◆ 2차전지/디스플레이 글로벌 밸류체인 주가 등락 (10/13 기준)

[한투증권/김정환] SKC 3Q23 Preview: 고객은 늘어났는데 업황은 약세

● 영업적자 204억원 추정. 부진 지속

- 3분기 추정 실적은 매출액 6,079억원(-4% QoQ), 영업적자 204억원(적자지속 QoQ)

- 영업적자 규모는 컨센서스(-148억원)를 하회할 것. 동박, 화학 모두 전분기에 이어 부진

- 동박은 중국의 저가 제품 공급량이 지속적으로 늘면서 한국 동박 업체들의 출하량 증가와 가공마진 반등이 더딤

- 정읍 동박 공장의 가동률이 올라오지 못해 전분기와 비슷한 영업이익(7억원)이 예상

- 화학은 높아진 유가, 중국의 약한 수요 회복에 따른 업황 부진 등으로 적자를 줄이지 못해 77억원의 영업적자를 예상

● 연말 말레이 동박 라인 가동은 긍정적, 국내 가동률 하회는 부정적

- 말레이 동박 신공장은 연내 고객사 인증을 마치고 내년초 양산을 시작할 전망

- 정읍 공장까지 포함한 내년 동박 판매량은 한국 셀 업체(SK온, LG에너지솔루션, 삼성SDI)향 4.6만톤, 파나소닉, 노스볼트, 바르타 등에 공급될 물량까지 포함하면 총 5.8만톤으로 추정

- 즉, 올해 예상 판매량 4만톤 대비 45% 증가하는 것

- 현재 정읍 공장 가동률이 높지 않지만 생산비용이 상대적으로 싼 말레이 공장에서 생산을 늘린다면 내년 동박 영업이익률은 12%(올해 1% 추정)까지 반등할 전망

● 매수의견 유지, 목표주가 10만원으로 하향

- 목표주가를 100,000원으로 25% 하향(SOTP 방식으로 계산)

- 2차전지 소재 사업(동박, 실리콘 음극재)에 적용하는 EV/EBITDA 배수를 18배에서 16배로 낮췄고, 동박 업황 부진이 예상보다 길어지는 점을 반영해 내년 동박 EBITDA 추정치도 42% 낮춤

- 실적 개선이 늦어지고 있는 화학 부문의 이익 추정치도 하향

- 따라서 지난 2개월간의 주가 하락은 업황 개선 지연으로 요약될 수 있음

- 매수 의견을 유지하는데, 말레이 공장 이후 유럽/미국향 동박 공급 계약 모멘텀, ISC 연결 편입을 포함한 반도체 관련 기업 추가 투자, 실리콘 음극재/유리기판 상용화 등 기업 가치 상향으로 이어질 수 있는 요인이 다수 존재하기 때문


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[한투증권 김정환]

◆ 10월 17일 2차전지/디스플레이 주요 뉴스

- 원료폭락, 과잉공급, 경쟁격화…'3중고' 시달리는 배터리 소재 (머니투데이)
Link : https://buly.kr/74TBkb5

- 에코프로 “폐배터리 재활용 주력” (헤럴드경제)
Link : https://buly.kr/6Xiuo9c

- "10조원 동박 시장을 잡아라"…기업들 불꽃튀는 선점 경쟁 (한국경제)
Link : https://buly.kr/GOzLjqM

- LG에너지솔루션, 서호주 리튬 프로젝트 지분 30% 인수 추진 (더구루)
Link : https://buly.kr/jVuREt

- 삼성D, 4분기 애플 아이폰15프로 OLED 물량 500만대 더 늘었다 (디일렉)
Link : https://buly.kr/A424QUi


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◆ 2차전지/디스플레이 글로벌 밸류체인 주가 등락 (10/16 기준)

[한투증권 김정환]

