Черный понедельник 9 апреля 2018 на рынке российских акций завершился одним из крупнейших падений -8.4% по индексу Московской биржи при максимальном историческом обороте торгов в 150 млрд. Предыдущие два рекорда были в январе 2008 (136 млрд.) и июне 2009 (133 млрд.). Сегодня рынок отыгрывает половину падения (2281->2091->2180 по индексу), но продолжает снижаться курс рубля и цены ОФЗ (вся кривая ушла выше 7%).
На фоне высокого курса USD >63 руб. при нефти ~$70 рублевая цена нефти сделала исторический максимум (>4400 руб. за баррель), что фундаментально повышает стоимость акций многих экспортеров. Наиболее чувствительны фундаментально к курсу рубля Газпром, Роснефть и металлурги. Но риски по российским акциям существенно выросли после включения публичных компаний En+ и Rusal, принадлежащих Олегу Дерипаске в список, с которым нельзя иметь дело резидентам США. Трамп фактически лишил права собственности американские фонды, которые участвовали в IPO En+ в прошлом году, обязав продать акции компании в течение месяца (по бросовым ценам). Риск в том, что теперь аналогичная история может повториться с любой российской компанией.
Эпопея с политическим давлением на Россию, начавшаяся с отравления Скрипалей и усилившаяся последними событиями в Сирии, имеет по-моему спланированный характер, хотя неясна конечная цель и тайминг. Сегодняшние новости о возможном запрете на покупку нового российского долга потенциально создают новые риски для рубля и рынка ОФЗ, но этот риск реализуется в самом крайнем случае (5 апреля в конгресс США внесен соответствующий законопроект, он связан исключительно с отравлением Скрипалей и внесен непонятным конгрессменом).
Базовый сценарий по снижению ключевой ставки и доходности рынка ОФЗ становится менее актуальным. При введении санкций на рынок госдолга длинный конец кривой ОФЗ уйдет выше 8% (рисковый сценарий), но Минфин скорее всего перестанет покупать иностранную валюту по своему правилу, что поддержит курс рубля. https://docs.google.com/spreadsheets/d/1Wbcd-l7YuVjxmFLK2j5W5TQvKQP8_jf3BA5dqiiqmVY/
При отсутствии новых санкционных действий в отношении России и при снижении напряженности вокруг Сирии, USD спокойно откорректируется ниже 60 руб. при нефти ~$70, а длинный конец кривой ОФЗ вернется на уровни ниже 7.5% годовых. Российские акции упали на 10% от максимумов и дальнейшее развитие может предполагать как падение еще на 10% ниже 1900 по индексу Московской биржи, так и возврат к мартовским уровням выше 2300 в течение нескольких месяцев.
На фоне высокого курса USD >63 руб. при нефти ~$70 рублевая цена нефти сделала исторический максимум (>4400 руб. за баррель), что фундаментально повышает стоимость акций многих экспортеров. Наиболее чувствительны фундаментально к курсу рубля Газпром, Роснефть и металлурги. Но риски по российским акциям существенно выросли после включения публичных компаний En+ и Rusal, принадлежащих Олегу Дерипаске в список, с которым нельзя иметь дело резидентам США. Трамп фактически лишил права собственности американские фонды, которые участвовали в IPO En+ в прошлом году, обязав продать акции компании в течение месяца (по бросовым ценам). Риск в том, что теперь аналогичная история может повториться с любой российской компанией.
Эпопея с политическим давлением на Россию, начавшаяся с отравления Скрипалей и усилившаяся последними событиями в Сирии, имеет по-моему спланированный характер, хотя неясна конечная цель и тайминг. Сегодняшние новости о возможном запрете на покупку нового российского долга потенциально создают новые риски для рубля и рынка ОФЗ, но этот риск реализуется в самом крайнем случае (5 апреля в конгресс США внесен соответствующий законопроект, он связан исключительно с отравлением Скрипалей и внесен непонятным конгрессменом).
Базовый сценарий по снижению ключевой ставки и доходности рынка ОФЗ становится менее актуальным. При введении санкций на рынок госдолга длинный конец кривой ОФЗ уйдет выше 8% (рисковый сценарий), но Минфин скорее всего перестанет покупать иностранную валюту по своему правилу, что поддержит курс рубля. https://docs.google.com/spreadsheets/d/1Wbcd-l7YuVjxmFLK2j5W5TQvKQP8_jf3BA5dqiiqmVY/
При отсутствии новых санкционных действий в отношении России и при снижении напряженности вокруг Сирии, USD спокойно откорректируется ниже 60 руб. при нефти ~$70, а длинный конец кривой ОФЗ вернется на уровни ниже 7.5% годовых. Российские акции упали на 10% от максимумов и дальнейшее развитие может предполагать как падение еще на 10% ниже 1900 по индексу Московской биржи, так и возврат к мартовским уровням выше 2300 в течение нескольких месяцев.
