Дефицит бюджета достиг рекорда со времени пандемии
Вчера Минфин РФ раскрыл данные по бюджету 2022 года. Из-за огромных расходов в декабре, составивших около 20% всех годовых трат, дефицит бюджета за весь год вырос до 2,3% ВВП и достиг рекорда с пандемии 2020 года. Совсем недавно – в декабре – Минфин ожидал дефицит 2,0% ВВП, а еще раньше – всего 0,9% ВВП. Важно отметить, что в прошлом году были единовременные доходы от налогов на Газпром, составившие 1,3% ВВП, а цены на нефть и большинство других экспортных ресурсов были на рекордных уровнях. Газпром больше не сможет платить налоги такого размера, а цены на сырье заметно снизились. Без учета единовременных факторов дефицит бюджета был ближе к 4% ВВП.
Резкий рост дефицита в декабре, по-видимому, отражает очень сильный дисконт российской нефти к ценам на Brent. Bloomberg писал о дисконте чуть ли не 50%, но это выглядело как специфическая ситуация в одном из сегментов рынка, а не во всей российской нефти. Взлет дефицита бюджета показывает, что ситуация с дисконтом на российскую нефть действительно стала серьезной. Западные санкции против российской нефти оказались очень эффективными, лишая страну ресурсов.
Из-за роста дефицита бюджета инвесторам стоит ждать повышения налогов на все большее количество компаний, однако одно это не может решить проблему. Дешевизна российской нефти никак не сочетается с текущим курсом рубля: если ситуация с нефтью не исправится, рубль должен сильно ослабеть. Фактическое отсутствие на рынке спекулянтов, которые обычно сглаживают волатильность, может сделать девальвацию рубля еще более масштабной. Как мы уже писали, мы не удивимся увидеть в этом году 200 рублей за доллар.
https://www.rbc.ru/economics/10/01/2023/63bc725f9a79476b85142f34
Вчера Минфин РФ раскрыл данные по бюджету 2022 года. Из-за огромных расходов в декабре, составивших около 20% всех годовых трат, дефицит бюджета за весь год вырос до 2,3% ВВП и достиг рекорда с пандемии 2020 года. Совсем недавно – в декабре – Минфин ожидал дефицит 2,0% ВВП, а еще раньше – всего 0,9% ВВП. Важно отметить, что в прошлом году были единовременные доходы от налогов на Газпром, составившие 1,3% ВВП, а цены на нефть и большинство других экспортных ресурсов были на рекордных уровнях. Газпром больше не сможет платить налоги такого размера, а цены на сырье заметно снизились. Без учета единовременных факторов дефицит бюджета был ближе к 4% ВВП.
Резкий рост дефицита в декабре, по-видимому, отражает очень сильный дисконт российской нефти к ценам на Brent. Bloomberg писал о дисконте чуть ли не 50%, но это выглядело как специфическая ситуация в одном из сегментов рынка, а не во всей российской нефти. Взлет дефицита бюджета показывает, что ситуация с дисконтом на российскую нефть действительно стала серьезной. Западные санкции против российской нефти оказались очень эффективными, лишая страну ресурсов.
Из-за роста дефицита бюджета инвесторам стоит ждать повышения налогов на все большее количество компаний, однако одно это не может решить проблему. Дешевизна российской нефти никак не сочетается с текущим курсом рубля: если ситуация с нефтью не исправится, рубль должен сильно ослабеть. Фактическое отсутствие на рынке спекулянтов, которые обычно сглаживают волатильность, может сделать девальвацию рубля еще более масштабной. Как мы уже писали, мы не удивимся увидеть в этом году 200 рублей за доллар.
https://www.rbc.ru/economics/10/01/2023/63bc725f9a79476b85142f34
РБК
Пятая часть расходов бюджета-2022 пришлась на декабрь
Расходы бюджета за год выросли на 26%, следует из данных Минфина. Их пик пришелся на декабрь: было профинансировано 22% годовых трат, в том числе часть расходов 2023 года. Дефицит составил 3,3 трлн
👍24🤔21👎7
«Король облигаций» считает, что рынок умнее ФРС
Сейчас рынок облигаций уверенно ставит против ФРС. В то время как представители ФРС пытаются убедить инвесторов, что ставки останутся на повышенном уровне на длительный срок, рынок облигаций закладывает в цены снижение ставок уже во второй половине этого года. Диаметральная противоположность мнений рынка облигаций и ФРС заставляет задуматься на тему того, кто же из них прав.
Вчера в очередной презентации по рынкам этот вопрос был освещен Jeffrey Gundlach, главой DoubleLine Capital. Jeffrey Gundlach – один из наиболее успешных управляющих облигациями, и после ухода Билла Гросса его часто называют в СМИ «королем облигаций». На слайде, озаглавленном “Replace FOMC with 2-Year UST”, Jeffrey Gundlach показывает, насколько хорошо рынок американских гособлигаций прогнозирует действия ФРС (картинка слайда доступна по ссылке внизу текста). Снижение доходности 2-летних US Treasuries в течение цикла повышения ставок практически всегда означало завершение этого цикла. Именно это происходит сейчас, поэтому Jeffrey Gundlach рекомендует ставить против ФРС, т.е. фактически на то, что рынок умнее, чем даже ФРС. Это означает покупать US Treasuries и продавать доллар. Jeffrey Gundlach еще нравятся emerging markets. Правда для оценки этих рекомендаций нужно отметить, что в прошлом году основной фонд DoubleLine Capital, мягко говоря, не радовал инвесторов: по данным на конец ноября он потерял 12-13% (к ноябрю 2021 года) и лишь символически обыграл бенчмарк.
На этой же неделе один из руководителей ФРС прокомментировал эту ситуацию со своей точки зрения. Глава Minneapolis Fed President Neel Kashkari сказал буквально следующее: “I’ve spent enough time around Wall Street to know that they are culturally, institutionally, optimistic… They are going to lose the game of chicken, I can tell you that”.
Будет интересно посмотреть, кто в итоге окажется прав. На наш взгляд, шансы на победу выше у рынка облигаций.
https://www.marketwatch.com/story/trust-the-bond-market-not-the-fed-on-interest-rates-gundlach-says-11673432854
Сейчас рынок облигаций уверенно ставит против ФРС. В то время как представители ФРС пытаются убедить инвесторов, что ставки останутся на повышенном уровне на длительный срок, рынок облигаций закладывает в цены снижение ставок уже во второй половине этого года. Диаметральная противоположность мнений рынка облигаций и ФРС заставляет задуматься на тему того, кто же из них прав.
Вчера в очередной презентации по рынкам этот вопрос был освещен Jeffrey Gundlach, главой DoubleLine Capital. Jeffrey Gundlach – один из наиболее успешных управляющих облигациями, и после ухода Билла Гросса его часто называют в СМИ «королем облигаций». На слайде, озаглавленном “Replace FOMC with 2-Year UST”, Jeffrey Gundlach показывает, насколько хорошо рынок американских гособлигаций прогнозирует действия ФРС (картинка слайда доступна по ссылке внизу текста). Снижение доходности 2-летних US Treasuries в течение цикла повышения ставок практически всегда означало завершение этого цикла. Именно это происходит сейчас, поэтому Jeffrey Gundlach рекомендует ставить против ФРС, т.е. фактически на то, что рынок умнее, чем даже ФРС. Это означает покупать US Treasuries и продавать доллар. Jeffrey Gundlach еще нравятся emerging markets. Правда для оценки этих рекомендаций нужно отметить, что в прошлом году основной фонд DoubleLine Capital, мягко говоря, не радовал инвесторов: по данным на конец ноября он потерял 12-13% (к ноябрю 2021 года) и лишь символически обыграл бенчмарк.
На этой же неделе один из руководителей ФРС прокомментировал эту ситуацию со своей точки зрения. Глава Minneapolis Fed President Neel Kashkari сказал буквально следующее: “I’ve spent enough time around Wall Street to know that they are culturally, institutionally, optimistic… They are going to lose the game of chicken, I can tell you that”.
Будет интересно посмотреть, кто в итоге окажется прав. На наш взгляд, шансы на победу выше у рынка облигаций.
https://www.marketwatch.com/story/trust-the-bond-market-not-the-fed-on-interest-rates-gundlach-says-11673432854
MarketWatch
Trust the bond market, not the Fed, on interest rates, Gundlach says
Right now there's a gap between where the bond market says interest rates are heading, and where Federal Reserve officials say they're going -- and the...
👍26🤔4
Новое бюджетное правило станет фактором ослабления, а не укрепления рубля.
Сегодня ЦБ РФ по поручению Минфина начнет продавать валюту из Фонда национального благосостояния в рамках реализации нового бюджетного правила. Известие о том, что Минфин будет продавать, а не покупать валюту стало неожиданностью для многих и вызвало волну пересмотра прогнозов курса USD/RUB. Однако, если разобраться в механизме работы обновленного бюджетного правила, то становится очевидно, что январь, скорее всего, окажется исключением, а перезапуск бюджетного правила станет девальвационным фактором.
Минфин РФ оценил ожидаемый объем нефтегазовых доходов в январе на уровне 585,1 млрд. руб., объем недополученных доходов - 54,5 млрд. руб. или 8,5% от планового уровня.
Важно учесть, что данные расчеты базируются на среднем курсе доллар/рубль в декабре = 65,44 и цене нефти Urals = 50,15. По данным ФНС цена нефти оказалась минимальной более чем за год и гораздо ниже индикативных котировок Bloomberg (средняя цена в декабре 60,6 долл.). Это можно объяснить тем, что введение нефтяного эмбарго спровоцировало заключение сделок с экстремальным дисконтом. Скорее всего, снятие неопределенности в ближайшее время устранит дисконт между реальными ценами продажи российской нефти и котировками Bloomberg, а также ценовым потолком, установленным странами G-7 ($60 за баррель). Средний курс доллара в январе складывается на уровне 68,70 (если распространить офиц. курс ЦБ на 13 января = 67,78 на оставшуюся часть месяца).
Таким образом, январская рублевая цена нефти, которая станет основой для расчетов нефтегазовых доходов бюджета в феврале, может вырасти на 25% с 3282 до 4122 руб. за баррель Urals.
Переход Минфина от продажи к покупке валюты станет драйвером ослабления рубля, что в свою очередь увеличит нефтегазовые доходы бюджета, объем валютных интервенций и приведёт к дальнейшей девальвации.
Ранее мы оценивали, что при цене нефти в районе $60, для российского бюджета комфортный курс доллара - не ниже 80 рублей. С учетом роста расходов и снижения добычи, на наш взгляд, власти будут не против и более существенной девальвации рубля.
Сегодня ЦБ РФ по поручению Минфина начнет продавать валюту из Фонда национального благосостояния в рамках реализации нового бюджетного правила. Известие о том, что Минфин будет продавать, а не покупать валюту стало неожиданностью для многих и вызвало волну пересмотра прогнозов курса USD/RUB. Однако, если разобраться в механизме работы обновленного бюджетного правила, то становится очевидно, что январь, скорее всего, окажется исключением, а перезапуск бюджетного правила станет девальвационным фактором.
