Forwarded from РОК 2019
Облигации каких стран/регионов ЕМ (вне России) вам представляются в данный момент наиболее привлекательными:
Final Results
34%
Турции. Текущий рейтинг страны занижен занижен, но в этом больше политики
13%
Украины. Президент сможет обеспечить устойчивый экономический рост
5%
Аргентины. Стране удастся избежать полномасштабного кризиса
4%
Sub-Saharan Africa. Регион традиционно недооценен инвесторами
9%
Других стран и регионов
34%
Никаких, рынок облигаций EM перегрет
Только что завершилась сессия по emerging markets в рамках Конгресса CBonds, на которой я выступал в роли модератора дискуссии.
Основные прогнозы участников сессии:
ИЗМЕНЕНИЕ СТАВКИ ФРС США В 2020г
• Алексей Третьяков (Арикапитал): -(0-25) бп
• Александр Кудрин (Атон): -25 бп
• Марат Сорокин (БКС): -(25-50) бп
• Александр Зернюков (ТрастИнвест): -50 бп
• Кирилл Тремасов (ЛокоИнвест, автор MMI): -50 бп
UST10 НА КОНЕЦ 2020Г
• Алексей Третьяков: 1.75% (в первой половине года возможен отскок на 2-2.1%, эти уровни будут интересны для покупок)
• Александр Кудрин: 1.6-1.7%
• Марат Сорокин: 1.5%
• Александр Зернюков: 1.6%
• Кирилл Тремасов: 1.5%
РИСК РЕЦЕССИИ В США В 2020Г
• Алексей Третьяков – низкий
• Александр Кудрин – низкий
• Кирилл Тремасов - повышенный
СТАВКА БАНКА РОССИИ НА КОНЕЦ 2019Г / 2020Г / ДЛИННЫЙ КОНЕЦ ОФЗ НА КОНЕЦ 2020Г
• Алексей Третьяков: 6.25% / 5.50% / 6.30%
• Александр Кудрин: 6.25% / 5.50% / 6-6.25%
• Марат Сорокин: 6.25% / 6.0% (на конец 1го кв 2020)
• Александр Зернюков: 6.25% / 6.0%
• Кирилл Тремасов: 6.5% / 5.75-6.0%
ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ
Практически все топят за Турцию и выражают опасения в отношении Латама. Какой-то явной рекомендации по уходу от риска не прозвучало, скорее, все настроены на то, что музыка играет, и танцы продолжаются
• Алексей Третьяков: BB-BBB
• Александр Кудрин: Investment Grade, сокращение дюрации
• Марат Сорокин: BB
• Александр Зернюков: Investment Grade
• Кирилл Тремасов: BB-А – переаллокация в сторону IG с высокой дюрацией
Честно говоря, удивлён такому единодушию коллег в отношении ставки ЦБ на декабрьском заседании. Судя по сегодняшнему интервью Алексея Заботкина, в ЦБ допускают оба сценария – и -25бп и unchanged. Подробнее о том, как следует интерпретировать сигналы ЦБ, прозвучавшие в этом интервью, расскажу завтра.
Основные прогнозы участников сессии:
ИЗМЕНЕНИЕ СТАВКИ ФРС США В 2020г
• Алексей Третьяков (Арикапитал): -(0-25) бп
• Александр Кудрин (Атон): -25 бп
• Марат Сорокин (БКС): -(25-50) бп
• Александр Зернюков (ТрастИнвест): -50 бп
• Кирилл Тремасов (ЛокоИнвест, автор MMI): -50 бп
UST10 НА КОНЕЦ 2020Г
• Алексей Третьяков: 1.75% (в первой половине года возможен отскок на 2-2.1%, эти уровни будут интересны для покупок)
• Александр Кудрин: 1.6-1.7%
• Марат Сорокин: 1.5%
• Александр Зернюков: 1.6%
• Кирилл Тремасов: 1.5%
РИСК РЕЦЕССИИ В США В 2020Г
• Алексей Третьяков – низкий
• Александр Кудрин – низкий
• Кирилл Тремасов - повышенный
СТАВКА БАНКА РОССИИ НА КОНЕЦ 2019Г / 2020Г / ДЛИННЫЙ КОНЕЦ ОФЗ НА КОНЕЦ 2020Г
• Алексей Третьяков: 6.25% / 5.50% / 6.30%
• Александр Кудрин: 6.25% / 5.50% / 6-6.25%
• Марат Сорокин: 6.25% / 6.0% (на конец 1го кв 2020)
• Александр Зернюков: 6.25% / 6.0%
• Кирилл Тремасов: 6.5% / 5.75-6.0%
ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ
Практически все топят за Турцию и выражают опасения в отношении Латама. Какой-то явной рекомендации по уходу от риска не прозвучало, скорее, все настроены на то, что музыка играет, и танцы продолжаются
• Алексей Третьяков: BB-BBB
• Александр Кудрин: Investment Grade, сокращение дюрации
• Марат Сорокин: BB
• Александр Зернюков: Investment Grade
• Кирилл Тремасов: BB-А – переаллокация в сторону IG с высокой дюрацией
Честно говоря, удивлён такому единодушию коллег в отношении ставки ЦБ на декабрьском заседании. Судя по сегодняшнему интервью Алексея Заботкина, в ЦБ допускают оба сценария – и -25бп и unchanged. Подробнее о том, как следует интерпретировать сигналы ЦБ, прозвучавшие в этом интервью, расскажу завтра.