Google Docs
TruevalueBonds
Auctions
<a href="https://iss.moex.com/iss/history/engines/stock/markets/bonds/boards/PACT/securities.html?history.columns=TRADEDATE,SECID,VALUE,CLOSE,YIELDCLOSE,VOLUME,ACCINT,COUPONPERCENT,FACEVALUE,MATDATE,NUMTRADES&date=2024-06-26">Аукционы ОФЗ</a>,<a…
<a href="https://iss.moex.com/iss/history/engines/stock/markets/bonds/boards/PACT/securities.html?history.columns=TRADEDATE,SECID,VALUE,CLOSE,YIELDCLOSE,VOLUME,ACCINT,COUPONPERCENT,FACEVALUE,MATDATE,NUMTRADES&date=2024-06-26">Аукционы ОФЗ</a>,<a…
В защиту ЦБ можно записать, что в черный понедельник он все-таки не покупал иностранную валюту для Минфина http://cbr.ru/statistics/Default.aspx?Prtid=flikvid (за 10.04.18 стоит цифра 0, вместо 11.6 млрд., расчеты по сделкам в понедельник прошли во вторник) Завтра, увидим, покупал ли во вторник, когда курс рубля к USD падал с 60 до 64. Думаю, что тоже нет. Вчерашние заявления Минфина, что он не будет менять ничего в правиле покупок валюты и об отмене аукциона по ОФЗ, было двойным ударом по рублю. Но в ЦБ похоже поняли, что при такой волатильности дополнительно давить на курс рубля нельзя. Не знаю, как ЦБ будет рассчитываться с Минфином потом: либо ЦБ должен купить больше валюты в другой день (это негатив), либо ЦБ сделает обратные интервенции и просто переведет Минфину валюту со своих счетов (это позитив).
Абсолютно согласен с доводами Сергея. Особенно отмечу отсутствие нормальной коммуникации ЦБ и Минфина с рынком. Почему я, случайно посмотрев статистику ЦБ, узнаю то, что ЦБ знал, а рынок должен был знать вчера/позавчера?!
Сергей Романчук
https://www.facebook.com/sergey.romanchuk.9/posts/1621744207909501
Складывается впечатление, что руководство ЦБ не проделало работу над ошибками после валютного кризиса 2014-2015 годов. В каждом комментарии сквозит уверенность в том, что и тогда “все правильно сделали", и сейчас "никаких рисков для финансовой стабильности". Слова же о том, что ЦБ безусловно примет меры, если увидит угрозу, произносятся так, что им не верят (достаточно взглянуть на вчерашний график торгов, как курс реагировал на высказывания ЦБ). Ну а как верить, если тогда рост доллара за один день с 56 до 80 рублей не был квалифицирован как факт финансовой нестабильности?
Выбрав за ориентир денежную политику, оперирующую исключительно уровнем процентной ставки и оставив валютный курс полностью свободным, ЦБ действует “по учебникам” в духе “рыночного фундаментализма”, не вдаваясь в подробности - в то, каковы рыночные механизмы, лежащие в основе этого макро подхода. Для того, чтобы курс успешно исполнял свою роль демпфера, нужно чтобы не разрушалась структура рынка (сохранилось многообразие участников рынка и модели их поведения), чтобы процесс ценообразования был рыночным. Все макро модели исходят из предположения, что каждая точка на графике спроса-предложения является точкой квазиравновесия - подобно тому, как описывает мир классическая термодинамика. Т.е. предполагается, что сам объект изучения - будь то идеальный газ под поршнем или валютный рынок является неизменным.
Однако в случае очень серьезных шоковых воздействий меняется поведение участников, и из системы, в которой релаксация происходит благодаря рациональному поведению участников, она может перейти в состояние, где этого не происходит. Например, исчезают операторы рынка - маркет-мейкеры, готовые компенсировать временные колебания спроса-предложения, возникающие в моменте кооперированного поведения клиентов. Беря на себя позицию, маркет-мейкеры исходят из оценки риска возможных потерь, которая определяется волатильностью финансового инструмента. Когда курс национальной валюты меняется на 6% за 30 минут без изменения фундаментальных условий, то происходит переоценка рисков и маркет-мейкеры исчезают как класс. Крайний случай подобного поведения мы видели на торгах 16 декабря 2014 года, когда в некоторые моменты времени на Московской Бирже вообще отсутствовали котировки на продажу валюты - стакан был наполовину пуст в буквальном смысле этого слова. Сравнивая с термодинамикой - это подобно ситуации взрыва сжимаемого газа под поршнем, когда давление меняется совсем не так, как предполагается законом Бойля_Мариотта.
Ошибка ЦБ заключается в том, что там считают, что всякие валютные интервенции вредны. Это убеждение имеет под собой основание в виде той эмпирической картины, которая наблюдалась им при экспериментах с продажей валюты осенью 2014 года. ЦБ продавал, курс краткосрочно падал, а потом вырастал до новых уровней. И наоборот, когда курс "отпустили полностью”, то он, единожды упав, далее укреплялся и в целом отслеживал изменение фундаментальных условий
Абсолютно согласен с доводами Сергея. Особенно отмечу отсутствие нормальной коммуникации ЦБ и Минфина с рынком. Почему я, случайно посмотрев статистику ЦБ, узнаю то, что ЦБ знал, а рынок должен был знать вчера/позавчера?!
Сергей Романчук
https://www.facebook.com/sergey.romanchuk.9/posts/1621744207909501
Складывается впечатление, что руководство ЦБ не проделало работу над ошибками после валютного кризиса 2014-2015 годов. В каждом комментарии сквозит уверенность в том, что и тогда “все правильно сделали", и сейчас "никаких рисков для финансовой стабильности". Слова же о том, что ЦБ безусловно примет меры, если увидит угрозу, произносятся так, что им не верят (достаточно взглянуть на вчерашний график торгов, как курс реагировал на высказывания ЦБ). Ну а как верить, если тогда рост доллара за один день с 56 до 80 рублей не был квалифицирован как факт финансовой нестабильности?
