로 인해 AI Software 대비 Semis의 순익스포저 스프레드는 역사적 저점 수준까지 압축.
- 다만 AI 전체가 미국 주식시장 내 비중 대비 과도하게 과밀한 상태는 아니며, 가격 상승 속도를 포지셔닝이 완전히 따라가지 못했다는 점에서 ‘덜 붐빈 상태의 고집중’이라는 미묘한 균형에 놓여 있다고 판단함.
- 헤지펀드 전체 산업 AUM은 3분기 기준 약 5조 달러에 근접했고, 특히 멀티스트래티지·멀티PM 플랫폼이 전체 순유입의 약 30%를 흡수. 퀀트 주식 전략은 6년 만에 순유입으로 전환됐고, 반면 시스템 매크로/CTA는 4년 연속 자금 유출을 기록. 자금은 여전히 대형 펀드 중심으로 집중되고 있으며, 이는 플랫폼화·규모의 경제가 2026년에도 더욱 중요해질 것임을 시사.
- 2026년을 앞둔 헤지펀드의 출발점은 명확함. 포트폴리오는 반도체 중심으로 매우 집중되어 있고, 그로스는 높지만 베타 리스크는 낮은 상태이며, 알파에 대한 자신감은 지난 10여 년 중 가장 높은 수준. 동시에 지역·팩터·AI 내 세부 로테이션 여지는 여전히 남아 있어, 2026년은 ‘방향성 베팅’보다는 ‘집중된 구조 속에서의 선택과 관리 능력’이 성과를 가르는 해가 될 가능성이 크다고 판단.
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Tom Lee, JP모건과 골드만삭스를 ‘차세대 Mag 7’으로 재평가 필요
미국 대형 은행들이 AI와 블록체인을 통해 구조적으로 수익성이 재편되는 초대형 테크 플랫폼으로 변모하고 있음
AI와 블록체인이 결합되면, 동일한 매출을 만들어내는 데 필요한 인력 규모가 급격히 줄어듬. 전통 금융이 가진 백오피스·중개·정산의 마찰 비용이 코드로 대체되기 시작하면, 비용 구조는 선형이 아니라 비선형적으로 개선됨
두 번째로, 시장은 여전히 JPMorgan과 Goldman Sachs를 ‘구시대적 금융기관’으로 가격에 반영하고 있지만, 최근 정산은 온체인으로 이동하고, 대차대조표는 토큰화되며, 리스크 관리와 결제 시스템은 사람 중심이 아니라 소프트웨어 중심으로 운영되고 있음. 이 관점에서 보면 이들은 더 이상 전통적 은행이 아니라, 세계 최대 규모의 밸런스시트를 가진 초고효율 금융 테크 플랫폼에 가까움
세 번째는 시장이 이들을 ‘Scale-on-Code(코드 기반 확장 모델)’ 기업으로 인식하기 시작하면, 밸류에이션의 기준 자체가 바뀌게 됨. 전통적 은행에 적용되던 낮은 멀티플은 의미를 잃고, 멀티플이 2~3배 확장되며 실적은 지속적으로 상향 서프라이즈를 낼 수 있는 구조로 전환됨.
이 경우 이들은 더 이상 방어적 가치주가 아니라, 다음 상승 국면을 주도하는 핵심 리더가 됨.
현재 시장이 ‘기존 매그니피센트 7’에만 시선을 고정한 상태이지만, AI와 블록체인이 글로벌 금융 인프라를 실제로 재배선한다면, 가장 큰 수혜는 툴을 만드는 기업이 아니라 그 툴을 활용해 고정비 구조를 제거하는 초대형 금융기관에서 발생할 수 있음.
미국 대형 은행들이 AI와 블록체인을 통해 구조적으로 수익성이 재편되는 초대형 테크 플랫폼으로 변모하고 있음
AI와 블록체인이 결합되면, 동일한 매출을 만들어내는 데 필요한 인력 규모가 급격히 줄어듬. 전통 금융이 가진 백오피스·중개·정산의 마찰 비용이 코드로 대체되기 시작하면, 비용 구조는 선형이 아니라 비선형적으로 개선됨
두 번째로, 시장은 여전히 JPMorgan과 Goldman Sachs를 ‘구시대적 금융기관’으로 가격에 반영하고 있지만, 최근 정산은 온체인으로 이동하고, 대차대조표는 토큰화되며, 리스크 관리와 결제 시스템은 사람 중심이 아니라 소프트웨어 중심으로 운영되고 있음. 이 관점에서 보면 이들은 더 이상 전통적 은행이 아니라, 세계 최대 규모의 밸런스시트를 가진 초고효율 금융 테크 플랫폼에 가까움
세 번째는 시장이 이들을 ‘Scale-on-Code(코드 기반 확장 모델)’ 기업으로 인식하기 시작하면, 밸류에이션의 기준 자체가 바뀌게 됨. 전통적 은행에 적용되던 낮은 멀티플은 의미를 잃고, 멀티플이 2~3배 확장되며 실적은 지속적으로 상향 서프라이즈를 낼 수 있는 구조로 전환됨.
이 경우 이들은 더 이상 방어적 가치주가 아니라, 다음 상승 국면을 주도하는 핵심 리더가 됨.
현재 시장이 ‘기존 매그니피센트 7’에만 시선을 고정한 상태이지만, AI와 블록체인이 글로벌 금융 인프라를 실제로 재배선한다면, 가장 큰 수혜는 툴을 만드는 기업이 아니라 그 툴을 활용해 고정비 구조를 제거하는 초대형 금융기관에서 발생할 수 있음.
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Forwarded from 한화투자증권 시황 김수연
한화투자증권_260102_주식전략_1월.pdf
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[주식전략] 1월, 못 참지
1. 롱 헤지
2. 구조적 성장은 못 참지
3. 투자전략, 더 잘 된다
- 1999년 이후 최고 상승률을 기록한 KOSPI가 2026년에도 오름세를 이어갈지는 여전히 반도체에 달려있음. 2026년 반도체의 영업이익률은 30.2%로 예상되고, 수급은 다소 쏠려 있는 것으로 보임
- 2026년 국내 매크로 여건은 정상화될 것으로 예상. 국내 경기 반등, 글로벌 가치주 성과 개선, 미국 중간선거 불확실성 등은 2차전지를 포함한 소재 업종에 헤지성 매수를 부를 수 있음
- 헬스케어는 코스닥 바이오를 중심으로 승률을 높이는 중. 최근 글로벌 제약 라이선싱 딜이 임상 초기 단계를 중심으로 늘고 있고 국내 기업들이 거기에 맞게 포지셔닝 되어 있기 때문
1. 롱 헤지
2. 구조적 성장은 못 참지
3. 투자전략, 더 잘 된다
- 1999년 이후 최고 상승률을 기록한 KOSPI가 2026년에도 오름세를 이어갈지는 여전히 반도체에 달려있음. 2026년 반도체의 영업이익률은 30.2%로 예상되고, 수급은 다소 쏠려 있는 것으로 보임
- 2026년 국내 매크로 여건은 정상화될 것으로 예상. 국내 경기 반등, 글로벌 가치주 성과 개선, 미국 중간선거 불확실성 등은 2차전지를 포함한 소재 업종에 헤지성 매수를 부를 수 있음
- 헬스케어는 코스닥 바이오를 중심으로 승률을 높이는 중. 최근 글로벌 제약 라이선싱 딜이 임상 초기 단계를 중심으로 늘고 있고 국내 기업들이 거기에 맞게 포지셔닝 되어 있기 때문
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GS, 좋은 뉴스가 나오면 상승이 생각보다 빠르게 전개될 수 있는 환경
-2025년 말 미국 주식시장의 급격한 약세 마감을 했었음. S&P500은 연속 4거래일 하락으로 연말을 마무리했는데, 1950년 이후 단 두 번만 있었던 이례적 사건임.
