Вечный, но не субординированный
В продолжение темы замещающих облигаций отдельно расскажем про выпуск ГазКБЗО26Д, замещающий «вечные» еврооблигации GAZPRU 4.5985 PERP.
Покупка по цене 78% обеспечивает доходность к колл-опциону 26.01.2026 >14% годовых в долл. США. На наш взгляд, данный выпуск является наиболее привлекательным из всех долларовых инструментов на внутреннем российском рынке, и только за счет выравнивания на кривой замещающих облигаций Газпрома (которая, как мы на днях писали, недооценена из-за большого объема первичного предложения) может вырасти в цене на 14% (цена 89,15% соответствует YTC = 9% годовых).
Чем выпуск Газпрома отличается от других субординированных вечных облигаций на российском рынке?
Наиболее широко распространенные банковские выпуски субордов имеют довольно токсичную структуру:
1) как правило, не имеют срока погашения;
2) банк вправе в одностороннем порядке отказаться от выплаты купонов. В случае такого решения начисленные проценты не накапливаются и не возмещаются. У владельцев облигаций отсутствует право предъявлять претензии эмитенту;
3) в случае снижения норматива достаточности капитала Банк имеет право не только отказаться от выплаты купонов, но и списать номинальную стоимость облигаций.
В декабре прошлого года ВТБ объявил о приостановке выплат по своим субординированным облигациям с целью «укрепления своего финансового состояния». После такой новости котировки выпусков субордов ВТБ упали вдвое и на текущий момент находятся вблизи своих минимумов 37-50% от номинала.
Корпоративные выпуски вечных облигаций, размещавшиеся на российском рынке (например, РЖД), имеют чуть лучшую структуру (в них не предусмотрено списание номинальной стоимости), но также несут риск одностороннего отказа эмитента от выплаты купонов.
❗️В чем уникальная особенность вечного выпуска замещающих облигаций Газпрома?
Структура выпуска повторяет условия еврооблигаций, которые гораздо более дружелюбны к инвесторам. В комментарии текст Решения о выпуске Газпрома и ВТБ для заинтересованных разобраться в различиях условий эмиссии самостоятельно по информации из первоисточников.
Приостановка выплаты купонов
Газпром имеет право отсрочить, но не отказаться от выплаты купонов. Решение о приостановке выплаты купонов может быть принято только одновременно с прекращением выплаты дивидендов и выкупа акций (Пункт 4.2.3 Решения о выпуске).
На невыплаченные купоны начисляется процентная ставка, т.е. проценты на проценты.
Списание номинальной стоимости облигаций
не предусмотрено
Для квалифицированных инвесторов?
В отличие от выпускаемых на внутреннем рынке вечных облигаций выпуск Газпрома могут покупать неквалифицированные инвесторы (пункт 4.6)
Колл-опцион
Доходность по вечным облигациям рассчитывается не к погашению (его нет), а к дате колл-опциона, когда эмитент имеет право по своему усмотрению досрочно погасить выпуск. В выпуске Газпрома предусмотрено, что в случае неисполнения колл-опциона ставка купонного дохода пересматривается по формуле (Пункт 5.4):
Ставка купонного дохода с 26.01.2026 = Доходность 5-летних US Treasuries + 4,264%
В случае, если ставка купона пересматривалась бы сейчас, то исходя из доходность 5-летних UST = 3,60% новая ставка купонного дохода по выпуску Газпрома составила бы 7,864% годовых.
В дальнейшем ставка купона будет пересматриваться каждые 5 лет с увеличением премии над доходностью US Treasuries.
Скорее всего, Газпром примет решение воспользоваться правом досрочного погашения в дату колл-опциона. Но даже если этого не произойдет, инвесторы будут получать рыночную ставку купона, что страхует от риска снижения цены в случае неисполнения колл-опциона.
Выпуски вечных облигаций европейских и американских компаний в данный момент торгуются с доходностью к колл-опциону на 1,5-2,0% выше доходности к погашению по обычным выпускам данных эмитентов. Поэтому справедливый уровень доходности по выпуску ГазКБЗО26Д, на наш взгляд, не выше 9% годовых.
В продолжение темы замещающих облигаций отдельно расскажем про выпуск ГазКБЗО26Д, замещающий «вечные» еврооблигации GAZPRU 4.5985 PERP.
Покупка по цене 78% обеспечивает доходность к колл-опциону 26.01.2026 >14% годовых в долл. США. На наш взгляд, данный выпуск является наиболее привлекательным из всех долларовых инструментов на внутреннем российском рынке, и только за счет выравнивания на кривой замещающих облигаций Газпрома (которая, как мы на днях писали, недооценена из-за большого объема первичного предложения) может вырасти в цене на 14% (цена 89,15% соответствует YTC = 9% годовых).
Чем выпуск Газпрома отличается от других субординированных вечных облигаций на российском рынке?
Наиболее широко распространенные банковские выпуски субордов имеют довольно токсичную структуру:
1) как правило, не имеют срока погашения;
2) банк вправе в одностороннем порядке отказаться от выплаты купонов. В случае такого решения начисленные проценты не накапливаются и не возмещаются. У владельцев облигаций отсутствует право предъявлять претензии эмитенту;
3) в случае снижения норматива достаточности капитала Банк имеет право не только отказаться от выплаты купонов, но и списать номинальную стоимость облигаций.
В декабре прошлого года ВТБ объявил о приостановке выплат по своим субординированным облигациям с целью «укрепления своего финансового состояния». После такой новости котировки выпусков субордов ВТБ упали вдвое и на текущий момент находятся вблизи своих минимумов 37-50% от номинала.
Корпоративные выпуски вечных облигаций, размещавшиеся на российском рынке (например, РЖД), имеют чуть лучшую структуру (в них не предусмотрено списание номинальной стоимости), но также несут риск одностороннего отказа эмитента от выплаты купонов.
❗️В чем уникальная особенность вечного выпуска замещающих облигаций Газпрома?
Структура выпуска повторяет условия еврооблигаций, которые гораздо более дружелюбны к инвесторам. В комментарии текст Решения о выпуске Газпрома и ВТБ для заинтересованных разобраться в различиях условий эмиссии самостоятельно по информации из первоисточников.
Приостановка выплаты купонов
Газпром имеет право отсрочить, но не отказаться от выплаты купонов. Решение о приостановке выплаты купонов может быть принято только одновременно с прекращением выплаты дивидендов и выкупа акций (Пункт 4.2.3 Решения о выпуске).
На невыплаченные купоны начисляется процентная ставка, т.е. проценты на проценты.
Списание номинальной стоимости облигаций
не предусмотрено
Для квалифицированных инвесторов?
В отличие от выпускаемых на внутреннем рынке вечных облигаций выпуск Газпрома могут покупать неквалифицированные инвесторы (пункт 4.6)
Колл-опцион
Доходность по вечным облигациям рассчитывается не к погашению (его нет), а к дате колл-опциона, когда эмитент имеет право по своему усмотрению досрочно погасить выпуск. В выпуске Газпрома предусмотрено, что в случае неисполнения колл-опциона ставка купонного дохода пересматривается по формуле (Пункт 5.4):
Ставка купонного дохода с 26.01.2026 = Доходность 5-летних US Treasuries + 4,264%
В случае, если ставка купона пересматривалась бы сейчас, то исходя из доходность 5-летних UST = 3,60% новая ставка купонного дохода по выпуску Газпрома составила бы 7,864% годовых.
В дальнейшем ставка купона будет пересматриваться каждые 5 лет с увеличением премии над доходностью US Treasuries.
Скорее всего, Газпром примет решение воспользоваться правом досрочного погашения в дату колл-опциона. Но даже если этого не произойдет, инвесторы будут получать рыночную ставку купона, что страхует от риска снижения цены в случае неисполнения колл-опциона.
Выпуски вечных облигаций европейских и американских компаний в данный момент торгуются с доходностью к колл-опциону на 1,5-2,0% выше доходности к погашению по обычным выпускам данных эмитентов. Поэтому справедливый уровень доходности по выпуску ГазКБЗО26Д, на наш взгляд, не выше 9% годовых.
👍42🤔6
Увеличение продажи валюты из ФНБ может помочь рублю укрепиться в феврале, но не меняет его перспективы в оставшуюся часть года
Минфин объявил, что с 7 февраля по 6 марта продаст валюту на общую сумму 160,2 млрд. руб., в 3 раза больше чем в предыдущем месяце. Продажи будут в рамках нового бюджетного правила обусловлены недовыполнением плана по сбору нефтегазовых доходов на 108 млрд. руб.
Интервенции могут оказать краткосрочную поддержку курсу рубля, особенно, учитывая сезонное снижение импорта в начале года. Но мы по-прежнему считаем, что бюджетное правило разработано для ослабления, а не укрепления рубля.
Основной причиной того, что Минфин второй месяц подряд будет продавать, а не покупать валюту, является неадекватная информация о стоимости российской нефти. Для расчета нефтегазовых налогов Минфин опирается на котировки нефти Urals агентства Argus. Согласно его данным, средняя цена нефти Urals в январе составила $49,48 за баррель (в декабре $50,15). При этом мировые цены в январе росли, среднемесячная цена Brent увеличилась c $81,5 до $84 за баррель. По данным Bloomberg, средняя цена Urals также в январе выросла с $60,6 до $61,9. Помимо Urals российские нефтяники экспортируют и другие сорта, например, ESPO и Сокол, которые, по данным информ. агентств, продавались в прошлом году со скидкой не более $10 за баррель к мировым эталонам.
До 1 марта правительство должно разработать новую методику определения цен на нефть. Ориентируясь на то, что российская нефть продавалась во втором полугодии 2022 года в среднем с дисконтом $20 за баррель, можно ожидать, что правительство справится с задачей обосновать уровень не ниже $60, от которого будут считаться экспортные пошлины и НДПИ, что приведет к росту нефтегазовых доходов бюджета более чем на 20% от уровня января-феврале и откроет дорогу валютным интервенциям в форме покупки, а не продажи валюты.