Выбрав за ориентир денежную политику, оперирующую исключительно уровнем процентной ставки и оставив валютный курс полностью свободным, ЦБ действует “по учебникам” в духе “рыночного фундаментализма”, не вдаваясь в подробности - в то, каковы рыночные механизмы, лежащие в основе этого макро подхода. Для того, чтобы курс успешно исполнял свою роль демпфера, нужно чтобы не разрушалась структура рынка (сохранилось многообразие участников рынка и модели их поведения), чтобы процесс ценообразования был рыночным. Все макро модели исходят из предположения, что каждая точка на графике спроса-предложения является точкой квазиравновесия - подобно тому, как описывает мир классическая термодинамика. Т.е. предполагается, что сам объект изучения - будь то идеальный газ под поршнем или валютный рынок является неизменным.
Однако в случае очень серьезных шоковых воздействий меняется поведение участников, и из системы, в которой релаксация происходит благодаря рациональному поведению участников, она может перейти в состояние, где этого не происходит. Например, исчезают операторы рынка - маркет-мейкеры, готовые компенсировать временные колебания спроса-предложения, возникающие в моменте кооперированного поведения клиентов. Беря на себя позицию, маркет-мейкеры исходят из оценки риска возможных потерь, которая определяется волатильностью финансового инструмента. Когда курс национальной валюты меняется на 6% за 30 минут без изменения фундаментальных условий, то происходит переоценка рисков и маркет-мейкеры исчезают как класс. Крайний случай подобного поведения мы видели на торгах 16 декабря 2014 года, когда в некоторые моменты времени на Московской Бирже вообще отсутствовали котировки на продажу валюты - стакан был наполовину пуст в буквальном смысле этого слова. Сравнивая с термодинамикой - это подобно ситуации взрыва сжимаемого газа под поршнем, когда давление меняется совсем не так, как предполагается законом Бойля_Мариотта.
Ошибка ЦБ заключается в том, что там считают, что всякие валютные интервенции вредны. Это убеждение имеет под собой основание в виде той эмпирической картины, которая наблюдалась им при экспериментах с продажей валюты осенью 2014 года. ЦБ продавал, курс краткосрочно падал, а потом вырастал до новых уровней. И наоборот, когда курс "отпустили полностью”, то он, единожды упав, далее укреплялся и в целом отслеживал изменение фундаментальных условий
Facebook
Sergey Romanchuk
Складывается впечатление, что руководство ЦБ не проделало работу над ошибками после валютного кризиса 2014-2015 годов. В каждом комментарии сквозит уверенность в том, что и тогда “все правильно...
(главным образом в виде цен на нефть) достаточно быстро. Однако напрочь игнорируется тот факт, что продав ранее валюту ЦБ реально повлиял на то, куда срелаксировал потом курс, интервенции не пропали даром, эта точка стала ниже. И второй факт - рынку помог в критический момент Минфин, продав свою валюту, и правительство - убедив экспортеров в том, что пора продавать и пообещав дать им валюту в РЕПО.
В моменты страха на рынке, когда неопределенность велика, сам по себе рынок не может найти справедливую цену, механизмы, описанные в классических учебниках, ломаются. Именно здесь и нужно вмешательство регулятора - не запретительное, но помогающее. Если курс сильно отрывается от фундаментальных условий, то нет ничего зазорного в том, чтобы помочь ему в критические моменты. Наступил ли уже сейчас такой момент?! С точки зрения микроструктуры рынка - мы к этому достаточно близки, маркет-мейкеров с валютного рынка сдуло волатильностью. С точки зрения макро - волноваться не о чем, “пусть боязливые иностранные инвесторы заплатят убытками за решения своих правительств”. При этом Правительство и ЦБ получат свои бонусы - более простое исполнение бюджета и возврат инфляции ближе к цели (уж очень она сейчас низка - 2.4%).
Однако в таком подходе игнорируются следующие вещи:
* Главный вклад в инфляционный всплеск 2014-2015 годов внесла девальвация. Это неизбежно при той структуре экономики, что есть у РФ - экспорт ресурсов в обмен на товары. Точно так же будет и сейчас, если череда санкций и военные действия в Сирии обрушат курс еще на 10-20%, то инфляция гарантированно выйдет за 4%, а инфляционные ожидания скакнут на высоты - все достижения их заякорения в течении нескольких лет могут быть выброшены в корзину неделей неуправляемого падения рубля.
* Теряется доверие к рублю: будущие инвесторы, которые должны заменить выходящих сейчас, потребуют большей платы за риск.
* Теряя доверие, рубль может потерять вслед за ним функции валюты сбережений, сохранения капитала, подписания контрактов, региональной резервной валюты.
В моменты страха на рынке, когда неопределенность велика, сам по себе рынок не может найти справедливую цену, механизмы, описанные в классических учебниках, ломаются. Именно здесь и нужно вмешательство регулятора - не запретительное, но помогающее. Если курс сильно отрывается от фундаментальных условий, то нет ничего зазорного в том, чтобы помочь ему в критические моменты. Наступил ли уже сейчас такой момент?! С точки зрения микроструктуры рынка - мы к этому достаточно близки, маркет-мейкеров с валютного рынка сдуло волатильностью. С точки зрения макро - волноваться не о чем, “пусть боязливые иностранные инвесторы заплатят убытками за решения своих правительств”. При этом Правительство и ЦБ получат свои бонусы - более простое исполнение бюджета и возврат инфляции ближе к цели (уж очень она сейчас низка - 2.4%).
