[SK증권 반도체 한동희]

2025.11.18 주요 뉴스

GMI 클라우드의 5억 달러 규모 대만 AI 데이터센터 설립과 NVIDIA 협력
GMI 클라우드가 아시아 지역의 AI 개발을 위한 전략적 자산으로 약 7,000개의 NVIDIA Blackwell GB300 칩을 탑재한 5억 달러(약 6,800억 원) 규모의 'AI 팩토리' 데이터센터를 대만에 건설하고2026년 3월까지 운영을 목표로 하고 있음
https://buly.kr/GE93MLV

엔비디아의 AI 서버 완제품 직접 판매 계획 추진, 협력사 마진 위험 증가 우려
엔비디아가 2026년 베라 루빈(Vera Rubin) 플랫폼부터 레벨-10(L10) 시스템(컴퓨팅 트레이)을 협력사에 직접 공급하여 AI 서버 디자인을 표준화하고 출시 시간을 단축하려 하면서, 서버 ODM 파트너사의 설계 및 통합 작업 비중이 줄어들어 마진이 축소될 수 있다는 전망
https://buly.kr/GZyZJm5

AI 반도체 수요 폭증에 따른 SK하이닉스와 삼성의 초대형 투자 경쟁
SK하이닉스가 AI 메모리 수요 급증에 대응하여 용인 반도체 클러스터 투자 규모를 약 600조 원으로 상향 조정하고 삼성전자 역시 평택 P5 라인 건설 등으로 국내 투자를 확대하며 차세대 HBM 등 AI 메모리 시장을 선점하기 위한 경쟁적인 투자를 가속화하는 양상
https://buly.kr/FAeVTab

인텔의 8채널 다이아몬드 래피즈 개발 중단과 서버 시장의 고용량화 전환
AI 워크로드 지원을 위한 서버 시장의 대용량화 추세에 따라, 인텔이 비용 효율성을 제공하던 8채널 다이아몬드 래피즈 프로세서 개발 계획을 철회하고 16채널 고용량 구성으로 초점을 전환
https://buly.kr/CM0NmBm

AI 데이터센터 수요 급증에 따른 메모리 슈퍼 사이클 발발 및 반도체 공급망 전반의 가격 압박 심화
AI 서버 경쟁으로 인해 DRAM, NAND, NOR Flash 등 메모리 전반의 공급 부족 현상이 발생하고 삼성전자가 일부 칩 가격을 인상하는 등 메모리 가격이 급등하면서, SMIC와 NVIDIA를 포함한 파운드리, IC 설계업체, 최종 기기 제조업체까지 생산 차질 및 원가 부담 압력을 받는 상황
https://buly.kr/D3fPhoT

엔비디아의 CoWoS 물량 선점에 따른 TSMC 첨단 패키징 능력 확대
AI 칩 선두 주자인 NVIDIA가 최신 Blackwell 아키텍처 GPU의 수요 폭증에 따라 TSMC의 차세대 CoWoS-L 첨단 패키징 용량의 70% 이상을 선점하고 있으며, 이러한 강력한 AI 시장 수요에 대응하기 위해 TSMC가 2026년 이후까지 CoWoS 설비 확대를 지속적으로 추진하는 중
https://buly.kr/uV81n6

삼성 파운드리, 중국 암호화폐 채굴 업체로부터 2나노 GAA 칩 수주 확보
삼성전자 파운드리가 TSMC와의 초미세 공정 경쟁에서 우위를 점하기 위해, 세계적인 암호화폐 채굴 장비 제조사 두 곳을 2나노 GAA(Gate-All-Around) 공정 고객사로 확보하고 2026년 말부터 제품을 공급할 예정
https://buly.kr/HHdbFia

데이터센터 냉각 및 성능 최적화에 필수적인 MCU와 BMC 칩의 역할 증대
AI 및 고성능 컴퓨팅(HPC) 칩의 발열량이 급증함에 따라 데이터센터의 전력 사용 효율(PUE) 및 안정성 확보가 중요해졌으며, 서버 마더보드에 내장된 BMC 및 MCU가 시스템 온도, 팬 속도 등을 정밀하게 모니터링하고 냉각 시스템을 제어하여 서버의 성능과 가용성을 극대화하는 핵심 역할을 담당
https://buly.kr/6BxrSMr


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https://news.1rj.ru/str/skitteam

[SK증권 반도체 한동희]

2025.11.19 주요 뉴스

Anthropic, Microsoft Azure에 300억 달러 규모 컴퓨트 투자 약속
Anthropic이 300 억 달러 규모의 Azure 클라우드 컴퓨트 사용 계약을 체결하며 Microsoft 및 Nvidia와 전략적 제휴를 맺었으며, 이 협력은 클라우드‑AI 생태계 재편의 본격적 신호로 해석
https://buly.kr/G3EIkAW

