Вот это может стать серьёзным аргументом для Банка России в вопросе снижения ставки на завтрашнем заседании. С начала декабря мы видим новую волну переоценки кредитных рисков emerging markets, при этом оценки России оказались на уровнях, которые ещё полгода назад невозможно было даже представить. 56 пунктов – это существенное ниже, чем было до кризиса 2008/09гг (тогда опускалось чуть ниже 100), при этом, наверное, впервые, за всю историю кредитные риски России оцениваются ниже, чем кредитные риски Саудовской Аравии, Польши – стран с рейтингом А, уже совсем рядом находится Чили.
К заседанию ЦБ мы подходим однозначно с очень хорошим внешним фоном, и практически весь новостной фон этой недели свидетельствуют в пользу снижения ставки на завтрашнем заседании ЦБ: инфляция – ниже прогноза ЦБ https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6524, Бразилия – опять -50 бп https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6529.
Вероятность снижения ставки на 25 бп на завтрашнем заседании растёт.

НАЦИОНАЛЬНЫЙ БАНК УКРАИНЫ СНИЗИЛ КЛЮЧЕВУЮ СТАВКУ НА 200 БП ДО 13.5%
Это уже четвертое снижение ставки в этом году, в начале года она находилась на уровне 18%. Инфляция в стране в ноябре опустилась до 5.1%, что существенно ниже прогнозов НБУ, настроенного на дальнейшее смягчение кредитно-денежной политики.

ЕЦБ, как и ожидалось, оставил ставки без изменений:
• Ставка по депозитам: -0.5%
• Ключевая ставка: 0.0%

В начале года прошла новость о создании по инициативе МегаФона Совместного предприятия с Ростелекомом для развития сетей 5G.

Теперь к этой идее присоединились МТС и Билайн. Пока что обозначены только планы: проработать варианты объединения усилий для создания радиоподсистемы 5G в приоритетных частотных диапазонах и, возможно, создать Совместное предприятие с равными акционерными долями каждого оператора.

Если планы реализуются, то СП будет заниматься исследованиями электромагнитной совместимости, проведением организационно-технических мероприятий по высвобождению радиочастотного спектра в диапазонах 700 МГц, 3,4–3,8 ГГц, 4,4–4,99 ГГц и 24,25–29,5 ГГц во всех регионах России, а также в иных возможных диапазонах, пригодных для создания сетей 5G.

Важно понимать, что СП не станет новым сотовым оператором, его работа будет нацелена только на развитие 5G сетей. Но если решить вопрос выделения частот под 5G все-таки получится, то все четыре оператора смогут совместно на равных условиях использовать выделенный СП радиочастотный спектр.

Пока что ситуация выглядит перспективной: совместно четырем крупнейшим телекомам страны под силу решить проблему выделения частот под 5G, а значит уже в обозримом будущем 5G связь может стать для нас повседневной реальностью.
https://www.gazeta.ru/tech/news/2019/12/12/n_13805276.shtml