Однако в таком подходе игнорируются следующие вещи:
* Главный вклад в инфляционный всплеск 2014-2015 годов внесла девальвация. Это неизбежно при той структуре экономики, что есть у РФ - экспорт ресурсов в обмен на товары. Точно так же будет и сейчас, если череда санкций и военные действия в Сирии обрушат курс еще на 10-20%, то инфляция гарантированно выйдет за 4%, а инфляционные ожидания скакнут на высоты - все достижения их заякорения в течении нескольких лет могут быть выброшены в корзину неделей неуправляемого падения рубля.
* Теряется доверие к рублю: будущие инвесторы, которые должны заменить выходящих сейчас, потребуют большей платы за риск.
* Теряя доверие, рубль может потерять вслед за ним функции валюты сбережений, сохранения капитала, подписания контрактов, региональной резервной валюты.
Обвинения России, как и Китая, в манипулировании валютными курсами (=девальвации рубля), как ни странно, - лучшая забота о благосостоянии наших граждан. Трамп наш!? ;)
Forwarded from Совкомбанк Инвестиции (Denis Kuchkin)
Трамп , как бы , косвенно говорит, что рубль должен укрепляться 😜👍
Банк России в понедельник возобновил покупки валюты для Минфина, в увеличенном размере, и опять об этом ничего не сказал. Участники рынка (кроме избранных в Минфине и ЦБ) узнали эту информацию только сегодня, в среду, из статистики http://cbr.ru/statistics/Default.aspx?Prtid=flikvid Получается, что ЦБ собирается купить тот же объем иностранной валюты (в рублях на 240,7 млрд. руб.), но не по 11,6, а по 17,5 млрд. руб. в день в оставшийся до 8 мая период. Это, конечно, негатив для курса рубля. Негатив еще и в отсутствии нормальной коммуникации с рынком, и в возможностях для инсайдерской торговли, в чем сам ЦБ вчера обвинил одного известного управляющего Элвиса Марламова (создателя ресурса Аленка Капитал, сам часто его использую) http://cbr.ru/press/PR/?file=18042018_190000sbrfr2018-04-18T18_49_09.htm
Вывод: ЦБ и Минфин обозначили нормальный для них диапазон колебаний курса рубля ~56-62 за USD (~10%). К сожалению, ни внешний шок, ни уровень цен на нефть в USD и рублях, ни снижение цен и объемов выпуска ОФЗ, ни потоки капитала не смогли поколебать желание Минфина инвестировать обозначенный объем сверхдоходов в иностранную валюту. При отсутствии новых шоков рубль при ценах на нефть $70-80/bbl будет иметь тенденцию к укреплению, но очень вялую и неявную. В лучшем случае достигнет середины обозначенного диапазона 56-62 руб. за USD в 2018. Среднегодовой курс ~60 при нефти ~70 создает прекрасные возможности для роста прибыли и дивидендов нефтегазовых компаний, а также валютных резервов и профицита бюджета.
Цены длинных ОФЗ уже снизились ниже 7,5% годовых в ответ на заявления, что санкций на российский госдолг США не рассматривают, а новых санкций по другим инструментам пока не предвидится. Если сохранить прогноз снижения ставок Банком России до 6,5% в течение года (что вполне реально при инфляции даже не 2-3%, а 4%), то длинные ОФЗ сроком до погашения 7-15 лет могут принести инвесторам до 12% за год https://docs.google.com/spreadsheets/d/1Wbcd-l7YuVjxmFLK2j5W5TQvKQP8_jf3BA5dqiiqmVY/
Вывод: ЦБ и Минфин обозначили нормальный для них диапазон колебаний курса рубля ~56-62 за USD (~10%). К сожалению, ни внешний шок, ни уровень цен на нефть в USD и рублях, ни снижение цен и объемов выпуска ОФЗ, ни потоки капитала не смогли поколебать желание Минфина инвестировать обозначенный объем сверхдоходов в иностранную валюту. При отсутствии новых шоков рубль при ценах на нефть $70-80/bbl будет иметь тенденцию к укреплению, но очень вялую и неявную. В лучшем случае достигнет середины обозначенного диапазона 56-62 руб. за USD в 2018. Среднегодовой курс ~60 при нефти ~70 создает прекрасные возможности для роста прибыли и дивидендов нефтегазовых компаний, а также валютных резервов и профицита бюджета.
Цены длинных ОФЗ уже снизились ниже 7,5% годовых в ответ на заявления, что санкций на российский госдолг США не рассматривают, а новых санкций по другим инструментам пока не предвидится. Если сохранить прогноз снижения ставок Банком России до 6,5% в течение года (что вполне реально при инфляции даже не 2-3%, а 4%), то длинные ОФЗ сроком до погашения 7-15 лет могут принести инвесторам до 12% за год https://docs.google.com/spreadsheets/d/1Wbcd-l7YuVjxmFLK2j5W5TQvKQP8_jf3BA5dqiiqmVY/
Google Docs
TruevalueBonds
Auctions
<a href="https://iss.moex.com/iss/history/engines/stock/markets/bonds/boards/PACT/securities.html?history.columns=TRADEDATE,SECID,VALUE,CLOSE,YIELDCLOSE,VOLUME,ACCINT,COUPONPERCENT,FACEVALUE,MATDATE,NUMTRADES&date=2024-06-26">Аукционы ОФЗ</a>,<a…
<a href="https://iss.moex.com/iss/history/engines/stock/markets/bonds/boards/PACT/securities.html?history.columns=TRADEDATE,SECID,VALUE,CLOSE,YIELDCLOSE,VOLUME,ACCINT,COUPONPERCENT,FACEVALUE,MATDATE,NUMTRADES&date=2024-06-26">Аукционы ОФЗ</a>,<a…
Forwarded from MMI
Последние новости заставляют вновь кардинально переосмыслить инвестиционную привлекательность российских активов
После введения санкций я писал, что это может иметь крайне негативные долгосрочные последствия для российской экономики и финансовых рынков https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1542. Однако жизнь преподносит сюрпризы. То, что произошло вчера не менее неожиданно, чем объявление санкций 6 апреля.
