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개발단계부터 폼팩터고 뭐고 몇년씩 다 맞춰서 자동차 만드는데

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💡투자자와의 대화 및 생각정리
(오늘 투자경력이 10년이 넘으신 선배님들을 뵈었습니다. 어쩌다가 뵙게 되어 실력을 모르지만 연차가 그냥 쌓이시지는 않았다고 생각합니다. 그래서 그분들 나름의 경험치도 존중해야겠다고 생각은 하지만, 오히려 저는 오늘 대화를 나누면서 투자자로서 가져야 할 태도에 대해서 다시 한 번 되새기게 되었습니다.

제가 겪어보지 못한 시장들을 몸소 겪으면서 여러 생각들을 쌓아오셨겠지만 그러한 경험치들이 '절대'라는 문장으로 결론나서는 안된다고 생각합니다. 투자에서 '유연성'은 정말 중요하다고 생각합니다. 생각보다 선입견이 강하다고 느껴졌고, 오히려 경험치들에 잘못된 인지가 더해지면 해가 될 수도 있다고 생각했습니다. 그러한 선입견들은 사실 인지적 오류로 인해 발생하지 않았나 생각이 들었습니다.

예를 들어, X라는 기업을 투자하고 투자가 실패하면 그 X라는 기업과 산업에 대해서 부정적으로 결론을 내버립니다. 하지만, 인내심이 부족하여 실패한 경우도 있고 그 산업과 무관한 블랙스완이 발생하여 투자가 실패한 경우도 있습니다. 항상 주의하는 것이지만, 확률론적 사고와 과정론적 사고로 다가가야 한다고 봅니다. 그리고 실패의 원인이 나에게서 온 것인지, 종목에서 온 것인지 항상 뒤돌아봐야합니다.

추가적으로...'겸손'에 대해서도 많이 생각했습니다. 어느 직군에서나 나이와 연차가 많은 경험치를 증명하기도 하지만, 시간은 양적인 것만큼 질적인것도 놓쳐서는 안됩니다. 저는 처음 보는 상대방과 대화를 나눌 때, 상대방의 환경 및 나이와 상관없이 항상 배우려는 자세로 시작합니다. 사람마다 시간의 밀도는 다르고 저마다 강점이 있기 때문입니다. 강점을 캐치하고 그 부분을 이끌어내려고 노력하는게 중요하다고 생각합니다. 물론 가끔 자신을 증명하는 과정이 필요하기도 하지만, 대화를 하다보면 그것은 알아서 검증되는 경우가 많습니다.

반대로, 상대방의 정확한 경험치를 인지하지 못한 상태에서 연차로 상대방에게 가르치려드는 태도는 정말 위험할 수도 있다는 생각이 듭니다. 그러한 자세가 상대방을 기분 나쁘게 하는 것을 넘어서서 자신의 배우고자 하는 태도 자체를 저버리는 것이기 때문입니다. 상대방에게 도움이 필요한 부분을 언급할 때는 그러한 태도가 무너지지 않도록 항상 주의해야합니다. '개인적으로는', '~인 것 같다', '내 생각에는' 등의 표현과 의문형으로 끝내는 것이 그러한 부분 아닐까 싶습니다.

제가 인터뷰를 당하는 입장이었는데, 당시 받았던 질문들에 대해 제대로 답변드리지 못해 집에 와서 1시간 정도 생각을 가지고 정리하네요. 그 분들이 이 방에 없으신걸로 알기에, 혼자만의 생각정리를 위해 적습니다. 다음과 같은 생각들이 정답이라고 생각하지 않습니다. 각자만의 방식이 있고, 돈을 벌기 위한 방식은 많기 때문입니다. 하지만 일단은 다음 이야기들이 제 생각 대부분을 이루고는 있습니다.

1. 내러티브와 넘버스
: 그분들은 넘버스에 비중을 크게 두고 투자하시는 분들입니다. 종목을 이야기하면 일단 올해 얼마 버는데 이야기가 나옵니다. 저 또한 숫자에 대해 민감한 편이었지만, 작년말부터 많은 생각이 바뀌었습니다. 숫자...너무 중요합니다. 저도 최종 투자 판단을 내리기 전에는 '언제쯤 얼마나 벌까'를 생각합니다. 그리고 저만의 PER 멀티플을 메깁니다. 근데...숫자에 얽메이면 방향성을 보지는 못하는 경우가 많습니다. 주식투자의 핵심은 '시장 인식 대비 저평가된 기업'을 찾는 것입니다. 그러한 인식을 숫자로 직관적으로 보면 정말 좋겠지만, 보기 어려운 경우도 많습니다. '시장인식이 500억 OP인데, 나는 600억 OP를 번다고 봐' 하는 것도 그러한 핵심의 일환인 것이고...'시장은 HBM이 D램 반도체 내에서 낮은 비중이라고 보네? 나는 큰 비중이 될거라고 보는데(예시)?' 라고 하는것도 그러한 핵심의 일환 입니다. 숫자를 중요시 하는 것이 틀렸다는 것이 아닙니다. 내러티브에 비중을 크게 두는 투자도 같은 가치투자라는 것입니다. 다만, 시장인식과 똑같은 내러티브를 가지는 투자는 이미 주가에 반영되었기 때문에 투자의 핵심을 놓치는 것이겠지요. 결론은 내러티브와 넘버스를 이분법적으로 볼 필요가 없다는 것입니다. 그냥 시장인식 대비 나만의 엣지를 잘 발휘할 영역을 찾아서 투자하면 된다는 생각이지요.