New Cbonds website introduction ("Game of Thrones" style). Заставка нового сайта Cbonds (в стиле "Игры престолов") https://www.youtube.com/watch?v=7rGdusC9m_Q&feature=youtu.be
Резервный Банк Индии преподнес вчера оглушительный сюрприз, оставив ключевую ставку без изменений на уровне 5.15% годовых. С начала года RBI 5-й раз снижал ставку, опустил ещё на 135 бп, и вчера рынок практически не сомневался, что последует ещё одно снижение на 25 бп до 4.90%. Одного RBI сказал, что видит инфляционные риски в краткосрочной перспективе и предпочитает пока сделать паузу. Правда, отмечает, что пространство для дальнейшего снижения остается.
Инфляция в Индии в октябре подскочила до 4.62% гг, впервые за 15 месяцев превысив середину целевого диапазона (4% +/-2%).
ВВП Индии в 3-м кв вырос лишь на 4.5% гг, продемонстрировав наиболее существенное замедление среди крупных развивающихся стран. RBI снизил прогноз роста ВВП Индии в текущем году (заканчивается в марте 2020г) до 5% по сравнению с 6.1%, которые прогнозировал ещё в октябре. В прошлом году экономики Индии выросла почти что на 7%. Прогноз инфляции был повышен до 4.9-5.1% по сравнению с 3.5-3.7% ранее
Инфляция в Индии в октябре подскочила до 4.62% гг, впервые за 15 месяцев превысив середину целевого диапазона (4% +/-2%).
ВВП Индии в 3-м кв вырос лишь на 4.5% гг, продемонстрировав наиболее существенное замедление среди крупных развивающихся стран. RBI снизил прогноз роста ВВП Индии в текущем году (заканчивается в марте 2020г) до 5% по сравнению с 6.1%, которые прогнозировал ещё в октябре. В прошлом году экономики Индии выросла почти что на 7%. Прогноз инфляции был повышен до 4.9-5.1% по сравнению с 3.5-3.7% ранее
КРЕДИТОВАНИЕ НАСЕЛЕНИЯ ЗАМЕДЛЯЕТСЯ, КОРПОРАТИВНОЕ КРЕДИТОВАНИЕ УСКОРЯЕТСЯ
Сбербанк сегодня опубликовал отчетность по РСБУ за 11 мес. Кредиты физлицам выросли в ноябре на 1.0% мм и на 17.8% гг (1.1% мм и 18.2% гг в октябре). Динамика кредитования юрлиц составила 1.5% мм и -0.1% гг (1.2% мм и -0.5% гг в октябре).
Таким образом можно констатировать, что тренд замедления в сегменте кредитования физических лиц сохраняется, в то время как корпоративное кредитование, напротив, второй месяц подряд уверенно набирает обороты.
Это хорошие новости для ЦБ, показывающие, что в плане кредитно-денежной политики регулятор делает всё правильно. Правда, неочевидно, что рост корпоративного портфеля Сбербанка – общая тенденция для всего банковского сектора. В последние месяцы его корпоративный портфель рос несколько быстрее, чем в целом по сектору
Сбербанк сегодня опубликовал отчетность по РСБУ за 11 мес. Кредиты физлицам выросли в ноябре на 1.0% мм и на 17.8% гг (1.1% мм и 18.2% гг в октябре). Динамика кредитования юрлиц составила 1.5% мм и -0.1% гг (1.2% мм и -0.5% гг в октябре).
Таким образом можно констатировать, что тренд замедления в сегменте кредитования физических лиц сохраняется, в то время как корпоративное кредитование, напротив, второй месяц подряд уверенно набирает обороты.
Это хорошие новости для ЦБ, показывающие, что в плане кредитно-денежной политики регулятор делает всё правильно. Правда, неочевидно, что рост корпоративного портфеля Сбербанка – общая тенденция для всего банковского сектора. В последние месяцы его корпоративный портфель рос несколько быстрее, чем в целом по сектору
Центральный Банк Чили на состоявшемся вчера заседании оставил ключевую ставку без изменений на уровне 1.75%. Это стало сюрпризом для участников рынка, которые прогнозировали снижение ставки на 25 бп до 1.50%.
Банк Чили считает, что протесты в стране будут иметь серьёзные макроэкономические последствия, которые проявятся не только в этом, но и в следующем году. Прогноз роста ВВП на этот год снижен с 2.25-2.75% до 1%, на 2020г – до 0.5-1.5% с 2.75-3.75%. Прогноз инфляции на этот год повышен с 2.7 до 3.4%.
Вышедшие сегодня данные по инфляции за ноябрь зафиксировали рост потребительских цен в минувшем месяце на 0.1% мм и 2.7% гг по сравнению с 0.8% мм и 2.5% гг в октябре.
О том, что экономика Чили на фоне протестов может оказаться в состоянии технической рецессии (падение ВВП в 4-м кв 2019 и 1-м кв 2020г), на этой неделе заявлял Fitch.
Банк Чили считает, что протесты в стране будут иметь серьёзные макроэкономические последствия, которые проявятся не только в этом, но и в следующем году. Прогноз роста ВВП на этот год снижен с 2.25-2.75% до 1%, на 2020г – до 0.5-1.5% с 2.75-3.75%. Прогноз инфляции на этот год повышен с 2.7 до 3.4%.
