Два дня нахожусь в Санкт-Петербурге на Финансовом Конгрессе Банка России

Самым ярким на пленарной сессии «Трансформация экономики и финансовых рынков» было выступление Германа Грефа. Глава Сбербанка редко высказывается по поводу текущей ситуации.

Без дежурного оптимизма он сравнил трансформацию российской экономики с адаптацией после инсульта, когда неповрежденные участки мозга нужно научить выполнять функции безвозвратно потерянных частей.

Ещё из цитат:
«Трансформироваться, когда тебя поджаривают, сложно!»

«Надо учиться жить под водой»

Из практических идей глава Сбербанка порекомендовал вкладывать в развитие систем искусственного интеллекта:
«принятие решений становится за пределами когнитивных способностей человека»

И умерить бюджетные аппетиты. «Каждый % повышения налогов (от ВВП) сокращает рост экономики на 0,7%, а % увеличения роста гос. расходов ускоряет рост только на 0,2%».

Полезные идеи для завтрашней панельной дискуссии на тему «Меняющийся Глобальный Экономический Ландшафт», где буду одним из спикеров.

https://ifcongress.ru/programme/ru

5 июля 2023 года случилось знаменательное событие: стоимость пая ОПИФ "Харизматичные идеи" обновила абсолютный максимум, превысив предыдущее значение более чем полуторалетней давности. Для фонда это значит, что кризис 2022 года остался позади, пришло время перейти из стратегии "отбить потери" в позицию "зарабатываем".

С 19 октября 2021 года (максимум стоимости пая) по 5 июля 2023 года пай вырос на 0,2% (с учетом вычета расходов и комиссии за управление), а индекс полной доходности Московской биржи упал на 23,9%!
За 3 года доход пайщиков составил 72%.

Несмотря на все риски, мы видим потенциал роста. Даже среди наших клиентов многие из крупных инвесторов, выведя средства в 2022 году, остаются скептиками в отношении российского рынка. По сути весь рост обеспечили небольшие притоки от розничных инвесторов и реинвестирование дивидендов.
Пётр Салтыков, Алексей Третьяков

Зарабатывайте с нами!
Подробная информация о Фонде на сайте.
Открыть счёт онлайн.

Аналитики Citigroup рекомендуют инвестировать в шельфовую добычу нефти

На этой неделе аналитики Citigroup выпустили большой обзор о компаниях, специализирующихся на шельфовом бурении для добычи нефти и газа. Этот сектор так и не восстановился после обвала цен на нефть в 2014 году, так как нефтегазовые компании радикально уменьшили инвестиции в новые проекты, тем более такие долгосрочные как шельфовая добыча. Коронавирус практически уничтожил эту отрасль: почти все крупнейшие шельфовые компании (кроме Transocean) обанкротились. Торгующиеся сейчас на рынке акции этих компаний в основном являются результатом реструктуризации их дефолтных облигаций в акции. Однако ситуация изменилась: ставки аренды буровых платформ, которые раньше в лучшем случае покрывали себестоимость, резко выросли. Аналитики Citigroup считают, что период повышенных инвестиций в текущем цикле будет продолжаться дольше, чем раньше:

Drilling Market Super-Cycle to Last Longer — We see offshore oil and gas investment recovering back to the 2017-18 levels, driven by activity levels in the Golden Triangle (Guyana, Brazil and Namibia) and in the Middle East. The higher activity should see demand for floating rigs rising c. 13% from the current levels.

Несмотря на сильную динамику акций данного сектора (если считать от кризисных уровней), они, по мнению аналитиков Citigroup, все еще очень дешевые:

The offshore rig markets have witnessed a swift recovery with floater dayrates up 3x from the bottom. While Driller stock performance has been robust, this reflects the group becoming investable again post-bankruptcy but not the full strength and duration of this upcycle. Our 2025 EBITDA estimates sit 10%-15% ahead of consensus which underpins FCF yields of 20% and forms the basis for double-digit shareholder returns. We see the sector currently trading at a c. 35% discount to previous cycle (2010-17) despite strong balance sheet and higher FCF.