Минфин РФ оценил ожидаемый объем нефтегазовых доходов в январе на уровне 585,1 млрд. руб., объем недополученных доходов - 54,5 млрд. руб. или 8,5% от планового уровня.
Важно учесть, что данные расчеты базируются на среднем курсе доллар/рубль в декабре = 65,44 и цене нефти Urals = 50,15. По данным ФНС цена нефти оказалась минимальной более чем за год и гораздо ниже индикативных котировок Bloomberg (средняя цена в декабре 60,6 долл.). Это можно объяснить тем, что введение нефтяного эмбарго спровоцировало заключение сделок с экстремальным дисконтом. Скорее всего, снятие неопределенности в ближайшее время устранит дисконт между реальными ценами продажи российской нефти и котировками Bloomberg, а также ценовым потолком, установленным странами G-7 ($60 за баррель). Средний курс доллара в январе складывается на уровне 68,70 (если распространить офиц. курс ЦБ на 13 января = 67,78 на оставшуюся часть месяца).
Таким образом, январская рублевая цена нефти, которая станет основой для расчетов нефтегазовых доходов бюджета в феврале, может вырасти на 25% с 3282 до 4122 руб. за баррель Urals.
Переход Минфина от продажи к покупке валюты станет драйвером ослабления рубля, что в свою очередь увеличит нефтегазовые доходы бюджета, объем валютных интервенций и приведёт к дальнейшей девальвации.
Ранее мы оценивали, что при цене нефти в районе $60, для российского бюджета комфортный курс доллара - не ниже 80 рублей. С учетом роста расходов и снижения добычи, на наш взгляд, власти будут не против и более существенной девальвации рубля.
РБК Инвестиции
В «Сбере» спрогнозировали падение доллара до ₽65 из-за бюджетного правила
Возобновление бюджетного правила стало сюрпризом для рынка. Продажа валюты Минфином и ЦБ поможет рублю укрепиться в январе, считают аналитики SberCIB Investment Research ...
👍40👎9🤔7
Тесла – технологическая компания или все-таки обычный автопроизводитель?
Обвал акций Тесла привел к возобновлению дебатов на тему того, как оценивать эту компанию: по мультипликаторам технологических компаний или автопроизводителей. “There is growing debate among institutional investors on how to value Tesla — auto or tech? In our view, the answer lies with growth,” – цитирует Bloomberg аналитика Wells Fargo. Прогнозный P/E Теслы 24, что немного больше, чем у Nasdaq 100, но радикально выше, чем у General Motors Co. (5,8) или Ford Motor Co. (6,6). Даже после падения акций Тесла стоит больше, чем суммарно Ford Motor Co., General Motors Co. и Toyota Motor Corp.
Теслу всегда оценивали по высоким мультипликаторам благодаря очень высоким темпам роста, а мультипликаторы традиционных автопроизводителей отражали стагнирующий бизнес. Однако быстрый рост Тесла показывала на хорошем авторынке, а сейчас – при ухудшении ситуации – Тесла тоже вынуждена снижать цены и предоставлять скидки. Цикличность авторынка явно не была учтена в цене акций Теслы.
На наш взгляд, мультипликаторы Теслы должны быть намного выше, чем у традиционных автопроизводителей. Тесла будет постепенно отнимать у них долю рынка и в отличии от них имеет повышенную маржу, которой можно временно жертвовать при ухудшении ситуации (как сейчас). Но насколько выше должны быть мультипликаторы Теслы оценить сложно. Мы считаем, что главные вывод из проблем Теслы – у других автопроизводителей все может быть еще хуже. Тесла является очень сильным брендом, а понижение цен на автомобили негативно для акций, но вполне приемлемо с точки зрения бизнеса, учитывая очень высокую по меркам сектора маржинальность.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-01-13/tesla-market-value-debate-keeps-raging-is-it-tech-or-a-carmaker
Обвал акций Тесла привел к возобновлению дебатов на тему того, как оценивать эту компанию: по мультипликаторам технологических компаний или автопроизводителей. “There is growing debate among institutional investors on how to value Tesla — auto or tech? In our view, the answer lies with growth,” – цитирует Bloomberg аналитика Wells Fargo. Прогнозный P/E Теслы 24, что немного больше, чем у Nasdaq 100, но радикально выше, чем у General Motors Co. (5,8) или Ford Motor Co. (6,6). Даже после падения акций Тесла стоит больше, чем суммарно Ford Motor Co., General Motors Co. и Toyota Motor Corp.
Теслу всегда оценивали по высоким мультипликаторам благодаря очень высоким темпам роста, а мультипликаторы традиционных автопроизводителей отражали стагнирующий бизнес. Однако быстрый рост Тесла показывала на хорошем авторынке, а сейчас – при ухудшении ситуации – Тесла тоже вынуждена снижать цены и предоставлять скидки. Цикличность авторынка явно не была учтена в цене акций Теслы.
На наш взгляд, мультипликаторы Теслы должны быть намного выше, чем у традиционных автопроизводителей. Тесла будет постепенно отнимать у них долю рынка и в отличии от них имеет повышенную маржу, которой можно временно жертвовать при ухудшении ситуации (как сейчас). Но насколько выше должны быть мультипликаторы Теслы оценить сложно. Мы считаем, что главные вывод из проблем Теслы – у других автопроизводителей все может быть еще хуже. Тесла является очень сильным брендом, а понижение цен на автомобили негативно для акций, но вполне приемлемо с точки зрения бизнеса, учитывая очень высокую по меркам сектора маржинальность.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-01-13/tesla-market-value-debate-keeps-raging-is-it-tech-or-a-carmaker
Bloomberg.com
Tesla Market Value Debate Rages On: Is It a Tech or Car Company?
Wall Street is revisiting the key question when it comes to figuring out how much Tesla Inc. is really worth: Is it a stodgy automaker or a high-growth technology company?
👍16👎1
Какую динамику покажут главные индикаторы для российского финансового рынка в 2023 году?
Поделюсь личным мнением и прогнозами цены нефти, курса рубля, значения индекса ММВБ и доходности ОФЗ, сделанными в наших новогодних опросах.
Начнем с рынка облигаций, где мой вариант - доходности покажут значительный рост (>12% годовых на конец года по длинным выпускам). Меня сильно удивили результаты опроса и то, что больше 60% поставили на стабильность % ставок. Исторически войны очень часто нарушали нормальный ход дел на рынке облигаций: в эпоху золотого стандарта провоцируя дефолты, а после изобретения бумажных денег через включение печатного станка и высокую инфляцию.
Да, в 2022 году не сбылись панические прогнозы. Но не потому, что нынешняя война на Украине какая то особенная, или российские власти научились какому то чудесному ноу хау. Наоборот, становится все более очевидным, что России придётся заплатить огромную цену. Не углубляясь сейчас в морально-этические аспекты конфликта (хотя в конечном счете это тоже влияет на экономику, взять хотя бы резкий рост числа россиян, не желающих иметь ничего общего с таким государством, которым стала сейчас РФ), думаю, для участников рынка облигаций важно осознать степень разбалансировки бюджета, в котором даже по официальному прогнозу в 2023 году будет рекордный дефицит.
При этом, уже в январе нефтегазовые доходы оказались значительно ниже заложенных в бюджете, а расходы на 2023 год в размере 29,1 трлн. на фоне факта 2022 года 31,1 трлн. очевидно будут пересматриваться вверх.
Учитывая зависимость бюджета от налогов с сырьевого экспорта, думаю, что самым очевидным способом сальдирования доходов и расходов будет через девальвацию рубля и частично за счёт печатаного станка и размещения ОФЗ в пользу гос. банков.
Поэтому рубль значительно девальвируется (курс $>80 в конце года), с чем кстати, согласно 35% участников опроса, а инфляция второй год подряд будет двузначной.
https://news.1rj.ru/str/warwisdom/399
На этом фоне акции экспортных компаний, продолжающих платить дивиденды могут показать умеренный рост. Как и большинство участников, думаю, что индекс ММВБ может вырасти в пределах 10%,
но это будет связано с инфляцией и девальвацией. Для валютных инвесторов российские акции вряд ли будут хорошим вложением, поскольку государство явно нацелилось на изъятие сверхдоходов. То, что многие российские экспортёры в прошлые годы хвалились рекордной среди мировых конкурентов рентабельностью бизнеса, сейчас создаёт явную уязвимость.
Нефть, пожалуй, наиболее сложно предсказуемый индикатор. Выбирая вариант с ростом цены выше $90 за баррель, я исхожу из того, что после прошедшего витка долларовой инфляции $90 сейчас соответствуют $70 пять лет назад. А $70 это минимальный уровень, при котором западные нефтедобытчики инвестируют в рост. Учитывая настойчивость, с которой западные страны стараются избавиться от зависимости от России, слишком низкие мировые цены им самим не нужны. В случае рецессии и падения цен на нефть США могут начать покупки в стратегический резерв и ужесточать санкции на российскую нефть. Но последние макроэкономические прогнозы говорят о том, экономика США и Европы могут остаться в зоне роста. Китай выходит из короновирусных ограничений и увеличивает стимулирование своей экономики. Так что, и $100 за баррель Brent выглядят реальностью.
Поделюсь личным мнением и прогнозами цены нефти, курса рубля, значения индекса ММВБ и доходности ОФЗ, сделанными в наших новогодних опросах.
Начнем с рынка облигаций, где мой вариант - доходности покажут значительный рост (>12% годовых на конец года по длинным выпускам). Меня сильно удивили результаты опроса и то, что больше 60% поставили на стабильность % ставок. Исторически войны очень часто нарушали нормальный ход дел на рынке облигаций: в эпоху золотого стандарта провоцируя дефолты, а после изобретения бумажных денег через включение печатного станка и высокую инфляцию.
Да, в 2022 году не сбылись панические прогнозы. Но не потому, что нынешняя война на Украине какая то особенная, или российские власти научились какому то чудесному ноу хау. Наоборот, становится все более очевидным, что России придётся заплатить огромную цену. Не углубляясь сейчас в морально-этические аспекты конфликта (хотя в конечном счете это тоже влияет на экономику, взять хотя бы резкий рост числа россиян, не желающих иметь ничего общего с таким государством, которым стала сейчас РФ), думаю, для участников рынка облигаций важно осознать степень разбалансировки бюджета, в котором даже по официальному прогнозу в 2023 году будет рекордный дефицит.
При этом, уже в январе нефтегазовые доходы оказались значительно ниже заложенных в бюджете, а расходы на 2023 год в размере 29,1 трлн. на фоне факта 2022 года 31,1 трлн. очевидно будут пересматриваться вверх.
Учитывая зависимость бюджета от налогов с сырьевого экспорта, думаю, что самым очевидным способом сальдирования доходов и расходов будет через девальвацию рубля и частично за счёт печатаного станка и размещения ОФЗ в пользу гос. банков.