Вышедшие сегодня данные по инфляции за ноябрь зафиксировали рост потребительских цен в минувшем месяце на 0.1% мм и 2.7% гг по сравнению с 0.8% мм и 2.5% гг в октябре.
О том, что экономика Чили на фоне протестов может оказаться в состоянии технической рецессии (падение ВВП в 4-м кв 2019 и 1-м кв 2020г), на этой неделе заявлял Fitch.
ИНФЛЯЦИЯ В НОЯБРЕ СОСТАВИЛА 0.28% мм / 3.53% гг
Ноябрьская инфляция оказалась чуть ниже оценки, которая получалась, исходя из недельных данных. Годовой показатель опустился до минимальных уровней с сентября прошлого года, почти что на полпроцента отклонившись вниз от таргета ЦБ. Таким образом, сохраняется вероятность того, что по итогам года инфляция уйдёт чуть ниже официального прогноза ЦБ, составляющего 3.2-3.7%.
Очевидно, что после выхода этой статистики вероятность снижения ставки на 25 бп на декабрьском заседании ЦБ возрастает.
Ноябрьская инфляция оказалась чуть ниже оценки, которая получалась, исходя из недельных данных. Годовой показатель опустился до минимальных уровней с сентября прошлого года, почти что на полпроцента отклонившись вниз от таргета ЦБ. Таким образом, сохраняется вероятность того, что по итогам года инфляция уйдёт чуть ниже официального прогноза ЦБ, составляющего 3.2-3.7%.
Очевидно, что после выхода этой статистики вероятность снижения ставки на 25 бп на декабрьском заседании ЦБ возрастает.
РЕАЛЬНАЯ СТАВКА ПОДНЯЛАСЬ К ВЕРХНЕЙ ГРАНИЦЕ НЕЙТРАЛЬНОГО ДИАПАЗОНА
Реальная ставка ЦБ, рассчитанная к текущей инфляции, на конец ноября составляла 2.97% годовых. ЦБ оценивает нейтральный уровень реальной ставки, как 2-3% годовых, хотя сейчас идёт дискуссия о возможности пересмотра этого диапазона вниз – до 1.5-2.5%. С начала года эта ставка (правый график), колеблется в узком диапазоне 2.5-3% и, похоже, что к концу года уйдёт существенно выше 3%.
Впрочем, реальная ставка, важная для принятия решений в области КДП, оценивается, конечно, к ожидаемой инфляции (инфляционному таргету), а не к текущей.
Реальная ставка ЦБ, рассчитанная к текущей инфляции, на конец ноября составляла 2.97% годовых. ЦБ оценивает нейтральный уровень реальной ставки, как 2-3% годовых, хотя сейчас идёт дискуссия о возможности пересмотра этого диапазона вниз – до 1.5-2.5%. С начала года эта ставка (правый график), колеблется в узком диапазоне 2.5-3% и, похоже, что к концу года уйдёт существенно выше 3%.
Впрочем, реальная ставка, важная для принятия решений в области КДП, оценивается, конечно, к ожидаемой инфляции (инфляционному таргету), а не к текущей.
ОЧЕНЬ СИЛЬНАЯ СТАТИСТИКА ПО РЫНКУ ТРУДА США!
Цифры по рынку труда за ноябрь оказались существенно лучше прогнозов – количество новых рабочих мест, созданных за месяц, составило 266К (ожидалось 180К), цифры за предыдущий месяц были пересмотрены со 128К до 156К. Безработица составила 3.5% (ожидалось 3.6%). Рост зарплат составил 3.1% гг (ожидалось 3.0% гг).
Эти цифры показывают, что скорая рецессия экономике США не грозит. Ожидания длительной паузы в цикле снижения ставки ФРС усиливаются. Ещё пара месяцев такой статистики, и заговорят о повышении ставки...
Цифры по рынку труда за ноябрь оказались существенно лучше прогнозов – количество новых рабочих мест, созданных за месяц, составило 266К (ожидалось 180К), цифры за предыдущий месяц были пересмотрены со 128К до 156К. Безработица составила 3.5% (ожидалось 3.6%). Рост зарплат составил 3.1% гг (ожидалось 3.0% гг).
Эти цифры показывают, что скорая рецессия экономике США не грозит. Ожидания длительной паузы в цикле снижения ставки ФРС усиливаются. Ещё пара месяцев такой статистики, и заговорят о повышении ставки...
МВФ ДАСТ ДЕНЕГ - ХОРОШИЕ НОВОСТИ ДЛЯ ИНВЕСТОРОВ В ЕВРОБОНДЫ УКРАИНЫ!
МВФ заявил о достижении договоренностей с правительством Украины относительно политики, лежащей в основе нового трехлетнего соглашения на сумму 4 млрд. SDR (около $5.5 млрд) в рамках механизма расширенного финансирования. В пресс-релизе отмечается, что это соглашение подлежит утверждению руководством МВФ и Исполнительным советом.
На наш взгляд, евробонды Украины после коррекции, наблюдавшейся в последнее время, сейчас представляют хорошую возможность для покупок.
https://www.imf.org/en/News/Articles/2019/12/07/PR19446-Statement-by-the-IMF-Managing-Director-on-Ukraine
МВФ заявил о достижении договоренностей с правительством Украины относительно политики, лежащей в основе нового трехлетнего соглашения на сумму 4 млрд. SDR (около $5.5 млрд) в рамках механизма расширенного финансирования. В пресс-релизе отмечается, что это соглашение подлежит утверждению руководством МВФ и Исполнительным советом.