- 특히 연말 마지막 날에는 지수 차원에서 매우 강한 매도가 출현. 이날 90% 이상의 S&P 종목이 하락했고, 나스닥100 구성 종목 중 99개가 하락하는 등 연중 최악의 breadth collapse가 나타났었음.
- 그래도 현재 시장 Breadth가 더 나빠지지는 않고 있음. 지난 2년간 S&P 지수와 중간 종목들의 52주 고점과의 괴리는 왼쪽 꼬리 구간에 머물며 극단적인 쏠림을 보여왔지만, 2025년 하반기부터 이 지표가 안정화되기 시작했다는 것임.
- 심리도 긍정적임. 실제로 2026년을 앞두고 투자 심리는 빠르게 개선되며, AAII 조사에서 비관론자는 27%까지 하락해 1년여 만에 최저 수준을 기록. 이제는 낙관론이 희소하지 않으며, 상승장 기대가 이미 ‘기본 시나리오’가 되어가고 있음.
- 분위기는 좋아졌지만, 여러 지표를 보면 주식과 채권 모두 여전히 미국 성장 전망을 할인하여 반영하고 있으며, 투자자들은 완전히 리스크를 실은 상태가 아님. 즉, 자신감이 회복된 속도에 비해 실제 자금 배분은 아직 따라오지 못하고 있는 상황임.
- 이 모든 요소를 종합하면, 2026년은 독특한 출발 조건을 갖추고 있음. 연말의 급격한 브레드스 붕괴, 중기적 신뢰감의 회복, 그리고 낮은 변동성이 동시에 존재한다는 점에서, 이는 안도감보다는 비대칭적 기회, 특히 ‘상방이 의외로 빠르고 강하게 반응할 가능성’이 크기에, 좋은 뉴스가 나오면 상승이 생각보다 빠르게 전개될 수 있는 환경임.
-2025년 말 미국 주식시장의 급격한 약세 마감을 했었음. S&P500은 연속 4거래일 하락으로 연말을 마무리했는데, 1950년 이후 단 두 번만 있었던 이례적 사건임.
- 특히 연말 마지막 날에는 지수 차원에서 매우 강한 매도가 출현. 이날 90% 이상의 S&P 종목이 하락했고, 나스닥100 구성 종목 중 99개가 하락하는 등 연중 최악의 breadth collapse가 나타났었음.
- 그래도 현재 시장 Breadth가 더 나빠지지는 않고 있음. 지난 2년간 S&P 지수와 중간 종목들의 52주 고점과의 괴리는 왼쪽 꼬리 구간에 머물며 극단적인 쏠림을 보여왔지만, 2025년 하반기부터 이 지표가 안정화되기 시작했다는 것임.
- 심리도 긍정적임. 실제로 2026년을 앞두고 투자 심리는 빠르게 개선되며, AAII 조사에서 비관론자는 27%까지 하락해 1년여 만에 최저 수준을 기록. 이제는 낙관론이 희소하지 않으며, 상승장 기대가 이미 ‘기본 시나리오’가 되어가고 있음.
- 분위기는 좋아졌지만, 여러 지표를 보면 주식과 채권 모두 여전히 미국 성장 전망을 할인하여 반영하고 있으며, 투자자들은 완전히 리스크를 실은 상태가 아님. 즉, 자신감이 회복된 속도에 비해 실제 자금 배분은 아직 따라오지 못하고 있는 상황임.
- 이 모든 요소를 종합하면, 2026년은 독특한 출발 조건을 갖추고 있음. 연말의 급격한 브레드스 붕괴, 중기적 신뢰감의 회복, 그리고 낮은 변동성이 동시에 존재한다는 점에서, 이는 안도감보다는 비대칭적 기회, 특히 ‘상방이 의외로 빠르고 강하게 반응할 가능성’이 크기에, 좋은 뉴스가 나오면 상승이 생각보다 빠르게 전개될 수 있는 환경임.
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JPM's Michael Cembalest, 20년간의 Eye on the Market 회고록
- 지난 20년간 글로벌 금융시장이 반복적으로 보여준 패턴, 정책 대응의 효과, 투자자가 가져야 할 역사적 통찰을 고민해보면, 어떤 상황에서도 시장은 늘 과도하게 흔들리고, 그때마다 구조적 진실은 반복되었었음.
- 1. 위기는 항상 조용히 시작된다: 2006년부터 서브프라임 부실 신호가 급격히 악화되고 있었음. 특히 A등급으로 보이던 서브프라임 구조채권조차 얇은 신용보강부 구조 때문에 소폭의 손실만 발생해도 급격히 가치가 붕괴될 수 있다는 구조적 위험이 결국 08년 금융위기로 이어졌었음. 그렇기에 우리는 표면적 등급이 아닌 구조를 봐야 하고, 레버리지와 신용보강 구조가 위기를 증폭시킴을 기억해야함.
- 2. 시스템 붕괴 국면에서의 정책 대응: 2008년 금융위기 당시, 시장은 붕괴 직전까지 몰렸지만 단순 부실매입보다 ‘은행 자기자본 확충’ 방식이 회복 속도에 더 효과적이라는 역사적 데이터를 근거로, TARP의 자본투입 방식을 긍정적으로 평가. 이후 이는 실제로 성장회복 및 주가 반등으로 이어졌고, 최종적으로 납세자 손실 없이 종료되었음. 결국, 위기 때 정부의 자본확충 개입은 도덕적 해이 논쟁과 별개로 시스템 안정에는 효과적임.