Поэтому рубль значительно девальвируется (курс $>80 в конце года), с чем кстати, согласно 35% участников опроса, а инфляция второй год подряд будет двузначной.
https://news.1rj.ru/str/warwisdom/399
На этом фоне акции экспортных компаний, продолжающих платить дивиденды могут показать умеренный рост. Как и большинство участников, думаю, что индекс ММВБ может вырасти в пределах 10%,
но это будет связано с инфляцией и девальвацией. Для валютных инвесторов российские акции вряд ли будут хорошим вложением, поскольку государство явно нацелилось на изъятие сверхдоходов. То, что многие российские экспортёры в прошлые годы хвалились рекордной среди мировых конкурентов рентабельностью бизнеса, сейчас создаёт явную уязвимость.
Нефть, пожалуй, наиболее сложно предсказуемый индикатор. Выбирая вариант с ростом цены выше $90 за баррель, я исхожу из того, что после прошедшего витка долларовой инфляции $90 сейчас соответствуют $70 пять лет назад. А $70 это минимальный уровень, при котором западные нефтедобытчики инвестируют в рост. Учитывая настойчивость, с которой западные страны стараются избавиться от зависимости от России, слишком низкие мировые цены им самим не нужны. В случае рецессии и падения цен на нефть США могут начать покупки в стратегический резерв и ужесточать санкции на российскую нефть. Но последние макроэкономические прогнозы говорят о том, экономика США и Европы могут остаться в зоне роста. Китай выходит из короновирусных ограничений и увеличивает стимулирование своей экономики. Так что, и $100 за баррель Brent выглядят реальностью.
Telegram
War, Wealth & Wisdom
Что будет с долгосрочными ОФЗ в 2023 году (прогноз доходности к погашению выпуска 26233 на 15.12.23, по состоянию 30.12.22 YTM = 10,07% годовых)
Доходность снизится ниже 9,5% годовых / Доходность останется на текущем уровне (9,5-10,5% годовых) / Доходность…
Доходность снизится ниже 9,5% годовых / Доходность останется на текущем уровне (9,5-10,5% годовых) / Доходность…
👍56🤔6👎5
War, Wealth & Wisdom pinned «Какую динамику покажут главные индикаторы для российского финансового рынка в 2023 году? Поделюсь личным мнением и прогнозами цены нефти, курса рубля, значения индекса ММВБ и доходности ОФЗ, сделанными в наших новогодних опросах. Начнем с рынка облигаций…»
Начался ли новый растущий тренд на глобальном рынке акций? Следим за TIPS!
Фондовые рынки бодро начали год. Американские индексы S&P 500 и Nasdaq за первые 2 недели прибавили +4-6%. Настоящее ралли в европейских и китайских акциях. Немецкий DAX вырос на 8,7%, а гонконгский HSI +10%!
Насколько вероятно начало нового растущего тренда в зарубежных акциях?
Сочетание индикаторов фундаментального и тех. анализа говорит о том, что европейские акции действительно могут показать опережающую динамику в этом году. Особенно интересно выглядит Германия, где прошлогодняя коррекция создала отличные возможности для входа в акции компаний, чей бизнес был в полном порядке. Три крупнейшие по капитализации компании DAX (Linde, SAP и Siemens) в этом году заработают рекордную чистую прибыль.
Что касается США, фундаментально отдельные компании также выглядят неплохо. Apple, Microsoft и Amazon обещают рекордные показатели по итогам 2023 года. Даже у Tesla после 3-х кратного обвала акций на фоне растущих производственных показателей, самый важный индикатор оцененности P/E из заоблачных 100+ скорректировался до разумных 26.
Оптимизм инвесторов основывается на ожиданиях окончания цикла ужесточения монетарной политики ФРС США. Исторически момент последнего повышения оказывался хорошей точкой для покупки акций. Отталкиваясь от прогноза последнего повышения ставки в марте или мае, многие активные управляющие решили опередить широкий рынок и начали покупать чуть раньше.
Стоит ли присоединяться к ралли?
Чтобы избежать ловушки купить на пике bear market rally, стоит понаблюдать за инфляционными US Treasuries. Пока доходность 10-летних TIPS не начала опускаться. И если ФРС после последнего повышения надолго оставит ставку в районе 5%, а инфляция продолжит замедляться это будет означать фактическое продолжение ужесточения политики.
Упрощённо, снижение реальной доходности 10-летних TIPS <1% = 👍подтверждение начала растущего тренда,
рост свыше 1,8% = 👎сигнал о риске обновления прошлогодних минимумов в американских фондовых индексах.
Фондовые рынки бодро начали год. Американские индексы S&P 500 и Nasdaq за первые 2 недели прибавили +4-6%. Настоящее ралли в европейских и китайских акциях. Немецкий DAX вырос на 8,7%, а гонконгский HSI +10%!
Насколько вероятно начало нового растущего тренда в зарубежных акциях?
Сочетание индикаторов фундаментального и тех. анализа говорит о том, что европейские акции действительно могут показать опережающую динамику в этом году. Особенно интересно выглядит Германия, где прошлогодняя коррекция создала отличные возможности для входа в акции компаний, чей бизнес был в полном порядке. Три крупнейшие по капитализации компании DAX (Linde, SAP и Siemens) в этом году заработают рекордную чистую прибыль.
Что касается США, фундаментально отдельные компании также выглядят неплохо. Apple, Microsoft и Amazon обещают рекордные показатели по итогам 2023 года. Даже у Tesla после 3-х кратного обвала акций на фоне растущих производственных показателей, самый важный индикатор оцененности P/E из заоблачных 100+ скорректировался до разумных 26.
Оптимизм инвесторов основывается на ожиданиях окончания цикла ужесточения монетарной политики ФРС США. Исторически момент последнего повышения оказывался хорошей точкой для покупки акций. Отталкиваясь от прогноза последнего повышения ставки в марте или мае, многие активные управляющие решили опередить широкий рынок и начали покупать чуть раньше.
Стоит ли присоединяться к ралли?
Чтобы избежать ловушки купить на пике bear market rally, стоит понаблюдать за инфляционными US Treasuries. Пока доходность 10-летних TIPS не начала опускаться. И если ФРС после последнего повышения надолго оставит ставку в районе 5%, а инфляция продолжит замедляться это будет означать фактическое продолжение ужесточения политики.
Упрощённо, снижение реальной доходности 10-летних TIPS <1% = 👍подтверждение начала растущего тренда,
рост свыше 1,8% = 👎сигнал о риске обновления прошлогодних минимумов в американских фондовых индексах.
👍58🤔1
Слабость технологических компаний маскирует ралли американского рынка
Bloomberg обратил внимание, что большая часть американских акций, входящих в S&P 500, в последнее время показывала динамику существенно лучше индекса. Порядка 75% бумаг из S&P 500 выросли от минимумов более чем на 20%, примерно в 2 раза опередив сам индекс! Такое сильное расхождение в динамике индекса и большинства его составляющих стало возможным из-за очень большого веса в индексе топовых технологических компаний. Apple и Microsoft, каждая из которых имеет капитализацию около 2 триллионов долларов, вместе дают 11% S&P 500 – это больше, чем суммарный вес секторов нефтегаза, материалов и коммунальных услуг. S&P 500 достиг минимума в октябре и сейчас выше на 11%, однако акции Apple обновили локальные минимумы в начале этого года и все еще остаются ниже октябрьских уровней. Microsoft выше октябрьских минимумов, но всего на 7%. Можно отметить и обвал акций Tesla, которые сейчас на 35-40% ниже октябрьских минимумов (Tesla не так давно входила в топ-10 позиций S&P 500). Другие топовые технологические компании также в основном были существенно хуже рынка. Таким образом, из-за небольшого количества бумаг с очень крупным весом динамика S&P 500 в последние месяцы искусственно занижена (до прошлого года ситуация была обратной – именно эти бумаги двигали индекс вверх). S&P 500 стал менее репрезентативен для оценки американского рынка.
Мы также неоднократно отмечали, что S&P 500 слишком сильно зависит от небольшого количества бумаг с очень крупным весом. Сейчас это стало особенно важно: в последние месяцы американский рынок фактически разделился на 2 части, когда топовые технологические компании в основном падали, а почти все остальное росло, и часто сильно. Такое разделение рынка негативно для индексных фондов, которые относительно мало зарабатывают, и очень плохо для низкоквалифицированных розничных инвесторов, накупивших популярные технологические акции. Зато это огромный плюс для активных фондов, которые могут легко обыгрывать рынок, и в целом для более инвесторов с относительно высоким уровнем квалификации.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-01-14/tech-s-slump-camouflages-a-rally-sweeping-across-most-of-s-p-500
Bloomberg обратил внимание, что большая часть американских акций, входящих в S&P 500, в последнее время показывала динамику существенно лучше индекса. Порядка 75% бумаг из S&P 500 выросли от минимумов более чем на 20%, примерно в 2 раза опередив сам индекс! Такое сильное расхождение в динамике индекса и большинства его составляющих стало возможным из-за очень большого веса в индексе топовых технологических компаний. Apple и Microsoft, каждая из которых имеет капитализацию около 2 триллионов долларов, вместе дают 11% S&P 500 – это больше, чем суммарный вес секторов нефтегаза, материалов и коммунальных услуг. S&P 500 достиг минимума в октябре и сейчас выше на 11%, однако акции Apple обновили локальные минимумы в начале этого года и все еще остаются ниже октябрьских уровней. Microsoft выше октябрьских минимумов, но всего на 7%. Можно отметить и обвал акций Tesla, которые сейчас на 35-40% ниже октябрьских минимумов (Tesla не так давно входила в топ-10 позиций S&P 500). Другие топовые технологические компании также в основном были существенно хуже рынка. Таким образом, из-за небольшого количества бумаг с очень крупным весом динамика S&P 500 в последние месяцы искусственно занижена (до прошлого года ситуация была обратной – именно эти бумаги двигали индекс вверх). S&P 500 стал менее репрезентативен для оценки американского рынка.
Мы также неоднократно отмечали, что S&P 500 слишком сильно зависит от небольшого количества бумаг с очень крупным весом. Сейчас это стало особенно важно: в последние месяцы американский рынок фактически разделился на 2 части, когда топовые технологические компании в основном падали, а почти все остальное росло, и часто сильно. Такое разделение рынка негативно для индексных фондов, которые относительно мало зарабатывают, и очень плохо для низкоквалифицированных розничных инвесторов, накупивших популярные технологические акции. Зато это огромный плюс для активных фондов, которые могут легко обыгрывать рынок, и в целом для более инвесторов с относительно высоким уровнем квалификации.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-01-14/tech-s-slump-camouflages-a-rally-sweeping-across-most-of-s-p-500
Bloomberg.com
Tech’s Slump Camouflages a Rally Sweeping Across Most of S&P 500
The S&P 500 is technically still mired in a bear market, but a closer look below the surface shows that most of its stocks are in the midst of a big rally.
👍34👎1
Облигации Аргентины повторяют успех ее футболистов?
Глобальный рынок облигаций упал в прошлом году и далек от восстановления, но суверенные еврооблигации Аргентины вчера вырастали в цене до максимума с октября 2021 года. Бонды Аргентины сильно подорожали в последние пару месяцев, а вчера новость о выкупе облигаций правительством страны на 1 млрд долларов вызвала ралли на 5-10% за один день. Аргентина в последние десятилетия была крайне недружелюбной по отношению к иностранным инвесторам: суверенные дефолты, ограничения на движения капитала, параллельные курсы валюты и даже прямой отъем собственности крупных зарубежных компаний. Крупный выкуп облигаций эмитентом с такой историей приятно удивил рынок. Конечно, у Аргентины остаются большие проблемы: например, многие беспокоятся по поводу устойчивости внутреннего долга с привязкой к инфляции, однако постепенное изменение политики может стать залогом нового большого цикла роста. Выборы, которые пройдут в этом году, могут привести к власти более либеральное правительство и закрепить движение в сторону полноценной рыночной экономики.
