[SK증권 미래산업/미드스몰캡] Analyst 나승두 / 02-3773-8891

▶️ 서진시스템(A178320) 매수/41,000원

더 큰 기회와 가능성이 다가온다

- Signal: 글로벌 업체와의 ESS 장기공급계약, 확실한 공급망으로의 인정
- Key: 경쟁력 있는 EMS의 중요성, 이제는 로봇 산업에서도 나타나
- Step: 4Q25 기점 실적 턴어라운드 예상, 2026년 미리 준비해야 할 시점

▶️보고서 원문: https://buly.kr/44yu1KK

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[SK증권 미래산업/미드스몰캡] Analyst 나승두 / 02-3773-8891

코스닥 시장 신뢰+혁신 제고 방안 발표가 주는 시사점

▶️ 지난 12/19(금), 코스닥 시장 신뢰 + 혁신 제고 방안 발표
- 코스닥 시장, 모험자본 생태계의 핵심 인프라, 혁신/벤처 기업의 성장 지원 기능 수행하는 혁신 기업들의 성장 플랫폼

▶️ 네 가지 개선방안 선정, 26년 순차적 시행 통해 코스닥 시장 근본적 체질 개선 추진
① 코스닥 본부의 독립성성자율성성경쟁력 강화 : 코스닥 본부 전면적 조직 진단단개편 등
② 다산다사 구조의 상장심사사상장폐지 재설계 : 맞춤형 기술특례상장 도입, 강화되는 상장유지요건 시장 안착 등
③ 안정적인 기관투자자 진입여건 조성 : 연기금 코스닥 시장 참여유인 제고, 코스닥벤처펀드/BDC 진입 촉진 등
④ 신뢰받는 시장을 위한 투자자 보호 강화 : 중복상장 심사기준 정립, IPO 풋백옵션 활용도 제고 등

▶️ 개선 방안별 생각해 볼 시사점
- 코스닥 Passive 수요 증가, 시가총액 상위 종목 대상 기관 자금 우선 유입 가능
- IPO 공모주 시장 기관 수급 유지, 공모주 시장 흥행 유지 도움될 것
- BDC(Business Development Company) 펀드, 비상장 벤처 및 코스닥 등에 투자하는 만기 5년 이상 환매금지형 공모펀드
☞ 비상장 시리즈 투자부터 Pre IPO 및 IPO까지 성장기업 투자자금 선순환 구조 마련
- 코스닥 시장 섹터 구성, 바이오에서 AI·에너지(ESS/신재생 등)·우주 산업 등으로 무게중심 이동
☞ 밸류에이션 비교군(Peer Group) 재편으로 전반적인 투자자 관심 제고 예상
- 강화된 심사기준 적용 받는 의도적 쪼개기 중복상장 외 인수/신설 등 기타 중복상장에 대해서도 심사기준 강화
☞ 기존 기업 중 기준 충족하는 모범사례의 경우 IPO 활용도 높아질 것
- IPO 풋백옵션 실효성 제고는 주관사 책임을 더욱 강화하는 것
☞ 반면 공모주 시장 참여 원하는 일반 투자자 심리는 크게 개선될 것으로 예상
☞ IPO 준비 기업의 경우 강화된 주관사 기준 비교하며 주관사 선정 필요
- 상장 이후 보호예수 확대 등 긍정적이나, IPO 직후 유통물량 감소로 인한 주가 변동성 확대에 대한 고민 필요

▶️보고서 원문: https://buly.kr/6iiKj6y

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[SK증권 미래산업/미드스몰캡] Analyst 나승두 / 02-3773-8891

메쎄이상(A408920) Not Rated

다시보면 느껴지는 매력
－Signal: 해외까지 확대되는 전시회 주최/운영 능력
－Key: 3Q25 누적 실적, 지난해 연간 누적 실적에 준하는 성과
－Step: 주가 재평가 요인 충분, DPS 상향 여부에도 주목

▶️보고서 원문: https://buly.kr/GE9G3dl

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[SK증권 미래산업/미드스몰캡] Analyst 나승두 / 02-3773-8891