2. 알테오젠과 삼천당제약
: 위의 이야기들은 이 2종목에서 나온 이야기입니다. 저는 바이오 종목을 정말 싫어했습니다. 손바닥 뒤집기로 임상결과만을 기다리는 도박과 같다고 생각했으니까요. 다만 이 2종목은 다르다는 판단하에 투자를 하고 있습니다. 글로벌로 바이오 생태계가 변화하고 있습니다. 2000년대 초반에 나온 2세대 바이오의약품(인슐린, 항체치료제 등)들이 특허가 만료되어가고 있습니다. 시밀러가 나오면 침투율은 어마어마합니다. 효능은 똑같다고 검증이 되었는데 약가가 훨 저렴하니까요. 거기다가 유럽과 캐나다는 시밀러제품을 밀어주고 있습니다. 약 하나로 연매출 5조원을 넘는 블록버스터 약들이 정말 많습니다. 이러한 약 2,3개로 펀더멘탈을 떠받히는 기업이 많습니다. 이 기업들은 특허가 만료되어 시밀러가 침투하면 그냥 한국 바이오텍처럼 태초로 돌아가게 됩니다. 그래서 나온것이 바이오베터입니다. 바이오베터는 꼼수가 아닙니다. 제형을 변경하거나 약효를 증진하거나 투여주기를 낮추게 하여 업그레이드 버전을 내놓는 것이지요. 여기서 특허가 연장되는 것입니다. 이것은 또 하나의 산업입니다. 알테오젠은 이미 이 기술을 검증한 단계라서 이제 영업만 하면 되는 수준이고, 삼천당제약은 이제 1상 진입 수준이지만, 삼천당제약은 아일리아 시밀러로 창출되는 현금으로 그러한 방향으로 나아가기에 충분해보입니다. 물론 될지 안될지는 알기 어려운 부분입니다. 다만, 이 2기업이 지나온 과거들을 보면 확률을 긍정적으로 높여줄 점들이 많다고 생각합니다. 경영자, 파트너와의 협업, 법적 대응 들이 그러한 것이겠지요.

3. 변압기와 조선
: 2023년 제룡전기를 투자할 때 비관적인 이야기들이 정말 많았습니다. '시크리컬은 한번 꺽이면 못 나온다', '미국에 납품하던 변압기가 덤핑이슈로 나락간 사건 모르냐', '과거에 한번 학습된 섹터는 피크아웃 이슈가 제기되어 결국 오르지 못한다', '변압기는 매력적인 내러티브가 형성되지 않는다. 고리타분한 산업이다'...저도 이러한 리스크들을 항상 인지했고 더욱 더 조심스럽게 투자했습니다. 하지만 본질은 그것들이 아닙니다. 기업이 시장인식 대비 압도적인 성과/비즈니스 환경을 보여주면 그러한 것들은 아무것도 아니라고 생각했었습니다. 1번에서 말했던 이야기와 같습니다. 변압기는 폭발적인 수요와 제한된 공급자 환경이 이뤄졌습니다. 저는 이 쇼티지 환경이 장기적으로 갈 것이라고 봅니다. 지금 AI테마라고 치부하는 경우가 많지만, 저는 멀티플리레이팅은 더 어렵고 적어도 EPS 상승분만큼 주가는 계속 오를 수 있다고 봅니다. 이익의 핵심은 수요와 공급에 있고...기업 환경에서 수요와 공급이 만들어내는 논리는 어떠한 이슈보다 쎄다고 생각합니다 (물론 애매한 수요와 공급이었으면 저 리스크들이 계속 대두되었겠지요).
: 현재의 조선업이 저는 2022~3년 변압기와 비슷하다고 생각합니다. 제한된 공급자...폭발적으로 나오기 시작하는 수요. 피크아웃이냐아니냐 시크리컬 리스크냐아니냐는 구조적 변화로 꺽이는 징조들이 나올때 걱정해도 늦지 않다고 생각합니다. 지금은 그 징조들이 나올 확률보다 수요가 더 올라올 확률이 높습니다. 에너지 대변화 속 LNG수요와공급의 다리가 되어줄 LNG운반선, 노후화로 교체가 필요한 탱커와 벌커, 암모니아-수소 산업 태동으로 인한 암모니아 운반선. 유가가 오르거나 중국경기회복으로 벌크운임이 올라 선사들이 현금을 확보하면 조선발주가 광기로 이어질 수 있다고도 봅니다.

»위의 이야기들을 종합해서 보면 제 투자스타일이 확고해지더라고요. 결국은 '구조적 변화'입니다. 이러한 구조적 변화는 장기적으로 들고갈 수 있다는 점에서 어느정도 선반영해도 마음이 편안해지는 투자입니다. 제가 남들보다 대단한 인사이트를 가지지는 못해서 이러한 변화를 빠르게 캐치할 수는 없지만, 한번 결과물이 나오고 그 결과물을 토대로 기업의 체질이 변하는 것을 캐치할 수 있다면 변동성을 이용해 비중을 싣습니다. 특히 시장에 물음표가 가득하여 되냐마냐를 가지고 싸울 때 변동성이 자주 나와서 좋은 기회에 매수할 수 있다고 봅니다)

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