Forwarded from 에테르의 일본&미국 리서치
파이퍼샌들러) 당황하지 말고 저가 매수하라 | S&P 500 2026년 연말 목표 7,150
시장 논평 (Market Commentary): 주식 시장의 주요 상승 추세는 굳건히 유지되고 있으며, 투자자들은 가능한 경우 계속해서 '저가 매수(buy the dip)'에 나서고 있습니다. 미 법무부(DOJ)의 연방준비제도(Fed) 독립성 조사와 트럼프 행정부의 일시적 신용카드 금리 10% 상한제 제안과 같은 헤드라인 리스크에도 불구하고, S&P 500 지수는 6,977포인트로 사상 최고치를 경신하며 7,000포인트 고지를 눈앞에 두고 있습니다. 초소형주(IWC +0.77%)가 시장 수익률을 상회한 것은 투자자들의 위험 선호 심리가 유지되고 있음을 시사합니다. 반면, 매그니피센트 7(Mag Seven)은 0.13% 하락하며 뒤쳐졌는데, 이는 현재의 순환매 강세장 속에서 투자자들의 매수세가 시가총액 하위 종목들로 확산(broadening "down-cap")되고 있음을 나타냅니다. 금과 은 가격은 다른 귀금속 및 광업 관련주들과 함께 상승하며 신고가를 경신했습니다. 원유는 3일 연속 상승하며 50일 이동평균선(MA)을 회복했고, 5주래 최고치인 59.50달러에 마감했습니다. 미 국채 10년물 금리는 수주래 범위 상단인 4.19% 부근으로 소폭 상승했고, 미 달러화의 연일 상승세는 99선 부근의 50일 이동평균선 저항에 막혀 주춤했습니다. 계절적 관점에서 볼 때, 산타 랠리 신호가 실패한 후 1월 첫 5거래일이 상승세일 경우, 1월 수익률은 1.4%~1.8%를 기록하며 역사적으로 70%의 상승 확률을 보입니다.
시장 논평 (Market Commentary): 주식 시장의 주요 상승 추세는 굳건히 유지되고 있으며, 투자자들은 가능한 경우 계속해서 '저가 매수(buy the dip)'에 나서고 있습니다. 미 법무부(DOJ)의 연방준비제도(Fed) 독립성 조사와 트럼프 행정부의 일시적 신용카드 금리 10% 상한제 제안과 같은 헤드라인 리스크에도 불구하고, S&P 500 지수는 6,977포인트로 사상 최고치를 경신하며 7,000포인트 고지를 눈앞에 두고 있습니다. 초소형주(IWC +0.77%)가 시장 수익률을 상회한 것은 투자자들의 위험 선호 심리가 유지되고 있음을 시사합니다. 반면, 매그니피센트 7(Mag Seven)은 0.13% 하락하며 뒤쳐졌는데, 이는 현재의 순환매 강세장 속에서 투자자들의 매수세가 시가총액 하위 종목들로 확산(broadening "down-cap")되고 있음을 나타냅니다. 금과 은 가격은 다른 귀금속 및 광업 관련주들과 함께 상승하며 신고가를 경신했습니다. 원유는 3일 연속 상승하며 50일 이동평균선(MA)을 회복했고, 5주래 최고치인 59.50달러에 마감했습니다. 미 국채 10년물 금리는 수주래 범위 상단인 4.19% 부근으로 소폭 상승했고, 미 달러화의 연일 상승세는 99선 부근의 50일 이동평균선 저항에 막혀 주춤했습니다. 계절적 관점에서 볼 때, 산타 랠리 신호가 실패한 후 1월 첫 5거래일이 상승세일 경우, 1월 수익률은 1.4%~1.8%를 기록하며 역사적으로 70%의 상승 확률을 보입니다.
Forwarded from 에테르의 일본&미국 리서치
BofA) 2026년 알파벳에 대한 전망; 매수/목표가 $370
1. 핵심 투자 의견: AI 사이클의 수혜와 2026년 전망
BofA는 알파벳이 2025년에 주요 지수(나스닥 +20%)와 빅테크 경쟁사(메타 +13%)를 크게 상회하는 65%의 주가 상승을 기록했다고 평가했습니다. 2026년의 핵심 질문은 현재의 밸류에이션(2027년 예상 EPS 대비 25배)에서 추가적인 멀티플 확장이 가능한지 여부입니다.
BofA는 알파벳이 LLM(Gemini), 인프라(TPU), 소비자 접점(검색), 기업 채택(Cloud, Workspace) 전반에 걸쳐 업계 최고의 AI 포지션을 구축하고 있어 긍정적인 시각을 유지하고 있습니다. 특히 2026년에는 AI 자산에 대한 시장의 재평가, AI 기반 검색의 수익화 증가, 클라우드 성장 등이 주가 상승을 견인할 것으로 전망합니다.
2. 2026년 주요 상승 동력 (Bull Case)
보고서는 2026년 알파벳 주가에 긍정적인 영향을 미칠 5가지 주요 요인을 제시합니다.
1) AI 자산 가치 재평가: 2026년에 예상되는 OpenAI, Anthropic 등의 대형 AI 스타트업 IPO는 시장에서 AI 자산의 가치를 높게 평가하는 계기가 될 것입니다. 이는 강력한 자체 모델과 인프라를 갖춘 구글의 밸류에이션 프리미엄을 정당화할 수 있습니다.
2) AI 검색 수익화 (Agentic AI): 검색이 단순 정보 제공을 넘어 작업을 수행하는 '에이전트(Agentic)' 형태로 진화하고 있습니다. 구글은 2026년 1월 월마트(Walmart)와 파트너십을 맺고 쇼핑 경험을 통합했으며, 페이팔(PayPal) 및 여행사들과 협력하여 검색 내에서 결제와 예약을 완료하는 기능을 강화했습니다. 이는 클릭당 과금(CPC)을 넘어 거래 기반의 고부가가치 수익 모델로 발전할 수 있음을 시사합니다.
3) 클라우드 및 TPU 성장: 구글 클라우드의 수주 잔고(Backlog)는 2025년 3분기에 전년 대비 82% 급증했습니다. 자체 칩인 TPU(Tensor Processing Unit)는 엔비디아 GPU의 대안으로서 비용 효율성을 제공하며, 앤스로픽(Anthropic)과 같은 대형 고객을 유치하는 데 기여하고 있습니다. BofA는 2026년 구글 클라우드 매출이 37% 성장할 것으로 예상합니다.
4) 기타 베팅(Other Bets)의 가치: 자율주행 부문인 웨이모(Waymo)와 양자 컴퓨팅(Willow 프로세서) 등 미래 기술 분야에서의 상용화 진전이 기업 가치에 기여할 것으로 보입니다.
3. 주요 리스크 및 우려 사항 (Bear Case)
반면, 투자자들이 우려하는 리스크 요인들도 상세히 분석되었습니다.
1) 검색 경쟁 심화: ChatGPT, Perplexity, Meta AI 등 생성형 AI 검색 플랫폼의 부상은 구글의 검색 점유율을 잠식할 위험이 있습니다.
2) OpenAI의 광고 시장 진입: OpenAI가 2026년부터 광고 사업을 본격화할 것으로 예상됩니다. BofA는 OpenAI의 광고 매출이 2026년 10억 달러에서 2030년 300억 달러까지 성장할 것으로 추정합니다. 단, 이는 구글의 예산을 직접 뺏기보다는 새로운 광고 예산을 창출하는 비중이 클 것으로 보이며, 2030년 기준 구글 매출의 약 3~4% 수준의 영향에 그칠 것으로 분석했습니다.
3) 비용 증가 및 마진 압박: AI 인프라 구축을 위한 막대한 설비투자(CapEx)와 감가상각비(D&A) 증가는 마진에 부담을 줄 수 있습니다. BofA는 감가상각비 비중이 2024년 매출의 5%에서 2027년 10%까지 늘어날 것으로 봅니다.
4. 트래픽 데이터 분석
보고서는 Similarweb 데이터를 인용하여 경쟁 현황을 분석했습니다.
구글 vs 경쟁사: 2025년 12월 기준, 구글의 글로벌 웹 트래픽은 전년 대비 1% 증가하여 견고한 모습을 보였습니다. 반면 ChatGPT는 전년 대비 49% 성장했으나, 절대적인 트래픽 규모는 구글의 15분의 1 수준입니다.
제미나이(Gemini) 급성장: 구글의 AI 서비스인 제미나이의 트래픽은 전년 대비 567% 폭증하며 챗GPT의 성장세(49%)를 압도하는 속도로 성장하고 있습니다.
검색 점유율: 구글의 글로벌 검색 점유율은 90.8%로 전년 대비 오히려 1.1%p 상승하며 시장 지배력을 유지하고 있습니다.