На наш взгляд, евробонды Украины после коррекции, наблюдавшейся в последнее время, сейчас представляют хорошую возможность для покупок.
https://www.imf.org/en/News/Articles/2019/12/07/PR19446-Statement-by-the-IMF-Managing-Director-on-Ukraine
MOODY’S ПОСТАВИЛО РЕЙТИНГ БОЛИВИИ (Ва3) НА ПЕРЕСМОТР С ВОЗМОЖНОСТЬЮ ПОНИЖЕНИЯ
В пресс-релизе отмечается, что «после отставки президента Эво Моралеса повышенный политический риск существенно увеличил неопределенность и, вероятно, приведет к замедлению экономического роста, что может усугубить продолжающуюся эрозию фискальных и финансовых проблем»
Ранее Fitch снизил рейтинг Боливии с BB- до В+ с негативным прогнозом.
В пресс-релизе отмечается, что «после отставки президента Эво Моралеса повышенный политический риск существенно увеличил неопределенность и, вероятно, приведет к замедлению экономического роста, что может усугубить продолжающуюся эрозию фискальных и финансовых проблем»
Ранее Fitch снизил рейтинг Боливии с BB- до В+ с негативным прогнозом.
Fitch повысил прогноз роста экономики России в 2019г с 1.2 до 1.4%, на 2020-21гг – с 1.9 до 2.0%.
В пресс-релизе отмечается, что повышение оценок роста в 2019г связано с высокими показателями 3-го квартала, а также со статистикой за октябрь, подтверждающей сохранение темпов роста выше 2% и улучшение внутреннего спроса (Fitch ссылается на оценки МЭР). Fitch также отмечает ускорение промышленного роста и строительство, принимая данные Росстата за чистую монету. Повышение прогнозов на 2020-21гг Fitch объясняет ожиданиями улучшения исполнения государственных расходов, связанных с национальными проектами, и смягчением денежно-кредитной политики.
Прогнозы Fitch по России являются, пожалуй, самыми оптимистичными среди международных институтов. Более того, они выше и официальных прогнозов ЦБ и правительства.
Напомним, что в августе Fitch повысил рейтинг России ВВВ- до ВВВ (на 1 ступень выше, чем у S&P и Moody’s) со стабильным прогнозом. Макропрогнозы по РФ, сопровождавшие то повышение, можно посмотреть здесь https://news.1rj.ru/str/russianmacro/5709
В пресс-релизе отмечается, что повышение оценок роста в 2019г связано с высокими показателями 3-го квартала, а также со статистикой за октябрь, подтверждающей сохранение темпов роста выше 2% и улучшение внутреннего спроса (Fitch ссылается на оценки МЭР). Fitch также отмечает ускорение промышленного роста и строительство, принимая данные Росстата за чистую монету. Повышение прогнозов на 2020-21гг Fitch объясняет ожиданиями улучшения исполнения государственных расходов, связанных с национальными проектами, и смягчением денежно-кредитной политики.
Прогнозы Fitch по России являются, пожалуй, самыми оптимистичными среди международных институтов. Более того, они выше и официальных прогнозов ЦБ и правительства.
Напомним, что в августе Fitch повысил рейтинг России ВВВ- до ВВВ (на 1 ступень выше, чем у S&P и Moody’s) со стабильным прогнозом. Макропрогнозы по РФ, сопровождавшие то повышение, можно посмотреть здесь https://news.1rj.ru/str/russianmacro/5709
ВСЕМИРНЫЙ БАНК О БОГАТСТВЕ РОССИИ: БОГАТСТВО РОССИЯНИНА ВЧЕТВЕРО НИЖЕ, ЧЕМ В СРЕДНЕМ В СТРАНАХ ОЭСР
На прошлой неделе Всемирный Банк повысил прогнозы по России. Оценка роста ВВП в 2019г увеличена с 1.0 до 1.2%. Правда, прогноз на 2020г снижен – с 1.7 до 1.6%, прогноз на 2021г оставлен без изменений – 1.8% (октябрьские прогнозы здесь). В докладе отмечается, что «прогнозу сопутствуют преимущественно негативные риски».
Помимо этого ВБ опубликовал очень интересное исследование, посвященное оценке УРОВНЯ БОГАТСТВА В РОССИИ в период 2000-17гг. Богатство включает все активы – произведенный (инфраструктура, машины, здания, оборудование и городские земли), человеческий (дисконтированная величина заработка в течение всей жизни человека) и природный капитал, а также чистые иностранные активы. В докладе отмечается, что «ВВП – это просто доход от этого богатства. Хотя ВВП является важным показателем, он дает потоковую оценку, которая отражает объем доходов и производства в отдельно взятом году, но не учитывает изменений в базе активов. ВВП показывает, есть ли в стране экономический рост, а богатство отражает перспективы сохранения экономического роста в долгосрочном периоде. Результаты экономической деятельности лучше всего оценивать и по росту ВВП, и по росту богатства».