삼성, 엔비디아 HBM4 공급 참여로 경쟁 본격화
삼성전자가 엔비디아 차세대 AI 가속기용 HBM4 메모리 공급을 추진 중이며, HBM3E 대비 수율 개선, 출하 시점을 앞당기기 위한 기술 확대에 집중
https://buly.kr/90bzVXq

전 TSMC 수석부사장 위젠로, 인텔 합류… ‘2nm 이하 공정 파일’ 반입설
TSMC에서 20년 이상 핵심 공정 개발을 이끈 위젠로 SVP가 인텔에 합류했으며, 업계에서는 그가 TSMC의 2nm 이하 공정 설계 파일을 인텔로 반입했다는 의혹을 제기하고 있음
https://buly.kr/NkrRbk

화웨이, 신규 AI 기술로 GPU 활용률 70% 목표 및 Kirin 9030 칩 11월 말 출시 예정
화웨이가 반도체 자급자족을 추진하는 가운데, 엔비디아(NVIDIA) 솔루션과 유사하게 자체 칩, 엔비디아 GPU 및 타사 가속기 등 컴퓨팅 자원을 통합 관리하는 새로운 AI 인프라 기술을 11월 21일 발표할 예정이며, 이 기술로 현재 30~40% 수준인 AI 칩(GPU 및 NPU) 활용률을 약 70%까지 끌어올리는 것을 목표
https://buly.kr/2JpCEKj

d-Matrix, Alchip, Andes Technology 협력: AI 추론 가속화를 위한 세계 최초 3D DRAM 기반 칩 개발
데이터센터용 생성형 AI 추론 기술 기업인 d-Matrix가 Alchip (ASIC 설계) 및 Andes Technology (RISC-V CPU IP)와 협력하여, AI 성능 및 비용 병목 현상을 해결할 차세대 추론 가속기 Raptor를 공동 개발
https://buly.kr/3j9G5LL

GlobalFoundries, 싱가포르 AMF 인수로 실리콘 포토닉스 파운드리 리더 도약
GlobalFoundries가 싱가포르 기반 실리콘 포토닉스 전문 팹인 AMF 인수를 발표하며, 이를 통해 매출 기준 순수 파운드리 업체 중 최대 실리콘 포토닉스 공급자로 자리매김할 계획
https://buly.kr/4xYYwl8


* SK증권 리서치 IT팀 채널 :
https://news.1rj.ru/str/skitteam

# 삼성디스플레이, BOE와 특허분쟁 합의로 끝냈다(디일렉)

[ SK증권 권민규 ]
IT중소형/디스플레이

- 삼성디스플레이, BOE 라이센스 계약 체결 (특허분쟁 합의)
- 양측 합의 조건은 비공개
- 업계 추측은 라이선스료 1조원 규모 추정
(BOE가 삼성디스플레이에 특허사용료(로열티)를 공급하는게 주요 골자)
- 향후 수년간 삼성디스플레이 실적 개선에 기여할 것으로 예상
- 라이센스료 수익으로 삼성디스플레이는 납품가 압박 완화, BOE는 납품가 압박 심화 가능성

https://www.thelec.kr/news/articleView.html?idxno=44096

# BOE, 아이폰17용 OLED 공급 사실상 무산…삼디 수혜 전망(ZDNET)

[ SK증권 권민규 ]
IT중소형/디스플레이

- BOE, 아이폰 17용 패널 공급 사실상 무산
- 11월중순 현재까지 LTPO 신뢰성 문제로 공급 차질
- BOE 물량은 삼성디스플레이로 이관될 전망

https://zdnet.co.kr/view/?no=20251119103404

NVDIA (NVDA US EQUITY) FY3Q26 실적발표

▶️ FY3Q26 실적

매출액 $57.01B (+22% QoQ, +63% YoY): 컨센서스 +3%
GPM 73.4% (+1%p QoQ, -1%p YoY): 컨센서스 -0.3%p
EPS $1.30 (+24% QoQ, +67% YoY): 컨센서스 +3%

Data Center $51.22B (+25% QoQ, +66% YoY, +4% vs컨센서스 )
Gaming $4.27B (-1% QoQ, +30% YoY, -4% vs 컨센서스 )
Professional Visualization $0.76B (+26% QoQ, +56% YoY, Flat% vs 컨센서스 )
Automotive $0.59B (+1% QoQ, +32% YoY, -5% vs 컨센서스 )

▶️ FY4Q26 가이던스

매출액 $65.00B (+14% QoQ, +65% YoY): 컨센서스 +5%
GPM 74.8% (+1.4%p QoQ, +1%p YoY): 컨센서스 +0.2%p

