Завершение сделки Activision - позитив для глобального фондового рынка.
В конце марта мы писали об инвестиционной идее в акциях Activision, которые при покупке по $84 могли бы принести 12% после завершения поглощения со стороны Microsoft.
Вскоре после этого вышла новость о том, что сделку запретило британское антимонопольное ведомство, акции упали ниже $80, и доходность этой идеи превышала 50% годовых (мы считали, что сделка будет закрыта в течение полугода).
Вчера Калифорнийский суд поставил точку, запретив американскому антимонополному регулятору FTC запрещать объединение.
Акции Activision Blizzard выросли на 10% до $91, сократив дисконт к цене оферты Microsoft ($95) до 4%.
После одобрения в США британскому регулятору не осталось ничего, кроме как согласиться на новые переговоры для выработки решения, позволяющего сохранить лицо.
В итоге получился очень интересный кейс, как завершаются сделки поглощения, которые не нравятся регуляторам, но очень нужны крупным уважаемым американским корпорациям.
Для инвесторов вчерашняя новость означает, что акции Activision окончательно превратились в инструмент fixed income. Microsoft может закрыть сделку, используя собственные средства (на балансе по состоянию на 31/03/23 было $104 млрд.) и облигационный заём.
Учитывая незначительный дисконт, текущие акционеры Activision могут начать перекладываться в другие акции, что означает приток на фондовый рынок довольно приличной суммы (Microsoft покупает ATVI за $68,7 млрд.), распределённый по времени (пассивные инвесторы, скорее всего, будут дожидаться выкупа, а активные начали фиксировать прибыль уже вчера).
https://news.1rj.ru/str/warwisdom/470
В конце марта мы писали об инвестиционной идее в акциях Activision, которые при покупке по $84 могли бы принести 12% после завершения поглощения со стороны Microsoft.
Вскоре после этого вышла новость о том, что сделку запретило британское антимонопольное ведомство, акции упали ниже $80, и доходность этой идеи превышала 50% годовых (мы считали, что сделка будет закрыта в течение полугода).
Вчера Калифорнийский суд поставил точку, запретив американскому антимонополному регулятору FTC запрещать объединение.
Акции Activision Blizzard выросли на 10% до $91, сократив дисконт к цене оферты Microsoft ($95) до 4%.
После одобрения в США британскому регулятору не осталось ничего, кроме как согласиться на новые переговоры для выработки решения, позволяющего сохранить лицо.
В итоге получился очень интересный кейс, как завершаются сделки поглощения, которые не нравятся регуляторам, но очень нужны крупным уважаемым американским корпорациям.
Для инвесторов вчерашняя новость означает, что акции Activision окончательно превратились в инструмент fixed income. Microsoft может закрыть сделку, используя собственные средства (на балансе по состоянию на 31/03/23 было $104 млрд.) и облигационный заём.
Учитывая незначительный дисконт, текущие акционеры Activision могут начать перекладываться в другие акции, что означает приток на фондовый рынок довольно приличной суммы (Microsoft покупает ATVI за $68,7 млрд.), распределённый по времени (пассивные инвесторы, скорее всего, будут дожидаться выкупа, а активные начали фиксировать прибыль уже вчера).
https://news.1rj.ru/str/warwisdom/470
Telegram
War, Wealth & Wisdom
Самым крупным выпуском облигаций в мире можно назвать акции Activision Blizzard.
В январе 2022 году Microsoft объявила о покупке разработчика компьютерных игр за $68,7 млрд. или $95 за акцию. В день объявления акции Activision взлетели на 25% до $82,3. Но…
В январе 2022 году Microsoft объявила о покупке разработчика компьютерных игр за $68,7 млрд. или $95 за акцию. В день объявления акции Activision взлетели на 25% до $82,3. Но…
👍17
Во вчерашних данных по инфляции в США самым интересным была реакция рынка.
Вчерашние данные, показавшие замедление инфляции в США, уже успели подробно обсудить.
Но большинство комментаторов упустило важный момент, о котором стоит поговорить.
В то время, как многие связали позитивную динамику рынка с фактом победы над инфляцией, на самом деле цифры вышли близкими к ожиданиям – и основной, и базовый индикаторы CPI показали рост цен за месяц на 0,2% против ожидавшихся 0,3%. Резкое замедление годовых показателей (Основной CPI – с 4,0% до 3,0%, Core CPI – с 5,3% до 4,8%) произошло из-за эффекта базы.
Наиболее интересной оказалась рынка облигаций – короткие Treasury Bills остались на месте, а в длинных, как обычных, так и инфляционных Treasuries прошло ценовое ралли. Доходность по 5-летним UST снизилась за вчера и сегодня на 23 базисных пункта – с 4,23% до 4,0%.
Что это означает?
Участники рынка начали опасаться ошибки ФРС, которая упустив контроль над инфляцией в прошлом цикле, «пережимает» в нынешнем.
Многими (в том числе и нами) июньская пауза была расценена как завершение повышательного цикла. По хорошему, выход вчерашнего отчета должен был дать основания, как минимум, для продления паузы.
Однако, инвесторы считают, что ФРС уже не свернет с "запрограммированного" повышения на 0,25% до 5,25-5,50%. Это увеличивает риски рецессии и необходимости более резкого снижения ставки в дальнейшем. Если по состоянию на 11 июля в рыночных ценах было заложено начало цикла снижения ставки в марте или мае 2024 года и шесть снижений ставки до 4% к концу 2024 года, то после данных по инфляции начало цикла снижения перенеслось на январь, и «implied rate» на конец 2024 года опустился уже до 3,8%.
Примечательно, что более жесткая политика ФРС, судя по вчерашней реакции инвесторов в инфляционные UST, в долгосрочном плане повышает, а не понижает риски выхода инфляции из-под контроля.
https://www.tastylive.com/news-insights/stock-and-bond-markets-climb-higher-following-soft-inflation-data
Вчерашние данные, показавшие замедление инфляции в США, уже успели подробно обсудить.
Но большинство комментаторов упустило важный момент, о котором стоит поговорить.
В то время, как многие связали позитивную динамику рынка с фактом победы над инфляцией, на самом деле цифры вышли близкими к ожиданиям – и основной, и базовый индикаторы CPI показали рост цен за месяц на 0,2% против ожидавшихся 0,3%. Резкое замедление годовых показателей (Основной CPI – с 4,0% до 3,0%, Core CPI – с 5,3% до 4,8%) произошло из-за эффекта базы.
Наиболее интересной оказалась рынка облигаций – короткие Treasury Bills остались на месте, а в длинных, как обычных, так и инфляционных Treasuries прошло ценовое ралли. Доходность по 5-летним UST снизилась за вчера и сегодня на 23 базисных пункта – с 4,23% до 4,0%.
Что это означает?
Участники рынка начали опасаться ошибки ФРС, которая упустив контроль над инфляцией в прошлом цикле, «пережимает» в нынешнем.
Многими (в том числе и нами) июньская пауза была расценена как завершение повышательного цикла. По хорошему, выход вчерашнего отчета должен был дать основания, как минимум, для продления паузы.
Однако, инвесторы считают, что ФРС уже не свернет с "запрограммированного" повышения на 0,25% до 5,25-5,50%. Это увеличивает риски рецессии и необходимости более резкого снижения ставки в дальнейшем. Если по состоянию на 11 июля в рыночных ценах было заложено начало цикла снижения ставки в марте или мае 2024 года и шесть снижений ставки до 4% к концу 2024 года, то после данных по инфляции начало цикла снижения перенеслось на январь, и «implied rate» на конец 2024 года опустился уже до 3,8%.
Примечательно, что более жесткая политика ФРС, судя по вчерашней реакции инвесторов в инфляционные UST, в долгосрочном плане повышает, а не понижает риски выхода инфляции из-под контроля.
https://www.tastylive.com/news-insights/stock-and-bond-markets-climb-higher-following-soft-inflation-data
Tastylive
Stock and Bond Markets Exhibit a Whole Lotta Love for the June U.S. Inflation Report
The June U.S. consumer price index came in softer than anticipated at +3% year over year pushing stocks and bonds higher. Where next?
👍26
Меняющийся глобальный ландшафт.
Какие тренды наиболее важны для России?
Попытался ответить на этот вопрос на Финансовом Конгрессе Банка России.
Пропуская общеизвестные глобальное потепление, старение населения или деглобализация, постарался акцентировать внимание на двух трендах:
1. Глобальный долговой кризис
2. Переход на электромобили
Почему глобальный долговой кризис можно рассматривать как тренд? Разделяя подход Рэя Далио, считаю, что “Big debt crisis” может быть эпохальным событием, растянутым на целое поколение. Хотя, случится он завтра или через 10 лет, никто сказать не может. Рэй Далио считает, что он уже начинается. Но, на самом деле, пока США продолжают наращивать гос. долг - это никакой не кризис! Наоборот, это продолжение вечеринки, за которую в будущем придётся заплатить! Вполне возможно, что уже в следующем году начнется снижение ставки. И выход инфляции из под контроля может стать спусковым крючком для того самого Кризиса всех кризисов. Бегство из основных валют, (включая юань) даёт России шанс (небольшой с учетом геополитических реалий, но все же) предложить внешнему миру альтернативную резервную валюту. Долгосрочно экономический спад ничего хорошего не сулит, но в первоначальной фазе бегство в реальные активы может поднять цены на нефть и другие commodities.
Про переход на электромобили недавно писал на канале. Вижу даже по реакции читателей канала, что многие относятся к этому как к растянутой истории, особо не влияющей на жизнь. Но вполне возможно, что в электрификации автопарка наступает момент, похожий на развитие мобильной телефонии в 2009-2011 гг. Тогда развязанная мобильными операторами ценовая война привела к кратному снижению тарифов и такому резкому ускорению проникновения, что путь, пройденный за 10 лет до этого был повторён буквально за пару лет, а в фиксированной связи наступил терминальный спад.
Российским инвесторам особенно важно следить за трендом, сулящем резко приблизить начало терминального спада глобального потребления нефти .
Какие тренды наиболее важны для России?
Попытался ответить на этот вопрос на Финансовом Конгрессе Банка России.
Пропуская общеизвестные глобальное потепление, старение населения или деглобализация, постарался акцентировать внимание на двух трендах:
1. Глобальный долговой кризис
2. Переход на электромобили
Почему глобальный долговой кризис можно рассматривать как тренд? Разделяя подход Рэя Далио, считаю, что “Big debt crisis” может быть эпохальным событием, растянутым на целое поколение. Хотя, случится он завтра или через 10 лет, никто сказать не может. Рэй Далио считает, что он уже начинается. Но, на самом деле, пока США продолжают наращивать гос. долг - это никакой не кризис! Наоборот, это продолжение вечеринки, за которую в будущем придётся заплатить! Вполне возможно, что уже в следующем году начнется снижение ставки. И выход инфляции из под контроля может стать спусковым крючком для того самого Кризиса всех кризисов. Бегство из основных валют, (включая юань) даёт России шанс (небольшой с учетом геополитических реалий, но все же) предложить внешнему миру альтернативную резервную валюту. Долгосрочно экономический спад ничего хорошего не сулит, но в первоначальной фазе бегство в реальные активы может поднять цены на нефть и другие commodities.
