[SK증권 IT 장비/소재 이동주]

코미코 (투자의견 매수, 목표주가 10만원으로 상향)

파운드리 노출에 실적까지 겸비

▶️ 우상향 실적 추세 그대로
- 3Q25 최대 매출액 시현 기대. 본업인 세정/코팅의 안성 법인과 미국 법인 가동률 상승세 3분기에도 유지
- 미코세라믹스 재고 조정 영향도 일시적, 3분기 주요 중국 고객사 양산품 대응 확대에 따른 실적 반등

▶️ 파운드리 회복과 최대 접점
- 삼성전자와 테슬라 파운드리 협업 이후 테일러 팹 증설 재개. 오스틴 팹도 빅테크 고객 확보로 삼성전자 파운드리 회복에 대한 기대감 증폭. 동사는 힐스보로 법인을 통해 삼성 및 인텔 대응 중으로 향후 고객사 가동률 상승에 따른 수혜 명확. 풀가동 기준 연간 캐파는 800억원 수준
- 피닉스 법인도 올해 완공 목표로 파운드리 1위 고객사 공급을 타겟
- 미국 시장에서 성장 잠재력은 상당

▶️ 소재/부품 업종 내 Top-pick 유지


▶️ 보고서 url: https://buly.kr/AF0h2oM

[SK증권 반도체 한동희, 박제민]
안녕하세요, SK증권 반도체 담당 한동희입니다.
SK하이닉스와 HBM 경쟁 심화에 대한 의견 및 향후 반도체 업종 전망에 대한 인터뷰를 진행했습니다.
관련 링크 공유드립니다.

SK hynix Newsroom
https://news.skhynix.co.kr/2025-analyst-interview-1/

Youtube
https://youtu.be/wQ67Mf4rRX4

* 위 내용은 공개된 내용으로 별도의 승인절차 없이 제공합니다.

* SK증권 리서치 IT팀 채널 : https://news.1rj.ru/str/skitteam

[SK증권 반도체 한동희, 박제민]

▶️ TSMC 25년 7월 매출액
- NT$ 323.1B (+22.5% MoM, +25.8% YoY)

[SK증권 반도체/한동희, 박제민]

2025.08.11 주요 뉴스

엔비디아·AMD, 중국 칩 매출 15% 美 정부에 납부 조건으로 수출 허가
- 엔비디아와 AMD가 중국 시장용 H20·MI308 칩 수출 허가를 받는 조건으로 중국 판매 매출의 15%를 미국 정부에 납부하기로 합의
https://buly.kr/28tqzl7

테슬라, Dojo 중단 후 삼성·인텔과 AI 칩 협력 전환
- 테슬라가 Dojo 프로젝트를 중단하고 AI6 칩 생산을 삼성·인텔에 맡기며 공급망 다변화와 AI 전략 전환 추진
https://buly.kr/GvnVOSM

- 중국 관영매체, 엔비디아 H20 칩 안전성·성능·환경성 모두 비판
중국 관영매체가 엔비디아 H20 칩의 보안 위험, 기술력 부족, 환경 비친화성을 지적하며 구매 거부 가능성을 언급
https://buly.kr/3u3QntZ

트럼프, 중국 연계 의혹 제기 후 인텔 CEO 백악관 소환
- 트럼프 대통령이 중국 기업 연계 의혹으로 사임을 요구한 인텔 CEO 립부 탄이 백악관을 방문해 배경과 국산 반도체 제조 중요성을 설명하며 미국 내 투자·안보 기여 의지를 전달할 예정
https://buly.kr/BeKlxuJ

중국 반도체 통합 전략 차질…올해 8건 합병 무산
- 중국의 반도체 장비 업체 통합 시도, 기업·투자자 반발 및 밸류에이션 문제로 지연, 특히 파운드리 부문에서 중복 투자와 인력 분산으로 통합 필요성 대두
https://buly.kr/GP3ERuI

난야·에트론, 엣지 AI 맞춤형 HBM 개발 위해 5억 대만달러 합작사 설립
- 대만 난야테크와 에트론이 80:20 지분으로 합작사를 세워 고성능·저전력 맞춤형 HBM을 개발, 2026년 말까지 AI PC·스마트폰·로봇·자동차용 신제품 출시 목표
https://buly.kr/1xz5s46

