ЕЖЕНЕДЕЛЬНЫЙ ОБЗОР ПО ДОЛГОВЫМ РЫНКАМ РАЗВИВАЮЩИХСЯ СТРАН ОТ ИК ЛОКО-ИНВЕСТ
Последняя неделя была относительно спокойной для EM, а настроения в начале новой недели склоняются скорее в сторону покупки риска. Мы пока воздерживаемся от таких шагов. Более того, мы еще больше сдвинулись в сторону консервативной структуры портфеля. Если торговая сделка и состоится, то времени для наращивания риска будет достаточно. А пока все спекуляции вокруг сделки выглядят рискованными.

Агентство Fitch повысило рейтинг Армении с B+ до BB- со стабильным прогнозом.
В пресс-релизе отмечается, что правительство большинства при премьер-министре Николе Пашиняне продемонстрировало свою приверженность стабильной повестке дня в области макроэкономической политики и осуществлению структурных реформ, включая борьбу с коррупцией и монополиями, а также усиление институтов и управления.

The New York Times пишет, что Комитет Всемирного антидопингового агентства (WADA) рекомендовал отстранить Россию на 4 года от участия в международных соревнованиях. Окончательное решение должно быть принято 9 декабря на заседании WADA в Париже, но источники The New York Times утверждают, что решение будет принято в соответствии с рекомендациями комитета.
========
WADA официально подтвердила эту информацию

Продолжаем знакомить Вас с международными макро прогнозами на следующий год. Сегодня ещё один пессимистичный прогноз от авторитетного аналитического агентства – Capital Economics.
Пессимистичен этот прогноз, прежде всего, по Европе, где замедление усиливается (0.5% vs 1.1% в 2019г), а Германия оказывается в рецессии (-0.2% vs 0.5%). Досталось в этом прогнозе и России – 1.3% vs 0.8% (!) в 2019г (в 2021г ситуация у нас вновь ухудшится: 1.0%). Что касается глобальной экономики, то она останется на низкой траектории – рост на 3.1%, как и в этом году. В США рост замедлится до 1.4% vs 2.2%.
В рамках этого прогноза аналитики Capital Economics предсказывают неизменность ставки ФРС США, в то время как ЕЦБ опустит ставку по депозитам с -0.5 до -0.8%. В России ожидается снижение ставки на 25 бп в декабре и ещё на 25 бп до 6.0% в 2020г.

Агентство Fitch подтвердило кредитный рейтинг Египта на уровне B+ со стабильным прогнозом.
В пресс-релизе отмечается, что «макроэкономические показатели еще более укрепились в 2019 году, при этом реальный рост ВВП ускорился до 5.6%, а инфляция снизилась до однозначных показателей. Мы ожидаем, что Египет сохранит приверженность своей программе реформ после завершения трехлетней расширенной программы кредитования МВФ в размере $12 млрд, которая официально заканчивается в ноябре 2019г. Окончательная выплата произошла в июле. В ближайшие месяцы Египет и МВФ, скорее всего, заключат соглашение о новой программе поддержки».

По оценке Fitch продажи новых автомобилей в мире в 2019г сократятся более чем на 3 млн штук (примерно на 4%). В абсолютных терминах это более сильное падение, чем в 2008г, когда продажи упали на 3 млн штук. Правда, в относительном выражении тогда наблюдалось более серьёзное снижение – примерно на 5%. Интересно, что падение продаж в этот раз затрагивает все крупнейшие рынки – США, Западную Европу, Китай (в 2008г Китай рос). Спад в автопроме – главная причина ухудшения конъюнктуры в глобальной промышленности, которая близка к стагнации.
С чем связан такой провал – очень любопытный вопрос. Очевидно, что нынешняя ситуация в экономике кардинально лучше, чем была в 2008г – ставки низкие, нефть относительно недорогая, рост экономики, хотя и резко замедлился, но продолжается и в США, и в Китае, и в Европе. Причём этот рост базируется на потребительском спросе. Так почему же провалились продажи авто?
Возможно, это структурные проблемы – мир начинает потихоньку прощаться с эрой углеводородной экономики...

