Происходящее глубоко удивительно и вместе с тем логично!

Мне кажется, все ждали, что нечто подобное начнёт происходить. Вопрос был только когда? Тем кто искренне думал, что такого не может быть, остаётся только ответить словами старой песни «Если ты пьёшь с ворами, опасайся за свой кошелёк!»

В целом мы были готовы. Что делать дальше в этой ситуации инвесторам?
Лично я думаю воздержаться от каких-либо покупок в понедельник.
Реализовался риск, который, был заложен в цене российских активов с какой-то вероятностью. Но какова была оценка этой вероятности? 30-50%, вряд ли больше!
Даже если мятеж будет быстро подавлен, сам факт, что он произошёл, ставит российский рынок на уровень Сомали или Судана. С какими мультипликаторами торгуются местные компании? Правильный ответ - ни с какими! Не знаю ни одной страны с развитым фондовым рынком, где частная армия может захватить миллионный город и угрожать захватом столицы.
Адекватной реакцией было бы сильное падение рубля и облигаций, при котором они в лучшем случае начнут торговаться в новом диапазоне. По акциям повторение минимумов прошлого года, возможно, с поправкой на курс USD/RUB.

Впрочем, думаю, что желающих поиграть в Уоррена Баффетта, покупающего на панике, будет достаточно. Рынок может найти поддержку после довольно умеренного падения акций (5-7%), снижения рубля к 90 за $ и ОФЗ с доходностями >12%. Конечно, это - неадекватно мало, учитывая то, что впервые появился пусть небольшой, но реальный риск полного краха, когда акции, облигации и российская валюта не будут стоить НИЧЕГО!

P.S. Пожалуй, лучшая инвестиция сейчас - набор продуктов и полный бак бензина

Какой сигнал рынкам даёт новый максимум биткойна?

В воскресенье биткойн обновил максимум с начала года, немного превысив уровень середины апреля и закрепляясь выше отметки в $30 000. За неделю крупнейшая криптовалюта подорожала на 17%. Непосредственной причиной ралли стали ожидания запуска ETF на биткойн. Кроме того, в последние дни мог сыграть фактор оттока капитала из РФ через криптовалюты из-за угрозы гражданской войны.

Ранее мы неоднократно писали про биткойн как индикатор отношения к риску. С этой точки зрения ралли биткойна является аргументом в пользу позитивного взгляда на рынок – но верно ли это в текущей ситуации? Мы считаем, что сейчас этот сигнал может не работать по следующим причинам:

1) биткойн всего лишь немного превысил апрельский максимум, а фондовые индексы намного выше, т.е. с учетом нынешнего роста биткойн в последние пару месяцев все равно показывает динамику хуже рынка и особенно крупных технологических компаний;
2) другие криптовалюты намного слабее биткойна – например, эфир (Ethereum) на 10% ниже апрельского максимума.

На наш взгляд, текущее ралли биткойна отражает скорее его собственные специфические факторы, чем отношение к риску. У биткойна наименьшие регулятивные риски по сравнению с большинством криптовалют, так как он максимально похож на сырьевой товар, а не ценную бумагу (что критически важно с точки зрения американских регуляторов). ETF на физический биткойн потенциально может отобрать небольшую долю рынка у золота, а с учетом огромной разницы в масштабах – рыночная капитализация золота больше в 20 раз – даже минимальный переток из золота в биткойн может сильно повысить его стоимость. Возможно, биткойн постепенно превращается в «цифровое золото».

https://www.coindesk.com/markets/2023/06/23/bitcoin-hits-one-year-high-soars-past-313k/

Реакцию профессиональных частных инвесторов на произошедшие события можно охарактеризовать как сдержанно негативную.

Статистика Московской биржи отразила увеличение позиций физических лиц в срочных валютных контрактах на 6% (эквивалент $40 млн.). Примечательно, что в первой половине дня частные инвесторы преимущественно продавали валюту. Это видно по расширившейся разнице между спот-курсом USD/RUB и сентябрьским фьючерсом Si-9.23 более чем до -1 рубля, однако во второй половине дня начались покупки, в результате которых спот-курс вырос превысил 85 рублей, фьючерс на закрытии достиг 84,19.
Совокупная валютная позиция физических лиц составила $675 млн., ближе к верхней границе коридора, в котором колебалась с момента начала СВО. Это подчеркивает, что частные инвесторы пока не считают, что курс доллара достиг предела, при котором есть смысл зафиксировать прибыль.

Действия физических лиц выглядят достаточно профессионально: нормализация ситуации означает, что панически продавать не имеет смысла, если такие продажи происходят, то их стоит «выкупить». С другой стороны, долгосрочные риски возросли. Пока непонятно, насколько большой должна быть премия за внутриполитические риски, в такой неопределенной ситуации есть резон продать рублевые активы по «старой цене», там где есть такая возможность.

Кроме того, для рубля дополнительный фактор ослабления в ближайшей перспективе – это окончание налогового периода и сокращение валютных продаж (или начало покупок) в ФНБ в июле в связи с ростом нефтегазовых доходов.

