Продолжаем подводить итоги года на финансовых рынках. Сегодня – рынки акций развивающихся стран. В приведённой таблице https://news.1rj.ru/str/russianmacro/742: MSCI EM – сводный индекс по всем emerging markets, MSCI ACWI – индекс, охватывающий мировой фондовый рынок в целом (All Country World Index), жёлтым цветом выделены региональные индексы – Азия, Латинская Америка и «Европа + Ближний Восток +Африка».
Несмотря на бурный рост американского фондового рынка, развивающиеся рынки второй год подряд уверенно обыгрывают развитые и фактически компенсировали всё отставание, появившееся во время спада в 2015 году. https://news.1rj.ru/str/russianmacro/743. Главным локомотивом emerging markets выступает азиатский регион – 40% роста по итогам года. Около 21% в среднем прибавили Латинская Америка и EMEA.
Абсолютным аутсайдером этого года на развивающихся рынках стала Россия (последняя строчка в таблице). Отчасти это связано с тем, что в прошлом году на фоне восстановления нефтяных цен и начала роста российской экономики наш фондовый рынок отскочил быстрее других EM. https://news.1rj.ru/str/russianmacro/744. Но этот импульс оказался очень краткосрочным. Глобальная же причина потери инвестиционного интереса к России – изменение отраслевых приоритетов инвесторов, произошедшее в этом десятилетии. Я уже писал об этом, что в структуре EM уже давно не сырьё занимает ведущие позиции, а сектор IT – в MSCI EM 50 на него приходится 51.5%, а сырьё – лишь 5% https://news.1rj.ru/str/russianmacro/745.
Российский же рынок – полная противоположность. Для того, чтобы наш рынок вновь выбился в лидеры, должно, как нулевых, возникнуть серьёзное опасение относительно дефицита сырья в мире. Пока таких опасения нет. Абсолютное большинство глобальных инвестбанков на следующий год вновь рекомендуют инвесторам фокусироваться на IT и финансовом секторе.
Несмотря на бурный рост американского фондового рынка, развивающиеся рынки второй год подряд уверенно обыгрывают развитые и фактически компенсировали всё отставание, появившееся во время спада в 2015 году. https://news.1rj.ru/str/russianmacro/743. Главным локомотивом emerging markets выступает азиатский регион – 40% роста по итогам года. Около 21% в среднем прибавили Латинская Америка и EMEA.
Абсолютным аутсайдером этого года на развивающихся рынках стала Россия (последняя строчка в таблице). Отчасти это связано с тем, что в прошлом году на фоне восстановления нефтяных цен и начала роста российской экономики наш фондовый рынок отскочил быстрее других EM. https://news.1rj.ru/str/russianmacro/744. Но этот импульс оказался очень краткосрочным. Глобальная же причина потери инвестиционного интереса к России – изменение отраслевых приоритетов инвесторов, произошедшее в этом десятилетии. Я уже писал об этом, что в структуре EM уже давно не сырьё занимает ведущие позиции, а сектор IT – в MSCI EM 50 на него приходится 51.5%, а сырьё – лишь 5% https://news.1rj.ru/str/russianmacro/745.
Российский же рынок – полная противоположность. Для того, чтобы наш рынок вновь выбился в лидеры, должно, как нулевых, возникнуть серьёзное опасение относительно дефицита сырья в мире. Пока таких опасения нет. Абсолютное большинство глобальных инвестбанков на следующий год вновь рекомендуют инвесторам фокусироваться на IT и финансовом секторе.
Почему не получается инвестиционной модели развития
Росстат в пятницу опубликовал данные по счёту использования ВВП за третий квартал. Если счёт производства https://news.1rj.ru/str/russianmacro/612 показывает производство ВВП по основным видам экономической деятельности, то счёт использования показывает, кто потребитель произведённых товаров и услуг. Иными словами – где спрос.
О чём говорят эти цифры? Основное, что бросается в глаза – опережающий и ускоряющийся рост потребления домохозяйств. В 3-м квартале спрос со стороны домохозяйств в реальном выражении увеличился на 5.2% год к году (4.1% г/г по итогам 9 мес.). При этом рост инвестиции (валовое накопление основного капитала), напротив, замедляются: 3.9% г/г в 3-м квартале и 4.3% г/г с начала года.