Мы склонны согласиться с аналитиками Citigroup, что данный сектор остается интересным (для инвесторов, готовых к высокому уровню риска): ралли цен на нефть в 2021-2022 привело лишь к очень умеренному росту инвестиций в добычу, однако и в текущих условиях шельфовые компании уже генерируют отличные денежные потоки. Акции этих компаний сильно выросли от кризисных минимумов, но остаются на очень депрессивных уровнях: например, акции Transocean сейчас стоят на 84% дешевле, чем в конце 2013 года (а Transocean выглядит далеко не самым интересным в данном секторе).

https://www.investing.com/news/stock-market-news/transocean-peers-gain-after-analysts-at-citi-recommend-buying-shares-432SI-3120059

Ситибанк задаётся вопросом: не наблюдается ли сейчас последний всплеск глобального спроса на нефть?

На прошлой неделе Ситибанк опубликовал большой ежеквартальный обзор по commodities, в котором разбирает тренды, влияющие на текущие и будущие цены на нефть.

На 2023 и 2024 год американский банк даёт повод для оптимизма быкам, прогнозируя увеличение спроса на 1,6 млн. и 1,7 млн. баррелей в день.
Это позволит вырасти нефти до $83 за баррель Brent в третьем квартале этого года.

Одновременно банк задается вопросом «Is global demand approaching its last hurrah?» К концу года Сити прогнозирует возврат цены Brent к текущим $78, а в 2024 году падение до $68. Речь идёт о базовом сценарии, в случае рецессии в США котировки нефти уйдут ниже $60.

Основной фактор слабости цен на нефть - рост производства в США, Бразилии и ряде других стран, что нивелирует ограничения ОПЕК+.

Накопленный эффект перехода на электромобили, по мнению Ситибанка, в этом году сокращает потребление нефти на 1,8 млн. в день, увеличиваясь на 300-400 тыс. баррелей в день в 2024-2025 году.
В 2025 году начнётся терминальный спад глобального спроса на бензин и в 2029 году на нефть.

Несмотря на то, что 2029 год - самая ранняя оценка начала терминального спада на нефть среди серьёзных прогнозистов, на наш взгляд, прогноз недооценивает масштаб влияния ускорения перехода на электромобили в Китае. Если глобальные продажи NEV увеличится в 2023 на 80% (так растут Tesla и BYD) до 18 млн. потребление нефти сократится на 350-400 тыс. в день. И это только легковые автомобили, без учёта 2-х колесных и автобусов. С 2025 пополнение парка электромобилей может начать каждый год убирать более 1 млн. баррелей в день спроса. (Это производство страны уровня Ливии или Омана).

Банк России пролил немного света на июньское ослабление рубля.

В вышедшем новом обзоре рисков финансовых рынков наиболее интересно:

✔️продажа валютной выручки крупнейшими экспортерами сократилась на 22,9% с $9,1 млрд до $7 млрд. в июне, повторив апрельский минимум;

✔️ ЦБ отметил влияние на курс некоего крупного участника, чьи покупки в отдельные дни превышали 30% всех покупок на бирже и были особенно активны в три последних дня июня, когда рубль резко падал;

✔️ население сохранило доверие к рублю (и трезвый контрцикличный подход:) - в выходные дни 24-25 июня внутриполитические события привели к временному всплеску спроса, население купило в эти дни инвалюту на 6,2 млрд. руб., но в остальные дни месяца выступало продавцом. В целом за месяц нетто-покупка валюты населением составила незначительные 0,3 млрд. руб. (чуть более $3 млн.);

✔️ также ЦБ отметил, что на фоне ослабления рубля некоторые корпоративные клиенты решили конвертировать валютные кредиты в рублевые, что привело к дополнительному спросу на валюту.

Основный вывод, который можно сделать из обзора - июньское ослабление рубля носило фундаментальный характер, но его амплитуда оказалась преувеличенной из-за действий отдельных игроков.
Это привело к перепроданности рубля, и в моменте есть основания для восстановительной коррекции (особенно, если с вышеупомянутыми игроками проведена разъяснительная работа😉).

Какого масштаба будет восстановительная коррекция?
Для прояснения хотелось бы увидеть цифры экспорта и импорта в июне. Из вышедшего непонятно, сокращение продаж валюты экспортерами на 23% отражает реальное падение экспортной выручки или увеличение экспорта за рубли?
В Обзоре отмечается, что расчёты в рублях за экспорт достигли в мае 39%, т. е. постепенно важнейшим фактором курсообразования становятся действия не экспортёров, а покупателей российского экспорта, которые заблаговременно покупают рубли на российском рынке либо используют рубли, полученные в оплату за импорт.

