🚗 Менеджмент Соллерса ожидает, что по итогам всего года продажи автомобилей снизятся примерно на 20% г/г. Напомним, что в середине 2025 г. компания решила сократить производственную программу на фоне низкого спроса.

🚗 На 2026 год компания закладывает рост рынка новых автомобилей (включая LCV) примерно на 10% и рассчитывает расти быстрее рынка за счет расширения линейки и локализации.

Наше мнение
👇 Снижение продаж Соллерса с учетом конъюнктуры рынка в целом было ожидаемо. Слабый потребительский спрос на фоне высокой ключевой ставки и осторожность дилеров/клиентов продолжают давить на реализацию автомобилей. Опасаемся, что восстановление рынка будет небыстрым, поэтому смотрим на Соллерс и его акции умеренно негативно.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #SVAV
Аналитический центр ПСБ

Продолжаем рассказывать про рынок цифровых активов. Сегодня затронем тему токенизации активов реального мира.

🧐 Что можно токенизировать?
Токенизировать можно практически все: от произведения искусства или игрового аватара до квадратного метра в строящемся жилье. Вот только некоторые примеры успешного превращения привычных для нас предметов в токены:

💎🌱🪵🛢Товарный рынок
На российском рынке уже опробованы и пользуются достаточным спросом токены, обеспеченные алмазами (💎Алроса), драгоценными металлами (💿Норникель). На мировых площадках также обращаются смарт-контракты, в которые зашиты права на покупку продукции агропромышленного комплекса. Они используются как для ускорения сделок между компаниями, так и для учета продукции на складах.

🏢 Недвижимость
В России были токенизированы квадратные метры (🏠 Самолет), таким образом розничным инвесторам упростили и удешивили вход на рынок недвижимости. Если говорить о международном опыте, то токены получили распространение в сегменте инвестиционной недвижимости. Приобретая такие токены, инвесторы получают право на недвижимость и часть доходов от ее аренды. По мнению Игоря Егоркина, генерального директора платформы Токеон, отдельным драйвером сегмента является токенизация коммерческой недвижимости с целью дробного владения. Это снижает порог входа для инвесторов и открывает для них глобальные возможности.

🎼🎻🎭🎨Предметы искусства, коллекционирование
Бум токенов на активы реального мира начался как раз с NFT (уникальных токенов) на предметы искусства: картины, мелодии, скульптуры и т.д. Впоследствии они распространились на цифровые аватары, картинки для игр, да практически на все. В России существуют примеры создания цифровых копий предметов искусства с последующей упаковкой их в токены с фиксацией прав и возможностью перепродажи.

🍷 Вино
Наиболее простой и понятной для инвесторов в России формой вложений в токены реального мира стали токены на вино. Это не обычные ЦФА, а ГЦП (гибридные цифровые права).Такие цифровые активы дают инвестору право требования на денежную выплату либо единицу товара.

💰 Объем рынка и перспективы
В мировом масштабе сегмент цифровых активов реального мира оценивается в $30 млрд. К 2030 году прогнозируется его кратное увеличение до $8-10 трлн. Российский рынок токенизации активов реального мира (RWA) сейчас находится в фазе активного формирования и обладает значительным потенциалом. К слову, согласно свежей статистике ЦБ, общий рынок цифровых финансовых активов России только с начала 2025 года вырос на 128% до 623 млрд руб., а за весь период функционирования с 2022 года совокупный объем привлеченных средств на нем составил 1,5 трлн рублей.

#ЦФА
Аналитический центр ПСБ

⚡️ Модельный портфель оставляем без изменений

На прошлой неделе индекс МосБиржи смог закрепиться выше 2700 пунктов, чему способствовал пересмотр участниками рынка ожиданий по решению ЦБ РФ. Спрос фокусировался в бумагах компаний, чувствительных к ставкам в экономике, а также отдельных идеях 2-3 эшелонов. Несмотря на активизацию продаж в минувшую пятницу, пока не видим поводов для сокращения доли бумаг в портфеле.

#нашпортфель #акции
Аналитический центр ПСБ

⚡️ Обновление в модельном портфеле облигаций

Открыли идею в облигациях:
🏛 ОФЗ 26252 - новый выпуск активно размещается Минфином и пока торгуется с премией на кривой ОФЗ.

Среднесрочные (до конца года) и долгосрочные (на 2026 год) перспективы ОФЗ остаются весьма позитивными – за счет торможения инфляции ЦБ в эту пятницу вполне может пойти на снижение ставки более чем 50 б.п. Продолжение смягчения ДКП в течение следующего года сохраняет значительный потенциал для рынка ОФЗ. Долю длинных бумаг (ОФЗ и надёжные корпоративные выпуски) по-прежнему целесообразно поддерживать на уровне более 50% в облигационном портфеле.

