금일 아모레퍼시픽 주가가 양호합니다. 관련해서 기존 드린 코멘트 참고 부탁드립니다. 감사합니다!


[한투증권 화장품/유통 김명주]
 
전일 아모레퍼시픽(AP)가 실적 발표를 했습니다. 실적 자체는 컨센을 80% 하회했지만, 사실 어느정도는(?) 예상이 된 부분이라서 큰 쇼크라고 보기는 어려울 것 같습니다. 

우선 이번 2분기는 BY 종료 분기로 성과급 지급이 예상되어 있었습니다. 또한 이미 2분기에 마케팅비 지출이 예상이 되어 있었기 때문에(ex. 미국 메트로폴리탄에서 행사) 규모 있는 비용 지출이 이미 예상된 분기였습니다(매출은 인라인이고 op가 미스인 이유).
 
AP 실적에서 눈 여겨 볼만한 부분은 북미의 성장입니다. 북미 부분이 105% YoY 매출 성장을 기록했는데, 타타하퍼 효과를 제외해도 80% 이상 매출 성장입니다. 북미가 고성장을 이어감에 따라서 2분기 전체 매출 중 북미 비중은 7.8%로 전년동기대비 4%p 높아졌습니다. 2분기에 북미가 고성장할 수 있었던 이유는 7월에 진행된 아마존 프라임데이(라네즈가 뷰티부분에서 1/2등 차지, 지금은 코스알엑스). 미국은 잘아시는 것처럼 하반기가 쇼핑 성수기 이기 때문에(11월 블랙프라이데이,12월 사이버 먼데이 등) 통상적으로 상반기보다 하반기 매출이 좋습니다. 아모레퍼시픽의 북미 부문이 안정적인 매출 증가를 이어갈 경우 전체 매출 중 북미 비중은 23F 8.4%, 24F 11.4%로 크게 높아질 전망입니다.
 
과거 AP가 중국에서 인기가 높아지면서 주가가 우상향 할 때 당시 중국 매출(법인) 비중이 10%에서 20% 대로 빠르게 높아졌습니다. 과거와 달리 현재의 AP는 타국가 진출이 많기 때문에 과거 중국 비중이 빠르게 높아졌던 것처럼 북미 비중이 높아지기는 어렵습니다. 다만 중국을 제외한 비중국 법인 매출이 전체 중 23%인 점을 같이 고려 시(22년 17.6% -> 23F 23.1%)  북미를 포함한 비중국법인의 양호한 성과가 이제는 주목 받을 시점이라고 판단합니다.
 
중국법인은 2분기 적자/3분기도 어렵겠지만, 비중국법인의 op 레벨은 7~13% 수준입니다. 최근 AP의 전사마진 레벨이 5~7% 사이인 점을 가만 시 비중국법인의 매출 고성장은 1) 매출 증가 2) 영업이익 레버리지 효과를 가져올 수 있고 이는 EPS/밸류에이션 회복 요인이 됩니다.
 
중국 시장에 대한 기대감이 매우 낮은 점, 비중국의 양호한 성과가 주가에 충분히 반영되지 않은 점을 고려 했을 때 AP를 주목할 시점이라 판단합니다.
 
감사합니다.
 
김명주 드림

2016년 뉴스인데, 여기에 전력기기 회사와 초전도케이블에 대해서 정리가 잘되어있습니다. 오랜 숙원사업같은거였군요.



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