Ранее, мы писали, что 85-90 - диапазон, который может оказаться устойчивым для рубля, не исключая краткосрочные скачки до 100 рублей за доллар. Первая часть прогноза уже реализовалась. Вполне возможно, в июле-августе мы увидим более существенное падение российской валюты.

Инвестиционная идея №4 на глобальном рынке – акции Intel

Некоторое время назад, обсуждая ажиотаж вокруг акций Nvidia мы писали, что сделать гораздо более безопасную ставку на тему искусственного интеллекта можно через недооцененные акции Intel.

На самом деле, акции Intel в последнее время выглядят привлекательно по многим причинам, и тема ИИ далеко не главная!

Как обычно, в первую очередь стоит обратить внимание на фундаментальные показатели оцененности. Если посмотреть отчеты аналитиков, то в отношении Intel царит полный «doom & gloom», в то время как от AMD и Nvidia ожидают таких показателей роста и рентабельности, какие они никогда не показывали. Но даже базируясь на таких пессимистичных оценках перспектив Intel, его акции по P/E 2024 выглядят одними из самых дешевых в полупроводниковой индустрии (график в комментариях). Intel вдвое больше по выручке чем AMD, и уже только в силу фактора масштаба может позволить себе намного больше вложения в разработку новых продуктов. Что он и делает. Начиная с 2020 года R&D бюджет Intel превышает $17 млрд. + capex свыше $20 млрд. в год (для сравнения, у AMD – всего $5 млрд. и $500 млн.).
Если посмотреть на многолетнюю среднюю рентабельность по чистой прибыли, то у Intel она точно соответствует среднеотраслевому уровню 20%, у большинства остальных компаний колеблется в диапазоне 19-23% (у Nvidia – 23%).

С учетом объявленной Intel программы реорганизации бизнеса (разделение P&L бюджетов бизнесов по разработке и выпуску процессоров, оптимизация издержек на $8-10 млрд. в год, начиная с 2025), компания должна вернуться, как минимум, к своей средней норме прибыльности (в комментариях диаграмма со сравнением оцененности компаний при прибыльности, соответствующей многолетней средней).

Что касается темы ИИ, важно заметить, что сегмент «Data Center and AI» принес в 1 квартале выручку $6,1 млрд., что всего на 15% меньше всей выручки Nvidia ($7,2 млрд.). Безусловно, качественная разница состоит в том, что Nvidia при такой выручке заработала $2 млрд. чистой прибыли, а Intel $500 млн. убыток. Но по одному кварталу делать выводы, приводящие к 10-кратной разнице в оцененности компаний явно преждевременно.

Еще один недооцениваемый фактор ценности Intel – это возможность крупных американских корпораций переключиться на его продукцию в рамках уменьшения зависимости от тайваньской TSMC. Сейчас крупнейшими заказчиками TSMC выступают Apple и Tesla, для которых объявление Intel о готовности производить процессоры по заказу и дизайну сторонних компаний выглядит весьма актуальным!

Стоит или нет дожидаться, пока обещанные компанией улучшения проявятся в отчетности, решать вам. На мой взгляд, сигналы тех. анализа говорят, что инвесторы готовы начинать переоценку полупроводникового лидера. За 2 года акции прошли путь от исторического максимума (24 января 2021 - $68,47) до 12-летнего минимума (27 февраля 2023 - $ 24,90). Проторговавшись полгода в узком коридоре вблизи минимальных отметок, в последний месяц акции начали восходящий тренд, дважды преодолев 200-дневную среднюю. (график в комментариях).

Инвестиционная идея №5 на глобальном рынке – акции BYD

Недавно мы писали про невероятное ускорение перехода на электромобили в Китае. Главный бенефициар этого процесса – BYD, крупнейший китайский автопроизводитель, и с этого года крупнейший производитель New Energy Auto (гибриды+электромобили) в мире.

Зачастую инвесторы в компании с инновационными популярными продуктами терпят неудачу из-за входа по переоцененным ценам и завышенных прогнозов, которые на практике не реализуются. Что представляет из себя в этом смысле BYD?

Оценка по текущему мультипликатору P/E 2023 =30 тоже, на первый взгляд, выглядит завышенной. Но есть три фактора, которые делают эту оценку адекватной и создают потенциал для BYD стать value stock через пару лет.

Во-первых, это темпы роста. По консенсус-прогнозу аналитиков Bloomberg, выручка BYD увеличится в этом году на 44%, в 2024 году – еще на 23%. Как ни странно, это выглядит как большая недооценка. В прошлом году продажи BYD выросли на 97%, в первом квартале 2023 года – на 80%. В апреле и мае количество проданных автомобилей BYD превышало соответствующие месяцы 2022 года более чем на 100%.
Похоже, что аналитики с запозданием реагируют на каждый новый ежемесячный отчет по продажам. На следующей неделе выйдут данные по июньским продажам, что может вызвать новую волну пересмотров. В комментариях приведен график, отражающий как менялся прогноза продаж BYD в 2023 и 2024 гг.