- 3. 시장은 종종 ‘최악’을 과도 반영한다: 2008년 말 크레딧 시장이 역사상 최악의 디폴트율을 훨씬 상회하는 수준을 이미 가격에 반영했었으며, 공포가 극단화될수록 장기 투자자에게는 구조적 기회가 발생. 실제로 이후 금융시장은 유동성 지원과 함께 강하게 회복했음. 거시 시스템이 유지되는 한, 극단적 공포 국면은 오히려 합리적 투자자에게 유리함.
- 4. 동일한 은행이 아니다: 모든 은행을 같은 기준으로 평가하는 것은 오류임. 은행별로 레버리지 상승폭, 구조화자산 노출, 구제금융 의존도는 큰 차이가 있었고, 이는 시스템 리스크 분산에도 중요한 요인임. 결국, 위기 때는 ‘섹터 투자’가 아니라 ‘기관별 펀더멘털 구분’이 핵심임.
- 5. 유로존 구조적 결함: 유로화 출범 이후 남유럽 국가들은 환율조정 수단을 잃으면서 경쟁력 약화와 만성적 경상적자에 빠졌고, 결국 재정위기와 구제금융의 정치적 갈등으로 이어졌음. 통화통합은 정치·재정 통합이 동반되지 않으면 구조적 불균형을 키움.
- 6. 반복되는 공포와 회복: 전쟁·천재지변·정치충격 등은 단기 충격은 크지만 장기 투자성과에는 제한적 영향을 줌. 주식시장은 실물경기 바닥보다 먼저 회복했고, 역사적으로 위기 후 위험자산 프리미엄은 항상 복원되었음. 즉, “Armageddonist(종말론자)를 믿는 비용은 매우 큼.
- 7. 기술·AI·에너지 전환: 최근에는 AI 도입 속도와 산업 구조 변화, 에너지 전환이 실제로 진행되는 속도와 비용 현실성, 민간 투자자와 기업의 적응력이 향후 시장 구조와 자본 흐름의 핵심 요인이 될 것. 기술 변화는 항상 과대평가·과소평가를 반복하지만, 장기적으로 생산성을 재편함.
- 8. 미국 예외주의: 강력한 기업지배구조, 자본시장 심도, 기술·혁신 생태계가 미국의 장기 초과성과 요인임. 다만 이는 과도한 레버리지와 재정팽창 리스크와 동시에 존재함.
- 9. “시장은 늘 흔들리지만, 역사적 통찰을 잃지 말라”: 위기는 반복되며 형태만 바뀌고, 시장은 늘 과도하게 움직이며, 정책 대응은 시스템 유지에 결정적임. 그렇기에 장기 투자자는 역사적 데이터와 구조적 원리를 기반으로 행동해야함. 그리고 광고성·쇼킹한 서사보다, 데이터·구조·역사적 사례를 통해 냉정하게 판단할 필요가 있음.
- 지난 20년간 글로벌 금융시장이 반복적으로 보여준 패턴, 정책 대응의 효과, 투자자가 가져야 할 역사적 통찰을 고민해보면, 어떤 상황에서도 시장은 늘 과도하게 흔들리고, 그때마다 구조적 진실은 반복되었었음.
- 1. 위기는 항상 조용히 시작된다: 2006년부터 서브프라임 부실 신호가 급격히 악화되고 있었음. 특히 A등급으로 보이던 서브프라임 구조채권조차 얇은 신용보강부 구조 때문에 소폭의 손실만 발생해도 급격히 가치가 붕괴될 수 있다는 구조적 위험이 결국 08년 금융위기로 이어졌었음. 그렇기에 우리는 표면적 등급이 아닌 구조를 봐야 하고, 레버리지와 신용보강 구조가 위기를 증폭시킴을 기억해야함.
- 2. 시스템 붕괴 국면에서의 정책 대응: 2008년 금융위기 당시, 시장은 붕괴 직전까지 몰렸지만 단순 부실매입보다 ‘은행 자기자본 확충’ 방식이 회복 속도에 더 효과적이라는 역사적 데이터를 근거로, TARP의 자본투입 방식을 긍정적으로 평가. 이후 이는 실제로 성장회복 및 주가 반등으로 이어졌고, 최종적으로 납세자 손실 없이 종료되었음. 결국, 위기 때 정부의 자본확충 개입은 도덕적 해이 논쟁과 별개로 시스템 안정에는 효과적임.
- 3. 시장은 종종 ‘최악’을 과도 반영한다: 2008년 말 크레딧 시장이 역사상 최악의 디폴트율을 훨씬 상회하는 수준을 이미 가격에 반영했었으며, 공포가 극단화될수록 장기 투자자에게는 구조적 기회가 발생. 실제로 이후 금융시장은 유동성 지원과 함께 강하게 회복했음. 거시 시스템이 유지되는 한, 극단적 공포 국면은 오히려 합리적 투자자에게 유리함.
- 4. 동일한 은행이 아니다: 모든 은행을 같은 기준으로 평가하는 것은 오류임. 은행별로 레버리지 상승폭, 구조화자산 노출, 구제금융 의존도는 큰 차이가 있었고, 이는 시스템 리스크 분산에도 중요한 요인임. 결국, 위기 때는 ‘섹터 투자’가 아니라 ‘기관별 펀더멘털 구분’이 핵심임.
- 5. 유로존 구조적 결함: 유로화 출범 이후 남유럽 국가들은 환율조정 수단을 잃으면서 경쟁력 약화와 만성적 경상적자에 빠졌고, 결국 재정위기와 구제금융의 정치적 갈등으로 이어졌음. 통화통합은 정치·재정 통합이 동반되지 않으면 구조적 불균형을 키움.
- 6. 반복되는 공포와 회복: 전쟁·천재지변·정치충격 등은 단기 충격은 크지만 장기 투자성과에는 제한적 영향을 줌. 주식시장은 실물경기 바닥보다 먼저 회복했고, 역사적으로 위기 후 위험자산 프리미엄은 항상 복원되었음. 즉, “Armageddonist(종말론자)를 믿는 비용은 매우 큼.
- 7. 기술·AI·에너지 전환: 최근에는 AI 도입 속도와 산업 구조 변화, 에너지 전환이 실제로 진행되는 속도와 비용 현실성, 민간 투자자와 기업의 적응력이 향후 시장 구조와 자본 흐름의 핵심 요인이 될 것. 기술 변화는 항상 과대평가·과소평가를 반복하지만, 장기적으로 생산성을 재편함.
- 8. 미국 예외주의: 강력한 기업지배구조, 자본시장 심도, 기술·혁신 생태계가 미국의 장기 초과성과 요인임. 다만 이는 과도한 레버리지와 재정팽창 리스크와 동시에 존재함.