◆ 10월 18일 2차전지/디스플레이 주요 뉴스

- EU 견제에도..中배터리, 유럽 공략 가속화 (이데일리)
Link : https://buly.kr/58OrJtH

- 에코프로 이어 배터리 소재 3분기 기대치 '뚝'···왜? (뉴스웨이)
Link : https://buly.kr/NgOprq

- 테슬라, 남미 첫 진출지로 리튬 풍부국 '칠레' 선택 (디지털투데이)
Link : https://buly.kr/FWPZC20

- 전고체 배터리 상용화 공언한 日 토요타...회의론 교차 (ZDNET Korea)
Link : https://buly.kr/EdpmHxL

- 중소형 OLED 장악한 삼성D...다음 과제는 '非-FMM' 중형 OLED 시장 (디일렉)
Link : https://buly.kr/4beaNUb


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◆ 2차전지/디스플레이 글로벌 밸류체인 주가 등락 (10/17 기준)

[한투증권/김정환] 서울반도체 3Q23 Note: LED 이익 반등 중

● 이익 회복세 보이는 3분기

- 회사가 지난 12일에 발표한 3분기 잠정 매출액은 2,839억원(+11.2% QoQ, +0.1% YoY)으로 8월에 제시했던 가이던스(2,700~2,900억원)에 부합

- 중대형(TV, 모니터, 태블릿 등) 제품 매출액은 전분기대비 회복세를 이어갔고, 차량용 제품은 전년동기대비 약 30% 증가한 것으로 추정

- 추정 연결 영업이익은 62억원, 자회사 서울바이오시스(지분율 42.35%)의 적자 규모를 감안하면 지배순이익은 122억원(+150% QoQ, -20% YoY)으로 3개분기 연속 전분기대비 증가세를 기록할 전망

● 매출액은 반등하고, 손실은 줄이고, 차량용 제품 등으로 확대하고

- 지난 1년간의 LCD 디스플레이 재고 조정이 마무리되면서 3분기부터 매출액의 전년대비 증가세가 나타나 수익성이 개선되고 있고, 조명용 LED 매출액도 감소세를 멈춘 것으로 추정(유럽 내 판매금지 소송 승소 등)됨

- 매출액 증가가 명확한 제품군은 차량용 LED. 헤드램프, 실내조명 등에서 서울반도체의 고성능 LED 제품 채용이 늘어나는 것이 포인트

- 올해 차량용 매출액은 전년대비 28% 증가한 2,387억원, 내년에는 올해대비 25% 증가할 전망

- 재고조정 여파로 연간 매출액은 1.04조원으로 전년대비 7% 감소하나 내년에는 1.15조원까지 반등할 것

- 매출액이 늘면 LED 칩을 생산하는 서울바이오시스의 적자 규모도 개선될 전망. 미니LED, 마이크로LED 등 새로운 응용처에서의 매출 증가가 눈에 띄지 않지만 R&D 투자 효율화, 원가 절감 노력 등으로 보완해 손실을 줄여나갈 것

● 주가는 바닥 찍고 올라올 것. 목표주가는 16,000원으로 하향

- 하반기 실적 턴어라운드(연결 기준 흑자 전환)가 예상

- 다만 매출액 증가가 뚜렷하지 않아 높은 multiple 부여는 어려움

- 목표 PBR을 1.6배(업황 둔화 시기 평균)에서 1.2배(밴드 하단)로 낮춰 목표주가를 16,000원으로 20% 하향

- 차량용 매출액 증가, 매크로 영향으로 부진했던 하이엔드 제품 판매 회복, 매출액이 급증할 수 있는 요인으로 주목받는 차세대 기술(마이크로LED 등)의 적용 제품 확대가 밸류에이션 회복으로 연결될 것. 매수의견 유지


*리포트: https://buly.kr/NgOqUl
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[한투증권/김정환] 덕산네오룩스 3Q23 Preview: 기대되는 아이패드 효과

● 영업이익 116억원으로 컨센서스 부합 추정

- 3분기 추정 실적은 매출액 474억원(+1% YoY, +11% QoQ), 영업이익 116억원(+0% YoY, +2% QoQ)으로 컨센서스(매출액 478억원, 영업이익 117억원)에 부합할 것