Второй фактор потенциального улучшения показателей – увеличение маржинальности. Переход к массовому производству позволил Tesla увеличить рентабельность по чистой прибыльности с 2,5% в 2020 году до 10% в 2021 и 15,6% в 2022 году. BYD увеличил рентабельность с 2,9% в 2020 всего до 4,1% в 2022 году. На фоне высокой конкуренции на китайском авторынке аналитики не прогнозируют сколь-нибудь значимое увеличение маржинальности в обозримой перспективе, что входит в противоречие со здравым смыслом. У традиционных автопроизводителей (выборка из Ford, Toyota, GM, BMW, VolksVagen, Kia) средняя рентабельность в 2020-2023 гг. была 6%. Неужели BYD, являясь мировым лидером в NEV и единственным автопроизводителем, самостоятельно производящим батареи (та же Tesla покупает у BYD батареи), не сможет добиться рентабельности, хотя бы на уровне среднемировой? Если это произойдет, то обеспечит 1,5-кратный рост прибыли и такое же снижение мультипликатора P/E.

Учитывая начальную фазу выхода BYD на внешние рынки, экспорт может стать катализатором роста как выручки, так и маржинальности. В 2022 году продажи BYD вне Китая выросли в 4 раза до 56 000 машин. Это всего 3% от его общего производства. В апреле Reuters написал в статье «Илон Маск сказал, что единственная вещь, сдерживающая продажи электромобилей – это их цена. Компании, такие как BYD решают эту проблему для Китая и становятся готовы решить для всего мира. BYD представил на Шанхайском автосалоне модель Seagull с шокирующими характеристиками: запас хода на одной зарядке более 300 км. и стартовая цена чуть выше $11 000, - четверть от стоимости большинства электромобилей, маркетируемых в Европе».

Несмотря на радикальные улучшения в компании и дальнейшие перспективы роста, котировки акций BYD остаются на уровне начала 2021 года. Техническим фактором, сдерживающим рост, является закрытие Уорренном Баффетом своей инвестиции.
Berkshire Hathaway приобрела 225 млн. акций BYD в 2008 году за $230 млн. После того, как пакет вырос в цене более чем в 30 раз до $7,2 млрд. с середины прошлого года начала фиксировать прибыль, продавая равными частями.
С прошлого августа по апрель этого года Berkshire продала 117 млн. акций или 52%. Такими темпами продажи закончатся в конце этого года, что уберет навес предложения на рынке.

Как и в случае с Intel, вопрос – стоит ли дожидаться улучшения мультипликаторов или выхода Berkshire Hathaway, прежде чем покупать, каждый решает по-своему. Важная дата – 14 августа, когда BYD должен опубликовать отчетность за 2 квартал.

Начнется ли 30 июня 2023 новый супер-цикл commodities?

Колумнист Bloomberg John Authers в своей статье «From Russia, With a Really Big Wave Every 30 Years» обратил внимание на интересную закономерность длинных циклов роста цен на сырьевые товары.

Начиная с 1933 года он выделяет три 30-летних цикла Кондратьева, в первой половине которых опережающий рост показывают commodities, а во второй – акции. Инвестируя в портфель commodities с 30.06.1933 по 30.06.1948 и аналогичные периоды в 1963-1978, 1993-2008 гг., а остальное время просто оставаясь в кэше, инвестор мог бы увеличить свои активы в 60 раз. Следуя этой логике, новый 15-летний суперцикл начинается прямо сейчас:)

Насколько серьезно можно относиться к подобным прогнозам?
На первый взгляд, утверждения автора можно сразу отбросить. Советский экономист Николай Кондратьев в 1920-х годах разработал теорию длинных экономических циклов, длящихся в среднем 50 лет с возможными отклонениями +/- 10 лет. Но его идеи не позволили выработать сколь-нибудь достоверные прогнозы дальнейших экономических бумов и кризисов.
Что касается 30-летних циклов Кондратьева, то их не существует в принципе.

В то же время сама концепция суперциклов, объединяющих несколько стандартных экономических циклов, длящихся в среднем 10 лет, достаточно популярна среди экономистов и инвесторов. Например, Рэй Далио популяризовал идею больших и малых долговых кризисов. Недавно мы комментировались его высказывание о возможности Большого долгового кризиса.

Учитывая то, что ФРС и другие центробанки крупнейших стран находятся в конце цикла ужесточения монетарной политики, переход от повышения ставок к снижению, действительно, стать катализатором роста цен на сырье в следующие несколько лет.

На мой взгляд, акции многих сырьевых компаний сейчас достаточно привлекательны для долгосрочных инвестиций. Более серьезный суперцикл в commodities также нельзя исключать. Он может произойти, если инфляция в развитых странах выйдет из-под контроля либо случайно, либо в результате осознанной политики регуляторов для сокращения гос. долга.