Минфин объявил, что с 7 февраля по 6 марта продаст валюту на общую сумму 160,2 млрд. руб., в 3 раза больше чем в предыдущем месяце. Продажи будут в рамках нового бюджетного правила обусловлены недовыполнением плана по сбору нефтегазовых доходов на 108 млрд. руб.
Интервенции могут оказать краткосрочную поддержку курсу рубля, особенно, учитывая сезонное снижение импорта в начале года. Но мы по-прежнему считаем, что бюджетное правило разработано для ослабления, а не укрепления рубля.
Основной причиной того, что Минфин второй месяц подряд будет продавать, а не покупать валюту, является неадекватная информация о стоимости российской нефти. Для расчета нефтегазовых налогов Минфин опирается на котировки нефти Urals агентства Argus. Согласно его данным, средняя цена нефти Urals в январе составила $49,48 за баррель (в декабре $50,15). При этом мировые цены в январе росли, среднемесячная цена Brent увеличилась c $81,5 до $84 за баррель. По данным Bloomberg, средняя цена Urals также в январе выросла с $60,6 до $61,9. Помимо Urals российские нефтяники экспортируют и другие сорта, например, ESPO и Сокол, которые, по данным информ. агентств, продавались в прошлом году со скидкой не более $10 за баррель к мировым эталонам.
До 1 марта правительство должно разработать новую методику определения цен на нефть. Ориентируясь на то, что российская нефть продавалась во втором полугодии 2022 года в среднем с дисконтом $20 за баррель, можно ожидать, что правительство справится с задачей обосновать уровень не ниже $60, от которого будут считаться экспортные пошлины и НДПИ, что приведет к росту нефтегазовых доходов бюджета более чем на 20% от уровня января-феврале и откроет дорогу валютным интервенциям в форме покупки, а не продажи валюты.
👍42🤔7👎3
Что думаете о новом фильме «Аватар - путь воды»?
Неужели человечество настолько безнадежно?
В первом «Аватаре» главный герой морской пехотинец Джейк Салли проникается любовью к планете Пандора и вместо участия в захвате её природных богатств становится предводителем аборигенов, выгоняя землян восвояси.
Почему Джеймс Кэмерон в новой части не стал вводить положительных героев из числа Homo sapiens?
Возможно, это рассчитанный драматургический приём, чтобы ввести их позже. Но учитывая то, как растянуты во времени серии (премьера третьего Аватара намечена на 2024 год), боюсь, режиссёр действительно выразил свой манифест по поводу общества потребления - за последнее десятилетие человечество сделало очередной рывок в техническом прогрессе параллельно с духовной деградацией до нового дна.
Зачем все это обсуждать в канале по инвестициям?
Мне кажется «Аватар» не единичный пример. В мировом кинематографе усиливается тенденция делать плохим персонажем общество в целом, как например, в «Не смотрите наверх».
Если общество настолько больно, что достучаться до него не может даже приближающийся астероид, то и в реальности, возможно, дела поправить уже не может рядовой циклический кризис. Нужна Большая встряска.
Не исключаю, что именно такой сценарий развивается на глобальном финансовом рынке, и думаю, что нужно с осторожностью подходить к призывам искать дно и покупать, когда страшно. Может быть на этот раз, действительно, страх окажется самым полезным навыком управляющего?
Возможно, мое брюзжание - просто первые признаки старческого маразма?😉Высказывайте свои мнения! Как думаете, стоит ли запустить опрос на тему «Что именно хотел сказать Джеймс Кэмерон в Аватаре?»
Неужели человечество настолько безнадежно?
В первом «Аватаре» главный герой морской пехотинец Джейк Салли проникается любовью к планете Пандора и вместо участия в захвате её природных богатств становится предводителем аборигенов, выгоняя землян восвояси.
Почему Джеймс Кэмерон в новой части не стал вводить положительных героев из числа Homo sapiens?
Возможно, это рассчитанный драматургический приём, чтобы ввести их позже. Но учитывая то, как растянуты во времени серии (премьера третьего Аватара намечена на 2024 год), боюсь, режиссёр действительно выразил свой манифест по поводу общества потребления - за последнее десятилетие человечество сделало очередной рывок в техническом прогрессе параллельно с духовной деградацией до нового дна.
Зачем все это обсуждать в канале по инвестициям?
Мне кажется «Аватар» не единичный пример. В мировом кинематографе усиливается тенденция делать плохим персонажем общество в целом, как например, в «Не смотрите наверх».
Если общество настолько больно, что достучаться до него не может даже приближающийся астероид, то и в реальности, возможно, дела поправить уже не может рядовой циклический кризис. Нужна Большая встряска.
Не исключаю, что именно такой сценарий развивается на глобальном финансовом рынке, и думаю, что нужно с осторожностью подходить к призывам искать дно и покупать, когда страшно. Может быть на этот раз, действительно, страх окажется самым полезным навыком управляющего?
Возможно, мое брюзжание - просто первые признаки старческого маразма?😉Высказывайте свои мнения! Как думаете, стоит ли запустить опрос на тему «Что именно хотел сказать Джеймс Кэмерон в Аватаре?»
👍92🤔15👎3
Инфляция в США после замедления в первом полугодии может вновь ускориться во втором.
Это заставит ФРС возобновить повышение ставок с текущего уже высокого уровня.
По мнению Джима Кэрона, руководителя Morgan Stanley Investment Management, такой сценарий стал бы кошмаром для фондового рынка и может реализоваться в случае преждевременного отказа ФРС от жесткой монетарной политики.
Как считает Карон: « it’s a tail risk, but it’s a fat tail, meaning that it has a higher-than-ordinary probability for the event to occur. And I would even subjectively put that as high as 20%.»
Ощущение, что выросшим фондовым индексам выбивают почву из-под ног.
Оптимизм последних месяцев питали ожидания быстрого разворота ФРС от повышения к понижению ставки, но теперь, оказывается, что такой разворот чреват последствиями.
Если же ФРС и впрямь, как обещал Пауэлл, поднимет ставку выше и будет держать на максимуме дольше, тогда совсем все пропало:)
В пятницу доходность коротких US Treasuries с погашением в декабре 2023 года выросла до нового максимума 4,85% годовых. Иными словами, рынок больше не ждёт смягчения в этом году.
Это заставит ФРС возобновить повышение ставок с текущего уже высокого уровня.
По мнению Джима Кэрона, руководителя Morgan Stanley Investment Management, такой сценарий стал бы кошмаром для фондового рынка и может реализоваться в случае преждевременного отказа ФРС от жесткой монетарной политики.
Как считает Карон: « it’s a tail risk, but it’s a fat tail, meaning that it has a higher-than-ordinary probability for the event to occur. And I would even subjectively put that as high as 20%.»
Ощущение, что выросшим фондовым индексам выбивают почву из-под ног.
Оптимизм последних месяцев питали ожидания быстрого разворота ФРС от повышения к понижению ставки, но теперь, оказывается, что такой разворот чреват последствиями.
Если же ФРС и впрямь, как обещал Пауэлл, поднимет ставку выше и будет держать на максимуме дольше, тогда совсем все пропало:)
В пятницу доходность коротких US Treasuries с погашением в декабре 2023 года выросла до нового максимума 4,85% годовых. Иными словами, рынок больше не ждёт смягчения в этом году.
👍45
Управляющий хедж-фонда из фильма “The Big Short” рассказал о смене парадигмы на рынках
Steve Eisman, портфельный управляющий хедж-фонда Neuberger Berman Group, стал известен благодаря ставке на обвал ипотечных ценных бумаг во время кризиса 2007-2009 года. Позднее он был изображен как один из главных героев в книге Майкла Льюиса “The Big Short” и снятом по книге одноименном фильме (на русском он обычно называется «Игра на понижение»). Вчера Bloomberg опубликовал обзор по итогам интервью с Steve Eisman, рассказывая о его взгляде на рынок. Краткосрочно Steve Eisman настроен достаточно пессимистично – впрочем, как и большинство других управляющих на рынке. Гораздо интереснее и менее тривиален его взгляд на среднесрочные перспективы: по его мнению, выход из режима нулевых ставок означает смену парадигмы на рынке. Это изменение настолько фундаментально, что его можно сравнить со сменой господствующей научной парадигмы, которое описано в известной книге Томаса Куна «Структура научных революций». Нулевые ставки означали, что инвесторам практически платили за то, чтобы они брали на себя риск. Прибыль и денежные потоки никого не интересовали до тех пор, пока компания росла и ее баланс оставался более или менее адекватным.
From 2010 through the beginning of 2022, if you were a company that had no earnings but strong revenue growth, people dreamed the dream – говорит Steve Eisman.
При текущих ставках ситуация изменилась, а ожидаемое снижение ставок вряд ли вернет их в нулевую зону, поэтому рынок постепенно приучается к новой парадигме с фокусом на прибыль. Steve Eisman не дал конкретных рекомендаций по секторам или конкретным бумагам, но его подходу, на наш взгляд, больше всего сейчас соответствуют нефтяные акции.
https://fortune.com/2023/02/06/how-bad-recession-steve-eisman-big-short-paradigm-shift-run-of-the-mill/
Steve Eisman, портфельный управляющий хедж-фонда Neuberger Berman Group, стал известен благодаря ставке на обвал ипотечных ценных бумаг во время кризиса 2007-2009 года. Позднее он был изображен как один из главных героев в книге Майкла Льюиса “The Big Short” и снятом по книге одноименном фильме (на русском он обычно называется «Игра на понижение»). Вчера Bloomberg опубликовал обзор по итогам интервью с Steve Eisman, рассказывая о его взгляде на рынок. Краткосрочно Steve Eisman настроен достаточно пессимистично – впрочем, как и большинство других управляющих на рынке. Гораздо интереснее и менее тривиален его взгляд на среднесрочные перспективы: по его мнению, выход из режима нулевых ставок означает смену парадигмы на рынке. Это изменение настолько фундаментально, что его можно сравнить со сменой господствующей научной парадигмы, которое описано в известной книге Томаса Куна «Структура научных революций». Нулевые ставки означали, что инвесторам практически платили за то, чтобы они брали на себя риск. Прибыль и денежные потоки никого не интересовали до тех пор, пока компания росла и ее баланс оставался более или менее адекватным.