Как показывают графики https://news.1rj.ru/str/russianmacro/751 восстановление инвестиций после прохождения нижней точки цикла в конце прошлого года идёт медленней, чем восстановление потребительского спроса. Сразу оговорюсь, что эти графики не совсем корректны, так как Росстат, уточнив годовые оценки 2015-16гг https://news.1rj.ru/str/russianmacro/738, не пересчитал квартальные ряды (это будет сделано в марте 2018г). Но, учитывая, что пересчёт был не слишком значительным, можно считать, что качественную картину эти графики отражают более-менее точно.
Данная таблица https://news.1rj.ru/str/russianmacro/752 показывает, как изменилась структура экономики за последний год. Доля инвестиций в ВВП выросла всего на 0.5 п.п., в то время как доля потребления домохозяйств увеличилась на 1.3 п.п. Подобное изменение структуры экономики – совсем не то, что хотелось бы правительству. Переход к модели инвестиционного роста предполагает, что опережающими темпами у нас должны расти инвестиции, а не потребление.
Очевидно, что пока переход к этой модели не получается. В правительстве, как мне кажется, это понимают. Отсюда и рождаются такие, на первый взгляд, логичные и простые идеи, как недавно высказал Орешкин – перенести налоговую нагрузку с инвестиций на потребление. Министр тут явно опоздал, этот тезис активно обсуждался 3-4 года назад, когда стало очевидно, что рост экономики завершился, и мы входим в состояние структурного кризиса. Сейчас же, после беспрецедентного 4-х летнего падения реальных располагаемых доходов населения https://news.1rj.ru/str/russianmacro/661, увеличить ещё и налоговую нагрузку на потребительскую активность, выглядит, как минимум, странно. А называя вещи своими именами – безумно! Я думаю, причина здесь в очень поверхностном взгляде на происходящие в экономике процессы и в глубоком недопонимании того, что в реальности стоит за цифрами. Конечно, никакого бурного роста потребительской активности в экономике нет! Рост есть, но умеренный. Об этом очень наглядно свидетельствует и динамика розничной торговли, и динамика платных услуг населению. Ускоряющийся рост потребления домохозяйств связан исключительно с финансовыми услугами. За этими цифрами стоят резко увеличивающиеся расходы населения на обслуживание кредитов и привлечение новых. Достаточно посмотреть, как в этом году растёт ипотека и потребительское кредитование https://news.1rj.ru/str/russianmacro/652.
Динамика реальных доходов населения и в 2018 году будет оставаться слабой (возможно, и выйдет в плюс, но недалеко от нуля). Увеличение налоговой нагрузки на население в этих условиях – это прямой путь к масштабному долговому кризису, который накроет сектор ипотечных и потребительских кредитов. И, конечно, это прямой путь к дальнейшей стагнации экономики.
Росстат в пятницу опубликовал данные по счёту использования ВВП за третий квартал. Если счёт производства https://news.1rj.ru/str/russianmacro/612 показывает производство ВВП по основным видам экономической деятельности, то счёт использования показывает, кто потребитель произведённых товаров и услуг. Иными словами – где спрос.
О чём говорят эти цифры? Основное, что бросается в глаза – опережающий и ускоряющийся рост потребления домохозяйств. В 3-м квартале спрос со стороны домохозяйств в реальном выражении увеличился на 5.2% год к году (4.1% г/г по итогам 9 мес.). При этом рост инвестиции (валовое накопление основного капитала), напротив, замедляются: 3.9% г/г в 3-м квартале и 4.3% г/г с начала года.
Как показывают графики https://news.1rj.ru/str/russianmacro/751 восстановление инвестиций после прохождения нижней точки цикла в конце прошлого года идёт медленней, чем восстановление потребительского спроса. Сразу оговорюсь, что эти графики не совсем корректны, так как Росстат, уточнив годовые оценки 2015-16гг https://news.1rj.ru/str/russianmacro/738, не пересчитал квартальные ряды (это будет сделано в марте 2018г). Но, учитывая, что пересчёт был не слишком значительным, можно считать, что качественную картину эти графики отражают более-менее точно.