Про переход на электромобили недавно писал на канале. Вижу даже по реакции читателей канала, что многие относятся к этому как к растянутой истории, особо не влияющей на жизнь. Но вполне возможно, что в электрификации автопарка наступает момент, похожий на развитие мобильной телефонии в 2009-2011 гг. Тогда развязанная мобильными операторами ценовая война привела к кратному снижению тарифов и такому резкому ускорению проникновения, что путь, пройденный за 10 лет до этого был повторён буквально за пару лет, а в фиксированной связи наступил терминальный спад.
Российским инвесторам особенно важно следить за трендом, сулящем резко приблизить начало терминального спада глобального потребления нефти .
👍70🤔7👎5
Что покажет новый сезон отчётности американских банков?
На прошлой неделе в США стартовал сезон отчётности за 2 квартал. Из крупнейших банков отчитались JPMorgan и Citibank.
На наш взгляд, инвесторам стоит увеличить бдительность перед отчётом Bank of America, который выйдет во вторник 18 июля. На этот банк мы обращали внимание, как на держателя крупнейшего портфеля непереоцениваемых облигаций held-to-maturity. Также BofA - один из крупнейших эмитентов привилегированных акций, выпуск которых оказался затруднён после списания субординированных инструментов Credit Suisse.
Судя по аналитическим отчетам, тема банковского кризиса окончательно ушла с повестки. Консенсусный прогноз чистой прибыли Bank of America в 2023 году - $27 млрд., всего на 3% ниже 2022 года.
В реальности прибыль, начиная со второго квартала могла начать проседать. Если в первом квартале банку помогла переоценка облигационного портфеля (помимо $624 млрд. held-to-maturity, у него ещё почти $0,5 трлн. в торговом портфеле и available-for-sale), то во втором квартале облигации снижались в цене.
Кроме того, интересно будет посмотреть, как банк справляется с ростом процентных расходов на фоне повышения ставки ФРС. Исторически, маржа американских банков всегда сокращалась в период повышения ставки.
В этом году динамика банковских акций разнополярна. Например, JPMorgan после отчётности за 2 квартал обновил годовой максимум, а акции Ситибанка в пятницу упали на 4% и торгуются недалеко от 10-летнего минимума. Такая динамика может усилить переток клиентов из банков-аутсайдеров в лидеров, особенно в части рискованных инвестиций: субординированных облигаций и незастрахованных депозитов.
Также в фокусе внимания будут региональные банки. Именно этот сегмент стал причиной мини-кризиса в марте, поэтому рынок будет особенно сфокусирован на их отчетности.
Два худших компонента индекса S&P 500 с начала года KeyCorp (-42%) и Zions BanCorp (-38%) отчитываются 20 июля.
Отчётность за 2 квартал прояснит, как много региональные банки оказались вынуждены переплачивать за депозиты, чтобы удержать вкладчиков. Уменьшение капитала из-за убытков может привести к новым опасениям по поводу кредитного качества региональных банков и новому оттоку депозитов.
Не исключено, что в ходе нового сезона отчётности появятся новые прецеденты требующих спасения утопающих банков.
На прошлой неделе в США стартовал сезон отчётности за 2 квартал. Из крупнейших банков отчитались JPMorgan и Citibank.
На наш взгляд, инвесторам стоит увеличить бдительность перед отчётом Bank of America, который выйдет во вторник 18 июля. На этот банк мы обращали внимание, как на держателя крупнейшего портфеля непереоцениваемых облигаций held-to-maturity. Также BofA - один из крупнейших эмитентов привилегированных акций, выпуск которых оказался затруднён после списания субординированных инструментов Credit Suisse.
Судя по аналитическим отчетам, тема банковского кризиса окончательно ушла с повестки. Консенсусный прогноз чистой прибыли Bank of America в 2023 году - $27 млрд., всего на 3% ниже 2022 года.
В реальности прибыль, начиная со второго квартала могла начать проседать. Если в первом квартале банку помогла переоценка облигационного портфеля (помимо $624 млрд. held-to-maturity, у него ещё почти $0,5 трлн. в торговом портфеле и available-for-sale), то во втором квартале облигации снижались в цене.
Кроме того, интересно будет посмотреть, как банк справляется с ростом процентных расходов на фоне повышения ставки ФРС. Исторически, маржа американских банков всегда сокращалась в период повышения ставки.
В этом году динамика банковских акций разнополярна. Например, JPMorgan после отчётности за 2 квартал обновил годовой максимум, а акции Ситибанка в пятницу упали на 4% и торгуются недалеко от 10-летнего минимума. Такая динамика может усилить переток клиентов из банков-аутсайдеров в лидеров, особенно в части рискованных инвестиций: субординированных облигаций и незастрахованных депозитов.
Также в фокусе внимания будут региональные банки. Именно этот сегмент стал причиной мини-кризиса в марте, поэтому рынок будет особенно сфокусирован на их отчетности.
Два худших компонента индекса S&P 500 с начала года KeyCorp (-42%) и Zions BanCorp (-38%) отчитываются 20 июля.
Отчётность за 2 квартал прояснит, как много региональные банки оказались вынуждены переплачивать за депозиты, чтобы удержать вкладчиков. Уменьшение капитала из-за убытков может привести к новым опасениям по поводу кредитного качества региональных банков и новому оттоку депозитов.
Не исключено, что в ходе нового сезона отчётности появятся новые прецеденты требующих спасения утопающих банков.
👍43🤔2
Каким будет повышение ставки ЦБ РФ 21 июля?
На ближайшем заседании в пятницу 21 июля Банк России повысит ставку на 0,5% согласно консенсус-прогнозу экспертов, опрошенных РБК.
Практически все участники рынка считают, что повышение состоится, но его оценки разнятся от 0,25% до 1%.
Мы разделяем прогноз, склоняясь к тому, что размер увеличения ставки будет ближе к верхней границе - 0,75% или 1% до 8,25% или 8,5%.
Аргументы в пользу подробно описаны в статье РБК. Ключевые из них:
❗️Годовые темпы инфляции с учетом сезонной коррекции два месяца подряд превышают целевой уровень ЦБ 4%: в мае индикатор составил 4,7%, в июне ускорился до 6,4%;
❗️В июле инфляция ускорится ещё сильнее из-за девальвации рубля, которая с лагом переходит в инфляцию. На предыдущем заседании 9 июня ЦБ уже предупреждал о возможности повышения ставки. С учетом того, что с того момента курс доллара вырос с 82,6 до 90+, будет принято решение о повышении, скорее всего, не на стандартные 0,5%, а более существенные 0,75% или 1%, давая рынку сигнал, что регулятор следит за стабильностью на валютном рынке.
❗️После 21 июля следующее заседание Банка России будет 15 сентября. Август - традиционно сложный месяц для российской валюты. Без превентивного повышения ставки на 1%, доллар может попробовать протестировать уровень ₽100, что будет чревато сильным скачком инфляции к 10% в годовом выражении.
В общем, повышение ставки не вопрос - будет оно или не будет, а на сколько будет? Краткосрочно рубль может позитивно отреагировать на 1% повышение, но будет ли достаточно его для того, чтобы нейтрализовать угрозу августовской девальвации?
В этих условиях обычные ОФЗ остаются непривлекательными. О том, что стоит выходить из долгосрочных ОФЗ мы предупреждали 15 июня.
Актуальность приобретают инфляционные ОФЗ, из которых предпочтение отдаём 5-летнему выпуску ОФЗ 52002, который после погашения в августе 52001 станет самым коротким линкером.
На ближайшем заседании в пятницу 21 июля Банк России повысит ставку на 0,5% согласно консенсус-прогнозу экспертов, опрошенных РБК.
Практически все участники рынка считают, что повышение состоится, но его оценки разнятся от 0,25% до 1%.
Мы разделяем прогноз, склоняясь к тому, что размер увеличения ставки будет ближе к верхней границе - 0,75% или 1% до 8,25% или 8,5%.
Аргументы в пользу подробно описаны в статье РБК. Ключевые из них:
❗️Годовые темпы инфляции с учетом сезонной коррекции два месяца подряд превышают целевой уровень ЦБ 4%: в мае индикатор составил 4,7%, в июне ускорился до 6,4%;
❗️В июле инфляция ускорится ещё сильнее из-за девальвации рубля, которая с лагом переходит в инфляцию. На предыдущем заседании 9 июня ЦБ уже предупреждал о возможности повышения ставки. С учетом того, что с того момента курс доллара вырос с 82,6 до 90+, будет принято решение о повышении, скорее всего, не на стандартные 0,5%, а более существенные 0,75% или 1%, давая рынку сигнал, что регулятор следит за стабильностью на валютном рынке.
❗️После 21 июля следующее заседание Банка России будет 15 сентября. Август - традиционно сложный месяц для российской валюты. Без превентивного повышения ставки на 1%, доллар может попробовать протестировать уровень ₽100, что будет чревато сильным скачком инфляции к 10% в годовом выражении.
В общем, повышение ставки не вопрос - будет оно или не будет, а на сколько будет? Краткосрочно рубль может позитивно отреагировать на 1% повышение, но будет ли достаточно его для того, чтобы нейтрализовать угрозу августовской девальвации?
В этих условиях обычные ОФЗ остаются непривлекательными. О том, что стоит выходить из долгосрочных ОФЗ мы предупреждали 15 июня.
Актуальность приобретают инфляционные ОФЗ, из которых предпочтение отдаём 5-летнему выпуску ОФЗ 52002, который после погашения в августе 52001 станет самым коротким линкером.
РБК
Эксперты предсказали повышение ключевой ставки на фоне скачка курса рубля
Почти все эксперты ждут повышения ключевой ставки, но называют разные варианты ужесточения — от 25 до 100 б.п. и даже 150 б.п. в альтернативных сценариях. Главным аргументом для ЦБ может стать курс
👍37🤔6
Акции американских телекомов обновляют многолетние минимумы
В понедельник акции американских телекоммуникационных гигантов AT&T и Verizon упали на новости о том, что им, вероятно, придется платить за загрязнение окружающей среды свинцом от старых проводов. Эта технология давно не используется – некоторым из этих проводов со свинцом уже больше ста лет – поэтому такой «скелет в шкафу» буквально шокировал рынок, отправив в пике и без того депрессивные акции телекомов. Особенно испугала неизвестность по поводу связанных с этим обязательств, заставив многие топовые инвестбанки снизить целевые цены и рекомендации по акциям AT&T и Verizon. Например, JP Morgan написал:
We see the potential liability as an unquantifiable, long-term overhang for the stock, which adds to the risk premium.