비스토스 (A419540) Not Rated

앤데믹 이후 잠시 숨 고르기
－Signal: 씨유메디칼, 지분 33.8% 인수하며 최대주주 등극
－Key: 양사 사업적 시너지 충분히 기대할 수 있는 지분 거래
－Step: 신제품 인증, 수출 회복, 판매채널 다변화 여부에 주목

▶️보고서 원문: https://buly.kr/EopCD9r

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[SK증권 미래산업/미드스몰캡] Analyst 허선재/02-3773-8197

▶️오스테오닉 (226400/KQ) / 매수(유지) / TP 10,300원 (유지, Upside 65%)

★4Q25 Preview: 사상 최대 실적 경신 전망

[4Q25 영업이익 29억원, OPM 22% 전망]
- 4Q25 예상 실적은 매출액 131억원 (+34.2% YoY)과 영업이익 29억원 (+25.6% YoY)을 시현하며 사상 최대 매출액과 영업이익을 기록할 전망
- 스포츠메디슨을 필두로 CMF, 트라우마 등 주요 제품군의 해외 수출 확대가 이뤄지며 꾸준한 실적 성장세가 지속될 것으로 판단
- 25년 예상 연간 실적은 매출액 455억원 (+32.8% YoY)과 영업이익 94억원 (+36.4% YoY, OPM 20.7%)

[26년부터 본격화될 영업 레버리지 효과]
- ①스포츠메디슨: 미국을 필두로 유럽, 호주, 사우디, 일본 등 주요 지역에서 판매 시작 2년차에 접어들며 재주문 사이클이 본격화되는 중. 스포츠 메디슨 매출액은 24 년 101억원 > 25년 174억원 > 26년 231 억원으로 고성장할 전망
- ②트라우마: 글로벌 정형외과용 의료기기 업체와의 ODM 공급계약을 통해 미국 진출을 준비중인 상황. 트라우마는 제품군은 동사 매출의 약 35% 비중을 차지하는 주력 품목이기 때문에 향후 미국 수출을 통한 유의미한 외형 성장에 기여할 것으로 예상
- ③CMF: 독일 의료기기 업체인 비브라운을 통해 유럽 시장 판매 강화 및 CFDA 확보에 따른 중국 시장 진출이 시작될 것으로 전망

[투자의견 ‘매수’, 목표주가 10,300원 유지]
- 26년 예상 실적은 매출액 601억원 (+32.2%, YoY)과 영업이익 140억원 (+48.4% YoY, OPM 23.2%). 현재 주가는 올해 예상 실적 기준 P/E 10배 수준으로 밸류에이션 매력도가 부각되는 구간


▶️보고서 원문: https://buly.kr/FhP5HZ6

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[SK증권 미래산업/미드스몰캡] Analyst 허선재/02-3773-8197 

▶️이랜텍 (054210/KQ)  / 매수(유지) / TP 13,000원 (유지, Upside 59%)

★4Q25 Preview: 컨센서스 상회 전망 

[4Q25 영업이익 162억원, OPM 6.9% 전망]
- 4Q25 예상 실적은 매출액 2,355억원 (+103.9% YoY)과 영업이익 162억원 (+36.6% YoY)을 시현하며 시장 컨센서스를 상회할 전망
- 주요 실적 개선 요인은 ①수익성이 좋은 전자담배 부문의 기존 제품(lil 3.0) 판매 호조 및 신제품(DUAL)/신시장 진출 효과 (+87.2% YoY) ②신규 모델 확보(A시리즈)에 따른 스마트폰케이스 물량 확대 (+53.6% YoY) ③전사적 비용구조 개선 등에 기인할 전망
- 25년 연간 실적은 매출액 7,368억원 (+32.5% YoY)과 영업이익 385억원 (+139.4% YoY, OPM 5%)으로 마무리될 것으로 예상