Основные выводы из этого исследования, следующие:
• Богатство среднего россиянина в 2017г было в 1.8 раза выше, чем в 2000г. Однако это значение составляет лишь около четверти от показателя богатства типичного жителя стран ОЭСР
• В РФ отдача от богатства (около 7%) аналогична тому, что наблюдается в странах с уровнем доходов выше среднего и с высоким уровнем; но в последние годы отдача от богатства распределяется менее равномерно, чем ранее
• Человеческий капитал в РФ составляет самую большую долю совокупного богатства – 46%; эта доля намного меньше, чем в среднем по ОЭСР (70%). Показатель человеческого капитала на душу населения в РФ существенно вырос, но он составляет лишь одну пятую от среднего показателя по ОЭСР. При нынешних темпах для того, чтобы догнать другие страны, России потребуется почти 100 лет
• Природный капитал в РФ обеспечивает 20% богатства (3% в странах ОЭСР). Большая доля «углеродного» богатства РФ в совокупном богатстве страны подвержена повышенному риску из-за неопределенности цен в будущем и крупномасштабных инициатив глобальной декарбонизации
===============
Очень рекомендую ознакомиться с этим исследованием, убедительно показывающим необходимость кардинальных сдвигов в экономической политике, которая, по-прежнему, направлена на стимулирование углеводородной экономики (когда весь мир взял четкий курс на декарбонизацию), и продолжает игнорировать важность человеческого капитала.
На прошлой неделе Всемирный Банк повысил прогнозы по России. Оценка роста ВВП в 2019г увеличена с 1.0 до 1.2%. Правда, прогноз на 2020г снижен – с 1.7 до 1.6%, прогноз на 2021г оставлен без изменений – 1.8% (октябрьские прогнозы здесь). В докладе отмечается, что «прогнозу сопутствуют преимущественно негативные риски».
Помимо этого ВБ опубликовал очень интересное исследование, посвященное оценке УРОВНЯ БОГАТСТВА В РОССИИ в период 2000-17гг. Богатство включает все активы – произведенный (инфраструктура, машины, здания, оборудование и городские земли), человеческий (дисконтированная величина заработка в течение всей жизни человека) и природный капитал, а также чистые иностранные активы. В докладе отмечается, что «ВВП – это просто доход от этого богатства. Хотя ВВП является важным показателем, он дает потоковую оценку, которая отражает объем доходов и производства в отдельно взятом году, но не учитывает изменений в базе активов. ВВП показывает, есть ли в стране экономический рост, а богатство отражает перспективы сохранения экономического роста в долгосрочном периоде. Результаты экономической деятельности лучше всего оценивать и по росту ВВП, и по росту богатства».
Основные выводы из этого исследования, следующие:
• Богатство среднего россиянина в 2017г было в 1.8 раза выше, чем в 2000г. Однако это значение составляет лишь около четверти от показателя богатства типичного жителя стран ОЭСР
• В РФ отдача от богатства (около 7%) аналогична тому, что наблюдается в странах с уровнем доходов выше среднего и с высоким уровнем; но в последние годы отдача от богатства распределяется менее равномерно, чем ранее
• Человеческий капитал в РФ составляет самую большую долю совокупного богатства – 46%; эта доля намного меньше, чем в среднем по ОЭСР (70%). Показатель человеческого капитала на душу населения в РФ существенно вырос, но он составляет лишь одну пятую от среднего показателя по ОЭСР. При нынешних темпах для того, чтобы догнать другие страны, России потребуется почти 100 лет
• Природный капитал в РФ обеспечивает 20% богатства (3% в странах ОЭСР). Большая доля «углеродного» богатства РФ в совокупном богатстве страны подвержена повышенному риску из-за неопределенности цен в будущем и крупномасштабных инициатив глобальной декарбонизации
===============
Очень рекомендую ознакомиться с этим исследованием, убедительно показывающим необходимость кардинальных сдвигов в экономической политике, которая, по-прежнему, направлена на стимулирование углеводородной экономики (когда весь мир взял четкий курс на декарбонизацию), и продолжает игнорировать важность человеческого капитала.
Итоги голосования в канале MMI (@russianmacro) на прошлой неделе https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6484 показали, что мнения наших читателей разделились. Чуть больше половины (55%) считают, что ставка всё-таки будет оставлена без изменений, в то время как 45% ожидают её снижения, при этом 4% - сразу на 50 бп.
Средний прогноз ставки на конец года – 6.375% – ровно посередине возможного диапазона.
Подробнее о заседании Банка России 13 декабря и сигналах, которые прозвучали накануне этого заседания, читайте далее.
Средний прогноз ставки на конец года – 6.375% – ровно посередине возможного диапазона.
Подробнее о заседании Банка России 13 декабря и сигналах, которые прозвучали накануне этого заседания, читайте далее.
САМОЕ НЕПРЕДСКАЗУЕМОЕ ЗАСЕДАНИЕ ЦБ
Часть 1
В упомянутом выше голосовании https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6484 я сам проголосовал за неизменность ставки. Об этом же я говорил и на Конгрессе Сибондс https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6494. Но, должен признаться, что впервые за последние два года у меня нет абсолютно никакой уверенности относительно итогов ближайшего заседания ЦБ.
Мне кажется, что и у ЦБ есть большие сомнения. Последние сигналы со стороны ЦБ участники рынка получили в конце прошлой недели, когда большое интервью дал глава департамента ДКП Алексей Заботкин https://1prime.ru/finance/20191205/830643912.html.
Что же это за сигналы?
1. На заседании 13 декабря ЦБ может как снизить ставку на 25 бп, так и оставить её без изменений. На это указывает фраза «совет директоров будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки». Именно её использует ЦБ, когда хочет дать такой сигнал.
2. Снижение ставки на 50 бп исключено. Об этом свидетельствует указание на то, что комфортным для ЦБ является шаг 25 бп, а 50 бп возможно лишь при неожиданных данных, резко меняющих прогноз. С момента октябрьского заседания, когда был уточнен прогноз, таких данных не поступало.