Акции AT&T и, в меньшей степени, Verizon давно находятся на депрессивных уровнях, а в последние 2 месяца упали несмотря на рост S&P 500. Эти компании – особенно AT&T – стали классическим примером value trap, когда снижение акций не делает их дешевыми, потому что фундаментальные показатели ухудшаются еще сильнее, чем это заложено в цены акций. На этом, вероятно, пострадало много инвесторов: по нашей оценке, на популярном ресурсе Seeking Alpha акции AT&T традиционно были одними из самых популярных и обсуждаемых – физлицам нравятся высокие дивиденды, но они не очень разбираются в специфике бизнеса.
У AT&T, возможно, есть еще и проблемы с отчетностью: Financial Times на прошлой неделе написала статью о скрытом долге AT&T. Речь идет о так называемом “supply-chain finance”, когда компания договаривается с финансовым посредником о более быстрой оплате с небольшим дисконтом ее поставщикам, а потом сама платит посреднику. Поставщики получают деньги быстрее, что обычно выгодно даже с учетом дисконта, так как поставщиками могут быть небольшие компании, имеющие высокую стоимость привлечения финансирования. Нюанс в том, что такой долг считается операционным обязательством и поэтому в балансе не отражается как долг. Обычно это оправдано, так как компания всего лишь оптимизирует платежи поставщикам, однако эта лазейка открывает широкий простор для манипуляций отчетностью. Проблемы с такой “оптимизацией” долга стали очевидны в 2021 году, когда обанкротился специализирующийся на supply-chain finance фонд Greensill Capital.
По оценке Financial Times, дополнительно к основному долгу в $160 млрд AT&T набрала еще $13 млрд через supply-chain finance. Газета подробно сравнивает отчетность AT&T с ее ближайшим аналогом (Verizon), показывая как сильно выросли обязательства AT&T в рамках supply-chain finance за последние 5 лет (в то время как у Verizon они сокращались). Дополнительные $13 млрд долга не смертельны для AT&T, однако по опыту других компаний манипуляции с отчетностью могут оказаться намного масштабнее, чем выглядит на первый взгляд.
В более широком смысле, падение акций американских телекомов – это хорошая иллюстрация того, как тяжело себя чувствует большинство компаний старой экономики. Сильный рост S&P 500 с начала года не должен вводить в заблуждение по поводу состояния американской экономики: практически весь этот рост индекса обеспечен всего 5-7 бумагами, а все остальные акции в совокупности почти в нулях с начала года.
https://finance.yahoo.com/news/att-verizon-stocks-plunge-as-concerns-mount-over-lead-cables-193156681.html
https://www.ft.com/content/db78acfa-ba87-4daa-9c24-718d14cf4a95
В понедельник акции американских телекоммуникационных гигантов AT&T и Verizon упали на новости о том, что им, вероятно, придется платить за загрязнение окружающей среды свинцом от старых проводов. Эта технология давно не используется – некоторым из этих проводов со свинцом уже больше ста лет – поэтому такой «скелет в шкафу» буквально шокировал рынок, отправив в пике и без того депрессивные акции телекомов. Особенно испугала неизвестность по поводу связанных с этим обязательств, заставив многие топовые инвестбанки снизить целевые цены и рекомендации по акциям AT&T и Verizon. Например, JP Morgan написал:
We see the potential liability as an unquantifiable, long-term overhang for the stock, which adds to the risk premium.
Акции AT&T и, в меньшей степени, Verizon давно находятся на депрессивных уровнях, а в последние 2 месяца упали несмотря на рост S&P 500. Эти компании – особенно AT&T – стали классическим примером value trap, когда снижение акций не делает их дешевыми, потому что фундаментальные показатели ухудшаются еще сильнее, чем это заложено в цены акций. На этом, вероятно, пострадало много инвесторов: по нашей оценке, на популярном ресурсе Seeking Alpha акции AT&T традиционно были одними из самых популярных и обсуждаемых – физлицам нравятся высокие дивиденды, но они не очень разбираются в специфике бизнеса.
У AT&T, возможно, есть еще и проблемы с отчетностью: Financial Times на прошлой неделе написала статью о скрытом долге AT&T. Речь идет о так называемом “supply-chain finance”, когда компания договаривается с финансовым посредником о более быстрой оплате с небольшим дисконтом ее поставщикам, а потом сама платит посреднику. Поставщики получают деньги быстрее, что обычно выгодно даже с учетом дисконта, так как поставщиками могут быть небольшие компании, имеющие высокую стоимость привлечения финансирования. Нюанс в том, что такой долг считается операционным обязательством и поэтому в балансе не отражается как долг. Обычно это оправдано, так как компания всего лишь оптимизирует платежи поставщикам, однако эта лазейка открывает широкий простор для манипуляций отчетностью. Проблемы с такой “оптимизацией” долга стали очевидны в 2021 году, когда обанкротился специализирующийся на supply-chain finance фонд Greensill Capital.
По оценке Financial Times, дополнительно к основному долгу в $160 млрд AT&T набрала еще $13 млрд через supply-chain finance. Газета подробно сравнивает отчетность AT&T с ее ближайшим аналогом (Verizon), показывая как сильно выросли обязательства AT&T в рамках supply-chain finance за последние 5 лет (в то время как у Verizon они сокращались). Дополнительные $13 млрд долга не смертельны для AT&T, однако по опыту других компаний манипуляции с отчетностью могут оказаться намного масштабнее, чем выглядит на первый взгляд.
В более широком смысле, падение акций американских телекомов – это хорошая иллюстрация того, как тяжело себя чувствует большинство компаний старой экономики. Сильный рост S&P 500 с начала года не должен вводить в заблуждение по поводу состояния американской экономики: практически весь этот рост индекса обеспечен всего 5-7 бумагами, а все остальные акции в совокупности почти в нулях с начала года.
https://finance.yahoo.com/news/att-verizon-stocks-plunge-as-concerns-mount-over-lead-cables-193156681.html
https://www.ft.com/content/db78acfa-ba87-4daa-9c24-718d14cf4a95
Yahoo Finance
AT&T, Verizon stocks plunge as concerns mount over lead cables
A report that found that lead-covered cables are contaminating parts of the country is a new risk for telecom stocks.
👍45🤔3👎1
Как поживает самая большая в мире зомби-компания?
На днях вышла отчетность Evergrande, некогда крупнейшего девелопера Китая. Несмотря на большую задержку цифры за 2021 и 2022 год создают интересную картину, как протекает кризис в строительной отрасли.
❗️Убыток за два года составил 812 млрд. юаней ($112 млрд. по текущему курсу). Это в 7 раз больше, чем суммарная чистая прибыль за предыдущие 17 лет истории компании.
❗️С таким убытком капитал Evergrande ушёл в глубокий минус: с +350 млрд. юаней в конце 2020 года до -599 млрд. юаней на конец 2022 года.
❗️Несмотря на то, что компания уже 2 года находится в дефолте, она не просто продолжает работать, но и остаётся с выручкой 230 млрд. юаней ($31,8 млрд.) в топ-10 китайских девелоперов.
❗️В отсутствие доступа к долговому капиталу Evergrande финансирует свою деятельность в основном за счёт подрядчиков. За 2 года его обязательства увеличились с 1,95 до 2,44 трлн. юаней ($338 млрд.)
❗️Активы за 2 года сократились с 2,3 до 1,8 трлн. юаней ($249 млрд.), из которых 62% приходится на незавершенное строительство.
Резюме
За 2 года Evergrande не только не провёл реструктуризацию долга, но и создал ещё большую проблему обязательств перед огромным количеством подрядчиков и покупателей жилья. Необеспеченным долговым инвесторам можно полностью списать свои инвестиции. Китайские власти, заставляющие поддерживать дефолтных застройщиков для того, чтобы они достроили свои объекты, похоже, только усугубили общие проблемы в отрасли. Если в 2021 году Evergrande был проблемой для западных инвесторов, то теперь это головная боль тысяч, если не миллионов китайских компаний и граждан.
Катастрофические списания активов и убытки, раскрытые Evergrande, могут оказаться характерными и для других девелоперов. Акции оставшихся на плаву девелоперов (Vanke, Longfor, Country Garden) на этой неделе приблизились или обновили многолетние минимумы.
Китаю потребуются новые более существенные стимулы (что повлечёт девальвация юаня, возможно, более сильную, чем ранее мы ожидали) для того, чтобы предотвратить переход тлеющего кризиса в полномасштабный обвал.
Думаю, что полномасштабного экономического кризиса в Китае все-таки не произойдёт. Стимулы, слабый юань, рост других отраслей будут сглаживать строительный спад, но темпы роста ВВП и (что важно!) спроса на сырье будут хуже ожиданий.
https://amp.scmp.com/business/banking-finance/article/3228026/china-evergrande-reports-steep-losses-2021-and-2022-offers-update-offshore-debt-restructuring
На днях вышла отчетность Evergrande, некогда крупнейшего девелопера Китая. Несмотря на большую задержку цифры за 2021 и 2022 год создают интересную картину, как протекает кризис в строительной отрасли.
❗️Убыток за два года составил 812 млрд. юаней ($112 млрд. по текущему курсу). Это в 7 раз больше, чем суммарная чистая прибыль за предыдущие 17 лет истории компании.
❗️С таким убытком капитал Evergrande ушёл в глубокий минус: с +350 млрд. юаней в конце 2020 года до -599 млрд. юаней на конец 2022 года.
❗️Несмотря на то, что компания уже 2 года находится в дефолте, она не просто продолжает работать, но и остаётся с выручкой 230 млрд. юаней ($31,8 млрд.) в топ-10 китайских девелоперов.
❗️В отсутствие доступа к долговому капиталу Evergrande финансирует свою деятельность в основном за счёт подрядчиков. За 2 года его обязательства увеличились с 1,95 до 2,44 трлн. юаней ($338 млрд.)
❗️Активы за 2 года сократились с 2,3 до 1,8 трлн. юаней ($249 млрд.), из которых 62% приходится на незавершенное строительство.
Резюме
За 2 года Evergrande не только не провёл реструктуризацию долга, но и создал ещё большую проблему обязательств перед огромным количеством подрядчиков и покупателей жилья. Необеспеченным долговым инвесторам можно полностью списать свои инвестиции. Китайские власти, заставляющие поддерживать дефолтных застройщиков для того, чтобы они достроили свои объекты, похоже, только усугубили общие проблемы в отрасли. Если в 2021 году Evergrande был проблемой для западных инвесторов, то теперь это головная боль тысяч, если не миллионов китайских компаний и граждан.
Катастрофические списания активов и убытки, раскрытые Evergrande, могут оказаться характерными и для других девелоперов. Акции оставшихся на плаву девелоперов (Vanke, Longfor, Country Garden) на этой неделе приблизились или обновили многолетние минимумы.