Аналитики S&P оценивают вероятность рецессии в США в следующие 12 месяцев на уровне 30%, утверждая, что эта оценка снизилась с августовского пика, когда составляла 35%. Снижение вероятности рецессии связано в первую очередь с тем, что кривая доходности UST приобрела нормальный вид.
В таблице приведены основные индикаторы, которые аналитики S&P используют в модели оценки вероятности рецессии. В положительной области – потребительские настроения и рынок труда, финансовые показатели и рынок недвижимости – нейтральны, а в красной зоне – промышленность.
Подход аналитиков S&P к прогнозированию рецессии очень похож на то, что я излагал на последнем семинаре по бизнес-циклам, примерно такой же и набор индикаторов. Более подробно с материалами этого семинара Вы можете ознакомиться здесь https://2stocks.ru/2.0/webinars/v-ozhidanii-recessii

СНИЖЕНИЕ СТАВОК ПОДДЕРЖАЛО РЫНОК ЖИЛОЙ НЕДВИЖИМОСТИ В США
В сентябре сезонно-сглаженный ценовой индекс по 10 крупнейшим городам вырос на 0.23% мм и 1.56% гг (в августе было 0.14% мм и 1.58% гг).
Динамика ценового индекса по 20 крупнейшим городам выглядит чуть лучше: 0.36% мм и 2.12% гг (в августе было 0.15% мм и 2.06% гг).
Таким образом, небольшое снижение цен, наблюдавшееся в июне-июле, оказалось краткосрочным. Начавшееся во 2-м полугодии снижение ставок ФРС США, по-видимому, поддержало рынок.

В сентябре темпы начала строительства нового жилья выросли на 3.8% мм и на 8.5% гг. Темпы выдачи разрешений на строительство увеличились на 5.0% мм и на 15.0% гг, достигнув максимального значения с мая 2007 года.
Несмотря на замедление темпов роста цен на жильё, наблюдаемое в этом году, строительная отрасль в США чувствует себя очень неплохо. С этой стороны мы пока не видим даже намеков на приближающуюся рецессию.

ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЕ НАСТРОЕНИЯ АМЕРИКАНЦЕВ В НОЯБРЕ ВНОВЬ НЕМНОГО УХУДШИЛИСЬ
Индекс доверия потребителей в США снизился со 126.1 до 125.5 пунктов (ожидалось 127.0). Снижение индекса происходит уже четыре месяца подряд; столь длительная серия ухудшения потребительских настроений последний раз наблюдалась в марте-июне 2012 года.
До сих пор главным аргументом ФРС США в пользу паузы в снижении ставок являлся прочный потребительский спрос и здоровый рынок труда. В отношении рынки труда мы уже видели, что тренды уверенно развернулись вниз https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6273. На этом фоне ухудшение потребительских настроений выглядит вполне логично. Но говорить о том, что с этой стороны звучат уверенные сигналы надвигающейся рецессии, на мой взгляд, ещё рано.
Более подробно с прогнозными индикаторами рецессии, а также с состоянием дел в развивающихся экономиках Вы можете ознакомиться здесь: https://2stocks.ru/2.0/webinars/v-ozhidanii-recessii