GlobalWafers, 美 CHIPS Act서 2억 달러 수령…애플과 美 실리콘 웨이퍼 공급 협력
- 대만계 GlobalWafers가 미국 CHIPS Act 보조금 4억600만 달러 중 2억 달러를 1차 수령했으며, 텍사스 공장에서 생산한 300mm 웨이퍼를 애플에 공급하는 파트너십을 체결
https://buly.kr/DwEciOP

* SK증권 리서치 IT팀 채널 :
https://news.1rj.ru/str/skitteam

[SK증권 반도체 한동희, 박제민]

HBM 경쟁 심화에 대한 고찰

HBM 경쟁 심화 우려 확산 요인: 차년도 계약 지연
AI 사이클 내 업종 전망 핵심은 HBM 선제적 계약 완료
이를 기반한 Commodity DRAM의 생산 능력 잠식
원인: 제품 다양화 (HBM3e 8/12H, HBM4 12H),거래선 다변화 (ASIC으로 확대), 삼성전자의 진입 노력
-> 26년 가시성 제한, SK하이닉스 이익 훼손 우려
 
업체간 상이한 가격 협상력: Capa, 원가, 신뢰성 차이
삼성전자: 신뢰성, 양산성 증명해야 하는 단계
HBM4 12H는 1c (core-die), 4nm (logic-die) 적용으로 절치부심
다만 Redundancy 확대 및 1c 신규투자 등 원가 경쟁력 열위 불가피
마이크론: 낮은 생산 능력, 원가 및 양산성 측면에서 SK하이닉스 대비 열위
-> HBM 3사간 가격 협상력 상이
-> 각자 이익 극대화 위한 점유율 (Q)와 가격 (P) 상이
-> 물량 관점의 점유율 상승이 HBM 이익 제고의 필요충분조건 아님

고객사는 필요 물량의 확보 반드시 필요
경쟁의 핵심: 가격 정책 아닌, ‘적시성, 신뢰성, 양산성’
HBM 계약이 해를 넘길 가능성 낮음
-> 시간이 지날수록 선발주자에 대한 우려 희석 암시
 
매출액 점유율보다, 이익 점유율이 더 중요한 개념
AI 사이클 내 업종의 핵심은 차별적 부가가치
핵심 지표는 외형보다 수익성 차별화, 투자효율성, 증익
HBM을 바라보는 관점도 이익 점유율과 수익성이어야
매출액 점유율은 유사 원가, 제품을 가정한 Commodity 논리일 뿐

보고서 URL: https://buly.kr/FAdvb4u

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[SK증권 반도체 한동희, 박제민]

마이크론 FY4Q25 가이던스 상향 (장전 5% 상승 중)
*DRAM 가격 개선 효과 반영

<중간값 기준>
매출액 $11.2b (기존 $10.7b)
GPM 44.5% (기존 42.0%)
EPS $2.85 (기존 $2.50)

https://investors.micron.com/news-releases/news-release-details/micron-updates-fourth-quarter-fiscal-2025-guidance

[SK증권 반도체/한동희, 박제민]

2025.08.12 주요 뉴스

SK하이닉스, AI용 HBM 시장 2030년까지 연 30% 성장 전망
- SK하이닉스, AI 확산에 따른 맞춤형 HBM 수요 증가로 시장이 2030년까지 연평균 30% 성장해 수십억 달러 규모에 이를 것으로 전망하며, 미국 100% 반도체 관세 적용 대상에서 제외될 것으로 확인
https://buly.kr/2fe8Axy

마이크론, AI 메모리 수요 호조로 4분기 실적 전망 상향
- 마이크론이 AI 데이터센터 수요와 DRAM 가격 상승에 힘입어 4분기 매출과 조정 이익률 전망을 상향 조정했으며, HBM 공급 제약 속 가격 인상 효과로 주가가 3% 상승
https://buly.kr/6XmnsCU

삼성전자, 美 반도체 투자 500억 달러 돌파 전망…테슬라·애플과 대형 계약
- 삼성전자, 테슬라 AI칩·애플 이미지센서 생산 계약으로 미국 반도체 투자 규모가 500억 달러를 넘어설 전망이며, 2나노 공정·첨단 패키징 시설 확대를 통해 TSMC와의 파운드리 경쟁력 강화 본격화
https://buly.kr/3u3R9zT