- 9. “시장은 늘 흔들리지만, 역사적 통찰을 잃지 말라”: 위기는 반복되며 형태만 바뀌고, 시장은 늘 과도하게 움직이며, 정책 대응은 시스템 유지에 결정적임. 그렇기에 장기 투자자는 역사적 데이터와 구조적 원리를 기반으로 행동해야함. 그리고 광고성·쇼킹한 서사보다, 데이터·구조·역사적 사례를 통해 냉정하게 판단할 필요가 있음.
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베네수엘라에서 정권교체가 현실화될 경우, 미국 석유기업들은 자국 인접지역에서 대규모 탐사·생산 기회를 다시 확보할 수 있는 ‘재진입 기회’
- 과거 엑손모빌(XOM)과 코노코필립스(COP)은 차베스 정권에 의해 자산이 몰수되었으며, 특히 COP은 국제중재에서 100억 달러 보상을 인정받았지만 아직 지급받지 못한 상태임.
- Chevron(CVX)은 베네수엘라에 남아있기를 선택, 향후 정권 변화 시 탐사·생산 확대의 최우선 수혜 포지션을 확보한 상태로 평가됨.
- 베네수엘라 원유는 중질·중유 성격이 강해 WTI 대비 할인 거래되며, 미국 걸프만 정유사들은 이미 이를 정제할 수 있는 설비를 갖추고 있어 마진 개선이 가능함.
- 따라서 베네수엘라 원유의 미국 수출이 정상화될 경우, 걸프만 정유사들이 가장 직접적인 수혜를 볼 가능성이 큼.
- 동시에 SLB(슐럼버제), BKR(베이커휴즈), WFRD(Weatherford) 등 미국 오일서비스 기업들은 현지 경험과 노하우를 갖고 있어, 탐사 재개 및 노후 인프라 복구 과정에서 수주 기회가 확대될 가능성이 큼.
- 전반적으로 정권 안정화 + 제재 완화가 동반될 경우, ‘저품질 유가 할인 + 미국 내 정제마진 확대 + 서비스 산업 재활성화’라는 3중 수혜 구조가 형성될 수 있음.
- 과거 엑손모빌(XOM)과 코노코필립스(COP)은 차베스 정권에 의해 자산이 몰수되었으며, 특히 COP은 국제중재에서 100억 달러 보상을 인정받았지만 아직 지급받지 못한 상태임.
- Chevron(CVX)은 베네수엘라에 남아있기를 선택, 향후 정권 변화 시 탐사·생산 확대의 최우선 수혜 포지션을 확보한 상태로 평가됨.
- 베네수엘라 원유는 중질·중유 성격이 강해 WTI 대비 할인 거래되며, 미국 걸프만 정유사들은 이미 이를 정제할 수 있는 설비를 갖추고 있어 마진 개선이 가능함.
- 따라서 베네수엘라 원유의 미국 수출이 정상화될 경우, 걸프만 정유사들이 가장 직접적인 수혜를 볼 가능성이 큼.
- 동시에 SLB(슐럼버제), BKR(베이커휴즈), WFRD(Weatherford) 등 미국 오일서비스 기업들은 현지 경험과 노하우를 갖고 있어, 탐사 재개 및 노후 인프라 복구 과정에서 수주 기회가 확대될 가능성이 큼.
- 전반적으로 정권 안정화 + 제재 완화가 동반될 경우, ‘저품질 유가 할인 + 미국 내 정제마진 확대 + 서비스 산업 재활성화’라는 3중 수혜 구조가 형성될 수 있음.
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AI 붐을 떠받치고 있는 빅테크의 장기 부채 확대는 혁신의 정점에서 반복되는 ‘자본과잉·수익부진’의 전형이며, 투자자에게는 기대보다 위험이 큰 국면임
-최근 빅테크 기업들이 보여주는 AI 인프라 투자 열풍을 낙관의 증거가 아니라 금융시장의 집단적 안일함으로 판단함.
- 메타, 마이크로소프트, 아마존 등은 과거 현금흐름 중심의 자산경량 기업이었지만, 이제는 수십 년 만기의 회사채를 통해 막대한 데이터센터·서버 인프라를 구축하는 자본집약적 유틸리티형 기업으로 변모하고 있음.
- 채권시장은 이 변화를 ‘안전자산에 대한 신뢰’로 받아들이고 있지만, 오히려 이것이 주식 투자자에게 불리한 위험의 전이라고 봄
- 역사적으로 기술 혁신의 정점에서 자본이 한꺼번에 몰린 국면은 거의 예외 없이 과잉설비, 감가상각 손실, 장기간의 저수익으로 귀결됫음.
- 1990년대 말 통신사들의 광케이블 투자, 2000년대 중반 셰일 붐이 대표적 사례 등, 인프라는 경제 구조를 바꿨지만, 그 인프라에 투자한 자본은 오랜 기간 보상을 받지 못함.
- 지금의 AI 역시 생산성과 매출을 충분히 창출할 것이라는 가정, 그리고 현재 건설 중인 인프라가 수십 년간 유효할 것이라는 가정 위에 서 있지만, 혁신의 가속은 오히려 인프라의 조기 진부화를 초래할 가능성이 큼
- 더 큰 문제는 이 모든 투자가 기업이 발행할 수 있는 가장 장기적인 부채 구조로 금융화되고 있다는 점임
- 만약 AI 도입 속도가 기대에 못 미치거나, 기술 효율 개선으로 서버·전력 수요가 급격히 낮아질 경우, 오늘의 ‘서버 팜’은 과거의 빈 공장처럼 남을 수 있다. 채권 투자자는 AI 성공의 상방에는 참여하지 못하면서도, 기대가 꺾일 때의 하방 위험은 고스란히 부담함. 이는 낮은 크레딧 스프레드가 정상화되는 과정에서 채권 repricing 리스크로 나타날 가능성이 높음
- AI 자체를 부정하지 않지만, 가장 위험한 국면은 ‘틀렸기 때문’이 아니라 ‘너무 확신했기 때문’에 발생한다는 걸 인지해야함.
-최근 빅테크 기업들이 보여주는 AI 인프라 투자 열풍을 낙관의 증거가 아니라 금융시장의 집단적 안일함으로 판단함.
- 메타, 마이크로소프트, 아마존 등은 과거 현금흐름 중심의 자산경량 기업이었지만, 이제는 수십 년 만기의 회사채를 통해 막대한 데이터센터·서버 인프라를 구축하는 자본집약적 유틸리티형 기업으로 변모하고 있음.
- 채권시장은 이 변화를 ‘안전자산에 대한 신뢰’로 받아들이고 있지만, 오히려 이것이 주식 투자자에게 불리한 위험의 전이라고 봄
- 역사적으로 기술 혁신의 정점에서 자본이 한꺼번에 몰린 국면은 거의 예외 없이 과잉설비, 감가상각 손실, 장기간의 저수익으로 귀결됫음.