Данная таблица https://news.1rj.ru/str/russianmacro/752 показывает, как изменилась структура экономики за последний год. Доля инвестиций в ВВП выросла всего на 0.5 п.п., в то время как доля потребления домохозяйств увеличилась на 1.3 п.п. Подобное изменение структуры экономики – совсем не то, что хотелось бы правительству. Переход к модели инвестиционного роста предполагает, что опережающими темпами у нас должны расти инвестиции, а не потребление.
Очевидно, что пока переход к этой модели не получается. В правительстве, как мне кажется, это понимают. Отсюда и рождаются такие, на первый взгляд, логичные и простые идеи, как недавно высказал Орешкин – перенести налоговую нагрузку с инвестиций на потребление. Министр тут явно опоздал, этот тезис активно обсуждался 3-4 года назад, когда стало очевидно, что рост экономики завершился, и мы входим в состояние структурного кризиса. Сейчас же, после беспрецедентного 4-х летнего падения реальных располагаемых доходов населения https://news.1rj.ru/str/russianmacro/661, увеличить ещё и налоговую нагрузку на потребительскую активность, выглядит, как минимум, странно. А называя вещи своими именами – безумно! Я думаю, причина здесь в очень поверхностном взгляде на происходящие в экономике процессы и в глубоком недопонимании того, что в реальности стоит за цифрами. Конечно, никакого бурного роста потребительской активности в экономике нет! Рост есть, но умеренный. Об этом очень наглядно свидетельствует и динамика розничной торговли, и динамика платных услуг населению. Ускоряющийся рост потребления домохозяйств связан исключительно с финансовыми услугами. За этими цифрами стоят резко увеличивающиеся расходы населения на обслуживание кредитов и привлечение новых. Достаточно посмотреть, как в этом году растёт ипотека и потребительское кредитование https://news.1rj.ru/str/russianmacro/652.
Динамика реальных доходов населения и в 2018 году будет оставаться слабой (возможно, и выйдет в плюс, но недалеко от нуля). Увеличение налоговой нагрузки на население в этих условиях – это прямой путь к масштабному долговому кризису, который накроет сектор ипотечных и потребительских кредитов. И, конечно, это прямой путь к дальнейшей стагнации экономики.
Продолжение предыдущего поста.
Что же касается инвестиционной модели развития, то с необходимостью таковой никто не спорит. Но ресурс для инвестиций нужно искать не у населения, а в той структуре инвестиций, которая сложилась. Главным локомотивом инвестиций являются сейчас государственные мегастройки и проекты госкорпораций. Многие из этих проектов неэффективны как с точки зрения стоимости (мы видим, что те же стадионы частный инвестор строит в разы дешевле), так и с точки зрения отдачи – многие построенные объекты не окупаемы в принципе. Инвестиционный процесс необходимо переводить на рыночные рельсы, а государству необходимо снижать свою инвестиционную активность и в целом сокращать присутствие в экономике, освобождая поляну частному бизнесу. Пока же идёт обратный тренд, ни о какой инвестиционной модели развития мечтать, конечно же, не стоит.
Это сложная, комплексная задача, которая, возможно, и не имеет решения в рамках международных санкций и существующих политических ограничений. Если такое понимание есть, и министр осознаёт, что не в силах что-либо сдвинуть, то тогда, по крайней мере, не надо делать откровенных глупостей (как с увеличением налогов на население). Придерживайтесь принципа – не навреди! Пиарьтесь, имитируйте, переезжайте в Москва-Сити, но не разрушайте!