Китаю потребуются новые более существенные стимулы (что повлечёт девальвация юаня, возможно, более сильную, чем ранее мы ожидали) для того, чтобы предотвратить переход тлеющего кризиса в полномасштабный обвал.
Думаю, что полномасштабного экономического кризиса в Китае все-таки не произойдёт. Стимулы, слабый юань, рост других отраслей будут сглаживать строительный спад, но темпы роста ВВП и (что важно!) спроса на сырье будут хуже ожиданий.
https://amp.scmp.com/business/banking-finance/article/3228026/china-evergrande-reports-steep-losses-2021-and-2022-offers-update-offshore-debt-restructuring
South China Morning Post
China Evergrande reports steep losses, offers update on offshore debt revamp
China Evergrande Group reported heavy losses for the past two years ahead of a proposed restructuring plan that could allow it to resume normal operations.
👍55
Повышение ставки ЦБ открывает дорогу дальнейшей девальвации рубля.
ЦБ сегодня повысил ставку на 1% пункт с 7,5% до 8,5%. Традиционно повышение ставки помогает национальной валюте. Рубль сегодня попытался вернуться под 90 за доллар. Безуспешная попытка может свидетельствовать о исчерпании потенциала восстановления и открывает дорогу дальнейшей девальвации. Накануне частные инвесторы нарастили короткую позицию в валютных фьючерсах до максимума с начала 2022 года, что говорит о том, что многие заранее сделали ставку на укрепление рубля после решения ЦБ.
В обычной ситуации повышение ставки способствовало бы притоку капитала в российские облигации, тем самым укрепляя рубль. Но сейчас РФ отрезана от международных перетолковывать, и финансовые инвесторы не играют большой роли в курсообразовании.
Мы ожидали более сильное локальное укрепление рубля (до 87-88). Однако на уровне выше 90 всю неделю был виден устойчивый спрос на валюту. В августе его усилит переход Минфина от продажи к покупке валюты в рамках бюджетного правила.
На этом фоне мы возвращаем в облигационных фондах валютную позицию к максимуму. Ожидаем, что доллар уже в следующем месяце может протестировать уровень ₽100.
https://quote.ru/news/article/64ba462a9a79470583154625
https://news.1rj.ru/str/centralbank_russia/1191
ЦБ сегодня повысил ставку на 1% пункт с 7,5% до 8,5%. Традиционно повышение ставки помогает национальной валюте. Рубль сегодня попытался вернуться под 90 за доллар. Безуспешная попытка может свидетельствовать о исчерпании потенциала восстановления и открывает дорогу дальнейшей девальвации. Накануне частные инвесторы нарастили короткую позицию в валютных фьючерсах до максимума с начала 2022 года, что говорит о том, что многие заранее сделали ставку на укрепление рубля после решения ЦБ.
В обычной ситуации повышение ставки способствовало бы притоку капитала в российские облигации, тем самым укрепляя рубль. Но сейчас РФ отрезана от международных перетолковывать, и финансовые инвесторы не играют большой роли в курсообразовании.
Мы ожидали более сильное локальное укрепление рубля (до 87-88). Однако на уровне выше 90 всю неделю был виден устойчивый спрос на валюту. В августе его усилит переход Минфина от продажи к покупке валюты в рамках бюджетного правила.
На этом фоне мы возвращаем в облигационных фондах валютную позицию к максимуму. Ожидаем, что доллар уже в следующем месяце может протестировать уровень ₽100.
https://quote.ru/news/article/64ba462a9a79470583154625
https://news.1rj.ru/str/centralbank_russia/1191
РБК Инвестиции
Почему ЦБ повысил ставку и как это повлияет на курс рубля
Банк России повысил ключевую ставку с 7,5% до 8,5%. Рассказываем, почему регулятор повышает ставку и как это отразится на курсе рубля, фондовом рынке, вкладах и кредитах ...
👍39🤔30👎12
Инвесторы используют квартальную отчетность технологических компаний для фиксации прибыли
На этой неделе началась публикация квартальной отчетности крупнейших технологических компаний. Именно эти акции – Alphabet, Apple, Amazon, Meta, Netflix, Nvidia, Tesla – обеспечили практически весь рост индекса S&P с начала года, поэтому их внутрикорпоративные новости стали ключевым фактором, определяющим динамику всего рынка. В течение этой недели за 2 квартал отчитались Netflix и Tesla, их акции в день публикации новостей упали, соответственно, на 8% и 10%, однако сами отчеты были скорее позитивными.
Netflix увеличил число подписчиков на 5,9 млн, что намного выше прогнозов, и ожидает продолжения их быстрого роста в следующем квартале. Финансовые показатели продолжили улучшаться, а чистый денежный поток из-за забастовки в Голливуде стал рекордным, однако инвесторам не понравились темпы роста выручки.
Investors were over-exuberant on paid sharing, and while revenue acceleration will take longer we think it creates an entry point for patient, longterm investors. Price increases and margins are ahead, – написали аналитики Wells Fargo.
Tesla сообщила о рекордной в истории компании выручке, превзойдя прогнозы аналитиков по выручке и прибыли, однако рынок обратил внимание на снижение маржинальности бизнеса и увеличение запасов готовой продукции. Компании приходится снижать цены для продолжения быстрого роста выручки, жертвуя своей маржой.
По-видимому, инвесторы сочли публикацию квартальных отчетов поводом для фиксации прибыли. С начала года до публикации последних квартальных отчетов акции Netflix и Tesla выросли, соответственно, на 62% и 136%. После такого ралли ожидания от отчетности стали слишком высокими даже для быстрорастущих компаний. Это может быть негативным сигналом для всего рынка – если инвесторы будут также реагировать на отчетность, например, Apple и Microsoft, это может привести к коррекции всего рынка из-за огромного веса этих бумаг в индексах.
https://www.cnbc.com/2023/07/19/netflix-earnings-show-strength-amid-media-chaos.html
https://www.cnbc.com/2023/07/20/tesla-stock-falls-on-slim-margins-cybertruck-concerns.html
На этой неделе началась публикация квартальной отчетности крупнейших технологических компаний. Именно эти акции – Alphabet, Apple, Amazon, Meta, Netflix, Nvidia, Tesla – обеспечили практически весь рост индекса S&P с начала года, поэтому их внутрикорпоративные новости стали ключевым фактором, определяющим динамику всего рынка. В течение этой недели за 2 квартал отчитались Netflix и Tesla, их акции в день публикации новостей упали, соответственно, на 8% и 10%, однако сами отчеты были скорее позитивными.
Netflix увеличил число подписчиков на 5,9 млн, что намного выше прогнозов, и ожидает продолжения их быстрого роста в следующем квартале. Финансовые показатели продолжили улучшаться, а чистый денежный поток из-за забастовки в Голливуде стал рекордным, однако инвесторам не понравились темпы роста выручки.
Investors were over-exuberant on paid sharing, and while revenue acceleration will take longer we think it creates an entry point for patient, longterm investors. Price increases and margins are ahead, – написали аналитики Wells Fargo.
Tesla сообщила о рекордной в истории компании выручке, превзойдя прогнозы аналитиков по выручке и прибыли, однако рынок обратил внимание на снижение маржинальности бизнеса и увеличение запасов готовой продукции. Компании приходится снижать цены для продолжения быстрого роста выручки, жертвуя своей маржой.
По-видимому, инвесторы сочли публикацию квартальных отчетов поводом для фиксации прибыли. С начала года до публикации последних квартальных отчетов акции Netflix и Tesla выросли, соответственно, на 62% и 136%. После такого ралли ожидания от отчетности стали слишком высокими даже для быстрорастущих компаний. Это может быть негативным сигналом для всего рынка – если инвесторы будут также реагировать на отчетность, например, Apple и Microsoft, это может привести к коррекции всего рынка из-за огромного веса этих бумаг в индексах.
https://www.cnbc.com/2023/07/19/netflix-earnings-show-strength-amid-media-chaos.html
https://www.cnbc.com/2023/07/20/tesla-stock-falls-on-slim-margins-cybertruck-concerns.html
CNBC
Netflix earnings showcase strength as the rest of the media industry struggles
Netflix's core business continues to chug along as the rest of the media and entertainment industry searches for new growth.
👍28🤔7
Физические лица нарастили короткие позиции в валютных фьючерсах до максимума с февраля 2022. Оправдана ли ставка на интервенции ЦБ?
Согласно данным Московской биржи, позиция физических лиц в валютных фьючерсах 21.07.23 составила эквивалент минус $97 млн. Нетто-позиция в разбивке по валютам выглядит следующим образом: -$53 млн., +85 млн. евро, -998 млн. юаней.
На первый взгляд, ставка на укрепление рубля выглядит логичной. Мы неоднократно писали, что курс 85-90 важен для балансировки бюджета. Сейчас это и происходит. В июле расчетные нефтегазовые доходы недотянули всего 4 млрд. руб., а в августе план будет перевыполнен. Таким образом, цель девальвации достигнута.
Обычно эпизоды девальвации протекали таким образом, что сначала рубль оказывался перепроданным, потом отыгрывал часть потерь и стабилизировался на каком-то равновесном уровне. Даже если уровень 90 является оправданным и балансирующим, вначале можно ожидать падение рубля до 100, а возможно и более низкого уровня по двум причинам: во-первых, чтобы отбить желание спекулянтов играть на дальнейшее ослабление, во-вторых, чтобы отразиться на сальдо торговых операций. Как показывает статистика последнего полугодия плавная девальвация не приводит ни к сокращению импорта, ни к росту экспорта.
Примечательно, особенно сильные продажи валютных фьючерсов со стороны физ. лиц прошли в четверг, накануне заседания ЦБ. Но в пятницу рубль не смог укрепиться несмотря на хорошие новостные поводы - ЦБ повысил ставку сразу на 1% (аналитики ожидали повышение на 0,5%) и объявил о начале продаж валюты для "отзеркаливания" операций ФНБ на 2,3 млрд. рублей в день, начиная с августа.
Не исключено, что никаких продаж валюты со стороны Центрального банка не будет.
В июле рублевая цена нефти увеличивается примерно на 15%, и покупка валюты в рамках бюджетного правила может достичь 100 млрд. руб. В совокупности действия ЦБ и Минфина все равно приведут к давлению на рубль, но без ЦБ оно было бы ещё более значительным.
Согласно данным Московской биржи, позиция физических лиц в валютных фьючерсах 21.07.23 составила эквивалент минус $97 млн. Нетто-позиция в разбивке по валютам выглядит следующим образом: -$53 млн., +85 млн. евро, -998 млн. юаней.
На первый взгляд, ставка на укрепление рубля выглядит логичной. Мы неоднократно писали, что курс 85-90 важен для балансировки бюджета. Сейчас это и происходит. В июле расчетные нефтегазовые доходы недотянули всего 4 млрд. руб., а в августе план будет перевыполнен. Таким образом, цель девальвации достигнута.