▶️ URL: https://buly.kr/4xY4pf2

* 위 내용은 공개 실적발표 내용으로 별도의 승인절차 없이 제공합니다.
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[SK증권 반도체 한동희]

2025.11.20 주요 뉴스

화웨이 관련 기업들, 패키징·소재·EDA 분야서 중국 반도체 인프라 조성 주도
화웨이 관련 기업들이 패키징, 포토레지스트, EDA(설계자동화) 등 반도체 후공정 및 소재 분야 투자 규모를 대폭 확대하면서 중국의 반도체 인프라 구축 속도가 빨라지고 있다는 분석
https://buly.kr/2feiXWT

Nexperia 분쟁 확대…닛산 생산 추가 감축·보쉬도 임시휴직 실시
반도체 업체 Nexperia의 수출·품질 분쟁이 자동차 공급망 전반에 영향을 미치며 닛산이 규슈·오사카 공장에서 다음 주 1,400대 감산을 계획했고, 보쉬는 독일·포르투갈 공장에서 수백 명 대상 임시휴직을 시행
https://buly.kr/4bj3KVw

중국 산시성, 8인치 실리콘 포토닉스 플랫폼 공식 가동 시작
중국 산시성이 7억 5천만 위안을 투자한 8인치 실리콘 포토닉스 플랫폼을 공식 가동하며, AI 및 광통신 분야에서 자체적인 첨단 제조 생태계를 구축하기 위한 발판
https://buly.kr/9tBml1e

삼성전자, 2026년까지 1c DRAM 생산량 월 20만 장(총 생산량의 1/3) 계획
삼성전자가 AI 기반 수요 증가에 대응하고 DRAM 시장 선두를 되찾기 위해, 2026년 말까지 차세대 1c DRAM 생산 능력을 월 20만 장으로 대폭 확대하여 전체 DRAM 생산량의 약 3분의 1을 할당할 전략
https://buly.kr/EduFF7a

엔비디아, AI 서버 메모리를 스마트폰용 LPDDR로 전환: 서버 메모리 가격 급등 전망
NVIDIA가 AI 서버의 전력 효율을 높이기 위해 메모리를 기존 DDR5에서 LPDDR(스마트폰용 저전력 DRAM)로 변경하면서, 이 대규모 수요로 인해 서버 메모리 가격이 2026년 말까지 두 배로 상승
https://buly.kr/D3fQPoB

AMD, 시스코, 사우디아라비아 Humain, AI 합작 법인 설립 및 첫 대형 고객 확보
AMD, 시스코(Cisco), 사우디 국부펀드 지원 AI 기업 Humain이 합작 투자를 설립하고, 사우디아라비아에 1GW 규모의 AI 인프라(AMD Instinct MI450 시리즈 GPU 및 시스코 솔루션 활용)를 구축할 계획

* SK증권 리서치 IT팀 채널 :
https://news.1rj.ru/str/skitteam

IT하드웨어 (기판) 산업
- MLB·CCL, 다음은 동박

[ SK증권 박형우, 권민규 ]
IT하드웨어, 2차전지

▶️ 결론
- 유리섬유 이어서 회로박에서도 쇼티지 조짐
- 2026년 북미고객사 베라루빈 수혜
- HIgh Layer FCBGA용 초미세패턴 국산화

▶️ 동박의 분류

▶️ 동박 산업
- 유리섬유 다음은 회로박 쇼티지 전망
① MLB용 회로박 폭증
② 반도체 패키징기판용 회로박도 차질 조짐

▶️ 회로박 전망
- 중국, 일본 소재 의존도 축소
- 한국은 글로벌 Top 4 CCL 업체와 모두 협업 중
- 향후 한국산 회로박
> 북미 AI 반도체 업체의 차기 AI가속기에 공급 전망
- 고다층 FCBGA용 초미세패턴 회로박 개발 협업

▶️ IT 투자전략, 회로박, AI 쇼티지 수혜군 진입
- 한국 기판 밸류체인 조성
- 국내산 회로박 > 두산전자 > 이수페타시스
- 관련기업: 롯데에너지머티리얼즈

▶️ URL :
https://www.sks.co.kr/data1/research/qna_file/20251120064231679_0_ko.pdf

[SK증권 해외주식 박제민]

NVIDIA FY3Q26 실적발표

▶️ 컨퍼런스콜

올해 초부터 2026년 말까지, Blackwell과 Rubin 플랫폼에서만 약 $500B 규모의 매출 가시성을 확보
Blackwell, Hopper, Amphere 모두 fully utilized (6년된 A100도 Cuda SW 스택 향상으로 100% 가동)