Что же касается инвестиционной модели развития, то с необходимостью таковой никто не спорит. Но ресурс для инвестиций нужно искать не у населения, а в той структуре инвестиций, которая сложилась. Главным локомотивом инвестиций являются сейчас государственные мегастройки и проекты госкорпораций. Многие из этих проектов неэффективны как с точки зрения стоимости (мы видим, что те же стадионы частный инвестор строит в разы дешевле), так и с точки зрения отдачи – многие построенные объекты не окупаемы в принципе. Инвестиционный процесс необходимо переводить на рыночные рельсы, а государству необходимо снижать свою инвестиционную активность и в целом сокращать присутствие в экономике, освобождая поляну частному бизнесу. Пока же идёт обратный тренд, ни о какой инвестиционной модели развития мечтать, конечно же, не стоит.
Это сложная, комплексная задача, которая, возможно, и не имеет решения в рамках международных санкций и существующих политических ограничений. Если такое понимание есть, и министр осознаёт, что не в силах что-либо сдвинуть, то тогда, по крайней мере, не надо делать откровенных глупостей (как с увеличением налогов на население). Придерживайтесь принципа – не навреди! Пиарьтесь, имитируйте, переезжайте в Москва-Сити, но не разрушайте!
Уважаемые читатели канала!
С Новым Годом Вас!
Здоровья, Счастья и правильных решений в Новом году!
С Новым Годом Вас!
Здоровья, Счастья и правильных решений в Новом году!
Продолжаем подводить итоги года на финансовых рынках. Сегодня – FOREX.
В таблице https://news.1rj.ru/str/russianmacro/756 динамика валют развивающихся стран к доллару. Большинство валют EM укрепились к доллару. Впрочем, доллар дешевел не только против валют развивающихся стран, но и против развитых – индекс доллара https://news.1rj.ru/str/russianmacro/757, отражающий динамику доллара против основных валют, снизился в 2017 году на 9.7%.
Явными фаворитами среди валют emerging markets стали валюты восточноевропейских стран – против них доллар потерял 12-17%. Это сопоставимо с потерями доллара против евро: -12.4%. В фаворитах и большинство азиатских валют, что неудивительно на фоне притока капитала в фондовые активы этих стран https://news.1rj.ru/str/russianmacro/742. Удивил южноафриканский ранд, продемонстрировавший в конце года мощнейшее ралли и вырвавшийся в число лидеров среди валют EM. Отчасти это связано с тем, что в ноябре не подтвердились опасения об исключения этой страны из инвестиционной категории – S&P исключил, но Moody’s оставил https://news.1rj.ru/str/russianmacro/475.
Рубль – в середнячках. Наша валюта укрепилась против доллара примерно на 6%, а по отношению к евро рубль, напротив, снизился почти что на 8%. В результате к бивалютной корзине рубль оказался в минусе – около 1%. На фоне мощного роста цен на нефть укрепление рубля в 2017 году оказалось более чем скромным.
Все тенденции, которые мы наблюдали на FOREX в 2017 году характерны для фазы ускоряющегося подъёма мировой экономики – в такие периоды доллар всегда слабеет, рискованные активы растут в цене. В новый год глобальные рынки вошли на волне оптимизма, покупка рисков (risk-on), скорее всего, продолжится (хотя надо посмотреть, как будет развиваться ситуация в Иране, где перед Новым годом начали массовые протесты населения, переросшие в требования смены режима), и на этом фоне валюты EM могут продолжить рост. Укрепление рубля будет сдерживать покупка валюты Минфином, но двинуть рубль против глобальных трендов они не смогут. При сохранении позитивных настроений на EM доллар/рубль в 1-м квартале может опуститься на уровни 54-55.
В таблице https://news.1rj.ru/str/russianmacro/756 динамика валют развивающихся стран к доллару. Большинство валют EM укрепились к доллару. Впрочем, доллар дешевел не только против валют развивающихся стран, но и против развитых – индекс доллара https://news.1rj.ru/str/russianmacro/757, отражающий динамику доллара против основных валют, снизился в 2017 году на 9.7%.