5. 재무 전망 및 밸류에이션
실적 전망: BofA는 2026년 알파벳의 매출액을 3,973억 달러(+16.5% YoY), GAAP EPS를 $11.13로 예상합니다. 이는 월가 컨센서스(매출 3,920억 달러)를 상회하는 수치입니다.
목표 주가 ($370): 2027년 예상 EPS $12.51에 목표 주가수익비율(Target P/E) 28배를 적용하여 산출되었습니다. 이는 지난 10년 평균 P/E(22배)보다 높은 수준이지만, AI 리더십과 클라우드 마진 확대 등을 고려할 때 정당하다는 입장입니다.
요약 및 결론
BofA는 알파벳이 검색 경쟁 심화와 AI 투자 비용 증가라는 리스크에 직면해 있으나, Gemini 모델의 성공, TPU를 통한 클라우드 경쟁력, 그리고 검색의 에이전트화(Agentic AI)를 통한 새로운 수익화 기회를 통해 이를 극복하고 2026년에도 주가 상승 여력이 충분하다고 판단했습니다.
1. 핵심 투자 의견: AI 사이클의 수혜와 2026년 전망
BofA는 알파벳이 2025년에 주요 지수(나스닥 +20%)와 빅테크 경쟁사(메타 +13%)를 크게 상회하는 65%의 주가 상승을 기록했다고 평가했습니다. 2026년의 핵심 질문은 현재의 밸류에이션(2027년 예상 EPS 대비 25배)에서 추가적인 멀티플 확장이 가능한지 여부입니다.
BofA는 알파벳이 LLM(Gemini), 인프라(TPU), 소비자 접점(검색), 기업 채택(Cloud, Workspace) 전반에 걸쳐 업계 최고의 AI 포지션을 구축하고 있어 긍정적인 시각을 유지하고 있습니다. 특히 2026년에는 AI 자산에 대한 시장의 재평가, AI 기반 검색의 수익화 증가, 클라우드 성장 등이 주가 상승을 견인할 것으로 전망합니다.
2. 2026년 주요 상승 동력 (Bull Case)
보고서는 2026년 알파벳 주가에 긍정적인 영향을 미칠 5가지 주요 요인을 제시합니다.
1) AI 자산 가치 재평가: 2026년에 예상되는 OpenAI, Anthropic 등의 대형 AI 스타트업 IPO는 시장에서 AI 자산의 가치를 높게 평가하는 계기가 될 것입니다. 이는 강력한 자체 모델과 인프라를 갖춘 구글의 밸류에이션 프리미엄을 정당화할 수 있습니다.
2) AI 검색 수익화 (Agentic AI): 검색이 단순 정보 제공을 넘어 작업을 수행하는 '에이전트(Agentic)' 형태로 진화하고 있습니다. 구글은 2026년 1월 월마트(Walmart)와 파트너십을 맺고 쇼핑 경험을 통합했으며, 페이팔(PayPal) 및 여행사들과 협력하여 검색 내에서 결제와 예약을 완료하는 기능을 강화했습니다. 이는 클릭당 과금(CPC)을 넘어 거래 기반의 고부가가치 수익 모델로 발전할 수 있음을 시사합니다.
3) 클라우드 및 TPU 성장: 구글 클라우드의 수주 잔고(Backlog)는 2025년 3분기에 전년 대비 82% 급증했습니다. 자체 칩인 TPU(Tensor Processing Unit)는 엔비디아 GPU의 대안으로서 비용 효율성을 제공하며, 앤스로픽(Anthropic)과 같은 대형 고객을 유치하는 데 기여하고 있습니다. BofA는 2026년 구글 클라우드 매출이 37% 성장할 것으로 예상합니다.
4) 기타 베팅(Other Bets)의 가치: 자율주행 부문인 웨이모(Waymo)와 양자 컴퓨팅(Willow 프로세서) 등 미래 기술 분야에서의 상용화 진전이 기업 가치에 기여할 것으로 보입니다.
3. 주요 리스크 및 우려 사항 (Bear Case)
반면, 투자자들이 우려하는 리스크 요인들도 상세히 분석되었습니다.
1) 검색 경쟁 심화: ChatGPT, Perplexity, Meta AI 등 생성형 AI 검색 플랫폼의 부상은 구글의 검색 점유율을 잠식할 위험이 있습니다.
2) OpenAI의 광고 시장 진입: OpenAI가 2026년부터 광고 사업을 본격화할 것으로 예상됩니다. BofA는 OpenAI의 광고 매출이 2026년 10억 달러에서 2030년 300억 달러까지 성장할 것으로 추정합니다. 단, 이는 구글의 예산을 직접 뺏기보다는 새로운 광고 예산을 창출하는 비중이 클 것으로 보이며, 2030년 기준 구글 매출의 약 3~4% 수준의 영향에 그칠 것으로 분석했습니다.
3) 비용 증가 및 마진 압박: AI 인프라 구축을 위한 막대한 설비투자(CapEx)와 감가상각비(D&A) 증가는 마진에 부담을 줄 수 있습니다. BofA는 감가상각비 비중이 2024년 매출의 5%에서 2027년 10%까지 늘어날 것으로 봅니다.
4. 트래픽 데이터 분석
보고서는 Similarweb 데이터를 인용하여 경쟁 현황을 분석했습니다.
구글 vs 경쟁사: 2025년 12월 기준, 구글의 글로벌 웹 트래픽은 전년 대비 1% 증가하여 견고한 모습을 보였습니다. 반면 ChatGPT는 전년 대비 49% 성장했으나, 절대적인 트래픽 규모는 구글의 15분의 1 수준입니다.
제미나이(Gemini) 급성장: 구글의 AI 서비스인 제미나이의 트래픽은 전년 대비 567% 폭증하며 챗GPT의 성장세(49%)를 압도하는 속도로 성장하고 있습니다.
검색 점유율: 구글의 글로벌 검색 점유율은 90.8%로 전년 대비 오히려 1.1%p 상승하며 시장 지배력을 유지하고 있습니다.
5. 재무 전망 및 밸류에이션
실적 전망: BofA는 2026년 알파벳의 매출액을 3,973억 달러(+16.5% YoY), GAAP EPS를 $11.13로 예상합니다. 이는 월가 컨센서스(매출 3,920억 달러)를 상회하는 수치입니다.
목표 주가 ($370): 2027년 예상 EPS $12.51에 목표 주가수익비율(Target P/E) 28배를 적용하여 산출되었습니다. 이는 지난 10년 평균 P/E(22배)보다 높은 수준이지만, AI 리더십과 클라우드 마진 확대 등을 고려할 때 정당하다는 입장입니다.
요약 및 결론
BofA는 알파벳이 검색 경쟁 심화와 AI 투자 비용 증가라는 리스크에 직면해 있으나, Gemini 모델의 성공, TPU를 통한 클라우드 경쟁력, 그리고 검색의 에이전트화(Agentic AI)를 통한 새로운 수익화 기회를 통해 이를 극복하고 2026년에도 주가 상승 여력이 충분하다고 판단했습니다.
Forwarded from 에테르의 일본&미국 리서치
TSMC 4Q25 실적 관련 설문조사
1. 총이익률(Gross Margin, GM)
25년 4분기: GM 서베이는 61.1%로 시장 컨센서스(Street)와 유사하지만 JP모건 추정치(JPMe)인 62%보다는 낮게 나타났습니다. 따라서 실제 실적은 긍정적인 서프라이즈가 될 가능성이 있습니다.
26년 1분기: 서베이 GM은 61.4%로 역시 JP모건 추정치 63.1%보다 낮습니다. 고쿨(Gokul) 연구원은 1분기 GM 가이던스를 61~63%로 예상하고 있는데, TSMC의 보수적인 성향을 고려할 때 이 정도 가이던스만 나와도 시장은 긍정적으로 받아들일 것입니다.
2026년 연간(FY26): GM 서베이는 61.3%로 JP모건 추정치 61.8%보다 낮습니다. 우리는 현재 약 10% 비중을 차지하는 고단가·고마진의 급행 주문(expedited orders) 효과가 순차적으로 감소할 것으로 모델링하고 있습니다. 하지만 1분기 마진 가이던스가 높게 나오면 연간 GM의 기준선(baseline) 자체가 올라가게 됩니다. 따라서 바이사이드(Buyside)는 FY26 GM 추정치를 상향 조정할 것으로 보이며, 서베이(61.4%)가 JP모건 추정치(62.1%)보다 낮은 FY27 GM에 대해서도 소폭 상향 조정(touch up)할 것으로 예상됩니다.
2. 설비투자(Capex)
FY26 Capex: 서베이 결과가 492억 달러로 우리의 추정치 480억 달러를 소폭 상회하면서 최대 쟁점(hot button issue)이 되고 있습니다.
