☁️🌐 Монитор первичного рынка: Селектел

• В четверг Селектел соберет заявки на новый 3х-летний выпуск на 3 млрд руб. Ориентир по ставке: спред не более 400 бп к ОФЗ на сроке 3 года (~12.6%).

💼 Контроль над компанией у В.Мирилашвили.

📊 Выручка за 1П22 - 3.6 млрд руб. EBITDA - 1.9 млрд руб. ЧД - 6.3 млрд руб. ЧД/EBITDA - 2x

• Рейтинги: Эксперт РА – ruA/Позитив., АКРА - А/Стаб.

📃 Кредитное резюме: благодаря ненасыщенности российского рынка облачных технологий и несмотря на санкционные ограничения на оборудование, компания имеет хорошие шансы на дальнейший рост операционных показателей и успешное завершение инвестпрограммы, после чего выйдет на положительный FCF (есть шансы, что в 2023), который, при отсутствии существенных дивидендов, может быть направлен на снижение долговой нагрузки в абсолюте. При реализации этого сценария мы видим потенциал сужения кредитного спреда от текущ. ориентира.

🕵🏻‍♂️ Мы подробно разобрали этот кредит в новой статье в телетайпе.

#corpbonds #selectel #первичка

@pro_bonds

👻 Аукцион ОФЗ: Минфин наказывает "шортистов"

• Аукцион по ОФЗ-26237 Минфин отсек по 84.5пп, средневзвешенная цена составила 85,02пп. Доходность по цене отсечения составила 10,3%.

• Объем размещения составил всего 16.2 млрд руб. (выручка 13.9). При этом спрос составил колоссальные 307.8 млрд руб.

• Накануне отсечки выпуск торговался по 84.35пп, а в понедельник он закрылся на уровне 85.4пп. Вчера же просели в цене все средне- и долгосрочные выпуски на приличных объемах. Скорее всего, крупные участники рынка "шортили" в преддверии аукциона, рассчитывая откупить риск, но Минфин решил по-другому.

• Всего было удовлетворено 45 заявок из которых 32 были неконкурентные. Объем удовлетворенных рыночных заявок составил всего 0,7 млн руб., по нашим оценкам.

#ofz #auct

@pro_bonds

UPD: мы опечатались, конкурентных заявок было не на 0.7 млрд рублей, а всего на 690 тысяч рублей, что делает историю только более занимательной :)

🇦🇲⛏️🇷🇺 GeoProMining объявляет голосование: разбираемся

🙀 GeoProMining - горнорудная компания с активами в России и Армении, зарегистрированная на Кипре и контролируемая Романом Троценко. Компания попадает под действие 430 Указа, т.к. бонд GEOPRO 24 (эмитент – голландская Karlou B.V.) имеет российских поручителей (три из семи). Это якутские активы группы: АО Звезда и АО Сарылах-Сурьма (добыча и обогащение золотых и сурьмяных руд) и ООО ГеоПроМайнинг Верхне-Менкече (разработка месторождения цинка, серебра и свинца).

📆 Ближайшая выплата по еврооблигациям запланирована на 18 декабря. Предыдущий купон (июньский) компания заплатила согласно эмиссионной документации (платеж дошел до держателей в Евроклире). Проголосовать можно до 17 ноября. Голосование письменное: для вступления изменений в силу, необходимо 75% голосов "за". Шансы на успех хорошие: по нашим данным, доля держателей в НРД выше 85%.

🙏🏻 GeoProMining просит согласовать:

1️⃣ Смену трасти на i2 и последующие переназначения без доп.согласий от бондхолдеров,
2️⃣ Продление grace-периода с 7/14 до 30 дней,
3️⃣ Упрощенную канселяцию,
4️⃣ Прямые выплаты по запросу держателей в альтернативной валюте по выбору эмитента [пункт несколько отличается по формулировке от того, что согласовывали ранее другие компании, т.к. требует раскрытия от всех держателей, желающих получить выплаты],
5️⃣ Вывести из расчета ковенант - теста на поручителей – уже приобретенные АО Висмут и Зангезурский медно-молибденовый комбинат (ЗММК), а также активы, которые могут быть приобретены в ходе дальнейших M&A. Тест на поручителей требует, чтобы на поручителей приходилось не менее 85% активов, выручки и EBITDA группы. По нашим оценкам, консолидация ЗММК привела к нарушению данной ковенанты.