Думаю, что укрепление рубля до 87-88 за доллар вполне возможно, но в августе ослабление продолжится. К традиционным сезонным факторам добавится начало покупки валюты Минфином в рамках бюджетного правила.

https://cbr.ru/Collection/Collection/File/45128/ORFR_2023-06.pdf

Завершение сделки Activision - позитив для глобального фондового рынка.

В конце марта мы писали об инвестиционной идее в акциях Activision, которые при покупке по $84 могли бы принести 12% после завершения поглощения со стороны Microsoft.

Вскоре после этого вышла новость о том, что сделку запретило британское антимонопольное ведомство, акции упали ниже $80, и доходность этой идеи превышала 50% годовых (мы считали, что сделка будет закрыта в течение полугода).
Вчера Калифорнийский суд поставил точку, запретив американскому антимонополному регулятору FTC запрещать объединение.
Акции Activision Blizzard выросли на 10% до $91, сократив дисконт к цене оферты Microsoft ($95) до 4%.
После одобрения в США британскому регулятору не осталось ничего, кроме как согласиться на новые переговоры для выработки решения, позволяющего сохранить лицо.

В итоге получился очень интересный кейс, как завершаются сделки поглощения, которые не нравятся регуляторам, но очень нужны крупным уважаемым американским корпорациям.

Для инвесторов вчерашняя новость означает, что акции Activision окончательно превратились в инструмент fixed income. Microsoft может закрыть сделку, используя собственные средства (на балансе по состоянию на 31/03/23 было $104 млрд.) и облигационный заём.
Учитывая незначительный дисконт, текущие акционеры Activision могут начать перекладываться в другие акции, что означает приток на фондовый рынок довольно приличной суммы (Microsoft покупает ATVI за $68,7 млрд.), распределённый по времени (пассивные инвесторы, скорее всего, будут дожидаться выкупа, а активные начали фиксировать прибыль уже вчера).

https://news.1rj.ru/str/warwisdom/470

Во вчерашних данных по инфляции в США самым интересным была реакция рынка.

Вчерашние данные, показавшие замедление инфляции в США, уже успели подробно обсудить.
Но большинство комментаторов упустило важный момент, о котором стоит поговорить.
В то время, как многие связали позитивную динамику рынка с фактом победы над инфляцией, на самом деле цифры вышли близкими к ожиданиям – и основной, и базовый индикаторы CPI показали рост цен за месяц на 0,2% против ожидавшихся 0,3%. Резкое замедление годовых показателей (Основной CPI – с 4,0% до 3,0%, Core CPI – с 5,3% до 4,8%) произошло из-за эффекта базы.

Наиболее интересной оказалась рынка облигаций – короткие Treasury Bills остались на месте, а в длинных, как обычных, так и инфляционных Treasuries прошло ценовое ралли. Доходность по 5-летним UST снизилась за вчера и сегодня на 23 базисных пункта – с 4,23% до 4,0%.

Что это означает?
Участники рынка начали опасаться ошибки ФРС, которая упустив контроль над инфляцией в прошлом цикле, «пережимает» в нынешнем.

Многими (в том числе и нами) июньская пауза была расценена как завершение повышательного цикла. По хорошему, выход вчерашнего отчета должен был дать основания, как минимум, для продления паузы.
Однако, инвесторы считают, что ФРС уже не свернет с "запрограммированного" повышения на 0,25% до 5,25-5,50%. Это увеличивает риски рецессии и необходимости более резкого снижения ставки в дальнейшем. Если по состоянию на 11 июля в рыночных ценах было заложено начало цикла снижения ставки в марте или мае 2024 года и шесть снижений ставки до 4% к концу 2024 года, то после данных по инфляции начало цикла снижения перенеслось на январь, и «implied rate» на конец 2024 года опустился уже до 3,8%.

Примечательно, что более жесткая политика ФРС, судя по вчерашней реакции инвесторов в инфляционные UST, в долгосрочном плане повышает, а не понижает риски выхода инфляции из-под контроля.


https://www.tastylive.com/news-insights/stock-and-bond-markets-climb-higher-following-soft-inflation-data

Что покажет новый сезон отчётности американских банков?

На прошлой неделе в США стартовал сезон отчётности за 2 квартал. Из крупнейших банков отчитались JPMorgan и Citibank.