Новые тренды долгового рынка

Сегодня хотим поговорить на тему, которую мы ещё ни разу не затрагивали в канале. Мысли навеяны завершившимся на прошлой неделе Конгрессом CBonds. Одной из наиболее заметных тем этого форума, по нашим ощущениям, стал рынок высокодоходных облигаций (ВДО), которому было посвящено сразу две панельных дискуссии. Конечно, этот рынок появился не вчера, но сейчас определенно наблюдается всплеск интереса к данной теме.
Рынок ВДО сегодня – это около 60 эмитентов и порядка 90 выпусков облигаций общим объёмом чуть более 20 млрд рублей. С начала года объём рынка увеличился более, чем в три (!) раза. Значительно увеличилась отраслевая диверсификация эмитентов – если год назад почти что половина рынка приходилась на МФО, то сегодня их доля упала до чуть более 10%, а на первые позиции вышли лизинг, девелопмент, торговля, производство.
Размер рынка пока непривлекателен для институциональных инвесторов, поэтому основными покупателями ВДО являются физические лица, которые рассматривают этот инструмент, как альтернативу депозиту. Доходность ВДО – в среднем вдвое выше рублевого депозита и составляет сейчас 12-13% годовых. При этом если купон не превышает «ставка ЦБ+5%», то НДФЛ по нему не платится.
В почту канала иногда приходят вопросы, что мы думаем по тем или иным ВДО. Ответить на эти вопросы непросто – отчетность этих эмитентов чаще всего непрозрачна, аналитических материалов по ним практически нет, рейтинги (российские) у многих также отсутствуют.
На наш взгляд, есть несколько критериев, базирующихся на здравом смысле, которые стоит использовать в качестве фильтров для покупки ВДО. Смотрите на репутацию компании (как давно она присутствует в отрасли, какие позиции занимает, что про неё пишут в СМИ); посмотрите на динамику развития – стагнирующий бизнес, как и взрывной рост – всегда сигнал тревоги; оцените ситуацию в отрасли; попытайтесь понять, насколько устойчивый денежный поток генерирует компания, и достаточно ли его для обслуживания долга; посмотрите рейтинг – он не гарантирует, что у компании не возникнет проблем, но, безусловно, является важным плюсом. Ну а самое важное, инвестируйте в эти инструменты такую сумму, потеря 20-30% от которой будет для Вас относительно безболезненной.
Последнее время часто приходится слышать, что рынок ВДО – это пузырь, и до массовых дефолтов здесь рукой подать. Нет, мы уверены, что до пузыря, который обязательно будет (снижение ставок подтолкнёт к этому), ещё очень-очень далеко. Это только начало истории.
Продолжение читайте далее.

Новые тренды долгового рынка (продолжение)

В продолжение предыдущего поста – пример экспресс-анализа эмитента ВДО. В качестве такого эмитента мы взяли достаточно известную среди инвесторов в ВДО компанию, часто мелькающую в телеграм-каналах, ООО «Пионер-Лизинг» https://pioneer-leasing.ru/investor/. Компания находится в Чебоксарах, основной вид деятельности – лизинговые услуги, которые компания оказывает уже 10 лет. На рынке облигаций – с 2017г. Размещено три выпуска биржевых облигаций.
Портфель компании (стоимость лизингового имущества) на 1.09.19 составлял более 900 млн рублей. За последние три года он увеличился втрое. Стратегическая цель компании – увеличение портфеля до 3 млрд (под это, собственно, и привлекаются деньги). Понятно, что в рамках региона продолжить уверенный рост трудно, поэтому компания диверсифицирует свою деятельность в сторону центра – на Москву и область приходится сейчас 15% лизингового портфеля (на Чувашию – 80%). Как можно понять из меморандума, в последние годы бизнес компании получил толчок за счет активного участия в масштабных региональных проектах – компания участвует в финансировании транспортной реформы в регионе, предоставляя в лизинг автобусы (на них приходится 60% стоимости лизингового имущества).
Выручка компании в этом году ожидается на уровне 380 млн vs 203 млн в прошлом году, прочие доходы (доходы от досрочного погашения лизинговых договоров) – около 340 млн vs 207 млн годом ранее.
Доля собственного капитала в валюте баланса высокая – около 30% (для крупных лизинговых компаний характерно ниже 10%). Такая обеспеченность капиталом позволяет компании продолжать рост.
Долг на 30.09.19 составлял 1.2 млрд, практически весь долг – долгосрочный. Помимо бондов компания привлекает финансирование в банках. Отношение долга к (выручка+прочие доходы) на конец года ожидается примерно 1.8. На обслуживание долга (основная статья расходов) приходится около 17% от выручки и прочих доходов (в прошлом году было 22%).
Что можно сказать о компании на первый взгляд? Бизнес в целом понятный, растущий вместе с отраслью (прогнозы по лизингу в РФ – рост в среднем на 15% в год в ближайшие пару лет). Компания – далеко за пределами топ-игроков, но, по-видимому, имеющая свою устойчивую нишу. Наличие длительной истории в этом бизнесе – безусловный плюс (значит, бизнес-модель компании работающая). Как и 2-хлетнее присутствие на долговом рынке. Финансовые показатели компании и их динамика выглядят удовлетворительно; высокая достаточность капитала – плюс. Отсутствие рейтинга – минус, но компания уверяет, что намерена в первой половине 2020г запустить рейтинговый процесс. Недостаток прозрачности отчасти компенсируется тем, что Пионер-Лизинг, как учредитель НФК Сбережения, предоставляет в Банк России полную отчётность о состоянии своего лизингового портфеля.
В общем-то, наверное, и всё, что можно сказать по результатам экспресс-анализа. На наш взгляд, облигации компании можно рассматривать для включения в портфель, но надо отдавать себе отчёт, что рисков много, и имея такую инвестицию, лучше следить за рынком ВДО и иметь обратную связь с эмитентом. У компании есть чат https://news.1rj.ru/str/NFKSber, где они отвечают на вопросы инвесторов. Это тоже, небольшой плюсик).