From 2010 through the beginning of 2022, if you were a company that had no earnings but strong revenue growth, people dreamed the dream – говорит Steve Eisman.
При текущих ставках ситуация изменилась, а ожидаемое снижение ставок вряд ли вернет их в нулевую зону, поэтому рынок постепенно приучается к новой парадигме с фокусом на прибыль. Steve Eisman не дал конкретных рекомендаций по секторам или конкретным бумагам, но его подходу, на наш взгляд, больше всего сейчас соответствуют нефтяные акции.
https://fortune.com/2023/02/06/how-bad-recession-steve-eisman-big-short-paradigm-shift-run-of-the-mill/
Fortune
‘Big Short’ hedge funder says he thinks we’re headed for a ‘run-of-the-mill’ recession—but the bigger ‘paradigm shift’ is really…
Steve Eisman says some market paradigms get deeply embedded in people’s minds. “They can’t even imagine, at times, that there could be anything else.”
👍38🤔3👎2
Заседание ЦБ в эту пятницу может нести интригу
В преддверии пятничного заседания ЦБ РФ практически все эксперты уверены в том, что ставка останется без изменений. На этом фоне само заседание выглядит будничным событием.
Но вчера вышла исключительно важная статья Bloomberg, на удивление почти не замеченная российскими СМИ (дополнено АТ: позже мы нашли новость на РБК) . По данным источников агентства, власти хотят от российского ЦБ, чтобы на ближайшем заседании в эту пятницу он улучшил прогнозы по экономике и дал сигнал о возможности снижения ставок в этом году.
На фоне быстрой деградации большинства институтов независимость ЦБ выглядит все более удивительной. Как долго ЦБ РФ сможет поддерживать положительные реальные ставки в условиях большого дефицита бюджета, заставляя правительство дорого занимать на военные расходы при разрушающейся экономике? Исторически воюющие страны в по-настоящему крупных конфликтах так или иначе фиксировали процентные ставки и печатали деньги для покрытия военных расходов. Это происходило даже в таких странах как США и Великобритания. Если ситуация с бюджетом сильно не улучшится, власти РФ, скорее всего, откажутся от независимости ЦБ и будут финансировать военные затраты за счет печатного станка.
В практическом плане все это означает высокую вероятность очень сильной девальвации рубля на интервале в несколько кварталов. На наш взгляд, большинство инвесторов радикально недооценивают потенциал падения рубля: например, мы не удивимся увидеть курс выше 200 рублей за доллар уже в этом году. В перспективе нескольких лет современный российский рубль может полностью обесцениться так же, как и советский рубль.
https://ca.finance.yahoo.com/finance/news/putin-government-leans-central-bank-104113960.html
В преддверии пятничного заседания ЦБ РФ практически все эксперты уверены в том, что ставка останется без изменений. На этом фоне само заседание выглядит будничным событием.
Но вчера вышла исключительно важная статья Bloomberg, на удивление почти не замеченная российскими СМИ (дополнено АТ: позже мы нашли новость на РБК) . По данным источников агентства, власти хотят от российского ЦБ, чтобы на ближайшем заседании в эту пятницу он улучшил прогнозы по экономике и дал сигнал о возможности снижения ставок в этом году.
На фоне быстрой деградации большинства институтов независимость ЦБ выглядит все более удивительной. Как долго ЦБ РФ сможет поддерживать положительные реальные ставки в условиях большого дефицита бюджета, заставляя правительство дорого занимать на военные расходы при разрушающейся экономике? Исторически воюющие страны в по-настоящему крупных конфликтах так или иначе фиксировали процентные ставки и печатали деньги для покрытия военных расходов. Это происходило даже в таких странах как США и Великобритания. Если ситуация с бюджетом сильно не улучшится, власти РФ, скорее всего, откажутся от независимости ЦБ и будут финансировать военные затраты за счет печатного станка.
В практическом плане все это означает высокую вероятность очень сильной девальвации рубля на интервале в несколько кварталов. На наш взгляд, большинство инвесторов радикально недооценивают потенциал падения рубля: например, мы не удивимся увидеть курс выше 200 рублей за доллар уже в этом году. В перспективе нескольких лет современный российский рубль может полностью обесцениться так же, как и советский рубль.
https://ca.finance.yahoo.com/finance/news/putin-government-leans-central-bank-104113960.html
👍45🤔22👎17
Центральный банк определился с судьбой фондов с замороженными иностранными активами.
10 февраля Совет директоров ЦБ РФ принял решение, обязывающее компании, управляющие открытыми ПИФами с такими активами, выделить их в отдельные ЗПИФы.
Для каждого фонда, приостановившего операции с пайщиками по причине наличия заблокированных активов, управляющая компания должна создать отдельный ЗПИФ с аналогичным названием (указав, что это дополнительный фонд с заблокированными активами) и выдать пайщикам паи данного ЗПИФа в количестве равном количеству паёв изначального ОПИФа во владении.
После этого ОПИФ с незамороженными активами сможет возобновить операции выписки и погашения паёв.
Самое главное - определены сроки. До 1 сентября управляющие компании должны направить на регистрацию правила ЗПИФ.
Это означает, что до конца сентября пайщики смогут получить доступ к средствам заблокированных фондов.
Экономический эффект от реструктуризации будет заключаться в том, что стоимость паёв сократится пропорционально доле замороженных активов в Фонде + пайщики получат паи ЗПИФ, которые нельзя будет погасить, но в случае, если управляющая компания получит какие либо выплаты по активам ЗПИФа или сможет их продать, не менее 90% вырученных средств она будет обязана направить на выплату пайщикам.
На пресс-конференции после заседания ЦБ Эльвира Набиуллина очень кратко ответила на вопрос журналиста, каковы шансы на разблокировку иностр. активов в рамках лицензии европейского регулятора, выданной до 7 января. Её ответ был, что никакой информации по разблокировке нет.
Возможно, именно отсутствие перспектив разблокировки подтолкнуло ЦБ дать зелёный свет процессу перевода замороженных активов в ЗПИФ.
Также можно отметить, что в ЗПИФах с иностранными активами не предусмотрены покупки новых активов. Только продажи и расчёты с пайщиками. Похоже, иностранные ценные бумаги становятся «злом», и регулятор неодобрительно относится к любым формам новых инвестиций, даже если речь идёт о «дружественных юрисдикциях».
https://cbr.ru/about_br/dir/rsd_2023-02-10_38_01/
10 февраля Совет директоров ЦБ РФ принял решение, обязывающее компании, управляющие открытыми ПИФами с такими активами, выделить их в отдельные ЗПИФы.
Для каждого фонда, приостановившего операции с пайщиками по причине наличия заблокированных активов, управляющая компания должна создать отдельный ЗПИФ с аналогичным названием (указав, что это дополнительный фонд с заблокированными активами) и выдать пайщикам паи данного ЗПИФа в количестве равном количеству паёв изначального ОПИФа во владении.
После этого ОПИФ с незамороженными активами сможет возобновить операции выписки и погашения паёв.
Самое главное - определены сроки. До 1 сентября управляющие компании должны направить на регистрацию правила ЗПИФ.
Это означает, что до конца сентября пайщики смогут получить доступ к средствам заблокированных фондов.
Экономический эффект от реструктуризации будет заключаться в том, что стоимость паёв сократится пропорционально доле замороженных активов в Фонде + пайщики получат паи ЗПИФ, которые нельзя будет погасить, но в случае, если управляющая компания получит какие либо выплаты по активам ЗПИФа или сможет их продать, не менее 90% вырученных средств она будет обязана направить на выплату пайщикам.
На пресс-конференции после заседания ЦБ Эльвира Набиуллина очень кратко ответила на вопрос журналиста, каковы шансы на разблокировку иностр. активов в рамках лицензии европейского регулятора, выданной до 7 января. Её ответ был, что никакой информации по разблокировке нет.
Возможно, именно отсутствие перспектив разблокировки подтолкнуло ЦБ дать зелёный свет процессу перевода замороженных активов в ЗПИФ.
Также можно отметить, что в ЗПИФах с иностранными активами не предусмотрены покупки новых активов. Только продажи и расчёты с пайщиками. Похоже, иностранные ценные бумаги становятся «злом», и регулятор неодобрительно относится к любым формам новых инвестиций, даже если речь идёт о «дружественных юрисдикциях».
https://cbr.ru/about_br/dir/rsd_2023-02-10_38_01/
www.cbr.ru
Решение Совета директоров Банка России о сроке принятия управляющей компанией решения об изменении типа паевого инвестиционного…
👍32
Правительство решает проблему снижения нефтегазовых доходов бюджета.
В Госдуму внесен законопроект, меняющий порядок определения цены нефти для расчета ключевых налогов: на добычу полезных ископаемых и экспортных пошлин. Начиная с апреля, вместо Urals в качестве бенчмарка станет цена North Sea oil (аналог Brent), уменьшенная на $34. Постепенно дисконт будет сокращаться: до $31 в мае, $28 в июне и $25 с июля. При этом, если окажется, что цена Urals больше продисконтированной цены Brent, то нефтяники заплатят налоги исходя из фактической цены Urals. Для сравнения, в январе средняя цена Brent составила $84, Urals - $49,48, дисконт - $34,5 за баррель.