가이던스 전망: 우리는 TSMC가 FY26 Capex 가이던스로 460억~500억 달러를 제시할 것으로 예상하며, 이는 바이사이드의 기대치와도 일치합니다. 다만, 클린룸 부족 상황에서 추가 생산능력을 짜낼(squeeze out) 수 있다면 추후 상향할 여지를 두고, 보수적으로 440억~480억 달러를 제시할 가능성도 있습니다.
투자자 반응: 후자의 보수적 가이던스가 나올 경우 투자자들을 다소 실망시킬 수 있겠지만, TSMC 특유의 보수적인 성향과 N3(3나노) 추가 생산능력을 확보하려는 그들의 긴박한 노력은 시장에서도 잘 이해하고 있습니다.
FY27 및 장기 전망: FY27 가이던스나 3개년 가이던스는 나오지 않을 것으로 봅니다. 따라서 향후 지출 계획에 대한 정성적(qualitative) 코멘트에 투자자들의 관심과 질문이 집중될 것입니다. FY27 Capex 서베이는 571억 달러로 JP모건 추정치 550억 달러를 상회하는데, 이는 클린룸 용량이 완전히 확보되고 N2(2나노) 수요 충족을 위한 투자를 반영한 것입니다. 따라서 지난 분기들에 견조했던 N2 램프업(본격 양산) 및 AI 가속기의 N2 테이프아웃(Tape-outs) 관련 코멘트 역시 수요와 Capex의 신호로서 투자자들의 질문 대상이 될 것입니다.
3. 매출 및 기타 가이던스
매출 전망: TSMC는 1분기 매출이 전분기 대비 보합세(Flat)일 것으로 가이던스를 제시할 것으로 예상합니다(JP모건 +3% / 서베이 약 +2%). FY26 매출은 달러 기준 20% 중반대 성장을 제시할 것으로 보이며, 이는 JP모건 예상치(+30%) 및 서베이(+29.4%)보다 낮습니다.
CoWoS 및 AI 성장률: 우리는 TSMC가 FY26 CoWoS 생산능력 성장률(JP모건 추정치 전년 대비 +69%)에 대한 가이던스는 제시하지 않을 것으로 봅니다. 또한 FY24~29 데이터센터(DC) AI 매출 연평균 성장률(CAGR)은 50% 중반대로 제시할 것으로 예상하며, 이는 우리 모델의 57%와 비교됩니다.
1. 총이익률(Gross Margin, GM)
25년 4분기: GM 서베이는 61.1%로 시장 컨센서스(Street)와 유사하지만 JP모건 추정치(JPMe)인 62%보다는 낮게 나타났습니다. 따라서 실제 실적은 긍정적인 서프라이즈가 될 가능성이 있습니다.
26년 1분기: 서베이 GM은 61.4%로 역시 JP모건 추정치 63.1%보다 낮습니다. 고쿨(Gokul) 연구원은 1분기 GM 가이던스를 61~63%로 예상하고 있는데, TSMC의 보수적인 성향을 고려할 때 이 정도 가이던스만 나와도 시장은 긍정적으로 받아들일 것입니다.
2026년 연간(FY26): GM 서베이는 61.3%로 JP모건 추정치 61.8%보다 낮습니다. 우리는 현재 약 10% 비중을 차지하는 고단가·고마진의 급행 주문(expedited orders) 효과가 순차적으로 감소할 것으로 모델링하고 있습니다. 하지만 1분기 마진 가이던스가 높게 나오면 연간 GM의 기준선(baseline) 자체가 올라가게 됩니다. 따라서 바이사이드(Buyside)는 FY26 GM 추정치를 상향 조정할 것으로 보이며, 서베이(61.4%)가 JP모건 추정치(62.1%)보다 낮은 FY27 GM에 대해서도 소폭 상향 조정(touch up)할 것으로 예상됩니다.
2. 설비투자(Capex)
FY26 Capex: 서베이 결과가 492억 달러로 우리의 추정치 480억 달러를 소폭 상회하면서 최대 쟁점(hot button issue)이 되고 있습니다.
가이던스 전망: 우리는 TSMC가 FY26 Capex 가이던스로 460억~500억 달러를 제시할 것으로 예상하며, 이는 바이사이드의 기대치와도 일치합니다. 다만, 클린룸 부족 상황에서 추가 생산능력을 짜낼(squeeze out) 수 있다면 추후 상향할 여지를 두고, 보수적으로 440억~480억 달러를 제시할 가능성도 있습니다.
투자자 반응: 후자의 보수적 가이던스가 나올 경우 투자자들을 다소 실망시킬 수 있겠지만, TSMC 특유의 보수적인 성향과 N3(3나노) 추가 생산능력을 확보하려는 그들의 긴박한 노력은 시장에서도 잘 이해하고 있습니다.
FY27 및 장기 전망: FY27 가이던스나 3개년 가이던스는 나오지 않을 것으로 봅니다. 따라서 향후 지출 계획에 대한 정성적(qualitative) 코멘트에 투자자들의 관심과 질문이 집중될 것입니다. FY27 Capex 서베이는 571억 달러로 JP모건 추정치 550억 달러를 상회하는데, 이는 클린룸 용량이 완전히 확보되고 N2(2나노) 수요 충족을 위한 투자를 반영한 것입니다. 따라서 지난 분기들에 견조했던 N2 램프업(본격 양산) 및 AI 가속기의 N2 테이프아웃(Tape-outs) 관련 코멘트 역시 수요와 Capex의 신호로서 투자자들의 질문 대상이 될 것입니다.
3. 매출 및 기타 가이던스
매출 전망: TSMC는 1분기 매출이 전분기 대비 보합세(Flat)일 것으로 가이던스를 제시할 것으로 예상합니다(JP모건 +3% / 서베이 약 +2%). FY26 매출은 달러 기준 20% 중반대 성장을 제시할 것으로 보이며, 이는 JP모건 예상치(+30%) 및 서베이(+29.4%)보다 낮습니다.
CoWoS 및 AI 성장률: 우리는 TSMC가 FY26 CoWoS 생산능력 성장률(JP모건 추정치 전년 대비 +69%)에 대한 가이던스는 제시하지 않을 것으로 봅니다. 또한 FY24~29 데이터센터(DC) AI 매출 연평균 성장률(CAGR)은 50% 중반대로 제시할 것으로 예상하며, 이는 우리 모델의 57%와 비교됩니다.
Forwarded from 루팡
에버코어 ISI, 앱러빈, '아웃퍼폼(Outperform)' 의견으로 커버리지 시작, 목표주가 $835
APP는 모바일 게임 분야의 지배적인 애드테크(Ad-tech) 플랫폼인 동시에, 최근 부상 중인 이커머스 퍼포먼스 채널을 보유하고 있어 이를 실질적인 TAM 확장 요인으로 평가합니다.
모바일 게임과 이커머스 광고 지출이 결합되어 2025년부터 2028년까지 매출 및 EBITDA에서 30% 이상의 연평균 성장률(CAGR)을 유지할 것으로 예상하며, 현재의 2026 회계연도 기준 36배 EV/EBITDA 밸류에이션 멀티플을 유지할 수 있을 것으로 믿습니다.
주요 논점(Key Debates)
1. 핵심 모바일 게임 시장의 성장 여력 (Core Mobile Gaming Runway)
산업 전반의 견고한 역학 관계, 촉매제, 그리고 APP의 뛰어난 실행력을 고려할 때 성장 가능성은 충분하다고 판단합니다. 당사는 APP의 모바일 게임 광고 지출이 2028년까지 연평균 23% 성장할 것으로 전망합니다.
2. 이커머스 광고의 확장성 (E-commerce Ads Scalability)
APP가 (구글, 메타, 아마존을 보완하는) 신뢰할 수 있는 '제4의 대형 디지털 마케팅 채널'로 자리 잡을 수 있을지 판단하기엔 아직 이르지만, 업계 점검 및 제3자 픽셀 추적 결과 최근 강력한 모멘텀이 확인되고 있습니다. 당사는 APP가 2028 회계연도까지 DTC(소비자 직접 판매) 이커머스 광고주 지출의 약 한 자릿수 후반에서 두 자릿수 초반(HSD-LDD)의 점유율을 달성할 수 있을 것으로 보고 있습니다.
3. 규제 및 플랫폼 리스크 (SEC & Platform Risk)
플랫폼 퇴출(Deplatforming) 리스크는 매우 희박하다고 봅니다. 보다 덜 심각한 시나리오로 애플(AAPL)이 전환 추적 관행에 대해 더 공격적인 접근을 취할 가능성을 고려하더라도(이 역시 가능성은 낮음), APP의 이커머스 사업은 타격을 입을 수 있으나 모바일 게임 프랜차이즈는 온전히 유지될 것입니다.