В то же время подобные статьи служат напоминаем, что настроения в отношении сырьевых активов далеки от «медвежьих». Это означает, что краткосрочно цены могут уйти ниже в случае продления периода жёсткой политики, о чем недавно предупреждал глава ФРС.

Nvidia сейчас – как Россия 15 лет назад?

Nvidia сейчас – это, вероятно, самая популярная акция на глобальном рынке. Бумага утроилась в цене с начала года, но аналитики практически единодушно остаются быками по ней. Инвесторы считают, что перспективы продаж чипов для искусственного интеллекта компенсируют космически высокие мультипликаторы Nvidia.

In AI [artificial intelligence], all roads lead to NVIDIA, – пишет MarketWatch со ссылкой на Baillie Gifford. Don’t worry about the valuation, goes the line. Just look at the growth, – иронизирует колумнист MarketWatch.

В этой связи колумнист MarketWatch предлагает вспомнить топ-идею предыдущего цикла – Россию и страны BRIC. Также как сейчас Nvidia и другие топовые технологические компании, Россия и страны BRIC были суперпопулярны перед кризисом 2008 года. Инвесторы верили, что эти страны будут расти быстрее, чем США и Европа, что обеспечит высокую доходность активов этих стран. Реальность оказалась, мягко говоря, намного печальнее. Сейчас вопрос уже не в перспективах России, а в том, имеют ли российские активы вообще хоть какую-то стоимость. Колумнист MarketWatch жестоко иронизирует по поводу текущей ситуации в России:

«Just another Saturday in Russia, yesterday’s bull market of tomorrow» – подпись к фото солдата с автоматом на фоне городского здания.

В других странах BRIC (кроме Индии) за 15 лет инвесторы тоже не заработали в реальном выражении: экономика Бразилии замедлилась, а Китай хотя и продолжал быстро расти, но его акциям это не сильно помогло.

Оптимизм по поводу России был в значительной степени связан с позитивным взглядом рынка на нефть в 2000-х и начале 2010-х годов, но это привело к буму инвестиций в этот сектор и радикальному увеличению добычи нефти – что в свою очередь стало причиной обвала цен на нефть в 2014 году, после которого в реальном выражении цены на нефть так и не восстановились. На наш взгляд, в среднесрочной перспективе что-то похожее может произойти и с чипами для искусственного интеллекта: экстремально высокая маржа Nvidia заставляет другие компании очень много инвестировать в соответствующие технологии (например, Microsoft уже объявила о партнерстве с AMD в данной сфере).

Мегапопулярные активы – Nvidia и другие топовые технологические компании сейчас как и Россия и страны BRIC перед 2008 годом – подходят только для краткосрочных спекуляций, а не для долгосрочных инвестиций.

Хотелось бы надеяться, что Россия сейчас - как Nvidia 15 лет назад. Ожидания от российских активов очень низкие, а будущее никто предсказать не может.

https://www.marketwatch.com/story/when-russia-was-nvidia-why-you-shouldnt-chase-the-stock-market-darlings-83e56583

Выпуск электромобилей во 2 квартале поставил новый рекорд.

На выходных крупнейшие производители электромобилей BYD и Tesla раскрыли свои производственные отчеты за июнь.
Цифры оказались впечатляющими! Tesla во втором квартале произвела 466 тыс., увеличив производство ко 2 кв. 2022 на 83%. Аналитики ожидали рост до 446 тыс.

Отчёт BYD выглядит ещё более впечатляющим! Произведя 708 тыс. NEV (полные электромобили + гибриды), он увеличил производство на 100% к аналогичному периоду прошлого года и на 28% к 1 кварталу 2023.

Tesla, увеличив производство к 1 кварталу «всего» на 10%, продолжила терять долю рынка. Помимо Китая BYD стал топ-маркой электромобилей в Таиланде, Израиле, Новой Зеландии.

Недавно мы писали про BYD, включив его акции в топ-5 идей на глобальном рынке. В отношении Tesla лучше соблюдать осторожность. Ценовые войны могут привести к снижению прибыли несмотря на такие цифры роста.
Важно понимать, что 13% маржинальность Tesla по чистой прибыли в прошлом году - значительно выше средней по отрасли, толкает остальные автоконцерны выводить на рынок все новые марки с ценами, более привлекательными чем Tesla.

Ценовые войны производителей - настоящий праздник!

Для российских инвесторов это не только возможность дождаться появления в продаже электромобилей от официального дилера по вменяемой цене, но и повод задуматься о долгосрочных перспективах нефтяных акций. Темпы электрификации автопарка не только Китая, но и всего мирового меняют картину спроса на ископаемое топливо быстрее, чем думали аналитики. Только выпущенные в этом году BYD и Tesla уменьшают потребление нефти примерно на 200 тыс. баррелей в день.

https://www.cnbc.com/amp/2023/07/02/tesla-tsla-q2-2023-vehicle-delivery-and-production-numbers.html

https://carnewschina.com/2023/07/02/byd-sales-in-june/#:~:text=In%20June%2C%20BYD%20sold%20253%2C046,%2Dyear%20increase%20of%2095%25.