TSMC, 첨단 패키징 재조정·저수익 사업 축소…일부 프로젝트 지연
- TSMC, CoWoS 수요 변화에 대응해 첨단 패키징 설비·인력을 통합하고 일부 프로젝트 설치를 연기하며, 저수익 GaN 파운드리·성숙 공정 일부를 축소해 비용 절감과 자원 재배치를 추진
https://buly.kr/9tBCVqf

ASMPT, 선전 공장 폐쇄로 약 950명 감원…中 반도체 업계 우려
- 반도체 패키징 장비 업체 ASMPT, 글로벌 공급망 재편과 비용 절감을 위해 선전 공장을 폐쇄하며 약 950명이 감원될 예정, 중국 매출 비중이 38%에 달하는 핵심 기업의 철수로 업계 우려가 제기
https://buly.kr/7FRpfxM

인도네시아, AI 산업 육성 위해 ‘주권 AI 기금’ 도입 검토
- 인도네시아가 2027~2029년 설립 목표로 국가 재산 기금이 주도하는 ‘주권 AI 기금’을 추진하며, AI 인프라 확충과 민관 협력 모델 구축을 통해 지역 AI 허브로 도약을 모색
https://buly.kr/44yC8pH

* SK증권 리서치 IT팀 채널 :
https://news.1rj.ru/str/skitteam

[SK증권 반도체 한동희, 박제민]

예상보다 견조할 Commodity DRAM
 
SEC 전략에 타이트한 Commodity 업황 반드시 필요
목표: 경쟁사와의 이익 격차 축소
배경
SKH 대비 순부채 우위 상실
SKH DRAM (+HBM) Capa SEC 80% 수준 추격
SKH 대비 HBM 기술, 수익성 아직 열위
 
Case
Commodity 업황이 타이트하지 않을 경우
-> HBM만으로 이익 격차 축소해야 하는 부담
경쟁사의 높은 HBM 수익성과 지배력
-> Commodity만으로 이익 격차 축소 불가능
HBM-Comm. 수익성 격차 축소가 이익 추격에 유리
=> HBM 시장 진입, Commodity 호조 모두 필요
 
타이트한 Commodity 수급 지속 전망
2Q25 말 삼성전자, SK하이닉스 DRAM 재고 4~5주
4Q25 말 DRAM 재고 3~4주 진입 예상
4Q26 DRAM4사의 Commodity capa 1,410K/월 (-1% YoY)로 생산제약 심화
경기 침체 또는 CXMT의 약진 없다면, Commodity 업황 예상보다 더 견조할 것
 
보고서 URL: https://buly.kr/5q7lyOn

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# 티엘비 (시총: 2,753억원)
2Q25 실적발표

[ SK증권 박형우, 권민규 ]
IT부품/전기전자, 2차전지

▶️ 실적 공시:
- 매출액 : 640억원 (+62% YoY)
(컨센 매출: 598 억원)

- 영업이익 : 68 억원 (흑자전환 YoY)
(컨센 OP: 49 억원)

- OPM : 11%
(컨센 OPM: 8% )

▶️ URL :
https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250812000275

[SK증권 해외주식 박제민]

CRWV FY2Q25 실적발표

▶️ FY2Q25 실적 (Non-GAAP) (OPM 컨센서스 하회, 시간 외 -11%)

매출액 $1.21B (+24% QoQ, +207% YoY): 컨센서스 +12%
OPM 2.0% (-15%p QoQ, -18%p YoY): 컨센서스 -12.5%p

▶️ FY2Q25 주요 지표
매출 백로그 $30.1B (YoY +86%)
Capex $2.9B (QoQ 52.6%, YoY + 11.5%)

▶️ FY2Q25 주요 코멘트
운영 DC 33곳, 가동전력 470MW, 계약 전력 2.2GW
대형 하이퍼스케일러 및 Open AI와의 계약으로 인해 매출 백로그 폭발적 성장

▶️ URL: https://buly.kr/EdtfM0M

* 위 내용은 공개 실적발표 내용으로 별도의 승인절차 없이 제공합니다.
* SK증권 리서치 IT팀 채널 : https://news.1rj.ru/str/skitteam

[SK증권 반도체/한동희, 박제민]