На объем нефтегазовых доходов бюджета влияют три фактора: стоимость нефти на мировом рынке, курс доллара к рублю и объем нефтедобычи. Динамика с начала месяца курса доллара (рост на 6%) и котировок нефти (рост Brent на 3%) полностью компенсируют сокращение добычи нефти на 500 тыс. баррелей в сутки, но еще вряд ли позволят перевыполнить план по нефтегазовым доходам. Но при сокращении дисконта до $25 в июле гарантируют выполнение бюджетных заданий, а заодно переход Минфина от продажам к покупке валюты в ФНБ. Проблему правительству РФ может создать резкое падение мировых цен на нефть, но пока большинство западных инвест. банков считают, что нефть будет только дорожать.
Прояснение плана действий правительства по налогообложению нефтегазового сектора означает, что спекулятивные участники могут активизировать покупки валюты раньше, чем об этом официально объявит Минфин, так что, скорее всего, сильно ниже доллар мы уже не увидим.
https://www.rbc.ru/economics/12/02/2023/63e8e3009a7947c294a6cd33?from=from_main_9
В Госдуму внесен законопроект, меняющий порядок определения цены нефти для расчета ключевых налогов: на добычу полезных ископаемых и экспортных пошлин. Начиная с апреля, вместо Urals в качестве бенчмарка станет цена North Sea oil (аналог Brent), уменьшенная на $34. Постепенно дисконт будет сокращаться: до $31 в мае, $28 в июне и $25 с июля. При этом, если окажется, что цена Urals больше продисконтированной цены Brent, то нефтяники заплатят налоги исходя из фактической цены Urals. Для сравнения, в январе средняя цена Brent составила $84, Urals - $49,48, дисконт - $34,5 за баррель.
На объем нефтегазовых доходов бюджета влияют три фактора: стоимость нефти на мировом рынке, курс доллара к рублю и объем нефтедобычи. Динамика с начала месяца курса доллара (рост на 6%) и котировок нефти (рост Brent на 3%) полностью компенсируют сокращение добычи нефти на 500 тыс. баррелей в сутки, но еще вряд ли позволят перевыполнить план по нефтегазовым доходам. Но при сокращении дисконта до $25 в июле гарантируют выполнение бюджетных заданий, а заодно переход Минфина от продажам к покупке валюты в ФНБ. Проблему правительству РФ может создать резкое падение мировых цен на нефть, но пока большинство западных инвест. банков считают, что нефть будет только дорожать.
Прояснение плана действий правительства по налогообложению нефтегазового сектора означает, что спекулятивные участники могут активизировать покупки валюты раньше, чем об этом официально объявит Минфин, так что, скорее всего, сильно ниже доллар мы уже не увидим.
https://www.rbc.ru/economics/12/02/2023/63e8e3009a7947c294a6cd33?from=from_main_9
👍31🤔7👎2
Какие Ваши планы после возобновления операций в Фонде с замороженными активами?
Anonymous Poll
16%
Погашу паи в части Фонда с рублевыми активами
18%
Буду держать
66%
Не являюсь инвестором в фондах с замороженными активами/ Хочу посмотреть ответ
Bear market rally на американском рынке подходит к концу?
Главной темой вчерашнего дня стали данные по инфляции, показавшие, что потребительские цены в США продолжают расти темпами значительно выше нормальных. Основной индикатор, на который смотрят инвесторы - CPI MoM (ежемесячный рост цен) вышел в рамках ожиданий +0,5%, но из-за ревизии предыдущих данных CPI Index NSA (прирост цен накопленным итогом) увеличился сильнее ожиданий сразу на 0,8%. Это самый сильный месячный рост цен с июня прошлого года! График CPI Index NSA наглядно показывает, что после временной передышки инфляция вновь наращивает темп. Примечательно, что за инфляционный всплеск «всю ответственность» несут базовые товары и услуги, входящие в Core CPI. А если бы в январе выросли, а не упали цены на нефть и другие commodities? А что, если в феврале так и произойдёт?
Не удивительно, что вчерашний день закончился активной распродажей коротких US Treasuries. Облигации срочностью до года вышли на новые максимумы доходности, впервые перешагнув планку 5% годовых.
В декабре на нашем семинаре мы говорили о том, что инвесторам на зарубежном долговом рынке, пропустившим дно в октябре-ноябре, можно не торопиться покупать долгосрочные облигации. Все складывается в пользу того, что 10-летние UST вырастут в доходности, как минимум, до 4% годовых, а возможно и обновят многолетний максимум доходности (предыдущий был 24 октября 2022 - 4,24% ). Аналогичная картина может сложиться и в других рискованных активах.
Сми не очень много уделяют внимания тому факту, что рост доходности краткосрочных американских гос. облигаций становится дополнительным фактором риска практически для всех остальных сегментов финансового рынка.
Зачем рисковать, держа акции и длинные облигации в портфеле, когда можно зафиксировать прибыль (5-10% с начала года), переложиться в безрисковый актив с гарантированной доходностью 5% годовых и получить по итогам 2023 года 10-15% годовых?
Главной темой вчерашнего дня стали данные по инфляции, показавшие, что потребительские цены в США продолжают расти темпами значительно выше нормальных. Основной индикатор, на который смотрят инвесторы - CPI MoM (ежемесячный рост цен) вышел в рамках ожиданий +0,5%, но из-за ревизии предыдущих данных CPI Index NSA (прирост цен накопленным итогом) увеличился сильнее ожиданий сразу на 0,8%. Это самый сильный месячный рост цен с июня прошлого года! График CPI Index NSA наглядно показывает, что после временной передышки инфляция вновь наращивает темп. Примечательно, что за инфляционный всплеск «всю ответственность» несут базовые товары и услуги, входящие в Core CPI. А если бы в январе выросли, а не упали цены на нефть и другие commodities? А что, если в феврале так и произойдёт?
Не удивительно, что вчерашний день закончился активной распродажей коротких US Treasuries. Облигации срочностью до года вышли на новые максимумы доходности, впервые перешагнув планку 5% годовых.
В декабре на нашем семинаре мы говорили о том, что инвесторам на зарубежном долговом рынке, пропустившим дно в октябре-ноябре, можно не торопиться покупать долгосрочные облигации. Все складывается в пользу того, что 10-летние UST вырастут в доходности, как минимум, до 4% годовых, а возможно и обновят многолетний максимум доходности (предыдущий был 24 октября 2022 - 4,24% ). Аналогичная картина может сложиться и в других рискованных активах.
Сми не очень много уделяют внимания тому факту, что рост доходности краткосрочных американских гос. облигаций становится дополнительным фактором риска практически для всех остальных сегментов финансового рынка.
Зачем рисковать, держа акции и длинные облигации в портфеле, когда можно зафиксировать прибыль (5-10% с начала года), переложиться в безрисковый актив с гарантированной доходностью 5% годовых и получить по итогам 2023 года 10-15% годовых?
👍51🤔7👎1
Слабые аукционы по размещению ОФЗ - рынок не услышал совета Силуанова
На прошлой неделе министр финансов Антон Силуанов посоветовал россиянам покупать долгосрочные ОФЗ: «10% это только сейчас, на начало года. Мы видим тренд на замедление динамики по инфляции, если кто хочет защитить свои сбережения, надо сейчас покупать, дальше ставки будут снижаться.»
Пока с 6 февраля ничего не изменилось, российские гос. облигации продолжили снижаться в ценах и расти в доходности. Доходность к погашению по 10-летнему выпуску с начала года выросла с 10,0% до 10,5% годовых.
На первичном размещении 15 февраля Минфин и вовсе разместил длинный выпуск 26238 (погашение 15.05.2041) с доходностью 10,7% годовых!
Вряд ли министр не знал, что на заседании ЦБ, которое состоялось спустя 3 дня после его выступления, Эльвира Набиуллина обратит внимание на то, что рост расходов бюджета ускоряет инфляцию и может потребовать повышения, а не снижения ставки. Но зачем Минфину размещать так дорого, если он считает, что доходности будут снижаться?
Похоже, что сделанные публичные заявления отражают дискуссию, которая вполне может закончиться турецким сценарием: снижением ставки в реальном выражении ниже 0, что ускорит инфляцию, но в нынешних условиях это станет просто ещё одним дополнительным налогом (снижение ставки на 1,5% и такое же ускорение инфляции позволит «собрать» со средств населения в банках более 1 трлн. руб.).
В таком случае, министр финансов окажется прав и долгосрочные ОФЗ принесут больший номинальный доход, чем банковский вклад. Но мы предпочитаем валютные инструменты: суверенные еврооблигации и замещающие облигации надёжных российских корпораций.
https://news.1rj.ru/str/russianmacro/16466
На прошлой неделе министр финансов Антон Силуанов посоветовал россиянам покупать долгосрочные ОФЗ: «10% это только сейчас, на начало года. Мы видим тренд на замедление динамики по инфляции, если кто хочет защитить свои сбережения, надо сейчас покупать, дальше ставки будут снижаться.»
Пока с 6 февраля ничего не изменилось, российские гос. облигации продолжили снижаться в ценах и расти в доходности. Доходность к погашению по 10-летнему выпуску с начала года выросла с 10,0% до 10,5% годовых.
На первичном размещении 15 февраля Минфин и вовсе разместил длинный выпуск 26238 (погашение 15.05.2041) с доходностью 10,7% годовых!
Вряд ли министр не знал, что на заседании ЦБ, которое состоялось спустя 3 дня после его выступления, Эльвира Набиуллина обратит внимание на то, что рост расходов бюджета ускоряет инфляцию и может потребовать повышения, а не снижения ставки. Но зачем Минфину размещать так дорого, если он считает, что доходности будут снижаться?
Похоже, что сделанные публичные заявления отражают дискуссию, которая вполне может закончиться турецким сценарием: снижением ставки в реальном выражении ниже 0, что ускорит инфляцию, но в нынешних условиях это станет просто ещё одним дополнительным налогом (снижение ставки на 1,5% и такое же ускорение инфляции позволит «собрать» со средств населения в банках более 1 трлн. руб.).
