Коллеги, Дмитрий Полевой написал изумительный текст (на 12 постов, или 11, смотря как считать)

Не скажу, что согласен со всем написанным и использованными методами, но это эталонный по глубине проработки стратегический вью на классы активов

Весь рынок должен к такому стремиться

@unexpectedvalue

Высокие цены на жилье — это еще одна причина, почему нам необходима низкая инфляция. Она в том числе будет проявляться в ценах на продукцию производителей стройматериалов и строителей. И если повышение доходов людей будет опережать рост цен на недвижимость, то жилье будет становиться более доступным.

вот эта цитата Андрея Гангана, мне кажется, хорошо показывает, почему ЦБ не должен так увлекаться коммуникацией с медианным домохозяйством. Попытки максимально упростить объяснение целей ДКП приводят к вот таким тривиальным и неверным утверждениям:

🔹снижение роста себестоимости строительства приведет лишь к росту оценки best use земельного участка и поможет продавцам земли, но не девелоперу

девелопер вообще всегда price-taker, тк массовая стройка это commodity
(сори за столько инглиш лэнгуидж в сингл предложении)

🔹в экономиках с низкой инфляцией (см. практически любой американский или европейский рынок) жилье становится все менее доступной: ниже инфляция -> ниже ставки -> доступнее ипотека -> больше сделок при ограниченных возможностях увеличить строительство

Не хочется выступать за какую-то сакральность знаний про макроэкономику, но низводить дискуссию до «низкая инфляция - хорошо, высокая - плохо» вряд ли помогает снижать инфляционные ожидания

Разумным ответом про рынок в ловушке могло бы стать:

рынок жилья очень сложный, и мы видим, что повышение доступности за счет стимулирования спроса после кратковременного эффекта в итоге приводит к ухудшению условий для новых покупателей. стимулировать предложение также приведет лишь к росту стоимости земельных участков, стройматериалов и рабочей силы, ведь ресурсы а экономике ограничены. В этой связи государство может повысить доступность жилья только благодаря сбалансированному увеличению портфеля строительства за счет общего роста экономики и благосостояния домохозяйств.

#жилье
@unexpectedvalue

Росстат понизил оценку промпроизводства

Рост ВВП в июле 0.4%

И ведь вы никому не докажете, что дело не только в сверхжесткой ДКП

@unexpectedvalue

Парни говорят «у меня нет депрессии»

Также парни: идут заниматься цифровой трансформацией непродовольственного ритейла

@unexpectedvalue

fx markets are easy, btw

@unexpectedvalue

ну что, коллеги, подаемся?

у этого мема вышла вторая часть

возможно, в точке перехода риска затоваренности в риск дефицита на рынке жилья случится аннигиляция

это и станет удачным временем для покупки
(не иир)

@unexpectedvalue

Давайте перед этим заседанием совсем коротко:

1️⃣ Рынок слишком сконцентрирован на Policy Failure. Агрессивные ожидания по снижению КС основаны на плохих данных по росту ВВП и общих вайбах, что всему конец, банкротства не за горами и тп. То есть предполагается, что ЦБ ошибся с повышением и долгим удержанием ставки на уровне 21%, поэтому должен начать стремительное смягчение.

2️⃣ При этом ЦБ вряд ли видит коллапс на макроданных. Проблемы могут быть в отдельных отраслях и предприятиях, но банковский сектор может их купировать дополнительной ликвидостью.

3️⃣ У банков очень хорошо подрос капитал на конец второго квартала. Тут надо добавить, что админ очень сильно промахнулся с оценкой оборачиваемости пассивов (поэтому важно всегда своевременно пересчитывать, а не экстраполировать рисерч полугодовой давности). Она скорее ближе к 90 дням, чем к 180. Переходить к смягчению можно было раньше: на ожиданиях снижения КС банки стали сильно раньше снижать ставки по депозитам, а ЦБ был в выжидательной позиции, что позволило неплохо заработать во втором квартале. NIM без учета Сбера подрос сразу на 0.6% (со сбером на 0.3), а вместе с ним и прибыль по итогам квартала.

4️⃣ Но капитал банков себя хорошо чувствует еще и из-за возможности не создавать резервы под реструктурированные кредиты. Так что рост корпкредита может означать не только восстановление спроса и веру в светлое будущее, но еще и сдвиг проблемки вправо. Плюс простое советское рефинансирование долга сразу вместе с процентами.

5️⃣ Макропруденциальная политика хоть и не является напрямую инструментом ДКП, но она очень сильно влияет на данные, которые учитываются при принятии решения по КС. Раскрыть оценку вкладов изменений макропруденциальной и денежной-кредитной политик в динамику кредита было бы очень хорошим расширением коммуникации (таких работ явно недостаточно).