2025.08.13 주요 뉴스

트럼프, 중국향 블랙웰 절반 성능 제한판 승인 검토
- 트럼프 행정부가 중국에 30~50% 성능을 제한한 엔비디아 블랙웰 GPU 수출을 검토 중이며, 절반 성능이라도 현지 최고 칩보다 6배 이상 빠른 속도
https://buly.kr/9MQvvlc

美, 반도체 매출 15% 환수 합의 확대 가능성 시사
- 백악관이 엔비디아·AMD의 중국향 첨단칩 매출 15% 환수 합의를 다른 반도체 기업으로 확대할 수 있다고 언급
https://buly.kr/5JNVNaN

마이크론, 중국 R&D·지원 부문 감원 착수
- 마이크론, 모바일 NAND 사업 부진과 성장 둔화를 이유로 중국 내 임베디드 R&D·테스트·지원 부문 인력을 감원하고, UFS5 개발을 포함한 글로벌 모바일 NAND 개발을 중단
https://buly.kr/4biTSF7

화웨이, AI 추론 기술 돌파구로 HBM 의존도 축소 시사
- 화웨이, AI 추론 성능을 개선해 HBM 의존도를 낮출 수 있는 기술을 발표할 예정, CloudMatrix 384 시스템으로 엔비디아 대비 메모리 대역폭·용량 우위를 확보
https://buly.kr/EdtfMoO

머스크, 테슬라 도조 프로젝트 중단…자체 칩 전략 축소 시사
- 일론 머스크, 도조 슈퍼컴퓨터 개발을 중단하며 엔비디아·AMD 등 외부 칩 의존 확대 가능성을 시사, 자율주행·휴머노이드 로봇 사업에는 지속 투자 계획
https://buly.kr/CLzobg7

TSMC, 2년 내 6인치 웨이퍼 생산 종료
- TSMC, 효율성 향상을 위해 2년 내 6인치 웨이퍼 생산을 중단하고 8인치 생산능력을 통합하며, 기존 재무 목표에는 영향이 없다고 밝힘
https://buly.kr/9MQvvsb

* SK증권 리서치 IT팀 채널 :
https://news.1rj.ru/str/skitteam

[SK증권 해외주식 박제민]

AI Weekly(8월 2주)_GPT-5 공개, 애드테크 기업 실적, B2B SW 시장 반응 양분화

- GPT-5 공개, Scaling Law 지속 + 추론 비용 감소 증명
- 가장 큰 의미는 Scaling Law 지속 성공, 이용자들은 사용감에 집중
- GPT-5 도입과 함께 Plus 구독자 제한 완화, 추론 비용 감소의 증거
- GPU를 가장 잘 활용하는 산업은 광고
- AI 활용성으로 B2B SW 경쟁력은 갈라지는 중
- Rule of 90, Palantir!
- 전통적 강자 SAP, ERP가 30% 이상 성장했지만 아쉬운 AI 비중

▶️ 보고서 링크: https://buly.kr/DlJsTZ5

* SK증권 리서치 IT팀 채널 : https://news.1rj.ru/str/skitteam

[SK증권 해외주식 박제민]

CRWV FY2Q25 컨퍼런스 콜

애널리스트 의견: AI Infra 공급 제약 지속에 대한 확신 강화. Core Scientific 인수에 따라 당사 공급 제약 해소, 추후 매출액 성장 곡선은 지속 가능할 것으로 판단. MSFT 위주에서 Google, OpenAI로 고객사 다변화 잘 이루어지는 중. W&B 관련 서비스 코멘트는 다소 부족했던 것으로 생각.

*8/14 장 마감 후 락업 물량 해제(Class A 물량의 약 84%)에 따른 8/15 주가 변동 주목 필요*

▶️ 주요 코멘트

#실적전망
3Q 매출 $1.28B (+6% QoQ): 컨센서스 +3%
2025F 매출 $5.25B, 이전 가이던스 $250M 상향
2025F OP $815M. Capex $21.5B 가이던스 유지