[26년 성장의 핵심은 중대형 배터리팩 신사업]
- 동사의 중장기 성장은 LG엔솔향 중대형 배터리팩 사업이 견인할 것으로 예상되며 관련 매출액은 25년 386억원  26년 1,414억원으로 고성장할 전망
-  ①ESS: 올해부터 LG에너지솔루션향 LFP ESS 배터리팩 BMS 매출이 본격화될 것. 첫해인 올해 약 400억원대 매출을 시작으로 점진적 확대가 이뤄질 전망
-  ②전기차: 25년 11월 중국 체리자동차향 46시리즈 배터리팩 공급이 확정되었으며 1Q26부터 관련 매출 인식이 시작될 전망 (26년 연간 약 300억대 매출 전망)
-  ③로봇 등 기타: 현재 B사향 서빙로봇 배터리팩을 단독 공급중이며 이외에도 S사의 컴패니언 로봇, L사의 AMR 로봇, 글로벌 휴머노이드 개발사의 배터리팩 개발을 진행중인 것으로 파악

[투자의견 ‘매수’, 목표주가 1.3만원 유지]
- 24년을 저점으로 실적 하락 사이클이 마무리되며 > 25년 실적 반등 > 26년 ESS/EV 등 배터리팩 신사업 본격화에 따른 실적 성장 및 멀티플 리레이팅이 이뤄질 전망
- 26년 예상 실적은 매출액 9,071억원 (+23.1%, YoY)과 영업이익 452억원 (+17.2% YoY, OPM 5.0%)으로 추정
- 동사의 현재 주가는 올해 예상 실적 기준 P/E 5배 수준으로 밸류에이션 매력도가 부각되는 구간

▶️보고서 원문: https://buly.kr/3YEpP5c

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에브리봇 (A270660) Not Rated

앤데믹 이후 잠시 숨 고르기
- Signal: 4Q25부터 양산/공급 시작된 AI 자율주행부 모듈
- Key: 청소로봇 시장 공략 지속 + B2B 사업 포문 열려
- Step: 연간 최대 실적 갱신 및 대기업 협력으로 주가 리레이팅 기대

▶️보고서 원문: https://buly.kr/7FSk0Jm

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[SK증권 미래산업/미드스몰캡] Analyst 허선재/02-3773-8197

▶️아모센스 (357580/KQ) / Not Rated

★숨겨진 SOFC 수혜주 (ft.블룸에너지)

[스마트 디바이스/전장용 소재 ·부품 기업]
- 아모센스는 08년 설립, 21년 코스닥 시장에 상장한 스마트 디바이스 및 전장 전문 소재·부품 기업. 동사는 자성 소재 기술과 무선통신 설계 역량을 기반으로 스마트폰, IoT 디바이스, 미래 모빌리티를 아우르는 핵심 제품 포트폴리오를 확보 중
- 3Q25 기준 부문별 매출 비중은 모듈 (디지털키, 무선충전 등) 58.1%, 디바이스/플랫폼 (트래커 등) 25.9%, 소재 (차폐시트 등) 11.4%, 기타 4.7%를 기록
- 지금 아모센스에 주목할만한 이유는 ①현대차그룹의 SDV 전환 가속화에 따른 UWB 디지털 키 모듈 매출의 안정적 성장이 예상되는 상황에서 ②지난 4년간 신사업으로 준비한 블룸에너지향 SOFC(고체산화물 연료전지)용 세라믹 기판 공급이 1Q26부터 시작될 것으로 전망되기 때문

[중장기 성장의 핵심은 블룸에너지향 SOFC용 세라믹 기판]
- 지난 23년 12월 아모센스는 SK에코플랜트, 미국 블룸에너지, 티앤이코리아와 수소연료전지 부품 국산화 및 글로벌 진출을 위한 MOU를 체결하며, SOFC 핵심 부품 중 하나인 ‘세라믹 전해질 기판’의 국산화 파트너로 선정
- 4Q23 MOU 체결 이후 > 24~25년 제품 테스트 및 양산 준비가 완료되었으며 > 1Q26 첫 제품 출하가 시작될 전망
- 주목할 점은 블룸에너지의 증설 요청에 따라 아모센스의 SOFC용 세라믹 전해질 기판 생산 캐파가 향후 수년간 가파르게 확대될 예정이라는 점. 당장 3Q26까지 연간 생산 캐파가 약 500억원 규모로 1Q26 대비 3배 이상 확대될 전망
- 이러한 적극적인 증설의 배경은 AI 데이터센터발 수요 폭증에 따른 블룸에너지의 글로벌 수주 확대와 이에 따른 공급망 다변화 전략에 기인. 기존 벤더인 일본 Murata 및 중국 업체의 공급 타이트 현상이 심화되며 이에 따라, 동사의 직접적인 반사수혜가 이뤄질 전망