- 1990년대 말 통신사들의 광케이블 투자, 2000년대 중반 셰일 붐이 대표적 사례 등, 인프라는 경제 구조를 바꿨지만, 그 인프라에 투자한 자본은 오랜 기간 보상을 받지 못함.
- 지금의 AI 역시 생산성과 매출을 충분히 창출할 것이라는 가정, 그리고 현재 건설 중인 인프라가 수십 년간 유효할 것이라는 가정 위에 서 있지만, 혁신의 가속은 오히려 인프라의 조기 진부화를 초래할 가능성이 큼
- 더 큰 문제는 이 모든 투자가 기업이 발행할 수 있는 가장 장기적인 부채 구조로 금융화되고 있다는 점임
- 만약 AI 도입 속도가 기대에 못 미치거나, 기술 효율 개선으로 서버·전력 수요가 급격히 낮아질 경우, 오늘의 ‘서버 팜’은 과거의 빈 공장처럼 남을 수 있다. 채권 투자자는 AI 성공의 상방에는 참여하지 못하면서도, 기대가 꺾일 때의 하방 위험은 고스란히 부담함. 이는 낮은 크레딧 스프레드가 정상화되는 과정에서 채권 repricing 리스크로 나타날 가능성이 높음
- AI 자체를 부정하지 않지만, 가장 위험한 국면은 ‘틀렸기 때문’이 아니라 ‘너무 확신했기 때문’에 발생한다는 걸 인지해야함.
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GS, 현재 미국 주식시장은 밸류에이션 확장이 아니라 ‘이익 주도형 상승’ 국면, 당일 플로우와 섹터 로테이션은 이 구조가 여전히 유효함을 증명.
- 미국 증시는 전반적으로 상승 흐름을 이어갔지만, MOC는 과도한 추격 국면과는 거리가 있었음. S&P500은 +62bp 상승했으나 MOC에서는 13억 달러 규모의 매도 물량이 출회하며, 차익 실현이 병존하는 ‘건강한 랠리’의 전형적 패턴이었음.
- 당일 랠리는 메가캡 테크가 아닌 소재·헬스케어·산업재·소비재가 주도했다는 점이 중요. 나스닥 대비 메가캡 테크는 상대적으로 언더퍼폼했으며, 이는 시장이 다시 한 번 ‘AI 스토리’가 아닌 실적 레버리지와 경기 민감도에 반응하고 있음을 시사.
- 특히 경기민감주 vs 방어주 스프레드가 연초 이후 +5%까지 확대되었는데, 이는 단기 트레이드가 아니라 국면 변화형 포지셔닝으로 해석하는 것이 타당.
- 테크 내에서는 구조적인 로테이션이 더욱 분명. 소프트웨어 대비 반도체는 당일 -285bp 상대성과를 기록하며 연초 이후 -11%까지 벌어졌는데, 이는 멀티플 의존도가 높은 영역에서 실적 가시성이 높은 영역으로의 이동임.
- 특히 메모리(SNDK, WDC, MU)는 거래량이 동반된 강한 상승을 보였고, 이는 기관 자금의 순매수, 글로벌 리테일(특히 아시아) 수요, 아시아 메모리 → 미국 → 다시 아시아로 이어지는 자기강화형 플로우 루프가 동시에 작동하고 있음을 보여줌. 단기적으로 변동성의 출처를 정확히 분해하기는 어렵지만, Re-Grossing과 로테이션 성격이 더 강한 흐름으로 보임.
- 플로어를 본다면, 롱온리와 헤지펀드 모두 소폭 순매수였음. 수요는 금융주에서 겹쳤고, 소비재에서는 HF의 Re-Grossing 및 커버 성격, 에너지는 컨퍼런스 이슈로 양방향, 테크는 종목별 선별 매수 흐름. 즉, 시장은 ‘베타 추격’이 아니라 ‘선별적 확산’ 국면에 위치.
- 옵션 시장에서는 SPX 기준 3~6개월 변동성 매도가 관찰되었고, 이는 투자자들이 현재 레벨의 변동성을 과도하다고 보지 않음을 의미. 다만 구조적으로는 프론트엔드 선호가 유지되고 있으며, 전반적 포지셔닝은 브로드닝 트레이드를 염두에 둔 상태지만 아직 ‘체이싱’ 단계로 보기는 어려움.
- 2023~2025년 S&P500 수익의 대부분은 밸류에이션이 아니라 ‘이익 증가’에서 발생, 2026년 컨센서스 목표 역시 동일한 구조를 전제하고 있음. 지금과 같은 메가캡 언더퍼폼, 경기민감주 아웃퍼폼, 반도체·메모리 중심 실적 가시성 거래를 보여주면서, 현재 시장은 ‘비싸서 오르는 장’이 아니라, ‘이익이 설명해주는 장’임을 설명함.
- 미국 증시는 전반적으로 상승 흐름을 이어갔지만, MOC는 과도한 추격 국면과는 거리가 있었음. S&P500은 +62bp 상승했으나 MOC에서는 13억 달러 규모의 매도 물량이 출회하며, 차익 실현이 병존하는 ‘건강한 랠리’의 전형적 패턴이었음.
- 당일 랠리는 메가캡 테크가 아닌 소재·헬스케어·산업재·소비재가 주도했다는 점이 중요. 나스닥 대비 메가캡 테크는 상대적으로 언더퍼폼했으며, 이는 시장이 다시 한 번 ‘AI 스토리’가 아닌 실적 레버리지와 경기 민감도에 반응하고 있음을 시사.
- 특히 경기민감주 vs 방어주 스프레드가 연초 이후 +5%까지 확대되었는데, 이는 단기 트레이드가 아니라 국면 변화형 포지셔닝으로 해석하는 것이 타당.
- 테크 내에서는 구조적인 로테이션이 더욱 분명. 소프트웨어 대비 반도체는 당일 -285bp 상대성과를 기록하며 연초 이후 -11%까지 벌어졌는데, 이는 멀티플 의존도가 높은 영역에서 실적 가시성이 높은 영역으로의 이동임.
- 특히 메모리(SNDK, WDC, MU)는 거래량이 동반된 강한 상승을 보였고, 이는 기관 자금의 순매수, 글로벌 리테일(특히 아시아) 수요, 아시아 메모리 → 미국 → 다시 아시아로 이어지는 자기강화형 플로우 루프가 동시에 작동하고 있음을 보여줌. 단기적으로 변동성의 출처를 정확히 분해하기는 어렵지만, Re-Grossing과 로테이션 성격이 더 강한 흐름으로 보임.
- 플로어를 본다면, 롱온리와 헤지펀드 모두 소폭 순매수였음. 수요는 금융주에서 겹쳤고, 소비재에서는 HF의 Re-Grossing 및 커버 성격, 에너지는 컨퍼런스 이슈로 양방향, 테크는 종목별 선별 매수 흐름. 즉, 시장은 ‘베타 추격’이 아니라 ‘선별적 확산’ 국면에 위치.