#사업 현황
2분기 동안 GB200 NVL72 및 HGX B200 대규모 배치 완료
분기 말 기준 가동 전력 470MW 확보. 총 계약 전력은 2.2GW, 연말까지 900MW이상 가동 전력 제공 계획
Core Scientific으로 확보되는 용량은 1.3GW(단기 확보) + 1GW(장기 확장)
수주잔고 $30B, 1분기 대비 $4B 증가, OpenAI 계약에 더해 대기업 및 스타트업 고객 포함
최근 8주 동안 두 곳의 하이퍼스케일(MSFT, GOOGL) 고객 모두와 확장 계약을 체결
Weights & Biases 활용을 포함한 SW 서비스 스택은 아직 발표 예정

▶️ 주요 QnA

Q 자본 비용을 계속 낮추는 상황에서, 자산 수익률을 더 높이기 위해 비즈니스에 어떤 조정이 가능한가? 향후 자본 수익률을 높일 수 있다는 확신을 주는 요소가 있는가?
A 부가가치를 제공하기 위해 스택 상단으로 확장하는 Weights & Biases 인수, 그리고 스택 하단으로 확장해 수직 통합과 비용 절감을 이어가는 Core Scientific 인수 제안 등이 이에 기여할 것으로 생각. 또 배포 시작 시점부터 가동 시작 시점까지의 차이를 단축하려고 노력 중

Q 공급 측면에서는, 현재 공급 제약이 가장 심한 부분이 어디인가? 단기적으로 어떤 제약을 더 빨리 해결할 수 있는가?
A ‘전력 공급이 가능한 랙/쉘프(Powered Shelves)’ 확보가 가장 병목. 우리 뿐만 아니라 업계 전반에 나타나는 문제. 전력 공급이 가능한 물리적 랙, 전력망에서 전자를 공급하는 인프라, GPU 공급망, 중전압 변압기 공급망 등 다양한 부품과 요소에서 병목이 발생. 그러나 가장 큰 제약은 '전력 공급이 가능한 랙'에 대한 접근

Q 현재 AI infra의 수요와 공급의 불균형이 얼마나 이어질 것인지에 대한 코멘트가 가능한가?
A 이 시장은 상당한 구조적 공급 제약이 존재한다. 우리는 이 시장의 구조적 공급 제약에 대한 평가에서 한 번도 입장을 바꾼 적이 없다. 세계에서 가장 중요한 인프라 수요자들과의 논의와 관계를 기반으로 항상 같은 입장을 유지 중. 다른 조직이 어떻게 생각하는지는 말씀드릴 수 없지만, 저희 입장은 명확.

Q 두 하이퍼스케일러 고객 모두와 확장 계약을 체결했다고 했는데 이 확장이 2분기 백로그 수치에 반영된 것인지 궁금하다
A 두 계약 중 하나는 2분기에 체결되어 2분기 매출 백로그에 반영. 다른 하나는 3분기에 체결

Q 두 계약에 Weights & Biases 같은 서비스 부문도 포함되는가?
A 서비스 포트폴리오 요소가 포함되어 있으며, 3분기 실적 발표 시점에 전체 백로그에 대한 종합적인 업데이트를 드릴 예정

Q 추론과 학습의 경제성을 어떻게 비교해야하는가?
A 저희 비즈니스 모델에서는 추론과 학습의 소비 경제성이 동일. 다만, 새로운 모델이 출시될 때는 그 모델을 실험하고 사용하려는 수요가 급증하면서, 특정 AI 연구소에서 단기적으로 추론 가격이 오르는 경우 존재. 이런 현상은 관찰되지만 전체 컴퓨트에서는 매우 작은 편. 이전 세대 하드웨어(A100, H100)로도 여전히 많은 추론 사례가 발생 중. 재계약을 통해 일정 기간(1~3년) 추론용으로 계속 판매되고 있음

Q 추론(Inference)이 늘어날수록 지연(latency)과 데이터센터 위치가 얼마나 중요한지 궁금하다
A 지연(latency)에 대해서는, 사용 사례에 따라 다를 수 있음. Chain of Reasoning 쿼리의 경우 지연이 크게 중요하지 않음. 쿼리와의 물리적 거리보다 컴퓨트 성능이 더 중요. 실시간성이 필요한 서비스에서는 중요