[26년 매출액 1,377억원, 영업이익 81억원 전망]
- 26년 실적은 매출액 1,377억원(+17.9% YoY)과 영업이익 81억원(+61.0% YoY, OPM 5.9%)으로 전망
- 동사는 올해 블룸에너지향 SOFC 매출액을 약 100억원 수준으로 목표하고 있으며, 내년부터는 양산 확대에 따라 연간 2~3배 성장할 것으로 예상. 수율 안정화 여부에 따라 영업이익률은 중장기적으로 20~30% 수준 형성이 가능할 것으로 판단
- 한편 기존 주력사업인 모듈(디지털키 모듈 등) 부문은 ①신차 출시 효과 ②기존 차종 판매 누적 효과 ③디지털키 옵션 채택률 상승에 힘입어 안정적인 성장을 지속할 전망


▶️보고서 원문: https://buly.kr/CB5zHlX

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▶️지노믹트리 (228760/KQ) / Not Rated

★얼리텍-B, 실적 레버리지 구간 진입

[글로벌 진출을 본격화중인 대장·방광암 조기진단 업체]
- 최근 헬스케어 시장의 트렌드는 과거 치료 중심에서 예방으로 변화하고 있으며 이에 동사는 고성장하는 암 조기진단 시장의 주요 업체로 도약할 수 있을 전망
- 동사의 주력 제품은 대장암 조기진단 키트 얼리텍-C와 방광암 조기진단 키트 얼리텍-B로 구분. 얼리텍-C는 분변 DNA에서 대장암 보조진단 바이오마커인 신데칸-2(SDC2)의 메틸화 상태를 측정해 대장암을 고감도로 진단하는 제품이며, 얼리텍-B는 소변 DNA에서 방광암 바이오마커인 PENK 유전자의 메틸화를 분석하는 액체생검 기반 진단키트

[키트 판매 모델의 얼리텍-B, C 대비 빠른 실적 반영 전망]
- 지난 1월 8일 국내 식약처 승인을 확보한 얼리텍-B는 키트 기반 검사 구조로 인해 분변 검체 검사 방식의 얼리텍-C 대비 수익화 속도가 더 빠를 것으로 판단
- 얼리텍-B는 소변 기반 PCR 키트 방식으로 검사 공정이 표준화·자동화되어 있어 검사 건수 증가에 따른 레버리지 효과가 크게 발생하는 구조. 반면 얼리텍-C는 분변 검체 특성상 전처리 및 랩 공정이 필수적이기 때문에 검사 건수 확대에 따른 운영 부담이 상대적으로 큰 편
- 얼리텍-B의 연간 국내 매출은 약 700~1,400억원대까지 확대 가능할 것으로 판단. 큰 통증이 수반되는 방광내시경 대비 비침습적인 소변 기반 검사라는 특성으로 인해 검사 수요 확대가 기대되며, 국내 40세 이상 혈뇨 경험자를 기준으로 실제 검사로 연결 가능한 수요는 약 100만~200만명 수준으로 추정

[유럽 인허가 및 파트너십 확보로 성장 가시성 확대]
- 동사는 지난 1월 12일 얼리텍-C와 얼리텍-B에 대해 유럽 체외진단 의료기기 규정인 CE-IVDR 인증을 동시에 확보
- 영국의 디지털진단 전문기업 EDX Medical이 유럽 지역 유통을 담당하며 최근 얼리텍-C를 시작으로 유럽 시장 내 점진적인 판매에 돌입한 것으로 파악
- 유럽 시장은 국내 대비 잠재 환자 수가 크고 진단 가격 역시 높게 형성돼 있는 만큼, 성공적인 시장 안착 시 중장기적으로 매출 성장 여력은 빠르게 국내를 상회할 것으로 기대


