*유진 경제 이정훈

<디스인플레와 금리 하락 기대는 살아있다>

- CPI가 2개월 연속 예상치 상회하면서 물가 우려 확대. 반면 PCE 물가는 +2.4%YoY 목표치와 멀지 않음

- 주거비 가중치 차이가 두 지수 간 격차로 이어짐. 그러나 supercore(비주거서비스) 부문에서도 PCE는 상대적으로 더 안정적

- 연준의 타겟 지표는 PCE물가 이므로 이에 포커스를 맞추어야 함. 특히 CPI내 supercore 물가는 품목의 개수도 적고 비중도 낮아 참고용 데이터가 되어야 함

- 단기적으로 연준의 금리 인하가 지연될 위험이 높아짐. 하지만 고용 시장이 둔화되고 있어 서비스 디스인플레 추세는 유효

- 주거비 둔화도 더디지만, 오히려 모기지 금리가 하락할 때 주택 거래가 활발해지면서 더 빠르게 둔화될 가능성도 존재

- 인플레 둔화 추세가 유효하고 금리 인상의 영향도 나타나고 있는게 맞다면, 3월 FOMC 이후 금리 추가 상승 시 다시 한번 하락에 베팅할 시점이 될 수 있음

- 일본 정책금리 0.0-0.1%로 인상
- ETF 매입 폐지
- YCC 폐지

정책금리 인상이나 YCC, ETF 및 리츠 매입 폐지, 국채매입 유지 등 전반적으로 사전에 보도된 것과 일치합니다.

관건은 추가 인상에 대해 어떻게 보고 있느냐이고, 이건 기자회견을 봐야 알 수 있을 것 같습니다

* 유진 경제 이정훈

<3월 BOJ: '초완화'에서 '완화'로 변경>

- 정책금리 기존 -0.1%에서 0.0~0.1%로 인상하면서 8년 만에 마이너스 금리 해제

- 10년물 국채 YCC 정책과 함께 ETF, J-REITs 등 자산 매입 정책도 폐기하면서 양적/질적완화 정책의 종료를 선언

- 그러나 앞으로도 국채 매입을 통해 장기금리의 급격한 상승을 억제함으로써 완화적 금융환경을 유지할 의지를 보임

- 완화적 금융환경에 대한 의지와 추가 인상에 대해 신중한 입장을 보인 점을 감안하면, 이번 인상이 글로벌 채권시장이나 외환시장에 미치는 영향은 크지 않을 전망

- 통념과 달리 과거 미-일간 금리 차가 축소될 때 오히려 일본의 미국채 매입 증가. 일본 경상수지가 개선되고 있어 대외 채권 매입은 작년보다 증가할 것

- 엔달러 환율은 하반기 이후 완만한 하락 예상. 연말 엔달러는 140엔 대 초반으로 하락 예상하며 원/100엔 환율은 950원을 밑돌 것으로 예상

*유진 경제 이정훈
<3월 FOMC: 연착륙 의지는 확인>

- 파월 의장은 연초 물가지표에 큰 의의를 두지 않으면서 예상보다 완화적

- 점도표를 보면 최근 물가지표는 비둘기파의 신중함으로 이어졌지만, 매파들이 더 강경해지지는 않았음

- 점도표 분포 상 향후 금리 전망 상향 가능성은 남아있지만 연착륙을 위한 연내 2회 이상의 인하 의지는 확인

- 오히려 향후 경기가 좀처럼 둔화되지 않는다면 올해 인하 횟수보다 내년에 대한 우려가 커질 수 있음

 *유진 경제 이정훈

<원달러 환율 연고점 경신>

- 원달러 환율이 장중에 1,348.30원까지 올라서면서 연고점을 경신했습니다. 1) 위안화 절하 고시 후 위안화 약세 2) 호주 CPI 예상치 하회 3) 엔화 약세 심화 등으로 아시아 통화가 전반적으로 약세가 심합니다.

- 오늘 밤 월러 이사의 연설을 앞둔 경계감도 작용했을 수 있습니다. 선물시장은 이미 6월 인하를 60% 가량 반영 중이지만, 리스크는 인하 시점 지연 쪽으로 쏠려있습니다.

- 반면에 ECB는 6월 인하가 거의 확정적이고, BOE 마저 6월 인하 가능성이 높아지고 있습니다. 아직 달러가 약할 이유는 없습니다.

- 여기에 4월에는 국내 배당 시즌이 닥치면서 수급 상으로도 환율이 상승할 요인이 생깁니다. 단기적으로 원달러 상단을 더 열어둘 필요가 있습니다.

- 그래도 당장 1,360원을 넘길 위험이 커 보이지는 않습니다. 1,360원은 지난해 연준이 2024년 1회 인하를 전망했을 때의 레벨입니다.