3. Пока нет никаких оснований ждать ставку ниже 6% в среднесрочной перспективе (ключевой сигнал для горячих голов на рынке ОФЗ). На это указывает просто сам заголовок интервью: «Банк России пока не видит условий для мягкой ДКП», а также рассуждения о возможном пересмотре нейтральной ставки, который может потребовать «кварталы, а то и годы». Для тех, кто не совсем в теме, поясню, что мягкой ЦБ считает политику со ставкой ниже 6%. Так что ориентировать на 6% в следующем году можно, но закладывать бОльшее в свои стратегии на рынке рублевого долга пока не стоит.
Собственно говоря, предельно ясные сигналы, дающие ориентир на следующий год. В отношении ближайшего заседания сохраняется неопределенность. Но в свете того, что перспективы КДП на 2020г обозначены четко и ясно, влияние ближайшего решения ЦБ на рынок ОФЗ, на мой взгляд, будет носить ограниченный характер. Если снизят, то сильного ралли (как в октябре) мы, скорее всего, не увидим, так как закладывать ставку ниже 6% основания у участников рынка нет. А ставка 6% в перспективе первого полугодия 2020г – уже во многом в ценах (ОФЗ короче 3-х лет сейчас все торгуются ниже 6% годовых, 10-летние ОФЗ – 6.4%). Если не снизят, то поводов для большого расстройства у участников рынка ОФЗ тоже не будет, так как ожидания снижения ставки на февральском заседании (7 февраля) сохранятся. Пресс-релиз, скорее всего, будет предельно нейтральным, повторяя тезисы из интервью Заботкина.
продолжение читайте далее
Часть 1
В упомянутом выше голосовании https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6484 я сам проголосовал за неизменность ставки. Об этом же я говорил и на Конгрессе Сибондс https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6494. Но, должен признаться, что впервые за последние два года у меня нет абсолютно никакой уверенности относительно итогов ближайшего заседания ЦБ.
Мне кажется, что и у ЦБ есть большие сомнения. Последние сигналы со стороны ЦБ участники рынка получили в конце прошлой недели, когда большое интервью дал глава департамента ДКП Алексей Заботкин https://1prime.ru/finance/20191205/830643912.html.
Что же это за сигналы?
1. На заседании 13 декабря ЦБ может как снизить ставку на 25 бп, так и оставить её без изменений. На это указывает фраза «совет директоров будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки». Именно её использует ЦБ, когда хочет дать такой сигнал.
2. Снижение ставки на 50 бп исключено. Об этом свидетельствует указание на то, что комфортным для ЦБ является шаг 25 бп, а 50 бп возможно лишь при неожиданных данных, резко меняющих прогноз. С момента октябрьского заседания, когда был уточнен прогноз, таких данных не поступало.
3. Пока нет никаких оснований ждать ставку ниже 6% в среднесрочной перспективе (ключевой сигнал для горячих голов на рынке ОФЗ). На это указывает просто сам заголовок интервью: «Банк России пока не видит условий для мягкой ДКП», а также рассуждения о возможном пересмотре нейтральной ставки, который может потребовать «кварталы, а то и годы». Для тех, кто не совсем в теме, поясню, что мягкой ЦБ считает политику со ставкой ниже 6%. Так что ориентировать на 6% в следующем году можно, но закладывать бОльшее в свои стратегии на рынке рублевого долга пока не стоит.
Собственно говоря, предельно ясные сигналы, дающие ориентир на следующий год. В отношении ближайшего заседания сохраняется неопределенность. Но в свете того, что перспективы КДП на 2020г обозначены четко и ясно, влияние ближайшего решения ЦБ на рынок ОФЗ, на мой взгляд, будет носить ограниченный характер. Если снизят, то сильного ралли (как в октябре) мы, скорее всего, не увидим, так как закладывать ставку ниже 6% основания у участников рынка нет. А ставка 6% в перспективе первого полугодия 2020г – уже во многом в ценах (ОФЗ короче 3-х лет сейчас все торгуются ниже 6% годовых, 10-летние ОФЗ – 6.4%). Если не снизят, то поводов для большого расстройства у участников рынка ОФЗ тоже не будет, так как ожидания снижения ставки на февральском заседании (7 февраля) сохранятся. Пресс-релиз, скорее всего, будет предельно нейтральным, повторяя тезисы из интервью Заботкина.
продолжение читайте далее
САМОЕ НЕПРЕДСКАЗУЕМОЕ ЗАСЕДАНИЕ ЦБ
Часть 2
Почему я всё-таки склоняюсь к unchanged?
