🏦 Московская биржа представила финансовую отчетность по МСФО за III квартал 2025 года.

✔️ Ключевые результаты за отчетный период:
• Операционные доходы: 33,5 млрд руб. (+4,1% кв/кв; -16,1% г/г),
в том числе:
- Комиссионные доходы: 19,4 млрд руб. (+8,9% кв/кв; +30,8% г/г)
- Чистый процентный доход: 14,0 млрд руб. (-1,7% кв/кв; -44,2% г/г)
• Скорр. EBITDA: 24,3 млрд руб. (+10,9% кв/кв; -19,1% г/г);
• Рентабельность по скорр. EBITDA: 72,4% (+6,9 п.п. за кв; -1,7 п.п. за год);
• Чистая прибыль: 17,3 млрд руб. (+14,6% кв/кв; -25,1% г/г);
• Рентабельность по скорр. чистой прибыли: 49,1% (+2,8 п.п. за кв; -9 п.п. за год)

Наше мнение:
Компания продолжила демонстрировать силу основного бизнеса, поступательно наращивая комиссионные доходы за счет активно развивающихся рынков (денежный рынок, облигации, деривативы) и своей экосистемы (доходы платформы Финуслуги выросли на 131,5% г/г). Отметим, что даже на рынке акций, вопреки вялой торговой активности (отчасти благодаря торгам в выходные), комиссионные доходы немного подросли (+0,5% г/г).

Хорошую динамику, опережающую операционные доходы, показали EBITDA и чистая прибыль. Все это благодаря заметному сокращению расходов на персонал (на 1,8 млрд руб. за квартал, на 2 млрд за год), которое, однако, носит разовый характер (премии и вознаграждения, «завязанные» на курс акций и финрезультаты).

За 9 месяцев этого года чистая прибыль Московской биржи составила 45,3 млрд руб., а ее поквартальная динамика остается уверенной. Это позволяет рассчитывать на выполнение нашего прогноза по чистой прибыли компании по итогам этого года на уровне 62 млрд рублей и рассматривать акции МосБиржи как неплохую дивидендную историю. При сохранении коэффициента выплат на уровне 75% дивиденды за 2025 год могут составить около 20,5 руб. (исходя из текущих котировок, ожидаемая нами дивидендная доходность – около 11,8%).

Отчетность подтверждает наш взгляд на компанию как историю плавного и устойчивого среднесрочного органического роста с неплохими дивидендными выплатами. Подтверждаем нашу оценку справедливой стоимости акций Московской биржи на горизонте 12 месяцев на уровне 245 руб., рекомендацию «покупать» сохраняем.

#ЕвгенийЛоктюхов
#эмитенты #MOEX
Аналитический центр ПСБ

К концу года рост цен постепенно усиливается, но остается относительно умеренным

👍 Инфляция продолжает медленно ускоряться и за минувшую неделю составила 0,14% (0,11% неделей ранее). При этом темпы роста цен остаются заметно ниже уровней годичной давности, что приводит к дальнейшему достаточно динамичному снижению уровня годовой инфляции: 6,9% г/г против 7,7% на конец ноября.

👍 В моменте фиксируется торможение роста цен на продукты питания. При этом наблюдается ускорение ценовой динамики в услугах населению, где постепенно завершается «тихий» сезон. Индекс цен на непродовольственные товары стабилен, хотя динамика по компонентам сильно различается (например, продолжается снижение цен на бензин при удорожании дизеля).

Наше мнение:
Базовый прогноз ЦБ по инфляции (6,5-7% до конца года) выполнен с опережением на месяц. При этом вероятность дальнейшего снижения уровня инфляции в декабре очень высока, даже на фоне неизбежного усиления роста цен в преддверии повышения ставок НДС. Предпосылки для продолжения плавного снижения ключевой ставки сохраняются.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

🪵 Сегежа отчиталась за 9 месяцев 2025 г. по МСФО.

Ключевые результаты:
• Выручка: 68,3 млрд руб. (-10% г/г);
• Скорр. OIBDA: 3,1 млрд руб. (-63% г/г);
• Рентабельность OIBDA: 4,6% против 11,3% год назад;
• Скорр. чистый убыток: 19,5 млрд руб. (+31% г/г);
• Чистый долг: 61,2 млрд руб. (-57% г/г после допэмиссии);

Наше мнение:
Финансовые результаты отражают слабую конъюнктуру сразу в нескольких ключевых сегментах – прежде всего в бумажной упаковке и пиломатериалах. На выручку давило снижение объемов реализации и цен из-за низкой деловой активности на основных рынках сбыта, а также укрепление рубля. На этом фоне ухудшились и другие показатели.