#нашпортфель #облигации
Аналитический центр ПСБ

🟠ООО «Альфамонолит» — надежный партнер на рынке оптовых поставок нефтепродуктов с 2014 года. Отдельное направление бизнеса — реализация проектов в труднодоступных регионах и зонах вечной мерзлоты, где выстраивается надежная топливная инфраструктура и организуется логистика «последней мили». В 2024–2025 годах компания демонстрирует устойчивый рост основных финансовых показателей. По итогам девяти месяцев 2025-го выручка составила 22,9 млрд рублей, превысив показатель за весь 2024 год (17,3 млрд). Прочная деловая репутация компании и портфель крупных контрактов формируют устойчивую бизнес-модель, создающую предсказуемые финансовые результаты для инвесторов.

⏺Максимальный объем выпуска – 100 млн рублей, номинальная стоимость 1 ЦФА – 1 тыс. рублей, срок обращения – шесть месяцев. Инвесторы будут каждый месяц получать фиксированные выплаты, а в дату погашения, 18 июня 2026 года, – 100% номинальной стоимости ЦФА. Сбор заявок начался сегодня, 5 декабря, в 17:00 мск и продлится до 19 декабря 14:00 мск. Подробные условия доступны по ссылке.

✏️ С 19 декабря 2025 г. начнут действовать новые базы расчета индекса акций, в них войдут и новички - 📦 Озон, 📱 Циан и 🏠 ДОМ.PФ

🟢 Как повлияет на бумаги?
Включение акций компаний означает приток спроса как со стороны индексных фондов, которые ведут портфели в соответствии со структурой индекса, так и в целом со стороны широкого круга инвесторов. Также отметим, что Озон еще войдет и в индекс Голубых фишек, индекс ИТ и индекс широкого рынка, а ДОМ.PФ - в индекс финансов и индекс широкого рынка.

Кто еще может войти в индекс?
Cчитаем, что акции 🛒 Ленты являются хорошим кандидатом на включение в индекс. Лента показательна органическим ростом в сочетании с M&A и подтверждает статус интересного инвесткейса. Ретейлер расширяет как малоформатные магазины (развитие Монетки и Улыбки радуги, приобретение ДА! и планы по покупке небольших региональных игроков), так и гипермаркеты (недавняя покупка гипермаркетов О'Кей, что значительно увеличивает долю на рынке). С учетом активности на рынке M&A в 2026 г. выручка Ленты может вырасти более чем на 20% г/г, а рентабельность по EBITDA составит около 7%. Ключевой вызов – это дальнейшее сохранение эффективности и контроль долговой нагрузки, что достижимо.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #OZON #DOMRF #CNRU #LENT
Аналитический центр ПСБ

👕 Хэндерсон представил операционные результаты за ноябрь 2025 г.

Ключевые показатели:
• Совокупная выручка: 2,2 млрд руб. (+10,1% г/г)
• Совокупная выручка за 11 месяцев 2025 г.: 21,0 млрд руб. (+16,7% г/г)
• Онлайн‑продажи (собственные каналы + маркетплейсы) в ноябре: 517 млн руб. (+14,2% г/г)
• Онлайн‑выручка за 11 месяцев 2025 г.: 4,9 млрд руб. (+34,8% г/г)
• Доля «онлайна» в выручке: 23% (20% годом ранее)

Наше мнение:
Результаты неплохие. Темпы роста выручки в ноябре хотя и замедлились (влияние запоздания зимнего сезона из‑за теплой погоды), но компания по‑прежнему уверенно растет в онлайне, что поддерживает общую динамику и снижает зависимость от трафика в салонах. Вклад онлайн‑канала, составляющий почти четверть выручки, подтверждает, что цифровой контур становится системным драйвером Хэндерсона, а не нишевой историей. При сохранении фокуса на эффективности и развитии онлайн‑каналов, являющихся гораздо более маржинальными для ретейлеров, компания выглядит лучше подготовленной к волатильности потребительского спроса, чем игроки, завязанные преимущественно на офлайн.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #HNFG
Аналитический центр ПСБ

👍 Кредитный рейтинг ruAAA отражает финансовую устойчивость банка и служит важным ориентиром доверия для клиентов и партнеров.

👍 Агентство «Эксперт РА» отметило:
▫ сильные рыночные позиции банка;
▫ сбалансированную структуру ликвидности;
▫ достаточный запас капитала;
▫ развитые практики корпоративного управления.

ПСБ входит в топ-3 по объему кредитов МСБ, занимает ведущие позиции в сегменте военной ипотеки и обслуживании сотрудников предприятий ОПК.