Q $30B라는 수주잔고는 앞으로 기회 규모와 비교했을 때 어느정도 위치에 있는 것인가? 분기마다 변동이 크다고 얘기해주었는데, 코멘트 해줄 수 있는가?
A 앞으로도 대형 고객이 장기간에 걸쳐 대규모 컴퓨트를 CoreWeave에서 확보하는 계약이 나올 것. 이 계약들이 백로그를 계단식으로 키울 것으로 생각. 객들은 저희 제품과 컴퓨트 제공 방식, 성능을 높게 평가 중. 저희가 인프라를 계속 구축·제공하는 한 지속적으로 구매할 것

Q 2분기 동안 계약이 종료된 구형 GPU 클러스터를 재활용(re-purpose)하는 데 얼마나 성공하셨는지 궁금. 올해 초 대비 변화가 있는가?
A 계약 종료 후에도 해당 인프라는 주로 추론 용도로 재계약되어 일정 기간 추가로 사용되고 있음. 1~3년까지 연장 계약 체결. OpenAI 계약은 5년 기본 계약에 1년씩 두 번 연장할 수 있는 옵션이 포함되어 있어, 구형 컴퓨트 세대가 어떻게 활용될지에 대한 투명성이 상당히 높은 편.

Q 향후 고객군을 기존 하이퍼스케일러에서 AI연구소, 일반 엔터프라이즈 고객들로 비중 이동을 시킬 의지가 있는 것인가?
A 저희 컴퓨트에 대한 수요는 매우 폭넓게 나타나는 중. 시장에서 덜 주목 받는 부분은 특정 산업군에서 초기 성장세가 나타난다는 점. 예를 들어 영상 생성 분야, 금융권 분야의 기업들이 있음. 다만 규모 측면에서 보면, OpenAI 같은 초대형 고객의 컴퓨트 소비량은 여전히 다른 기업보다 압도적으로 큰 상황. 당분간은 대형 고객이 파이프라인의 핵심을 차지하게 될 것

Q 부채 비용 절감이 상당히 이루어졌는데, 채권자와의 대화에서 부채 비용을 낮출 수 있었던 요인은 무엇이 있는가?
A 채권자들이 이해하고 신뢰할 수 있는 품질의 인프라를 제공해, 이를 기반으로 대규모 자금 조달을 성사시킨 점을 매우 자랑스럽게 생각

* 위 내용은 공개 실적발표 내용으로 별도의 승인절차 없이 제공합니다.
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14년 8개월간 미국서 中 OLED 퇴출...삼디 기술 탈취 美서 '통 큰' 인정 (조선일보)

[ SK증권 디스플레이/IT중소형 권민규 ]

삼성디스플레이가 중국 BOE를 상대로 미국 국제무역위원회에 제기한 OLED 영업비밀 침해 소송에서 승소

11월 최종판결 예정이었으나, USITC가 중국업체 기술 탈취를 인정해 패널티 부과

BOE를 비롯한 자회사 7곳 등 총 8개 회사가 삼성디스플레이의 영업비밀 침해 판결,
판결문에 따르면 "삼성 디스플레이의 보안 조치가 탁월한 수준이었음에도 BOE가 삼성디스플레이 영업비밀을 부정한 수단으로 취득해 사용했다. 삼성디스플레에 실질적 피혜와 심각한 위협 초래"

BOE는 14년 8개월간 '제한적 수입금지 명령'(LEO)
중국의 BOE 본사, 미국 현지 법인 등의 미국 내 마케팅, 판매, 광고, 재고판매 등 모두 차단
단순 수입 뿐 아니라 미국 내 영업 활동 전반을 못하도록 하는 전방위 봉쇄조치

BOE는 앞으로 미국 내 신규 고객 확보 어려워짐

https://www.chosun.com/economy/tech_it/2025/08/14/ET4JCUXNG5GARGITWRK5BYH5DU/

#리노공업 (시총: 3조 6,848억원)
2Q25 실적발표

[ SK증권 이동주 ]
IT장비/소재

▶️ 실적 공시:
- 매출액 : 1,125 억원 ( +43.5% QoQ, +58.5% YoY)
(컨센 매출: 938 억원)

- 영업이익 : 534 억원 ( +53.0% QoQ, +60.8% YoY)
(컨센 OP: 445 억원)

- OPM : 47.4%
(컨센 OPM: 47.4%)

▶️ URL :
https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250813000235

# 미국 국제무역위, BOE 수입금지 판결 관련 코멘트

[ SK증권 디스플레이/IT중소형 권민규 ]

▶️ 배경 및 판결내용
- 리포트 참고 부탁드립니다.