Рост процентных расходов до допэмиссии усилил давление на чистую прибыль, поэтому итоговый убыток за период вырос.
Позитивный момент: существенное снижение долговой нагрузки за счет допэмиссии.

Стратегия Сегежи сейчас сводится к жесткому контролю затрат, оптимизации мощностей (особенно в Сибири) и расширению продуктовой линейки. Но, на наш взгляд, даже с учетом этих усилий и при ожидаемом улучшении рыночной конъюнктуры восстановление будет долгим. Кроме того, проблема долгов никуда не ушла: компания по-прежнему должна как-то исполнять обязательства с учетом отсутствия заработка.

❌ Мы оцениваем акции Сегежи как высокорисковые, пока нет признаков стабилизации бизнеса.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #SGZH
Аналитический центр ПСБ

✔️ Наша стратегия на долговом рынке предполагает удержание ~50% портфеля в длинных облигациях с фиксированным купоном. Сделали еженедельную подборку долгосрочных бумаг с фиксированным купоном от надежных эмитентов (рейтинги AA и AAA) с дюрацией от 1,5 лет. Больше информации о выпусках можно найти в нашем обновленном техническом мониторе.

Не является инвестиционной рекомендацией

#облигации
Аналитический центр ПСБ

Промышленность ускорила рост, но его фрагментация сохраняется

👍 В октябре промышленное производство выросло на 3,1% г/г после околонулевой динамики в третьем квартале (+0,5%). За январь-октябрь рост составил 1% г/г, что коррелирует с наблюдаемой динамикой реального ВВП.

👍 Ускорение роста промышленности было частично обеспечено закреплением позитивной динамики в добыче полезных ископаемых (1,3% г/г, после 0,2% г/г в сентябре и -0,8% за 3 кв.) на фоне повышения квот добычи нефти в рамках договора ОПЕК+. Также заметно ускорился рост выпуска продукции в обработке (4,5% г/г в октябре после 1,4% за III кв.) и энергетике (1,3% г/г, после 0,1% в III кв.).

👍 При этом по отраслям рост оставался фрагментированным. В добыче рос нефтегазовый и металлургический сегмент при спаде добычи угля и прочих полезных ископаемых. В обработке, крупнейшем сегменте, – рост по-прежнему обеспечивали отрасли машиностроения, в значительной степени ориентированные на оборонку.

Наше мнение:
Статистика по промышленности подтверждает сигналы опережающих индикаторов о некотором восстановлении экономической активности в четвертом квартале. При этом ситуация по отраслям очень неоднородна. Макроэкономическая ситуация пока развивается вблизи нашего прогноза, который предполагает небольшое ускорение роста реального ВВП в IV кв. (≈1%, после +0,6% за III кв.), при дальнейшем развитии фазы торможения делового цикла.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

💻 Астра отчиталась за 9 месяцев 2025 г., результаты не впечатляют.

Ключевые показатели:
• Отгрузки: -4% г/г, до 9,7 млрд руб.;
• Выручка: +22% г/г, до 10,4 млрд руб.;
• EBITDA: -3% г/г, до 1,97 млрд руб.;
• Маржа EBITDA: 18,8% против 23,6% годом ранее;
• Чистая прибыль: -59% г/г, до 0,8 млрд руб.

Наше мнение:
У компании ярко выражена сезонность бизнеса, и основные результаты будут к концу года. Тем не менее наблюдается тенденция к замедлению темпов роста, а в структуре выручки напряженным моментом стало падение доходов от продажи экосистемных продуктов. Также отмечаем кратный - в 1,5х раза - рост себестоимости (внутри сильно выросли расходы на зарплату и амортизация НМА), что обусловило падение валовой прибыли. Рост расходов на исследования, разработки, маркетинговых и коммерческих, а также общих и административных расходов повлиял на сокращение операционной прибыли до менее 1 млрд руб. против 1,6 млрд руб. годом ранее. EBITDA и маржинальность тоже просели. Сокращение финансовых доходов, рост расходов по налогу на прибыль, рост расходов по курсовым разницам повлияли на сжатие чистой прибыли.