Вчерашние новости про Русал https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1705 не просто важные, они заставляют вновь кардинально переосмыслить инвестиционные перспективы российских активов.
• Русал продолжит функционировать, сможет поставлять алюминий в США (как минимум, до 23 октября, но, возможно, и вообще сохранит за собой долю американского рынка, хотя и в меньших размерах) и в другие страны, в краткосрочном плане даже получит сверхприбыль из-за слабого рубля и высоких цен на метал
• Если до 23 октября Олег Дерипаска перестанет быть контролирующим акционером в компании, Минфин США рассмотрит вопрос о снятии санкций с Русала, т.е. высока вероятность, что и после 23 октября с компанией ничего плохого не случится
• Каким образом Дерипаска отдаст контроль над компанией, непонятно; ясно лишь, что варианта сохранить контроль у него нет, поэтому возможны различные сценарии вплоть до национализации (на мой взгляд, вполне вероятно)
• История с апрельскими санкциями будет иметь ограниченное влияние на экономику РФ, спада ВВП во втором квартале, что представлялось высоковероятным сценарием, удастся избежать
• Русал продолжит обслуживать евробонды, технического дефолта по ним, скорее всего, не будет, хотя американские инвесторы всё-таки будут вынуждены избавиться от этих бумаг, также, как и от акций; ковенанты на смену контролирующего акционера в евробондовых проспектах эмиссий нет, поэтому предъявить их к погашению не получится
• И самое важное – смягчение позиций США по Русалу делает крайне маловероятным расширение SDN-листа в отношении российских компаний (мне кажется, этим риском сейчас вообще можно пренебречь)
• Как это ни парадоксально, но вся история с апрельскими санкциями может оказаться краткосрочным шоком, который очень скоро забудется; главным риском в этой истории виделась возможная жёсткая реакция российских властей, усиление антизападной риторики, движение в сторону дальнейшего изоляционизма и иранского варианта; теперь же вероятность таких катастрофических сценариев падает близко к нулю
• Более того, история с Русалом может оказать крайне позитивное влияние на дальнейшую траекторию развития России, заставив власти сконцентрироваться на экономических вопросах, сократив внешнеполитическую активность (вчера появилась информация об указах президента на 10 трлн. https://www.finanz.ru/novosti/aktsii/putin-gotovit-novye-mayskie-ukazy-na-10-trillionov-rubley-1022020120)
После введения санкций я писал, что это может иметь крайне негативные долгосрочные последствия для российской экономики и финансовых рынков https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1542. Однако жизнь преподносит сюрпризы. То, что произошло вчера не менее неожиданно, чем объявление санкций 6 апреля.
Вчерашние новости про Русал https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1705 не просто важные, они заставляют вновь кардинально переосмыслить инвестиционные перспективы российских активов.
• Русал продолжит функционировать, сможет поставлять алюминий в США (как минимум, до 23 октября, но, возможно, и вообще сохранит за собой долю американского рынка, хотя и в меньших размерах) и в другие страны, в краткосрочном плане даже получит сверхприбыль из-за слабого рубля и высоких цен на метал
• Если до 23 октября Олег Дерипаска перестанет быть контролирующим акционером в компании, Минфин США рассмотрит вопрос о снятии санкций с Русала, т.е. высока вероятность, что и после 23 октября с компанией ничего плохого не случится
• Каким образом Дерипаска отдаст контроль над компанией, непонятно; ясно лишь, что варианта сохранить контроль у него нет, поэтому возможны различные сценарии вплоть до национализации (на мой взгляд, вполне вероятно)
• История с апрельскими санкциями будет иметь ограниченное влияние на экономику РФ, спада ВВП во втором квартале, что представлялось высоковероятным сценарием, удастся избежать
• Русал продолжит обслуживать евробонды, технического дефолта по ним, скорее всего, не будет, хотя американские инвесторы всё-таки будут вынуждены избавиться от этих бумаг, также, как и от акций; ковенанты на смену контролирующего акционера в евробондовых проспектах эмиссий нет, поэтому предъявить их к погашению не получится
• И самое важное – смягчение позиций США по Русалу делает крайне маловероятным расширение SDN-листа в отношении российских компаний (мне кажется, этим риском сейчас вообще можно пренебречь)
• Как это ни парадоксально, но вся история с апрельскими санкциями может оказаться краткосрочным шоком, который очень скоро забудется; главным риском в этой истории виделась возможная жёсткая реакция российских властей, усиление антизападной риторики, движение в сторону дальнейшего изоляционизма и иранского варианта; теперь же вероятность таких катастрофических сценариев падает близко к нулю
• Более того, история с Русалом может оказать крайне позитивное влияние на дальнейшую траекторию развития России, заставив власти сконцентрироваться на экономических вопросах, сократив внешнеполитическую активность (вчера появилась информация об указах президента на 10 трлн. https://www.finanz.ru/novosti/aktsii/putin-gotovit-novye-mayskie-ukazy-na-10-trillionov-rubley-1022020120)
Прекрасная статья Сергея Спирина о финансовых консультантах, их доходах и вредных инструментах для инвестора
Все, что нужно знать инвесторам о Газпроме: пока у "компаний роста" в США растет выручка на десятки процентов, у Газпрома растут только затраты😂... Надеюсь, что для Газпрома это "дно".