Обычно эпизоды девальвации протекали таким образом, что сначала рубль оказывался перепроданным, потом отыгрывал часть потерь и стабилизировался на каком-то равновесном уровне. Даже если уровень 90 является оправданным и балансирующим, вначале можно ожидать падение рубля до 100, а возможно и более низкого уровня по двум причинам: во-первых, чтобы отбить желание спекулянтов играть на дальнейшее ослабление, во-вторых, чтобы отразиться на сальдо торговых операций. Как показывает статистика последнего полугодия плавная девальвация не приводит ни к сокращению импорта, ни к росту экспорта.
Примечательно, особенно сильные продажи валютных фьючерсов со стороны физ. лиц прошли в четверг, накануне заседания ЦБ. Но в пятницу рубль не смог укрепиться несмотря на хорошие новостные поводы - ЦБ повысил ставку сразу на 1% (аналитики ожидали повышение на 0,5%) и объявил о начале продаж валюты для "отзеркаливания" операций ФНБ на 2,3 млрд. рублей в день, начиная с августа.
Не исключено, что никаких продаж валюты со стороны Центрального банка не будет.
В июле рублевая цена нефти увеличивается примерно на 15%, и покупка валюты в рамках бюджетного правила может достичь 100 млрд. руб. В совокупности действия ЦБ и Минфина все равно приведут к давлению на рубль, но без ЦБ оно было бы ещё более значительным.
👍37🤔13
Что делаем сейчас в «Харизматичных идеях»? Практические советы инвесторам в российские акции.
Фонд российских акций «Харизматичные идеи» продолжает лидировать по доходности среди наших ПИФов.
За неделю с 17 по 21 июля пай фонда прибавил 1,1% по сравнению с ростом индекса полного дохода на 1,0%. Снова чуть лучше "идеала".
На более длинном горизонте с начала года рост составил +41,73%. С конца 2021 года - неплохой плюс в 10% несмотря на СВО и санкции. Это 5-й результат из более чем 70 ПИФов российских акций.
Приятно, что даже на таком монотонном росте мы хоть на чуть-чуть но обгоняем индексные ПИФы. Обычно львиная доля превышения индекса приходится на периоды коррекций. Пока значимых коррекций нет мы наоборот "платим" рынку за страховку (т.е. снижаем долю акций при появлении признаков коррекции и вынуждены откупать их дороже, если цены не идут ниже в соответствие с ожиданиями) и ждем, когда она сыграет.
Основная стратегия неизменна: держать позицию в акциях и валюте, пока не увидим разворота тренда в обоих инструментах.
Общая компоновка портфеля:
Акции - 80% (топ 5 акций - Новатэк, ВТБ, Сбербанк, Лукойл и Алроса)
Валюта - 30% (фьючерсы 18% и замещающие облигации 12%)
Почему Новатэк?
Растущая компания с прекрасным менеджментом, крупным экспортом (плюс от слабого рубля), приличными дивидендами (в этом году ожидаем минимум 6-8%).
Стоимость природного газа нащупала поддержку на высоких по историческим меркам уровнях и может вырасти зимой, что тоже плюс.
Главный вывод:
На рынке самые невероятные события случаются, особенно когда их мало кто ждет. Прямо сейчас мы продолжаем идти по тренду (т.е. держать и акции, и валюту), и одновременно готовимся продавать валютные инструменты при развороте курса рубля (во что сейчас мало кто верит). Для акций укрепление рубля приведет к росту ориентированных на внутренние сектора компаний, и под это мы уже приобрели позиции в банках. Ориентируемся что август-сентябрь покажут долгосрочные минимумы по рублю.
Фонд российских акций «Харизматичные идеи» продолжает лидировать по доходности среди наших ПИФов.
За неделю с 17 по 21 июля пай фонда прибавил 1,1% по сравнению с ростом индекса полного дохода на 1,0%. Снова чуть лучше "идеала".
На более длинном горизонте с начала года рост составил +41,73%. С конца 2021 года - неплохой плюс в 10% несмотря на СВО и санкции. Это 5-й результат из более чем 70 ПИФов российских акций.
Приятно, что даже на таком монотонном росте мы хоть на чуть-чуть но обгоняем индексные ПИФы. Обычно львиная доля превышения индекса приходится на периоды коррекций. Пока значимых коррекций нет мы наоборот "платим" рынку за страховку (т.е. снижаем долю акций при появлении признаков коррекции и вынуждены откупать их дороже, если цены не идут ниже в соответствие с ожиданиями) и ждем, когда она сыграет.
Основная стратегия неизменна: держать позицию в акциях и валюте, пока не увидим разворота тренда в обоих инструментах.
Общая компоновка портфеля:
Акции - 80% (топ 5 акций - Новатэк, ВТБ, Сбербанк, Лукойл и Алроса)
Валюта - 30% (фьючерсы 18% и замещающие облигации 12%)
Почему Новатэк?
Растущая компания с прекрасным менеджментом, крупным экспортом (плюс от слабого рубля), приличными дивидендами (в этом году ожидаем минимум 6-8%).
Стоимость природного газа нащупала поддержку на высоких по историческим меркам уровнях и может вырасти зимой, что тоже плюс.
Главный вывод:
На рынке самые невероятные события случаются, особенно когда их мало кто ждет. Прямо сейчас мы продолжаем идти по тренду (т.е. держать и акции, и валюту), и одновременно готовимся продавать валютные инструменты при развороте курса рубля (во что сейчас мало кто верит). Для акций укрепление рубля приведет к росту ориентированных на внутренние сектора компаний, и под это мы уже приобрели позиции в банках. Ориентируемся что август-сентябрь покажут долгосрочные минимумы по рублю.
👍30🤔8
Новый ETF предлагает инвестиции в американские акции со 100%-й защитой капитала
Высокие ставки по краткосрочным US Treasuries и низкая вмененная (implied) волатильность в опционах на американские акции создали редкие возможности для управляющих компаний. Небольшой провайдер ETF недавно представил фонд, который инвестирует в S&P 500 со 100%-й защитой капитала. Подобное часто предлагалось в нотах, однако безубыточность была только в рублях или только до определенного предела. В данном случае позиционируется честная защита капитала на 100%, причем в долларах, а не в рублях или другой высокорискованной валюте.
Innovator Equity Defined Protection (тикер TJUL) предлагает инвестиции в S&P 500 на 2 года с полной гарантией вложенных средств и максимальной доходностью 16,62%. Важно, что эти условия действительны только при покупке данного ETF на 2 года.
The Innovator U.S. Equity Defined Protection ETF seeks to track the return of SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY), to a cap, with a 100% downside buffer over a two-year outcome period… The outcomes that the Fund seeks to provide may only be realized if you are holding shares on the first day of the Outcome Period and continue to hold them on the last day of the Outcome Period, approximately two years, – так указано на официальной странице данного ETF.
Управляющая компания данного ETF на всякий случай пишет, что данный результат не гарантируется, однако стратегия выглядит адекватной и, скорее всего, будет реализована. Секрет в том, что постулируемая максимальная доходность – 16,62% за 2 года – является очень низкой по сравнению с доходностью 2-летних US Treasuries, которые дают 4,9% годовых или 10% на 2 года (с учетом сложных процентов). Дополнительно к безрисковой доходности инвестор может максимально заработать менее 3% годовых! Зато в случае бокового тренда на рынке акций инвесторы имеют высокие шансы заработать меньше безрисковой ставки – и эта вероятность повышается из-за того, что дивиденды не участвуют в расчете доходности для данного ETF.
Мы считаем, что американские акции переоценены и поэтому в перспективе 2 лет могут показать плохую динамику. Соответственно, на интервале 2 года данный ETF может оказаться предпочтительнее обычного ETF на S&P 500, однако еще лучше выглядит простая покупка 2-летних US Treasuries. В американских акциях нужно искать точечные идеи, так как большой вес и чрезмерно высокие мультипликаторы топовых технологических компаний делают S&P 500 дорогим.
Важно также отметить, что опционные стратегии могут быть крайне рискованными, если они не полностью захеджированы, поэтому при сочетании ошибки управляющей компании и экстремального движения рынка данный ETF теоретически может оказаться намного опаснее, чем обычный ETF на S&P 500.
https://www.marketwatch.com/story/this-new-etf-can-protect-your-portfolio-from-losses-but-theres-a-catch-86b522cd
https://www.innovatoretfs.com/etf/default.aspx?ticker=tjul
Высокие ставки по краткосрочным US Treasuries и низкая вмененная (implied) волатильность в опционах на американские акции создали редкие возможности для управляющих компаний. Небольшой провайдер ETF недавно представил фонд, который инвестирует в S&P 500 со 100%-й защитой капитала. Подобное часто предлагалось в нотах, однако безубыточность была только в рублях или только до определенного предела. В данном случае позиционируется честная защита капитала на 100%, причем в долларах, а не в рублях или другой высокорискованной валюте.
Innovator Equity Defined Protection (тикер TJUL) предлагает инвестиции в S&P 500 на 2 года с полной гарантией вложенных средств и максимальной доходностью 16,62%. Важно, что эти условия действительны только при покупке данного ETF на 2 года.
The Innovator U.S. Equity Defined Protection ETF seeks to track the return of SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY), to a cap, with a 100% downside buffer over a two-year outcome period… The outcomes that the Fund seeks to provide may only be realized if you are holding shares on the first day of the Outcome Period and continue to hold them on the last day of the Outcome Period, approximately two years, – так указано на официальной странице данного ETF.
Управляющая компания данного ETF на всякий случай пишет, что данный результат не гарантируется, однако стратегия выглядит адекватной и, скорее всего, будет реализована. Секрет в том, что постулируемая максимальная доходность – 16,62% за 2 года – является очень низкой по сравнению с доходностью 2-летних US Treasuries, которые дают 4,9% годовых или 10% на 2 года (с учетом сложных процентов). Дополнительно к безрисковой доходности инвестор может максимально заработать менее 3% годовых! Зато в случае бокового тренда на рынке акций инвесторы имеют высокие шансы заработать меньше безрисковой ставки – и эта вероятность повышается из-за того, что дивиденды не участвуют в расчете доходности для данного ETF.
Мы считаем, что американские акции переоценены и поэтому в перспективе 2 лет могут показать плохую динамику. Соответственно, на интервале 2 года данный ETF может оказаться предпочтительнее обычного ETF на S&P 500, однако еще лучше выглядит простая покупка 2-летних US Treasuries. В американских акциях нужно искать точечные идеи, так как большой вес и чрезмерно высокие мультипликаторы топовых технологических компаний делают S&P 500 дорогим.