Рынок ВДО – индикатор оценки МСП

И завершая тему с ВДО (https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6538, https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6539), ещё одно соображение, касающееся этого рынка. В последние годы ни одна правительственная программа ускорения 🚀 не обходится без заклинаний о необходимости развития малого и среднего бизнеса. Что там, на самом деле происходит, из официальной статистики непонятно, из субъективных наблюдений – ничего хорошего.
Развитие рынка ВДО, на наш взгляд, может стать хорошим индикатором реальных процессов в малом и среднем предпринимательстве (МСП). Конечно, при нынешнем объёме рынка его динамика совершенно непоказательна (собственно говоря, мизерный размер рынка и подтверждает тезис о том, что в МСП всё не очень хорошо). Но когда он достигнет хотя бы несколько сотен миллиардов, то индексы этого рынка могут стать интересным инструментом для анализа развития МСП в стране.
Чтобы это быстрее произошло, мы считаем, что Минэку (он, вроде, отвечает у нас за нацпроект по малому бизнесу) имеет смысл подумать о стимулирующих мерах по развитию рынка ВДО.

“Мы видим, что у нас ситуация слабого потребительского спроса, слабого совокупного спроса в экономике. Инфляция на конец года опустится, по нашим оценкам, ближе к 3%, упадет до 2,5% и даже, может быть, ниже в первом квартале следующего года”.
“К сожалению, первое полугодие 2020 года мы уже потеряли, денежно-кредитная политика имеет определенные лаги, поэтому слабость потребительского спроса будет сопровождать нас и в начале следующего года”.
==========
Это вчерашние заявления министра экономического развития. В очередной раз странно слышать такое от Орешкина, который совсем недавно обещал, что постараемся ускориться в следующем году до 2% (официальный прогноз – 1.7%). Ничем иным, кроме желания надавить на ЦБ в преддверие сегодняшнего заседания по ставкам, объяснить столь ярко выраженный пессимизм Минэка я не могу.
Напомню, что это именно Минэк прогнозировал 4-процентный рост потребкредитования в 2020г https://news.1rj.ru/str/russianmacro/5811. И считал такое охлаждение рынка правильным. Серьёзных проблем в экономике из-за этого не видел, напротив, считал, что проблемы создаст более быстрый рост потребительского кредита. А сейчас начинает жаловаться на слабость потребительского спроса, призывая ЦБ быстрее снижать ставки (хотя темпы роста потребкредитования по-прежнему двузначные и останутся такими и в 1-м полугодии 2020г). Для чего? Как снижение ставок может оживить потребительский спрос? Только за счет ускорения кредита. Так ну сами же говорили, что 4% – это норм. Или логика в том, что народ начнет активней брать ипотеку? Ну так это ещё сильнее подорвет спрос на товары и услуги. Или имеется в виду рост инвестиций, что в свою очередь ускорит рост экономики и увеличит доходы населения? Ну так предложенная модель роста экономики заточена на госинвестиции, частный сектор не будет наращивать инвестиции в сложившемся инвестиционном климате. А торможение госинвестиций (проблемы с реализацией нацпроектов) – это, в том числе, и вина Минэка. Так кому министр предъявляет претензии?
==========
А ЦБ, похоже, и так снизит сегодня ставку с учетом крайне позитивного внешнего фона https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6534, поддержанного ещё и вчерашними новостями по тарифам (США анонсировали заключение первой фазы сделки, хотя никакие бумаги пока не подписаны, и официальных подтверждений с обеих сторон нет).