Вчера на бразильском валютном рынке резко усилилось падение реала, что вынудило Банк Бразилии выйти на рынок с интервенциями для стабилизации валютного курса. Ниже заявления бразильского ЦБ по итогам вчерашних торгов.
ПРЕЗИДЕНТ ЦБ БРАЗИЛИИ РОБЕРТО КАМПОС НЕТО:
• ГЛОБАЛЬНЫЙ РОСТ ЗАМЕДЛЯЕТСЯ; МАЛОВЕРОЯТНО, ЧТО ЭТОТ СЦЕНАРИЙ БЫСТРО ИЗМЕНИТСЯ
• БРАЗИЛИЯ БУДЕТ ПОДГОТОВЛЕНА К ГЛОБАЛЬНЫМ ВЫЗОВАМ, ИМЕЕТ БОЛЬШИЕ РЕЗЕРВЫ, ЭКОНОМИЧЕСКИЕ РЕФОРМЫ ДВИЖУТСЯ
• СЕГОДНЯ У НАС БЫЛО ОЧЕНЬ НЕПИЧНОЕ ДВИЖЕНИЕ НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ, МЫ ДВАЖДЫ ПРОВОДИЛИ ИНТЕРВЕНЦИИ
• ЕСЛИ ЗАВТРА МЫ УВИДИМ НА РЫНКЕ ТАКИЕ ЖЕ УСЛОВИЯ, СНОВА ВМЕШАЕМСЯ
• ИНТЕРВЕНЦИИ НЕ ИЗМЕНЯЮТ ЕСТЕСТВЕННОГО НАПРАВЛЕНИЯ ВАЛЮТЫ, КОТОРОЕ ОПРЕДЕЛЕНО РАЗЛИЧНЫМИ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИМИ ПЕРЕМЕННЫМИ
• МЫ ДАВАЛИ СИГНАЛ О ТОМ, ЧТО ЕСТЬ ВОЗМОЖНОСТЬ ДЛЯ ДАЛЬНЕЙШЕГО СНИЖЕНИЯ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ НА 50 БП БПС С ОЧЕВИДНЫМИ ОГОВОРКАМИ, ЧТО СИТУАЦИЯ МОЖЕТ МЕНЯТЬСЯ

Латинская Америка – внимание к внутриполитическим рискам

Мне кажется, ситуация в Бразилии https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6436 представляет угрозу для инвесторов в EM. Отток капитала с бразильских рынков, который мы наблюдаем в этом месяце, на мой взгляд, связан не с макроэкономическими факторами, а с внутриполитическими событиями, происходящими в странах региона (Чили, Колумбия, Боливия, Перу, Эквадор). Эти события многие уже сравнивают с арабской весной 2011 года. По сообщениям местных СМИ, власти Бразилии обеспокоены тем, что протесты могут начаться и у них. Недавнее освобождение из тюрьмы бывшего президента Лула да Сильва (популистского политика, до сих пор крайне популярного в народе) только подливает масла в огонь.
На мой взгляд, это реальный риск, и даже если он не реализуется, правительство Болсонаро может существенно замедлить ход реформ, в том числе пенсионной, опасаясь протестов.
Я считаю, что есть смысл радикально сократить долю Бразилии и всего Латама в портфелях еврооблигаций. Эти рынки в 2019г позволили очень хорошо заработать инвесторам, сейчас самое время взять паузу и посмотреть за развитием ситуации.
Ещё интересный момент – инвесторы в российские ОФЗ последний месяц краем глаза посматривают за Латамом. Если там дестабилизация усилится (прежде всего, на крупных рынках), то это может вызвать оттоки со всех ЕМ, в т.ч. и из России. Это может оказать влияние и на решение Банка России по ставке.

ИНФЛЯЦИЯ СТАБИЛИЗИРУЕТСЯ НА ПРИВЫЧНОЙ ТРАЕКТОРИИ

Рост потребительских цен за период с 19 по 25 ноября включительно составил 0.10% (0.11% в предыдущую неделю). С начала месяца рост цен составил ровно 0.30%. По итогам месяца, похоже, будет 0.3-0.4% и 3.6% гг vs 3.75% на конец октября. При сохранении этой траектории инфляция по итогам года удержится в прогнозном диапазоне ЦБ – 3.2-3.7%, составив 3.2-3.3%.
Возвращение инфляции на нормальную для этого времени года траекторию уменьшает вероятность снижения ставки ЦБ на декабрьском заседании.