Мы неоднократно писали, что считаем облигации Аргентины одной из лучших идей по соотношению риск-доходность (для инвесторов, готовых к высокому риску). В этом году Аргентина может принести наибольший доход инвесторам в суверенные валютные облигации среди всех стран, в своем роде повторяя успех ее футболистов.
https://www.reuters.com/article/argentina-debt/update-1-argentina-to-buy-back-1-bln-in-overseas-debt-economy-minister-says-idINL1N3430ZN
https://news.1rj.ru/str/warwisdom/386
Глобальный рынок облигаций упал в прошлом году и далек от восстановления, но суверенные еврооблигации Аргентины вчера вырастали в цене до максимума с октября 2021 года. Бонды Аргентины сильно подорожали в последние пару месяцев, а вчера новость о выкупе облигаций правительством страны на 1 млрд долларов вызвала ралли на 5-10% за один день. Аргентина в последние десятилетия была крайне недружелюбной по отношению к иностранным инвесторам: суверенные дефолты, ограничения на движения капитала, параллельные курсы валюты и даже прямой отъем собственности крупных зарубежных компаний. Крупный выкуп облигаций эмитентом с такой историей приятно удивил рынок. Конечно, у Аргентины остаются большие проблемы: например, многие беспокоятся по поводу устойчивости внутреннего долга с привязкой к инфляции, однако постепенное изменение политики может стать залогом нового большого цикла роста. Выборы, которые пройдут в этом году, могут привести к власти более либеральное правительство и закрепить движение в сторону полноценной рыночной экономики.
Мы неоднократно писали, что считаем облигации Аргентины одной из лучших идей по соотношению риск-доходность (для инвесторов, готовых к высокому риску). В этом году Аргентина может принести наибольший доход инвесторам в суверенные валютные облигации среди всех стран, в своем роде повторяя успех ее футболистов.
https://www.reuters.com/article/argentina-debt/update-1-argentina-to-buy-back-1-bln-in-overseas-debt-economy-minister-says-idINL1N3430ZN
https://news.1rj.ru/str/warwisdom/386
Reuters
Argentina to buy back $1 bln in foreign debt in signal to markets
Argentina will buy back overseas bonds equivalent to over $1 billion to improve its debt profile, Economy Minister Sergio Massa said on Wednesday, looking to send a positive signal to markets despite low reserves levels.
👍17🤔6
Дедолларизация банковской системы – всего лишь другое название оттока капитала
Forbes обратил внимание, что вклады россиян за рубежом в валюте на 1 декабря превысили 80 млрд долларов. Это следует из опубликованной ЦБ РФ статистики по активам и обязательствам домашним хозяйств. «За 11 месяцев 2022 года валютные вклады россиян за рубежом увеличились в 2,2 раза (сравниваются данные на 1 января и на 1 декабря 2022-го в рублях)» - пишет Forbes.
Мы заметили в опубликованной статистике интересную деталь: прирост вкладов россиян за рубежом примерно соответствует сокращению валютных вкладов внутри страны. На 1 января 2022 года у россиян были валютные депозиты на 91 млрд долларов в РФ и на 31 млрд – за рубежом. На 1 декабря 2022 года структура валютных сбережений населения радикально поменялась – внутри РФ валютные депозиты сократились до 57 млрд долларов, а за рубежом выросли до 82 млрд долларов. Общая сумма валютных депозитов не только не уменьшилась, но даже существенно увеличилась (со 122 млрд долларов до 139 млрд долларов). Таким образом, пропиаренная властями дедолларизация на самом деле является обычным оттоком капитала: домохозяйства забрали из российских банков 35 млрд долларов и разместили их за рубежом, а также дополнительно увеличили валютные вклады за границей на 17 млрд долларов (вероятно, продавая для этого российские активы или используя доходы в РФ). Реальный отток капитала, скорее всего, еще больше, так как существенная часть потоков не попадает в статистику ЦБ (например, вывод денег через криптовалюты).
На наш взгляд, по мере уменьшения платежного баланса и общего ухудшения ситуации в РФ давление на рубль будет нарастать, поэтому прошлогодний рост валютных депозитов за границей может оказаться началом среднесрочного тренда. Мы рекомендуем не оставаться в стороне от этого тренда. Как мы уже писали, в течение следующих нескольких лет финансовая система РФ, вероятно, будет становиться все более оффшорной, т.е. ее функции будут постепенно переноситься за рубеж.
https://www.forbes.ru/finansy/483945-vklady-rossian-v-inostrannyh-bankah-prevysili-v-noabre-80-mlrd
https://www.cbr.ru/statistics/macro_itm/households/#a_133183
Forbes обратил внимание, что вклады россиян за рубежом в валюте на 1 декабря превысили 80 млрд долларов. Это следует из опубликованной ЦБ РФ статистики по активам и обязательствам домашним хозяйств. «За 11 месяцев 2022 года валютные вклады россиян за рубежом увеличились в 2,2 раза (сравниваются данные на 1 января и на 1 декабря 2022-го в рублях)» - пишет Forbes.
Мы заметили в опубликованной статистике интересную деталь: прирост вкладов россиян за рубежом примерно соответствует сокращению валютных вкладов внутри страны. На 1 января 2022 года у россиян были валютные депозиты на 91 млрд долларов в РФ и на 31 млрд – за рубежом. На 1 декабря 2022 года структура валютных сбережений населения радикально поменялась – внутри РФ валютные депозиты сократились до 57 млрд долларов, а за рубежом выросли до 82 млрд долларов. Общая сумма валютных депозитов не только не уменьшилась, но даже существенно увеличилась (со 122 млрд долларов до 139 млрд долларов). Таким образом, пропиаренная властями дедолларизация на самом деле является обычным оттоком капитала: домохозяйства забрали из российских банков 35 млрд долларов и разместили их за рубежом, а также дополнительно увеличили валютные вклады за границей на 17 млрд долларов (вероятно, продавая для этого российские активы или используя доходы в РФ). Реальный отток капитала, скорее всего, еще больше, так как существенная часть потоков не попадает в статистику ЦБ (например, вывод денег через криптовалюты).
На наш взгляд, по мере уменьшения платежного баланса и общего ухудшения ситуации в РФ давление на рубль будет нарастать, поэтому прошлогодний рост валютных депозитов за границей может оказаться началом среднесрочного тренда. Мы рекомендуем не оставаться в стороне от этого тренда. Как мы уже писали, в течение следующих нескольких лет финансовая система РФ, вероятно, будет становиться все более оффшорной, т.е. ее функции будут постепенно переноситься за рубеж.
https://www.forbes.ru/finansy/483945-vklady-rossian-v-inostrannyh-bankah-prevysili-v-noabre-80-mlrd
https://www.cbr.ru/statistics/macro_itm/households/#a_133183
Forbes.ru
Вклады россиян в иностранных банках превысили в ноябре $80 млрд
Вклады россиян за рубежом в валюте в ноябре превысили $80 млрд, следует из данных ЦБ. За месяц депозиты прибавили почти 7%, а за 11 месяцев 2022 года выросли более чем в два раза
👍33🤔13👎3
Ралли биткойна – сигнал продолжения позитива на рынках?
В эти выходные криптовалюты снова (как и в предыдущие выходные) продемонстрировали ралли. Интересно, что недавнее банкротство Digital Currency Group, одного из крупных игроков рынка криптовалют, практически не отразилось на этом рынке. С начала года биткойн взлетел уже на 40%, достигнув самого высокого уровня с августа прошлого года.
Другие высокорискованные технологические истории (кроме Теслы) тоже в сильном плюсе с начала года, хотя и остаются на декабрьских уровнях: ARKK Innovation ETF в этом году вырос на 17%. Мы уже писали про биткойн как индикатор отношения к риску. На наш взгляд, ралли биткойна является существенным аргументом в пользу позитивного взгляда на рынок на ближайшие месяцы. Возможно, в текущей ситуации криптовалюты раньше других активов почувствовали радикальное изменение макроэкономической картины: инфляция по крайней мере на ближайшее время перестала быть угрозой для рынка, а эффект от повышения ставок пока еще слабо отражается на реальной экономике. Все это создает практически идеальные условия для тех акций, которые уже упали в прошлом году, но чьи фундаментальные показатели пока остаются неплохими.
Сочетание улучшившейся макроэкономической картины и высокого уровня пессимизма инвесторов может залогом продолжения позитива на рынках. Напомним, от этого года большинство аналитиков по стратегии больших банков ждали очень скромных результатов, консенсус-прогноз едва ли не впервые в истории предсказывал снижение, а не рост S&P 500. В такой ситуации очень многие фонды, скорее всего, недоинвестированы в акции и будут покупать в случае дальнейшего роста, чтобы не слишком проиграть бенчмарку.
https://www.theblock.co/post/204408/bitcoin-briefly-hits-23000-remains-at-highest-point-since-august
В эти выходные криптовалюты снова (как и в предыдущие выходные) продемонстрировали ралли. Интересно, что недавнее банкротство Digital Currency Group, одного из крупных игроков рынка криптовалют, практически не отразилось на этом рынке. С начала года биткойн взлетел уже на 40%, достигнув самого высокого уровня с августа прошлого года.
Другие высокорискованные технологические истории (кроме Теслы) тоже в сильном плюсе с начала года, хотя и остаются на декабрьских уровнях: ARKK Innovation ETF в этом году вырос на 17%. Мы уже писали про биткойн как индикатор отношения к риску. На наш взгляд, ралли биткойна является существенным аргументом в пользу позитивного взгляда на рынок на ближайшие месяцы. Возможно, в текущей ситуации криптовалюты раньше других активов почувствовали радикальное изменение макроэкономической картины: инфляция по крайней мере на ближайшее время перестала быть угрозой для рынка, а эффект от повышения ставок пока еще слабо отражается на реальной экономике. Все это создает практически идеальные условия для тех акций, которые уже упали в прошлом году, но чьи фундаментальные показатели пока остаются неплохими.
Сочетание улучшившейся макроэкономической картины и высокого уровня пессимизма инвесторов может залогом продолжения позитива на рынках. Напомним, от этого года большинство аналитиков по стратегии больших банков ждали очень скромных результатов, консенсус-прогноз едва ли не впервые в истории предсказывал снижение, а не рост S&P 500. В такой ситуации очень многие фонды, скорее всего, недоинвестированы в акции и будут покупать в случае дальнейшего роста, чтобы не слишком проиграть бенчмарку.
https://www.theblock.co/post/204408/bitcoin-briefly-hits-23000-remains-at-highest-point-since-august
The Block
Bitcoin briefly hits $23,000, remains at highest point since August
The largest cryptocurrency has rallied since the start of the year as a slightly more optimistic macro picture has emerged.