- 옵션 시장에서는 SPX 기준 3~6개월 변동성 매도가 관찰되었고, 이는 투자자들이 현재 레벨의 변동성을 과도하다고 보지 않음을 의미. 다만 구조적으로는 프론트엔드 선호가 유지되고 있으며, 전반적 포지셔닝은 브로드닝 트레이드를 염두에 둔 상태지만 아직 ‘체이싱’ 단계로 보기는 어려움.
- 2023~2025년 S&P500 수익의 대부분은 밸류에이션이 아니라 ‘이익 증가’에서 발생, 2026년 컨센서스 목표 역시 동일한 구조를 전제하고 있음. 지금과 같은 메가캡 언더퍼폼, 경기민감주 아웃퍼폼, 반도체·메모리 중심 실적 가시성 거래를 보여주면서, 현재 시장은 ‘비싸서 오르는 장’이 아니라, ‘이익이 설명해주는 장’임을 설명함.
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Citadel's Rubner, 2026년 초 시장은 자금·이익·참여 주체가 동시에 확산되는 구간, 낮은 변동성은 리스크가 아니라 ‘선제적 포지셔닝 기회’에 가까움
- 시장은 연초를 모멘텀 상태로 진입, 포지셔닝은 재구축 중이고 변동성은 압축된 상태에서 1월 촉매 일정은 빠르게 가속화되고 있음. 2025년 4분기 실적은 S&P500 기준으로 10개 분기 연속 YoY 이익 성장을 기록할 가능성이 높아, 연초 자금 배분이 집행되는 시점에 매우 우호적인 펀더멘털 배경 제공
- 글로벌 주식시장은 이미 사상 최고치에 진입해 있으며, 연초 플로우·리테일·기관 활동 모두 단기적으로 위험자산을 지지하는 방향으로 놓여있음.
- 1월은 연중 가장 강력한 구조적 자금 유입이 발생하는 시기, 휴일 이후 연금(401k, 529), 연말 보너스, PWM 자금이 대거 현금에서 패시브 위험자산으로 이동함. 머니마켓 금리가 하락한 환경에서는 이러한 자금 이동이 더욱 가속화되며, 현재 머니마켓 잔고는 사상 최고치인 7.6조 달러에 달함.
- 역사적으로도 1월은 주식 자금 집행이 가장 강한 달로, 1985년 이후 나스닥100은 1월에 70% 확률로 상승, 평균 +2.5%, 상승한 해에는 평균 +5.8%의 수익률을 기록
- VIX는 크리스마스 전 14 아래로 하락한 이후 현재도 14대 중반으로 이례적으로 낮은 수준. 1월은 CES, 고용지표, CPI, 대형 컨퍼런스, FOMC, 메가캡 실적 등 이벤트 밀집도가 매우 높은 달이며, 월말까지 SPX의 약 45%가 실적을 발표함. 그렇기에 현재 변동성은 낮지만 이벤트 리스크는 누적되고 있는 비대칭 구간임
- 이익 모멘텀은 더 이상 소수 메가캡에 국한되지 않고, 산업재·헬스케어·에너지·금융으로 점차 확산되고 있음. 다만 지수 집중도는 여전히 높아, 신규 401k 자금 1달러 중 약 39센트가 상위 10개 메가캡으로 유입중. 반대로 말하면, 실적 개선이 가시화되는 비메가캡 섹터로의 추격 여지가 여전히 크다는 뜻임. 에너지 섹터는 S&P500 내 비중이 2.9%로, 장기 평균(약 7.5%)을 크게 하회하고 있어, ETF 및 개별 종목을 통한 섹터 리밸런싱 수요가 발생하기 쉬운 구간.
- 리테일 투자자는 현재 OCC 고객 옵션 거래의 약 60%를 차지, 2025년 리테일의 핵심 특징은 지속적이고 방향성 있는 콜 매수였으며, 플랫폼 기준 연간 200억 달러 이상의 옵션 수익을 기록. 리테일은 최근 36주 중 35주 동안 콜 순매수였고, 해당 기간 S&P500은 +24.1% 상승. 2026년 초에도 리테일은 자금과 자신감을 모두 갖춘 상태로 진입하고 있으며, Quantum, Robotics & Automation, Space와 같은 테마에 대한 선호가 지속되고 있음
- 최근 고객 플로우는 2026년 초를 명확한 pro-growth, pro-cyclical, pro-expansionary 국면으로 반영하고 있음. 기관 옵션 플로우는 최근 순매수 우위(+5%)를 보였고, 수요는 에너지·유틸리티·부동산·소재 등 기존 리더가 아니었던 영역에 집중.
- 동시에 1개월 내재 상관관계는 1년 저점 근처까지 하락하며, 시장 구조가 건강해지고 개별 종목 알파 환경이 개선되고 있음을 시사하면서, 2026년이 지수 추종이 아닌 종목 선택(stock picker’s market)으로 전환될 가능성을 높임.
- 2026년 플레이북으로써, "2026 GMI ‘2R + 3P’"를 제시함. Retail: 리테일의 확신 기반 매수 지속, Rotation: 메가캡 중심에서 섹터·스타일 확산, Positioning: 연초 리레버리징 진행 중, Profits: 이익 성장 가속 국면, Policy: 정책 환경은 점진적으로 완화적
- 1월은 구조적 자금 유입과 낮은 변동성의 결합으로 위험자산에 우호적인 출발 구간이며, 옵션을 활용한 참여가 특히 매력적인 환경임. 다만 2월에는 연초 자금 집행이 정상화되며 소화 구간과 변동성 재가격화 가능성이 존재함. 향후 조정이나 변동성 상승을 리스크 축소 신호가 아니라, 재진입 기회로 해석할 필요가 있음.
- 시장은 연초를 모멘텀 상태로 진입, 포지셔닝은 재구축 중이고 변동성은 압축된 상태에서 1월 촉매 일정은 빠르게 가속화되고 있음. 2025년 4분기 실적은 S&P500 기준으로 10개 분기 연속 YoY 이익 성장을 기록할 가능성이 높아, 연초 자금 배분이 집행되는 시점에 매우 우호적인 펀더멘털 배경 제공
- 글로벌 주식시장은 이미 사상 최고치에 진입해 있으며, 연초 플로우·리테일·기관 활동 모두 단기적으로 위험자산을 지지하는 방향으로 놓여있음.
- 1월은 연중 가장 강력한 구조적 자금 유입이 발생하는 시기, 휴일 이후 연금(401k, 529), 연말 보너스, PWM 자금이 대거 현금에서 패시브 위험자산으로 이동함. 머니마켓 금리가 하락한 환경에서는 이러한 자금 이동이 더욱 가속화되며, 현재 머니마켓 잔고는 사상 최고치인 7.6조 달러에 달함.