2H26 타임라인에 맞춰 Rubin 순조롭게 진행 중
GB300 전환이 매끄럽게 진행, 판매량 GB200 상회. 전체 블랙웰 매출의 약 2/3를 담당
Hopper 이번 분기 매출 $2B, H20은 $50M 정도. 플랫폼 출시 이후 30분기 경과

지난 분기 총 500만 GPU에 이르는 AI 팩토리 및 인프라 프로젝트 발표
1. xAI Colossus 2. Lilly AI 팩토리 3. AWS HUMAIN 계약(오늘 발표, GPU 15만개) 등
OpenAI 10GW 자체 구축(Self-build) 인프라 지원은 기쁜 일, 현재 최종 계약 체결 추진 중
Anthropic이 처음으로 엔비디아를 채택, 모델을 CUDA 최적화하여 TCO 제공할 계획. 초기 규모 1GW 전망

▶️ 젠슨황 직접 코멘트

AI 버블에 관한 논의가 많지만 우리의 관점에서 상황은 매우 다르게 보임
"There’s been a lot of talk about an AI bubble. From our vantage point, we see something very different."

세상은 3개의 Platform shift 지나는 중, 모두 동시에 일어나는 변화
1. CPU → GPU 전환: 무어의 법칙이 느려지자 non-AI SW를 GPU로 전환시키는 중. 속도 개선이자 비용 절감
2. 어플리케이션 전환: GenAI로 기존 Application 진화, 매출 증대 가능 (Meta 추천 시스템 강화 예시)
3. Agentic, Physical AI: 코딩, 의료, 로봇 등의 영역으로 신규 사업 확장
가장 빠르게 성장하는 기업들은 아직 초기 단계인 3번째 변화를 선두하는 기업들 (OpenAI, Anthropic, Tesla 등)
Nvidia는 3개 변화를 모두, 모든 단계에서 지원

▶️ QnA

Q Blackwell + Rubin $500B (CY25~26) 예약 중 $150B는 이미 출하, $350B 가 남은 14개월동안 출하된다고 이해 중이다. 여전히 유효한 추정인가? upside가 있나?
A 해당 전망에 맞게 가는 중이다. 여기서 숫자는 늘어날 것이다. 이번 분기 $50B 나갔지만 KSA, Anthropic 등의 신규 수요가 발생

Q 다음 12~18개월 내로 공급 제약 해결이 가능하다고 보는가?
A 최선을 다하는 중, 수요가 전방위적으로 올라오는 중

Q $500B 수주 가정에서 GW 당 매출 기여도(NVIDIA content per gigawatt) 를 어떻게 가정하고 있나? 시장에서 $25B~$40B까지 의견이 다양하다
A Ampere, Rubin 세대별로 우리가 가져가는 비중 증가 중. Ampere가 $20B, Hopper $20~25B, Blackwell(특히 Grace)는 $30B 전후, Rubin은 더 높아질 것

Q 3~4T 중에 Equity Debt 비중을 어떻게 보는가?
A 고객의 조달 방식은 고객이 판단, 그러나 기존 워크로드 비용 절감(위의 1번 platform shift)는 cashflow로 충당하는 경향. Agentic 수익은 순증 수요인만큼 Debt도 발생 중이나 이제 시작

Q $500B 매출에서 나오는 현금을 어떻게 분배할 게획인가?
A 1. 강한 BS는 강한 신용으로 연결, 파트너사들이 은행에서 우리 계약서로 돈을 빌릴 수 있게 해줌 2. BuyBack도 계속 할것 3. 그간의 전방 투자는 모두 CUDA 생태계 확장과 연결. 기술적으로 더 깊이 협업하고, 그들의 성장을 지원하고, 지분을 확보하기 위한 목적으로 투자. 세대별로 가장 중요한 기업의 지분을 확보하는 전략도 중요. 이번 Anthropic 계약도 마찬가지

Q CPX의 TAM을 어느정도로 보는가?
A long context 읽기에 특화된 인프라, 강한 수요 전망

Q 성장 제약 요소는 Power, Financing, Foundry, Memory 중에 어떤 것이 가장 큰가?
A 우리 정도 스케일과 %로 성장하면 성장통이 있음

Q GPM 70% 중반 유지 계획에 있어 비용 상승으로 압박이 오는 부분은 없는가? Opex는 어떻게 늘어나고 있는가?
A mid 70를 3Q 달성 4Q 달성 가능. 내년에는 모두가 아는 input cost 증가가 있을 예정이나 이걸 고려하고도 70% 중반 유지를 위해 노력할 것. Opex는 엔지니어링 개발 투자를 지속하여 SW, HW 혁신을 지속할 것