6️⃣ Текущее заседание намного ближе к апрельскому, чем к июньскому, главным тезисом на совете директоров наверняка будет «давайте получим больше данных». Отсюда вероятнее «более жесткое» решение -100, чем «менее жесткое» -200. Но оба решения все равно жесткие КС vs ИПЦ очень велика при любом исходе.

7️⃣ С другой стороны, мало что мешает сделать -200, а потом подстраховаться макропруденциальными лимитами. Или включить режим «непредсказуемого ЦБ» и поставить -150 чисто поугарать над рынком.

📊Если как-то резюмировать, то при такой неопределенности для ЦБ баланс рисков, скорее всего, смещен в проинфляционные, чем дефляционные (aka риски рецессии). Как бы громко не кричал бизнес, ЦБ выступает с позиции представителя интересов домохозяйств: нетто сберегатели больше зарабатывают на сбережения, а для д/х без сбережений снижается инфляционный налог.

@unexpectedvalue

После декабрьского заседания кажется, что ЦБ и участники рынка стали смотреть на макроэкономические данные примерно одинаково. Было общее понимание тренда, различались точечные оценки.

Сегодня выяснилось, что рынок и ЦБ будто живут в разных экономиках.

Мы тут выше вроде довольно точно попали с тоном решения: «давайте дождемся данных». Но то, что на столе были холд или -100, выглядит немного странно:

учитывая текущие значения инфляции, сохранение ставки на текущем уровне означало бы фактическое ужесточение денежно-кредитных условий

(кто-то может сказать, что и -100 равнозначно ужесточению, но тут уже вопрос оценок и методологий).

Есть ощущение, что Банку России все же стоит пересмотреть тактику коммуникации с рынком:

-когда консенсус прав относительно направления движения ДКП, но не прав по поводу значения ставки - это вопрос методологий
-когда консенсус не совпадает с ЦБ о текущей ситуации в экономике в принципе, тут, как будто, проблема посложнее

@unexpectedvalue

Ну и после таких шуток, вы точно не можете не проголосовать за лучший в мире аналитический канал на премии SPIMEX

(да, я зарегистрировался)

Коллеги, пока ждёт свежий лонгрид (it’s actually coming), пройдите опрос perforum о зарплатах в финансах. Прошлогодний получился очень даже неплохим срезом по рынку

В конце концов, зачем работать по 80 часов в неделю, если нельзя пофлексить этим в полностью анонимном опросе, который займёт не более трех минут?

Банк России:

22 сентября 2025. Кредит экономике и денежная масса: требования к организациям выросли на 2.3 трлн руб.

23 сентября 2025. О развитии банковского сектора в августе: требования к организациям выросли на 1.2 трлн руб

???

Ответ: https://cbr.ru/Content/Document/File/180080/main_methodological_differences.pdf

но нужна сравнительная таблица, а то на вид выходит, что разница должна быть обратной?

@unexpectedvalue

kind reminder: https://news.1rj.ru/str/unexpectedvalue/382

восхищает способность минфина делать что угодно, лишь бы госдолг/ввп не превысил 20%

железная дисциплина

@unexpectedvalue

в свете всех сегодняшних вышедших проектов бюджета, прогнозов минэка, влияния ндс на инфляцию и тп (вообще день богатый на данные и прогнозы) вот вам шутка десятилетней давности из которой родилось название канала

ну и как говорил Джейсон Стэтхем: прогноз не так важен, важно умение им воспользоваться (с)

@unexpectedvalue

Поздравляю, коллеги, мы коллективно нашитпостили на целое исследование Банка России: https://econs.online/articles/opinions/makrotelegram-indeks-vospriyatiya-banka-rossii/

@unexpectedvalue

Распроданность на вводе по итогам второго квартала 2025 составила 73% (+0 п.п к/к)

Спустя год после отмены массовой льготной ипотеки общая распроданность на вводе стабилизировалась на уровне 73% - по середине нашего целевого диапазона 70-75%

Границу в 70% перепрыгнули 45 регионов. При этом у нас в 10 регионах идет более половины всей стройки, поэтому результаты очень хорошие. Среди крупнейших рынков подводит Краснодарский край (63%) и Ленинградская область (52%)

Мы не можем сказать наверняка, какой вес у рассрочек в этих данных, но учитывая, что значительная часть площадей в объектах с вводом первой половине 2025 года была продана еще до отмены льготной ипотеки, к тому же продажи в рассрочку в почти готовых объектах достаточно редки, оцениваем эффект на уровне 1п.п. Ну и в целом проблема рассрочек крайне преувеличена (пруф будет позже)

Застройщикам осталось распродать в этом году всего 5.5 млн квадратных метров, чтобы достичь 70% распроданности на вводе, что очень посильная задача на одной только семейной ипотеке и сделках за кэш.

В общем самое интересное, что сейчас есть на рынке - это относительная стабилизация.

#жилье #ипотека
@unexpectedvalue