СТАВКИ ПО ВКЛАДАМ НАСЕЛЕНИЯ ПОДСКОЧИЛИ В КОНЦЕ НОЯБРЯ
По данным Банка России средняя максимальная ставка по рублевым депозитам населения сроком до 1 года в третьей декаде декабря подскочила с 6.03 до 6.126% годовых. Это не стоит рассматривать как смену тренда, речь идет о разовых маркетинговых акциях в преддверие нового года. В первой половине 2020г ставки по рублевым депозитам, скорее всего, продолжат движение вниз, но потенциал снижения уже не столь существенен.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА В НОЯБРЕ: ДРУЖНОЕ УЛУЧШЕНИЕ И В ПРОМЫШЛЕННОСТИ, И В СФЕРЕ УСЛУГ
Индексы Global PMI в ноябре:
• Manufacturing: 50.3 vs 49.8 в октябре https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6467
• Services: 51.6 vs 51.0
• Composite (промышленность + услуги): 51.5 vs 50.8

Подъём индекса Global PMI Composite в ноябре был связан с улучшением общеэкономической конъюнктуры в большинстве крупнейших экономик – США, Китай, Индия. В Еврозоне картина носила смешанный характер, и в целом по региону ситуация изменилась незначительно (индекс Eurozone PMI Composite остался на уровне октября). Также без особых изменений картина в Бразилии. Ухудшение зафиксировано в Австралии и Великобритании.
Интересно, что сразу в пяти крупнейших экономиках индекс PMI Composite оказался ниже 50 пунктов (Япония, Германия, Италия, Великобритания, Австралия). Такой картины, когда сразу 5 крупных стран балансируют на грани рецесии, не наблюдалось с 2014г, и это свидетельство слабости мировой экономики.

На протяжении последнего года на конференциях и в прессе идет достаточно активная полемика между министром экономического развития Максимом Орешкиным и председателем ЦБ РФ Эльвирой Набиуллиной. Основная суть разногласий ЦБ и МЭР состоит в том, необходимо ли смягчать денежно-кредитную политику ради экономического роста? Позиция МЭР состоит в необходимости более активного снижения ставки и одновременного ограничения потребительского кредитования, что даст стимул для активного роста корпоративного кредитования и тем самым для роста экономики. Позиция ЦБ в том, что снижение внутреннего спроса – результат бюджетной политики (повышение налогов и снижение расходов бюджета), а рост корпоративного кредитования сдерживается высокими рисками, связанными с экономической неопределенностью и инвестиционным климатом.

ЦБ – МЭР. 4:1 в пользу ЦБ
Итоги голосования https://news.1rj.ru/str/rok2019/11 на проходящем сегодня Конгрессе CBonds (дискуссия макроаналитиков) достаточно показательны. В споре между Минэком и ЦБ по поводу основных акцентов в экономической политике https://news.1rj.ru/str/rok2019/10 участники рынка однозначно заняли позицию ЦБ. MMI Research Group разделяет эту позицию.

ЗАКРУЧИВАНИЕ ГАЕК НА РЫНКЕ ПОТРЕБКРЕДИТОВАНИЯ ОБВАЛИЛО АВТОРЫНОК
В ноябре продажи новых легковых и легких коммерческих автомобилей сократились на 6.4% гг (-5.2% октябре, -0.2% гг в сентябре, в -1.3% в августе). По итогам января-ноября зафиксировано снижение продаж на 2.8% гг.
Ещё в начале октября AEB представлял прогноз на текущий год https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6084, из которого следовало, что спад продаж в 4-м кв может составить 2.6% гг. Но что-то пошло не так, скорее всего, спад составит около 6% гг. Это «что-то» - ужесточение условий выдачи потребительских кредитов. У людей стало меньше денег на руках, и в первую очередь это ударило по спросу на товары длительного пользования.
По итогам года спад авторынка составит около 3% после роста на 12% и 13% в 2017-18гг.

Только что завершилась сессия по emerging markets в рамках Конгресса CBonds, на которой я выступал в роли модератора дискуссии.

Основные прогнозы участников сессии:

ИЗМЕНЕНИЕ СТАВКИ ФРС США В 2020г
• Алексей Третьяков (Арикапитал): -(0-25) бп
• Александр Кудрин (Атон): -25 бп
• Марат Сорокин (БКС): -(25-50) бп
• Александр Зернюков (ТрастИнвест): -50 бп
• Кирилл Тремасов (ЛокоИнвест, автор MMI): -50 бп

UST10 НА КОНЕЦ 2020Г
• Алексей Третьяков: 1.75% (в первой половине года возможен отскок на 2-2.1%, эти уровни будут интересны для покупок)
• Александр Кудрин: 1.6-1.7%
• Марат Сорокин: 1.5%
• Александр Зернюков: 1.6%
• Кирилл Тремасов: 1.5%