Важно также отметить, что опционные стратегии могут быть крайне рискованными, если они не полностью захеджированы, поэтому при сочетании ошибки управляющей компании и экстремального движения рынка данный ETF теоретически может оказаться намного опаснее, чем обычный ETF на S&P 500.
https://www.marketwatch.com/story/this-new-etf-can-protect-your-portfolio-from-losses-but-theres-a-catch-86b522cd
https://www.innovatoretfs.com/etf/default.aspx?ticker=tjul
MarketWatch
This new ETF can protect your portfolio from losses -- but there's a catch
A new ETF allows you to participate in the stock market’s upside while protecting you from any losses
👍31👎1
CATL завершила второй квартал с рекордными показателями и сделала заявку на решение 3 важных проблем электромобильной отрасли
Про вчерашнее заседание ФРС мало что можно добавить, зато, возможно, не все обратили внимание на квартальный отчет CATL, крупнейшего в мире производителя аккумуляторных батарей.
Китайской компании удалось превзойти прогнозы, показав рост выручки на 56% до 100 млрд. юаней. Несмотря на снижение цен благодаря эффекту масштаба и снижению цен на сырье немного улучшилась рентабельность по валовой прибыли с 21,8% во 2 квартале 2022 до 22,0%.
Несмотря на рекордную прибыль акции не отреагировали ростом, возможно, из-за сокращения использования мощностей с 81% до 60,5%.
Это означает, что в аккумуляторной отрасли накапливаются избыточные мощности, подталкивающие производителей активнее снижать цены и создавать новые продукты.
Помимо отчётности CATL во втором квартале выпустил сразу несколько важных анонсов, нацеленных на удержание лидирующей доли рынка.
Самое интересное - начало производства батареи Qilin. Рекордная плотность 255вт/кг позволяет оснащать автомобили батареей емкостью 140 кВт, что обеспечивает запас хода свыше 1000 км. (самая мощная 100 кВт батарея в Tesla Model S даёт возможность проехать 600 км).
Первый серийный автомобиль с такой батареей - Zeekr 001, выпускаемый китайским Geely.
Западные рейтинги ещё не успели отреагировать на появление китайского конкурента. В интернетовских обзорах лидерство по запасу хода пока у люксовых Mercedes EQS (727 км.) и Lucid (830 км).
В начале июля CATL объявил о преодолении проблемы отрицательных температур. Разработанный им новый электролит увеличивает эффективность зарядки при 20-градусном морозе на 50%.
Наконец, CATL совместно с Commercial Aircraft Corporation of China обьявили о создании совместного предприятия, которое займётся разработкой электросамолета. Ранее в апреле CATL представил технологию с емкостью батареи 500 вт/кг (вдвое выше чем у самой совершенной на сегодняшний день батареи Qilin), что делает возможным её применение в авиации.
Для потребителей не новости, а просто праздник! С точки зрения инвестора настораживает то, что обострение конкуренции происходит внутри китайских производителей (CATL и BYD заняли больше 50% мирового рынка), оставляющее на обочине японских и корейских конкурентов, не говоря уже про Европу и США. Судьба традиционных автопроизводителей уже давно вызывает тревогу, что отражается в их крайне низких коэффициентах оцененности P/E 4-5.
Причём, китайские производители батарей больше не делают ставку на Tesla и западные автоконцерны, а вступают в коллаборации внутри Китая или как BYD организуют всю вертикаль цепочки.
Теперь на горизонте замаячила угроза и для Boeing с Airbus, а также риск потери ещё одной отрасли - значимого потребителя нефти.
Про вчерашнее заседание ФРС мало что можно добавить, зато, возможно, не все обратили внимание на квартальный отчет CATL, крупнейшего в мире производителя аккумуляторных батарей.
Китайской компании удалось превзойти прогнозы, показав рост выручки на 56% до 100 млрд. юаней. Несмотря на снижение цен благодаря эффекту масштаба и снижению цен на сырье немного улучшилась рентабельность по валовой прибыли с 21,8% во 2 квартале 2022 до 22,0%.
Несмотря на рекордную прибыль акции не отреагировали ростом, возможно, из-за сокращения использования мощностей с 81% до 60,5%.
Это означает, что в аккумуляторной отрасли накапливаются избыточные мощности, подталкивающие производителей активнее снижать цены и создавать новые продукты.
Помимо отчётности CATL во втором квартале выпустил сразу несколько важных анонсов, нацеленных на удержание лидирующей доли рынка.
Самое интересное - начало производства батареи Qilin. Рекордная плотность 255вт/кг позволяет оснащать автомобили батареей емкостью 140 кВт, что обеспечивает запас хода свыше 1000 км. (самая мощная 100 кВт батарея в Tesla Model S даёт возможность проехать 600 км).
Первый серийный автомобиль с такой батареей - Zeekr 001, выпускаемый китайским Geely.
Западные рейтинги ещё не успели отреагировать на появление китайского конкурента. В интернетовских обзорах лидерство по запасу хода пока у люксовых Mercedes EQS (727 км.) и Lucid (830 км).
В начале июля CATL объявил о преодолении проблемы отрицательных температур. Разработанный им новый электролит увеличивает эффективность зарядки при 20-градусном морозе на 50%.
Наконец, CATL совместно с Commercial Aircraft Corporation of China обьявили о создании совместного предприятия, которое займётся разработкой электросамолета. Ранее в апреле CATL представил технологию с емкостью батареи 500 вт/кг (вдвое выше чем у самой совершенной на сегодняшний день батареи Qilin), что делает возможным её применение в авиации.
Для потребителей не новости, а просто праздник! С точки зрения инвестора настораживает то, что обострение конкуренции происходит внутри китайских производителей (CATL и BYD заняли больше 50% мирового рынка), оставляющее на обочине японских и корейских конкурентов, не говоря уже про Европу и США. Судьба традиционных автопроизводителей уже давно вызывает тревогу, что отражается в их крайне низких коэффициентах оцененности P/E 4-5.
Причём, китайские производители батарей больше не делают ставку на Tesla и западные автоконцерны, а вступают в коллаборации внутри Китая или как BYD организуют всю вертикаль цепочки.
Теперь на горизонте замаячила угроза и для Boeing с Airbus, а также риск потери ещё одной отрасли - значимого потребителя нефти.
Catl
CATL launches CTP 3.0 battery “Qilin,” achieves the highest integration level in the world
On June 23, CATL launched Qilin, the third generation of its CTP (cell-to-pack) technology. With a record-breaking volume utilization efficiency of 72% and an energy density of up to 255 Wh/kg, it achieves the highest integration level worldwide so far, capable…
👍45🤔3
Цены на московскую недвижимость должны упасть из-за военных рисков
Очередная атака дронов на Москву в ночь на 30 июля ударила по одному из самых дорогих и престижных районов столицы – Сити. Но могут ли район и в целом город, которые регулярно подвергаются атакам, оставаться дорогими и престижными?
Две башни в «Москва-Сити» пострадали в результате новой атаки беспилотников на Москву. Повреждены здание «IQ-квартала», где находятся несколько федеральных министерств, и «Око-2» … За последнюю неделю это уже третья атака беспилотников на Москву, о которой сообщают власти. В ночь на 24 июля дроны попали в здания на Комсомольском проспекте и на проспекте Лихачева, выбив стекла. Еще один дрон пытался атаковать Москву в ночь на 28 июля, сообщил Собянин. До этого, 30 мая, несколько беспилотников врезались в жилые дома в Москве и Новой Москве, а 4 июля, атаке подверглись Новая Москва и Подмосковье (тогда вводились ограничения на полеты во Внуково), – пишет Forbes.
В этой ситуации вопросом времени выглядит то, что квартиры и офисы рядом с военными и правительственными объектами перестанут пользоваться спросом. Постепенно и вся Москва, которая до февраля 2022 года была одним из самых безопасных городов в мире, также будет восприниматься как рискованное место для жизни. Те, у кого есть деньги, будут все больше уезжать за рубеж, а остальные – в более спокойные регионы РФ. Компании будут постепенно переносить ключевые операции за рубеж, а массовые офисы – в регионы. Московскую недвижимость большинство розничных инвесторов традиционно воспринимает как защитный актив, который лучше других в период потрясений, однако в текущей ситуации это явно не так. Даже акции могут оказаться более защищенными, чем московская недвижимость, так как основные активы большинства крупнейших компаний из индекса Мосбиржи (например, нефтегазовых) находятся далеко от границы и военных действий.
В новых условиях московская недвижимость должна торговаться с намного меньшей премией к другим регионам РФ, чем раньше. Более того, все российские активы и особенно недвижимость остаются дорогими в долларовом выражении с учетом политических рисков. В этой ситуации мы ждем, что в перспективе 1-3 лет цены на московскую недвижимость в долларовом выражении могут упасть в разы.
https://www.forbes.ru/society/493710-dve-basni-v-moskva-siti-povrezdeny-iz-za-ataki-bespilotnikov
Очередная атака дронов на Москву в ночь на 30 июля ударила по одному из самых дорогих и престижных районов столицы – Сити. Но могут ли район и в целом город, которые регулярно подвергаются атакам, оставаться дорогими и престижными?
Две башни в «Москва-Сити» пострадали в результате новой атаки беспилотников на Москву. Повреждены здание «IQ-квартала», где находятся несколько федеральных министерств, и «Око-2» … За последнюю неделю это уже третья атака беспилотников на Москву, о которой сообщают власти. В ночь на 24 июля дроны попали в здания на Комсомольском проспекте и на проспекте Лихачева, выбив стекла. Еще один дрон пытался атаковать Москву в ночь на 28 июля, сообщил Собянин. До этого, 30 мая, несколько беспилотников врезались в жилые дома в Москве и Новой Москве, а 4 июля, атаке подверглись Новая Москва и Подмосковье (тогда вводились ограничения на полеты во Внуково), – пишет Forbes.
В этой ситуации вопросом времени выглядит то, что квартиры и офисы рядом с военными и правительственными объектами перестанут пользоваться спросом. Постепенно и вся Москва, которая до февраля 2022 года была одним из самых безопасных городов в мире, также будет восприниматься как рискованное место для жизни. Те, у кого есть деньги, будут все больше уезжать за рубеж, а остальные – в более спокойные регионы РФ. Компании будут постепенно переносить ключевые операции за рубеж, а массовые офисы – в регионы. Московскую недвижимость большинство розничных инвесторов традиционно воспринимает как защитный актив, который лучше других в период потрясений, однако в текущей ситуации это явно не так. Даже акции могут оказаться более защищенными, чем московская недвижимость, так как основные активы большинства крупнейших компаний из индекса Мосбиржи (например, нефтегазовых) находятся далеко от границы и военных действий.