- 역사적으로도 1월은 주식 자금 집행이 가장 강한 달로, 1985년 이후 나스닥100은 1월에 70% 확률로 상승, 평균 +2.5%, 상승한 해에는 평균 +5.8%의 수익률을 기록
- VIX는 크리스마스 전 14 아래로 하락한 이후 현재도 14대 중반으로 이례적으로 낮은 수준. 1월은 CES, 고용지표, CPI, 대형 컨퍼런스, FOMC, 메가캡 실적 등 이벤트 밀집도가 매우 높은 달이며, 월말까지 SPX의 약 45%가 실적을 발표함. 그렇기에 현재 변동성은 낮지만 이벤트 리스크는 누적되고 있는 비대칭 구간임
- 이익 모멘텀은 더 이상 소수 메가캡에 국한되지 않고, 산업재·헬스케어·에너지·금융으로 점차 확산되고 있음. 다만 지수 집중도는 여전히 높아, 신규 401k 자금 1달러 중 약 39센트가 상위 10개 메가캡으로 유입중. 반대로 말하면, 실적 개선이 가시화되는 비메가캡 섹터로의 추격 여지가 여전히 크다는 뜻임. 에너지 섹터는 S&P500 내 비중이 2.9%로, 장기 평균(약 7.5%)을 크게 하회하고 있어, ETF 및 개별 종목을 통한 섹터 리밸런싱 수요가 발생하기 쉬운 구간.
- 리테일 투자자는 현재 OCC 고객 옵션 거래의 약 60%를 차지, 2025년 리테일의 핵심 특징은 지속적이고 방향성 있는 콜 매수였으며, 플랫폼 기준 연간 200억 달러 이상의 옵션 수익을 기록. 리테일은 최근 36주 중 35주 동안 콜 순매수였고, 해당 기간 S&P500은 +24.1% 상승. 2026년 초에도 리테일은 자금과 자신감을 모두 갖춘 상태로 진입하고 있으며, Quantum, Robotics & Automation, Space와 같은 테마에 대한 선호가 지속되고 있음
- 최근 고객 플로우는 2026년 초를 명확한 pro-growth, pro-cyclical, pro-expansionary 국면으로 반영하고 있음. 기관 옵션 플로우는 최근 순매수 우위(+5%)를 보였고, 수요는 에너지·유틸리티·부동산·소재 등 기존 리더가 아니었던 영역에 집중.
- 동시에 1개월 내재 상관관계는 1년 저점 근처까지 하락하며, 시장 구조가 건강해지고 개별 종목 알파 환경이 개선되고 있음을 시사하면서, 2026년이 지수 추종이 아닌 종목 선택(stock picker’s market)으로 전환될 가능성을 높임.
- 2026년 플레이북으로써, "2026 GMI ‘2R + 3P’"를 제시함. Retail: 리테일의 확신 기반 매수 지속, Rotation: 메가캡 중심에서 섹터·스타일 확산, Positioning: 연초 리레버리징 진행 중, Profits: 이익 성장 가속 국면, Policy: 정책 환경은 점진적으로 완화적
- 1월은 구조적 자금 유입과 낮은 변동성의 결합으로 위험자산에 우호적인 출발 구간이며, 옵션을 활용한 참여가 특히 매력적인 환경임. 다만 2월에는 연초 자금 집행이 정상화되며 소화 구간과 변동성 재가격화 가능성이 존재함. 향후 조정이나 변동성 상승을 리스크 축소 신호가 아니라, 재진입 기회로 해석할 필요가 있음.
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알파의 귀환
- 2025년이 단순히 헤지펀드 성과가 좋았던 한 해가 아니라, 액티브 운용이 구조적으로 복귀된 전환점이라는 점. Goldman Sachs, 미국 헤지펀드 산업은 광범위하게 두 자릿수 수익률을 기록하며 지난 10년간 시장을 지배해왔던 저비용 패시브 전략의 피크 아웃이 발생하기 시작. 시장 환경 자체가 알파를 다시 허용하는 방향으로 바뀌었음.
- 2025년 성과의 핵심은 단순한 절대 수익률이 아님. 주식 롱숏 전략의 평균 수익률은 약 16.2%로 S&P500과 유사한 수준이었지만, 훨씬 낮은 변동성으로 이를 달성했다는 점이 중요. 헤지펀드가 단순히 베타를 추종한 것이 아니라, 리스크를 통제하며 알파를 창출했다는 증거.
- 특히 시스템·퀀트 전략은 섹터 간 분산과 빠른 심리 전환을 활용해 평균 19% 이상의 수익률을 기록, 고변동성·고빈도 환경이 인간이 아닌 모델에 유리하게 작용하는 국면임을 분명히 보여주었음.
- 2025년의 알파가 단순한 AI 소프트웨어 기대감에서 나오지 않았다는 점. 2024년이 “화면 속 AI(pixels-on-a-screen)”의 해였다면, 2025년은 “땅에 박히는 AI(shovels-in-the-ground)”의 해였음.
- 헤지펀드들은 누구보다 빠르게 AI의 병목이 연산이 아니라 전력·에너지·인프라라는 점을 인식, 전력 유틸리티와 에너지 인프라 기업으로 대규모 자금을 이동하여 알파를 창출했음.
- 2025년 최고의 성과를 낸 섹터는 헬스케어였음. 특히 비만·대사 치료제를 넘어 심혈관 질환 전반으로 확장되는 ‘cardiology renaissance’는 다수의 방향성 헤지펀드에 27~30%에 달하는 수익률을 안김. 이는 오랜 기간 부정적으로 인식되던 ‘crowded trade’가, 구조적 테마와 결합될 경우 오히려 정보 집약적 알파의 표현이 될 수 있음을 보여줌.
- 이러한 성과는 즉각적인 자본 이동을 촉발. 지난 5년간 대체투자 비중을 줄여왔던 연기금과 기금들은 2025년을 계기로 방향을 선회하고 있음. 단순히 헤지펀드 비중을 늘린다는 뜻이 아니라, 포트폴리오의 목적이 ‘베타 극대화’에서 ‘리스크 완충’으로 이동하고 있음. 이는 대형 기술주와 단순 지수 노출에 익숙해졌던 투자 심리가 근본적으로 변화하고 있음을 보여줌.
- 이 환경에서 가장 큰 수혜자는 단일 전략 운용사가 아니라, 다각화된 수익원을 갖춘 대체자산 플랫폼. Blackstone는 절대수익 전략과 인프라·프라이빗 웰스 부문의 자금 유입을 바탕으로 사상 최대 AUM을 기록, Apollo Global Management와 KKR 역시 보험·크레딧과 결합된 구조를 통해 변동성을 수익으로 전환. 이들은 더 이상 ‘바이아웃 운용사’가 아니라, 기관의 리스크 관리 자본이 모이는 금융 슈퍼마켓으로 진화하고 있음.