👍18🤔7👎1
Крупнейшему в мире ETF исполнилось 30 лет
Эти выходные ознаменовали 30-летие с момента появления крупнейшего в мире ETF. SPDR S&P 500 Trust ETF (тикер SPY) начал торговаться 22 января 1993 года, объем его активов сегодня составляет 371 млрд долларов, что с солидным отрывом делает его самым большим ETF в мире. Это один из самых ликвидных инструментов в мире, его ежедневный объем торгов 30-35 млрд долларов.
Фонд оказался настолько успешным, что его начали массово копировать конкуренты. SPY создан и управляется State Street Global Advisors, к настоящему времени сравнимыми с ним по популярности стали предложения от Blackrock (iShares Core S&P 500 ETF, тикер IVV) и Vanguard (Vanguard 500 Index Fund, тикер VOO). Суммарно всего лишь эти три ETF на S&P 500 владеют активами порядка 1 триллиона долларов!
На наш взгляд, все это повод задуматься о том, насколько много денег вложено в S&P 500 – возможно, в ущерб другим активам. Для сравнения, крупнейший ETF на акции других развитых стран (iShares Core MSCI EAFE ETF, тикер IEFA) владеет активами всего на 95 млрд долларов, причем он доминирует в своей категории намного сильнее, чем SPY в S&P 500. Крупнейший ETF на emerging markets (iShares MSCI Emerging Markets ETF, тикер EEM) управляет лишь 25 млрд долларов. По нашей приблизительной оценке, один SPY, скорее всего, по активам крупнее, чем все ETF неамериканских акций вместе взятые. Соответственно, мы считаем, что в среднесрочной перспективе инвесторам лучше выбирать неамериканские акции: например, топовые европейские компании не хуже американских, а стоят существенно дешевле – просто потому, что не входят в S&P 500.
https://seekingalpha.com/news/3926743-spy-the-worlds-largest-etf-celebrates-its-30th-birthday
Эти выходные ознаменовали 30-летие с момента появления крупнейшего в мире ETF. SPDR S&P 500 Trust ETF (тикер SPY) начал торговаться 22 января 1993 года, объем его активов сегодня составляет 371 млрд долларов, что с солидным отрывом делает его самым большим ETF в мире. Это один из самых ликвидных инструментов в мире, его ежедневный объем торгов 30-35 млрд долларов.
Фонд оказался настолько успешным, что его начали массово копировать конкуренты. SPY создан и управляется State Street Global Advisors, к настоящему времени сравнимыми с ним по популярности стали предложения от Blackrock (iShares Core S&P 500 ETF, тикер IVV) и Vanguard (Vanguard 500 Index Fund, тикер VOO). Суммарно всего лишь эти три ETF на S&P 500 владеют активами порядка 1 триллиона долларов!
На наш взгляд, все это повод задуматься о том, насколько много денег вложено в S&P 500 – возможно, в ущерб другим активам. Для сравнения, крупнейший ETF на акции других развитых стран (iShares Core MSCI EAFE ETF, тикер IEFA) владеет активами всего на 95 млрд долларов, причем он доминирует в своей категории намного сильнее, чем SPY в S&P 500. Крупнейший ETF на emerging markets (iShares MSCI Emerging Markets ETF, тикер EEM) управляет лишь 25 млрд долларов. По нашей приблизительной оценке, один SPY, скорее всего, по активам крупнее, чем все ETF неамериканских акций вместе взятые. Соответственно, мы считаем, что в среднесрочной перспективе инвесторам лучше выбирать неамериканские акции: например, топовые европейские компании не хуже американских, а стоят существенно дешевле – просто потому, что не входят в S&P 500.
https://seekingalpha.com/news/3926743-spy-the-worlds-largest-etf-celebrates-its-30th-birthday
Seeking Alpha
SPY, the world’s largest ETF, celebrates its 30th birthday
The SPDR S&P 500 Trust ETF (SPY), which is the world’s largest exchange traded fund, just celebrated its 30th birthday over the weekend.
👍26🤔2
ЦБ Канады подает пример ФРС?
Вчера центральный банк Канады ожидаемо повысил ставку на 0,25% и заявил о паузе в цикле ужесточения монетарной политики. Банк считает, что уже произошедший рост ставок начал влиять на экономику, которая хотя и остается сильной, но уже демонстрирует признаки замедления, особенно в сегменте потребительских расходов.
“In Canada, recent economic growth has been stronger than expected and the economy remains in excess demand. Labour markets are still tight: the unemployment rate is near historic lows and businesses are reporting ongoing difficulty finding workers. However, there is growing evidence that restrictive monetary policy is slowing activity, especially household spending.” – сказал Банк Канады в пресс-релизе по итогам заседания.
В этой ситуации регулятор принял решение взять паузу в повышении ставок, чтобы оценить эффект для экономики от уже произведенного ужесточения монетарной политики. Если инфляция и экономический рост будут более или менее соответствовать текущим прогнозам, то рынку стоит ожидать продолжения паузы в росте ставок.
“If economic developments evolve broadly in line with the MPR outlook, Governing Council expects to hold the policy rate at its current level while it assesses the impact of the cumulative interest rate increases.” – написал банк во вчерашнем пресс-релизе.
Экономика США и Канады достаточно похожи, находятся рядом и сильно взаимосвязаны. Вчерашнее решение ЦБ Канады заставляет задуматься о том, что ФРС в скором времени может также заявить о паузе в повышении ставок. На наш взгляд, экономика США в текущем цикле заметно сильнее экономики Канады за счет более устойчивого рынка недвижимости, однако их траектории все-таки не могут разойтись слишком далеко. Новости монетарной политики Канады указывают, что рынок облигаций прав, ожидая скорое завершение цикла повышения ставок в США.
https://www.forexlive.com/centralbank/bank-of-canada-rate-decision-450-vs-450-expected-20230125/
Вчера центральный банк Канады ожидаемо повысил ставку на 0,25% и заявил о паузе в цикле ужесточения монетарной политики. Банк считает, что уже произошедший рост ставок начал влиять на экономику, которая хотя и остается сильной, но уже демонстрирует признаки замедления, особенно в сегменте потребительских расходов.
“In Canada, recent economic growth has been stronger than expected and the economy remains in excess demand. Labour markets are still tight: the unemployment rate is near historic lows and businesses are reporting ongoing difficulty finding workers. However, there is growing evidence that restrictive monetary policy is slowing activity, especially household spending.” – сказал Банк Канады в пресс-релизе по итогам заседания.
В этой ситуации регулятор принял решение взять паузу в повышении ставок, чтобы оценить эффект для экономики от уже произведенного ужесточения монетарной политики. Если инфляция и экономический рост будут более или менее соответствовать текущим прогнозам, то рынку стоит ожидать продолжения паузы в росте ставок.
“If economic developments evolve broadly in line with the MPR outlook, Governing Council expects to hold the policy rate at its current level while it assesses the impact of the cumulative interest rate increases.” – написал банк во вчерашнем пресс-релизе.
Экономика США и Канады достаточно похожи, находятся рядом и сильно взаимосвязаны. Вчерашнее решение ЦБ Канады заставляет задуматься о том, что ФРС в скором времени может также заявить о паузе в повышении ставок. На наш взгляд, экономика США в текущем цикле заметно сильнее экономики Канады за счет более устойчивого рынка недвижимости, однако их траектории все-таки не могут разойтись слишком далеко. Новости монетарной политики Канады указывают, что рынок облигаций прав, ожидая скорое завершение цикла повышения ставок в США.
https://www.forexlive.com/centralbank/bank-of-canada-rate-decision-450-vs-450-expected-20230125/
Forexlive | Forex News, Technical Analysis & Trading Tools
Bank of Canada hikes rates by 25 bps as expected and signals intention to now hold | Forexlive
Highlights of the Bank of Canada rate decision on January 25, 2023
👍18
На российском срочном рынке восстанавливается эффективность. Хорошо это или плохо?
Вчера курс евро/доллар, рассчитанный как отношение мартовских фьючерсов Eu-3.23/ Si-3.23 практически сравнялся с рыночным курсом EUR на глобальном рынке (1.089).
Это минимальный спред с середины 2022 года, когда закрытие валютных кор. счетов российских банков и риски заморозки валютных остатков привели к большим отклонениям от рыночных курсов, в том числе к тому, что на российском срочном рынке евро стал торговаться с дисконтом к доллару. В ноябре дисконт доходил до 4%, что давало теоретическую возможность арбитражного заработка до 12% годовых (покупка евро/доллар в России и продажа на глобальном рынке).
Что на практике это означает?
Если бы восстановление эффективности рынка протекало на фоне роста объема торгов западными валютами, это можно было бы расценить как позитивный сигнал. Но в реальности, похоже, наоборот, дедолларизация вступает в завершающую стадию (для участников финансового рынка). Существовавший в прошлом году дефицит краткосрочной евровой ликвидности рассасывается по мере того, как банки приводят свои валютные активы в соответствие с пассивами. Инвестировать евро некуда (замещающие облигации это инвест. идея для розничных инвесторов, но не для крупных банков), поэтому, % ставки по евро и долларам на внутреннем рынке продолжат снижение. Это будет способствовать снижению доходности по всем внутренним валютным активам. Не исключено, что юаневые облигации, торгующиеся сейчас под доходность 3,5-4,0% станут ориентиром и для остальных инструментов.
Снижение валютных ставок также может отразиться на котировках фьючерсов. В ноябре и декабре на российском рынке возникла нетрадиционная картина, когда фьючерсные курсы евро и доллара к рублю были ниже спотовых. В январе ситуация нормализовалась. И фьючерсный курс доллара (Si-3.23) стал превышать спотовый на 50-60 копеек. Дальнейшее движение может быть в сторону увеличения этой разницы, поэтому инвесторам стоит задуматься заранее о переносе длинных валютных позиций.
Вчера курс евро/доллар, рассчитанный как отношение мартовских фьючерсов Eu-3.23/ Si-3.23 практически сравнялся с рыночным курсом EUR на глобальном рынке (1.089).
Это минимальный спред с середины 2022 года, когда закрытие валютных кор. счетов российских банков и риски заморозки валютных остатков привели к большим отклонениям от рыночных курсов, в том числе к тому, что на российском срочном рынке евро стал торговаться с дисконтом к доллару. В ноябре дисконт доходил до 4%, что давало теоретическую возможность арбитражного заработка до 12% годовых (покупка евро/доллар в России и продажа на глобальном рынке).
Что на практике это означает?
Если бы восстановление эффективности рынка протекало на фоне роста объема торгов западными валютами, это можно было бы расценить как позитивный сигнал. Но в реальности, похоже, наоборот, дедолларизация вступает в завершающую стадию (для участников финансового рынка). Существовавший в прошлом году дефицит краткосрочной евровой ликвидности рассасывается по мере того, как банки приводят свои валютные активы в соответствие с пассивами. Инвестировать евро некуда (замещающие облигации это инвест. идея для розничных инвесторов, но не для крупных банков), поэтому, % ставки по евро и долларам на внутреннем рынке продолжат снижение. Это будет способствовать снижению доходности по всем внутренним валютным активам. Не исключено, что юаневые облигации, торгующиеся сейчас под доходность 3,5-4,0% станут ориентиром и для остальных инструментов.
