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[하나증권 화장품 박은정]

브이티(018290.KQ/매수):
4Q23 Preview: 분기 최대 실적 전망

■ 새해 액땜 제대로
브이티는 전일 악성루머 유포로 장중 29% 하락하는 변동성을 보였다. 분식회계/한정의견 의혹을 근거없이 제기한 악성 코멘트에 의거한다. 동사는 이와 관련하여 사실 무근임을 엄중히 공표했으며, 장중 주주가치 제고를 위한 자기주식취득(30만주/약 49억원/시가총액의 0.9%)을 발표했다. 우선 동사는 2021년/2022년 재무제표 적정의견을 받았으며, 2023년 상반기 또한 외부감사인의 검토를 득했고, 이후 회계적 이슈는 전무했다고 소명하고 있다. 4분기 실적에 자신하며, 악성 루머 가능성을 일축했다. 또한 과거 금융당국의 회계관련 지적을 받은바 없음을 밝히고 있다.

■ 4Q23 Preview: 분기 최대 실적 전망
브이티의 4분기 실적은 연결 매출 887억원(YoY+23%), 영업이익 186억원(YoY+160%, 영업이익률 21%)를 예상하며, 컨센서스 영업이익(168억원)을 상회할 전망이다. 상회의 주요인은 화장품 부문의 이익체력 상승 및 자회사(큐브엔터)의 호실적에 기인한다.

▶화장품 부문은 매출 573억원(YoY+84%), 영업이익 130억원(YoY+266%, 영업이익률 23%) 전망한다. 일본과 국내가 전사 외형을 견인했다.
①일본 매출은 410억원(YoY+74%) 예상하며, 리들샷과 기존 라인 매출은 각각 176억원/234억원 반영했다. 리들샷의 온/오프라인 확장이 나타나고 있다. 다만 직전 추정치 대비 하회하는데, 전분기비 큐텐향 매출 감소와 오프라인 채널 입점이 일부 2024년으로 이연 된 영향이다. 2023년 말 기준 드럭스토어 4천개점에 입점했으며, 동사의 마케팅 전략에 의거 일부(2천개점) 입점이 이연 되었다.
②국내 매출은 100억원(YoY+483%) 예상한다. 주요 매출처는 면세/온라인이나, 올리브영 온라인/다이소 입점 및 수요 강세에 힘입어 분기 매출 100억원을 단번에 넘을 것으로 기대한다. 12월 말부터 100샷/300샷/700샷 기준 올리브영 오프라인 주요 매장 테스트 시작했으며, 대부분의 매장에서 재고 소진이 빠르게 나타나고 있다. ③중화권 매출은 53억원(QoQ+55%) 예상한다. 재고 소진 마무리 되며 매출이 늘어나고 있다.
인센티브 지급(10억원)에도 ④고마진 품목(리들샷) 증가로 영업이익률은 23%(+12%p YoY) 기대된다.

▶라미네이팅 부문은 매출 80억원(YoY-33%), 손익분기점 예상하며, 2024년은 연간 흑자전환 기대된다.

▶연결자회사(합산) 매출 374억원(YoY-9%), 영업이익 62억원(YoY+199%) 전망하며, 큐브엔터가 매출 370억원/영업이익 65억원으로 예상을 상회할 전망이다.

■ 2024년: 리들샷의 ‘H&B 진출 + 중국 진입 + 미국/동남아 확산’ 기대
브이티의 2024년 실적은 연결 매출 4.2천억원(YoY+42%), 영업이익 785억원(YoY+73%) 전망하며, 화장품 매출과 영업이익은 각각 2.8천억원(YoY+68%), 605억원(YoY+90%) 예상한다. 2024년은 리들샷의 국내 H&B 진출/중국 진입/미국&동남아 확산 등이 핵심일 것이다. 현재주가는 12M fwd P/E 11x 수준이며 투자의견 매수, 목표주가 25,000원 유지한다.

전문: https://zrr.kr/Q2cF

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