В таком случае, министр финансов окажется прав и долгосрочные ОФЗ принесут больший номинальный доход, чем банковский вклад. Но мы предпочитаем валютные инструменты: суверенные еврооблигации и замещающие облигации надёжных российских корпораций.
https://news.1rj.ru/str/russianmacro/16466
Telegram
MMI
АУКЦИОНЫ МИНФИНА: РЫНОК СЛАБЫЙ И СТОИМОСТЬ ЗАИМСТВОВАНИЙ ПРОДОЛЖАЕТ УВЕЛИЧИВАТЬСЯ
Сегодня Минфин предложил два классических выпуска: 26241 (погашение 11.2032) и 26238 (05.2041) в которых предоставил участникам рынка определенную премию, а также инфляционнную…
Сегодня Минфин предложил два классических выпуска: 26241 (погашение 11.2032) и 26238 (05.2041) в которых предоставил участникам рынка определенную премию, а также инфляционнную…
👍40🤔6
Goldman Sachs рекомендует не бояться инвертированной кривой US Treasuries
Инверсия кривой доходности долларовых гособлигаций, когда доходность коротких бумаг выше, чем длинных, в последние десятилетия была надежным признаком надвигающейся рецессии. В последние недели инверсия кривой US Treasuries достигла рекорда с 1981 года, что многие эксперты расценивают как сигнал о возможном начале рецессии через несколько кварталов. У инверсии кривой настолько хороший track record в предсказании кризисов, что игнорировать ее сложно. Тем не менее, на прошлой неделе Goldman Sachs опубликовал обзор с подробным объяснением, почему в этот раз данного сигнала не стоит бояться.
Инвестбанк обращает внимание на парадоксальность текущей ситуации:
Current levels of inversion across various curve segments—2s10s, 3m/10y, or front end forward curves—all suggest fairly high recession odds when using simple, but usually statistically reliable, regression models. Yet even as the growth outlook improves—our economists recently lowered their recession odds—curve inversion has deepened.
Анализируя кривую в сравнении с фундаментальными показатели, GS пришел к выводу, что текущая инверсия является наиболее необычной на интервале между 2 и 5 годами, т.е. решение проблемы должно быть именно на этом участке кривой (причем в основном в реальных доходностях). Аналитики считают, что существуют 2 основных объяснения данного феномена: либо рынок предполагает повышенную вероятность длительной и/или глубокой рецессии, либо неверно оценивает средне- и долгосрочные реальные ставки. Первой объяснение GS считает не соответствующим ситуации, т.к. экономисты банка считают, что если рецессия и будет, то достаточно мягкая. Второе объяснение экспертам нравится больше: после 2008 года инвесторы привыкли к очень низким долгосрочным реальным ставкам и не могут поверить, что американская экономика способна выдержать более высокие реальные ставки. “Strong recency bias” в отношении долгосрочных реальных ставок, по мнению GS, является наиболее вероятной причиной текущей рекордной инверсии.
В отличие от GS, мы склонны верить рынку US Treasuries, который видит в недалеком будущем сильное замедление экономического роста. Мягкость рецессии в США вполне может сочетаться с длительным периодом низких ставок – например, так было после лопнувшего пузыря доткомов в начале 2000-х. В практическом плане мы рекомендуем инвесторам постепенно готовиться к сильному замедлению роста, заложенному в цены среднесрочных US Treasuries. Это может означать шок, сравнимый с кризисом 2008 года.
https://www.marketwatch.com/story/deeply-inverted-treasury-yield-curve-isnt-signaling-a-looming-recession-goldman-sachs-11675890784
Инверсия кривой доходности долларовых гособлигаций, когда доходность коротких бумаг выше, чем длинных, в последние десятилетия была надежным признаком надвигающейся рецессии. В последние недели инверсия кривой US Treasuries достигла рекорда с 1981 года, что многие эксперты расценивают как сигнал о возможном начале рецессии через несколько кварталов. У инверсии кривой настолько хороший track record в предсказании кризисов, что игнорировать ее сложно. Тем не менее, на прошлой неделе Goldman Sachs опубликовал обзор с подробным объяснением, почему в этот раз данного сигнала не стоит бояться.
Инвестбанк обращает внимание на парадоксальность текущей ситуации:
Current levels of inversion across various curve segments—2s10s, 3m/10y, or front end forward curves—all suggest fairly high recession odds when using simple, but usually statistically reliable, regression models. Yet even as the growth outlook improves—our economists recently lowered their recession odds—curve inversion has deepened.
Анализируя кривую в сравнении с фундаментальными показатели, GS пришел к выводу, что текущая инверсия является наиболее необычной на интервале между 2 и 5 годами, т.е. решение проблемы должно быть именно на этом участке кривой (причем в основном в реальных доходностях). Аналитики считают, что существуют 2 основных объяснения данного феномена: либо рынок предполагает повышенную вероятность длительной и/или глубокой рецессии, либо неверно оценивает средне- и долгосрочные реальные ставки. Первой объяснение GS считает не соответствующим ситуации, т.к. экономисты банка считают, что если рецессия и будет, то достаточно мягкая. Второе объяснение экспертам нравится больше: после 2008 года инвесторы привыкли к очень низким долгосрочным реальным ставкам и не могут поверить, что американская экономика способна выдержать более высокие реальные ставки. “Strong recency bias” в отношении долгосрочных реальных ставок, по мнению GS, является наиболее вероятной причиной текущей рекордной инверсии.
В отличие от GS, мы склонны верить рынку US Treasuries, который видит в недалеком будущем сильное замедление экономического роста. Мягкость рецессии в США вполне может сочетаться с длительным периодом низких ставок – например, так было после лопнувшего пузыря доткомов в начале 2000-х. В практическом плане мы рекомендуем инвесторам постепенно готовиться к сильному замедлению роста, заложенному в цены среднесрочных US Treasuries. Это может означать шок, сравнимый с кризисом 2008 года.
https://www.marketwatch.com/story/deeply-inverted-treasury-yield-curve-isnt-signaling-a-looming-recession-goldman-sachs-11675890784
MarketWatch
Deeply inverted Treasury yield curve isn't signaling a looming recession: Goldman Sachs
The outlook for the U.S. economy is brightening in recent weeks, but the Treasury yield curve is near its most deeply inverted level in at least four...
👍31🤔14
Социальные сети - добро или зло?
Документальный фильм «Социальная дилемма» - пожалуй, самое серьезное исследование этого вопроса.
То, что соц. сети далеко отошли от своей первоначальной цели служить способом общения, давно известно, но впервые в фильме Netflix рассказывают о подноготной соц. сетей сами их разработчики - бывшие топ-менеджеры Google, Facebook и других компаний.
Подозревал, что все плохо, но не настолько!
Как признаётся Тим Кэндел, экс президент Pinterest, в течение рабочего дня он с коллегами обсуждал разработку алгоритмов вовлечения и удержания внимания пользователей, а возвращаясь домой, снова хватался за телефон, становясь жертвой тех же алгоритмов.
❗️Главный вывод после просмотра - государство должно начать регулировать соц. сети, разработчиков игр и других приложений, использующих алгоритмы для вовлечения пользователей, удержания их внимания и стимулирования к расходам внутри своей экосистемы. Это вопрос выживания общества. Возможно, Китай, устроивший жёсткую разборку в IT секторе, не так уж недальновиден.
❗️Вывод #2 За последние 10 лет прибыль Google выросла в 6 раз, Facebook - в 20 раз, но дальше бизнес-модель Google и Facebook - unsustainable, несостоятельна в силу ущерба, который наносит обществу. Вмешательство государства неминуемо сократит прибыли IT-гигантов. Думаю, что с точки зрения долгосрочного инвестора лучше пока держаться от них подальше.
https://m.imdb.com/noscript/tt11464826/
Документальный фильм «Социальная дилемма» - пожалуй, самое серьезное исследование этого вопроса.
То, что соц. сети далеко отошли от своей первоначальной цели служить способом общения, давно известно, но впервые в фильме Netflix рассказывают о подноготной соц. сетей сами их разработчики - бывшие топ-менеджеры Google, Facebook и других компаний.
Подозревал, что все плохо, но не настолько!
Как признаётся Тим Кэндел, экс президент Pinterest, в течение рабочего дня он с коллегами обсуждал разработку алгоритмов вовлечения и удержания внимания пользователей, а возвращаясь домой, снова хватался за телефон, становясь жертвой тех же алгоритмов.
❗️Главный вывод после просмотра - государство должно начать регулировать соц. сети, разработчиков игр и других приложений, использующих алгоритмы для вовлечения пользователей, удержания их внимания и стимулирования к расходам внутри своей экосистемы. Это вопрос выживания общества. Возможно, Китай, устроивший жёсткую разборку в IT секторе, не так уж недальновиден.
❗️Вывод #2 За последние 10 лет прибыль Google выросла в 6 раз, Facebook - в 20 раз, но дальше бизнес-модель Google и Facebook - unsustainable, несостоятельна в силу ущерба, который наносит обществу. Вмешательство государства неминуемо сократит прибыли IT-гигантов. Думаю, что с точки зрения долгосрочного инвестора лучше пока держаться от них подальше.
https://m.imdb.com/noscript/tt11464826/
IMDb
The Social Dilemma (2020) ⭐ 7.6 | Documentary, Drama
1h 34m | PG-13
👍45🤔8👎3
Новый долгосрочный прогноз бюджета США раскрывает масштаб влияния повышения ставок
На днях Бюджетный комитет Конгресса США (CBO) опубликовал 10-летний прогноз бюджетных показателей на 2023-2033 гг. Новый документ констатирует факт, что ужесточение монетарной политики ведет к кризису в финансах крупнейшей экономики мира.
Интересно сравнить свежие прогнозы показателей по сравнению с предыдущим отчетом мая 2022 года:
📎Прогноз доходов на 2023 год ухудшен на 1% до $4,8 трлн., прогноз расходов увеличен на 6% до $6,2 трлн.