Сделка по приобретению 60% ЗММК, которая была закрыта в октябре 2021 г., вызвала у нас много вопросов. Отчетности GeoProMining позднее 1П21 в публичном доступе нет, поэтому тем интереснее набор цифр за 1П22, которые компания предоставила в меморандуме голосования.

• Из них мы видим, что группа консолидировала ЗММК лишь в 1П22. Благодаря этому активы, выручка и EBITDA группы выросли в 4 раза. В ноябре 2021 г. связанной стороной было дополнительно приобретено еще 15% ЗММК.
• В ходе сделки был реализован казначейский пакет (за ~$190 млн), поэтому деньги пошли на баланс ЗММК.
• Интересно, что долговая нагрузка GeoProMining (ЧД/EBITDA) снизилась до 1.9х. По нашим оценкам, последнее могло стать возможным благодаря участию конечного бенефициара (или иных связанных сторон) группы в финансировании сделки. Напомним, евробондовая ковенанта по долг.нагрузке составляет 3х.

🙅‍♂️ Нам пока не удалось связаться с эмитентом, поэтому на данном этапе у нас нет понимания текущей стратегии компании. Напомним, что GeoProMining находится в активной разработке месторождения золота и железной руды Железный Кряж в Читинской области (АО Висмут), которое потребует порядка $125 млн капвложений в 2022-25. Роман Троценко также сообщал о планах построить новый медеплавильный комбинат в Армении ($3-3.5 млрд на проект и инфраструктуру). Согласно данным Fitch, GeoProMining в конце 2021 г. ввела в эксплуатацию проект Верхне-Менкече; по данным Интерфакса, начало производства перенесли на 3к22, однако более поздней информации у нас нет. Работая на полную мощность, Железный Кряж и Верхне-Менкече должны добавить порядка 30% консолидированной EBITDA (с учетом ЗММК).

#corpbonds #geopromining

@pro_bonds

📢🏭 Корпоративный дайджест: Совкомфлот, Сибур, Борец

⚓ Вчера Совкомфлот приступил к размещению второго выпуска замещающих бондов (ЗО-2023). Евробонд SCFRU 23 платит очередной купон 16 декабря. Насколько мы понимаем, структурные особенности ЗО-2023 идентичны уже размещенному ЗО-2028.

🛢️ Сибур сообщил, что 7 ноября получил согласие держателей SIBUR 23 на использование альтернативного платежного метода. Об одобрении продления grace-периода до 30 ноября дополнительно / пока не сообщается (голосование должно было завершиться вчера).

🤼‍♂️ На следующей неделе истекает льготный период у Борца, продленный до 60 дней благодаря голосованию. В ходе последнего компания не согласовывала альтернативный платежный метод, поэтому мы ожидали от нее предложения замещающих бондов.

#corpbonds #borets #sovcomflot #sibur

@pro_bonds

​​🤠 Рубрика от шефа: «ставочный» ландшафт вокруг нас

💡 Когда глобальные рынки ставок движутся так, как в этом году, внимания к локальным облигациям других стран остается немного. А там тоже происходят любопытные вещи – самые основные цифры собраны тут. Для тех, кто может торговать на местных рынках и просто всех любознательных обратим внимание на три истории – Узбекистан, Армения и Казахстан.

🇺🇿 Узбекский рынок гособлигаций быстро взрослеет – в этом году он «дорос» до 10-летних бондов. В июле на этот срок Минфин принял доходности вплоть до 20%; после снижения КС до 15% (весенний пик – 17%) аукционы на сроки поменьше идут по ставкам 17-18%. Для внешнего инвестора самое важное, что курс взят под контроль, а динамика USDUZS снова напоминает обесценение с заранее заданной (и очень приемлемой) скоростью. ЦБ – важный участник валютного рынка: интервенциями стерилизует ту ликвидность, которую создает покупками золота за сумы.