Q AI ASIC의 역할에 대한 의견이 바뀌었는가? 이전에는 대규모 배포로 이어지지 않는다고 언급하였는데, 여전히 GPU 중심 구조가 유효하다고 보는가?
A ASIC은 범용 호환성과 수요처 확보 능력에서 본질적으로 한계가 명확. 엔비디아는 1) AI 전환의 모든 단계를 지원 2) AI의 모든 페이즈(pre, post, inference)에서 최고 성능 3) 모든 유형 모델 실행 가능 4) 모든 클라우드에서 동일 아키텍처 지원 5) 압도적인 off take(수요처) 확보

* 위 내용은 공개 실적발표 내용으로 별도의 승인절차 없이 제공합니다.
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[SK증권 해외주식 박제민]

엔비디아(NVDA/US): 소외주 탈출 조짐
 
▶️ 젠슨황의 버블 우려 불식
AI 버블 논란은 1) 감가상각 2) ROIC
1) CUDA 발전으로 Ampere GPU 100% 가동 코멘트
2) Capex 일부는 CPU 기반 컴퓨트 효율화

▶️ 하반기 소외주에서 포지션 변경 중
하반기 ASIC 모델, AMD 선전으로 주가 횡보
Anthropic과의 파트너십, xAI의 HUMAIN의 투자는 엔비디아의 포지션 강화
ASIC 과 수평적 경쟁자가 아닌 수직적 관계(더 상위의 제품) 가능성

자료: https://buly.kr/Cq6t5F

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https://news.1rj.ru/str/skitteam

# 중국 월별 스마트폰 출하량 업데이트 (25년 9월)

[ SK증권 박형우, 권민규]
IT하드웨어, 2차전지, 디스플레이

▶️ 스마트폰 출하량 :
+8% YoY
+18% MoM

▶️ 애플(Non-Local) 출하량 :
-14% YoY
+229% MoM

▶️ 1~9월 누적 스마트폰 출하량 :
-2.1% YoY

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https://news.1rj.ru/str/skitteam

[SK증권 반도체 한동희]

2025.11.24 주요 뉴스

Nokia, 미국에 40억 달러 AI 네트워크 투자 발표
핀란드 네트워크 장비사 Nokia가 미국에서 인공지능 기반 네트워크 및 통신·데이터센터 기술을 위해 총 40억 달러를 투자하기로 발표했으며, 이 중 약 35억 달러는 연구개발에, 나머지 5억 달러는 텍사스·뉴저지·펜실베이니아 주의 생산·자본지출에 쓰일 예정
https://buly.kr/4mdpcpU

SK하이닉스, 2026년 DRAM 생산능력 8배 확대 계획 및 HBM4 대응
SK하이닉스가 2026년 1세대(1c) DRAM 생산능력을 현재 대비 약 8배로 대폭 확대할 계획이며, 이는 서버 및 AI 가속기 수요 증가에 선제 대응하기 위한 전략임. 동시에 HBM4 개발을 본격화해 AI 메모리 시장에서의 경쟁 우위 확보
https://buly.kr/9BWmJ4L

미국 정부, 엔비디아의 H200 AI 칩 중국 판매 승인 검토 중
트럼프 행정부가 최근 미·중 간 무역 및 기술 휴전 협정 분위기 속에서 엔비디아(NVIDIA)의 첨단 AI 가속기인 H200 칩의 대중국 수출 금지 정책 완화를 검토 중이라는 보도.미 의회 내 강경파들은 중국 군사력 강화에 대한 안보 우려를 표명
https://buly.kr/FWU3cQz

Huawei ‘Ascend’ AI 칩 생태계 본격 확장
화웨이가 자사 Ascend AI 칩 및 관련 공급망을 통해 중국 내 반도체 자립 전략을 가속화하고 있으며, 주요 요소는 자체 HBM 개발, AI 슈퍼컴퓨터 플랫폼 구축, 광범위한 부품·모듈 네트워크 확보로 구성됨. 핵심 과제는 공정 기술 차이와 생태계 완성도 부족이라는 분석
https://buly.kr/3j9Htln

머스크 “테슬라, AI5칩 테이프아웃 임박·AI6 개발 착수”
Tesla의 엘론 머스크가 AI5 칩의 테이프아웃이 가까워졌고, 이어 AI6 개발에도 이미 착수했다고 밝힘. 이로써 테슬라가 자율주행·AI 가속기 설계에서 대형 파운드리 의존에서 벗어나 자체 칩 생태계를 구축하려는 전략이 명확해짐
https://buly.kr/9BWmJ8J