상승 시나리오(Bull Case): 규제가 모든 업체에 균등하게 적용된다면 APP가 시장 점유율 수혜자가 되어 주당 $1,010 이상의 가치를 기록할 수 있습니다.
밸류에이션 (Valuation)
835달러의 목표주가는 당사의 2027년 예상 EBITDA인 83.5억 달러에 35배 멀티플을 적용한 것입니다. 이는 APP가 현재 거래되고 있는 멀티플(2026년 EV/EBITDA 36배)을 향후 1년 동안 거의 그대로 유지할 수 있다는 가정을 바탕으로 하며, 이는 EV/EBITDA 성장률 배수(growth multiple) 1.1배에 해당합니다. 당사는 이를 적절한 프리미엄이라고 판단합니다.
APP는 모바일 게임 분야의 지배적인 애드테크(Ad-tech) 플랫폼인 동시에, 최근 부상 중인 이커머스 퍼포먼스 채널을 보유하고 있어 이를 실질적인 TAM 확장 요인으로 평가합니다.
모바일 게임과 이커머스 광고 지출이 결합되어 2025년부터 2028년까지 매출 및 EBITDA에서 30% 이상의 연평균 성장률(CAGR)을 유지할 것으로 예상하며, 현재의 2026 회계연도 기준 36배 EV/EBITDA 밸류에이션 멀티플을 유지할 수 있을 것으로 믿습니다.
주요 논점(Key Debates)
1. 핵심 모바일 게임 시장의 성장 여력 (Core Mobile Gaming Runway)
산업 전반의 견고한 역학 관계, 촉매제, 그리고 APP의 뛰어난 실행력을 고려할 때 성장 가능성은 충분하다고 판단합니다. 당사는 APP의 모바일 게임 광고 지출이 2028년까지 연평균 23% 성장할 것으로 전망합니다.
2. 이커머스 광고의 확장성 (E-commerce Ads Scalability)
APP가 (구글, 메타, 아마존을 보완하는) 신뢰할 수 있는 '제4의 대형 디지털 마케팅 채널'로 자리 잡을 수 있을지 판단하기엔 아직 이르지만, 업계 점검 및 제3자 픽셀 추적 결과 최근 강력한 모멘텀이 확인되고 있습니다. 당사는 APP가 2028 회계연도까지 DTC(소비자 직접 판매) 이커머스 광고주 지출의 약 한 자릿수 후반에서 두 자릿수 초반(HSD-LDD)의 점유율을 달성할 수 있을 것으로 보고 있습니다.
3. 규제 및 플랫폼 리스크 (SEC & Platform Risk)
플랫폼 퇴출(Deplatforming) 리스크는 매우 희박하다고 봅니다. 보다 덜 심각한 시나리오로 애플(AAPL)이 전환 추적 관행에 대해 더 공격적인 접근을 취할 가능성을 고려하더라도(이 역시 가능성은 낮음), APP의 이커머스 사업은 타격을 입을 수 있으나 모바일 게임 프랜차이즈는 온전히 유지될 것입니다.
상승 시나리오(Bull Case): 규제가 모든 업체에 균등하게 적용된다면 APP가 시장 점유율 수혜자가 되어 주당 $1,010 이상의 가치를 기록할 수 있습니다.
밸류에이션 (Valuation)
835달러의 목표주가는 당사의 2027년 예상 EBITDA인 83.5억 달러에 35배 멀티플을 적용한 것입니다. 이는 APP가 현재 거래되고 있는 멀티플(2026년 EV/EBITDA 36배)을 향후 1년 동안 거의 그대로 유지할 수 있다는 가정을 바탕으로 하며, 이는 EV/EBITDA 성장률 배수(growth multiple) 1.1배에 해당합니다. 당사는 이를 적절한 프리미엄이라고 판단합니다.
Forwarded from 루팡
Bernstein , SanDisk( $SNDK)에 대한 투자의견 Outperform을 유지하면서 목표주가를 300달러에서 580달러로 상향 - 스트릿 하이
“우리는 NAND 가격에서 전례 없는 랠리를 목격하고 있습니다. NAND 스팟 가격은 전분기 대비(qoq) 250% 이상 상승했고, 계약 가격은 전분기 대비 100% 이상 상승했습니다. 현재 우리는 NAND 슈퍼사이클에 진입해 있다고 봅니다.
또한 새로운 NVL72 구성에서 발생하는 강한 추가 수요로 인해 ASP(평균판매가격)는 더 상승할 여지도 있습니다. 이전에는 NAND 공급 부족이 한 자릿수(%) 수준일 것으로 생각했습니다. 하지만 새로운 스토리지 플랫폼에서는 GPU 1개당 16TB의 SSD가 매핑되며, 이는 이미 상당한 NAND 수요 위에 추가로 얹히는(전부 인크리멘털) 수요입니다.
따라서 우리는 수요가 기존 예상보다 훨씬 더 뜨거울 것으로 보고 있으며, 그 결과 ASP가 더 높아질 것으로 판단합니다. 우리는 SNDK 모델에서 2Q26부터 4Q27까지의 NAND ASP 전망을 상향 조정했는데, 이는 예상되는 ASP 수준이 훨씬 높아졌음을 반영한 것입니다.”
“우리는 NAND 가격에서 전례 없는 랠리를 목격하고 있습니다. NAND 스팟 가격은 전분기 대비(qoq) 250% 이상 상승했고, 계약 가격은 전분기 대비 100% 이상 상승했습니다. 현재 우리는 NAND 슈퍼사이클에 진입해 있다고 봅니다.
또한 새로운 NVL72 구성에서 발생하는 강한 추가 수요로 인해 ASP(평균판매가격)는 더 상승할 여지도 있습니다. 이전에는 NAND 공급 부족이 한 자릿수(%) 수준일 것으로 생각했습니다. 하지만 새로운 스토리지 플랫폼에서는 GPU 1개당 16TB의 SSD가 매핑되며, 이는 이미 상당한 NAND 수요 위에 추가로 얹히는(전부 인크리멘털) 수요입니다.
따라서 우리는 수요가 기존 예상보다 훨씬 더 뜨거울 것으로 보고 있으며, 그 결과 ASP가 더 높아질 것으로 판단합니다. 우리는 SNDK 모델에서 2Q26부터 4Q27까지의 NAND ASP 전망을 상향 조정했는데, 이는 예상되는 ASP 수준이 훨씬 높아졌음을 반영한 것입니다.”
Forwarded from 루팡
Cantor Fitzgerald , 마이크론, 목표주가를 350달러에서 450달러로 상향, 투자의견은 비중확대(Overweight)를 유지
“지난 분기 동안 회사는 비용 절감(cost reductions)에 대해 여러 차례 언급했습니다. 그럼에도 불구하고, 우리는 컨센서스(시장 예상치)와 2026년(CY26)에 실제로 발생할 비용 절감 폭 사이에 괴리가 있다고 보고 있으며, 이는 현재 모델에 반영된 수준보다 매출총이익률(gross margins)과 수익성(profitability)을 더 높여줄 가능성이 크다고 판단합니다.
여기서의 동력(drivers)은 다음과 같습니다.
예상보다 우수한 비용 집행(cost execution), 서버에서 HBM이 아닌(non-HBM) 콘텐츠 성장, 12-하이 HBM(12-high HBM)용 1-감마(1-γ) 공정의 수율(yield)이 예상보다 빠르게 개선되는 점, 회계연도(FY) 후반부(back-half)에 걸친 견조한 G9 NAND 램프(ramp), 그리고 강한 비트(bit) 성장에 따른 높은 가동률(utilization)입니다.
참고로 우리는 현재 2026년(CY26) DRAM/NAND 가격이 각각 한 자릿수 중후반대(-HSD%)/한 자릿수 중반대(-mid-teens%) 하락할 것으로 모델링하고 있습니다.”
“지난 분기 동안 회사는 비용 절감(cost reductions)에 대해 여러 차례 언급했습니다. 그럼에도 불구하고, 우리는 컨센서스(시장 예상치)와 2026년(CY26)에 실제로 발생할 비용 절감 폭 사이에 괴리가 있다고 보고 있으며, 이는 현재 모델에 반영된 수준보다 매출총이익률(gross margins)과 수익성(profitability)을 더 높여줄 가능성이 크다고 판단합니다.
여기서의 동력(drivers)은 다음과 같습니다.
예상보다 우수한 비용 집행(cost execution), 서버에서 HBM이 아닌(non-HBM) 콘텐츠 성장, 12-하이 HBM(12-high HBM)용 1-감마(1-γ) 공정의 수율(yield)이 예상보다 빠르게 개선되는 점, 회계연도(FY) 후반부(back-half)에 걸친 견조한 G9 NAND 램프(ramp), 그리고 강한 비트(bit) 성장에 따른 높은 가동률(utilization)입니다.