Явными фаворитами среди валют emerging markets стали валюты восточноевропейских стран – против них доллар потерял 12-17%. Это сопоставимо с потерями доллара против евро: -12.4%. В фаворитах и большинство азиатских валют, что неудивительно на фоне притока капитала в фондовые активы этих стран https://news.1rj.ru/str/russianmacro/742. Удивил южноафриканский ранд, продемонстрировавший в конце года мощнейшее ралли и вырвавшийся в число лидеров среди валют EM. Отчасти это связано с тем, что в ноябре не подтвердились опасения об исключения этой страны из инвестиционной категории – S&P исключил, но Moody’s оставил https://news.1rj.ru/str/russianmacro/475.
Рубль – в середнячках. Наша валюта укрепилась против доллара примерно на 6%, а по отношению к евро рубль, напротив, снизился почти что на 8%. В результате к бивалютной корзине рубль оказался в минусе – около 1%. На фоне мощного роста цен на нефть укрепление рубля в 2017 году оказалось более чем скромным.
Все тенденции, которые мы наблюдали на FOREX в 2017 году характерны для фазы ускоряющегося подъёма мировой экономики – в такие периоды доллар всегда слабеет, рискованные активы растут в цене. В новый год глобальные рынки вошли на волне оптимизма, покупка рисков (risk-on), скорее всего, продолжится (хотя надо посмотреть, как будет развиваться ситуация в Иране, где перед Новым годом начали массовые протесты населения, переросшие в требования смены режима), и на этом фоне валюты EM могут продолжить рост. Укрепление рубля будет сдерживать покупка валюты Минфином, но двинуть рубль против глобальных трендов они не смогут. При сохранении позитивных настроений на EM доллар/рубль в 1-м квартале может опуститься на уровни 54-55.
Годовая динамика добывающих отраслей в декабре продолжала ухудшаться
По данным REUTERS со ссылкой на предварительные данные ЦДУ-ТЭК (на сайте Минэнерго этих цифр пока нет https://minenergo.gov.ru/activity/statistic), добыча нефти с газовым конденсатом в декабре немного увеличилась по сравнению с ноябрём и составила 10.95 млн. баррелей в сутки. Таким образом, Россия плавно наращивает добычу нефти уже третий месяц подряд (минимум был в августе-сентябре – 10.91 млн. б/c).
По сравнению с декабрём прошлого года падение добычи составило 2.3% (-2.4% г/г в ноябре).
По итогам года в России было добыто 546.8 млн. тонн, что чуть меньше прошлогоднего показателя 547.5 млн. тонн. Среднесуточная добыча при этом незначительно увеличилась – на 0.1% до 10.98 млн. б/с.
Динамика добычи газа остаётся в конце года слабой. В декабре добыча газа упала на 4.3% год к году (в ноябре было -3.2% г/г).
Всего в 2017 году было добыто 690.5 млрд. кубометров газа, что выше показателя 2016 года на 8.2%.
Статистика Минэнерго позволяет констатировать, что в декабре годовая динамика добывающих отраслей продолжала ухудшаться. Напомню, что в ноябре индекс производства добывающих отраслей снизился на 1.0% год к году. Судя по вышедшим цифрам, в декабре снижение этого индекса будет на несколько десятых процента поглубже. Нет сомнений, что на этом фоне и индекс промышленного производства останется в отрицательной области.
По данным REUTERS со ссылкой на предварительные данные ЦДУ-ТЭК (на сайте Минэнерго этих цифр пока нет https://minenergo.gov.ru/activity/statistic), добыча нефти с газовым конденсатом в декабре немного увеличилась по сравнению с ноябрём и составила 10.95 млн. баррелей в сутки. Таким образом, Россия плавно наращивает добычу нефти уже третий месяц подряд (минимум был в августе-сентябре – 10.91 млн. б/c).
По сравнению с декабрём прошлого года падение добычи составило 2.3% (-2.4% г/г в ноябре).
По итогам года в России было добыто 546.8 млн. тонн, что чуть меньше прошлогоднего показателя 547.5 млн. тонн. Среднесуточная добыча при этом незначительно увеличилась – на 0.1% до 10.98 млн. б/с.
Динамика добычи газа остаётся в конце года слабой. В декабре добыча газа упала на 4.3% год к году (в ноябре было -3.2% г/г).
Всего в 2017 году было добыто 690.5 млрд. кубометров газа, что выше показателя 2016 года на 8.2%.
