Недавно случился тех.дефолт Центр-Резерва. Я держала один из выпусков. Увы и ах он пролил в Сбере мой облигационный портфель на 8%. А причиной стал... нет, не эмитент и его невозможность платить. Сама не доглядела последнюю отчётность, не увидела, что дела только ухудшаются, хотя по РСБУ-9м2025 явно проглядывался комплекс мероприятий. Молодец, одним словом — будет уроком.

Раз такое неприятное дело, предлагаю обсудить, на что стоит обращать внимание, если бонды так и манят купоном.

1️⃣ Отрасль
МФО, лизинг и оптовики/трейдеры сами по себе несут высокие риски. Например, МФО сильно зависимы от законодательных изменений, из-за чего тот же Займер не даёт прогнозы на будущее. Сейчас ещё под ударом девелоперы из-за цикла.

2️⃣Отчётность
Крайне желательно наличие МСФО (консолидированная). Она предоставляет более полную картину. РСБУ относится только к 1 конкретной компании, а ведь у неё может иметься целый ворох проблемных дочек.

Что смотрим в отчёте:

- Операционный денежный поток (ДПО). Если он в минусе, уже 2 периода подряд отрицателен и только всё дальше уходит дальше от нуля влево, у компании явно что-то не так. В АО я ещё поверю в агрессивный рост, но не у ООО в РСБУ;

- Долговая нагрузка. Если ND/EBITDA > 3 и это высокорисковая облигация, то кризис в отрасли или компани может не хило потрепать всем нервы. Если D/Equity > 1 или вообще отрицателен, тоже имеем достаточные финансовые риски. При анализе коэффициентов лучше опираться на средние по сектору;

- Кредиты и займы. Уделяем внимание краткосрочным, ибо по ним возмездие придёт раньше. Можно идти через КТЛ, параллельно смотря на содержание оборотных активов. С отрицательным ДПО обслуживание долгов выглядит сомнительно, ибо деньги из компании буквально уходят. А на одной дебиторской задолженности вкупе далеко не уедешь;

- Чистая прибыль. На неё позволительно особо не смотреть, ибо при желании через капитализацию ту можно красить. Если и она в минусе, то... Классно, плюс одна причина, чтобы насторожиться.

На возможные технические шоколадки указывает и дебиторка с запасами. Сам по себе их рост не является предвестником беды, ведь клиентура может увеличиваться, бизнес развиваться и прочее. А вот если дебиторская задолженность и запасы растут у компании, где с денежным потоком мрак и попахивает слабой ликвидностью, то... Велика вероятность, что поставщики не выплачивают компании деньги, а продукция похоже не реализуется.

3️⃣Рейтинг
Если его нет, плохо. Да, я не люблю опираться на рейтинги, но если у компании нет денег для оплаты услуги РА, то это уже должно настораживать. Желательно смотреть даже не на сами буквы (A, B, C), а прогноз. Негативный, развивающийся или под наблюдением — сигнал для облигационеров "нужно быть наготове".

* * * * * *

Я накидала экспресс-таблицу дефолтников за 2025 и начало 2026 года. Тенденция такая:
1) у 73,33% нет МСФО;
2) у 76,67% ДПО отрицательный (включая те случаи, когда ОДДС просто не нашла);
3) у 63,33% ДПО отрицателен 2 периода подряд;
4) у 73,33% попутно растёт дебиторка;
5) у 73,33% КТЛ за пределами нормы.

* У финансовых организаций брала не запасы, а займы выданные.

Какой вывод? Если эмитент в нынешних реалиях как минимум без МСФО и не может генерировать деньги, стоит задуматься.

* * * * * *

🤨 Мои совята случаем не попадали на дефолты?

#ATs_разное
@notesATs