Государство вместо увеличения дивидендов взяло в 2017 в 1,5 раза больше НДПИ (в том числе Минфин пролоббировал рост налога на газ почти в 2 раза). Сам Газпром потратил неизвестно куда 611 млрд., в том числе 339 млрд. !!! в 4 квартале (в результате прибыль от продаж за 4 квартал 2017 упала до исторического минимума <50 млрд., несмотря на рекордные объемы экспорта газа и максимальные за 2 года цены). Эти нерасшифрованные расходы в 2017 выросли в 1,5 раза и превысили 10% всех расходов. Одновременно Газпром подробно раскрывает такие мелкие расходы как социальные (34 млрд.), транспортные (28 млрд.), на исследования и разработки (сокращение с 29 до 16 млрд.).
Сейчас Минфин пытается бороться за рост дивидендов госкомпаний до 50% прибыли. Газпром предлагает выплатить ~180 млрд., как в прошлом году, или 25% чистой прибыли за 2017. Минфину стоит указать Газпрому на эти нераскрытые прочие расходы в 611 млрд. и то, что в 2018 НДПИ на газ должен сократиться в 1,5 раза (коэффициент Кгп будет 1,4, а не 1,8-2,27 в 2017).
Цены на нефть и газ позволяют прогнозировать исторически максимальные показателей EBITDA (>600), прибыли от продаж (до 500) в 1 квартале и всем 2018 году. Чистая прибыль вернется в 2018 на уровень >1 трлн., а коэффициент капитализации к прибыли P/E будет супер-низким ~3 по текущей цене 145 руб. и капитализации 3,2 трлн. Конечно, если только прочие расходы не будут расти дальше, а Минфин вместо дивидендов не захочет взять с Газпрома повышенными налогами.
Государство вместо увеличения дивидендов взяло в 2017 в 1,5 раза больше НДПИ (в том числе Минфин пролоббировал рост налога на газ почти в 2 раза). Сам Газпром потратил неизвестно куда 611 млрд., в том числе 339 млрд. !!! в 4 квартале (в результате прибыль от продаж за 4 квартал 2017 упала до исторического минимума <50 млрд., несмотря на рекордные объемы экспорта газа и максимальные за 2 года цены). Эти нерасшифрованные расходы в 2017 выросли в 1,5 раза и превысили 10% всех расходов. Одновременно Газпром подробно раскрывает такие мелкие расходы как социальные (34 млрд.), транспортные (28 млрд.), на исследования и разработки (сокращение с 29 до 16 млрд.).
Сейчас Минфин пытается бороться за рост дивидендов госкомпаний до 50% прибыли. Газпром предлагает выплатить ~180 млрд., как в прошлом году, или 25% чистой прибыли за 2017. Минфину стоит указать Газпрому на эти нераскрытые прочие расходы в 611 млрд. и то, что в 2018 НДПИ на газ должен сократиться в 1,5 раза (коэффициент Кгп будет 1,4, а не 1,8-2,27 в 2017).
Цены на нефть и газ позволяют прогнозировать исторически максимальные показателей EBITDA (>600), прибыли от продаж (до 500) в 1 квартале и всем 2018 году. Чистая прибыль вернется в 2018 на уровень >1 трлн., а коэффициент капитализации к прибыли P/E будет супер-низким ~3 по текущей цене 145 руб. и капитализации 3,2 трлн. Конечно, если только прочие расходы не будут расти дальше, а Минфин вместо дивидендов не захочет взять с Газпрома повышенными налогами.
Роснефть ведёт свою игру или это новый тренд?! А Газпром теперь выглядит совсем белой вороной в корпоративном управлении госкомпаний.
Forwarded from MMI
Роснефть – что бы это значило?
Одна из самых поразительных и удивительных новостей за эти выходные – это, конечно, Роснефть! Вы, наверное, уже видели её пресс-релиз от 1 мая https://www.rosneft.ru/press/releases/item/190793/
Ключевые моменты ниже https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1788, но самое важное, я бы сказал, революционное, – впервые за многие годы мы видим рассуждения крупнейшей госкомпании в терминах создания акционерной стоимости. Помните, несколько лет назад в центре Москвы висели плакаты «Есть вещи поважнее фондового рынка»? В моём понимании это эквивалентно заявлению, что есть вещи поважнее экономики. А экономика – это наши доходы, наш уровень жизни, сила государства (да, именно в экономике!) и его безопасность.
Вот именно в этом ключе (есть вещи поважнее…) и действовали наши госкомпании все предыдущие годы – стратегии их развития были направлены на что угодно, но только не на создание стоимости для акционеров. Да такая задача их главным акционером и не ставилась. Отсюда – инвестиционные решения, разрушающие стоимость, и, соответственно, снижающие потенциальный ВВП. Так как доля госкомпаний в экономике давно уже перевалила за 50% и по разным оценкам составляет от 60 до 70%, то их неэффективность и привела к тому, что мы оказались на 1.5-процентной траектории роста. Без увеличения объёма капитала (инвестиций) в экономике и повышения его эффективности выбраться из этого полуторапроцентного болота невозможно (хотя, например, OECD считает, что и за 1.5% нам в ближайшие годы придётся побороться https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1242).