- 엔화도 달러당 152~153엔을 넘어서면 당국의 실개입 가능성이 높아지고, 원달러도 1,350원 부근에서는 당국에 대한 경계심이 커집니다.

- 다만 말씀드렸듯 연준 정책에 대한 불확실성은 인하 지연 쪽으로 치우쳐 있기 때문에, 환율이 빨리 내려오기는 어려워 보입니다.

어제 장중에 나갔던 환율 코멘트 자료로 작성했습니다.

월러는 여전히 서두를 필요가 없다고 합니다.

[China-디플레에서 탈출하기?]

중국(China)_백은비
ebbaek@eugenefn.com, 02-368-6157

1.초장기 특별국채의 등장
- 부채 조정이 필요한 지방정부 대신 중앙정부가 주도하는 확장 재정
- 특별국채보다 장기건설국채와 유사한 초장기 특별국채
- 단기 경기 부양 효과보다는 유효 수요확대, 신흥산업 투자 효율 제고에 긍정적 효과 기대

2. 다시 꺼내든 교체 카드
- 구체적인 지원규모 미정, 추정 시장 규모는 5조 위안
- 설비 교체는 장비 제조업이 먼저 수혜, 이후 가공업 투자 반등 예상
- 소비재 이구환신은 친환경화, 스마트화 수준에 집중 예상, 수혜는 각 분야 선두 기업이 받을 전망

3. 끝나지 않은 부동산 조정
- 정부 부양에도 불구하고 판매 부진 지속, 공실면적 '16년 고점 돌파
- 수요 촉진을 위해 PSL 재개, 규모/사용 면에서 과거의 효과는 기대하기 어려움
- 부동산 개발업체 디폴트 리스크는 3Q를 정점으로 점차 완화될 것으로 예상
- 그동안의 구조조정으로 경제에 미치는 부동산 악영향은 축소 전망

4. 증시는 정체 국면
- 디플레로 인해 실질금리 수준을 여전히 높음, 채권대비 주식의 매력이 크지 않음
- 증시 매력은 경기 부양 강도가 강해지거나 정책 지속성이 높아질 때 부각 전망
- 증시 정체 국면에서도 정부 수혜 업종은 상대적 강세 유지 예상

링크: https://www.eugenefn.com/common/files/amail/20240328_B_ebbaek_131.pdf

[속보] 3월 수출 3.1%↑…6개월 연속 '수출 플러스'
https://n.news.naver.com/article/015/0004966947?sid=101

*유진 경제 이정훈

<한국 수출 - 아직 반도체 위주>

- 한국 3월 수출 및 일평균 수출 각각 +3.1%YoY, +9.9%YoY 증가해 2월 대비 둔화되었으나 양호한 흐름 지속

- 3월에도 반도체 수출액이 116억 달러로 크게 증가하면서 수출 회복 주도. 다만 전년비 증가율은 기저효과로 축소

- 품목별로는 반도체/자동차/기계/화장품 수출이 호조. 그 외 Tech 품목들은 바닥은 벗어났지만 반등이 약함

- 최근 개선 조짐을 보이는 글로벌 제조업 경기가 더 강해질 수 있느냐가 수출 회복이 반도체 외 품목들로 확산될 수 있는지를 결정할 것

- 현재 제조업 지표 반등이 추세적인지는 아직 불확실. 그래도 한국 수출은 당분간 반도체 중심의 회복세를 이어갈 수 있을 것으로 전망

ISM 제조업지수 50.3

* 유진 경제 이정훈

- 어제 ISM 제조업지수가 2022년 9월 이후 처음으로 확장 국면에 진입했습니다. 보고서 내용을 보면, 단순히 재고 부담 완화 덕분이 아니라 확실히 향후 1-2분기 업황 개선에 대한 기대가 커진 것을 확인할 수 있습니다.

- 신규주문/재고 비율이 약간 하락하긴 했지만, 제조업 경기가 나아지고 있다는 것을 부정하기가 어렵습니다. 제조업 PMI가 올라오고 있는 것은 중국과 유럽도 마찬가지 입니다.

- 금리 인하 없이도 제조업 경기는 스스로 올라오고 있습니다. 연준의 표현 그대로 너무 빨리 인하하는 데에 따른 위험이 늦게 인하하는 위험보다 훨씬 높은 상황인 것 같습니다.

원달러 환율 연고점 경신

* 2월 JOLTs 데이터는 대체로 현상 유지

- 구인건수 8748k --> 8756k
- 구인율 5.3% --> 5.3%, 채용률 3.6% --> 3.7%
- 자발적 퇴사율 2.2% --> 2.2%
- 해고건수 1596k --> 1724k(작년 3월 이후 최고치)

다소 울퉁불퉁한 BLS 데이터. 고빈도 데이터인 Indeed 구인건수는 완만한 감소세 지속