🇦🇲 Если Узбекистан нравится нам как форвард-лукинг идея, то по Армении нельзя не отметить хороший долларовый total return за последние полгода. Это не только укрепление драма, произошедшее по понятным причинам и уже закончившееся. Это и более устойчивые факторы – склонность ЦБ держать реальные ставки высокими, традиция крутого наклона всех кривых, готовность Минфина размещать вдолгую (в Ереване есть локальные выпуски на 30 лет – сделанные для накопительной части пенсионной системы).

🇰🇿 Казахстан в этом году «расплачивается» за недоработки прошлых лет. Многое, что происходит там с тенге и ставками – следствие избыточно-мягкой бюджетной политики, проводившейся многие годы (и продолжающейся до сих пор). Затянувшийся и прерывистый цикл повышения КС, применяемая уже не первый раз «компенсация ставок задним числом», противоречивость курсового мандата НБК (с избыточным вниманием к кроссу RUBKZT) – все это делает вложения в тенговые активы для тех, чья базовая валюта – рубль, малопривлекательными.

@pro_bonds

⛏️🥇 Монитор первичного рынка: Южуралзолото - еще один золотой дебют

📩 В четверг Южуралзолото (ЮГК) соберет книгу заявок на дебютные облигации. Выпуск будет юаневым, на 2 года, объемом не менее ¥ 500 млн. Ориентир ставки купона не выше 4.3%. Ориентир, по нашему мнению, выглядит привлекательным относительно прошедшего размещения 3-летних юаневых облигаций Сегежи на прошлой неделе (купон 4.15%).

⭐ ЮГК - #4 золотодобытчик в РФ по объемам производства золота (424 тыс. унций в 2021 г.) и #3 по ресурсам (~30 лет добычи при объемах производства 2021 г.). По издержкам находится во 2 квартиле на глобальной кривой.

💼 Контроль над компанией у Константина Струкова.

📊 Выручка за 1П22 $436 млн, EBITDA $174 млн, ЧД $724 млн, ЧД/EBITDA 1.7x (в долл. выражении).

• Рейтинги: Эксперт РА АA-/Стабильный, АКРА AA-/Стабильный. 

📃 Кредитное резюме: компания прошла основной этап инвестиционного цикла и ориентирует на снижение объемов капвложений в перспективе до 2026 г., что должно способствовать более сильному свободному денежному потоку (FCF) и снижению долговой нагрузки. ЮГК прогнозирует чистый leverage менее 1.5х к концу 2022 г. (1.2x на конец 1П22, в рублевом выражении), а к 2026 г. планирует снизить его до 0.8х. На данном этапе основной риск мы видим в объемах распределений акционеру. В перспективе предполагается leverage-based дивидендная политика с привязкой к FCF. Основная цель выхода на рынок бондов – рефинансирование банковских кредитов / диверсификация базы кредитных ресурсов / удлинение долга.

🕵🏻‍♂️ Мы подробно разобрали этот кредит в новой статье в телетайпе.

#corpbonds #ugc #первичка

@pro_bonds

​​📢🏭 Корпоративный дайджест: buyback от Лукойла, замещающие от Борца, голосования от Евраза и Газпрома

🛢️ Лукойл объявил о выкупе еврооблигаций (всех пяти выпусков) в российских депозитариях, с расчетами в рублях. Насколько мы понимаем, данное решение обусловлено тем, что ряд держателей с правами в российских депозитариях не успели предъявить свои бумаги к обмену. Выкуп продлится с 16 ноября по 16 декабря. Цены выкупа на 16 ноября - от 100% для LUKOIL 23 до 86.5% для LUKOIL 31.