1. На фоне хорошей статистики ожидания длительной паузы в снижении ставок ФРС усилились https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6501
2. Внутренний спрос после провала весной-летом возвращается на прежний уровень на фоне догоняющих расходов бюджета (на этот же фактор обращает внимание глава департамента ДКП в упомянутом интервью), а в следующем году появляются дополнительные риски, связанные с возможным расходованием ФНБ
3. Ничего страшного пока не происходит и с нашей экономикой. Хотя я и считаю оценки Минэка/Росстата завышенными и не всегда адекватными https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6397, но в целом вторая половина года у нас всё-таки получилась чуть лучше первого полугодия, подтверждая тезис об определяющем влиянии бюджетной политики на динамику экономики в этом году
4. Природа низкой инфляции не до конца понятна. Серьёзную роль сыграли цены на продовольствие, которые притормозили не столько из-за эффектов, связанных со спросом, сколько из-за роста предложения на различных рынках (мы действительно стали производить больше сельхозпродукции и различных видов продовольствия)
5. Некоторая дестабилизации на развивающихся рынках, прежде всего, в Латинской Америке в ноябре https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6437 (правда, за последнюю неделю настроения здесь немного улучшились)
Но есть много факторов и «за» снижение ставок:
1. Инфляция в ноябре чуть ниже прогнозов, и есть риск, что по году инфляция выйдет за прогнозный диапазон ЦБ https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6499
2. ОПЕК и Россия договорились о дополнительном сокращении квот на 500 тыс бс. Это означает более высокие цены на нефть и более крепкий рубль, что в свою очередь является дезинфляционным фактором
3. Замедление в секторе розничного кредитования https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6497. Здесь, на мой взгляд, не совсем всё очевидно, но Алексей Заботкин в упомянутом интервью назвал наблюдаемые тренды однозначно дезинфляционным фактором
Одним словом, в пятницу мы можем увидеть любое решение, но сигнал относительно дальнейших перспектив не изменится – максимум, на что пока можно рассчитывать – это снижение ставки до 6%. Unchanged вызовет лёгкую просадку на рынке ОФЗ, что станет хорошей возможностью для покупок. Снижение на 25 бп вызовет, скорее всего, скачок цен, который стоит использовать для продаж. Если Вы сейчас в спекулятивной позиции по ОФЗ, то я бы рекомендовал не дёргаться, но оставить сухие патроны для покупок в случае unchanged.
Часть 2
Почему я всё-таки склоняюсь к unchanged?
1. На фоне хорошей статистики ожидания длительной паузы в снижении ставок ФРС усилились https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6501
2. Внутренний спрос после провала весной-летом возвращается на прежний уровень на фоне догоняющих расходов бюджета (на этот же фактор обращает внимание глава департамента ДКП в упомянутом интервью), а в следующем году появляются дополнительные риски, связанные с возможным расходованием ФНБ
3. Ничего страшного пока не происходит и с нашей экономикой. Хотя я и считаю оценки Минэка/Росстата завышенными и не всегда адекватными https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6397, но в целом вторая половина года у нас всё-таки получилась чуть лучше первого полугодия, подтверждая тезис об определяющем влиянии бюджетной политики на динамику экономики в этом году
4. Природа низкой инфляции не до конца понятна. Серьёзную роль сыграли цены на продовольствие, которые притормозили не столько из-за эффектов, связанных со спросом, сколько из-за роста предложения на различных рынках (мы действительно стали производить больше сельхозпродукции и различных видов продовольствия)
5. Некоторая дестабилизации на развивающихся рынках, прежде всего, в Латинской Америке в ноябре https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6437 (правда, за последнюю неделю настроения здесь немного улучшились)
Но есть много факторов и «за» снижение ставок:
1. Инфляция в ноябре чуть ниже прогнозов, и есть риск, что по году инфляция выйдет за прогнозный диапазон ЦБ https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6499
2. ОПЕК и Россия договорились о дополнительном сокращении квот на 500 тыс бс. Это означает более высокие цены на нефть и более крепкий рубль, что в свою очередь является дезинфляционным фактором
3. Замедление в секторе розничного кредитования https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6497. Здесь, на мой взгляд, не совсем всё очевидно, но Алексей Заботкин в упомянутом интервью назвал наблюдаемые тренды однозначно дезинфляционным фактором
Одним словом, в пятницу мы можем увидеть любое решение, но сигнал относительно дальнейших перспектив не изменится – максимум, на что пока можно рассчитывать – это снижение ставки до 6%. Unchanged вызовет лёгкую просадку на рынке ОФЗ, что станет хорошей возможностью для покупок. Снижение на 25 бп вызовет, скорее всего, скачок цен, который стоит использовать для продаж. Если Вы сейчас в спекулятивной позиции по ОФЗ, то я бы рекомендовал не дёргаться, но оставить сухие патроны для покупок в случае unchanged.
Последняя статистика показала, что экономика США остается в относительно неплохой форме. Но торговое противостояние с Китаем продолжается, неся в себе серьёзные риски. Когда, на Ваш взгляд, в США может начаться рецессия?
Final Results
10%
В первой половине 2020г
35%
Во второй половине 2020г
18%
В первой половине 2021г
9%
Во второй половине 2021г
2%
В первой половине 2022г
3%
Во второй половине 2022г
24%
Ещё не скоро
Национальный Банк Казахстана оставил ключевую ставку без изменений на уровне 9.25% годовых. Напомним, что в сентябре Национальный Банк повышал ставку на 25 бп.
В пресс-релизе отмечается, что «Расширение потребительского спроса и ускорение роста экономической активности остаются основными проинфляционными факторами. Рост реальных денежных доходов населения составил 6,4% в январе-сентябре, реальная заработная плата в третьем квартале ускорилась до 12% гг, при этом рост наблюдается во всех основных секторах экономики».
По оценке Национального Банка, в 2019 году реальный рост ВВП составит 4,2%. Годовая инфляция прогнозируется внутри целевого коридора 4-6% в диапазоне 5,5- 5,7% на конец 2019 года с замедлением к концу 2020 года до 5,0-5,5%.