참고로 우리는 현재 2026년(CY26) DRAM/NAND 가격이 각각 한 자릿수 중후반대(-HSD%)/한 자릿수 중반대(-mid-teens%) 하락할 것으로 모델링하고 있습니다.”
Forwarded from 루팡
【DRAM 현물 가격 급등, 판매자 재고 방출 자제로 주력 DDR4 제품 10% 상승】
강력한 고정거래가(contract price) 상승에 힘입어 현물 가격이 연일 오름세를 이어가고 있습니다. 하지만 공급업체와 유통업체들이 재고 방출을 꺼리면서 거래량은 여전히 제한적인 상태입니다.
주력 칩 제품(DDR4 1Gx8 3200MT/s)의 평균 현물 가격은 지난주 25.407달러에서 이번 주 27.857달러로 9.64% 상승했습니다
강력한 고정거래가(contract price) 상승에 힘입어 현물 가격이 연일 오름세를 이어가고 있습니다. 하지만 공급업체와 유통업체들이 재고 방출을 꺼리면서 거래량은 여전히 제한적인 상태입니다.
주력 칩 제품(DDR4 1Gx8 3200MT/s)의 평균 현물 가격은 지난주 25.407달러에서 이번 주 27.857달러로 9.64% 상승했습니다
Forwarded from 에테르의 일본&미국 리서치 (Aether)
Keybanc) 메모리: 핵심 시사점
아시아 지역의 거의 모든 미팅에서 메모리는 직접적 및 간접적 영향에 대한 우려가 커지며 주요 관심사로 떠올랐습니다. 2026년 데이터센터의 비트(bit) 단위 성장률이 50% 이상으로 예상됨에 따라 하이퍼스케일러들이 DRAM과 낸드(NAND) 생산능력(CAPA)의 상당 부분을 선점하고 있습니다. 이에 따른 주요 우려는 급등하는 가격으로 인해 PC 및 스마트폰 OEM들이 제품 가격을 인상하고 공급 부족을 겪게 될 것이라는 점입니다. 둘째, 데이터센터 외 분야의 많은 OEM들이 수요 예측치를 충족할 물량을 확보하는 데 어려움을 겪고 있습니다. 데이터센터를 제외한 메모리 모듈 제조업체와 ODM들의 올해 수요 예측 대비 공급 충족률은 20~45% 수준에 그치고 있다는 소식입니다. 공급망 파트너들에 따르면, DRAM 고정거래가격은 2026년 1분기에 전분기 대비 25%, 2분기에는 10~12% 상승할 것으로 예상됩니다. 낸드 가격은 1분기에 20%, 2분기에 10~15% 상승할 전망입니다.
PC 시장은 올해 5~10% 역성장할 수 있으며, 조립식(DIY) 데스크톱 시장이 가장 큰 타격을 입을 것으로 보입니다. PC ODM들과의 미팅에 따르면, 기업용(Enterprise) PC 시장은 소비자용 시장보다 상대적으로 견조할 것으로 예상됩니다. 업계의 마진 구조상 이미 최소한의 기준 사양이 적용되어 있기 때문에, ODM들은 OEM들이 PC 사양을 추가로 낮추는 것(despec)에 대해 매우 회의적입니다. 또한, DIY 데스크톱 시장은 고객군이 파편화되어 있고 물량 확보를 위한 구매 협상력(buying power)이 가장 낮기 때문에 메모리 부족의 영향을 가장 크게 받을 것으로 예상됩니다. 이에 따라 1분기 데스크톱 메인보드 출하량은 전분기 대비 30% 감소할 것으로 전해집니다.
고가의 플래그십 스마트폰은 상대적으로 타격이 적겠으나, 가격 인상은 수요에 영향을 미칠 수 있습니다. 2026년 스마트폰 출하량은 3~5% 감소할 것으로 예상됩니다. 저가 스마트폰 시장이 가장 큰 영향을 받을 것이며, 트랜션(Transsion)과 같은 중국 스마트폰 OEM들이 가장 큰 타격을 입을 것으로 보입니다. 반대로 삼성이나 애플(Apple)과 같은 프리미엄 OEM들은 목표 생산량을 맞출 충분한 물량을 확보할 것으로 예상됩니다. 그러나 메모리가 스마트폰 부품 원가(BOM)의 약 20%를 차지하는 상황에서, 삼성과 애플 같은 OEM들은 휴대폰 가격을 100~150달러 인상해야 할 것이며, 이는 수요에 부정적인 영향을 줄 수 있습니다. 공급 측면에서 스마트폰 OEM들은 낸드뿐만 아니라 LPDDR5x 확보를 두고 하이퍼스케일러들과 경쟁해야 할 것입니다. 엔비디아(NVDA)의 최신 베라(Vera) CPU는 그레이스(Grace)의 512GB보다 늘어난 1.5TB의 메모리를 사용하며, 이는 엔비디아가 올해 200억 기가비트(Gb)의 메모리를 필요로 함을 의미합니다. 이는 스마트폰 1억~1억 5천만 대, 즉 전체 스마트폰 시장의 10% 미만에 해당하는 소비량입니다.
자동차 시장에 미칠 영향은 불확실하지만, 자동차용 메모리의 총이익률(GM)이 업계 최저 수준이라는 점을 고려할 때 어느 정도 영향이 있을 것으로 보입니다. 놀랍게도 애플리케이션 분야별로 볼 때 자동차용 메모리 마진은 업계 최저 수준이며, 일부 경우에는 PC용 메모리 마진보다도 낮다는 이야기를 들었습니다. 이는 중국 OEM들이 주도하여 메모리 단가를 낮춤으로써, 상당한 기술을 탑재한 자동차를 경쟁력 있는 가격에 생산할 수 있었기 때문입니다. 자동차용 ADAS 시스템은 평균 512GB의 낸드를 사용합니다. 마이크론(MU)이 자동차 비중을 줄이고 있고 메모리 제조사들이 생산능력 배분을 결정함에 따라 자동차 생산에도 차질이 빚어질 수 있다고 봅니다.
HBM4와 관련해서는 SK하이닉스가 엔비디아의 루빈(Rubin) GPU용 품질 인증(qualification)을 가장 먼저 통과할 것으로 보이며, 마이크론과 삼성도 통과가 예상됩니다. 아시아 지역의 피드백에 따르면 SK하이닉스는 루빈용 HBM4 인증 과정을 주도하고 있으며, 2026년 하반기 루빈의 초기 양산 물량 대부분을 차지할 것으로 예상됩니다. 마이크론과 삼성은 성능 면에서 SK하이닉스에 뒤처져 있지만 두 곳 모두 인증은 통과할 것으로 보입니다. 마이크론의 HBM4 인증은 개발 도중 엔비디아가 성능 사양을 8Gbps에서 10Gbps로 변경함에 따라 로직 다이(logic die)를 재설계(respin)해야 해서 지연되었습니다. 아직 인증 과정이 완료되지는 않았지만, 마이크론과 삼성의 HBM4 성능은 서로 비슷한 수준이라고 전해집니다. 현시점에서는 인증이 완료되지 않아 루빈에 대한 점유율 배분 결정은 내려지지 않았으나, SK하이닉스가 계속해서 가장 높은 시장 점유율을 가져갈 것으로 보입니다.
아시아 지역의 거의 모든 미팅에서 메모리는 직접적 및 간접적 영향에 대한 우려가 커지며 주요 관심사로 떠올랐습니다. 2026년 데이터센터의 비트(bit) 단위 성장률이 50% 이상으로 예상됨에 따라 하이퍼스케일러들이 DRAM과 낸드(NAND) 생산능력(CAPA)의 상당 부분을 선점하고 있습니다. 이에 따른 주요 우려는 급등하는 가격으로 인해 PC 및 스마트폰 OEM들이 제품 가격을 인상하고 공급 부족을 겪게 될 것이라는 점입니다. 둘째, 데이터센터 외 분야의 많은 OEM들이 수요 예측치를 충족할 물량을 확보하는 데 어려움을 겪고 있습니다. 데이터센터를 제외한 메모리 모듈 제조업체와 ODM들의 올해 수요 예측 대비 공급 충족률은 20~45% 수준에 그치고 있다는 소식입니다. 공급망 파트너들에 따르면, DRAM 고정거래가격은 2026년 1분기에 전분기 대비 25%, 2분기에는 10~12% 상승할 것으로 예상됩니다. 낸드 가격은 1분기에 20%, 2분기에 10~15% 상승할 전망입니다.