📍Подробности — на сайте.

⛽️ Сегодня привилегированные акции Сургутнефтегаза обновляют уровни конца сентября 2025 г. - 41 руб. В фокусе ожидание ослабления рубля в следующем году и виды на неплохой дивиденд.

Но во-первых, в следующем году Сургутнефтегаз выплатит дивиденд за текущий год, и он будет, по нашим оценкам, примерно на уровне дивиденда по «обычке» - 0,9 руб./акцию, что связано с сильным укреплением рубля. А в 2026 г. ситуация должна улучшаться, ждем курс на уровне 90,5 руб. за доллар на конец года, что потенциально дает дивиденд по «префам» в районе 6-7 руб., но получат его инвесторы только в 2027 г. Ожидаемая доходность - 14-17%.

Сургутнефтегаз не раскрывает должным образом результаты деятельности, что затрудняет прогнозирование. По этой причине мы предпочитаем бумаги с более предсказуемыми результатами и, соответственно, дивидендами. Например, Транснефть. По нашим оценкам, дивидендная доходность Транснефти в следующем году - 12,5%.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #SNGSP #TRNFP
Аналитический центр ПСБ

Инфляционные ожидания отрабатывают налоговый манёвр и повышение тарифов

Инфляционные ожидания населения в декабре выросли, обновив максимумы с февраля 2025 года (рост до 13,7% с 13,3% в ноябре). При этом наблюдаемая населением инфляция не изменилась (14,5%).

👍 В целом инфляционные ожидания населения остаются на уровне, который наблюдался в декабре 2023 и 2024 года, когда экономика активно росла. В 2022 году они были ниже, на фоне спада ВВП. В декабре 2025 года, несмотря на замедление экономики, повышенный уровень инфляционных ожиданий поддержало предстоящее повышение налогов.

👍 Этот же фактор обеспечил дальнейший рост ценовых ожиданий предприятий (в декабре до 25% с 23% в ноябре). С августа 2025 г. индикатор вырос на 7 п.п., как и в 2018 году после появления информации о повышении ставок НДС.

Наше мнение:
Наблюдаемый рост инфляционных ожиданий предприятий и населения в целом остаётся в рамках прогнозов, сформированных планами по повышению налогов. Конечно, на фоне замедления экономики уровень инфляционных ожиданий поддержали и планы по повышению регулируемых тарифов, и некоторое усиление кредитной активности. Однако, это прогнозируемая реакция на действия Правительства и ЦБ, поэтому вряд ли она станет основанием для отказа от назревшего смягчения денежно-кредитной политики. При этом смягчение ДКП, по нашим оценкам, предполагает либо снижение ключевой ставки 19 декабря на 100 б.п. (или больше) с сохранением нейтрального сигнала, либо её снижение на 50 б.п. с мягким, направленным сигналом рынку относительно краткосрочных перспектив монетарной политики.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

Инфляция все больше отстает от прогноза ЦБ

👍 За минувшую неделю рост цен не изменился (0,05%) а оценка годовой инфляции (6,1% г/г на 15 декабря) продолжает откланяться вниз от прогноза ЦБ (6,5-7% на конец года).

👍 При этом последние данные показали некоторое оживление инфляции в сегменте продуктов питания, на фоне сезонного роста потребительского спроса.

👍 Инфляция на непродовольственные товары остаётся сдержанной, чему способствует крепкий рубль и снижение цен на бензин. Услуги также пока дорожают умеренно.

Наше мнение
Пока перспективы повышения ставок НДС оказывают ограниченное влияние на ценовую динамику. Кроме того, растёт вероятность, что из-за слабеющего спроса общий эффект налогового маневра на цены будет скромнее первичных прогнозов. Во второй половине декабря снижение годового уровня инфляции продолжится, и она ещё более значимо отклонится от прогноза ЦБ. Это требует соответствующей корректировки ключевой ставки, иначе денежно-кредитные условия ужесточатся. Наш прогноз решения ЦБ по ставке 19 декабря без изменений - снижение на 50-100 б.п.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

✏️ Публикуем ТОП-10 длинных облигаций с фиксированным купоном из нашего свежего техмонитора.

🕺💃 На наш взгляд, завтра ЦБ может порадовать инвесторов в облигации. В преддверии решения регулятора ловите нашу традционную подборку по длинным облигациям (AAA-AA) с фиксированным купоном из нашего технического монитора.

Технический монитор - автоматический рэнкинг облигаций по заданным параметрам (дюрация, кредитный рейтинг, доходность, премия к кривой ОФЗ). Его можно использовать для поиска недооцененных бумаг на рынке в различных рейтинговых категориях.