Foxconn, 주당 1,000대 AI 서버랙 생산 능력 확보 및 내년 증산 전망
Foxconn의 회장 Young Liu이 매주 1,000대의 인공지능(AI) 서버랙을 생산할 수 있는 능력을 확보했다고 발표했으며, 내년에는 이 생산량을 더욱 확대할 계획임. 이는 클라우드·AI 인프라 수요가 급증하는 가운데 Foxconn이 주요 수혜자가 될 가능성을 시사
https://buly.kr/3j9Hjyo

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# 2026년 연간전망: 디스플레이
- 26년 디스플레이 호황기를 준비하자

[ SK증권 권민규 ]
IT중소형/디스플레이

▶️ 결론:
- ‘26년 BoM Cost의 상승은 불가피, 부품의 단가 인하 압박 불가피
- 따라서 애플의 OLED전환, 폴더블 아이폰, 중국의 8.6G투자 등 명확한 수혜가 예상되는 업체의 선별이 중요한 타이밍
- Top pick: 선익시스템

▶️ 25년 리뷰: 세트 수요 회복은 요원, 아이폰 캐리
- 세트 수요 부진, 유통 채널 재고 높은 수준
- 아이폰, OLED TV, OLED 모니터는 수요 견조
- 중국의 저가 공세, 중저가 스마트폰 패널 영향

▶️ 26년 전망: 애플, 8.6G, 폴더블.. But 단가 압박 우려
- 26년 애플 하드웨어 혁신 가속
(폴더블 아이폰, 맥북 프로 OLED, 아이패드 미니 OLED 전환)
- 삼성디스플레이 밸류체인 수혜
- 폴더블 아이폰 지연 가능성 낮음
- 8.6G 가동, 중국 투자 사이클도 지속
- 스마트글래스와 XR, 마이크로디스플레이 발전 및 탈중국 수혜

▶️ Appendix: 원가 상승으로 인한 부품 단가 인하 우려 가중
- 메모리 반도체 쇼티지, 부품 및 원재료 쇼티지, 부품 성능 향상 등
- BoM Cost상승에 따른 원가 압박 부담 심화 예상
- 중저가 라인업 보다는 프리미엄 라인업 선호

▶️ URL:
https://buly.kr/8phGLnJ

[SK증권 해외주식 박제민]

2026년 AI 연간전망: AI Monetize & Shortage
 
▶️ 2025년 AI는 개화하는 해
2023~2024 AI 기술 개화
2025년 초 ChatGPT 이용자 수 1억 → 현재 8억명
95% 이용자는 아직 무료 이용
주요 플레이어들의 이용자 락인 위한 경쟁 치열

▶️ AI ROIC 논란은 당연
AI 효용 있으나 확산을 위한 수익화 지연 중
고지능을 위한 투자 규모 지속
2025E Capex/매출 비중 5.5X, 2026E에도 5.1X

▶️ 2026년 수익화 & 쇼티지
1. 수익화: Agent Commerce 변화에 따라 광고, DBMS 주목
2. 쇼티지: AI 특이점 직전, 고성능 달성은 1) 기존 Capex 정당화 2) Capex 경쟁 유도 → AI Infra 주식 주목

자료: https://buly.kr/4xYamgp

* SK증권 리서치 IT팀 채널 :
https://news.1rj.ru/str/skitteam

배터리 산업 인뎁스
- ESS 배터리의 빛과 그림자

[ SK증권 박형우, 권민규, 정영환 ]
IT하드웨어, 2차전지

▶️ 결론
- EV 셀 = ESS 셀
- 2026년에도 공급과잉 심화. 가동률 하락 우려
- 재무안정성, ESS, AI를 모두 갖춘 기업 선별

▶️ 2025년 리뷰
- 주가 반등의 배경?

▶️ 2026년 출하량 전망
(2년전 추정치 대비)
- EV는 과거 추정 대비 -400 GWh
- ESS는 과거 추정 대비 +100 GWh

- 셀 3사 신규 캐파, 100 GWh
- 셀 3사 출하량 증가, 50GWh
> 26년에도 공급과잉 규모 심화
> 가동률 추가 하락 우려

▶️ ESS의 명과 암
- 중장기적으로 ESS는 친환경과 전력인프라 안정을 위한 필수품
- 그러나 5년 내 관점에서는 배터리의 심각한 공급과잉
- K-3사 ESS 생산라인 전환 가속화
- 동일한 제조 플랫폼에서 생산된다는 점이 가장 큰 한계

▶️ 2026년 배터리 산업 주요 이슈
- 중국과의 격차
- 재무안정성 점검 필수
- 동박 산업의 변화

▶️ 투자전략:
- 재무안정성 + ESS·AI모멘텀으로 선별
- 최선호주:
롯데에너지머티리얼즈, 루빈 수혜주
(56,000원으로 상향)

▶️ URL
https://buly.kr/G3EKaD6

[SK증권 반도체 한동희]

안녕하세요, SK증권 반도체 담당 한동희입니다.
2026년 전망 자료를 발간했습니다.
 