🤼‍♂️ На этой неделе завершится grace-период у Борца (по BOINTE 26, купон от 17 сент.). Вчера компания сообщила, что 21 ноября приступит к размещению замещающих облигаций для BOINTE 26 (Борец Капитал, ЗО-2026), что соответствует нашим ожиданиям.

Недавно АКРА также сообщало, что Борец хочет дебютировать на рублевом рынке в 2023 г. (для рефинансирования займов, привлеченных на погашение BOINTE 22).

💧 Газпром продолжает идти по графику платежей, объявив на прошлой неделе голосования по GAZPRU 37, GAZPRU 28 и GAZPRU 26, которые платят купоны в феврале 2023 г. Набор изменений к утверждению стандартный, проголосовавшим "за" предлагается премия в размере €3.5 на $1000 номинала. Голосование продлится до 30 ноября, собрания состоятся 2 декабря.

• Газпром пока что пропустил голосования по вечным GAZPRU 3.9 Perp 25E и GAZPRU 4.6 Perp 25, которые платят в январе.

• Размещение замещающих облигаций также идет плавно, несколько дней назад ЦБ зарегистрировал новый выпуск Газпром Капитал, ЗО24-2-Е (заместит GAZPRU 24E 2.949, который платит в январе).

🛤️ Вчера Евраз объявил о старте голосований по двум своим выпускам EVRAZ 23 и EVRAZ 24. Они продлятся до 5 декабря, собрания запланированы на 7 декабря. Пакет запрашиваемых изменений довольно обширный. В частности, в него входит смена трасти на Legal Capital Investor Services (санкционные компании не могут пользоваться услугами i2, поэтому выбирают российскую LCPIS, как уже сделала ММК), а также предложения по механизму замены эмитента (Evraz plc).

Мы находимся в процессе поиска меморандума голосования, чтобы выяснить, есть ли у Евраза намерение платить в российские депозитарии по 430 Указу.

💡 Напомним, Евраз - одна из двух компаний-эмитентов евробондов (вместе с VEON), которые формально не попадают под действие 430 Указа.

#corpbonds #lukoil #borets #evraz #gazprom

@pro_bonds

⚡ Аукционы ОФЗ: новый 10-летний бенчмарк ушел в руки почти без премии

💥 Только что состоялся дебют ОФЗ-ПД 26241. Минфин разместил 54,0 млрд руб. при соотношении спроса к фактическому размещению 4.7x.

🥕 Цена отсечения была установлена на уровне 97,14%, что соответствовало доходности 10,20%. Если судить по вчерашним интерполированным доходностям соседних бумаг – это означает не более 4бп премии.

💼 Неудивительно внимание к новой 10-летке со стороны крупных игроков и, как следствие, весьма концентрированный бид: из 79 удовлетворенных заявок 5 наибольших составили целых 85,4% общего размещения. На самую крупную заявку пришлось более трети объема. Четверть удовлетворенных заявок были неконкурентными.

#ofz #auct

@pro_bonds

⚡ ⚡ ⚡ Аукционы ОФЗ: one auction to rule them all

💥 Очередная сенсация на первичном рынке. Дебютировавший сегодня ОФЗ-ПК 29022 был размещен сразу на весь доступный объем в 750 млрд руб. Cам по себе объем в 750 млрд руб. – рекорд для ОФЗ, что автоматически делает этот аукцион крупнейшим за всю историю. Bid-to-cover составил 1,2х.

🥕 Цена отсечения составила 96,27%, что, по нашим оценкам, соответствует z-спреду к RUONIA в 70бп. Ко вчерашней котировке закрытия ближайшего флоутера нового образца – это около 1,4пп дисконта по цене.

💼 ОФЗ-ПК всегда привлекают крупные банки, исключением не стал и этот выпуск. Из 31 удовлетворенных бида 5 наибольших составили 410 млрд руб. по номиналу (более половины аллокации). На крупнейшую заявку в 110 млрд руб. пришлось ~15% размещения. Неконкурентных заявок не было вовсе.