Ложка мёда в бочке дёгтя:
Впереди сезонно удачный квартал для компании, и нужно смотреть, сможет ли она избежать общего тренда на рынке (перенос или корректировка бюджетов ключевых заказчиков) - уже есть замедление темпов роста бизнеса. Опасаемся растущих расходов, что может препятствовать наращиванию прибыли. Из положительных моментов: у компании FCF остается пока положительным (0,4 млрд руб.), а долговая нагрузка низкой (0,4х чистый долг/EBITDA LTM).

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #ASTR
Аналитический центр ПСБ

🥇 Золото
За последние две недели золото скорректировалось от достигнутых ранее максимумов, снизившись в район $4000 за унцию, и перешло к восстановлению. Котировки драгметалла находились под давлением на фоне завершения шатдауна в США, укрепления доллара и возросших опасений инвесторов относительно действий ФРС. В краткосрочной перспективе из-за высокой вероятности дальнейшего ослабления ДКП в США не исключаем рост курса золота в район $4200- 4400 за унцию. На среднесрочном горизонте основным сценарием является рост золота в район $4600-5000.

💰Серебро
Серебро достигло отметки $49. Учитывая сохраняющийся оптимизм в отношении потребления со стороны промышленности, видим возможности для продолжения роста. Тактически металл уже способен сломать коррекционный тренд и при отсутствии негативных новостей может развить тенденцию к росту с целью $54 на горизонте предстоящих недель. Среднесрочно продолжаем смотреть на серебро позитивно. Дефицит металла на рынке, а также рост потребления со стороны зеленых технологий и электроники будут способствовать восходящей динамике в сторону $59-60 за унцию.

💍🥈Металлы платиновой группы (МПГ)
Цены на МПГ последние пару недель также испытывали давление из-за фиксации прибыли. В краткосрочной перспективе, при отсутствии негативных новостей и поддержке со стороны наметившегося ослабления доллара, очень вероятны попытки котировок МПГ отыграть как минимум часть потерь. Среднесрочные перспективы МПГ также выглядят привлекательными. Цели по платине и палладию на конец этого- начало 2026 года сохраняем на уровне $1840 и $1650 соответственно.

#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

💰 АФК Система раскрыла финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2025 года.

Ключевые результаты:
• Выручка: 355,3 млрд руб., +13,4% г/г;
• Скорректированная OIBDA:102,8 млрд руб.,+21,9% г/г;
• Чистый убыток: 52,9 млрд руб. (убыток 2,6 млрд
руб. за III квартал 2024 года).

Наше мнение:
Результаты АФК Системы вполне ожидаемые (в части сохранения работы в минус), учитывая растущие процентные расходы в связи с высокой ключевой ставкой и растущим же долгом (у корпоративного центра уже 387 млрд руб. чистого долга, за квартал +1,3%). Однако квартал к кварталу темп роста чистого долга заметно снизился. АФК Система будет только выигрывать в перспективе смягчения ДКП, но с очевидным лагом, так как резкого снижения ключевой ставки не ожидается. Что касается основных бизнесов компании, то здесь в целом ситуация неплохая: они достаточно уверенно растут. Драйверы выручки - телеком-актив, медицинский и девелоперский бизнесы. С проблемными активами (в основном лесопромышленным) ситуация управляемая. На данный момент у АФК Системы основная задача - погашение долга, так как по мере сокращения процентных расходов будет выправляться и финансовый результат. Но это не ближайшая перспектива.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #AFKS
Аналитический центр ПСБ

Во второй декаде ноября, по данным ЦБ, кредитные организации начали повышать ставки по депозитам. Возникает вопрос: стоит ли спешить с открытием вклада? Разбираемся 👇

😎 Определим день X
19 декабря состоится очередное заседание ЦБ, на котором, как мы ожидаем, регулятор снизит ключевую ставку на 50 б.п. до 16%. Это уже в большей степени учтено кредитными организациями и не окажет существенного влияния на динамику ставок по депозитам.

☝️ Если же регулятор решит взять паузу в цикле смягчения денежно-кредитной политики, банки могут отреагировать на это небольшим повышением ставок в конце декабря.

🛍 Как не упустить выгоду
В конце года банки традиционно для привлечения клиентов повышают ставки по депозитам в среднем на 0,5-1 п.п. На наш взгляд, в основном улучшения могут коснуться именно вкладов до полугода включительно, что обусловлено ожиданием смягчения ДКП в 2026 году. В такой ситуации, если вклад подходит к концу или у вас есть свободные средства для размещения, возможно, имеет смысл взять паузу до 19 декабря, разместив средства на накопительных счетах с начислением процентов на ежедневный остаток. В случае снижения ставки до 16% в этот же день можно открыть вклад по текущим привлекательным условиям. Если же Банк России оставит ключевую ставку без изменений на уровне 16,5%, то спустя несколько дней доходность вкладов может вырасти, и это будет хороший момент для размещения средств на более выгодных условиях.