Не является инвестиционной рекомендацией

#облигации
Аналитический центр ПСБ

Мосбиржа в моменте

Сегодня опережающую динамику на рынке показывают акции 💿Норникеля на фоне ралли в металлах платиновой группы (МПГ). Держим бумаги компании в модельном портфеле, так как считаем, что благоприятная ситуация на рынке МПГ позитивно отразится на ее финансовых показателях.

#псбрынки #GMKN
Аналитический центр ПСБ

Где скрываются риски в портфелях розничных инвесторов?

🏦 Банк России по итогам III кв. 2025 г. дает достаточно подробную структуру активов розничных инвесторов на брокерском обслуживании.

✔️ Отметим, что, хотя доля акций (37%) уступила пальму первенства облигациям (41%), пока не достигла консервативного диапазона (25%-30%).

✔️ Позитивный тренд, позволяющий ограничить риск, – рост доли паев до 16% с 4% в 2022 г. (вероятно, за счет фондов денежного рынка).

📁 В структуре портфеля облигаций наблюдается концентрация риска в субординированных и структурных бумагах (18%) и явный перевес в валютных инструментах (41% с учетом валютных структурных облигаций и субордов). Для хеджирования валютного риска, на наш взгляд, достаточно 20-30% валютных бумаг в портфеле с учетом существенного потенциала доходности по рублевым инструментам на 2026 год. Диверсификацию валют в пользу юаня (сейчас только 14%) также целесообразно расширить.

🛍 Доля флоатеров все еще остается низкой (10%) – для ограничения процентного риска рекомендуем поддерживать ее на уровне 20-25%.

В части кредитного риска розничный облигационный портфель выглядит сбалансированным – на бумаги с рейтингом ААА-А приходится 91% портфеля.

#ДмитрийГрицкевич
#облигации
Аналитический центр ПСБ

Спрос на валюту стал больше связан с кредитной активностью

👍 В последние дни на рынке фиксируется активизация спроса на валюту – растут объемы биржевых торгов на слабеющем курсе рубля. Считаем это проявлением временного/сезонного фактора, связанного с ростом кредитной и деловой активности в конце года.

👍 Если посмотреть на динамику спроса юридических лиц на валюту, то уже с конца первого квартала 2025 г. прослеживается четкая тенденция к его стагнации и даже снижению. Основные факторы:

• длительная жесткая ДКП, которая привела к охлаждению внутреннего спроса и стагнации импорта;

• распространение рублевых схем расчетов по ВЭД (устойчиво выше 50%);

• снижение интереса к накоплению активов в иностранной валюте (высокая доходность рублевых активов; потребность юрлиц в рублевой ликвидности, на фоне снижения экономической активности; стремление ограничить риски и издержки в условиях санкций).

👍 Экспортеры в таких условиях практически полностью возвращали валютную выручку в Россию (95% в среднем за 9 мес. 2025 г. по крупнейшим экспортерам против 90% за 2024 г. и 77% за 2023 г.). В текущем году исключения были только в мае, возможно, из-за праздников, и в сентябре из-за крупных долговых выплат по внешнему долгу (86% и 77%, соответственно).

❗️ В условиях стабильно высокого возврата валютной экспортной выручки в страну, которая остается больше импорта в валюте, именно состояние спроса на иностранную валюту стало в большей мере определять динамику курса рубля.

👍 По данным ЦБ, в ноябре 2025 года спрос юрлиц на валюту снова сильно просел (-17% м/м). При этом именно в ноябре, по оперативным данным Сбербанка, выдачи кредитов юрлицам были минимальными с февраля текущего года. Со второго квартала 2025 г. кредитование стало основным фактором поддержки активности импорта и спроса на иностранную валюту. А декабрь сезонно является месяцем высокой кредитной активности, что и определяет наблюдаемый в последний месяц года курсовой тренд.

Наше мнение:
Считаем, что тренд на ослабление рубля может оказаться временным. В I кв. 2026 года и импортная, и кредитная активность сезонно слабы. Это формирует риски новой волны укрепления рубля, которая может быть достаточно выраженной при указании ЦБ на возможность паузы в снижении ключевой ставки в начале года. Впрочем, с учетом наблюдаемого быстрого торможения инфляции вероятность реализации такого неблагоприятного фактора снижается.

До конца года ждем сохранения курса в диапазоне 11-11,5 руб. за юань и 78-81 руб. за доллар. Сигналом к реализации новой волны укрепления рубля станет уход стоимости юаня ниже 11 рублей.

#ДенисПопов #БогданЗварич
#рубль
Аналитический центр ПСБ