▶️ 애널리스트 의견
- BOE 수입금지 조치에서 주목해야 할 부분은 단가인하(CR)우려 완화 및 경쟁강도 완화
- BOE는 애플의 패널 CR카드로 LG디스플레이와 삼성디스플레이의 패널 단가를 인하하기 위한 수단으로 활용해왔음. 또한 8.6G IT OLED 32K를 준비하고 있음
- 미국 업체인 애플, DELL, HP 등 스마트폰 및 세트 업체는 BOE 패널을 적극적으로 활용하기 어려워짐에 따라 중장기적으로 8.6G IT OLED 시장도 경쟁강도 완화 예상
- BOE가 공급하는 OLED 패널만 제재에 해당되며(LCD는 해당되지 않음), BOE가 공급하는 OLED가 가장 많이 탑재되는 어플리케이션은 애플의 '아이폰'
- BOE는 통상적으로 아이폰 패널 공급량의 20~30% 공급. 주로 미국내 유통되는 아이폰 레거시 제품 및 리퍼비시 제품, 갤럭시 리퍼 패널을 공급해옴
- 미국 내 유통되는 BOE OLED 패널은 연간 2,000~3,000만대 수준으로 파악
- 해당 물량이 LG디스플레이, 삼성디스플레이에 배정 시 Q는 상승할 수 있으나 저부가 모델 및 리퍼비시 비중이 높으므로 단가는 높지 않을 것으로 예상
- 다만 CR 우려 완화, 경쟁강도 완화는 긍정적
- 해당 조치로 국내 아이폰 디스플레이 밸류체인 전반적인 수혜 예상

▶️ 예상 수혜주
- LG디스플레이 및 삼성디스플레이 밸류체인 전반적인 수혜를 예상
- 수입금지, 재고사용 금지 조치 즉각 발효 시 삼성디스플레이향 긴급 발주 가능성, 관련 밸류체인 하반기 실적 상승 가능성 보유
- BOE 배제로 아이폰 신규모델 패널 CR우려 완화, 중장기적으로 IT OLED 경쟁 강도 완화에 따른 삼성디스플레이 밸류체인 주목
- 애플은 통상적으로 모델당 2개의 벤더를 할당. 올해 하반기 출시 예정인 아이폰 17의 경우, 기본/프로 모델 물량 배정이 삼성디스플레이와 BOE 위주로 배정됨. BOE 수입금지 조치에 따라 아이폰 17 내에서 삼성디스플레이의 단기적인 수혜를 예상함. 다만 아이폰 17 시리즈에서 BOE에 배정된 물량은 크지 않은 것으로 파악되며, 단기적인 물량 증가를 기대하는 것보다 CR우려 완화 측면에서 긍정적인 것으로 파악.
- 패널 단가 인하 우려가 축소되면 패널 부품군의 단가 인하 압박도 축소. 물량 증가에 따른 Q증가도 예상

<패널 업체>
LG디스플레이: 패널 단가 인하(CR)우려 완화. CAPA 제한으로 물량이 큰 폭으로 확대되진 못하지만, 현재처럼 고부가 패널 위주의 믹스 개선세 지속 예상. BOE에 배정된 프로 모델 일부가 LG디스플레이로 재배정될 가능성 보유
<삼성디스플레이 밸류체인>
- 덕산네오룩스: BOE는 중국 OLED 소재 업체들의 값싼 소재 공급으로 단가를 낮출 수 있는 장점이 있었으나, BOE의 퇴출로 단가 인하(CR) 우려 완화. 또한 삼성디스플레이 물량 상승에 따라 Q증가 예상.
- 비에이치: 삼성디스플레이 물량 증가에 따른 Q 증가 예상. FPCB CR우려는 이미 기반영되어 제한적이지만, 패널 단가 인하 우려 축소로 중장기적 CR우려 추가 축소 예상
- 파인엠텍: 미국 내 시장 점유율 확대를 노리는 중국 스마트폰 벤더들의 삼성디스플레이 폴더블 패널 선택 확대 예상. Q증가 예상
- 켐트로닉스: BOE Rigid OLED 패널 수입 금지 조치로 삼성디스플레이 Rigid OLED 패널 수요 증가 예상(Rigid 패널은 스마트폰, 노트북 등에 모두 탑재 중). Rigid OLED 패널 수요 증가에 따라 가동률 상승 점진적 증가 예상