На наш взгляд, инвесторам стоит увеличить бдительность перед отчётом Bank of America, который выйдет во вторник 18 июля. На этот банк мы обращали внимание, как на держателя крупнейшего портфеля непереоцениваемых облигаций held-to-maturity. Также BofA - один из крупнейших эмитентов привилегированных акций, выпуск которых оказался затруднён после списания субординированных инструментов Credit Suisse.

Судя по аналитическим отчетам, тема банковского кризиса окончательно ушла с повестки. Консенсусный прогноз чистой прибыли Bank of America в 2023 году - $27 млрд., всего на 3% ниже 2022 года.

В реальности прибыль, начиная со второго квартала могла начать проседать. Если в первом квартале банку помогла переоценка облигационного портфеля (помимо $624 млрд. held-to-maturity, у него ещё почти $0,5 трлн. в торговом портфеле и available-for-sale), то во втором квартале облигации снижались в цене.

Кроме того, интересно будет посмотреть, как банк справляется с ростом процентных расходов на фоне повышения ставки ФРС. Исторически, маржа американских банков всегда сокращалась в период повышения ставки.

В этом году динамика банковских акций разнополярна. Например, JPMorgan после отчётности за 2 квартал обновил годовой максимум, а акции Ситибанка в пятницу упали на 4% и торгуются недалеко от 10-летнего минимума. Такая динамика может усилить переток клиентов из банков-аутсайдеров в лидеров, особенно в части рискованных инвестиций: субординированных облигаций и незастрахованных депозитов.

Также в фокусе внимания будут региональные банки. Именно этот сегмент стал причиной мини-кризиса в марте, поэтому рынок будет особенно сфокусирован на их отчетности.
Два худших компонента индекса S&P 500 с начала года KeyCorp (-42%) и Zions BanCorp (-38%) отчитываются 20 июля.

Отчётность за 2 квартал прояснит, как много региональные банки оказались вынуждены переплачивать за депозиты, чтобы удержать вкладчиков. Уменьшение капитала из-за убытков может привести к новым опасениям по поводу кредитного качества региональных банков и новому оттоку депозитов.

Не исключено, что в ходе нового сезона отчётности появятся новые прецеденты требующих спасения утопающих банков.

Каким будет повышение ставки ЦБ РФ 21 июля?

На ближайшем заседании в пятницу 21 июля Банк России повысит ставку на 0,5% согласно консенсус-прогнозу экспертов, опрошенных РБК.
Практически все участники рынка считают, что повышение состоится, но его оценки разнятся от 0,25% до 1%.

Мы разделяем прогноз, склоняясь к тому, что размер увеличения ставки будет ближе к верхней границе - 0,75% или 1% до 8,25% или 8,5%.

Аргументы в пользу подробно описаны в статье РБК. Ключевые из них:

❗️Годовые темпы инфляции с учетом сезонной коррекции два месяца подряд превышают целевой уровень ЦБ 4%: в мае индикатор составил 4,7%, в июне ускорился до 6,4%;

❗️В июле инфляция ускорится ещё сильнее из-за девальвации рубля, которая с лагом переходит в инфляцию. На предыдущем заседании 9 июня ЦБ уже предупреждал о возможности повышения ставки. С учетом того, что с того момента курс доллара вырос с 82,6 до 90+, будет принято решение о повышении, скорее всего, не на стандартные 0,5%, а более существенные 0,75% или 1%, давая рынку сигнал, что регулятор следит за стабильностью на валютном рынке.

❗️После 21 июля следующее заседание Банка России будет 15 сентября. Август - традиционно сложный месяц для российской валюты. Без превентивного повышения ставки на 1%, доллар может попробовать протестировать уровень ₽100, что будет чревато сильным скачком инфляции к 10% в годовом выражении.

В общем, повышение ставки не вопрос - будет оно или не будет, а на сколько будет? Краткосрочно рубль может позитивно отреагировать на 1% повышение, но будет ли достаточно его для того, чтобы нейтрализовать угрозу августовской девальвации?

В этих условиях обычные ОФЗ остаются непривлекательными. О том, что стоит выходить из долгосрочных ОФЗ мы предупреждали 15 июня.

Актуальность приобретают инфляционные ОФЗ, из которых предпочтение отдаём 5-летнему выпуску ОФЗ 52002, который после погашения в августе 52001 станет самым коротким линкером.