Снижение валютных ставок также может отразиться на котировках фьючерсов. В ноябре и декабре на российском рынке возникла нетрадиционная картина, когда фьючерсные курсы евро и доллара к рублю были ниже спотовых. В январе ситуация нормализовалась. И фьючерсный курс доллара (Si-3.23) стал превышать спотовый на 50-60 копеек. Дальнейшее движение может быть в сторону увеличения этой разницы, поэтому инвесторам стоит задуматься заранее о переносе длинных валютных позиций.
👍26
Как повлияет скандал вокруг индийского конгломерата Adani на emerging markets?
24 января американская инвестиционная компания Hindenburg Research опубликовала обширное исследование, в котором назвала индийского олигарха #1 Гаутаму Адани аферистом, раздувшим с помощью незаконных схем капитализацию своих 8 публичных компаний до $218 млрд., а собственное состояние до $120 млрд, что позволило Адани занять второе место в рэнкинге богатейших людей планеты.
Adani назвала выдвинутые обвинения беспочвенными, но все, кто хочет самостоятельно разобраться в вопросе, могут ознакомиться с отчётом Hindenburg, размещённом в свободном доступе.
Детальное описание схем делает картину понятной:
Adani подрисовывала отчетность,
с помощью сети оффшоров раздувала стоимость акций,
красивая отчетность и высокая капитализация позволила получить международные кредитные рейтинги инвестиционного уровня и привлекать дешевое долговое финансирование,
а вхождение в фондовые индексы вынуждало покупать акции Adani пассивных инвесторов.
После публикации акции холдинговой компании Adani Enterprises упали более чем на 20%, доходность еврооблигаций Adani Electricity и Adani Ports выросла до двузначного уровня.
Следующая неделя покажет, сможет ли Adani остаться на плаву? Подобный скандал в Европе или США привёл бы к быстрому концу его фигуранта, как это произошло с Enron или Wirecard.
Но специфика индийской компании в том, что взлёт ее звёзды произошёл благодаря дружбе основателя с индийским премьер-министром Моди. И по данным Hindenburg, в индийском регуляторе рынка ценных бумаг прекрасно осведомлены о нарушениях Adani, но не заинтересованы поднимать вокруг них шум.
Данные события могут привести к пересмотру exposure международных институциональных инвесторов на индийский фондовый рынок. Индийский Sensex был лучшим фондовым индексом стран BRICS за последние 5 лет. Теперь возникают вопросы, насколько честным был этот рост? Пока снижение общеиндийского индекса составило менее 3%, неплохой момент для фиксации прибыли и выхода с рынка.
С точки зрения облигационного инвестора индийские еврооблигации также выглядят сейчас кандидатами на продажу. Компании группы Adani слишком токсичны для того, чтобы определить, есть ли фундаментально обоснованный уровень выше 0, на котором их стоит покупать. Другие крупные индийские эмитенты просто не дают какой-либо значимой премии над аналогами из развитых стран.
В более широком плане история с Adani ещё раз подчеркивает риски инвестирования в юрисдикциях со слабым контролем за раскрытием информации, и выделяет США как наиболее investor friendly рынок. Ни одна из компаний Adani не проводила листинг своих расписок на американских фондовых биржах.
24 января американская инвестиционная компания Hindenburg Research опубликовала обширное исследование, в котором назвала индийского олигарха #1 Гаутаму Адани аферистом, раздувшим с помощью незаконных схем капитализацию своих 8 публичных компаний до $218 млрд., а собственное состояние до $120 млрд, что позволило Адани занять второе место в рэнкинге богатейших людей планеты.
Adani назвала выдвинутые обвинения беспочвенными, но все, кто хочет самостоятельно разобраться в вопросе, могут ознакомиться с отчётом Hindenburg, размещённом в свободном доступе.
Детальное описание схем делает картину понятной:
Adani подрисовывала отчетность,
с помощью сети оффшоров раздувала стоимость акций,
красивая отчетность и высокая капитализация позволила получить международные кредитные рейтинги инвестиционного уровня и привлекать дешевое долговое финансирование,
а вхождение в фондовые индексы вынуждало покупать акции Adani пассивных инвесторов.
После публикации акции холдинговой компании Adani Enterprises упали более чем на 20%, доходность еврооблигаций Adani Electricity и Adani Ports выросла до двузначного уровня.
Следующая неделя покажет, сможет ли Adani остаться на плаву? Подобный скандал в Европе или США привёл бы к быстрому концу его фигуранта, как это произошло с Enron или Wirecard.
Но специфика индийской компании в том, что взлёт ее звёзды произошёл благодаря дружбе основателя с индийским премьер-министром Моди. И по данным Hindenburg, в индийском регуляторе рынка ценных бумаг прекрасно осведомлены о нарушениях Adani, но не заинтересованы поднимать вокруг них шум.
Данные события могут привести к пересмотру exposure международных институциональных инвесторов на индийский фондовый рынок. Индийский Sensex был лучшим фондовым индексом стран BRICS за последние 5 лет. Теперь возникают вопросы, насколько честным был этот рост? Пока снижение общеиндийского индекса составило менее 3%, неплохой момент для фиксации прибыли и выхода с рынка.
С точки зрения облигационного инвестора индийские еврооблигации также выглядят сейчас кандидатами на продажу. Компании группы Adani слишком токсичны для того, чтобы определить, есть ли фундаментально обоснованный уровень выше 0, на котором их стоит покупать. Другие крупные индийские эмитенты просто не дают какой-либо значимой премии над аналогами из развитых стран.
В более широком плане история с Adani ещё раз подчеркивает риски инвестирования в юрисдикциях со слабым контролем за раскрытием информации, и выделяет США как наиболее investor friendly рынок. Ни одна из компаний Adani не проводила листинг своих расписок на американских фондовых биржах.
The Economist
A short-seller rattles Gautam Adani’s empire
What is at stake as Hindenburg Research picks a fight with India’s mightiest tycoon?
👍36🤔6👎2
Эта неделя будет исключительно богатой событиями
Нечасто на рынке бывает так много важных событий в течение одной недели. На эту неделю запланированы и решения по монетарной политике 3 топовых центральных банков: ФРС США, ЕЦБ и Банка Англии, и публикация ключевой макроэкономической статистики по США, и отчетность нескольких крупнейших американских компаний. Во вторник выйдут отчеты ExxonMobil, Caterpillar и Pfizer. В среду будут опубликованы данные по занятости в частном секторе США (от ADP) и активности в промышленном секторе (ISM Manufacturing), а после них – решение ФРС по ставкам. В четверг ожидаются заседания по монетарной политике Банка Англии и ЕЦБ, а после закрытия американского рынка – отчетность сразу 3 крупнейших компаний: Apple, Alphabet (Google) и Amazon. В пятницу будут опубликованы данные по американскому рынку труда (Nonfarm payrolls) и активности в сфере услуг (ISM Services).
Такое сочетание новостей станет ключевым тестом на устойчивость ралли, которое продемонстрировали рынки с начала года. Возможно, инвесторам стоит хотя бы частично зафиксировать прибыль и сократить позиции, особенно по фундаментально дорогим активам – в первую очередь, по крупнейшим американским технологическим компаниям. Высококачественные долларовые облигации могут скорректироваться в случае жесткой риторики центральных банков, однако в целом остаются интересными даже несмотря на сильный рост цен с начала года. Акции компаний из Европы и других развитых стран очень дешевы по сравнению с S&P 500 и могут быть хорошей ставкой в среднесрочной перспективе независимо от текущей волатильности. Крупнейшие американские технологические компании, наоборот, выглядят как сдувающийся пузырь: снижающиеся, но все еще дорогие и слишком популярные среди инвесторов.
https://www.cnbc.com/2023/01/27/cramers-week-ahead-fed-decision-on-wednesday-could-let-the-bulls-party-on.html
Нечасто на рынке бывает так много важных событий в течение одной недели. На эту неделю запланированы и решения по монетарной политике 3 топовых центральных банков: ФРС США, ЕЦБ и Банка Англии, и публикация ключевой макроэкономической статистики по США, и отчетность нескольких крупнейших американских компаний. Во вторник выйдут отчеты ExxonMobil, Caterpillar и Pfizer. В среду будут опубликованы данные по занятости в частном секторе США (от ADP) и активности в промышленном секторе (ISM Manufacturing), а после них – решение ФРС по ставкам. В четверг ожидаются заседания по монетарной политике Банка Англии и ЕЦБ, а после закрытия американского рынка – отчетность сразу 3 крупнейших компаний: Apple, Alphabet (Google) и Amazon. В пятницу будут опубликованы данные по американскому рынку труда (Nonfarm payrolls) и активности в сфере услуг (ISM Services).
Такое сочетание новостей станет ключевым тестом на устойчивость ралли, которое продемонстрировали рынки с начала года. Возможно, инвесторам стоит хотя бы частично зафиксировать прибыль и сократить позиции, особенно по фундаментально дорогим активам – в первую очередь, по крупнейшим американским технологическим компаниям. Высококачественные долларовые облигации могут скорректироваться в случае жесткой риторики центральных банков, однако в целом остаются интересными даже несмотря на сильный рост цен с начала года. Акции компаний из Европы и других развитых стран очень дешевы по сравнению с S&P 500 и могут быть хорошей ставкой в среднесрочной перспективе независимо от текущей волатильности. Крупнейшие американские технологические компании, наоборот, выглядят как сдувающийся пузырь: снижающиеся, но все еще дорогие и слишком популярные среди инвесторов.
https://www.cnbc.com/2023/01/27/cramers-week-ahead-fed-decision-on-wednesday-could-let-the-bulls-party-on.html
CNBC
Cramer’s week ahead: Fed decision on Wednesday could let the bulls ‘party on’
Cramer also reviewed next week's roster of earnings.
👍20👎1
Мировые авиаперевозки восстановились после спада, вызванного коронавирусной эпидемией
Благодаря снятию карантинных ограничений в Китае, количество коммерческих авиарейсов в начале января наконец-то превысило уровень, достигнутый перед началом эпидемии в январе 2020 года.
Интересно, как аналитики видят траекторию восстановления авиаперевозок в Китае: в этом году два крупнейших китайских перевозчика China Southern Airlines и China Eastern Airlines покажут рост долларовой выручки на 68% и 123%, но не достигнут рекордных показателей 2019 года. В 2024 продолжат активный рост темпами более 20% и уже тогда выйдут на новые максимумы продаж. Для сравнения, крупнейшая авиакомпания мира American Airlines по итогам 2022 года показала рекордную выручку, что на 7% выше чем в 2019 году.
Если прогнозы подтвердятся, спрос на авиакеросин и потребление нефти в отрасли в этом году выйдут на новый исторический максимум, и будут безостановочно расти в 2024 году. Сектор авиаперевозок потребляет только около 8% мировой добычи нефти, но, на наш взгляд, это хороший индикатор общего спроса на нефть.