AI 패권경쟁은 거시경제 논리보다 상위 개념이며,
Scale-out에서 컴퓨팅 제고 핵심은 메모리입니다.
공급부족 심화 및 장기화는 메모리 가격의 폭력적 상승,
구속력있는 장기공급계약의 강한 유인이 될 것입니다.
 
이에 따른 ‘선수주, 후증설’화는 밸류 확장 명분입니다.
산업의 구조적 변화는 이제 시작 단계일 뿐입니다.

가보지 않은 길이지만, 방향은 명확합니다.
Supercycle 전망을 유지합니다.
 
반도체 업종 비중확대, 목표주가 유지
삼성전자: 170,000원
SK하이닉스: 1,000,000원

---------------------------------------------
 
2026년 반도체 전망: 가보지 않은 길
 
누가 뭐래도 Supercycle
 
메모리 업황은 유래없는 Supercycle에 진입 중
수요: AI Scale-out 수혜 메모리 전반으로 구조적 확장
공급: 공급 상승 여력 제한 수 년간 지속 전망
현재 DRAM 공급자 재고 3주. 26년 말 완화 불가
향후 3년 간 국내 DRAM 신규 공간 Open 중첩 불가
26년: SEC P4 (DRAM 전반), SKH M15X (HBM)
27년: SKH 용인 (Y1), 28년: SEC P5
 
메모리 장기공급계약 확대 및 구속력 강화 전망
유래없는 공급 부족은 공급자 가격 결정력 극대화 견인
-> 메모리 가격의 폭력적 상승
메모리 안정적 수급없이 AI 로드맵 달성 불가능
장기공급계약을 통해 메모리 물량 확보,
지출을 예측 가능하게 만들어야 함
 
메모리 산업은 ‘선수주, 후증설’ 구조로 변모할 것
-> 수요 예측 가시성 확보를 통한 시클리컬 성격 희석
-> 성장에 대한 구조성과 안정성 제고
거시경제를 이기는 메모리는 밸류 확장 당위성
Supercycle 메모리 주가의 고점은 PER이 설명
 
Supercycle은 아직 시작에 불과. 비중 확대 의견 유지

자료: https://buly.kr/74XgYPU

* SK증권 리서치 IT팀 채널 :
https://news.1rj.ru/str/skitteam

IT하드웨어 산업 인뎁스
- AI 붐에도 쇼티지 부품만 살아남는다

[ SK증권 박형우, 권민규, 정영환 ]
IT하드웨어, 2차전지

▶️ 결론
- 26년 원가 쇼크 : BOM Cost & 관세
- 2026 네 가지 시나리오 (가격, 수요, CR, 중국)
- 쇼티지 부품만 살아남는다

▶️ 2025년 리뷰
- 전기전자 대형주가 아닌
SK스퀘어, 두산, 이수페타시스의 주가 상승
- 반도체 소부장의 수익률을 상회한 기판

▶️ 비용(원가) 우려 증폭
- BOM Cost, 최대 15~40% 상승 가능
- 관세 영향 본격화

▶️ 2026년 네 가지 시나리오
① 디바이스 가격 인상
② 수요 (출하량) 둔화
③ 부품/소재 CR 압박
④ 중국 저가제품 재부각

▶️ AI보다 더 중요한 '쇼티지'
- 현재 쇼티지 부품군:
MLB 기판, 메모리 모듈 PCB(BVH 적용), 유리섬유, 메모리
- 향후 쇼티지 부품군:
MLCC, 동박, CCL

▶️ 2026년 IT 산업 주요 이슈
- 미중분쟁 반사수혜
- 네트워크 투자 사이클 본격화

▶️ 투자전략
- "AI + 쇼티지" 기업군
- 최선호주:
이수페타시스, 26년에도 쇼티지 예상
(155,000원으로 상향)
삼성전기, 26년 MLCC 쇼티지 가능성 주목
(305,000원 유지)

▶️ URL
https://buly.kr/3CP0yfJ

[SK증권 반도체 한동희]

2025.11.25 주요 뉴스

넥스페리아(Nexperia) 사태 경고: 중국 칩 의존이 전 세계 자동차 생산을 마비 위기로
넥스페리아 사태는 글로벌 자동차 산업의 중국산 중저가 칩 의존도가 얼마나 취약한지 보여주었으며, 공급망 다각화의 필요성을 강조
https://buly.kr/44yoDOZ