▶️보고서 원문: https://buly.kr/74Y3k5q

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SNT다이내믹스(A003570) Not Rated

여전히 저평가 국면을 지나고 있다

- Signal: 2020년 이후 꾸준히 우상향하는 실적
- Key: 전차 파워팩 국산화, 해외 시장 공략할 명분 생긴 것
- Step: 높은 자사주 비중+주주 친화적 행보, 단기 모멘텀까지 확보

▶️보고서 원문: https://buly.kr/FsJzgHy

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서진시스템 美 자회사 서진글로벌, 국내 대형 배터리 제조사와 2兆 규모 ESS 공급계약 체결

https://www.financialpost.co.kr/news/articleView.html?idxno=246581

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▶️글로벌텍스프리 (204620/KQ) / Not Rated

★신뢰 회복과 글로벌 확장의 전환점

[하방 리스크보다 상방 모멘텀에 주목할 시점]
- 글로벌텍스프리 현재 주가는 25년 고점(7,830원) 대비 약 35% 하락했으며 주요 원인은 ①외국인 미용성형 부가세 환급 제도 일몰에 따른 실적 훼손 우려와 ②최대주주 변경 과정에서 발생한 자본시장 신뢰도 하락(유상증자 발표/철회)에 기인. 해당 이슈는 현재 주가에 충분히 반영된 것으로 보이며, 이제는 하방 리스크보다 상방 모멘텀에 주목할 시점으로 판단
- 지금은 명확한 실적 개선 및 멀티플 확장이 가시화되는 국면이며 여기에 최근 정부의 강력한 정책 기조에 부합하는 실질적인 주주친화 정책까지 뒷받침된다면 유의미한 기업가치 회복이 가속화될 것으로 예상
- ①실적으로 증명될 기초체력: 1월 실적은 미용성형 환급 공백에도 불구하고 월매출이 전년 대비 20% 이상 성장한 것으로 파악
- ②글로벌 확장 모멘텀: 지난 2/4 이뤄진 글로벌 2위 업체 Planet의 지분 투자 유치를 시작으로 올해는 일본, 싱가포르, 태국 등 해외 사업 확장의 원년이 될 전망

[①일본: 글로벌 2위 업체 'Planet'과 전략적 파트너십 체결]
- 동사는 2/4 글로벌 2위 택스리펀드 사업자 Planet으로부터 일본 법인 지분 투자(550만 유로, 49.9%)를 유치하며 일본 시장 공략을 위한 전략적 파트너십을 체결
- 본 파트너십은 26년 11월 일본 사후 환급 제도 전면 시행으로 신규 시장이 개화하는 시점을 겨냥해, ①이미 일본에 선제 진출해 운영 중인 동사의 현지 인프라에 ②Planet의 글로벌 럭셔리 브랜드 네트워크(구찌, 발렌시아가, 생로랑 등)와 자국통화결제(DCC) 협력 신용카드사의 약 40만개 가맹점 네트워크를 활용해 초기 시장을 선점하려는 전략
- 성공적인 시장 선점 시 국내를 상회하는 택스리펀드 실적 창출이 가능할 전망. ①일본의 외국인 관광객 수가 한국 대비 2배 이상(4.3천만명 vs 1.9천만명)이고 ②관광 소비액 역시 약 8배 이상 (73조 원 vs 9.3조 원) 크기 때문

[②싱가포르 ③태국: 2Q26 입찰 결과 기대감 확대 국면]
- 싱가포르와 태국 모두 2Q26 이내 입찰 결과가 확인될 전망되며, 선정 시 27년부터 큰 폭의 실적 성장이 더해질 전망
- 싱가포르에서는 기존 매장 환급 대행과 공항 환급 운영을 넘어 환급 승인·정산을 포함한 중앙 시스템까지 사업 범위가 확대될 가능성 존재
- 태국은 ①연간 외국인 관광객 수가 국내 대비 약 2배에 달하는 반면 ②택스리펀드 인프라는 아직 초기 단계에 머물러 있어 시장 성장 여력이 매우 큰 국가로 평가


▶️보고서 원문: https://buly.kr/8IxProR

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[SK증권 나승두/허선재/박제민]