Акции американских телекомов обновляют многолетние минимумы

В понедельник акции американских телекоммуникационных гигантов AT&T и Verizon упали на новости о том, что им, вероятно, придется платить за загрязнение окружающей среды свинцом от старых проводов. Эта технология давно не используется – некоторым из этих проводов со свинцом уже больше ста лет – поэтому такой «скелет в шкафу» буквально шокировал рынок, отправив в пике и без того депрессивные акции телекомов. Особенно испугала неизвестность по поводу связанных с этим обязательств, заставив многие топовые инвестбанки снизить целевые цены и рекомендации по акциям AT&T и Verizon. Например, JP Morgan написал:

We see the potential liability as an unquantifiable, long-term overhang for the stock, which adds to the risk premium.

Акции AT&T и, в меньшей степени, Verizon давно находятся на депрессивных уровнях, а в последние 2 месяца упали несмотря на рост S&P 500. Эти компании – особенно AT&T – стали классическим примером value trap, когда снижение акций не делает их дешевыми, потому что фундаментальные показатели ухудшаются еще сильнее, чем это заложено в цены акций. На этом, вероятно, пострадало много инвесторов: по нашей оценке, на популярном ресурсе Seeking Alpha акции AT&T традиционно были одними из самых популярных и обсуждаемых – физлицам нравятся высокие дивиденды, но они не очень разбираются в специфике бизнеса.

У AT&T, возможно, есть еще и проблемы с отчетностью: Financial Times на прошлой неделе написала статью о скрытом долге AT&T. Речь идет о так называемом “supply-chain finance”, когда компания договаривается с финансовым посредником о более быстрой оплате с небольшим дисконтом ее поставщикам, а потом сама платит посреднику. Поставщики получают деньги быстрее, что обычно выгодно даже с учетом дисконта, так как поставщиками могут быть небольшие компании, имеющие высокую стоимость привлечения финансирования. Нюанс в том, что такой долг считается операционным обязательством и поэтому в балансе не отражается как долг. Обычно это оправдано, так как компания всего лишь оптимизирует платежи поставщикам, однако эта лазейка открывает широкий простор для манипуляций отчетностью. Проблемы с такой “оптимизацией” долга стали очевидны в 2021 году, когда обанкротился специализирующийся на supply-chain finance фонд Greensill Capital.

По оценке Financial Times, дополнительно к основному долгу в $160 млрд AT&T набрала еще $13 млрд через supply-chain finance. Газета подробно сравнивает отчетность AT&T с ее ближайшим аналогом (Verizon), показывая как сильно выросли обязательства AT&T в рамках supply-chain finance за последние 5 лет (в то время как у Verizon они сокращались). Дополнительные $13 млрд долга не смертельны для AT&T, однако по опыту других компаний манипуляции с отчетностью могут оказаться намного масштабнее, чем выглядит на первый взгляд.

В более широком смысле, падение акций американских телекомов – это хорошая иллюстрация того, как тяжело себя чувствует большинство компаний старой экономики. Сильный рост S&P 500 с начала года не должен вводить в заблуждение по поводу состояния американской экономики: практически весь этот рост индекса обеспечен всего 5-7 бумагами, а все остальные акции в совокупности почти в нулях с начала года.

https://finance.yahoo.com/news/att-verizon-stocks-plunge-as-concerns-mount-over-lead-cables-193156681.html

https://www.ft.com/content/db78acfa-ba87-4daa-9c24-718d14cf4a95

Как поживает самая большая в мире зомби-компания?

На днях вышла отчетность Evergrande, некогда крупнейшего девелопера Китая. Несмотря на большую задержку цифры за 2021 и 2022 год создают интересную картину, как протекает кризис в строительной отрасли.

❗️Убыток за два года составил 812 млрд. юаней ($112 млрд. по текущему курсу). Это в 7 раз больше, чем суммарная чистая прибыль за предыдущие 17 лет истории компании.

❗️С таким убытком капитал Evergrande ушёл в глубокий минус: с +350 млрд. юаней в конце 2020 года до -599 млрд. юаней на конец 2022 года.

❗️Несмотря на то, что компания уже 2 года находится в дефолте, она не просто продолжает работать, но и остаётся с выручкой 230 млрд. юаней ($31,8 млрд.) в топ-10 китайских девелоперов.

❗️В отсутствие доступа к долговому капиталу Evergrande финансирует свою деятельность в основном за счёт подрядчиков. За 2 года его обязательства увеличились с 1,95 до 2,44 трлн. юаней ($338 млрд.)