TSMC, 2026년 CAPEX(자본 지출) 약 500억 달러 예상: 2nm 확장 및 글로벌 건설 박차
TSMC의 2026년 자본 지출이 500억 달러에 육박할 것으로 전망됨. 특히, 2nm 월 생산능력은 2026년 말까지 8만~9만 장 수준으로 확대될 전망이며CoWoS 같은 첨단 패키징과 독일 팹 건설 등 글로벌 확장이 예정보다 빠르게 진행되는 동향
https://buly.kr/FhOox86

인텔 EMIB 기술 부상
TSMC 패키징 부족 심화로 인텔의 EMIB 기술이 AI 칩 및 스마트폰 고객 확보를 가속화하고 있으며, 향후 TSMC 칩 패키징도 맡을 수 있다는 관측
https://buly.kr/8IwzkzK

Rapidus 지원 확대
일본 정부는 Rapidus의 2nm 칩 개발을 위해 1조 엔을 추가 지원하여 총 2.9조 엔 규모로 확대. Rapidus는 2030년 흑자 및 2031년 IPO를 목표로 하며, 일본 정부는 최대 주주로서 거부권을 확보.
https://buly.kr/BpG9NRK

아마존 인디애나 투자
아마존은 AI 확대를 위해 인디애나에 150억 달러를 투자해 2.4GW급 데이터센터를 건설하고 1,100개 일자리를 창출하며, 지역 주민에게 10억 달러의 전기 요금 절감 효과를 제공할 예정
https://buly.kr/BIVsQeT

엔비디아, 삼성전자 DDR 및 HBM 수요 강화
NVIDIA의 AI 칩 수요가 SK하이닉스가 주도하는 HBM 외에 삼성전자의 GDDR7 및 고용량 DDR에도 집중되면서 수혜가 확대. 특히 엔비디아가 새로운 AI 추론용 칩에 GDDR7 채택을 늘리면서 삼성전자에 공급 확대를 요청하는 동향
https://buly.kr/uVAZ3T

* SK증권 리서치 IT팀 채널 :
https://news.1rj.ru/str/skitteam

[SK증권 반도체 한동희]

안녕하세요, SK증권 반도체 담당 한동희입니다.
2026년 전망 자료 공유드립니다 (11/24)
 
AI 패권경쟁은 거시경제 논리보다 상위 개념이며,
Scale-out에서 컴퓨팅 제고 핵심은 메모리입니다.
공급부족 심화 및 장기화는 메모리 가격의 폭력적 상승,
구속력있는 장기공급계약의 강한 유인이 될 것입니다.
 
이에 따른 ‘선수주, 후증설’화는 밸류 확장 명분입니다.
산업의 구조적 변화는 이제 시작 단계일 뿐입니다.

가보지 않은 길이지만, 방향은 명확합니다.
Supercycle 전망을 유지합니다.
 
반도체 업종 비중확대, 목표주가 유지
삼성전자: 170,000원
SK하이닉스: 1,000,000원

---------------------------------------------
 
2026년 반도체 전망: 가보지 않은 길
 
누가 뭐래도 Supercycle
 
메모리 업황은 유래없는 Supercycle에 진입 중
수요: AI Scale-out 수혜 메모리 전반으로 구조적 확장
공급: 공급 상승 여력 제한 수 년간 지속 전망
현재 DRAM 공급자 재고 3주. 26년 말 완화 불가
향후 3년 간 국내 DRAM 신규 공간 Open 중첩 불가
26년: SEC P4 (DRAM 전반), SKH M15X (HBM)
27년: SKH 용인 (Y1), 28년: SEC P5
 
메모리 장기공급계약 확대 및 구속력 강화 전망
유래없는 공급 부족은 공급자 가격 결정력 극대화 견인
-> 메모리 가격의 폭력적 상승
메모리 안정적 수급없이 AI 로드맵 달성 불가능
장기공급계약을 통해 메모리 물량 확보,
지출을 예측 가능하게 만들어야 함
 
메모리 산업은 ‘선수주, 후증설’ 구조로 변모할 것
-> 수요 예측 가시성 확보를 통한 시클리컬 성격 희석
-> 성장에 대한 구조성과 안정성 제고
거시경제를 이기는 메모리는 밸류 확장 당위성
Supercycle 메모리 주가의 고점은 PER이 설명
 
Supercycle은 아직 시작에 불과. 비중 확대 의견 유지

자료: https://buly.kr/74XgYPU

* SK증권 리서치 IT팀 채널 :
https://news.1rj.ru/str/skitteam

TPU 밸류체인 입니다
(구글 AI가속기)

[ SK증권 박형우]

▶️ 이수페타시스
https://buly.kr/2JpEQAj
(11.24)

▶️ 롯데에너지머티리얼즈
https://buly.kr/BTQdQbD
(11.24)