Как обычно перед заседанием очень коротко

🔹Бывают заседания, когда нужно что-то решать, а бывают такие, когда можно взять паузу

🔹Сегодняшнее заседание похоже на апрельское: вроде и можно снижать, но как-то боязно. Тогда надо было дождаться данных, в этот раз данных будто слишком много и невозможно из них сделать однозначные выводы: инфляция то ли из разовых факторов, то ли из нечувствительных к ДКП факторов, надо бороться с ожиданиями, а они вроде в нужную сторону, кредитование то ускорилось, то замедлилось и т.п.

🔹Основной нарратив теперь выстраивается вокруг того, что необходимо заякорить инфляционные ожидания на каком-то низком уровне, прежде чем значимо смягчать ДКП. При чем под смягчением ДКП теперь, видимо, понимается разница между номинальной КС и ИО домохозяйств, которые, ожидая сильного роста цен, всегда готовы отдаться потребительскому безумию? Сейчас это 17-12.6‎ = 4,4. Почти половину года было что-то типа 21-13.5‎ = 7,5. Вот оно - радикальное смягчение, что вам еще нужно?

🔹Правило пальца: ЦБ всегда выбирает быть консервативнее. Можно возразить, что на прошлом заседании Банк России выбирал между шагом 0 и -100б.п. и выбрал -100, так написано в РОКС.

Но может ли Банк России нам соврать в своей коммуникации, чтобы повлиять на ожидания?

Вопрос открытый.

Тут сильно более важным выглядит, пожалуй, среднесрочный прогноз.
Даст ли ЦБ в этот раз однозначный сигнал, что в 2026 году случится снижение или верхний диапазон средней КС будет предполагать 16-17% в течение всего года?

Если так, то мы можем весьма уверенно сказать, что инструменты коммуникации Банка России для формирования ожиданий имеют очень мало смысла.

Нет никакой тактики, которая есть с самого начала и мы ее придерживаемся. Есть лишь реакция на фактические данные и наш

горизонт планирования

- одно заседание вперед.

@unexpectedvalue

Аналитики, когда их прогноз 16-17% оказался в среднем верным

@unexpectedvalue

В ОНЕГДКП интересно, как Банк России смотрит на риски. Параметры смотреть достаточно бессмысленно, их можно будет радикально пересчитать от следующей точки данных, но суть не изменится.

Дезинфляционный сценарий здесь считается оптимистичным, т.к. предложение догоняет спрос и инфляция замедляется до таргета

Рисковых сценариев два:
-проинфляционный - спрос и предложение растут, но предложение растет медленнее спроса, так что нужна жесткая ДКП еще 1 год
-рисковый - все плохо, спрос вниз, предложение вниз, государство реализует меры поддержки, это проинфляционно, поэтому нужна жесткая ДКП

А интересно то, что в рисковых сценариях ЦБ не видит «переохлаждение» экономики (из-за жесткой ДКП или по иным причинам - это не так важно). Понятно, что мы не то чтобы встречались в с такой ситуацией, но и с циклическим перегревом мы вроде не сильно знакомы.

Тут у нас две опции:
-Банк России прав в своем видении рисков, тогда любой рациональный инвестор должен отдавать предпочтение реальным активам и короткой дюрации: инфляция друг commodities, а стоимость денег в любой момент может улететь в космос и ударить по доходности длины (хотя куда еще бить)
-Банк России недооценивает риски рецессии/стагнации (слабый рост-низкая инфляция). Тогда снижение реальных ставок -> длина, акции, жилье - наш выбор.

@unexpectedvalue

Коллеги, шитпостинга пока не будет. У нас онбордится новый аналитик.

@themostexpectedvalue

Коллеги, kind reminder, что неожиданно, хотя и предсказуемо, подкрался день рождения админа

А еще, как выяснилось, уже 3 года в этом канале вопреки всему появляется более менее регулярный контент, так что можно смело сказать, что private equity - это для души, так-то у меня нишевый телеграмм-канал с аналитикой и мемами
плюс на следующей неделе наконец выпустим что-то совсем новое!