- 반대로 가장 어려움을 겪은 쪽은 전통적 롱온리 펀드와 패시브 전략. 2025년의 잦은 섹터 전환과 급격한 변동성 속에서, 이들은 에너지·헬스케어로 이동하지 못한 채 과도하게 확장된 소프트웨어·대형 성장주에 머물렀음. 특히 60/40 포트폴리오는 반복적인 미니 크래시 구간에서 방어력을 상실하며, “분산 = 안전”이라는 오래된 가정에 다시 의문을 제기하게 만듬.
- 2008년 이후 헤지펀드의 ‘잃어버린 10년’을 단순한 실력 부재가 아니라, 저금리·저변동성이라는 환경의 산물이었음. 지금의 고금리·고분산 환경은 가격 발견(price discovery)을 복원했고, 이는 자연스럽게 알파의 귀환으로 이어짐. 이는 “모든 배가 함께 뜨는 시장”에서 “승자가 명확히 갈리는 시장”으로의 이동을 의미.
- 2026년을 향한 기관투자가의 태도는 낙관적이지만 신중함. 에너지 인프라와 프라이빗 크레딧으로의 쏠림은 단기적으로 지속될 가능성이 높지만, AUM이 5조 달러에 접근할수록 알파의 희소성은 커짐. 이는 더 니치한 영역인 이머징 자산기반금융, 기후·전환 테마 차익거래, 디스트레스드 전략으로의 확장을 요구할 것.
- 동시에 AI 인프라 테마가 과열될 경우, 헤지펀드가 다시 한번 시장 충격 흡수 장치로 기능할 수 있는지 시험대에 오를 가능성도 큼
- 2025년이 단순히 헤지펀드 성과가 좋았던 한 해가 아니라, 액티브 운용이 구조적으로 복귀된 전환점이라는 점. Goldman Sachs, 미국 헤지펀드 산업은 광범위하게 두 자릿수 수익률을 기록하며 지난 10년간 시장을 지배해왔던 저비용 패시브 전략의 피크 아웃이 발생하기 시작. 시장 환경 자체가 알파를 다시 허용하는 방향으로 바뀌었음.
- 2025년 성과의 핵심은 단순한 절대 수익률이 아님. 주식 롱숏 전략의 평균 수익률은 약 16.2%로 S&P500과 유사한 수준이었지만, 훨씬 낮은 변동성으로 이를 달성했다는 점이 중요. 헤지펀드가 단순히 베타를 추종한 것이 아니라, 리스크를 통제하며 알파를 창출했다는 증거.
- 특히 시스템·퀀트 전략은 섹터 간 분산과 빠른 심리 전환을 활용해 평균 19% 이상의 수익률을 기록, 고변동성·고빈도 환경이 인간이 아닌 모델에 유리하게 작용하는 국면임을 분명히 보여주었음.
- 2025년의 알파가 단순한 AI 소프트웨어 기대감에서 나오지 않았다는 점. 2024년이 “화면 속 AI(pixels-on-a-screen)”의 해였다면, 2025년은 “땅에 박히는 AI(shovels-in-the-ground)”의 해였음.
- 헤지펀드들은 누구보다 빠르게 AI의 병목이 연산이 아니라 전력·에너지·인프라라는 점을 인식, 전력 유틸리티와 에너지 인프라 기업으로 대규모 자금을 이동하여 알파를 창출했음.
- 2025년 최고의 성과를 낸 섹터는 헬스케어였음. 특히 비만·대사 치료제를 넘어 심혈관 질환 전반으로 확장되는 ‘cardiology renaissance’는 다수의 방향성 헤지펀드에 27~30%에 달하는 수익률을 안김. 이는 오랜 기간 부정적으로 인식되던 ‘crowded trade’가, 구조적 테마와 결합될 경우 오히려 정보 집약적 알파의 표현이 될 수 있음을 보여줌.
- 이러한 성과는 즉각적인 자본 이동을 촉발. 지난 5년간 대체투자 비중을 줄여왔던 연기금과 기금들은 2025년을 계기로 방향을 선회하고 있음. 단순히 헤지펀드 비중을 늘린다는 뜻이 아니라, 포트폴리오의 목적이 ‘베타 극대화’에서 ‘리스크 완충’으로 이동하고 있음. 이는 대형 기술주와 단순 지수 노출에 익숙해졌던 투자 심리가 근본적으로 변화하고 있음을 보여줌.
- 이 환경에서 가장 큰 수혜자는 단일 전략 운용사가 아니라, 다각화된 수익원을 갖춘 대체자산 플랫폼. Blackstone는 절대수익 전략과 인프라·프라이빗 웰스 부문의 자금 유입을 바탕으로 사상 최대 AUM을 기록, Apollo Global Management와 KKR 역시 보험·크레딧과 결합된 구조를 통해 변동성을 수익으로 전환. 이들은 더 이상 ‘바이아웃 운용사’가 아니라, 기관의 리스크 관리 자본이 모이는 금융 슈퍼마켓으로 진화하고 있음.
- 반대로 가장 어려움을 겪은 쪽은 전통적 롱온리 펀드와 패시브 전략. 2025년의 잦은 섹터 전환과 급격한 변동성 속에서, 이들은 에너지·헬스케어로 이동하지 못한 채 과도하게 확장된 소프트웨어·대형 성장주에 머물렀음. 특히 60/40 포트폴리오는 반복적인 미니 크래시 구간에서 방어력을 상실하며, “분산 = 안전”이라는 오래된 가정에 다시 의문을 제기하게 만듬.
- 2008년 이후 헤지펀드의 ‘잃어버린 10년’을 단순한 실력 부재가 아니라, 저금리·저변동성이라는 환경의 산물이었음. 지금의 고금리·고분산 환경은 가격 발견(price discovery)을 복원했고, 이는 자연스럽게 알파의 귀환으로 이어짐. 이는 “모든 배가 함께 뜨는 시장”에서 “승자가 명확히 갈리는 시장”으로의 이동을 의미.
- 2026년을 향한 기관투자가의 태도는 낙관적이지만 신중함. 에너지 인프라와 프라이빗 크레딧으로의 쏠림은 단기적으로 지속될 가능성이 높지만, AUM이 5조 달러에 접근할수록 알파의 희소성은 커짐. 이는 더 니치한 영역인 이머징 자산기반금융, 기후·전환 테마 차익거래, 디스트레스드 전략으로의 확장을 요구할 것.
- 동시에 AI 인프라 테마가 과열될 경우, 헤지펀드가 다시 한번 시장 충격 흡수 장치로 기능할 수 있는지 시험대에 오를 가능성도 큼
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