Средняя доходность акций S&P 500 в 1 полугодии оказалась в 2,5 раза хуже самого индекса.

Доход по Invesco S&P 500 Equal Weight ETF (тикер RSP US) - биржевому фонду, который инвестирует в акции, входящие в индекс S&P 500 в равных долях, а не пропорционально капитализации, составил 6,93%, в то время как наиболее популярный обычный ETF на S&P 500 (тикер SPY US) принес 16,79%.
Такого значительного отставания не было ни разу в 20-летней истории работы Фонда Invesco. В среднем RSP опережал SPY на 1,5% в год.
Техническое объяснение такой динамики – резкий рост акций пятерки крупнейших компаний. Apple, Microsoft, Amazon, Tesla и Nvidia в среднем с начала года подорожали на 90%! В индексе S&P 500 их суммарный вес превышает 22%, а не 1%, как в портфеле инвестора, выделяющего равные доли всем компаниям.
Четыре из пяти крупнейших компаний ассоциируются с темой искусственного интеллекта. Nvidia – основной производитель графических процессоров, на которых работают компьютеры с ИИ. Microsoft и Amazon провайдеры облачных решений для работы систем с ИИ. Основатель Tesla Илон Маск был одним из ранних инвесторов в ChatGPT.

Средний рост остальных 495 компаний, входящих в индекс S&P 500, на уровне 6,97% делает американский фондовый рынок одним из худших в мире по динамике с начала года. Это показатель, более точно отражающий состояние американской экономики, чем собственно индекс.

Необычная картина - на фоне обвального падения рубля регулятор обьясняет, почему его падение - в норме вещей, а спекулянты ставят на разворот и укрепление национальной валюты.

Сентябрьский долларовый фьючерс вчера торговался на 2₽ ниже спот-курса, впервые объём коротких позиций физических лиц в юаневых фьючерсах превысил длинные.

Раньше всё происходило наоборот. Кому верить в текущей ситуации?

Если регулятор прав, и девальвация рубля - результат уменьшения экспортных доходов при растущем или стабильном импорте и оттоке капитала, то, конечно, она не остановится на USD/RUB=90!
Для сокращения импорта нужно более значительное ослабление. Для стимулирования экспорта - тоже + временной лаг.

Чтобы снизить отток капитала нужны регуляторные меры, но их обсуждение и подготовка сами по себе способны вызвать усиление оттока.

Ранее мы писали, что рубль может сначала упасть до 100 за $, и потом укрепиться к 85-90 - адекватному уровню для балансировки доходов бюджета.
Главное, чтобы новая волна девальвации не вызвала скачок инфляции и индексацию бюджетных расходов, из-за чего может начаться турецкий сценарий хронического ослабления национальной валюты.

https://www.rbc.ru/economics/04/07/2023/64a415de9a79472cabb34dcd?from=from_main_2

06/2023 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал
 
Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – ИнвестХироуз»
Июнь +5,55%        
с начала года +16,2%  
за год +36,4%

В июне продолжили осторожно подходить к рыночному риску и держали чистую позицию в акциях большую часть месяца около 20% и только в конце месяца стали точечно покупать экспортеров на фоне волны девальвации, что увеличило чистую позицию в акциях до 25%+. Покупали Алросу, Мечел, Полюс, Лукойл, Роснефть, Новатэк. Чтобы увеличить ставку на девальвацию, поменяли шорт индекса Мосбиржи на шорт РТС. В сегменте замещающих облигаций постепенно снижали долю с 33% до 28%, чтобы направить средства на покупку акций, которые имеют бОльший потенциал роста на фоне ослабления рубля. В рублевых облигациях сохраняли долю около 20+%, делаем ставку на 2-3 летние корпоративные облигации с расширенным спредом в рейтинговом сегменте А-/А+, которые комфортно держат риск повышения КС до 9%. Общий результат фонда за июнь составил +5,5%, тогда как средний результат акций и облигаций Мосбиржи показал рост на +2.6%.
Иван Белов
 
Фонд российских акций «Харизматичные идеи»
Июнь +4,4%        
с начала года +33,6%  
за год +52,2%

Пай фонда вырос на 4,4%, практически достигнув своего абсолютного максимума ноября 2021 года. Июнь стал уже 9-м подряд месяцем роста по индексу ММВБ полного дохода (вырос за июнь на 4,5%). Этому сильно способствовал рост доллара - выручка и прибыль экспортеров растут при ослаблении национальной валюты, даже при росте внешнеполитических рисков.