- 경쟁사의 생산 차질로 삼성디스플레이의 아이폰향 OLED 패널 생산량이 소폭 늘면서 4분기까지 양호한 실적이 이어질 전망

- 다만 중국 스마트폰 패널향 소재 판매와 태블릿/모니터용 리지드 OLED 소재 판매가 회복하지 못하면서 전년동기대비 유사한 이익 규모를 예상

● 아이패드, 때가 왔다

- 연내 애플 아이패드 OLED(2024년 출시 예정) 신모델향 삼성디스플레이의 패널 스펙과 소재 구조가 결정될 것

- 해당 패널은 스마트폰용 대비 면적이 4~6배이고, 아이폰 OLED 패널만큼의 성능(수명과 밝기)를 내기 위해 소재 구조는 2개의 스택(stack)으로 이루어진 텐덤(tandem) 형태를 띔

- 아직 채택이 확정되진 않았지만, 덕산네오룩스는 삼성디스플레이 내에서 기존에 높은 점유율을 갖고 있는 HTL(2개 층), Red prime(2개 층)과 더불어 텐덤 형태에 필수적인 CGL(Charge Generation Layer, 신규 소재)까지 공급할 수 있을 전망

- 아이패드 판매량과 고객사의 점유율, 소의 층 수, 두께, 면적을 고려한 덕산네오룩스의 내년 아이패드향 소재 예상 매출액은 170억원

● 신제품 공급은 언제나 최고의 한 수였다

- 매수의견과 목표주가 53,000원(목표 PER 30배 적용)을 유지

- 아이패드향 신규 소재 공급으로 내년 영업이익은 올해대비 58% 증가한 511억원을 예상

- 이후 Black PDL, QD-OLED향 소재 매출액도 증가해 내후년에도 이익 증가를 보여줄 것

- 25년 추정 매출액은 2,354억원(+25% YoY), 영업이익은 678억원(+33%)

- 이익 증가폭을 감안하면 PER 30배는 높지 않다. 과거 아이폰향 Green prime 신규 소재 공급 당시(2019/11/4, 덕산의 “prime” time 보고서 참조) 나타났던 큰 폭의 이익 증가와 주가 상승 추세가 아이패드에서도 예상됨


*리포트: https://buly.kr/CLvvZ2f
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[한투증권 김정환]

◆ 10월 19일 2차전지/디스플레이 주요 뉴스

- '니켈 매장량 세계 1위' 인도네시아, 수출세 도입 이어 신규 생산공장 제한 (더구루)
Link : https://buly.kr/90XXGYR

- 테슬라 '모델Y' 판매 급증…"가격 인하 전략 적중" (뉴시스)
Link : https://buly.kr/3NFHsS6

- 中 칭산그룹, 칠레에 2.3억달러 LFP 생산 공장 건설 추진 (글로벌이코노믹)
Link : https://buly.kr/60yeah9

- 美 알베말, 호주 라이온타운 인수제안 철회 (글로벌이코노믹)
Link : https://buly.kr/1n0T37R

- "갤럭시S24, 디스플레이엔 ‘급 나누기’ 없다" (지디넷코리아)
Link : https://buly.kr/EokXdVx


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◆ 2차전지/디스플레이 글로벌 밸류체인 주가 등락 (10/18 기준)

[한투증권 김정환]

◆ 10월 20일 2차전지/디스플레이 주요 뉴스

- “한동안 중국에 밀릴 것”…큰일 난 K배터리, 유럽서 점유율 하락 (매일경제)
Link : https://buly.kr/EokXzxE

- 中 이차전지 기업, 새만금에 1조 2천억 원 투자 (노컷뉴스)
Link : https://buly.kr/3tzZBNT

- 포스코퓨처엠, “그룹 차원 선제적 투자…IRA⋅CRMA, 기회될 것” (디지털데일리)
Link : https://buly.kr/1n0TPal

- 미국에 도전하는 중국, 리튬 삼각지대 진출 확대 (Tech world)
Link : https://buly.kr/7x2zk9Q

- 솔루스첨단소재, OLED 필러·인캡 공장 준공...시생산 돌입 (전자신문)
Link : https://buly.kr/AEwqUmF


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◆ 2차전지/디스플레이 글로벌 밸류체인 주가 등락 (10/19 기준)

호주 스포듀민 가격 톤당 현재 2,600불로 주초 대비 17% 하락

중국 탄산리튬 현물은 톤당 현재 23,400불로 주초 대비 2% 상승

중국 탄산리튬 선물(24년 1월물) 톤당 현재 156,600위안(21,500불)입니다. 상승분을 거의 반납하긴 했습니다.