❗️Активы за 2 года сократились с 2,3 до 1,8 трлн. юаней ($249 млрд.), из которых 62% приходится на незавершенное строительство.

Резюме
За 2 года Evergrande не только не провёл реструктуризацию долга, но и создал ещё большую проблему обязательств перед огромным количеством подрядчиков и покупателей жилья. Необеспеченным долговым инвесторам можно полностью списать свои инвестиции. Китайские власти, заставляющие поддерживать дефолтных застройщиков для того, чтобы они достроили свои объекты, похоже, только усугубили общие проблемы в отрасли. Если в 2021 году Evergrande был проблемой для западных инвесторов, то теперь это головная боль тысяч, если не миллионов китайских компаний и граждан.

Катастрофические списания активов и убытки, раскрытые Evergrande, могут оказаться характерными и для других девелоперов. Акции оставшихся на плаву девелоперов (Vanke, Longfor, Country Garden) на этой неделе приблизились или обновили многолетние минимумы.

Китаю потребуются новые более существенные стимулы (что повлечёт девальвация юаня, возможно, более сильную, чем ранее мы ожидали) для того, чтобы предотвратить переход тлеющего кризиса в полномасштабный обвал.

Думаю, что полномасштабного экономического кризиса в Китае все-таки не произойдёт. Стимулы, слабый юань, рост других отраслей будут сглаживать строительный спад, но темпы роста ВВП и (что важно!) спроса на сырье будут хуже ожиданий.

https://amp.scmp.com/business/banking-finance/article/3228026/china-evergrande-reports-steep-losses-2021-and-2022-offers-update-offshore-debt-restructuring

Повышение ставки ЦБ открывает дорогу дальнейшей девальвации рубля.

ЦБ сегодня повысил ставку на 1% пункт с 7,5% до 8,5%. Традиционно повышение ставки помогает национальной валюте. Рубль сегодня попытался вернуться под 90 за доллар. Безуспешная попытка может свидетельствовать о исчерпании потенциала восстановления и открывает дорогу дальнейшей девальвации. Накануне частные инвесторы нарастили короткую позицию в валютных фьючерсах до максимума с начала 2022 года, что говорит о том, что многие заранее сделали ставку на укрепление рубля после решения ЦБ.

В обычной ситуации повышение ставки способствовало бы притоку капитала в российские облигации, тем самым укрепляя рубль. Но сейчас РФ отрезана от международных перетолковывать, и финансовые инвесторы не играют большой роли в курсообразовании.

Мы ожидали более сильное локальное укрепление рубля (до 87-88). Однако на уровне выше 90 всю неделю был виден устойчивый спрос на валюту. В августе его усилит переход Минфина от продажи к покупке валюты в рамках бюджетного правила.

На этом фоне мы возвращаем в облигационных фондах валютную позицию к максимуму. Ожидаем, что доллар уже в следующем месяце может протестировать уровень ₽100.


https://quote.ru/news/article/64ba462a9a79470583154625

https://news.1rj.ru/str/centralbank_russia/1191

Инвесторы используют квартальную отчетность технологических компаний для фиксации прибыли

На этой неделе началась публикация квартальной отчетности крупнейших технологических компаний. Именно эти акции – Alphabet, Apple, Amazon, Meta, Netflix, Nvidia, Tesla – обеспечили практически весь рост индекса S&P с начала года, поэтому их внутрикорпоративные новости стали ключевым фактором, определяющим динамику всего рынка. В течение этой недели за 2 квартал отчитались Netflix и Tesla, их акции в день публикации новостей упали, соответственно, на 8% и 10%, однако сами отчеты были скорее позитивными.

Netflix увеличил число подписчиков на 5,9 млн, что намного выше прогнозов, и ожидает продолжения их быстрого роста в следующем квартале. Финансовые показатели продолжили улучшаться, а чистый денежный поток из-за забастовки в Голливуде стал рекордным, однако инвесторам не понравились темпы роста выручки.

Investors were over-exuberant on paid sharing, and while revenue acceleration will take longer we think it creates an entry point for patient, longterm investors. Price increases and margins are ahead, – написали аналитики Wells Fargo.

Tesla сообщила о рекордной в истории компании выручке, превзойдя прогнозы аналитиков по выручке и прибыли, однако рынок обратил внимание на снижение маржинальности бизнеса и увеличение запасов готовой продукции. Компании приходится снижать цены для продолжения быстрого роста выручки, жертвуя своей маржой.