Среди акций в портфеле фонда сложно выделить явных июньских лидеров, рост шёл широким фронтом. Несмотря на сокращённую до 80-90% долю акций, не отстать от индекса позволила валютная позиция. В начале месяца мы несколько сократили позицию в акциях перед обстрелом Москвы беспилотниками, но, как и в мае, просадка была быстро выкуплена. Это заставило нас вернуться к почти полной позиции в акциях на уровне около 90%, а также увеличить валютную позицию.
На конец месяца второй крупной позицией стали замещающие облигации Газпрома, среди акций в топ-3 позиции входят российские экспортеры-нефтяники, выигрывающие от ослабления рубля:
Роснефть – 9,2%
Новатэк – 8,5%
ЛУКОЙЛ – 7,7%.
Пётр Салтыков
 
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»

Июнь +7,0%             
с начала года +23,7%  
за год +67,8%

$ Июнь -0,8%    
$ с начала года +2,3%     
$ за год -1,4%

В июне рубль резко девальвировался (курс доллара ЦБ РФ  на 31.05 – 80,69, на 30.06 - 87,03). Пайщики Фонда заработали хорошую рублевую доходность за месяц (+7%), рублевая доходность за год +67,8% - рекордная за всю историю всех фондов Арикапитал. В долларах получился минус за месяц и год из-за снижения котировок валютных облигаций, составляющих активы Фонда (в среднем на 1% в июне). Минус по валютной доходности за месяц также увеличила небольшая рублевая позиция (в июне клиенты активно пополняли Фонд). Оба данных фактора частично компенсировал купонный доход, составивший за месяц +0,5%.
В июне в Фонде были лишь точечные перестановки, например, увеличена доля Совкомфлота-28 и сокращена в ММК-24. Доля валютных активов поддерживалась на уровне >95%.

Мы готовимся к новой волне размещения замещающих облигаций, в результате которой валютная доходность эмитентов 1 эшелона может превысить 10% годовых, для того чтобы удлинить дюрацию портфеля и увеличить среднюю купонную доходность.

При росте курса доллара к 100₽, будем рассматривать тактическое увеличение доли рублевых активов. Как и в прошлом году интересную возможность могут предоставить инфляционные ОФЗ.

Ещё один процесс, за которым пока наблюдаем со стороны - ослабление юаня к доллару. Как мы неоднократно писали, девальвация китайской валюты идёт волнами. Уровень около 8 юаней за доллар выглядит как цель на этот год и может стать разворотным уровнем, если ФРС перейдёт к смягчению политики.
Алексей Третьяков

Открыть счёт в любом фонде можно онлайн.
 

Два дня нахожусь в Санкт-Петербурге на Финансовом Конгрессе Банка России

Самым ярким на пленарной сессии «Трансформация экономики и финансовых рынков» было выступление Германа Грефа. Глава Сбербанка редко высказывается по поводу текущей ситуации.

Без дежурного оптимизма он сравнил трансформацию российской экономики с адаптацией после инсульта, когда неповрежденные участки мозга нужно научить выполнять функции безвозвратно потерянных частей.

Ещё из цитат:
«Трансформироваться, когда тебя поджаривают, сложно!»

«Надо учиться жить под водой»

Из практических идей глава Сбербанка порекомендовал вкладывать в развитие систем искусственного интеллекта:
«принятие решений становится за пределами когнитивных способностей человека»

И умерить бюджетные аппетиты. «Каждый % повышения налогов (от ВВП) сокращает рост экономики на 0,7%, а % увеличения роста гос. расходов ускоряет рост только на 0,2%».

Полезные идеи для завтрашней панельной дискуссии на тему «Меняющийся Глобальный Экономический Ландшафт», где буду одним из спикеров.

https://ifcongress.ru/programme/ru

5 июля 2023 года случилось знаменательное событие: стоимость пая ОПИФ "Харизматичные идеи" обновила абсолютный максимум, превысив предыдущее значение более чем полуторалетней давности. Для фонда это значит, что кризис 2022 года остался позади, пришло время перейти из стратегии "отбить потери" в позицию "зарабатываем".

С 19 октября 2021 года (максимум стоимости пая) по 5 июля 2023 года пай вырос на 0,2% (с учетом вычета расходов и комиссии за управление), а индекс полной доходности Московской биржи упал на 23,9%!
За 3 года доход пайщиков составил 72%.

Несмотря на все риски, мы видим потенциал роста. Даже среди наших клиентов многие из крупных инвесторов, выведя средства в 2022 году, остаются скептиками в отношении российского рынка. По сути весь рост обеспечили небольшие притоки от розничных инвесторов и реинвестирование дивидендов.
Пётр Салтыков, Алексей Третьяков

Зарабатывайте с нами!
Подробная информация о Фонде на сайте.
Открыть счёт онлайн.

Аналитики Citigroup рекомендуют инвестировать в шельфовую добычу нефти

На этой неделе аналитики Citigroup выпустили большой обзор о компаниях, специализирующихся на шельфовом бурении для добычи нефти и газа. Этот сектор так и не восстановился после обвала цен на нефть в 2014 году, так как нефтегазовые компании радикально уменьшили инвестиции в новые проекты, тем более такие долгосрочные как шельфовая добыча. Коронавирус практически уничтожил эту отрасль: почти все крупнейшие шельфовые компании (кроме Transocean) обанкротились. Торгующиеся сейчас на рынке акции этих компаний в основном являются результатом реструктуризации их дефолтных облигаций в акции. Однако ситуация изменилась: ставки аренды буровых платформ, которые раньше в лучшем случае покрывали себестоимость, резко выросли. Аналитики Citigroup считают, что период повышенных инвестиций в текущем цикле будет продолжаться дольше, чем раньше:

Drilling Market Super-Cycle to Last Longer — We see offshore oil and gas investment recovering back to the 2017-18 levels, driven by activity levels in the Golden Triangle (Guyana, Brazil and Namibia) and in the Middle East. The higher activity should see demand for floating rigs rising c. 13% from the current levels.