Поэтому по традиции давайте скидывать комменты поздравления и свои любимые финансово-экономические мемы (про анализ данных тоже вполне релевантно), или о ежедневных радостях работников ib/pe индустрии. Самые смешные или ужасные выложу в конце дня

Летс шитпост тугезер!

@unexpectedvalue

возможность для инвесторов подать в суд за заниженный прогноз по средней ключевой ставке на 1 и 2 года вперед также в проработке, наверное

@unexpectedvalue

неизвестно что страшнее: когда менеджер говорит это серьезно или считает эту шутку остроумной

ну а у нас заканчиваются две недели декретного хаятуса, конец года будет ударным (но это не точно)

@unexpectedvalue

Жалобы на автокредитование снизились почти на четверть.
Прежде всего претензии сократились на недобросовестные практики банков. Это в том числе связано с тем, что банки присоединяются к меморандуму «О принципах добросовестного автокредитования» и отказываются сотрудничать с недобросовестными автодилерами.

Пишет Банк России

По сравнению с аналогичным периодом прошлого года количество выдач сократилось на 31%, объем – на 37%. С января по сентябрь 2024 г. было выдано 1,24 млн автокредитов на 1,83 трлн руб., в среднем за месяц на 203,08 млрд руб.

Пишет Ассоциация Российских Банков на основе данных ОКБ

@unexpectedvalue

Коллеги, во вложении пилотный выпуск подкаста Unexpected Value podcast aka uv-cast

Записали вместе с легендарной Катей Малеевой немного контента в стиле «дед и бабка орут на облако»

Смотреть можно на ютабе и слушать в апл подкастах или yandex подкастах

У админа в заметках стало пылиться слишком много недописанных материалов, которые слишком тяжелы, чтобы оформить в полноценный лонгрид, но отлично подходят для более легкого аудиоформата с минимум цифр и графиков

Дальнейшие планы пока туманны. Возможно, будет еще один выпуск до конца года, а со следующего уже рассчитываем на регулярные выпуски в немного другом формате

Ну и напишите как вам. Цели жестко масштабироваться не стоит, скорее просто поделать что-то вайбовое. Про рынок, но весело

С уважением,
@unexpectedvalue

админ Unexpected Value занимается чем угодно, лишь бы не постить новые лонгриды

сегодня был в Банке России и показывал Эльвире Набиуллиной свои любимые мемы читал лекцию про жилищное строительство

но есть и хорошие новости: при подготовке были обновлены различные графики с актуальными данными -> контент проработан

плюс воспринимайте этот пост как сигнал заводить свои каналы и писать мнение по вещам, в которых пытаетесь разбираться. данных стало очень много, а вот разумных интерпретаций наблюдается дефицит

IPO ДОМ.РФ be like:

1️⃣привлекаем 25 млрд руб. от инвесторов за 10% компании

2️⃣выплачиваем дивиденды 50% от чистой прибыли по МСФО за года: за 9м2025 62.3 млрд руб., по итогам года, lets say, 80 млрд -> дивиденды 31.5-40 млрд руб.

🔹из них инвесторам уходит 3.1-4 млрд, основному акционеру (в бюджет) - 28-36 млрд

3️⃣дата фиксации дивов исторически 20.07 -> за этот период бизнес заработаем, допустим, историческую roe 21%: 25*0.21*8/12 = 3,5 млрд руб.

📈Итого инвесторам заплатили из доходности на их же деньги, привлеченные средства отправились в бюджет, из бизнеса ушло 25+3.5-36 =-7,5

📊понятно, что есть всякие цели по капитализация/ввп, бонусная программа сотрудникам, а также чемпионат по каламбурам среди аналитиков ведущих инвестдомов и тд. Плюс бизнес выведен на биржу скорее хороший и с важной социальной функцией. но экономическая сущность такой сделки как минимум странная

Вообще концепт компаний, которые выходят на биржу и сразу платят дивиденды, требует какого-то публичного осмысления, мне кажется. если вам не нужен кэш, зачем привлекать теоретически самый дорогой его вид?