По-видимому, инвесторы сочли публикацию квартальных отчетов поводом для фиксации прибыли. С начала года до публикации последних квартальных отчетов акции Netflix и Tesla выросли, соответственно, на 62% и 136%. После такого ралли ожидания от отчетности стали слишком высокими даже для быстрорастущих компаний. Это может быть негативным сигналом для всего рынка – если инвесторы будут также реагировать на отчетность, например, Apple и Microsoft, это может привести к коррекции всего рынка из-за огромного веса этих бумаг в индексах.

https://www.cnbc.com/2023/07/19/netflix-earnings-show-strength-amid-media-chaos.html

https://www.cnbc.com/2023/07/20/tesla-stock-falls-on-slim-margins-cybertruck-concerns.html

Физические лица нарастили короткие позиции в валютных фьючерсах до максимума с февраля 2022. Оправдана ли ставка на интервенции ЦБ?

Согласно данным Московской биржи, позиция физических лиц в валютных фьючерсах 21.07.23 составила эквивалент минус $97 млн. Нетто-позиция в разбивке по валютам выглядит следующим образом: -$53 млн., +85 млн. евро, -998 млн. юаней.

На первый взгляд, ставка на укрепление рубля выглядит логичной. Мы неоднократно писали, что курс 85-90 важен для балансировки бюджета. Сейчас это и происходит. В июле расчетные нефтегазовые доходы недотянули всего 4 млрд. руб., а в августе план будет перевыполнен. Таким образом, цель девальвации достигнута.

Обычно эпизоды девальвации протекали таким образом, что сначала рубль оказывался перепроданным, потом отыгрывал часть потерь и стабилизировался на каком-то равновесном уровне. Даже если уровень 90 является оправданным и балансирующим, вначале можно ожидать падение рубля до 100, а возможно и более низкого уровня по двум причинам: во-первых, чтобы отбить желание спекулянтов играть на дальнейшее ослабление, во-вторых, чтобы отразиться на сальдо торговых операций. Как показывает статистика последнего полугодия плавная девальвация не приводит ни к сокращению импорта, ни к росту экспорта.

Примечательно, особенно сильные продажи валютных фьючерсов со стороны физ. лиц прошли в четверг, накануне заседания ЦБ. Но в пятницу рубль не смог укрепиться несмотря на хорошие новостные поводы - ЦБ повысил ставку сразу на 1% (аналитики ожидали повышение на 0,5%) и объявил о начале продаж валюты для "отзеркаливания" операций ФНБ на 2,3 млрд. рублей в день, начиная с августа.

Не исключено, что никаких продаж валюты со стороны Центрального банка не будет.
В июле рублевая цена нефти увеличивается примерно на 15%, и покупка валюты в рамках бюджетного правила может достичь 100 млрд. руб. В совокупности действия ЦБ и Минфина все равно приведут к давлению на рубль, но без ЦБ оно было бы ещё более значительным.

Новый ETF предлагает инвестиции в американские акции со 100%-й защитой капитала

Высокие ставки по краткосрочным US Treasuries и низкая вмененная (implied) волатильность в опционах на американские акции создали редкие возможности для управляющих компаний. Небольшой провайдер ETF недавно представил фонд, который инвестирует в S&P 500 со 100%-й защитой капитала. Подобное часто предлагалось в нотах, однако безубыточность была только в рублях или только до определенного предела. В данном случае позиционируется честная защита капитала на 100%, причем в долларах, а не в рублях или другой высокорискованной валюте.

Innovator Equity Defined Protection (тикер TJUL) предлагает инвестиции в S&P 500 на 2 года с полной гарантией вложенных средств и максимальной доходностью 16,62%. Важно, что эти условия действительны только при покупке данного ETF на 2 года.

The Innovator U.S. Equity Defined Protection ETF seeks to track the return of SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY), to a cap, with a 100% downside buffer over a two-year outcome period… The outcomes that the Fund seeks to provide may only be realized if you are holding shares on the first day of the Outcome Period and continue to hold them on the last day of the Outcome Period, approximately two years, – так указано на официальной странице данного ETF.