Инфляция в Аргентине в ноябре вновь ускорилась. Цены выросли на 4.3% мм и на 52.1 гг (в октябре было 3.3% мм и 50.5% гг).
В последние дни вокруг аргентинского долга было небольшое оживление, связанное со вступление в должность нового президента Фернандеса и объявления членов правительства. Инвесторам понравилось, что пост министра экономики занял Мартин Гусман, который имеет академический бэкграунд и занимался в Колумбийском университете программами реструктуризации.
На наш взгляд, никаких поводов для оптимизма в отношении аргентинских рынков нет, по крайней мере, до тех пор, пока мы не увидим хоть какие-то намеки на улучшение экономической ситуации.

‼️ БАНК РОССИИ СНИЗИЛ КЛЮЧЕВУЮ СТАВКУ НА 25 бп ДО 6.25%

‼️ БАНК РОССИИ СНИЗИЛ КЛЮЧЕВУЮ СТАВКУ НА 25 БП ДО 6.25%

ЧИСТЫЙ ЭКСПОРТ СДЕЛАЕТ СЕРЬЁЗНОЕ ВЫЧИТАНИЕ ИЗ ТЕМПОВ РОСТА ВВП В 4-М КВАРТАЛЕ
Вчера ЦБ опубликовал основные показатели торгового баланса на октябрь. Экспорт: -12.6% гг, импорт: +10.2% гг. Падение экспорта – это более низкие, чем год назад, цены на нефть и газ + действие соглашения ОПЕК+, ограничивающего добычу нефти в РФ; а также в целом неблагоприятная ситуация в мировой торговле. Рост импорта – это, прежде всего, эффект укрепившейся национальной валюты. Таких темпов падения экспорта не наблюдалось с лета 2016 года, а импорт не рос такими темпами с весны 2018г.
Разнонаправленные тенденции экспорта и импорта означают, что идёт очень резкое сокращение чистого экспорта (экспорт минус импорт). Эта компонента спроса, по-видимому, внесёт очень серьёзный негативный вклад в динамику ВВП в 4-м квартале. Замедление экономики в текущем квартале выглядит высоковероятным.

СТАВКИ ПО ВКЛАДАМ НАСЕЛЕНИЯ СОХРАНЯЛИ СТАБИЛЬНОСТЬ В ПЕРВОЙ ДЕКАДЕ ДЕКАБРЯ
По данным Банка России средняя максимальная ставка по рублевым депозитам населения сроком до 1года в первой декаде декабря не изменилась по сравнению с концом ноября, оставшись на уровне 6.126% годовых.
После сегодняшнего снижения ключевой ставок Банка России коммерческие банки, по-видимому, возобновят снижение ставок по депозитам. Скорее всего, в 1-м квартале они прочно закрепятся ниже 6% годовых.

Fitch подтвердил рейтинг Мексики на уровне BBB со стабильным прогнозом.
Fitch отмечает: «Рейтинг Мексики поддерживается диверсифицированной экономикой и списком надежных политических рамок, закрепившим макро-стабильность. Решения микроэкономической политики Обрадора были спорными; выбор макрополитики был ортодоксальным. Сильные стороны уравновешены ограничениями, которые включают рост ниже медианы «BBB», низкую базу бюджетных доходов, низкое проникновение кредитов и рейтинг управления среди самых низких для «BBB».
Fitch отмечает, что Мексика испытала рецессию в 1-м полугодии и находится в стагнации. Fitch ожидает восстановления роста лишь до 1% в 2020г, что ниже прогнозов Fitch и средних темпов роста для стран «BBB» и оценки потенциала в 2.5%. Слабость экономики Fitch связывает с внутренними факторами (на фоне торговой напряженности США с Китаем экспорт Мексики хорошо сохранился, и некоторые товары завоевывают рынок США). В 2020г стимулом экономике могут стать снижение ставок и торговое соглашение USMCA.