📎Комитет больше не ожидает сокращения бюджетного дефицита. В этом году дефицит останется вблизи уровня прошлого года 5,4%, а затем будет колебаться в диапазоне 5,5-7,3% ВВП. В мае прошлого года CBO прогнозировал сокращение дефицита в 2023 году до 3,9%.
📎Темпы роста гос. долга ускоряются. Если в прежнем отчете «Debt Held by the Public» переваливал за планку 100% ВВП в 2027 году, то по новому прогнозу это произойдет уже в 2024 году. Отношение гос. долг/ВВП в конце прогнозируемого периода (2032-2033 год) будет 118%, а не 109,6%.
📎Наконец, подтверждается резкий рост процентных расходов, о котором мы писали в ноябре прошлого года. Прогноз по расходам в 2023 году пересмотрен почти в 1,5 раза с $442 до $640 млрд. На обслуживание долга в ближайшие годы будет уходить 2,7-3,3% ВВП или 15-17% всех доходов бюджета.
Так много на обслуживание долга США не тратили с конца 90-х годов. Но даже эти цифры выглядят заниженными. В новом прогнозе стоимость обслуживания долга увеличивается в этом году с 2,0% до 2,5%. Учитывая то, что ставка ФРС подходит к 5% и более трети гос. долга Минфину нужно ежегодно рефинансировать, средняя стоимость заимствований, реалистично предположить увеличение до 2,8-2,9%. (Эти 0,3-0,4% добавляют к расходам «всего ничего» ~$100 млрд.:)
Примечательно, что столь удручающий прогноз по дефициту и росту гос. долга делается в сценарии устойчивого роста номинального ВВП на 4% в год.
На прошлой неделе мы приводили объяснение Goldman Sachs инверсии кривой. Мы не согласны с американским инвест. банком и новый прогноз CBO служит еще одним подтверждением того, что именно инверсия кривой выглядит логичной: в краткосрочном плане политика ФРС ведет к наращиванию заимствований, росту доходности по US Treasuries и росту процентных расходов, что влечет необходимость сокращения других расходных статей бюджета США. В дальнейшем это усугубит рецессию и приведет к необходимости поддержания ультранизких ставок и очередного QE.
На днях Бюджетный комитет Конгресса США (CBO) опубликовал 10-летний прогноз бюджетных показателей на 2023-2033 гг. Новый документ констатирует факт, что ужесточение монетарной политики ведет к кризису в финансах крупнейшей экономики мира.
Интересно сравнить свежие прогнозы показателей по сравнению с предыдущим отчетом мая 2022 года:
📎Прогноз доходов на 2023 год ухудшен на 1% до $4,8 трлн., прогноз расходов увеличен на 6% до $6,2 трлн.
📎Комитет больше не ожидает сокращения бюджетного дефицита. В этом году дефицит останется вблизи уровня прошлого года 5,4%, а затем будет колебаться в диапазоне 5,5-7,3% ВВП. В мае прошлого года CBO прогнозировал сокращение дефицита в 2023 году до 3,9%.
📎Темпы роста гос. долга ускоряются. Если в прежнем отчете «Debt Held by the Public» переваливал за планку 100% ВВП в 2027 году, то по новому прогнозу это произойдет уже в 2024 году. Отношение гос. долг/ВВП в конце прогнозируемого периода (2032-2033 год) будет 118%, а не 109,6%.
📎Наконец, подтверждается резкий рост процентных расходов, о котором мы писали в ноябре прошлого года. Прогноз по расходам в 2023 году пересмотрен почти в 1,5 раза с $442 до $640 млрд. На обслуживание долга в ближайшие годы будет уходить 2,7-3,3% ВВП или 15-17% всех доходов бюджета.
Так много на обслуживание долга США не тратили с конца 90-х годов. Но даже эти цифры выглядят заниженными. В новом прогнозе стоимость обслуживания долга увеличивается в этом году с 2,0% до 2,5%. Учитывая то, что ставка ФРС подходит к 5% и более трети гос. долга Минфину нужно ежегодно рефинансировать, средняя стоимость заимствований, реалистично предположить увеличение до 2,8-2,9%. (Эти 0,3-0,4% добавляют к расходам «всего ничего» ~$100 млрд.:)
Примечательно, что столь удручающий прогноз по дефициту и росту гос. долга делается в сценарии устойчивого роста номинального ВВП на 4% в год.
На прошлой неделе мы приводили объяснение Goldman Sachs инверсии кривой. Мы не согласны с американским инвест. банком и новый прогноз CBO служит еще одним подтверждением того, что именно инверсия кривой выглядит логичной: в краткосрочном плане политика ФРС ведет к наращиванию заимствований, росту доходности по US Treasuries и росту процентных расходов, что влечет необходимость сокращения других расходных статей бюджета США. В дальнейшем это усугубит рецессию и приведет к необходимости поддержания ультранизких ставок и очередного QE.
Congressional Budget Office
The Budget and Economic Outlook: 2023 to 2033
In CBO’s projections, the federal deficit totals $1.4 trillion in 2023 and averages $2.0 trillion per year from 2024 to 2033. Real GDP growth comes to a halt in 2023 and then rebounds, averaging 2.4 percent from 2024 to 2027.
👍36
Акции Raiffeisen упали на 9% на новости о проверке Минфина США из-за работы в России.
Новость вряд ли стала неожиданностью. Акции австрийского банка давно находятся под давлением, упав с начала 2022 года более чем на треть.
Не помогла даже рекордная прибыль за 2022 год. Показатели банка выглядят парадоксально: чистая прибыль за прошлый год – 3,1 млрд. евро при капитализации 5 млрд. евро. P/E = 1,6 означает, что акции Raiffeisen - одни из самых недооцененных в мире.
С другой стороны снижение капитализации по отношению к балансовому капиталу с ~60% до 32% означает, что инвесторы опасаются убытков (которые могут произойти в том числе из-за штрафов американских регуляторов) в размере большем, чем заработанная прибыль за несколько лет.
Совет директоров Райффайзенбанка рекомендовал к выплате довольно скромные дивиденды 0,8 евро на акцию (текущая цена 15,2 евро), что составляет 263 млн. евро, менее 10% от чистой прибыли.
Это пример, как трудно западным компаниям продолжать бизнес в Беларуси и России. Их акционеры теряют даже в тех случаях, когда российский сегмент приносит прибыль. В текущих условиях их усилия сосредоточены не на зарабатывании, а минимизации рисков присутствия в этих странах.
https://www.forbes.ru/finansy/485161-akcii-raiffeisen-upali-na-9-na-novosti-o-proverke-minfina-ssa-iz-za-raboty-v-rossii
Новость вряд ли стала неожиданностью. Акции австрийского банка давно находятся под давлением, упав с начала 2022 года более чем на треть.
Не помогла даже рекордная прибыль за 2022 год. Показатели банка выглядят парадоксально: чистая прибыль за прошлый год – 3,1 млрд. евро при капитализации 5 млрд. евро. P/E = 1,6 означает, что акции Raiffeisen - одни из самых недооцененных в мире.
С другой стороны снижение капитализации по отношению к балансовому капиталу с ~60% до 32% означает, что инвесторы опасаются убытков (которые могут произойти в том числе из-за штрафов американских регуляторов) в размере большем, чем заработанная прибыль за несколько лет.
Совет директоров Райффайзенбанка рекомендовал к выплате довольно скромные дивиденды 0,8 евро на акцию (текущая цена 15,2 евро), что составляет 263 млн. евро, менее 10% от чистой прибыли.
Это пример, как трудно западным компаниям продолжать бизнес в Беларуси и России. Их акционеры теряют даже в тех случаях, когда российский сегмент приносит прибыль. В текущих условиях их усилия сосредоточены не на зарабатывании, а минимизации рисков присутствия в этих странах.
https://www.forbes.ru/finansy/485161-akcii-raiffeisen-upali-na-9-na-novosti-o-proverke-minfina-ssa-iz-za-raboty-v-rossii
👍14🤔14
Европа смогла на удивление быстро отказаться от российского газа
Наиболее сильный ответ Европы на российскую «операцию» в Украине – даже не поставка крупных объемов оружия, а крайне быстрый отказ от российских энергоносителей, пишет Bloomberg в статье об энерго-переходе Европы. Мало кто мог предположить, что Европа сможет всего за год фактически уйти от использования российского газа, да еще и сделать это с минимальным ущербом для своего экономического роста. ВВП Евросоюза в 2022 году увеличился на 3,5%, что лишь чуть меньше ожидаемых ранее 4,0%. В 2023 году консенсус-прогноз предполагает, что экономика Евросоюза замедлится вместе с глобальной, однако избежит рецессии. Наиболее простым был отказ от российского угля, сложнее – от газа, а наиболее длительной оказалась замена российской нефти.
Европейское газовое чудо объясняется 2 факторами: снижением общего потребления газа примерно на 15% и переходом на LNG вместо трубопроводного газа из РФ. В рекордные сроки были развернуты плавучие терминалы LNG, импорт LNG удалось увеличить в 2 раза по сравнению с 2021 годом. Уменьшение спроса на газ частично объясняется теплой погодой, однако нельзя недооценивать структурную перестройку экономики с фокусом на энергоэффективность: например, продажи высокоэффективных тепловых насосов (heat pump), по оценке Bloomberg, выросли на 38% в 2022 году, а газовые бойлеры уходят в прошлое.
“Now people are asking, Am I the last person with a gas boiler?” – цитирует Bloomberg руководителя European Heat Pump Association.
Таким образом, Европа с минимальными потерями перестроилась на новых поставщиков энергоносителей и повысила свою энергоэффективность, а РФ навсегда потеряла премиальный рынок.