Реальные ставки в Казахстане – один из самых высоких на EM. Локальные госбонды - это то, к чему можно присмотреться.
В пресс-релизе отмечается, что «Расширение потребительского спроса и ускорение роста экономической активности остаются основными проинфляционными факторами. Рост реальных денежных доходов населения составил 6,4% в январе-сентябре, реальная заработная плата в третьем квартале ускорилась до 12% гг, при этом рост наблюдается во всех основных секторах экономики».
По оценке Национального Банка, в 2019 году реальный рост ВВП составит 4,2%. Годовая инфляция прогнозируется внутри целевого коридора 4-6% в диапазоне 5,5- 5,7% на конец 2019 года с замедлением к концу 2020 года до 5,0-5,5%.
Реальные ставки в Казахстане – один из самых высоких на EM. Локальные госбонды - это то, к чему можно присмотреться.
09.12.19 LockoInvest - Weekly.pdf
1017.4 KB
ЕЖЕНЕДЕЛЬНЫЙ ОБЗОР ПО ДОЛГОВЫМ ЕМ ОТ ИК ЛОКО-ИНВЕСТ
На этой неделе ФРС США подтвердит паузу в снижении ставок. Многие Центробанки ЕМ уже перестали снижать ставки. Учитывая, что пауза в снижении ставок не сопровождается уверенным отскоком в глобальном экономическом росте, качество остается в приоритете, а ЕМ HY выглядит менее привлекательно. Мы предпочитаем видеть не точечные положительные макроданные (типа данных по рынку труда США или положительное ВВП Бразилии за 3кв19г), а явное улучшение темпов роста глобальной экономики прежде, чем вновь говорить про увеличение кредитного риска и ЕМ в портфеле.
На этой неделе ФРС США подтвердит паузу в снижении ставок. Многие Центробанки ЕМ уже перестали снижать ставки. Учитывая, что пауза в снижении ставок не сопровождается уверенным отскоком в глобальном экономическом росте, качество остается в приоритете, а ЕМ HY выглядит менее привлекательно. Мы предпочитаем видеть не точечные положительные макроданные (типа данных по рынку труда США или положительное ВВП Бразилии за 3кв19г), а явное улучшение темпов роста глобальной экономики прежде, чем вновь говорить про увеличение кредитного риска и ЕМ в портфеле.
Опрос Reuters, проведенный сегодня среди аналитиков инвестбанков, показал усиление ожиданий снижения ставки на заседании 13 декабря.
Из 30 опрошенных 22 высказались за -25 бп, ещё двое (Сбер и GS) - за -50 бп. Лишь 6 человек из 30 (в том числе автор MMI) сообщили, что ждут сохранения ставки на текущем уровне 6.5%.
https://ru.reuters.com/article/businessNews/idRUKBN1YD1C6-ORUBS
Из 30 опрошенных 22 высказались за -25 бп, ещё двое (Сбер и GS) - за -50 бп. Лишь 6 человек из 30 (в том числе автор MMI) сообщили, что ждут сохранения ставки на текущем уровне 6.5%.
https://ru.reuters.com/article/businessNews/idRUKBN1YD1C6-ORUBS
Reuters
ПРОГНОЗ-ЦБР понизит ставку, вернувшись к традиционному шагу 25 б.п
МОСКВА (Рейтер) - Российский Центробанк в пятый раз подряд снизит ключевую ставку на заседании в пятницу, вернувшись к привычному шагу в 25 базисных пунктов, реагируя на существенное замедление инфляции, считает большинство аналитиков, и их уверенность выросла…
ИНФЛЯЦИЯ В КИТАЕ ПРОДОЛЖАЕТ УСКОРЯТЬСЯ
Потребительские цены в Китае в ноябре выросли на 0.4% мм и 4.5% гг (ожидалось 0.1% мм и 4.2% гг). Годовой показатель инфляции повторил максимум января 2012г. Как мы уже отмечали ранее https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6330, резкий рост потребительской инфляции в этом году в Китае связан с эпидемии африканской чумы свиней, вызвавшей рост цен на свинину в стране за последний год более чем вдвое. Народный Банк Китая не драматизируют этот рост цен, считая, что он носит разовый, не монетарный характер и не приведёт к развороту общего тренда на смягчение кредитно-денежной политики.
Динамика цен производителей в ноябре оказалась чуть лучше прогнозов. Снижение цен составило -1.4% гг (ожидалось -1.5% гг) vs -1.6% гг в октябре. Цены производителей – хороший ориентир для корпоративных прибылей, давление на которые сохраняется на фоне торгового противостояния с США.
Потребительские цены в Китае в ноябре выросли на 0.4% мм и 4.5% гг (ожидалось 0.1% мм и 4.2% гг). Годовой показатель инфляции повторил максимум января 2012г. Как мы уже отмечали ранее https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6330, резкий рост потребительской инфляции в этом году в Китае связан с эпидемии африканской чумы свиней, вызвавшей рост цен на свинину в стране за последний год более чем вдвое. Народный Банк Китая не драматизируют этот рост цен, считая, что он носит разовый, не монетарный характер и не приведёт к развороту общего тренда на смягчение кредитно-денежной политики.
Динамика цен производителей в ноябре оказалась чуть лучше прогнозов. Снижение цен составило -1.4% гг (ожидалось -1.5% гг) vs -1.6% гг в октябре. Цены производителей – хороший ориентир для корпоративных прибылей, давление на которые сохраняется на фоне торгового противостояния с США.