РИСК РЕЦЕССИИ В США В 2020Г
• Алексей Третьяков – низкий
• Александр Кудрин – низкий
• Кирилл Тремасов - повышенный

СТАВКА БАНКА РОССИИ НА КОНЕЦ 2019Г / 2020Г / ДЛИННЫЙ КОНЕЦ ОФЗ НА КОНЕЦ 2020Г
• Алексей Третьяков: 6.25% / 5.50% / 6.30%
• Александр Кудрин: 6.25% / 5.50% / 6-6.25%
• Марат Сорокин: 6.25% / 6.0% (на конец 1го кв 2020)
• Александр Зернюков: 6.25% / 6.0%
• Кирилл Тремасов: 6.5% / 5.75-6.0%

ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ
Практически все топят за Турцию и выражают опасения в отношении Латама. Какой-то явной рекомендации по уходу от риска не прозвучало, скорее, все настроены на то, что музыка играет, и танцы продолжаются
• Алексей Третьяков: BB-BBB
• Александр Кудрин: Investment Grade, сокращение дюрации
• Марат Сорокин: BB
• Александр Зернюков: Investment Grade
• Кирилл Тремасов: BB-А – переаллокация в сторону IG с высокой дюрацией

Честно говоря, удивлён такому единодушию коллег в отношении ставки ЦБ на декабрьском заседании. Судя по сегодняшнему интервью Алексея Заботкина, в ЦБ допускают оба сценария – и -25бп и unchanged. Подробнее о том, как следует интерпретировать сигналы ЦБ, прозвучавшие в этом интервью, расскажу завтра.

New Cbonds website introduction ("Game of Thrones" style). Заставка нового сайта Cbonds (в стиле "Игры престолов") https://www.youtube.com/watch?v=7rGdusC9m_Q&feature=youtu.be

Резервный Банк Индии преподнес вчера оглушительный сюрприз, оставив ключевую ставку без изменений на уровне 5.15% годовых. С начала года RBI 5-й раз снижал ставку, опустил ещё на 135 бп, и вчера рынок практически не сомневался, что последует ещё одно снижение на 25 бп до 4.90%. Одного RBI сказал, что видит инфляционные риски в краткосрочной перспективе и предпочитает пока сделать паузу. Правда, отмечает, что пространство для дальнейшего снижения остается.
Инфляция в Индии в октябре подскочила до 4.62% гг, впервые за 15 месяцев превысив середину целевого диапазона (4% +/-2%).
ВВП Индии в 3-м кв вырос лишь на 4.5% гг, продемонстрировав наиболее существенное замедление среди крупных развивающихся стран. RBI снизил прогноз роста ВВП Индии в текущем году (заканчивается в марте 2020г) до 5% по сравнению с 6.1%, которые прогнозировал ещё в октябре. В прошлом году экономики Индии выросла почти что на 7%. Прогноз инфляции был повышен до 4.9-5.1% по сравнению с 3.5-3.7% ранее

КРЕДИТОВАНИЕ НАСЕЛЕНИЯ ЗАМЕДЛЯЕТСЯ, КОРПОРАТИВНОЕ КРЕДИТОВАНИЕ УСКОРЯЕТСЯ
Сбербанк сегодня опубликовал отчетность по РСБУ за 11 мес. Кредиты физлицам выросли в ноябре на 1.0% мм и на 17.8% гг (1.1% мм и 18.2% гг в октябре). Динамика кредитования юрлиц составила 1.5% мм и -0.1% гг (1.2% мм и -0.5% гг в октябре).
Таким образом можно констатировать, что тренд замедления в сегменте кредитования физических лиц сохраняется, в то время как корпоративное кредитование, напротив, второй месяц подряд уверенно набирает обороты.
Это хорошие новости для ЦБ, показывающие, что в плане кредитно-денежной политики регулятор делает всё правильно. Правда, неочевидно, что рост корпоративного портфеля Сбербанка – общая тенденция для всего банковского сектора. В последние месяцы его корпоративный портфель рос несколько быстрее, чем в целом по сектору

Центральный Банк Чили на состоявшемся вчера заседании оставил ключевую ставку без изменений на уровне 1.75%. Это стало сюрпризом для участников рынка, которые прогнозировали снижение ставки на 25 бп до 1.50%.
Банк Чили считает, что протесты в стране будут иметь серьёзные макроэкономические последствия, которые проявятся не только в этом, но и в следующем году. Прогноз роста ВВП на этот год снижен с 2.25-2.75% до 1%, на 2020г – до 0.5-1.5% с 2.75-3.75%. Прогноз инфляции на этот год повышен с 2.7 до 3.4%.
Вышедшие сегодня данные по инфляции за ноябрь зафиксировали рост потребительских цен в минувшем месяце на 0.1% мм и 2.7% гг по сравнению с 0.8% мм и 2.5% гг в октябре.
О том, что экономика Чили на фоне протестов может оказаться в состоянии технической рецессии (падение ВВП в 4-м кв 2019 и 1-м кв 2020г), на этой неделе заявлял Fitch.