Что мы видим со стороны производства? Добыча в США восстанавливается крайне медленно, и все еще на 800 тыс. баррелей в сутки ниже, чем на пике в начале 2020 года. Добыча нефти странами ОПЕК меньше уровня 2020 года на 1 млн. баррелей в соответствие с ограничительным соглашением с Россией. Добыча в России также ниже доковидного максимума почти на 1 млн. баррелей в сутки и может еще упасть вследствие нефтяного эмбарго западными странами.
В довершение картины запасы нефти в стратегическом резерве США находятся на многолетнем минимуме.
Несмотря на локальную коррекцию, создаются условия для скачка нефтяных котировок вверх. Для рынка commodities и акций производителей сырья это безусловный плюс, но всплеск цен может помешать снижению инфляции. В облигациях и высокотехнологичных акциях, возможно, наоборот, стоит фиксировать прибыль после позитивного начала года.
Благодаря снятию карантинных ограничений в Китае, количество коммерческих авиарейсов в начале января наконец-то превысило уровень, достигнутый перед началом эпидемии в январе 2020 года.
Интересно, как аналитики видят траекторию восстановления авиаперевозок в Китае: в этом году два крупнейших китайских перевозчика China Southern Airlines и China Eastern Airlines покажут рост долларовой выручки на 68% и 123%, но не достигнут рекордных показателей 2019 года. В 2024 продолжат активный рост темпами более 20% и уже тогда выйдут на новые максимумы продаж. Для сравнения, крупнейшая авиакомпания мира American Airlines по итогам 2022 года показала рекордную выручку, что на 7% выше чем в 2019 году.
Если прогнозы подтвердятся, спрос на авиакеросин и потребление нефти в отрасли в этом году выйдут на новый исторический максимум, и будут безостановочно расти в 2024 году. Сектор авиаперевозок потребляет только около 8% мировой добычи нефти, но, на наш взгляд, это хороший индикатор общего спроса на нефть.
Что мы видим со стороны производства? Добыча в США восстанавливается крайне медленно, и все еще на 800 тыс. баррелей в сутки ниже, чем на пике в начале 2020 года. Добыча нефти странами ОПЕК меньше уровня 2020 года на 1 млн. баррелей в соответствие с ограничительным соглашением с Россией. Добыча в России также ниже доковидного максимума почти на 1 млн. баррелей в сутки и может еще упасть вследствие нефтяного эмбарго западными странами.
В довершение картины запасы нефти в стратегическом резерве США находятся на многолетнем минимуме.
Несмотря на локальную коррекцию, создаются условия для скачка нефтяных котировок вверх. Для рынка commodities и акций производителей сырья это безусловный плюс, но всплеск цен может помешать снижению инфляции. В облигациях и высокотехнологичных акциях, возможно, наоборот, стоит фиксировать прибыль после позитивного начала года.
👍28
Начало торгов одним из последних выпусков замещающих облигаций Газпрома спровоцировало ажиотаж
За день на бирже с облигациями ГазКЗ-37Д было заключено 1222 сделки на беспрецедентный для сегмента корпоративных облигаций объем - более 1,5 млрд. руб. В первой половине дня оборот в замещающем выпуске был даже больше, чем по обыкновенным акциям Газпрома.
Высокую активность обусловили продавцы, продававшие облигации, полученные в обмен на приобретенные ранее с дисконтом еврооблигации. По данным Bloomberg, на внешнем рынке выпуск GAZPRU 7.288 08/16/2037 можно было купить по цене 78-80% от номинала. На Московской бирже замещающий выпуск ГазКЗ-37Д вчера торговался уже по 98,7-102,80%.
Даже по 102,80% выпуск обеспечивает максимальную среди валютных облигаций 1 эшелона доходность 7,45% к погашению 16.08.2037.
Вчера же Газпром завершил программу замещения долларовых еврооблигаций (ему остается заместить еще два евровых и два выпуска в швейцарских франках). После выхода на вторичные торги последних замещающих долларовых выпусков (GAZPRU 5.15 02/11/2026 и GAZPRU 3 ¼ 02/25/2030) уйдёт навес «дешевых» бумаг из Euroclear, что, скорее всего, устранит избыточную премию по доходности, которую замещающие облигации Газпрома дают относительно других эмитентов 1 эшелона (Лукойл, Металлоинвест, Совкомфлот).
На наш взгляд, текущий момент представляет хорошую возможность для покупки либо оптимизации структуры владения в выпусках ЗО Газпрома для тех, кто купил ранние выпуски замещающих облигаций. Наиболее привлекательны сейчас выпуски с погашением в 2029, 2031 и 2037 гг.
В комментарии таблица, иллюстрирующая изменение цен на выпуски ЗО Газпрома при выравнивании кривой доходности.
За день на бирже с облигациями ГазКЗ-37Д было заключено 1222 сделки на беспрецедентный для сегмента корпоративных облигаций объем - более 1,5 млрд. руб. В первой половине дня оборот в замещающем выпуске был даже больше, чем по обыкновенным акциям Газпрома.
Высокую активность обусловили продавцы, продававшие облигации, полученные в обмен на приобретенные ранее с дисконтом еврооблигации. По данным Bloomberg, на внешнем рынке выпуск GAZPRU 7.288 08/16/2037 можно было купить по цене 78-80% от номинала. На Московской бирже замещающий выпуск ГазКЗ-37Д вчера торговался уже по 98,7-102,80%.
Даже по 102,80% выпуск обеспечивает максимальную среди валютных облигаций 1 эшелона доходность 7,45% к погашению 16.08.2037.
Вчера же Газпром завершил программу замещения долларовых еврооблигаций (ему остается заместить еще два евровых и два выпуска в швейцарских франках). После выхода на вторичные торги последних замещающих долларовых выпусков (GAZPRU 5.15 02/11/2026 и GAZPRU 3 ¼ 02/25/2030) уйдёт навес «дешевых» бумаг из Euroclear, что, скорее всего, устранит избыточную премию по доходности, которую замещающие облигации Газпрома дают относительно других эмитентов 1 эшелона (Лукойл, Металлоинвест, Совкомфлот).
На наш взгляд, текущий момент представляет хорошую возможность для покупки либо оптимизации структуры владения в выпусках ЗО Газпрома для тех, кто купил ранние выпуски замещающих облигаций. Наиболее привлекательны сейчас выпуски с погашением в 2029, 2031 и 2037 гг.
В комментарии таблица, иллюстрирующая изменение цен на выпуски ЗО Газпрома при выравнивании кривой доходности.
👍28🤔3
ФРС дает зеленый свет росту рынков
Вчера прошло очередное заседание ФРС, включающее публикацию пресс-релиза по ставкам и пресс-конференцию главы ФРС Джерома Пауэлла. Непосредственное решение по монетарной политике – повышение ставок на 25 базисных пунктов – было почти на 100% ожидаемым и не оказало существенного влияния на рынки. Объяснение данного решения в рамках пресс-релиза также не содержало сюрпризов и почти полностью повторяло декабрьский текст. Более интересной получилась пресс-конференция Пауэлла: руководитель ФРС слегка смягчил риторику по поводу инфляции и намекнул на возможное завершение цикла повышения ставок в случае хороших данных по ценам, однако самое главное – не стал говорить о желательности ужесточения «условий для финансирования». Фраза «условия для финансирования» обычно используется ФРС как синоним ситуации на рынках, и большую часть прошлого года ФРС использовала ее для того, чтобы почти прямым текстом заявить о том, что хочет видеть рынки ниже. На этот год многие топовые инвестбанки (как минимум, Goldman Sachs и Citi) ожидали продолжения подобной регулировки рынков со стороны ФРС, когда в случае существенного роста рынков и соответствующего улучшения условий финансирования ФРС дополнительно повышает ставки или хотя бы ужесточает риторику. Сейчас рынки выросли, но ФРС не стала говорить о нежелательности этого ралли – конечно, это выглядит как зеленый свет для инвесторов. “He almost kind of gave a green light to what’s been taking place” – процитировал Bloomberg фразу о Пауэлле главного экономиста III Capital Management.
Таким образом, позиция ФРС по поводу рынка радикально изменилась: если монетарные власти не будут мешать росту, то он вполне может продолжиться. В практическом плане это подтверждает умеренно позитивный взгляд на рынок, хотя многое будет зависеть от будущей макроэкономической статистики (особенно по инфляции и рынку труда).
https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-02-01/powell-vows-fed-not-done-hiking-rates-and-markets-rally-anyway
Вчера прошло очередное заседание ФРС, включающее публикацию пресс-релиза по ставкам и пресс-конференцию главы ФРС Джерома Пауэлла. Непосредственное решение по монетарной политике – повышение ставок на 25 базисных пунктов – было почти на 100% ожидаемым и не оказало существенного влияния на рынки. Объяснение данного решения в рамках пресс-релиза также не содержало сюрпризов и почти полностью повторяло декабрьский текст. Более интересной получилась пресс-конференция Пауэлла: руководитель ФРС слегка смягчил риторику по поводу инфляции и намекнул на возможное завершение цикла повышения ставок в случае хороших данных по ценам, однако самое главное – не стал говорить о желательности ужесточения «условий для финансирования». Фраза «условия для финансирования» обычно используется ФРС как синоним ситуации на рынках, и большую часть прошлого года ФРС использовала ее для того, чтобы почти прямым текстом заявить о том, что хочет видеть рынки ниже. На этот год многие топовые инвестбанки (как минимум, Goldman Sachs и Citi) ожидали продолжения подобной регулировки рынков со стороны ФРС, когда в случае существенного роста рынков и соответствующего улучшения условий финансирования ФРС дополнительно повышает ставки или хотя бы ужесточает риторику. Сейчас рынки выросли, но ФРС не стала говорить о нежелательности этого ралли – конечно, это выглядит как зеленый свет для инвесторов. “He almost kind of gave a green light to what’s been taking place” – процитировал Bloomberg фразу о Пауэлле главного экономиста III Capital Management.
Таким образом, позиция ФРС по поводу рынка радикально изменилась: если монетарные власти не будут мешать росту, то он вполне может продолжиться. В практическом плане это подтверждает умеренно позитивный взгляд на рынок, хотя многое будет зависеть от будущей макроэкономической статистики (особенно по инфляции и рынку труда).
https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-02-01/powell-vows-fed-not-done-hiking-rates-and-markets-rally-anyway
Bloomberg.com
Powell Vows Fed Not Done Hiking Rates, and Markets Rally Anyway
When Jerome Powell stepped up to the podium at 2:30 p.m., the Federal Reserve had just carried out its expected quarter-point interest-rate hike and markets had barely budged.
👍20🤔4👎2
Вечный, но не субординированный
В продолжение темы замещающих облигаций отдельно расскажем про выпуск ГазКБЗО26Д, замещающий «вечные» еврооблигации GAZPRU 4.5985 PERP.
Покупка по цене 78% обеспечивает доходность к колл-опциону 26.01.2026 >14% годовых в долл. США. На наш взгляд, данный выпуск является наиболее привлекательным из всех долларовых инструментов на внутреннем российском рынке, и только за счет выравнивания на кривой замещающих облигаций Газпрома (которая, как мы на днях писали, недооценена из-за большого объема первичного предложения) может вырасти в цене на 14% (цена 89,15% соответствует YTC = 9% годовых).