В новых условиях московская недвижимость должна торговаться с намного меньшей премией к другим регионам РФ, чем раньше. Более того, все российские активы и особенно недвижимость остаются дорогими в долларовом выражении с учетом политических рисков. В этой ситуации мы ждем, что в перспективе 1-3 лет цены на московскую недвижимость в долларовом выражении могут упасть в разы.
https://www.forbes.ru/society/493710-dve-basni-v-moskva-siti-povrezdeny-iz-za-ataki-bespilotnikov
Forbes.ru
Две башни в «Москва-Сити» повреждены из-за атаки беспилотников
Две башни в «Москва-Сити» пострадали в результате новой атаки беспилотников на Москву. Повреждены здание «IQ-квартала», где находятся несколько федеральных министерств, и «Око-2». Еще один беспилотник сбили в Подмосковье. Вылеты и прибытия нескольких
👍53👎29🤔24
Рынки не заметили «шоковое решение» Банка Японии. Способен ли он испортить оптимистичные настроения инвесторов?
В пятницу Банк Японии объявил, по мнению Financial Times, «шоковое решение» о расширении диапазона доходности 10-летних японских гос. облигаций до -1 +1%.
(Немного истории: в начале 2016 года Банк Японии снизил % ставку с +0,1% до -0,1%, но самое главное, объявил о том, что будет таргетировать не только краткосрочные ставки, но и доходность по долгосрочным облигациям. Целевой уровень доходности по 10-летним гос. облигациям был установлен на уровне 0% годовых c возможным отклонением +/-0,25%. При выходе доходности из диапазона Банк Японии начинал интервенции по покупке или продаже облигаций. В декабре 2022 года Банк Японии расширил диапазон до +/-0,5%).
Фактически это означает завершение политики контроля кривой доходности. С момента принятия решения доходность 10-летних японских гос. облигаций выросла до 9-летнего максимума 0,6% годовых.
С одной стороны, может показаться, что доходность 0,6% годовых не делает японские облигации более интересными.
Но все дело в том, что Банк Японии сохраняет неизменной ключевую процентную ставку на уровне минус 0,1%. Привлекая фондирование под -0,1% и вкладывая с доходностью +0,6%, получается достаточно привлекательная процентная маржа.
Японская иена с большим отрывом показывает худшую среди развитых валют динамику к доллару с начала года.
Пока риск репатриации средств японских инвесторов на свой домашний рынок просто игнорируется. На наш взгляд, резкое укрепление иены (с 142 в район 130 иен за доллар) может произойти в любой момент и спровоцировать небольшую коррекцию на западных фондовых рынках.
В пятницу Банк Японии объявил, по мнению Financial Times, «шоковое решение» о расширении диапазона доходности 10-летних японских гос. облигаций до -1 +1%.
(Немного истории: в начале 2016 года Банк Японии снизил % ставку с +0,1% до -0,1%, но самое главное, объявил о том, что будет таргетировать не только краткосрочные ставки, но и доходность по долгосрочным облигациям. Целевой уровень доходности по 10-летним гос. облигациям был установлен на уровне 0% годовых c возможным отклонением +/-0,25%. При выходе доходности из диапазона Банк Японии начинал интервенции по покупке или продаже облигаций. В декабре 2022 года Банк Японии расширил диапазон до +/-0,5%).
Фактически это означает завершение политики контроля кривой доходности. С момента принятия решения доходность 10-летних японских гос. облигаций выросла до 9-летнего максимума 0,6% годовых.
С одной стороны, может показаться, что доходность 0,6% годовых не делает японские облигации более интересными.
Но все дело в том, что Банк Японии сохраняет неизменной ключевую процентную ставку на уровне минус 0,1%. Привлекая фондирование под -0,1% и вкладывая с доходностью +0,6%, получается достаточно привлекательная процентная маржа.
Японская иена с большим отрывом показывает худшую среди развитых валют динамику к доллару с начала года.
Пока риск репатриации средств японских инвесторов на свой домашний рынок просто игнорируется. На наш взгляд, резкое укрепление иены (с 142 в район 130 иен за доллар) может произойти в любой момент и спровоцировать небольшую коррекцию на западных фондовых рынках.
👍28🤔21👎1
В июле рублевая цена нефти Urals выросла на 26%!
Минфин может приступить к масштабной скупке валюты в августе.
Вчера Минфин опубликовал среднюю стоимость российской нефти Urals в июле. По сравнению с июнем нефть подорожала на 16,4% с $55,3 до $64,4 за баррель.
Средний курс доллара ЦБ РФ в июле вырос на 8,6% с 83,32 до 90,48 рублей. В совокупности это привело к росту рублевой стоимости нефти сразу на 26,4% до 5824 рублей за баррель.
В прошлом месяце при цене 4606 руб. за баррель Минфин оценивал выполнение плана по нефтегазовым доходам в июле на 99%. Это означает, что в августе НГД могут превысить план на 25%, и доп. доходы на 166 млрд. руб. направлены на покупку валюты.
По факту завтра Минфин может объявить об интервенциях как меньшего, так и большего объема. Это будет зависеть от отклонения фактических поступлений от предварительного расчета на июль. В апреле, мае и июне фактические поступления оказывались каждый месяц в среднем на 31 млрд. руб. меньше расчетных, что заставляло Минфин увеличивать объем продаж валюты.
Также пока непонятно, скажется ли на бюджетных доходах объявленное сокращение экспорта нефти в августе на 500 тыс. баррелей в сутки.
Наконец, объем покупки валюты уменьшится на объявленные ЦБ зеркальные продажи валюты, которые в августе должны составить 52 млрд. руб.
Переход Минфина от продаж к покупке валюты в условиях тонкого рынка, на котором и так наблюдается превалирующий спрос импортеров, несет и психологический эффект. Спекулятивные участники рынка и население, ранее продававшие валюту в надежде на разворот тренда, могут начать играть против рубля, учитывая то, что сентябрьские и дальнейшие покупки валюты будут все больше и больше.
Кстати, физ. лица, начиная с 24/07 увеличивают позицию в валютных фьючерсах.
Помочь остановить ослабление рубля может:
1️⃣ корректировка бюджетного правила,
2️⃣ ограничения на вывод капитала,
3️⃣ существенное повышение ставки ЦБ РФ.
Скорее всего, эти меры начнут обсуждаться, но не сразу. За это время курс успеет пройти отметку 100 рублей за доллар.
Как мы ранее писали, выходить из валютной позиции пока преждевременно.
Минфин может приступить к масштабной скупке валюты в августе.
Вчера Минфин опубликовал среднюю стоимость российской нефти Urals в июле. По сравнению с июнем нефть подорожала на 16,4% с $55,3 до $64,4 за баррель.
Средний курс доллара ЦБ РФ в июле вырос на 8,6% с 83,32 до 90,48 рублей. В совокупности это привело к росту рублевой стоимости нефти сразу на 26,4% до 5824 рублей за баррель.
В прошлом месяце при цене 4606 руб. за баррель Минфин оценивал выполнение плана по нефтегазовым доходам в июле на 99%. Это означает, что в августе НГД могут превысить план на 25%, и доп. доходы на 166 млрд. руб. направлены на покупку валюты.
По факту завтра Минфин может объявить об интервенциях как меньшего, так и большего объема. Это будет зависеть от отклонения фактических поступлений от предварительного расчета на июль. В апреле, мае и июне фактические поступления оказывались каждый месяц в среднем на 31 млрд. руб. меньше расчетных, что заставляло Минфин увеличивать объем продаж валюты.
Также пока непонятно, скажется ли на бюджетных доходах объявленное сокращение экспорта нефти в августе на 500 тыс. баррелей в сутки.
Наконец, объем покупки валюты уменьшится на объявленные ЦБ зеркальные продажи валюты, которые в августе должны составить 52 млрд. руб.
Переход Минфина от продаж к покупке валюты в условиях тонкого рынка, на котором и так наблюдается превалирующий спрос импортеров, несет и психологический эффект. Спекулятивные участники рынка и население, ранее продававшие валюту в надежде на разворот тренда, могут начать играть против рубля, учитывая то, что сентябрьские и дальнейшие покупки валюты будут все больше и больше.
Кстати, физ. лица, начиная с 24/07 увеличивают позицию в валютных фьючерсах.
Помочь остановить ослабление рубля может:
1️⃣ корректировка бюджетного правила,
2️⃣ ограничения на вывод капитала,
3️⃣ существенное повышение ставки ЦБ РФ.
Скорее всего, эти меры начнут обсуждаться, но не сразу. За это время курс успеет пройти отметку 100 рублей за доллар.
Как мы ранее писали, выходить из валютной позиции пока преждевременно.
👍32👎8🤔4
Снижение рейтинга отражает простой факт - США не способны расплатиться по честному
Прокомментировал для Форбс новость о снижении агенством Fitch суверенного рейтинга США с ААА до АА+
Почему рейтинг снижен сейчас?
Повод для понижения рейтинга США начал зарождаться в период фискальных мега-стимулов после эпидемии коронавируса. В 2020 году дефицит федерального бюджета США превысил 15%, а в 2021 году - 10%. Это привело к скачку гос. долга с 90% до 107% ВВП. При 0% ставке привлечения несмотря на рост долга тогда процентные расходы не выросли, а даже сократились.
Но после того, как ФРС приступила к повышению ставки проблема выросшего гос. долга вскрылась. % расходы в следующие 12 месяцев возрастут до 1 трлн. долл., т.е. в 2-3 раза по сравнению с доковидным периодом.
Власти США не готовы к сокращению расходов, увеличение % расходов финансируется дополнительными заимствованиями. Таким образом, формируется самозатягивающаяся долговая петля, вылезти из которой можно с помощью дефолта либо периода высокой инфляции. Думаю, что рейтинг АА+ завышен, но рейтинговые агентства вынуждены реагировать осторожно, испытывая давление при любых негативных действиях в отношении США.
Больше всего меня удивила критика решения Fitch со стороны известных экономистов, таких как Larry Summers или Mohamed El-Erian. Им должно быть прекрасно известно, что США не способны расплатиться с долгом без его секвестирования. А как это произойдет - через инфляцию или реструктуризацию, по сути, вторично! И Япония, и Китай заимствуют на своих локальных рынках в национальных валютах, поэтому если в строгом формальном определении оценивать риск дефолта по их обязательствам, он тоже равен 0. Но точно такие же долговые проблемы как у США, привели к снижению суверенных рейтингов Японии и Китая до уровня А+.
Какие могут быть последствия от понижения кредитного рейтинга?
Снижение рейтинга давно назрело. Думаю, что большинство инвесторов понимает, что США не смогут по честному расплатиться со своими кредиторами, но долговая проблема будет решаться не через дефолт, а инфляционное сжигание обязательств. Это будет длительный процесс, он может начаться через год, а может быть, через 10 лет.
Поэтому реакция рынка на решение Fitch вряд ли последует, так же как и возможные действия других рейтинговых агентств.
Крупные инвесторы в US Treasuries - Китай, арабские страны, другие суверенные фонды, осознавая угрозу потери средств, диверсифицируют вложения в реальные активы - акции либо прямые инвестиции в крупные проекты.
Как долго продлится реакция рынков в этот раз? Как это отразится на долларе, трежерис, возможно commodities?