#БогданЗварич
#финграм
Аналитический центр ПСБ

🍏 Лента объявила о стратегических планах до 2028 года. Разбираем по полочкам.

• Усиление позиции в гипермаркетах с повышением их эффективности за счет экономии на аренде и стимулирования посещаемости через открытие кафе. Главный драйвер расширения – магазины у дома "Монетка".

• В 2026 г. ретейлер видит рост выручки на 20% г/г, рентабельность по EBITDA около 7% с учетом активного открытия магазинов. К 2028 г. компания намерена удвоить выручку и выйти на 2,2 трлн руб. (CAGR >20%), с ориентирами маржинальности по EBITDA на уровне 8% и Чистый долг/EBITDA – на уровне 1,0-1,5х.

• Таких цифр планируется достичь как за счет органического роста, так и M&A.

• Дивиденды пока на втором плане: фокус на инвестиции в текущие проекты (в основном "Монетка" и "Улыбка радуги"), контроль долговой нагрузки и M&A.

Наше мнение:
Планы довольно амбициозные. Ключевой вызов, который стоит перед компанией на ближайшие 3 года, – это активное расширение без потери эффективности. Но в целом поставленная планка достижима – у компании сильные позиции на рынке и хорошее финансовое состояние. Таким образом Лента подтверждает статус интересного инвесткейса, наш таргет по акциям ретейлера на 12 месяцев – 2335 руб/акция.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #LENT
Аналитический центр ПСБ

⛽️ Газпром отчитался за III кв. 2025 г. Выручка составила 2,175 трлн рублей (при прогнозе 2,164 трлн рублей) после 2,412 трлн рублей за аналогичный период 2024 года (-9,8% г/г). Чистая прибыль составила 134,17 млрд рублей против убытка почти в 53 млрд рублей годом ранее. При этом консенсус предполагал 200 млрд рублей. Несмотря на это, считаем, что результаты неплохие. Во-первых, Газпром держит под контролем операционные расходы, они сократились на 4,5% г/г, что вкупе с меньшим убытком от обесценения финактивов позволило не так сильно потерять в прибыли от продаж. Во-вторых, за счет кратного сокращения финрасходов и расходов по налогу на прибыль Газпром получил за квартал прибыль, а не убыток. Акции компании растут на 1,7%.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #GAZP
Аналитический центр ПСБ

В декабре под дивиденды можно купить:

1 декабря:
👕 Хэндерсон (за 9 месяцев 2025 г.): 12 руб., доходность ~2,28%

8 декабря:
🌱 Акрон (за 9 месяцев 2025 г.): 189 руб., доходность ~1,06%

9 декабря:
🚗 СмартТехГрупп (CarMoney) (за 9 месяцев 2025 г.): 0,08 руб., доходность ~4,45%

11 декабря
🔌 Мордовэнергосбыт (за 9 месяцев 2025 г.): 0,104087 руб., доходность ~10,73%
🏠 ЦИАН (за 9 месяцев 2025 г.): 104 руб., ~15,3%

12 декабря
💵 Займер (за 9 месяцев 2025 г.): 6,88 руб., доходность ~4,42%
🚗 Европлан (за 9 месяцев 2025 г.): 58 руб., ~10%

18 декабря
🌽 НКХП (за 9 месяцев 2025 г.): 9 руб., доходность ~1,76%
🔌 Пермэнергосбыт (за 9 месяцев 2025 г.):
оа: 26 руб., доходность ~ 6,58%
па: 26 руб., доходность ~ 6,09%
🏦 Ренессанс Страхование (за первое полугодие 2025 г.): 4,1 руб., доходность ~4,12%

19 декабря
⛏ Полюс (за 9 месяцев 2025 г.): 36 руб., доходность ~1,71%
📲 Диасофт (за 9 месяцев 2025 г.): 18 руб., доходность ~0,97%
📦 Озон (за 9 месяцев 2025 г.): 143,55 руб., доходность ~3,88%

22 декабря
🏦 Авангард (за 9 месяцев 2025 г.): 16,1 руб., доходность ~2,38%

24 декабря
🏦 ЭсЭфАй (за 9 месяцев 2025 г.): 902 руб., доходность ~56%

25 декабря
🔬НПО Наука (за 9 месяцев 2025 г.): 4,07 руб., доходность ~0,92%

29 декабря:
🧬 ММЦБ (за первое полугодие 2025 г.): 3 руб., доходность ~2,72%
🛒 Светофор:
оа: 0,1 руб., доходность ~ 0,65%
па: 4,22 руб., доходность ~ 11,92%

#дивиденды
Аналитический центр ПСБ

⛽️ Транснефть отчиталась за III кв. 2025 по МСФО. Результаты компании оцениваем как стабильно крепкие.