[한투증권 김정환]

◆ 10월 23일 2차전지/디스플레이 주요 뉴스

- 中, 배터리 핵심 광물 '흑연' 수출 통제…국내 업계 "상황 주시" (뉴스원)
Link : https://buly.kr/3YA4JC7

- "리튬, 급락한 가격 2025년부터 공급 부족으로 반전" 전망 (글로벌이코노믹)
Link : https://buly.kr/8ei2krd

- LG화학, 양극재 공급 확대와 마진 사이 '딜레마‘ (Financial Economic)
Link : https://buly.kr/H6ePq0W

- 中 리튬인산철 현물가 대폭 하락... 하지만 관련 기업들은 '생산능력 확장' (New Vision)
Link : https://buly.kr/H6ePq18

- LG디스플레이, IT용 OLED 신규 투자 고심… 투자금 마련이 관건 (비즈조선)
Link : https://buly.kr/3CKYLbO


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◆ 2차전지/디스플레이 글로벌 밸류체인 주가 등락 (10/20 기준)

[한투증권 김정환/조철희] 중국 흑연 수출 통제 관련 코멘트

- 중국 상무부는 지난 주 금요일 흑연 관련 제품에 대해 수출 통제 품목으로 지정. 해당 품목은 인조흑연 및 천연 인상흑연(구상흑연 등도 포함). 한국은 천연흑연/인조흑연 수입의 약 80%가 중국산임

- 중국 상무부 대변인은 이러한 품목이 군수 용도로 전환 가능하므로 국가 안보 등을 이유로 통제 품목으로 지정된 것이며, 특정 국가를 겨냥한 것이 아니라고 언급. 올해 12월 1일부터 적용

- 천연흑연의 원재료인 구상흑연과 2차전지 음극활물질로 쓰이는 인조흑연의 중국으로부터의 수입에 차질이 생긴다면 배터리 생산 차질이 불가피. 음극활물질에는 대부분 인조흑연(80%)을 사용

- 천연흑연을 제조하는 포스코퓨처엠(국내 유일 흑연계 음극재 제조사)의 구상흑연 수입처는 중국으로, 중국 외에서 수입할 경우 원가 상승 요인. 구상흑연은 조달처를 다변화를 앞당겨야 함

- 포스코는 인상흑연 조달처로 탄자니아, 마다가스카르, 호주를 확보했지만 구상흑연 제조 기술은 아직 내재화 추진 단계임

- 따라서 12월 1일까지 구상흑연 재고를 쌓고, 중국보다 높은 구상흑연 제조비용을 감내하면서 포스코퓨처엠과 한국 2차전지 기업이 투자를 앞당기는 방향으로 대처할 전망

- 다만 군수 용도가 아니라고 간주돼 수출 통제 품목에서 벗어날 수 있다면(예를 들어, 2차전지용 음극활물질의 형태로 수입하는 경우) 중국산 수입 자체가 불가하지는 않을 것

- 포스코퓨처엠의 인조흑연이 양산에 돌입하더라도 생산능력이 연산 1만톤 미만. 일본 Hitachi, Mitsubishi가 대안이 될 수 있음. 인조흑연도 한국 셀 업체와 협업해 생산을 앞당기는 방향으로 대처할 전망

- 포스코퓨처엠의 음극재 매출 비중은 아직 5% 내외에 불과하나 북미 셀/전기차 OEM 업체들이 선택할 수 있는 음극활물질 공급사 수는 포스코퓨처엠과 일본 기업밖에 없어 궁극적으로는 수혜

- 중국이 2차전지용 흑연 제품 전반의 수출을 허가하지 않는다면 한국을 포함한 글로벌(중국 제외) 2차전지 공급망 전체의 생산 차질도 나타날 수 있음. 기본적으로는 2차전지 생산 비용의 상승을 야기

- 전기차/2차전지 수출에 박차를 가하고 있는 중국 기업 입장에서는 오히려 악재가 될 수 있어 흑연 전반의 수출 통제는 지속되기 어려울 것

- 국내 2차전지 회사들의 중국산 음극재 활용 비중은 80-90%로 추정

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