С учетом снижения глобальных и европейских цен на газ Европа, вероятно, могла бы полностью отказаться от российского газа, однако этого не происходит. В эту среду поставки газа из РФ, наоборот, выросли до максимума с 3 января. По-видимому, рынок уже пришел в новое равновесие.
Это долгосрочный негатив и для Газпрома, и в целом для экономики РФ. Маловероятно, что китайский рынок в обозримом будущем будет сравним с европейским по маржинальности. Европейский газовый бизнес перестал быть ключевым для Газпрома: пакет в Газпром нефти или внутрироссийский бизнес могут быть важнее для оценки стоимости Газпрома. Вопрос в том, останется ли в этой ситуации что-то для акционеров Газпрома после платежей по его большому долгу.
https://www.bloomberg.com/news/features/2023-02-21/ukraine-news-europe-ditches-russia-fossil-fuels-with-surprising-speed
Наиболее сильный ответ Европы на российскую «операцию» в Украине – даже не поставка крупных объемов оружия, а крайне быстрый отказ от российских энергоносителей, пишет Bloomberg в статье об энерго-переходе Европы. Мало кто мог предположить, что Европа сможет всего за год фактически уйти от использования российского газа, да еще и сделать это с минимальным ущербом для своего экономического роста. ВВП Евросоюза в 2022 году увеличился на 3,5%, что лишь чуть меньше ожидаемых ранее 4,0%. В 2023 году консенсус-прогноз предполагает, что экономика Евросоюза замедлится вместе с глобальной, однако избежит рецессии. Наиболее простым был отказ от российского угля, сложнее – от газа, а наиболее длительной оказалась замена российской нефти.
Европейское газовое чудо объясняется 2 факторами: снижением общего потребления газа примерно на 15% и переходом на LNG вместо трубопроводного газа из РФ. В рекордные сроки были развернуты плавучие терминалы LNG, импорт LNG удалось увеличить в 2 раза по сравнению с 2021 годом. Уменьшение спроса на газ частично объясняется теплой погодой, однако нельзя недооценивать структурную перестройку экономики с фокусом на энергоэффективность: например, продажи высокоэффективных тепловых насосов (heat pump), по оценке Bloomberg, выросли на 38% в 2022 году, а газовые бойлеры уходят в прошлое.
“Now people are asking, Am I the last person with a gas boiler?” – цитирует Bloomberg руководителя European Heat Pump Association.
Таким образом, Европа с минимальными потерями перестроилась на новых поставщиков энергоносителей и повысила свою энергоэффективность, а РФ навсегда потеряла премиальный рынок.
С учетом снижения глобальных и европейских цен на газ Европа, вероятно, могла бы полностью отказаться от российского газа, однако этого не происходит. В эту среду поставки газа из РФ, наоборот, выросли до максимума с 3 января. По-видимому, рынок уже пришел в новое равновесие.
Это долгосрочный негатив и для Газпрома, и в целом для экономики РФ. Маловероятно, что китайский рынок в обозримом будущем будет сравним с европейским по маржинальности. Европейский газовый бизнес перестал быть ключевым для Газпрома: пакет в Газпром нефти или внутрироссийский бизнес могут быть важнее для оценки стоимости Газпрома. Вопрос в том, останется ли в этой ситуации что-то для акционеров Газпрома после платежей по его большому долгу.
https://www.bloomberg.com/news/features/2023-02-21/ukraine-news-europe-ditches-russia-fossil-fuels-with-surprising-speed
Bloomberg.com
How Europe Ditched Russian Fossil Fuels With Spectacular Speed
Europe has changed Russia from its biggest source of imported energy to a bit player.
👍42👎15🤔9
«Айкан - неутомимый миллиардер» трудно назвать увлекательным, но это точно поучительный фильм.
Если Уоррен Баффет - самый знаменитый value инвестор, то Карл Айкан, пожалуй, самый успешный спекулянт в истории фондового рынка. Как и Баффет, он стремится найти фундаментально недооценённые компании. Но если Баффет создал имидж «белого рыцаря», протягивающего компаниям руку помощи в кризисной ситуации, то появление Айкана для многих компаний как раз и становилось кризисом.
Большая часть фильма состоит из бесед с самим Карлом Айканом, членами его семьи и сторонниками. Но при всем старании попытка вызвать уважение или симпатию к его герою терпит провал. Скорее наоборот, это история эпического провала незаурядного человека, кроме многомиллиардного состояния, не сумевшего создать ничего за свою долгую жизнь.
Пустота и отчуждение вокруг Айкана, мне кажется, хорошее предостережение, как тщетна беспринципная погоня за деньгами не только в инвестиционном, но и любом другом бизнесе.
Если Уоррен Баффет - самый знаменитый value инвестор, то Карл Айкан, пожалуй, самый успешный спекулянт в истории фондового рынка. Как и Баффет, он стремится найти фундаментально недооценённые компании. Но если Баффет создал имидж «белого рыцаря», протягивающего компаниям руку помощи в кризисной ситуации, то появление Айкана для многих компаний как раз и становилось кризисом.
Большая часть фильма состоит из бесед с самим Карлом Айканом, членами его семьи и сторонниками. Но при всем старании попытка вызвать уважение или симпатию к его герою терпит провал. Скорее наоборот, это история эпического провала незаурядного человека, кроме многомиллиардного состояния, не сумевшего создать ничего за свою долгую жизнь.
Пустота и отчуждение вокруг Айкана, мне кажется, хорошее предостережение, как тщетна беспринципная погоня за деньгами не только в инвестиционном, но и любом другом бизнесе.
Кинопоиск
«Айкан: Неутомимый миллиардер» (Icahn: The Restless Billionaire, 2022)
🎬 Рассказ об американском предпринимателе Карле Айкане, которого часто называют «одиноким волком с Уолл-стрит». Неизменно оставаясь на вершине, Айкан прославился как искусный стратег и внушающий страх переговорщик. В фильме его личность раскрывается с новых…
👍27🤔6
Новые «беспрецедентные и скоординированные санкции» в отношении России
Итак, новый пакет санкций оставил возможность продолжать валютные расчёты Московской бирже и крупнейшим российским банкам с зарубежными акционерами - Райффазенбанку и Юникредитбанку.
Обсуждаемые ранее ограничения на сырьевые товары: мин. удобрения, алмазы, никель, палладий также не были введены.
Наиболее значимой частью санкционного пакета стало включение США в SDN-список 11 банков: Санкт-Петербург», «Зенит», «Уралсиб», МТС Банк, МКБ, Ланта-банк, Металлинвестбанк, банк «Левобережный», банк «Приморье», СДМ-банк, Уральский банк реконструкции и развития.
Не буду комментировать новый пакет санкций, кроме того, что уже ранее писал. Остаётся только поздравить западных политиков с скоординированным включением подсветки зданий в разных городах мира цветами украинского флага вчерашней ночью)
Между тем, по расчетам Bloomberg, средняя стоимость экспортируемой из России нефти в декабре составила $74, значительно выше ценового потолка $60 установленного западными странами.
Итак, новый пакет санкций оставил возможность продолжать валютные расчёты Московской бирже и крупнейшим российским банкам с зарубежными акционерами - Райффазенбанку и Юникредитбанку.
Обсуждаемые ранее ограничения на сырьевые товары: мин. удобрения, алмазы, никель, палладий также не были введены.
Наиболее значимой частью санкционного пакета стало включение США в SDN-список 11 банков: Санкт-Петербург», «Зенит», «Уралсиб», МТС Банк, МКБ, Ланта-банк, Металлинвестбанк, банк «Левобережный», банк «Приморье», СДМ-банк, Уральский банк реконструкции и развития.
Не буду комментировать новый пакет санкций, кроме того, что уже ранее писал. Остаётся только поздравить западных политиков с скоординированным включением подсветки зданий в разных городах мира цветами украинского флага вчерашней ночью)
Между тем, по расчетам Bloomberg, средняя стоимость экспортируемой из России нефти в декабре составила $74, значительно выше ценового потолка $60 установленного западными странами.
РБК
Санкции против России в годовщину спецоперации. Что важно знать
США объявили о крупном пакете санкций в отношении России в годовщину начала военных действий на Украине. Фокус новых мер — на предотвращении обхода существующих ограничений и усилении экспортного
👍18👎4🤔1
Как Вы считаете, поможет ли новый пакет санкций в достижении мира на Украине?
Anonymous Poll
12%
Да
88%
Нет
ChatGPT неплохо пишет аналитические обзоры
Известный бот ChatGPT может написать хорошо структурированный и ясный аналитический обзор, хотя ему и не хватает навыков для собственного анализа. К такому выводу пришел китайский брокер China International Capital Corp (CICC): чтобы оценить способности бота, его аналитики попросили ChatGPT написать прогноз по рынку на 2023 год. По их мнению, бот обладает знаниями в финансовой сфере и некоторыми способностями к анализу рынка. Интересно, что ChatGPT был позитивно настроен по акциям и золоту, но порекомендовал осторожность по отношению к облигациям и сырьевым товарам. Однако, по мнению CICC, заменить экспертов бот вряд ли может: ChatGPT не делает собственного, независимого анализа рынка. CICC пришел к выводу, что «аналитика» ChatGPT не должна напрямую использоваться для принятия инвестиционных решений. Тем не менее, подготовленный ChatGPT обзор был неплохо структурирован, и при совместной работе с аналитиками бот может существенно помочь в написании простых обзоров за короткое время.
На наш взгляд, выводы CICC являются достаточно точными: ChatGPT является помощником в написании текста, но не в генерации инвестиционных идей. Большинству аналитиков вряд ли грозит стать безработными из-за бота. Наоборот, ChatGPT может помочь аналитикам, освободив их от большей части технической работы по написанию текстов и позволив еще сильнее сфокусироваться на изучении информации и подготовке рекомендаций на ее основе. Под угрозой от ChatGPT находятся разве что примитивный технический анализ и обзоры, которые в основном пересказывают информацию о компании или рынке без ее анализа. Как и в большинстве других сфер, новые технологии, скорее всего, увеличат производительность высококвалифицированных профессионалов, однако заменят самый простой труд.