ИНФЛЯЦИЯ В НОЯБРЕ СОСТАВИЛА 0.28% мм / 3.53% гг
Ноябрьская инфляция оказалась чуть ниже оценки, которая получалась, исходя из недельных данных. Годовой показатель опустился до минимальных уровней с сентября прошлого года, почти что на полпроцента отклонившись вниз от таргета ЦБ. Таким образом, сохраняется вероятность того, что по итогам года инфляция уйдёт чуть ниже официального прогноза ЦБ, составляющего 3.2-3.7%.
Очевидно, что после выхода этой статистики вероятность снижения ставки на 25 бп на декабрьском заседании ЦБ возрастает.

РЕАЛЬНАЯ СТАВКА ПОДНЯЛАСЬ К ВЕРХНЕЙ ГРАНИЦЕ НЕЙТРАЛЬНОГО ДИАПАЗОНА
Реальная ставка ЦБ, рассчитанная к текущей инфляции, на конец ноября составляла 2.97% годовых. ЦБ оценивает нейтральный уровень реальной ставки, как 2-3% годовых, хотя сейчас идёт дискуссия о возможности пересмотра этого диапазона вниз – до 1.5-2.5%. С начала года эта ставка (правый график), колеблется в узком диапазоне 2.5-3% и, похоже, что к концу года уйдёт существенно выше 3%.
Впрочем, реальная ставка, важная для принятия решений в области КДП, оценивается, конечно, к ожидаемой инфляции (инфляционному таргету), а не к текущей.

ОЧЕНЬ СИЛЬНАЯ СТАТИСТИКА ПО РЫНКУ ТРУДА США!
Цифры по рынку труда за ноябрь оказались существенно лучше прогнозов – количество новых рабочих мест, созданных за месяц, составило 266К (ожидалось 180К), цифры за предыдущий месяц были пересмотрены со 128К до 156К. Безработица составила 3.5% (ожидалось 3.6%). Рост зарплат составил 3.1% гг (ожидалось 3.0% гг).
Эти цифры показывают, что скорая рецессия экономике США не грозит. Ожидания длительной паузы в цикле снижения ставки ФРС усиливаются. Ещё пара месяцев такой статистики, и заговорят о повышении ставки...

МВФ ДАСТ ДЕНЕГ - ХОРОШИЕ НОВОСТИ ДЛЯ ИНВЕСТОРОВ В ЕВРОБОНДЫ УКРАИНЫ!
МВФ заявил о достижении договоренностей с правительством Украины относительно политики, лежащей в основе нового трехлетнего соглашения на сумму 4 млрд. SDR (около $5.5 млрд) в рамках механизма расширенного финансирования. В пресс-релизе отмечается, что это соглашение подлежит утверждению руководством МВФ и Исполнительным советом.
На наш взгляд, евробонды Украины после коррекции, наблюдавшейся в последнее время, сейчас представляют хорошую возможность для покупок.
https://www.imf.org/en/News/Articles/2019/12/07/PR19446-Statement-by-the-IMF-Managing-Director-on-Ukraine

MOODY’S ПОСТАВИЛО РЕЙТИНГ БОЛИВИИ (Ва3) НА ПЕРЕСМОТР С ВОЗМОЖНОСТЬЮ ПОНИЖЕНИЯ
В пресс-релизе отмечается, что «после отставки президента Эво Моралеса повышенный политический риск существенно увеличил неопределенность и, вероятно, приведет к замедлению экономического роста, что может усугубить продолжающуюся эрозию фискальных и финансовых проблем»
Ранее Fitch снизил рейтинг Боливии с BB- до В+ с негативным прогнозом.

Fitch повысил прогноз роста экономики России в 2019г с 1.2 до 1.4%, на 2020-21гг – с 1.9 до 2.0%.

В пресс-релизе отмечается, что повышение оценок роста в 2019г связано с высокими показателями 3-го квартала, а также со статистикой за октябрь, подтверждающей сохранение темпов роста выше 2% и улучшение внутреннего спроса (Fitch ссылается на оценки МЭР). Fitch также отмечает ускорение промышленного роста и строительство, принимая данные Росстата за чистую монету. Повышение прогнозов на 2020-21гг Fitch объясняет ожиданиями улучшения исполнения государственных расходов, связанных с национальными проектами, и смягчением денежно-кредитной политики.
Прогнозы Fitch по России являются, пожалуй, самыми оптимистичными среди международных институтов. Более того, они выше и официальных прогнозов ЦБ и правительства.
Напомним, что в августе Fitch повысил рейтинг России ВВВ- до ВВВ (на 1 ступень выше, чем у S&P и Moody’s) со стабильным прогнозом. Макропрогнозы по РФ, сопровождавшие то повышение, можно посмотреть здесь https://news.1rj.ru/str/russianmacro/5709