#БанкРоссии #инфляция #ставки #экономика

Лето заканчивается, дело потихоньку идет к решению по ставке Банка России 12 сентября. Денежный рынок, после комментариев ЦБ и динамики инфляции/кредита несколько остыл, став намного более осторожным и торгует скорее сценарий «17...15%», чем «16...15%» снижения за два заседания.

Рынок облигаций тоже «присел» после избыточного оптимизма первой половины месяца и того, что Минфин наконец пришел размещаться в перегретые выпуски, сглаживая неэффективность ценообразования.

1️⃣ Инфляция – тенденция на снижение продолжается. Несмотря на агрессивное повышение тарифов, в июле она составила менее 0.7% (SA), т.е. 8.5% (SAAR), в августе идет в диапазон 3-4% (SAAR), а по итогам III квартала ниже 6% (SAAR) против прогноза Банка России 8.5% (SAAR). Это даже немного ниже нижней границы прогноза ЦБ, но за счет более ранней и интенсивной реализации сезонных факторов. В целом идем пока по траектории ближе к 6% инфляции г/г в декабре.

2️⃣ Инфляционные ожидания населения выросли на тарифах ЖКХ до 13.5%, но это ожидаемо. ИО домохозяйств со сбережениями не выросли 11.9%, но подросли у предприятий. Объективно в процессе дезинфляции ИО населения – это запаздывающая компонента, потому ее вес скорее должен дисконтироваться для текущих решений, но крайне значим для среднесрочной траектории. Фактически, если ИО населения не начнут устойчиво идти вслед за инфляцией в ближайшие несколько месяцев – среднесрочная траектория ставки должна быть выше.

3️⃣ Денежный рынок и ставки – тенденция снижения затормозилась после явного перегрева на политических ожиданиях и снижении инфляции. Свопы уже не уверены в 2% снижения, облигации притормаживают. Ставки по депозитам более интенсивно отражали цикл смягчения, но здесь понятная история – банкам на снижение приходится реагировать превентивно, чтобы ограничить реализацию процентного риска, нр и здесь процесс смягчения приостанавливается.

📌 С ДКУ все сильно дифференцировано, т.к. самый большой сегмент долга – кредиты и облигации по плавающим ставкам получили лишь небольшой эффект компрессии спредов до нормальных уровней и полностью зависят от движений ключевой ставки (условия здесь остаются избыточно жесткими). В то время, как заемщики с доступом к рыночным заимствованиям получили сильное (избыточное) снижение ставок на волне оптимизма, хотя доходности и здесь начали корректироваться в последнее время.

4️⃣ Корпкредит и М2 – небольшое оживление, которое остается в рамках прогноза ЦБ и соответствует его целям. В июле корпкредит +₽1 трлн (1.1% м/м и 10.2% г/г), кредит населению +0.5% м/м и 3.3% г/г – рост за счет льготной ипотеки и некоторого оживления автокредита, но при сокращении потребкредитования (оно краткосрочно более значимо для инфляции). Денежная масса М2 идет по траектории 2016-2019 гг, когда инфляция была вблизи цели – здесь все по плану. Тем более, что в конце года должна быть депрессия бюджетных расходов. Хотя я все же склонен думать, что это слишком жесткий план, учитывая уровни реальной ставки.

📌 Отдельно стоит сказать о сезонности, июль – это первый месяц после завершения квартала и полугодия. Учитывая, что большая часть кредита – это квартальные и полугодовые выплаты процентов, то часть прироста может отражать рекапитализацию процентов (ухудшение качества портфеля). Для понимания устойчивой динамики важны август и сентябрь.

5️⃣ Бюджет – июль разочаровал, ускорение роста расходов и дефицита до ₽5 трлн, но мы не знаем сколько авансов в этой цифре. Прилично выросли инвестиции из ФНБ (₽0.9 трлн с начала года), но это в моменте - они будут абсорбированы «зеркалированием». Пока траектория идет в район ₽5...5.5 трлн, но более понятной картина будет только когда в сентябре вынесут бюджет на утверждение (Кабмин рассмотрит в «середине сентября»), т.е. уже после заседания ЦБ по ставке. Хотя, возможно, у Банка России будет к заседанию больше информации, чем у рынка....

@truecon

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция

Недельная инфляция снова вышла отрицательной -0.08% н/н, с начала года цены выросли на 4.1%, годовая инфляция упала до 8.3% г/г. Овощи перебили бензин на этой неделе.

❗️В августе предварительная оценка роста цен составила -0.25% м/м и 8.3% г/г, У меня получается, что инфляция в августе с поправкой на сезонность в годовом выражении вышла ниже 3% (SAAR), что двигает инфляцию по итогам третьего квартала ниже 6% (SAAR), вместе с данными по росту экономики это вполне соответствует снижению ставки на 2 п.п. в сентябре...