❗️ВЛОЖЕНИЯ НЕРЕЗИДЕНТОВ В ОФЗ ДОСТИГЛИ АБСОЛЮТНОГО РЕКОРДА
По данным ЦБ в октябре чистый приток средств нерезидентов в ОФЗ составил 220 млрд рублей, что является повторением майского рекорда.
С начала года чистый приток средств нерезидентов в ОФЗ составляет 1047 млрд руб (~$16.2 млрд). Доля нерезидентов на рынке ОФЗ на конец октября достигла 32.0% – максимальный уровень с апреля прошлого года. Объём размещенных ими в ОФЗ средств – 2837 млрд рублей или $44.4 млрд – это абсолютный рекорд, в феврале прошлого года эта цифра достигала $41.9 млрд.
Немного пугающие цифры. В случае дестабилизации EM https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6437 рынку ОФЗ придётся несладко. Отток может вызвать и срыв торговой сделки США и Китая с повышением тарифов 15 декабря.

Многие эксперты начинают рассматривать рынок CLO, как потенциальную угрозу стабильности финансовых рынков, проводя аналогии с CDO в 2007 году. Что такое CLO, и можно ли проводить аналогии с кризисом subprime-ипотеки в 2006/08гг, читайте об этом подробнее сегодня в MMI (@russianmacro)

Трамп подписал вчера закон о демократии в Гонконге. Это вызвало всплеск возмущенных комментариев со стороны Китая. Очевидно, что это может серьёзно осложнить ход торговых переговоров между США и Китаем и поставить подписание первой фазы соглашения под угрозу.
На рынках сегодня умеренно-негативные настроения, но в целом всё более-менее спокойно (в США выходной – День благодарения). Китай и Гонконг сегодня снизились на 0.4-0.5% (фондовые индексы), юань на месте – 7.027, фьючерс S&P500 в небольшом минусе (-0.25%), металлы и нефть также в небольшом минусе (Brent - $63.9), UST10 – 1.77%.

Продолжаем знакомить Вас с прогнозами инвестдомов по мировой экономике. Сегодня Goldman Sachs с прогнозом по EM.
• Мега оптимистичный прогноз по России (впрочем, как всегда https://news.1rj.ru/str/russianmacro/857) : рост на 2.2% в 2020г vs 1.3% в 2019г.
• Не менее оптимистичный по Турции: 4.0% vs 0.5%
• Выше консенсус-ожиданий прогнозы по Бразилии, Колумбии, Польше, Венгрии, Филиппинам.
• Ниже консенсус-ожиданий прогнозы по Мексике, Чили, Таиланду
• Китай и Индия – близко к консенсусу – 5.8% и 6.6% соответственно

А это прогноз GS по инфляции и ставкам.
• По России здесь полнейшая неадекватность: ключевая ставка ЦБ – 6% (!!!) на конец этого года (т.е. -50бп в декабре) и 5.50% на конец 2020г; при этом среднегодовая инфляция у нас прогнозируется на уровне 2.9% (на самом деле, 5.50% на конец следующего года, конечно, возможно, но я бы не рассматривал это, как базовый сценарий; говоря про неадекватность, я имел ввиду -50 бп в декабре - это практически исключено)
• -50 бп по Бразилии в этом году (ага! на фоне того, что у них происходит на FX https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6436) и ещё -25 бп (до 4.25%) в следующем
• Также ожидается резкое снижение ставок в Мексике (-25 бп в этом году и -125 бп в следующем – до 6.0%)
• По Турции прогноз сдержанный: -100 бп в этом году и -200 бп в следующем – до 11.0%

И в продолжение предыдущих постов прогнозы GS по акциям развивающихся стран.
• В среднем по развивающимся рынкам акций (MSCI EM) – рост в 2020г на 8.1% от текущих уровней. Прогноз прибылей на акцию: увеличение на 13.3%
• Россия: по-прежнему одна из самых дешевых по мультипликаторам (P/E – 6.4x vs 12.2x в среднем по EM), но и самая слаборастущая – прогноз роста прибыли в 2020г составляет всего лишь 0.8%; главным поддерживающим фактором для нашего рынка акций остается крайне высокая дивидендная доходность (7.8% vs 3.2% в среднем по ЕМ), что обуславливает хороший прогноз по росту – повышение индекса Московской биржи до 3350 с текущих 2955.