▶️ 우주 경제 리프라이싱 시대

- 2026년 SpaceX IPO, 달 탐사 재개 등 투자자 관심도 높이는 이벤트 다수 존재
- 국내외 우주 섹터 변동성 확대, 기업/섹터 적정 가치에 대한 고민 커지는 시점
- 우주, Backbone 인프라에서 Reach Application 플랫폼으로 진화 중
- 우주 경제의 거시적 패러다임: 우주 경제 6,000억 달러 돌파
- 현재와 미래의 지향점: 궤도 서비스/우주 제조/우주 데이터센터
- 생각해 볼 유망 분야: 우주 제약/우주 반도체 및 신소재/심우주 탐사
- SpaceX IPO와 시장의 시각: 상장 가치는? 다시하는 밸류에이션
- 대한민국의 우주 정책: 날개 펴는 우주 산업청 KASA
- 투자 리스크 점검: 궤도 주권과 관련 규제 강화

▶️보고서 원문: https://buly.kr/EduidEw

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[SK증권 미래산업/미드스몰캡] Analyst 허선재/02-3773-8197

▶️에이치브이엠(A295310) Not Rated

뉴스페이스 시대, 우주향 첨단금속 수요 확대의 수혜주

- 글로벌 최대 민간 우주 발사체 기업향 특수합금 공급 레퍼런스를 확보하며 글로벌 고객사 기반을 확대 중
- 제2공장 증설을 통해 고청정 진공용해 기반의 양산 체제를 구축했으며 이에 따른 실적 레버리지 구간 진입
- 전 공정 내재화된 특수합금 제조 역량과 항공·방산 인증을 바탕으로 우주/항공 중심의 고부가 매출 비중 확대될 전망

▶️보고서 원문: https://buly.kr/FWUVXLE

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▶️스피어(A347700) Not Rated

SpacX 밸류체인 내 핵심 SCM 파트너

- SpaceX의 5대 Tier 1 공급업체, 아시아 기업 중 유일하게 발사체용 특수합금 공급망 관리(SCM) 지위를 확보
- 35년까지 이어지는 약 1.5조 원 규모의 SpaceX향 장기 공급 계약 체결
- 인도네시아 니켈 제련소 지분 확보를 통한 원가절감 및 추가적인 현금흐름 창출 전망

▶️보고서 원문: https://buly.kr/FLZkYZv

▶️ SK증권 미드스몰캡 텔레그램 채널: https://news.1rj.ru/str/sk_smallcap
▶️ SK증권 리서치센터 텔레그램 채널: https://news.1rj.ru/str/sksresearch

※당사는 컴플라이언스 등록된 자료에 대해서만 제공 가능하며 본 자료는 컴플라이언스 등록된 자료입니다.

[SK증권 미래산업/미드스몰캡] Analyst 나승두/02-3773-8891

▶️ 나라스페이스테크놀로지(A478340) Not Rated

상징적인 우주 데이터 플랫폼 기업

- 자체 제작한 큐브 위성 발사 성공 사례 보유한 초소형 위성 전문 업체
- NASA 달 탐사 프로젝트, 미 우주군 JCO 프로그램 등 참여하며 세계에서 인정받는 강소 기업
- 우주 헤리티지 확보 후 크게 증가한 글로벌 수주, AI 기술 접목한 위성 영상 판매 및 분석 솔루션 사업에도 주목

▶️보고서 원문: https://buly.kr/APwX5kK

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[SK증권 미래산업/미드스몰캡] Analyst 나승두/02-3773-8891

▶️ 서진시스템(A178320) 매수/55,000원

세계적 파트너들로부터 검증받는 경쟁력

- Signal: 글로벌 고객사가 먼저 찾는 기업으로 탈바꿈, 협력 확대 요청 증가
- Key: 4Q25부터 분기 실적 개선세 이어질 것, 상대적 멀티플은 여전히 매력적
- Step: 1/29 공시 통해 풋옵션 관련 문제 완전 해소, 실적+멀티플 재평가 시점

▶️보고서 원문: https://buly.kr/B7bZjQr

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