Ключевые показатели:
• Выручка: 360,3 млрд руб., +4,5% г/г;
• EBITDA: 142 млрд руб., +7,6% г/г;
• Чистая прибыль: 79,3 млрд руб. -3,4% г/г.

Наше мнение:
Выручка компании чуть подросла за счет восстановления добычи в рамках ОПЕК+, операционные расходы выросли умеренно. Результаты по EBITDA в целом совпали с консенсусом, а по чистой прибыли - превысили. Основное давление на прибыль исходит от роста налоговой нагрузки (Транснефть с начала года облагается 40% налогом на прибыль). Тем не менее дивиденды по итогам года у компании могут дать неплохую доходность: по нашим оценкам, рассчитывать можно на ~170 руб./акцию, доходность 12,8%.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #TRANSP
Аналитический центр ПСБ

⚡️Обновление в модельном портфеле

Открываем идеи в бумагах:
🏦 ВТБ, оа
Цена: 73,7 руб.
Цель: 80 руб.
🏦 Сбербанк, оа
Цена: 304,9 руб.
Цель: 330 руб.
💿 Русал, оа
Цена: 31,6 руб.
Цель: 36 руб.
💿 НЛМК, оа
Цена: 107,25 руб.
Цель: 125 руб.

Видим возможности для развития восходящего движения на улучшении ожиданий по геополитике. Увеличиваем долю акций в портфеле до ~50%.

#нашпортфель
Аналитический центр ПСБ

⛽️ Роснефть отчиталась за 9 месяцев 2025 г. по МСФО.

Ключевые результаты:
• Выручка: 6,3 трлн руб., -17,8% г/г;
• EBITDA: 1 641 млрд руб., -29,3% г/г;
• Чистая прибыль: 277 млрд руб., -70,1% г/г.
• Долговая нагрузка: 1,3х по сравнению с 1,2х на конец III кв. 2024.

❗️Отметим, что темп снижения затрат и расходов был меньше, чем у выручки, в том числе из-за индексации тарифов естественных монополий.

Наше мнение:
Низкая рублевая цена на нефть ожидаемо оказала давление на результаты компании. А сильное снижение чистой прибыли (в III кв. она составила 32 млрд руб., -79% г/г) обусловлено повышенными процентными расходами в связи с высокой ключевой ставкой, а также разовыми и неденежными факторами. Свободный денежный поток при этом остался положительным при умеренном росте капзатрат. Несмотря на сложности, с которыми сталкивается компания, она продолжает развивать ключевой проект - Восток ойл, контролирует рост расходов, платит дивиденды. По мере снижения давления в виде высокой ставки, а также потепления на геополитической арене акции Роснефти будут смотреться более привлекательно.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #ROSN
Аналитический центр ПСБ

👍 18% МСП сообщили об осуществлении трансграничных платежей, как и год назад. Более активно вовлечены в проведение платежей торговые предприятия (29%).
👍 По большей части платежи осуществлялись в юанях (43%). При этом все активнее МСП осуществляют платежи в криптовалюте – 7% опрошенных (+5 п.п. за год).
👍 Однако из-за санкций предприниматели по-прежнему испытывают сложности при проведении платежей, что отражается в первую очередь на их стоимости и сроках.
👍 59% (+4 п.п. за год) предпринимателей, осуществляющих ВЭД, отметили рост комиссий за перевод. В основном комиссии у МСП составляют 2-6% (у 61%), однако у 20% компаний они выросли до 7-10%.
👍 А вот уровень отказов в проведении платежей сократился, отражая адаптацию банков к санкционному режиму.

Подробнее о результатах RSBI в октябре. Следите за #rsbi

*Индекс RSBI измеряет деловую активность малого и среднего бизнеса России. Исследование проводят совместно ПСБ, общероссийская общественная организация «Опора России» и Аналитический центр НАФИ. Подробнее здесь.

Аналитический Центр ПСБ