PC 시장은 올해 5~10% 역성장할 수 있으며, 조립식(DIY) 데스크톱 시장이 가장 큰 타격을 입을 것으로 보입니다. PC ODM들과의 미팅에 따르면, 기업용(Enterprise) PC 시장은 소비자용 시장보다 상대적으로 견조할 것으로 예상됩니다. 업계의 마진 구조상 이미 최소한의 기준 사양이 적용되어 있기 때문에, ODM들은 OEM들이 PC 사양을 추가로 낮추는 것(despec)에 대해 매우 회의적입니다. 또한, DIY 데스크톱 시장은 고객군이 파편화되어 있고 물량 확보를 위한 구매 협상력(buying power)이 가장 낮기 때문에 메모리 부족의 영향을 가장 크게 받을 것으로 예상됩니다. 이에 따라 1분기 데스크톱 메인보드 출하량은 전분기 대비 30% 감소할 것으로 전해집니다.
고가의 플래그십 스마트폰은 상대적으로 타격이 적겠으나, 가격 인상은 수요에 영향을 미칠 수 있습니다. 2026년 스마트폰 출하량은 3~5% 감소할 것으로 예상됩니다. 저가 스마트폰 시장이 가장 큰 영향을 받을 것이며, 트랜션(Transsion)과 같은 중국 스마트폰 OEM들이 가장 큰 타격을 입을 것으로 보입니다. 반대로 삼성이나 애플(Apple)과 같은 프리미엄 OEM들은 목표 생산량을 맞출 충분한 물량을 확보할 것으로 예상됩니다. 그러나 메모리가 스마트폰 부품 원가(BOM)의 약 20%를 차지하는 상황에서, 삼성과 애플 같은 OEM들은 휴대폰 가격을 100~150달러 인상해야 할 것이며, 이는 수요에 부정적인 영향을 줄 수 있습니다. 공급 측면에서 스마트폰 OEM들은 낸드뿐만 아니라 LPDDR5x 확보를 두고 하이퍼스케일러들과 경쟁해야 할 것입니다. 엔비디아(NVDA)의 최신 베라(Vera) CPU는 그레이스(Grace)의 512GB보다 늘어난 1.5TB의 메모리를 사용하며, 이는 엔비디아가 올해 200억 기가비트(Gb)의 메모리를 필요로 함을 의미합니다. 이는 스마트폰 1억~1억 5천만 대, 즉 전체 스마트폰 시장의 10% 미만에 해당하는 소비량입니다.
자동차 시장에 미칠 영향은 불확실하지만, 자동차용 메모리의 총이익률(GM)이 업계 최저 수준이라는 점을 고려할 때 어느 정도 영향이 있을 것으로 보입니다. 놀랍게도 애플리케이션 분야별로 볼 때 자동차용 메모리 마진은 업계 최저 수준이며, 일부 경우에는 PC용 메모리 마진보다도 낮다는 이야기를 들었습니다. 이는 중국 OEM들이 주도하여 메모리 단가를 낮춤으로써, 상당한 기술을 탑재한 자동차를 경쟁력 있는 가격에 생산할 수 있었기 때문입니다. 자동차용 ADAS 시스템은 평균 512GB의 낸드를 사용합니다. 마이크론(MU)이 자동차 비중을 줄이고 있고 메모리 제조사들이 생산능력 배분을 결정함에 따라 자동차 생산에도 차질이 빚어질 수 있다고 봅니다.
HBM4와 관련해서는 SK하이닉스가 엔비디아의 루빈(Rubin) GPU용 품질 인증(qualification)을 가장 먼저 통과할 것으로 보이며, 마이크론과 삼성도 통과가 예상됩니다. 아시아 지역의 피드백에 따르면 SK하이닉스는 루빈용 HBM4 인증 과정을 주도하고 있으며, 2026년 하반기 루빈의 초기 양산 물량 대부분을 차지할 것으로 예상됩니다. 마이크론과 삼성은 성능 면에서 SK하이닉스에 뒤처져 있지만 두 곳 모두 인증은 통과할 것으로 보입니다. 마이크론의 HBM4 인증은 개발 도중 엔비디아가 성능 사양을 8Gbps에서 10Gbps로 변경함에 따라 로직 다이(logic die)를 재설계(respin)해야 해서 지연되었습니다. 아직 인증 과정이 완료되지는 않았지만, 마이크론과 삼성의 HBM4 성능은 서로 비슷한 수준이라고 전해집니다. 현시점에서는 인증이 완료되지 않아 루빈에 대한 점유율 배분 결정은 내려지지 않았으나, SK하이닉스가 계속해서 가장 높은 시장 점유율을 가져갈 것으로 보입니다.
Forwarded from 에테르의 일본&미국 리서치 (Aether)
JP모건) 현실로 다가온 휴머노이드 로봇; 현대차/기아에 로봇 가치 반영
우리는 현대차(HMC)와 기아의 목표주가를 상향 조정하며, 한국 완성차 업체(OEM)에 대한 투자의견 '비중확대(Overweight)'를 유지합니다. 우리는 현대차와 기아의 SOTP(사업별 가치 합산) 평가에 보스턴 다이내믹스(BD, 미국 로봇 기업)의 지분 가치를 반영하기 시작했습니다. 보스턴 다이내믹스는 업계를 선도하는 운동 능력과 확장 가능한 AI 훈련을 위한 엔비디아(NVIDIA) 및 구글 딥마인드(Google DeepMind)와의 전략적 파트너십에 힘입어, 휴머노이드 로봇 시장에서 유의미한 점유율을 확보할 수 있는 유리한 위치에 있다고 판단합니다. 현대차그룹(HMG)과의 통합은 제조 및 배포 측면의 이점을 더욱 강화해 줍니다.
1. AI는 휴머노이드 로봇의 실현을 앞당깁니다. AI는 주로 부적절한 소프트웨어 생태계로 인해 실패했던 초기 세대의 한계를 극복하며 휴머노이드 로봇의 개발을 가속화하고 있습니다. 초기 휴머노이드 로봇들은 종종 작업을 이해하거나 추론하지 못했고, 예상치 못한 상황에 적응하는 데 실패했습니다. 오늘날 엔비디아의 젯팩(JetPack) 및 아이작(Isaac) ROS와 같은 AI 생태계는 로봇이 주변 환경을 인지하고, 대규모로 학습하며, 추론하고, 인간과 더 유사하게 움직일 수 있게 함으로써 과거의 난관으로부터 중대한 변화를 이끌어내고 있습니다.
2. 우리는 보스턴 다이내믹스가 휴머노이드 시장에서 유의미한 점유율을 확보하기에 유리한 위치에 있다고 봅니다. 다양한 애플리케이션, 높은 전환 비용, 신뢰성의 필요성을 고려할 때 휴머노이드 로봇 시장은 다수의 플레이어를 수용할 것으로 예상합니다. 보스턴 다이내믹스의 휴머노이드 '아틀라스(Atlas)'는 고도화된 AI가 부상하기 전부터 업계 최고의 운동 능력을 입증했으며, 이제는 엔비디아 및 구글 딥마인드와의 파트너십을 통해 아틀라스의 확장 가능한 AI 훈련과 향상된 추론 능력이 가능해질 것입니다. 보스턴 다이내믹스의 제조 및 공급망 준비 태세는 현대차그룹 편입 효과와 결합되어 실제 현장 배포 데이터에 대한 접근성을 제공하고 학습을 가속화함으로써, 범용화된 AI 소프트웨어 솔루션에만 의존하는 경쟁사 대비 구조적인 우위를 제공합니다.
3. 현대차/기아의 목표주가를 상향합니다. 우리는 보스턴 다이내믹스의 2027년 예상 가치를 20조 원~121조 원(140억 달러~830억 달러) 범위로 추산합니다. 이는 1) 3만 대의 휴머노이드 생산(2028년까지 연간 3만 대 규모의 로봇 공장을 설립하려는 현대차그룹의 계획과 일치), 2) 자체 부품원가(BOM) 분석을 반영한 대당 13만 달러의 아틀라스 평균판매단가(ASP), 3) 글로벌 휴머노이드 경쟁사들을 참고한 2030년 예상 주가매출비율(P/S) 5배~30배를 근거로 합니다. 우리는 이제 현대차와 기아 내에서 보스턴 다이내믹스의 가치를 해당 범위의 중간값인 70조 원(490억 달러)으로 별도 반영합니다. 현대차와 기아가 각각 보스턴 다이내믹스 지분 28%와 17%를 보유하고 있음을 고려하면, 각각 14조 원과 8조 원의 가치가 산출됩니다(이는 현대차/기아 전체 가치의 약 13%에 해당).