Чем выпуск Газпрома отличается от других субординированных вечных облигаций на российском рынке?
Наиболее широко распространенные банковские выпуски субордов имеют довольно токсичную структуру:
1) как правило, не имеют срока погашения;
2) банк вправе в одностороннем порядке отказаться от выплаты купонов. В случае такого решения начисленные проценты не накапливаются и не возмещаются. У владельцев облигаций отсутствует право предъявлять претензии эмитенту;
3) в случае снижения норматива достаточности капитала Банк имеет право не только отказаться от выплаты купонов, но и списать номинальную стоимость облигаций.
В декабре прошлого года ВТБ объявил о приостановке выплат по своим субординированным облигациям с целью «укрепления своего финансового состояния». После такой новости котировки выпусков субордов ВТБ упали вдвое и на текущий момент находятся вблизи своих минимумов 37-50% от номинала.
Корпоративные выпуски вечных облигаций, размещавшиеся на российском рынке (например, РЖД), имеют чуть лучшую структуру (в них не предусмотрено списание номинальной стоимости), но также несут риск одностороннего отказа эмитента от выплаты купонов.
❗️В чем уникальная особенность вечного выпуска замещающих облигаций Газпрома?
Структура выпуска повторяет условия еврооблигаций, которые гораздо более дружелюбны к инвесторам. В комментарии текст Решения о выпуске Газпрома и ВТБ для заинтересованных разобраться в различиях условий эмиссии самостоятельно по информации из первоисточников.
Приостановка выплаты купонов
Газпром имеет право отсрочить, но не отказаться от выплаты купонов. Решение о приостановке выплаты купонов может быть принято только одновременно с прекращением выплаты дивидендов и выкупа акций (Пункт 4.2.3 Решения о выпуске).
На невыплаченные купоны начисляется процентная ставка, т.е. проценты на проценты.
Списание номинальной стоимости облигаций
не предусмотрено
Для квалифицированных инвесторов?
В отличие от выпускаемых на внутреннем рынке вечных облигаций выпуск Газпрома могут покупать неквалифицированные инвесторы (пункт 4.6)
Колл-опцион
Доходность по вечным облигациям рассчитывается не к погашению (его нет), а к дате колл-опциона, когда эмитент имеет право по своему усмотрению досрочно погасить выпуск. В выпуске Газпрома предусмотрено, что в случае неисполнения колл-опциона ставка купонного дохода пересматривается по формуле (Пункт 5.4):
Ставка купонного дохода с 26.01.2026 = Доходность 5-летних US Treasuries + 4,264%
В случае, если ставка купона пересматривалась бы сейчас, то исходя из доходность 5-летних UST = 3,60% новая ставка купонного дохода по выпуску Газпрома составила бы 7,864% годовых.
В дальнейшем ставка купона будет пересматриваться каждые 5 лет с увеличением премии над доходностью US Treasuries.
Скорее всего, Газпром примет решение воспользоваться правом досрочного погашения в дату колл-опциона. Но даже если этого не произойдет, инвесторы будут получать рыночную ставку купона, что страхует от риска снижения цены в случае неисполнения колл-опциона.
Выпуски вечных облигаций европейских и американских компаний в данный момент торгуются с доходностью к колл-опциону на 1,5-2,0% выше доходности к погашению по обычным выпускам данных эмитентов. Поэтому справедливый уровень доходности по выпуску ГазКБЗО26Д, на наш взгляд, не выше 9% годовых.
В продолжение темы замещающих облигаций отдельно расскажем про выпуск ГазКБЗО26Д, замещающий «вечные» еврооблигации GAZPRU 4.5985 PERP.
Покупка по цене 78% обеспечивает доходность к колл-опциону 26.01.2026 >14% годовых в долл. США. На наш взгляд, данный выпуск является наиболее привлекательным из всех долларовых инструментов на внутреннем российском рынке, и только за счет выравнивания на кривой замещающих облигаций Газпрома (которая, как мы на днях писали, недооценена из-за большого объема первичного предложения) может вырасти в цене на 14% (цена 89,15% соответствует YTC = 9% годовых).
Чем выпуск Газпрома отличается от других субординированных вечных облигаций на российском рынке?
Наиболее широко распространенные банковские выпуски субордов имеют довольно токсичную структуру:
1) как правило, не имеют срока погашения;
2) банк вправе в одностороннем порядке отказаться от выплаты купонов. В случае такого решения начисленные проценты не накапливаются и не возмещаются. У владельцев облигаций отсутствует право предъявлять претензии эмитенту;
3) в случае снижения норматива достаточности капитала Банк имеет право не только отказаться от выплаты купонов, но и списать номинальную стоимость облигаций.
В декабре прошлого года ВТБ объявил о приостановке выплат по своим субординированным облигациям с целью «укрепления своего финансового состояния». После такой новости котировки выпусков субордов ВТБ упали вдвое и на текущий момент находятся вблизи своих минимумов 37-50% от номинала.
Корпоративные выпуски вечных облигаций, размещавшиеся на российском рынке (например, РЖД), имеют чуть лучшую структуру (в них не предусмотрено списание номинальной стоимости), но также несут риск одностороннего отказа эмитента от выплаты купонов.
❗️В чем уникальная особенность вечного выпуска замещающих облигаций Газпрома?
Структура выпуска повторяет условия еврооблигаций, которые гораздо более дружелюбны к инвесторам. В комментарии текст Решения о выпуске Газпрома и ВТБ для заинтересованных разобраться в различиях условий эмиссии самостоятельно по информации из первоисточников.
Приостановка выплаты купонов
Газпром имеет право отсрочить, но не отказаться от выплаты купонов. Решение о приостановке выплаты купонов может быть принято только одновременно с прекращением выплаты дивидендов и выкупа акций (Пункт 4.2.3 Решения о выпуске).
На невыплаченные купоны начисляется процентная ставка, т.е. проценты на проценты.
Списание номинальной стоимости облигаций
не предусмотрено
Для квалифицированных инвесторов?
В отличие от выпускаемых на внутреннем рынке вечных облигаций выпуск Газпрома могут покупать неквалифицированные инвесторы (пункт 4.6)
Колл-опцион
Доходность по вечным облигациям рассчитывается не к погашению (его нет), а к дате колл-опциона, когда эмитент имеет право по своему усмотрению досрочно погасить выпуск. В выпуске Газпрома предусмотрено, что в случае неисполнения колл-опциона ставка купонного дохода пересматривается по формуле (Пункт 5.4):
Ставка купонного дохода с 26.01.2026 = Доходность 5-летних US Treasuries + 4,264%
В случае, если ставка купона пересматривалась бы сейчас, то исходя из доходность 5-летних UST = 3,60% новая ставка купонного дохода по выпуску Газпрома составила бы 7,864% годовых.
В дальнейшем ставка купона будет пересматриваться каждые 5 лет с увеличением премии над доходностью US Treasuries.
Скорее всего, Газпром примет решение воспользоваться правом досрочного погашения в дату колл-опциона. Но даже если этого не произойдет, инвесторы будут получать рыночную ставку купона, что страхует от риска снижения цены в случае неисполнения колл-опциона.
Выпуски вечных облигаций европейских и американских компаний в данный момент торгуются с доходностью к колл-опциону на 1,5-2,0% выше доходности к погашению по обычным выпускам данных эмитентов. Поэтому справедливый уровень доходности по выпуску ГазКБЗО26Д, на наш взгляд, не выше 9% годовых.
👍42🤔6
Увеличение продажи валюты из ФНБ может помочь рублю укрепиться в феврале, но не меняет его перспективы в оставшуюся часть года
Минфин объявил, что с 7 февраля по 6 марта продаст валюту на общую сумму 160,2 млрд. руб., в 3 раза больше чем в предыдущем месяце. Продажи будут в рамках нового бюджетного правила обусловлены недовыполнением плана по сбору нефтегазовых доходов на 108 млрд. руб.
Интервенции могут оказать краткосрочную поддержку курсу рубля, особенно, учитывая сезонное снижение импорта в начале года. Но мы по-прежнему считаем, что бюджетное правило разработано для ослабления, а не укрепления рубля.
Основной причиной того, что Минфин второй месяц подряд будет продавать, а не покупать валюту, является неадекватная информация о стоимости российской нефти. Для расчета нефтегазовых налогов Минфин опирается на котировки нефти Urals агентства Argus. Согласно его данным, средняя цена нефти Urals в январе составила $49,48 за баррель (в декабре $50,15). При этом мировые цены в январе росли, среднемесячная цена Brent увеличилась c $81,5 до $84 за баррель. По данным Bloomberg, средняя цена Urals также в январе выросла с $60,6 до $61,9. Помимо Urals российские нефтяники экспортируют и другие сорта, например, ESPO и Сокол, которые, по данным информ. агентств, продавались в прошлом году со скидкой не более $10 за баррель к мировым эталонам.
До 1 марта правительство должно разработать новую методику определения цен на нефть. Ориентируясь на то, что российская нефть продавалась во втором полугодии 2022 года в среднем с дисконтом $20 за баррель, можно ожидать, что правительство справится с задачей обосновать уровень не ниже $60, от которого будут считаться экспортные пошлины и НДПИ, что приведет к росту нефтегазовых доходов бюджета более чем на 20% от уровня января-феврале и откроет дорогу валютным интервенциям в форме покупки, а не продажи валюты.
Минфин объявил, что с 7 февраля по 6 марта продаст валюту на общую сумму 160,2 млрд. руб., в 3 раза больше чем в предыдущем месяце. Продажи будут в рамках нового бюджетного правила обусловлены недовыполнением плана по сбору нефтегазовых доходов на 108 млрд. руб.
Интервенции могут оказать краткосрочную поддержку курсу рубля, особенно, учитывая сезонное снижение импорта в начале года. Но мы по-прежнему считаем, что бюджетное правило разработано для ослабления, а не укрепления рубля.
Основной причиной того, что Минфин второй месяц подряд будет продавать, а не покупать валюту, является неадекватная информация о стоимости российской нефти. Для расчета нефтегазовых налогов Минфин опирается на котировки нефти Urals агентства Argus. Согласно его данным, средняя цена нефти Urals в январе составила $49,48 за баррель (в декабре $50,15). При этом мировые цены в январе росли, среднемесячная цена Brent увеличилась c $81,5 до $84 за баррель. По данным Bloomberg, средняя цена Urals также в январе выросла с $60,6 до $61,9. Помимо Urals российские нефтяники экспортируют и другие сорта, например, ESPO и Сокол, которые, по данным информ. агентств, продавались в прошлом году со скидкой не более $10 за баррель к мировым эталонам.
До 1 марта правительство должно разработать новую методику определения цен на нефть. Ориентируясь на то, что российская нефть продавалась во втором полугодии 2022 года в среднем с дисконтом $20 за баррель, можно ожидать, что правительство справится с задачей обосновать уровень не ниже $60, от которого будут считаться экспортные пошлины и НДПИ, что приведет к росту нефтегазовых доходов бюджета более чем на 20% от уровня января-феврале и откроет дорогу валютным интервенциям в форме покупки, а не продажи валюты.
👍42🤔7👎3