Несмотря на сильную динамику акций данного сектора (если считать от кризисных уровней), они, по мнению аналитиков Citigroup, все еще очень дешевые:

The offshore rig markets have witnessed a swift recovery with floater dayrates up 3x from the bottom. While Driller stock performance has been robust, this reflects the group becoming investable again post-bankruptcy but not the full strength and duration of this upcycle. Our 2025 EBITDA estimates sit 10%-15% ahead of consensus which underpins FCF yields of 20% and forms the basis for double-digit shareholder returns. We see the sector currently trading at a c. 35% discount to previous cycle (2010-17) despite strong balance sheet and higher FCF.

Мы склонны согласиться с аналитиками Citigroup, что данный сектор остается интересным (для инвесторов, готовых к высокому уровню риска): ралли цен на нефть в 2021-2022 привело лишь к очень умеренному росту инвестиций в добычу, однако и в текущих условиях шельфовые компании уже генерируют отличные денежные потоки. Акции этих компаний сильно выросли от кризисных минимумов, но остаются на очень депрессивных уровнях: например, акции Transocean сейчас стоят на 84% дешевле, чем в конце 2013 года (а Transocean выглядит далеко не самым интересным в данном секторе).

https://www.investing.com/news/stock-market-news/transocean-peers-gain-after-analysts-at-citi-recommend-buying-shares-432SI-3120059

Ситибанк задаётся вопросом: не наблюдается ли сейчас последний всплеск глобального спроса на нефть?

На прошлой неделе Ситибанк опубликовал большой ежеквартальный обзор по commodities, в котором разбирает тренды, влияющие на текущие и будущие цены на нефть.

На 2023 и 2024 год американский банк даёт повод для оптимизма быкам, прогнозируя увеличение спроса на 1,6 млн. и 1,7 млн. баррелей в день.
Это позволит вырасти нефти до $83 за баррель Brent в третьем квартале этого года.

Одновременно банк задается вопросом «Is global demand approaching its last hurrah?» К концу года Сити прогнозирует возврат цены Brent к текущим $78, а в 2024 году падение до $68. Речь идёт о базовом сценарии, в случае рецессии в США котировки нефти уйдут ниже $60.

Основной фактор слабости цен на нефть - рост производства в США, Бразилии и ряде других стран, что нивелирует ограничения ОПЕК+.

Накопленный эффект перехода на электромобили, по мнению Ситибанка, в этом году сокращает потребление нефти на 1,8 млн. в день, увеличиваясь на 300-400 тыс. баррелей в день в 2024-2025 году.
В 2025 году начнётся терминальный спад глобального спроса на бензин и в 2029 году на нефть.

Несмотря на то, что 2029 год - самая ранняя оценка начала терминального спада на нефть среди серьёзных прогнозистов, на наш взгляд, прогноз недооценивает масштаб влияния ускорения перехода на электромобили в Китае. Если глобальные продажи NEV увеличится в 2023 на 80% (так растут Tesla и BYD) до 18 млн. потребление нефти сократится на 350-400 тыс. в день. И это только легковые автомобили, без учёта 2-х колесных и автобусов. С 2025 пополнение парка электромобилей может начать каждый год убирать более 1 млн. баррелей в день спроса. (Это производство страны уровня Ливии или Омана).

Банк России пролил немного света на июньское ослабление рубля.

В вышедшем новом обзоре рисков финансовых рынков наиболее интересно:

✔️продажа валютной выручки крупнейшими экспортерами сократилась на 22,9% с $9,1 млрд до $7 млрд. в июне, повторив апрельский минимум;

✔️ ЦБ отметил влияние на курс некоего крупного участника, чьи покупки в отдельные дни превышали 30% всех покупок на бирже и были особенно активны в три последних дня июня, когда рубль резко падал;

✔️ население сохранило доверие к рублю (и трезвый контрцикличный подход:) - в выходные дни 24-25 июня внутриполитические события привели к временному всплеску спроса, население купило в эти дни инвалюту на 6,2 млрд. руб., но в остальные дни месяца выступало продавцом. В целом за месяц нетто-покупка валюты населением составила незначительные 0,3 млрд. руб. (чуть более $3 млн.);

✔️ также ЦБ отметил, что на фоне ослабления рубля некоторые корпоративные клиенты решили конвертировать валютные кредиты в рублевые, что привело к дополнительному спросу на валюту.