4. 현대차/기아에 대한 '비중확대' 의견을 유지합니다. 견조한 자동차 부문 실적에 더해, 보스턴 다이내믹스의 가치 실현은 현대차/기아를 보유해야 할 또 다른 이유가 됩니다. 우리는 기아를 현대차보다 선호하는데, 이는 1) 더 나은 위험 대비 수익률(지난 6개월간 기아 +32% vs 현대차 +87%, 코스피 +47%), 그리고 2) 현금 배당을 통한 실질적인 잠재적 상승 여력 때문입니다.
우리는 현대차(HMC)와 기아의 목표주가를 상향 조정하며, 한국 완성차 업체(OEM)에 대한 투자의견 '비중확대(Overweight)'를 유지합니다. 우리는 현대차와 기아의 SOTP(사업별 가치 합산) 평가에 보스턴 다이내믹스(BD, 미국 로봇 기업)의 지분 가치를 반영하기 시작했습니다. 보스턴 다이내믹스는 업계를 선도하는 운동 능력과 확장 가능한 AI 훈련을 위한 엔비디아(NVIDIA) 및 구글 딥마인드(Google DeepMind)와의 전략적 파트너십에 힘입어, 휴머노이드 로봇 시장에서 유의미한 점유율을 확보할 수 있는 유리한 위치에 있다고 판단합니다. 현대차그룹(HMG)과의 통합은 제조 및 배포 측면의 이점을 더욱 강화해 줍니다.
1. AI는 휴머노이드 로봇의 실현을 앞당깁니다. AI는 주로 부적절한 소프트웨어 생태계로 인해 실패했던 초기 세대의 한계를 극복하며 휴머노이드 로봇의 개발을 가속화하고 있습니다. 초기 휴머노이드 로봇들은 종종 작업을 이해하거나 추론하지 못했고, 예상치 못한 상황에 적응하는 데 실패했습니다. 오늘날 엔비디아의 젯팩(JetPack) 및 아이작(Isaac) ROS와 같은 AI 생태계는 로봇이 주변 환경을 인지하고, 대규모로 학습하며, 추론하고, 인간과 더 유사하게 움직일 수 있게 함으로써 과거의 난관으로부터 중대한 변화를 이끌어내고 있습니다.
2. 우리는 보스턴 다이내믹스가 휴머노이드 시장에서 유의미한 점유율을 확보하기에 유리한 위치에 있다고 봅니다. 다양한 애플리케이션, 높은 전환 비용, 신뢰성의 필요성을 고려할 때 휴머노이드 로봇 시장은 다수의 플레이어를 수용할 것으로 예상합니다. 보스턴 다이내믹스의 휴머노이드 '아틀라스(Atlas)'는 고도화된 AI가 부상하기 전부터 업계 최고의 운동 능력을 입증했으며, 이제는 엔비디아 및 구글 딥마인드와의 파트너십을 통해 아틀라스의 확장 가능한 AI 훈련과 향상된 추론 능력이 가능해질 것입니다. 보스턴 다이내믹스의 제조 및 공급망 준비 태세는 현대차그룹 편입 효과와 결합되어 실제 현장 배포 데이터에 대한 접근성을 제공하고 학습을 가속화함으로써, 범용화된 AI 소프트웨어 솔루션에만 의존하는 경쟁사 대비 구조적인 우위를 제공합니다.
3. 현대차/기아의 목표주가를 상향합니다. 우리는 보스턴 다이내믹스의 2027년 예상 가치를 20조 원~121조 원(140억 달러~830억 달러) 범위로 추산합니다. 이는 1) 3만 대의 휴머노이드 생산(2028년까지 연간 3만 대 규모의 로봇 공장을 설립하려는 현대차그룹의 계획과 일치), 2) 자체 부품원가(BOM) 분석을 반영한 대당 13만 달러의 아틀라스 평균판매단가(ASP), 3) 글로벌 휴머노이드 경쟁사들을 참고한 2030년 예상 주가매출비율(P/S) 5배~30배를 근거로 합니다. 우리는 이제 현대차와 기아 내에서 보스턴 다이내믹스의 가치를 해당 범위의 중간값인 70조 원(490억 달러)으로 별도 반영합니다. 현대차와 기아가 각각 보스턴 다이내믹스 지분 28%와 17%를 보유하고 있음을 고려하면, 각각 14조 원과 8조 원의 가치가 산출됩니다(이는 현대차/기아 전체 가치의 약 13%에 해당).
4. 현대차/기아에 대한 '비중확대' 의견을 유지합니다. 견조한 자동차 부문 실적에 더해, 보스턴 다이내믹스의 가치 실현은 현대차/기아를 보유해야 할 또 다른 이유가 됩니다. 우리는 기아를 현대차보다 선호하는데, 이는 1) 더 나은 위험 대비 수익률(지난 6개월간 기아 +32% vs 현대차 +87%, 코스피 +47%), 그리고 2) 현금 배당을 통한 실질적인 잠재적 상승 여력 때문입니다.
Forwarded from 에테르의 일본&미국 리서치 (Aether)
JP모건) 보스턴 다이내믹스의 핵심 차별화 요소: AI 이전에 입증된 신체 지능
1. 거대언어모델(LLM)과 파운데이션 모델 등장 이전부터 갖춘 강점 보스턴 다이내믹스(BD)의 휴머노이드 '아틀라스(Atlas)'는 현대적인 생성형 AI가 등장하기 전부터 이미 업계 최고의 성능을 시연했습니다. 동적 이족 보행, 전신 균형 유지, 미끄러짐 및 외부 충격으로부터의 회복, 고속 조작 및 동작 계획 등은 고전 제어 방식, 모델 예측 제어(MPC), 작업별 학습을 통해 가능했으며, 이는 실제 세계의 물리학에 대한 깊은 전문성을 입증하는 것입니다. AI가 추론과 의사결정 능력을 향상시키기는 하지만, 우수한 기저 동역학(Dynamics) 및 제어 기술의 필요성을 대체할 수는 없습니다.
2. AI 통합이 보스턴 다이내믹스의 가치를 극대화하는 이유
우리는 보스턴 다이내믹스가 동작 제안, 계획, 실행이라는 핵심 강점 영역에서는 자체 개발한 고급 모델에 계속 의존하는 한편, 엔비디아의 '아이작 심(Isaac Sim)'과 같은 플랫폼을 통해 훈련을 더욱 강화할 것으로 봅니다. 보스턴 다이내믹스가 근본적으로 개선하고자 하는 분야는 언어 해석, 인지, 추론 등 초기 단계 영역이며, 이는 구글 딥마인드 및 엔비디아와의 적극적인 협력에 적합합니다. 이들과의 파트너십을 통해 아틀라스는 고차원적 작업 추론을 수행하고 범용 기능을 확장할 수 있을 것입니다. 보스턴 다이내믹스는 이미 보행과 조작이라는 핵심 난제를 해결했기 때문에, 여전히 기본적인 신체 능력을 구현하는 데 매진하고 있는 경쟁사 대비 AI 통합을 통해 얻는 이익이 훨씬 큽니다.
3. 엔비디아 생태계에 의존하는 다수의 기업 대비 구조적 우위
휴머노이드 로봇 시장의 미래에 대한 핵심 질문 중 하나는, 최소한의 하드웨어 역량만으로 로봇을 빠르게 출시하기 위해 엔비디아 생태계에 전적으로 의존하는 수많은 기업들에 의해 시장이 범용화될 것인가 하는 점입니다. 이에 대해 우리는 보스턴 다이내믹스가 앞선 운동 능력과 파트너십 시너지뿐만 아니라, 아래 두 가지 추가적인 이유로 인해 이러한 양산형 로봇들 대비 경쟁 우위를 유지할 것으로 판단합니다.
4. 제조 및 공급망 준비 태세: 보스턴 다이내믹스는 이전 제품(스팟, 스트레치)을 통해 핵심 부품(예: 액추에이터, 전력 시스템) 조달 경험, 현장 서비스(A/S) 및 배포 노하우 등 상당한 제조 및 공급망 전문성을 보유하고 있습니다. 산업계 고객들은 항상 참신함보다는 신뢰성을 최우선으로 둡니다.
5. 현대차그룹을 통한 전략적 데이터 선순환(Flywheel): 현대차그룹의 일원으로서 보스턴 다이내믹스는 제조 시설(현대차, 기아, 모비스, 위아), 물류 운영(글로비스), 그리고 대규모의 실제 노동 대체 시나리오에 접근할 수 있는 이점을 누립니다. 이러한 환경은 살아있는 훈련장 역할을 하여 휴머노이드 로봇의 학습과 배포를 가속화합니다.