Управляющая компания данного ETF на всякий случай пишет, что данный результат не гарантируется, однако стратегия выглядит адекватной и, скорее всего, будет реализована. Секрет в том, что постулируемая максимальная доходность – 16,62% за 2 года – является очень низкой по сравнению с доходностью 2-летних US Treasuries, которые дают 4,9% годовых или 10% на 2 года (с учетом сложных процентов). Дополнительно к безрисковой доходности инвестор может максимально заработать менее 3% годовых! Зато в случае бокового тренда на рынке акций инвесторы имеют высокие шансы заработать меньше безрисковой ставки – и эта вероятность повышается из-за того, что дивиденды не участвуют в расчете доходности для данного ETF.

Мы считаем, что американские акции переоценены и поэтому в перспективе 2 лет могут показать плохую динамику. Соответственно, на интервале 2 года данный ETF может оказаться предпочтительнее обычного ETF на S&P 500, однако еще лучше выглядит простая покупка 2-летних US Treasuries. В американских акциях нужно искать точечные идеи, так как большой вес и чрезмерно высокие мультипликаторы топовых технологических компаний делают S&P 500 дорогим.

Важно также отметить, что опционные стратегии могут быть крайне рискованными, если они не полностью захеджированы, поэтому при сочетании ошибки управляющей компании и экстремального движения рынка данный ETF теоретически может оказаться намного опаснее, чем обычный ETF на S&P 500.

https://www.marketwatch.com/story/this-new-etf-can-protect-your-portfolio-from-losses-but-theres-a-catch-86b522cd

https://www.innovatoretfs.com/etf/default.aspx?ticker=tjul

CATL завершила второй квартал с рекордными показателями и сделала заявку на решение 3 важных проблем электромобильной отрасли

Про вчерашнее заседание ФРС мало что можно добавить, зато, возможно, не все обратили внимание на квартальный отчет CATL, крупнейшего в мире производителя аккумуляторных батарей.

Китайской компании удалось превзойти прогнозы, показав рост выручки на 56% до 100 млрд. юаней. Несмотря на снижение цен благодаря эффекту масштаба и снижению цен на сырье немного улучшилась рентабельность по валовой прибыли с 21,8% во 2 квартале 2022 до 22,0%.

Несмотря на рекордную прибыль акции не отреагировали ростом, возможно, из-за сокращения использования мощностей с 81% до 60,5%.
Это означает, что в аккумуляторной отрасли накапливаются избыточные мощности, подталкивающие производителей активнее снижать цены и создавать новые продукты.

Помимо отчётности CATL во втором квартале выпустил сразу несколько важных анонсов, нацеленных на удержание лидирующей доли рынка.

Самое интересное - начало производства батареи Qilin. Рекордная плотность 255вт/кг позволяет оснащать автомобили батареей емкостью 140 кВт, что обеспечивает запас хода свыше 1000 км. (самая мощная 100 кВт батарея в Tesla Model S даёт возможность проехать 600 км).
Первый серийный автомобиль с такой батареей - Zeekr 001, выпускаемый китайским Geely.
Западные рейтинги ещё не успели отреагировать на появление китайского конкурента. В интернетовских обзорах лидерство по запасу хода пока у люксовых Mercedes EQS (727 км.) и Lucid (830 км).

В начале июля CATL объявил о преодолении проблемы отрицательных температур. Разработанный им новый электролит увеличивает эффективность зарядки при 20-градусном морозе на 50%.

Наконец, CATL совместно с Commercial Aircraft Corporation of China обьявили о создании совместного предприятия, которое займётся разработкой электросамолета. Ранее в апреле CATL представил технологию с емкостью батареи 500 вт/кг (вдвое выше чем у самой совершенной на сегодняшний день батареи Qilin), что делает возможным её применение в авиации.

Для потребителей не новости, а просто праздник! С точки зрения инвестора настораживает то, что обострение конкуренции происходит внутри китайских производителей (CATL и BYD заняли больше 50% мирового рынка), оставляющее на обочине японских и корейских конкурентов, не говоря уже про Европу и США. Судьба традиционных автопроизводителей уже давно вызывает тревогу, что отражается в их крайне низких коэффициентах оцененности P/E 4-5.
Причём, китайские производители батарей больше не делают ставку на Tesla и западные автоконцерны, а вступают в коллаборации внутри Китая или как BYD организуют всю вертикаль цепочки.

Теперь на горизонте замаячила угроза и для Boeing с Airbus, а также риск потери ещё одной отрасли - значимого потребителя нефти.