▶️ URL:
https://buly.kr/BpFXlFu

#이오테크닉스 (시총: 2조 9,444억원)
2Q25 실적발표

[ SK증권 이동주 ]
IT장비/소재

▶️ 실적 공시:
- 매출액 : 942 억원 ( +11.1% QoQ, +26.6% YoY)
(컨센 매출: 910 억원)

- 영업이익 : 258 억원 ( +77.9% QoQ, +290.9% YoY)
(컨센 OP: 146 억원)

- OPM : 27.3%
(컨센 OPM: 16.0%)

▶️ URL :
https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250813001158

[SK증권 반도체/한동희, 박제민]

Cisco FY4Q25 실적발표

▶️ FY4Q25 실적 (Non-GAAP)

매출액 $14.70B (+5% QoQ, +8% YoY): 컨센서스 +2%
GPM 68.4% (Flat QoQ, +1%p YoY): 컨센서스 +0.2%p
EPS $0.99 (+5% QoQ, +14% YoY): 컨센서스 +6%

▶️ FY1Q26 가이던스

매출액 $14.75B (Flat QoQ, +7% YoY): 컨센서스 +2%
EPS $0.98 (-1% QoQ, +8% YoY): 컨센서스 +2%

▶️ URL: https://buly.kr/GP3FVxG

* 위 내용은 공개 실적발표 내용으로 별도의 승인절차 없이 제공합니다.
* SK증권 리서치 IT팀 채널 : https://news.1rj.ru/str/skitteam

[SK증권 반도체/한동희, 박제민]

2025.08.14 주요 뉴스

중국, 알리바바·바이트댄스 등에 엔비디아 H20 구매 중단 지시
- 중국 규제당국이 보안 우려를 이유로 알리바바·바이트댄스 등 주요 IT기업에 엔비디아 H20 GPU 주문을 중단하도록 지시, 자국산 칩 사용을 장려하고 엔비디아의 중국 내 점유율 하락이 예상
https://buly.kr/9BWBJZX

삼성 DDR4 단종 지연설로 가격 상승세 둔화…낸드 수요는 여전히 부진
- DDR4 단종 지연설이 확산됐으나 사실이 아닌 것으로 조사됐으며, 이에 DDR4 평균 현물가는 1.22% 하락했고, NAND 플래시는 수요 부진 속 512Gb TLC 웨이퍼 가격이 0.86% 소폭 상승
https://buly.kr/C0AJ0YB

마이크론, 2026년 HBM 공급 완판 시사…SK하이닉스는 미확정
- 마이크론이 2026년 HBM 공급 전량 판매를 자신하며 12-Hi HBM3E와 일부 HBM4 위주 계약을 마무리 중인 반면, SK하이닉스는 엔비디아와의 물량·가격 협상 지연
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구글, 오클라호마에 90억 달러 투자해 AI·클라우드 인프라 확장
- 구글, 향후 2년간 오클라호마에 90억 달러를 투자해 신규 데이터센터 건립과 기존 시설 확장을 통해 AI·클라우드 역량을 강화
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화웨이, HBM 의존도 줄이는 UCM 알고리즘 공개…9월 오픈소스 전환 예정
- 화웨이가 AI 추론 가속 기술 ‘UCM’을 공개해 HBM·DRAM·SSD 간 메모리 분산으로 최대 22배 처리속도 향상과 비용 절감을 달성하며, 오는 9월 오픈소스로 전환해 국내 AI 추론 생태계 강화 착수
https://buly.kr/5UIGiNY

삼성, 초대형 패널 SoP 패키징 개발로 TSMC·인텔에 도전
- 삼성, 초대형 패널 기반 SoP 패키징을 개발해 테슬라 차세대 Dojo 공급망 진입을 노리며, 이는 300mm 웨이퍼 한계의 TSMC SoW 대비 초대형 모듈 생산이 가능해 경쟁 우위를 확보할 잠재력 존재
https://buly.kr/C0AJ0ar

* SK증권 리서치 IT팀 채널 :
https://news.1rj.ru/str/skitteam