1. 거대언어모델(LLM)과 파운데이션 모델 등장 이전부터 갖춘 강점 보스턴 다이내믹스(BD)의 휴머노이드 '아틀라스(Atlas)'는 현대적인 생성형 AI가 등장하기 전부터 이미 업계 최고의 성능을 시연했습니다. 동적 이족 보행, 전신 균형 유지, 미끄러짐 및 외부 충격으로부터의 회복, 고속 조작 및 동작 계획 등은 고전 제어 방식, 모델 예측 제어(MPC), 작업별 학습을 통해 가능했으며, 이는 실제 세계의 물리학에 대한 깊은 전문성을 입증하는 것입니다. AI가 추론과 의사결정 능력을 향상시키기는 하지만, 우수한 기저 동역학(Dynamics) 및 제어 기술의 필요성을 대체할 수는 없습니다.
2. AI 통합이 보스턴 다이내믹스의 가치를 극대화하는 이유
우리는 보스턴 다이내믹스가 동작 제안, 계획, 실행이라는 핵심 강점 영역에서는 자체 개발한 고급 모델에 계속 의존하는 한편, 엔비디아의 '아이작 심(Isaac Sim)'과 같은 플랫폼을 통해 훈련을 더욱 강화할 것으로 봅니다. 보스턴 다이내믹스가 근본적으로 개선하고자 하는 분야는 언어 해석, 인지, 추론 등 초기 단계 영역이며, 이는 구글 딥마인드 및 엔비디아와의 적극적인 협력에 적합합니다. 이들과의 파트너십을 통해 아틀라스는 고차원적 작업 추론을 수행하고 범용 기능을 확장할 수 있을 것입니다. 보스턴 다이내믹스는 이미 보행과 조작이라는 핵심 난제를 해결했기 때문에, 여전히 기본적인 신체 능력을 구현하는 데 매진하고 있는 경쟁사 대비 AI 통합을 통해 얻는 이익이 훨씬 큽니다.
3. 엔비디아 생태계에 의존하는 다수의 기업 대비 구조적 우위
휴머노이드 로봇 시장의 미래에 대한 핵심 질문 중 하나는, 최소한의 하드웨어 역량만으로 로봇을 빠르게 출시하기 위해 엔비디아 생태계에 전적으로 의존하는 수많은 기업들에 의해 시장이 범용화될 것인가 하는 점입니다. 이에 대해 우리는 보스턴 다이내믹스가 앞선 운동 능력과 파트너십 시너지뿐만 아니라, 아래 두 가지 추가적인 이유로 인해 이러한 양산형 로봇들 대비 경쟁 우위를 유지할 것으로 판단합니다.
4. 제조 및 공급망 준비 태세: 보스턴 다이내믹스는 이전 제품(스팟, 스트레치)을 통해 핵심 부품(예: 액추에이터, 전력 시스템) 조달 경험, 현장 서비스(A/S) 및 배포 노하우 등 상당한 제조 및 공급망 전문성을 보유하고 있습니다. 산업계 고객들은 항상 참신함보다는 신뢰성을 최우선으로 둡니다.
5. 현대차그룹을 통한 전략적 데이터 선순환(Flywheel): 현대차그룹의 일원으로서 보스턴 다이내믹스는 제조 시설(현대차, 기아, 모비스, 위아), 물류 운영(글로비스), 그리고 대규모의 실제 노동 대체 시나리오에 접근할 수 있는 이점을 누립니다. 이러한 환경은 살아있는 훈련장 역할을 하여 휴머노이드 로봇의 학습과 배포를 가속화합니다.
Forwarded from Dean's Ticker
휴머노이드 로봇, 2027년 10만대 설치 전망
(Counterpoint) 2025년 기준 전 세계적으로 약 16,000대의 휴머노이드 로봇이 설치되었으며, 중국에서만 설치량의 80% 이상을 차지했다. 중국 AGIBOT이 연간 휴머노이드 로봇 설치 대수 기준 글로벌 OEM 기업 순위에서 1위를 차지했다. 유니트리, 유비텍, 레주, 테슬라가 그 뒤를 이었다. 상위 5개 기업이 전체 시장의 73%를 차지했다. 휴머노이드 로봇의 누적 설치 대수는 2027년까지 10만 대를 넘어설 것으로 전망된다. 물류, 제조 및 자동차 분야가 2027년 연간 설치량의 72%를 차지할 것으로 예상된다.
(Counterpoint) 2025년 기준 전 세계적으로 약 16,000대의 휴머노이드 로봇이 설치되었으며, 중국에서만 설치량의 80% 이상을 차지했다. 중국 AGIBOT이 연간 휴머노이드 로봇 설치 대수 기준 글로벌 OEM 기업 순위에서 1위를 차지했다. 유니트리, 유비텍, 레주, 테슬라가 그 뒤를 이었다. 상위 5개 기업이 전체 시장의 73%를 차지했다. 휴머노이드 로봇의 누적 설치 대수는 2027년까지 10만 대를 넘어설 것으로 전망된다. 물류, 제조 및 자동차 분야가 2027년 연간 설치량의 72%를 차지할 것으로 예상된다.
Forwarded from 여의도스토리 Ver2.0
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미국: 월 99달러입니다.
호주: 월 149달러이며, EAP 보유자는 월 75달러입니다.
뉴질랜드: 월 159달러이며, EAP 보유자는 월 80달러입니다.
한화 13~15만원 사이
미국: 월 99달러입니다.
호주: 월 149달러이며, EAP 보유자는 월 75달러입니다.
뉴질랜드: 월 159달러이며, EAP 보유자는 월 80달러입니다.
한화 13~15만원 사이
[美특징주]호실적보다 큰 금리상한제 충격…월가 "은행주 조정은 매수 기회"
- 14일(현지시간) 오전 10시58분 현재 JP모건(JPM)은 전 거래일 대비 0.72%(2.24달러) 하락한 308.66달러, 웰스파고(WFC)도 4.62%(4.32달러) 내린 89.24달러를 기록 중이다. 씨티그룹(C) 역시 3.04%(3.53달러) 빠진 112.77달러, 뱅크오프아메리카(BOC)도 4.73%(2.58달러) 밀린 51.96달러에 거래되고 있다.
- 전날 트럼프 대통령은 신용카드 금리를 1년간 10%로 상한 설정하는 금리 상한제를 도입할 것을 제안했다. 이렇게 되면 신용카드 사업 부문이 수익성을 잃을 가능성이 높아지게 된다. 이에 대형 은행주와 신용카드 업체들의 주가는 소식이 전해진 이후 쉽게 회복하지 못하는 모습이다.
- 특히 JP모건과 씨티그룹 등은 모두 시장 전망치에 부합하거나 뛰어넘는 실적을 발표했음에도 주가가 오히려 하락하고 있다.
- 다만 시장에서는 이번 조정을 매수 기회로 삼아야한다는 의견이 대부분을 차지하고 있다. 현실적으로 이번 제안이 실제로 통과할 가능성이 낮다고 보고 있기 때문이다.
https://www.edaily.co.kr/News/Read?newsId=01121766645318048&mediaCodeNo=257&OutLnkChk=Y
- 14일(현지시간) 오전 10시58분 현재 JP모건(JPM)은 전 거래일 대비 0.72%(2.24달러) 하락한 308.66달러, 웰스파고(WFC)도 4.62%(4.32달러) 내린 89.24달러를 기록 중이다. 씨티그룹(C) 역시 3.04%(3.53달러) 빠진 112.77달러, 뱅크오프아메리카(BOC)도 4.73%(2.58달러) 밀린 51.96달러에 거래되고 있다.
- 전날 트럼프 대통령은 신용카드 금리를 1년간 10%로 상한 설정하는 금리 상한제를 도입할 것을 제안했다. 이렇게 되면 신용카드 사업 부문이 수익성을 잃을 가능성이 높아지게 된다. 이에 대형 은행주와 신용카드 업체들의 주가는 소식이 전해진 이후 쉽게 회복하지 못하는 모습이다.
- 특히 JP모건과 씨티그룹 등은 모두 시장 전망치에 부합하거나 뛰어넘는 실적을 발표했음에도 주가가 오히려 하락하고 있다.
- 다만 시장에서는 이번 조정을 매수 기회로 삼아야한다는 의견이 대부분을 차지하고 있다. 현실적으로 이번 제안이 실제로 통과할 가능성이 낮다고 보고 있기 때문이다.
https://www.edaily.co.kr/News/Read?newsId=01121766645318048&mediaCodeNo=257&OutLnkChk=Y
이데일리
[美특징주]호실적보다 큰 금리상한제 충격…월가 "은행주 조정은 매수 기회"
은행주가 시장 기대치를 뛰어넘는 4분기 실적을 발표했음에도 약세를 면치 못하고 있다. 전날 은행주 하락을 이끌었던 도널드 트럼프 미국 대통령의 신용카드 금리 상한 설정 관련 영향이 이날도 이어지는 모습이다. 다만 시장에서는 이 방안이 실제로 실행되기는 쉽지 않을 것이...