🎉Ну и, конечно, поздравляем со сделкой

@unexpectedvalue

Update. Список работодателей, где админу никогда не работать.

1. АО ДОМ РФ ( до сегодняшнего дня )
2. Минстрой РФ
3. ПАО ДОМ РФ ))) (с завтрашнего дня
4. БР ( не все департаменты, но это ПОКА )
5. ВТБ
6. Глоракс
7. Вся стройка
8. Сбербанк

Где точно ждут. Кофемания.

Мы в прошлом году делали большой разбор, что темпы погашения ипотечного портфеля не так сильно зависят от динамики ставок на депозиты, как об этом принято говорить. Важнее структура предложения и график ввода

Для Банка России обновили* этот расчет до 30.06.2025 с ожидаемыми результатами:

👉 темпы погашения в конце 2024 года ускорились при растущих ставках, т.к. к концу года растут вводы и реализуются альтернативные сделки на вторичном рынке
👉 в первой половине 2025 суммы, которые граждане направляют на обслуживание ипотеки сильно сжались вместо с вторичным рынком: не продается вторичка — нечем гасить кредит на первичку (и да, админ использует длинное тире)
👉 расчетный срок фактического погашения ипотеки вырос до рекордных значений, но при этом выше, чем в 3-4 квартале 2024

На РБК Недвижимость вчера вышел текст, который в очередной раз предрекает «переток средств домохозяйств с депозитов в бетон». Мы уже писали, почему сумма на счетах в банках не является хорошим прокси о спросе на недвижимость: сделки с ипотекой увеличивают сумму средств на депозитах, а не снижают их.

Но доказать на данных отсутствие прямой связи между ставками и продажами сложно, но по расходам на ипотеку это вполне видно:

квартиры покупаются, когда есть возможность, а не когда выгодно

Ну и на ажиотаже, конечно.

*есть сомнения, что данные ЦБ о досрочном погашении корректно выделяют именно его, т.к. досрочка выглядит более стабильно, чем расчетный обязательный платеж, хотя должно быть наоборот. Но разумно просто смотреть совокупный расход на погашение тела (досрочка+тело)

#жилье #ипотека
@unexpectedvalue

Вы, возможно, слышали, что Майкл Бьюрри закрыл (снова) свой фонд, потому что его оценка фундаментальной стоимости ценных бумаг сильно расходится с тем, что происходит на рынках

Тут хороший повод поднять наш текст про триггерные события: когда рыночная стоимость должна сойтись с фундаментальной (ну или с той, которую насчитал аналитик в своем экселевском файле)

Но веселее всего то, что Бьюри после этого завел свой платный сабстек с подпиской 379 долларов в год.

И уже собрал 66 тысяч подписчиков. Не все платные, конечно, но все же. Наверняка, по итогу заработает сильно больше, чем на своем шорте Nvidia

История Бьюрри после возобновления деятельности SCION - хорошее напоминание, что

нельзя шортить рынок, основываясь только на фундаментальных показателях.

Если вы помните, то даже шорт на рынок жилья у Бьюрри с большой вероятностью мог не дожить до своего триггерного события

@unexpectedvalue

У нашей редакции был главный макротезис на 2024 год - higher for longer, потому что корпоративный кредит то-се-пятое-десятое (и двадцать пятое)

На 2025 год, надо сказать, никакого тезиса не родилось: с одной стороны признаки замедления в отдельных отраслях, с другой - признаки «все ок» на макроуровне (поэтому мемов в канале в этом году больше, чем аналитики)

И наш внутренний инвестком так и не определился, какие риски преобладают: инфляционные или кредитные. Поэтому процентного риска на этот год мы не набирали.

И вот теперь, наконец, ЦБ нам дает ответ:

В банковском секторе ситуация также устойчивая. Благодаря этому банки смогут кредитовать экономику и поддерживать заемщиков, проводя реструктуризации.

говорится в обзоре финстабильности. Высокие выдачи корпкредитов в октябре это подтверждают

Итого: купируем кредитные риски за счет наращивания кредитования. Не очень sustainable стратегия, но вполне жизнеспособная на некотором горизонте.

@unexpectedvalue