📈 После аукциона случилось ралли в длинных ОФЗ-ПД. Иллюстративно приводим график ОФЗ-ПД 26240, подскочившей в моменте ввода цены отсечения по флоутеру более чем на полфигуры.

#ofz #auct

@pro_bonds

⚡ Голосование от Евраза: разбираемся

Голосование проводится отдельно по 2м вопросам: смена трасти (на LCPIS) и прочие изменения.

Среди прочих изменений, к утверждению предлагается [основные предложения]:

1️⃣ Освободить эмитента от всех ковенант (ограничения по левериджу, предоставлению залога, на операции со связанными сторонами, на продажу активов, раскрытие финансов и т.д.).

2️⃣ Устранить некоторые Events of default (в т.ч. положения по кросс-дефолту), за исключением неисполнения финансовых обязательств перед бондхолдерами.

3️⃣ Ввести новую процедуру замены эмитента (трасти меняет без согласия держателей) и сузить понятие Subsidiary. Санкции не позволяют Евразу обслуживать евробонды согласно эмиссионке (эмитент - британский Evraz plc - под блокирующими санкциями Великобритании), и, насколько мы понимаем, этот шаг направлен на то, чтобы Евраз мог платить держателям в валюте.

4️⃣ Снизить порог на будущих голосованиях с 3/4 до 50% (как для очного собрания, так и для письменного голосования).

💡 Таким образом, Евраз не согласовывает изменение механизма платежа, чтобы платить напрямую в российские депозитарии. Однако не исключаем, что путем снижения порога на голосовании Евраз создает задел для будущего голосования, где такие изменения могут быть предложены к рассмотрению держателей.

Текущее голосование будет успешным, если соберется кворум 2/3 держателей (от номинала), 3/4 из которых проголосуют "за". Прочие изменения вступят в силу (даже если за них проголосует достаточное количество держателей) только после смены трасти (это стандартная практика в последних голосованиях от российских эмитентов). По нашим данным, доля держателей бондов Евраза с правами в НРД, составляет чуть больше 60%, в то же время, считаем, что у держателей-нерезидентов хорошие стимулы поучаствовать в голосовании (хотя премию за согласие Евраз и не платит).

P.S. Мы благодарим наших коллег за оперативный отклик и за предоставленный меморандум!

#corpbonds #evraz

@pro_bonds

⚡ Аукционы ОФЗ: «совершенная неконкуренция» в линкере и итоги дня

🥕 Последним сегодня размещался ОФЗ-ИН 52004, где Минфин определил цену отсечения лишь по 2 заявкам на общую сумму менее 15 тыс. рублей.
Она составила 93,60%, совпав со средневзвешенной ценой. Реальная доходность составила 3,33%.

💼 Однако за счет девяти неконкурентных заявок удалось занять 19,1 млрд руб. Соотношение спроса к фактическому размещению составило 1,9х. При этом на самый большой бид пришлось около 40% размещения, а на 5 крупнейших заявок – 95%. Видимых ценовых колебаний в бумаге после аукциона не случилось.

💥 По итогам дня общий размещенный объем составил 823 млрд руб. Предыдущий рекорд – 28 октября 2020 года, когда за счет крупной эмиссии флоутеров было продано бумаг на сумму 436,6 млрд руб.

💡 В 2020 г. Минфин выпустил 5,3 трлн рублей. Из них 3,5 трлн рублей - по плавающей ставке. С сентября (возобновление аукционов) из почти 1,3 трлн размещения более 1 трлн привлечено с помощью ОФЗ-ПК.

#ofz #auct

@pro_bonds

⏰ ⛏️ Южуралзолото: книга открывается через 15 минут

Сбор заявок продлится до 15:00.

Ориентир 4.3%, по нашему мнению, выглядит привлекательным (относительно прошедшего размещения 3-летних юаневых облигаций Сегежи, купон 4.15%).

Ознакомиться с нашим расширенным кредитным мнением можно в телетайпе.

#corpbonds #ugc #первичка

@pro_bonds