С чего это Роснефть озаботилась созданием стоимости? Нельзя исключать, что в преддверие новых майских указов, которые последуют за инаугурацией президента и обновлением правительства, госкомпании могли получить установку на реальные перемены. Действительно, сложно говорить о серьёзном изменении ситуации в экономике без изменений в госкомпаниях. Если это так, то это уже очень хорошая новость.
Есть и ещё версия, что громкие заявления, сделанные накануне кадровых изменений в правительстве, могли быть инициированы менеджментом госкомпании с целью укрепления собственных аппаратных позиций.
Но, возможно, всё более прозаично. После того, как сорвалась сделка с CEFC https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1235, на которую должны были перевесить пакеты Катара и Glencore, последние могли начать высказывать неудовольствие зависшими инвестициями. Заявления Роснефти, возможно, направлены на то, чтобы успокоить этих миноритариев. В этом случае далеко не факт, что за заявлениями последуют реальные перемены, как, в общем то, и в первых двух случаях.
Одна из самых поразительных и удивительных новостей за эти выходные – это, конечно, Роснефть! Вы, наверное, уже видели её пресс-релиз от 1 мая https://www.rosneft.ru/press/releases/item/190793/
Ключевые моменты ниже https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1788, но самое важное, я бы сказал, революционное, – впервые за многие годы мы видим рассуждения крупнейшей госкомпании в терминах создания акционерной стоимости. Помните, несколько лет назад в центре Москвы висели плакаты «Есть вещи поважнее фондового рынка»? В моём понимании это эквивалентно заявлению, что есть вещи поважнее экономики. А экономика – это наши доходы, наш уровень жизни, сила государства (да, именно в экономике!) и его безопасность.
Вот именно в этом ключе (есть вещи поважнее…) и действовали наши госкомпании все предыдущие годы – стратегии их развития были направлены на что угодно, но только не на создание стоимости для акционеров. Да такая задача их главным акционером и не ставилась. Отсюда – инвестиционные решения, разрушающие стоимость, и, соответственно, снижающие потенциальный ВВП. Так как доля госкомпаний в экономике давно уже перевалила за 50% и по разным оценкам составляет от 60 до 70%, то их неэффективность и привела к тому, что мы оказались на 1.5-процентной траектории роста. Без увеличения объёма капитала (инвестиций) в экономике и повышения его эффективности выбраться из этого полуторапроцентного болота невозможно (хотя, например, OECD считает, что и за 1.5% нам в ближайшие годы придётся побороться https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1242).
С чего это Роснефть озаботилась созданием стоимости? Нельзя исключать, что в преддверие новых майских указов, которые последуют за инаугурацией президента и обновлением правительства, госкомпании могли получить установку на реальные перемены. Действительно, сложно говорить о серьёзном изменении ситуации в экономике без изменений в госкомпаниях. Если это так, то это уже очень хорошая новость.
Есть и ещё версия, что громкие заявления, сделанные накануне кадровых изменений в правительстве, могли быть инициированы менеджментом госкомпании с целью укрепления собственных аппаратных позиций.
Но, возможно, всё более прозаично. После того, как сорвалась сделка с CEFC https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1235, на которую должны были перевесить пакеты Катара и Glencore, последние могли начать высказывать неудовольствие зависшими инвестициями. Заявления Роснефти, возможно, направлены на то, чтобы успокоить этих миноритариев. В этом случае далеко не факт, что за заявлениями последуют реальные перемены, как, в общем то, и в первых двух случаях.
МОСЭНЕРГО: дивиденды выросли, но Газпром берет больше другими способами
Несмотря на почти двукратный рост дивидендов до 0,16 руб., акции Мосэнерго продолжают торговаться по самым низким коэффициентам в отрасли, если не на всем российском рынке: ~4 P/E и ~1,5 EV/Ebitda при цене 2,6 руб. и капитализации ~103 млрд. Проблема в том, что компания продолжает экономить на миноритарных акционерах (в том числе правительстве Москвы с 26% долей) и финансирует своего основного владельца (Газпром) с помощью займов и дебиторской задолженности связанных структур. Совет директоров дружно одобряет много сделок с заинтересованностью, но не готов увеличивать дивиденды до минимального уровня для госкомпаний (50% чистой прибыли) или уровня, записанного в дивидендной политике от 2010 года (35% чистой прибыли). В сентябре 2017 Совет директоров утвердил новую дивидендную политику, где убрал какие-либо процентные ориентиры, но оставил важный принцип:
3.1. Акционерам предоставляется равная и справедливая возможность участвовать в прибыли Общества посредством получения дивидендов.
3.2. Общество стремится к исключению использования акционерами иных способов получения прибыли (дохода) за счет Общества, помимо дивидендов и ликвидационной стоимости.