В дополнение к статье можно отметить, что в недавнем опросе пользователей терминала Bloomberg на тему возможности их замены на ChatGPT наибольшую обеспокоенность за свою работу проявили сейлзы, а аналитики, особенно макроэкономисты и стратеги, были самыми уверенными в своей значимости. Будет интересно проверить эти прогнозы через несколько лет.
https://finance.yahoo.com/news/china-top-broker-says-chatgpt-063048411.html
https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-02-24/wall-street-s-chatgpt-nightmare-scenario-gets-a-reality-check
Известный бот ChatGPT может написать хорошо структурированный и ясный аналитический обзор, хотя ему и не хватает навыков для собственного анализа. К такому выводу пришел китайский брокер China International Capital Corp (CICC): чтобы оценить способности бота, его аналитики попросили ChatGPT написать прогноз по рынку на 2023 год. По их мнению, бот обладает знаниями в финансовой сфере и некоторыми способностями к анализу рынка. Интересно, что ChatGPT был позитивно настроен по акциям и золоту, но порекомендовал осторожность по отношению к облигациям и сырьевым товарам. Однако, по мнению CICC, заменить экспертов бот вряд ли может: ChatGPT не делает собственного, независимого анализа рынка. CICC пришел к выводу, что «аналитика» ChatGPT не должна напрямую использоваться для принятия инвестиционных решений. Тем не менее, подготовленный ChatGPT обзор был неплохо структурирован, и при совместной работе с аналитиками бот может существенно помочь в написании простых обзоров за короткое время.
На наш взгляд, выводы CICC являются достаточно точными: ChatGPT является помощником в написании текста, но не в генерации инвестиционных идей. Большинству аналитиков вряд ли грозит стать безработными из-за бота. Наоборот, ChatGPT может помочь аналитикам, освободив их от большей части технической работы по написанию текстов и позволив еще сильнее сфокусироваться на изучении информации и подготовке рекомендаций на ее основе. Под угрозой от ChatGPT находятся разве что примитивный технический анализ и обзоры, которые в основном пересказывают информацию о компании или рынке без ее анализа. Как и в большинстве других сфер, новые технологии, скорее всего, увеличат производительность высококвалифицированных профессионалов, однако заменят самый простой труд.
В дополнение к статье можно отметить, что в недавнем опросе пользователей терминала Bloomberg на тему возможности их замены на ChatGPT наибольшую обеспокоенность за свою работу проявили сейлзы, а аналитики, особенно макроэкономисты и стратеги, были самыми уверенными в своей значимости. Будет интересно проверить эти прогнозы через несколько лет.
https://finance.yahoo.com/news/china-top-broker-says-chatgpt-063048411.html
https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-02-24/wall-street-s-chatgpt-nightmare-scenario-gets-a-reality-check
👍19👎3
Что думаем по поводу акций Сбера, обновивших сегодня годовой максимум?
Российские акции проигнорировали новый пакет западных акций: индекс ММВБ растет на 0,6%, акции Сбербанка вновь среди лидеров – прибавляют 1,7%, обновив годовой максимум.
В конце прошлого года писали о том, что Сбер является топ-позицией нашего фонда акций «Харизматичные идеи».
Кстати, «Харизматичные идеи» завершив 2022 год с убытком -22%, показал лучший результат среди ПИФов российских акций по динамике за год и за три года.
Что мы думаем по Сберу с учетом прошедшего роста:
📎 за прошедшее время появилась информация о финансовых результатах Сбера за прошлый год. Банк консервативно подошел к резервированию убытков по иностранным активам и плохих кредитов и, тем не менее, смог показать неплохую прибыль – 300 млрд. руб. по РСБУ. Также Сбер озвучил, что в январе заработал 110 млрд. чистой прибыли, что на 10% превышает результат докризисного января 2022 года. Отсюда можно сделать вывод, что в отсутствие новых потрясений, Сбер вполне может заработать по итогам 2023 года рекордную прибыль.
📎 оговорка про отсутствие новых потрясений важна. При ухудшении ситуации в российской экономике, уровень дефолтов по кредитам может вырасти. Но, с другой стороны, рост бюджетных расходов и наращивание рублевой денежной массы практически мгновенно переходят в рост комиссионных доходов Сбера и увеличение его пассивов.
📎 риски изъятия доходов Сбера через повышение налогов не такие высокие, поскольку в отличие от нефтегазового и других сырьевых отраслей, российский банковский сектор не может похвастаться хорошими результатами и, наоборот, нуждается в поддержке.
📎 но если государство поставит задачу увеличить бюджетные поступления от Сбера, это удобно сделать через дивиденды: контрольный пакет акций принадлежит государству напрямую. Из находящихся 50% в свободном обращении 89% принадлежит нерезидентам (последние данные были на конец 2021 года, возможно, к настоящему моменту доля нерезидентов снизилась, но вряд ли существенно). При выплате дивидендов в пользу нерезидентов, средства будут зачислены АСВ, т.е. останутся под контролем государства.
Сбербанк подтвердил возобновление выплаты дивидендов в рамках своей дивидендной политики, предполагающей выплату 50% чистой прибыли. В ближайшее время мы ожидаем объявление выплаты в диапазоне от 5 (50% от прибыли за 2022 год) до 35 рублей (50% от прибыли за 2021 и 2022 год). В последующем дивиденды Сбера могут составить порядка 30 рублей в год. При текущей цене ₽167 это даёт дивидендную доходность 18-22% (с учетом того, что при покупке сейчас акций часть потраченных денег вернётся в ближайшие месяцы через дивиденды). С учетом того, как торгуются другие российские голубые фишки, стоимость акций Сбера может вырасти до уровня, при котором дивидендная доходность составит 10-15% годовых. В любом случае, это сохраняет потенциал роста, как минимум, до 200 рублей за акцию.
В нашем фонде акций «Харизматичные идеи» продолжаем держать акции Сбера в доле, близкой к максимально допустимой для ПИФа ~ 10%. В другие фонды мы покупали акции Сбера с хеджированием через фьючерсы с целью участия в дивидендных выплатах в течение года.
Российские акции проигнорировали новый пакет западных акций: индекс ММВБ растет на 0,6%, акции Сбербанка вновь среди лидеров – прибавляют 1,7%, обновив годовой максимум.
В конце прошлого года писали о том, что Сбер является топ-позицией нашего фонда акций «Харизматичные идеи».
Кстати, «Харизматичные идеи» завершив 2022 год с убытком -22%, показал лучший результат среди ПИФов российских акций по динамике за год и за три года.
Что мы думаем по Сберу с учетом прошедшего роста:
📎 за прошедшее время появилась информация о финансовых результатах Сбера за прошлый год. Банк консервативно подошел к резервированию убытков по иностранным активам и плохих кредитов и, тем не менее, смог показать неплохую прибыль – 300 млрд. руб. по РСБУ. Также Сбер озвучил, что в январе заработал 110 млрд. чистой прибыли, что на 10% превышает результат докризисного января 2022 года. Отсюда можно сделать вывод, что в отсутствие новых потрясений, Сбер вполне может заработать по итогам 2023 года рекордную прибыль.
📎 оговорка про отсутствие новых потрясений важна. При ухудшении ситуации в российской экономике, уровень дефолтов по кредитам может вырасти. Но, с другой стороны, рост бюджетных расходов и наращивание рублевой денежной массы практически мгновенно переходят в рост комиссионных доходов Сбера и увеличение его пассивов.
📎 риски изъятия доходов Сбера через повышение налогов не такие высокие, поскольку в отличие от нефтегазового и других сырьевых отраслей, российский банковский сектор не может похвастаться хорошими результатами и, наоборот, нуждается в поддержке.
📎 но если государство поставит задачу увеличить бюджетные поступления от Сбера, это удобно сделать через дивиденды: контрольный пакет акций принадлежит государству напрямую. Из находящихся 50% в свободном обращении 89% принадлежит нерезидентам (последние данные были на конец 2021 года, возможно, к настоящему моменту доля нерезидентов снизилась, но вряд ли существенно). При выплате дивидендов в пользу нерезидентов, средства будут зачислены АСВ, т.е. останутся под контролем государства.
Сбербанк подтвердил возобновление выплаты дивидендов в рамках своей дивидендной политики, предполагающей выплату 50% чистой прибыли. В ближайшее время мы ожидаем объявление выплаты в диапазоне от 5 (50% от прибыли за 2022 год) до 35 рублей (50% от прибыли за 2021 и 2022 год). В последующем дивиденды Сбера могут составить порядка 30 рублей в год. При текущей цене ₽167 это даёт дивидендную доходность 18-22% (с учетом того, что при покупке сейчас акций часть потраченных денег вернётся в ближайшие месяцы через дивиденды). С учетом того, как торгуются другие российские голубые фишки, стоимость акций Сбера может вырасти до уровня, при котором дивидендная доходность составит 10-15% годовых. В любом случае, это сохраняет потенциал роста, как минимум, до 200 рублей за акцию.
В нашем фонде акций «Харизматичные идеи» продолжаем держать акции Сбера в доле, близкой к максимально допустимой для ПИФа ~ 10%. В другие фонды мы покупали акции Сбера с хеджированием через фьючерсы с целью участия в дивидендных выплатах в течение года.
Telegram
War, Wealth & Wisdom
С каким портфелем переходить в Новый год? Идеи для российского рынка акций.
Наш управляющий Петр Салтыков комментирует результаты 2022 года и делится текущими инвестиционными идеями.
✔️Фонд «Харизматичные идеи» под управлением Петра за 2019-2021 гг. принес…
Наш управляющий Петр Салтыков комментирует результаты 2022 года и делится текущими инвестиционными идеями.
✔️Фонд «Харизматичные идеи» под управлением Петра за 2019-2021 гг. принес…
👍30👎1