Основный вывод, который можно сделать из обзора - июньское ослабление рубля носило фундаментальный характер, но его амплитуда оказалась преувеличенной из-за действий отдельных игроков.
Это привело к перепроданности рубля, и в моменте есть основания для восстановительной коррекции (особенно, если с вышеупомянутыми игроками проведена разъяснительная работа😉).

Какого масштаба будет восстановительная коррекция?
Для прояснения хотелось бы увидеть цифры экспорта и импорта в июне. Из вышедшего непонятно, сокращение продаж валюты экспортерами на 23% отражает реальное падение экспортной выручки или увеличение экспорта за рубли?
В Обзоре отмечается, что расчёты в рублях за экспорт достигли в мае 39%, т. е. постепенно важнейшим фактором курсообразования становятся действия не экспортёров, а покупателей российского экспорта, которые заблаговременно покупают рубли на российском рынке либо используют рубли, полученные в оплату за импорт.

Думаю, что укрепление рубля до 87-88 за доллар вполне возможно, но в августе ослабление продолжится. К традиционным сезонным факторам добавится начало покупки валюты Минфином в рамках бюджетного правила.

https://cbr.ru/Collection/Collection/File/45128/ORFR_2023-06.pdf

Завершение сделки Activision - позитив для глобального фондового рынка.

В конце марта мы писали об инвестиционной идее в акциях Activision, которые при покупке по $84 могли бы принести 12% после завершения поглощения со стороны Microsoft.

Вскоре после этого вышла новость о том, что сделку запретило британское антимонопольное ведомство, акции упали ниже $80, и доходность этой идеи превышала 50% годовых (мы считали, что сделка будет закрыта в течение полугода).
Вчера Калифорнийский суд поставил точку, запретив американскому антимонополному регулятору FTC запрещать объединение.
Акции Activision Blizzard выросли на 10% до $91, сократив дисконт к цене оферты Microsoft ($95) до 4%.
После одобрения в США британскому регулятору не осталось ничего, кроме как согласиться на новые переговоры для выработки решения, позволяющего сохранить лицо.

В итоге получился очень интересный кейс, как завершаются сделки поглощения, которые не нравятся регуляторам, но очень нужны крупным уважаемым американским корпорациям.

Для инвесторов вчерашняя новость означает, что акции Activision окончательно превратились в инструмент fixed income. Microsoft может закрыть сделку, используя собственные средства (на балансе по состоянию на 31/03/23 было $104 млрд.) и облигационный заём.
Учитывая незначительный дисконт, текущие акционеры Activision могут начать перекладываться в другие акции, что означает приток на фондовый рынок довольно приличной суммы (Microsoft покупает ATVI за $68,7 млрд.), распределённый по времени (пассивные инвесторы, скорее всего, будут дожидаться выкупа, а активные начали фиксировать прибыль уже вчера).

https://news.1rj.ru/str/warwisdom/470

Во вчерашних данных по инфляции в США самым интересным была реакция рынка.

Вчерашние данные, показавшие замедление инфляции в США, уже успели подробно обсудить.
Но большинство комментаторов упустило важный момент, о котором стоит поговорить.
В то время, как многие связали позитивную динамику рынка с фактом победы над инфляцией, на самом деле цифры вышли близкими к ожиданиям – и основной, и базовый индикаторы CPI показали рост цен за месяц на 0,2% против ожидавшихся 0,3%. Резкое замедление годовых показателей (Основной CPI – с 4,0% до 3,0%, Core CPI – с 5,3% до 4,8%) произошло из-за эффекта базы.

Наиболее интересной оказалась рынка облигаций – короткие Treasury Bills остались на месте, а в длинных, как обычных, так и инфляционных Treasuries прошло ценовое ралли. Доходность по 5-летним UST снизилась за вчера и сегодня на 23 базисных пункта – с 4,23% до 4,0%.

Что это означает?
Участники рынка начали опасаться ошибки ФРС, которая упустив контроль над инфляцией в прошлом цикле, «пережимает» в нынешнем.

Многими (в том числе и нами) июньская пауза была расценена как завершение повышательного цикла. По хорошему, выход вчерашнего отчета должен был дать основания, как минимум, для продления паузы.
Однако, инвесторы считают, что ФРС уже не свернет с "запрограммированного" повышения на 0,25% до 5,25-5,50%. Это увеличивает риски рецессии и необходимости более резкого снижения ставки в дальнейшем. Если по состоянию на 11 июля в рыночных ценах было заложено начало цикла снижения ставки в марте или мае 2024 года и шесть снижений ставки до 4% к концу 2024 года, то после данных по инфляции начало цикла снижения перенеслось на январь, и «implied rate» на конец 2024 года опустился уже до 3,8%.

Примечательно, что более жесткая политика ФРС, судя по вчерашней реакции инвесторов в инфляционные UST, в долгосрочном плане повышает, а не понижает риски выхода инфляции из-под контроля.


https://www.tastylive.com/news-insights/stock-and-bond-markets-climb-higher-following-soft-inflation-data