По факту этот принцип не исполняется. Коэффициент дивидендов от прибыли сокращается второй год подряд 35%->30%->26%, а финансирование структур Газпрома продолжает расти. За 5 лет по официальным данным чистая дебиторская задолженность структур Газпрома выросла до 52 млрд. или половины капитализации компании. В частности в 2017 Совет директоров «Мосэнерго» одобрил займы в пользу «ГЭХ Инжиниринг» на ~10 млрд. Значительную часть дебиторской задолженности представляет собой долги других дочек ГЭХ — МОЭК и ОГК-2. Если по выданным займам Мосэнерго получает хотя бы рыночные проценты, то по торговой дебиторской задолженности они не платятся.
Расчетный потенциал в акциях >90%, но цель в 5 рублей при EV/EBITDA ~3 будет реализована, когда компания перестанет наращивать долг связанных структур, а коэффициент дивидендов от прибыли увеличит хотя бы до 50%.
Несмотря на почти двукратный рост дивидендов до 0,16 руб., акции Мосэнерго продолжают торговаться по самым низким коэффициентам в отрасли, если не на всем российском рынке: ~4 P/E и ~1,5 EV/Ebitda при цене 2,6 руб. и капитализации ~103 млрд. Проблема в том, что компания продолжает экономить на миноритарных акционерах (в том числе правительстве Москвы с 26% долей) и финансирует своего основного владельца (Газпром) с помощью займов и дебиторской задолженности связанных структур. Совет директоров дружно одобряет много сделок с заинтересованностью, но не готов увеличивать дивиденды до минимального уровня для госкомпаний (50% чистой прибыли) или уровня, записанного в дивидендной политике от 2010 года (35% чистой прибыли). В сентябре 2017 Совет директоров утвердил новую дивидендную политику, где убрал какие-либо процентные ориентиры, но оставил важный принцип:
3.1. Акционерам предоставляется равная и справедливая возможность участвовать в прибыли Общества посредством получения дивидендов.
3.2. Общество стремится к исключению использования акционерами иных способов получения прибыли (дохода) за счет Общества, помимо дивидендов и ликвидационной стоимости.
По факту этот принцип не исполняется. Коэффициент дивидендов от прибыли сокращается второй год подряд 35%->30%->26%, а финансирование структур Газпрома продолжает расти. За 5 лет по официальным данным чистая дебиторская задолженность структур Газпрома выросла до 52 млрд. или половины капитализации компании. В частности в 2017 Совет директоров «Мосэнерго» одобрил займы в пользу «ГЭХ Инжиниринг» на ~10 млрд. Значительную часть дебиторской задолженности представляет собой долги других дочек ГЭХ — МОЭК и ОГК-2. Если по выданным займам Мосэнерго получает хотя бы рыночные проценты, то по торговой дебиторской задолженности они не платятся.
Расчетный потенциал в акциях >90%, но цель в 5 рублей при EV/EBITDA ~3 будет реализована, когда компания перестанет наращивать долг связанных структур, а коэффициент дивидендов от прибыли увеличит хотя бы до 50%.
Трамп ставит в неловкое положение его европейских союзников: либо продолжать покупать нефть у Ирана, либо подчиниться санкциям США. За нефть можно не беспокоиться - ОПЕК+Россия отрегулируют рынок
Forwarded from BSPB Capital
Иранские санкции. Последействия.
Трамп всё-таки сдержал своё предвыборное обещание и ввёл пакет «тяжелых санкций» в отношении Ирана и вышел из СВПД. Что теперь будет с рынком нефти?
- Чрез 90 дней будут введены ограничения на операции с иранской валютой и на покупку/продажу суверенного долга Ирана. Это затруднит покупку/продажу иранской нефти, т.к. все операции должны проходить через ЦБ Ирана.
- С 4 ноября будут восстановлены санкции в отношении гос. нефтяной компании Ирана NOIC и запрет на страхование танкеров с иранской нефтью. Это затруднит экспорт нефти.
- Страны, осуществляющие покупку нефти из Ирана, должны сократить объём закупок в течение 180 дней, если не хотят попасть под санкции США. В частности, это касается Китая, импортирующего 24% иранской нефти.
Иран экспортирует более 2,5 млн барр. нефти в сутки. Новые ограничения могут поспособствовать нивелированию половины объема иранского экспорта, что приведёт к дефициту сырья на мировом нефтяном рынке. По всей видимости, ОПЕК придётся увеличивать квоты на добычу нефти для покрытия недостатка сырья. А там там и до ребалансировки глобального рынка нефти недалеко.
Трамп всё-таки сдержал своё предвыборное обещание и ввёл пакет «тяжелых санкций» в отношении Ирана и вышел из СВПД. Что теперь будет с рынком нефти?
- Чрез 90 дней будут введены ограничения на операции с иранской валютой и на покупку/продажу суверенного долга Ирана. Это затруднит покупку/продажу иранской нефти, т.к. все операции должны проходить через ЦБ Ирана.
- С 4 ноября будут восстановлены санкции в отношении гос. нефтяной компании Ирана NOIC и запрет на страхование танкеров с иранской нефтью. Это затруднит экспорт нефти.
- Страны, осуществляющие покупку нефти из Ирана, должны сократить объём закупок в течение 180 дней, если не хотят попасть под санкции США. В частности, это касается Китая, импортирующего 24% иранской нефти.
Иран экспортирует более 2,5 млн барр. нефти в сутки. Новые ограничения могут поспособствовать нивелированию половины объема иранского экспорта, что приведёт к дефициту сырья на мировом нефтяном рынке. По всей видимости, ОПЕК придётся увеличивать квоты на добычу нефти для покрытия недостатка сырья. А там там и до ребалансировки глобального рынка нефти недалеко.