Макропрогноз:: Банк России опубликовал очередной макроэкономический опрос. Ожидания аналитиков по инфляции и ставкам стали более скромными:

✔️Прогноз по инфляции на 2025 год снизился с 6.8% до 6.4% - чуть ниже середины прогноза ЦБ 6-7%. Но на 2026 год остался 4.7%

✔️Прогноз по ставке на 2025 год снизился с 19.3% до 19.0% (14-15% на конец года). На 2026 год остался прогноз снизился до 13.2% (чуть выше прогноза ЦБ 12-13%), ну и аналитики не очень верят в ставку 8% в 2027 году, прогноз даже немного вырос до 10.3%.

✔️Прогноз по росту ВВП на 2025 год снизился с 1.4% до 1.2% - ближе к нижней границе прогноза ЦБ 1-2%.

✔️Прогноз по курсу рубля на 2025 год снизился с 87.3 до 85.5 руб./долл.- отражая текущую ситуацию и рост в район 90 руб./долл. к концу года.

📍Оценки дефицита бюджета на текущий год повысились до 2.4% ВВП, т.е. около ~₽5.2 трлн.

В целом аналитики скорректировали вниз ожидания по инфляции, экономике и ставке по сравнению с прошлым опросом в направлении нижней границы прогнозов Банка России на 2025 год. Но не вполне верят в инфляцию 4% в 2026 году и ждут ставку выше прогнозного диапазона Банка России (12-13%) и значительно скептичнее относительно 2027 года, отчасти из-за более активной индексации тарифов и прочих "автономных" факторов.

@truecon

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция

Банк России опубликовал Аналитический обзор «Банковский сектор» за второй квартал 2025 года. Большинство данных уж выходило в ежемесячных отчетах, поэтому экономически, конечно интересны данные по динамике процентных доходов/расходов и стоимости денег в экономике.

Банк достаточно быстро начали реагировать на разворот цикла ДКП и снижали стоимость пассивов, пытаясь нивелировать процентные риски. На этом фоне процентная маржа банков подросла с 4.2% до 4.5%, а без Сбера с 3.3% до 3.9%.

✔️ Стоимость фондирования немного снизилась с 14.1% до 14.0%, процентные расходы банков сократились с ₽5.84 трлн в квартала до ₽5.75 трлн в квартал.

✔️ Доходность размещения выросла с 18.6% до 18.7%, процентные доходы банков незначительно выросли ₽7.75 трлн в квартал.

В некотором приближении это отражает стоимость денег в экономике, в общем-то она сильно во II квартале не изменилась, оставаясь на максимумах. Небольшой прирост обусловлен ростом доли рублевого долга и подрастанием ставок по кредитам застройщикам (до 10.7%) на фоне снижения покрытия эскроу.

Учитывая, что достаточно большая доля активов банков по плавающим ставкам - снижение ставок Банка России в III квартале должно приводить к достаточно сильному ступенчатому сокращению процентных доходов банков, потому они стремятся заранее реагировать на пассивной стороне, хотя во втором квартале скорее мы видели другую историю - уходили премии связанные с резким ростом ставок по депозитам в конце 2024 года.

Учитывая, что значительная часть долга по плавающей ставке - фактическая жесткость ДКУ прилично зависит от ключевой ставки Банка России, к динамике которой привязан большой объем кредитов (~₽48 трлн).

Доля проблемных кредитов растет везде: ипотека (с 1.2% до 1.4%), потребы (с 10.8% до 12.1%), компании (с 9.8% до 10.4%). Во II квартале прилично подросла стоимость кредитного риска по кредитам компаниям (с 0.6% до 1.1%). Постепенное ухудшение качества кредитного портфеля продолжается, что будет давить на финансовый результат банков и ограничивать их возможности кредитования.

@truecon

#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #ликвидность

Банк России опубликовал "Обзор рисков финансовых рынков" за август:

✔️Крупнейшие экспортеры резко сократили продажи валюты до $6.2 млрд в августе против $9 млрд в июле (данные пересмотрели с $8.1 млрд).

✔️ Спрос на валюту со стороны компаний продолжил расти - покупки увеличились до ₽2.7 трлн (~$33 млрд по среднемесячному курсу), но и общие продажи выросли до $30 млрд

✔️Население сократило чистые покупки валюты до ₽89 млрд, в суме с начала года покупки ₽0.67 трлн, но это сильно ниже, чем в предыдущем году (₽1.1 трлн).

Хотя валютный рынок в целом был сбалансирован, очевидно оживление спроса на валюту после сильного его падения в первой половине года, которое должно поддерживаться сезонным ростом импорта осенью.

При этом, сберегательный спрос на валюту продолжал, в значительной мере, реализовываться через покупку квазивалютных облигаций - их выпуск составил ₽178 млрд (~2.2 млрд) в августе, с начала года их разместили на ₽1.2 трлн, чистый прирост долга ₽0.7 трлн.

При прочих равных, тенденция на умеренное ослабление рубля к концу года пока остается основным сценарием.

@truecon