ЦБ СНИЗИЛ ПРОГНОЗ ИНФЛЯЦИИ НА КОНЕЦ ГОДА ДО 2.9-3.2%
Банк России в пятницу, снизив ставку, представил обновлённые макропрогнозы. Пересмотр затронул только показатель инфляции на конец этого года – он составил 2.9-3.2 vs 3.2-3.7% в октябре. Все остальные прогнозы остались без изменений (чуть выше оценка нефти на этот год).
В таблице показано, как ЦБ в этом году пересматривал прогнозы. По инфляции прогноз пересматривался 5 раз (каждый раз – вниз), по ВВП – 3 раза (вниз), по инвестициям прогноз корректировался вниз 3 раза, по экспорту – 4 раза вниз, по импорту – 3 раза (2 раза вниз, последний раз – вверх). 1 раз в сторону повышения был скорректирован прогноз по спросу домохозяйств.
Подобный пересмотр – нормальная практика. Но частота пересмотра подчеркивает, сколь неожиданными оказались макропроцессы в этом году – особенно, в части инфляции и со стороны внешнего спроса.

ЕСЛИ ВЕРИТЬ РОССТАТУ (спойлер: в данном вопросе не стоит), ТО РОССИЯ ПОСЛЕДНИЕ ПОЛГОДА РАСТЁТ БЫСТРЕЕ, ЧЕМ МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
На этой неделе Росстат дал 1-ю оценку ВВП за 3-й кв, подтвердив рост на 1.7% гг (1.1% гг с начала года).
Также были представлены сезонно-сглаженные оценки. Эти цифры значительно отличаются от прежней картинки. Причем такие изменения происходят регулярно (вот так выглядел сезонно-сглаженный ряд в июне), что во многом связано с коротким рядом, но, возможно, является и результатом некорректной настройки программы – уж больно резкие изменения происходят каждый раз.
В новой версии Росстат признает, что ВВП в 1-м кв упал на 0.3% кв/кв (с устранением сезонности), но потом экономика перешла к бурному росту – 0.7% кв/кв во 2-м кв и 0.8% кв/кв в 3-м кв. Поверить в такую динамику сложно, учитывая, что именно на 2-й кв у нас пришёлся провал бюджетных расходов.
Ну а если принять эти расчеты за чистую монету, то последние полгода мы растем быстрее 3% в пересчете на аннуализированные темпы роста 😊

На прошлой неделе Росстат представил данные по производству ВВП за 3-й квартал. Ускорение в этот период обеспечили следующие виды экономической деятельности:
• Оптовая и розничная торговля: 2.2% гг vs -0.6% гг во 2-м кв
• Обрабатывающая промышленность: 2.5% vs 0.6% гг
• Сельское хозяйство: 2.6% гг vs 0.1% гг
• Операции с недвижимостью: 2.2% vs 1.3% гг
• Госуправление: 0.9% vs 0.2% гг
Замедление продемонстрировали:
• Добыча: 2.0% vs 3.0% гг
• Транспорт: -0.1% vs 2.9% гг
• Здравоохранение: 1.5% vs 1.7% гг
Стабильно высокий рост сохранился в финансовом секторе: 7.9% гг
Негативная динамика сохранилась в секторе образовательных услуг: -0.7% гг
Данные по строительному сектору – 0.0% гг на протяжении 3-х кварталов – выглядят неадекватно и, по-видимому, будут пересчитаны

Несмотря на то, что в реальном выражении российская экономика растёт (уже на 2.7% выше, чем была в 2014г 😊), в номинальном выражении в долларах США размер экономики практически не меняется уже два года. За последние 4 квартала объём ВВП составил $1655 млрд, что на 20% меньше значений 2014 года.
МВФ оценивает наш ВВП в этом году на уровне $1.64 трлн (будет, по-видимому, чуть побольше) и прогнозирует рост до $1.94 трлн в 2024г. То есть даже спустя десять лет мы не выйдем на уровень 2014 года. Ситуация выглядит совсем грустно с учетом того, что в прошлом году в резервах осело около 4% ВВП, и чуть менее 3% ВВП будет в этом году.

Сегодня Китай опубликовал достаточно сильную статистику за ноябрь:
• Промышленность: 6.2% гг (ожидалось 5.0% гг) vs 4.7% гг в октябре; рост по итогам 11 месяцев – 5.6% гг
• Розничные продажи: 8.0% гг (ожидалось 7.6% гг) vs 7.2% гг в октябре; рост по итогам 11 месяцев – 8.05% гг
• Инвестиции с начала года: 5.2% гг (ожидалось 5.2% гг) vs 5.2% гг в октябре
О том, что ситуация в китайской экономике в ноябре заметно улучшилась, ранее свидетельствовали индексы PMI https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6456