Статистика Минэнерго позволяет констатировать, что в декабре годовая динамика добывающих отраслей продолжала ухудшаться. Напомню, что в ноябре индекс производства добывающих отраслей снизился на 1.0% год к году. Судя по вышедшим цифрам, в декабре снижение этого индекса будет на несколько десятых процента поглубже. Нет сомнений, что на этом фоне и индекс промышленного производства останется в отрицательной области.
Глобальный промышленный рост продолжает ускоряться
Об этом свидетельствует динамика индексов PMI manufacturing, опубликованных сегодня. В декабре рост этих индексов наблюдался в США, Китае, Германии, Франции, Индии, Канаде, России, в странах восточной Европы, Турции. Снижение зафиксировано в Великобритании и Бразилии.
Глобальный индекс, рассчитываемый более чем по 40 странам и охватывающий более 12 тыс. промышленных предприятий, вырос в декабре с 54.1 до 54.5 пунктов, что является максимальным значением с весны 2011 года. Среднегодовое значение Global PMI mfg составило 53.2 пункта – максимум за последние 7 лет.
Об этом свидетельствует динамика индексов PMI manufacturing, опубликованных сегодня. В декабре рост этих индексов наблюдался в США, Китае, Германии, Франции, Индии, Канаде, России, в странах восточной Европы, Турции. Снижение зафиксировано в Великобритании и Бразилии.
Глобальный индекс, рассчитываемый более чем по 40 странам и охватывающий более 12 тыс. промышленных предприятий, вырос в декабре с 54.1 до 54.5 пунктов, что является максимальным значением с весны 2011 года. Среднегодовое значение Global PMI mfg составило 53.2 пункта – максимум за последние 7 лет.
Сегодня ждём позитивного открытия торгов на Московской бирже.
Новый год на мировых финансовых рынках начался оптимистично. Массовые протесты в Иране не сказались на настроениях инвесторов и не повлияли на динамику нефтяных котировок. Ситуация с добычей и экспортом нефти из Ирана, добывающего 3.8 млн. баррелей в сутки, стабильна. Цены на нефть в первый день торгов незначительно снизились. Цены на золото, серебро, платиноиды – подросли. Доллар продолжил сдавать позиции против основных валют. Доходность 10-летних US Treasuries выросла (с 2.41 до 2.46).
Фондовые площадки в Азии и в Америке начали новый год ростом, в Европе – небольшое снижение https://news.1rj.ru/str/russianmacro/765.
На развивающихся рынках царит оптимизм. Валюты EM начали год дружным подъёмом https://news.1rj.ru/str/russianmacro/766. Акции и еврооблигации выросли, CDS снизились https://news.1rj.ru/str/russianmacro/767.
Позитивная макростатистика https://news.1rj.ru/str/russianmacro/764 поддерживает царящий оптимизм.
Сегодня первые в новом году торги на Московской бирже. Ждём роста в акциях и укрепления рубля.
Новый год на мировых финансовых рынках начался оптимистично. Массовые протесты в Иране не сказались на настроениях инвесторов и не повлияли на динамику нефтяных котировок. Ситуация с добычей и экспортом нефти из Ирана, добывающего 3.8 млн. баррелей в сутки, стабильна. Цены на нефть в первый день торгов незначительно снизились. Цены на золото, серебро, платиноиды – подросли. Доллар продолжил сдавать позиции против основных валют. Доходность 10-летних US Treasuries выросла (с 2.41 до 2.46).
Фондовые площадки в Азии и в Америке начали новый год ростом, в Европе – небольшое снижение https://news.1rj.ru/str/russianmacro/765.
На развивающихся рынках царит оптимизм. Валюты EM начали год дружным подъёмом https://news.1rj.ru/str/russianmacro/766. Акции и еврооблигации выросли, CDS снизились https://news.1rj.ru/str/russianmacro/767.
Позитивная макростатистика https://news.1rj.ru/str/russianmacro/764 поддерживает царящий оптимизм.
Сегодня первые в новом году торги на Московской бирже. Ждём роста в акциях и укрепления рубля.