Долгосрочная реакция рынка на будущий долговой кризис выразится в росте стоимости реальных активов - commodities и акций. Вряд ли можно ожидать падения доллара, поскольку у стран-эмитентов других резервных валют точно такие же проблемы как у США. Рынок US Tresuries эффективно контролируется ФРС, поэтому какое-либо иррациональное падение (рост доходности) будет купироваться через покупки UST на баланс ФРС, как это было в 2020 году.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-08-02/summers-el-erian-pile-criticism-on-fitch-move-to-cut-us-aaa-credit-rating
https://news.1rj.ru/str/frank_media/10953
Прокомментировал для Форбс новость о снижении агенством Fitch суверенного рейтинга США с ААА до АА+
Почему рейтинг снижен сейчас?
Повод для понижения рейтинга США начал зарождаться в период фискальных мега-стимулов после эпидемии коронавируса. В 2020 году дефицит федерального бюджета США превысил 15%, а в 2021 году - 10%. Это привело к скачку гос. долга с 90% до 107% ВВП. При 0% ставке привлечения несмотря на рост долга тогда процентные расходы не выросли, а даже сократились.
Но после того, как ФРС приступила к повышению ставки проблема выросшего гос. долга вскрылась. % расходы в следующие 12 месяцев возрастут до 1 трлн. долл., т.е. в 2-3 раза по сравнению с доковидным периодом.
Власти США не готовы к сокращению расходов, увеличение % расходов финансируется дополнительными заимствованиями. Таким образом, формируется самозатягивающаяся долговая петля, вылезти из которой можно с помощью дефолта либо периода высокой инфляции. Думаю, что рейтинг АА+ завышен, но рейтинговые агентства вынуждены реагировать осторожно, испытывая давление при любых негативных действиях в отношении США.
Больше всего меня удивила критика решения Fitch со стороны известных экономистов, таких как Larry Summers или Mohamed El-Erian. Им должно быть прекрасно известно, что США не способны расплатиться с долгом без его секвестирования. А как это произойдет - через инфляцию или реструктуризацию, по сути, вторично! И Япония, и Китай заимствуют на своих локальных рынках в национальных валютах, поэтому если в строгом формальном определении оценивать риск дефолта по их обязательствам, он тоже равен 0. Но точно такие же долговые проблемы как у США, привели к снижению суверенных рейтингов Японии и Китая до уровня А+.
Какие могут быть последствия от понижения кредитного рейтинга?
Снижение рейтинга давно назрело. Думаю, что большинство инвесторов понимает, что США не смогут по честному расплатиться со своими кредиторами, но долговая проблема будет решаться не через дефолт, а инфляционное сжигание обязательств. Это будет длительный процесс, он может начаться через год, а может быть, через 10 лет.
Поэтому реакция рынка на решение Fitch вряд ли последует, так же как и возможные действия других рейтинговых агентств.
Крупные инвесторы в US Treasuries - Китай, арабские страны, другие суверенные фонды, осознавая угрозу потери средств, диверсифицируют вложения в реальные активы - акции либо прямые инвестиции в крупные проекты.
Как долго продлится реакция рынков в этот раз? Как это отразится на долларе, трежерис, возможно commodities?
Долгосрочная реакция рынка на будущий долговой кризис выразится в росте стоимости реальных активов - commodities и акций. Вряд ли можно ожидать падения доллара, поскольку у стран-эмитентов других резервных валют точно такие же проблемы как у США. Рынок US Tresuries эффективно контролируется ФРС, поэтому какое-либо иррациональное падение (рост доходности) будет купироваться через покупки UST на баланс ФРС, как это было в 2020 году.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-08-02/summers-el-erian-pile-criticism-on-fitch-move-to-cut-us-aaa-credit-rating
https://news.1rj.ru/str/frank_media/10953
Bloomberg.com
Summers, El-Erian Pile Criticism on Fitch Downgrade Decision
Prominent economists Larry Summers and Mohamed El-Erian joined a cohort of their peers in criticizing Fitch Ratings’ decision to downgrade the US given signs of resilience in the world’s largest economy.
👍54👎4
07/2023 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал
Фонд российских акций «Харизматичные идеи»
Июль +12,4%
с начала года +50,2%
за год +61,6%
Пай фонда вырос на 12,4%, выйдя на новые абсолютные максимумы, среднегодовая доходность с момента создания фонда приблизилась к 25% годовых. Продолжение мощного растущего тренда десятый месяц подряд рост индекса полной доходности (за июль +10,6%)!
Одним из главных «двигателей» Фонда оказались акции АЛРОСЫ, выросшие на 21,6%, 4-я позиция на конец июня с весом 7,5%. Сильно выросли черные металлурги – Северсталь +16,5%, НЛМК +22,4%, Мечел +20%. Топ-3 позиции фонда на конец июня – акции Роснефти, Новатэка и ЛУКОЙЛа – подорожали в среднем на 12%, опередив индекс.
Валютные замещающие облигации оказали сдерживающее влияние на рост пая Фонда. Тем не менее, их присутствие позволяет участвовать в девальвации рубля и стабилизирует портфель.
Общая композиция портфеля продолжает быть агрессивной: общая доля акций примерно 84%, доля валютных инструментов (с учетом фьючерсов) – 29%.
На конец месяца в «лидеры» по объему выбились банки, топ-3 позиции занимают:
1. Сбербанк – 9,3% - ставка на дивиденды, долгосрочный рост;
2. ЛУКОЙЛ – 8,8% - ставка на дивиденды, долгосрочный рост, ослабление рубля;
3. ВТБ – 8,7% - раскрытие капитализации за счет роста прибыли, возврат к выплате дивидендов по итогам 2024 года.
Ожидания на август:
Традиционно, август является слабым месяцем для российской валюты. Поэтому мы ожидаем продолжения тренда на ослабление рубля, но рассчитываем, что он находится недалеко от своего окончания. Девальвация рубля продолжает быть драйвером для роста экспортно-ориентированных акций. После ее окончания можно ожидать коррекции в акциях экспортеров, но станут интереснее компании, ориентированные на внутренний рынок.
Пётр Салтыков
Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – ИнвестХироуз»
Июль +5,8%
с начала года +22,9%
за год +35,7%
В июле на фоне продолжающейся девальвации значительно нарастили долю в акциях экспортеров с фокусом на нефтяной сектор, чистая позиция в акциях увеличилась с 25% до 47%. Покупали Лукойл, Роснефть, Татнефть, Новатэк, ММК, Магнит, Система. В сегменте замещающих облигаций продолжили снижать долю с 28% до 20%, чтобы направить средства на покупку акций, которые имеют бОльший потенциал роста на фоне ослабления рубля. В рублевых облигациях сохраняли долю около 20+%, сокращали перед ставкой часть позиций, но на распродажах часть других бумаг откупили по более широкому спреду. Продолжаем делать ставку на 2-3 летние корпоративные облигации с расширенным спредом в рейтинговом сегменте А-/А+, которые комфортно держат риск повышения КС до 9%. Общий результат фонда за июль составил +5,76%, тогда как средний результат акций и облигаций Мосбиржи показал рост на +5.37%.
Иван Белов
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Июль +2,7%
с начала года +27,0%
за год +56,7%
$ Июль -1,8%
$ с начала года +0,5%
$ за год +3,7%
В июле девальвация рубля продолжилась (курс доллара ЦБ РФ на 30.06 - 87,03, на 31.07 – 90,98). Результаты июля оказались копией июня: рост пая в рублях за счет валютной переоценки активов, минус в долларах из-за снижения валютных облигаций.
В среднем котировки облигаций, входящих в портфель, снизились на 1,8%, что было частично компенсировано купонным доходом (+0,6%).
Отрицательная переоценка по акциям Полиметалла (актив, оставшийся в Фонде с 2022 года) ухудшил результат на 1,1%. Удачной инвестицией оказалась покупка новых выпусков Фосагро с долларовой доходностью 9,7-10% годовых. Выпуск ФосАЗО28-Д подорожал с момента покупки на 6% и вошел в топ-5 позиций Фонда (вместо ММК-24) с долей 5,2% от активов.
В течение месяца доля валютных активов поддерживалась на уровне ~100%, временами даже превышая 100% за счет валютных фьючерсов. При приближении курса доллара к 100₽ рассматриваем возможность тактического сокращения валютных активов.
Алексей Третьяков
Фонд российских акций «Харизматичные идеи»
Июль +12,4%
с начала года +50,2%
за год +61,6%
Пай фонда вырос на 12,4%, выйдя на новые абсолютные максимумы, среднегодовая доходность с момента создания фонда приблизилась к 25% годовых. Продолжение мощного растущего тренда десятый месяц подряд рост индекса полной доходности (за июль +10,6%)!
Одним из главных «двигателей» Фонда оказались акции АЛРОСЫ, выросшие на 21,6%, 4-я позиция на конец июня с весом 7,5%. Сильно выросли черные металлурги – Северсталь +16,5%, НЛМК +22,4%, Мечел +20%. Топ-3 позиции фонда на конец июня – акции Роснефти, Новатэка и ЛУКОЙЛа – подорожали в среднем на 12%, опередив индекс.
Валютные замещающие облигации оказали сдерживающее влияние на рост пая Фонда. Тем не менее, их присутствие позволяет участвовать в девальвации рубля и стабилизирует портфель.
Общая композиция портфеля продолжает быть агрессивной: общая доля акций примерно 84%, доля валютных инструментов (с учетом фьючерсов) – 29%.
На конец месяца в «лидеры» по объему выбились банки, топ-3 позиции занимают:
1. Сбербанк – 9,3% - ставка на дивиденды, долгосрочный рост;
2. ЛУКОЙЛ – 8,8% - ставка на дивиденды, долгосрочный рост, ослабление рубля;
3. ВТБ – 8,7% - раскрытие капитализации за счет роста прибыли, возврат к выплате дивидендов по итогам 2024 года.
Ожидания на август:
Традиционно, август является слабым месяцем для российской валюты. Поэтому мы ожидаем продолжения тренда на ослабление рубля, но рассчитываем, что он находится недалеко от своего окончания. Девальвация рубля продолжает быть драйвером для роста экспортно-ориентированных акций. После ее окончания можно ожидать коррекции в акциях экспортеров, но станут интереснее компании, ориентированные на внутренний рынок.
Пётр Салтыков
Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – ИнвестХироуз»
Июль +5,8%
с начала года +22,9%
за год +35,7%
В июле на фоне продолжающейся девальвации значительно нарастили долю в акциях экспортеров с фокусом на нефтяной сектор, чистая позиция в акциях увеличилась с 25% до 47%. Покупали Лукойл, Роснефть, Татнефть, Новатэк, ММК, Магнит, Система. В сегменте замещающих облигаций продолжили снижать долю с 28% до 20%, чтобы направить средства на покупку акций, которые имеют бОльший потенциал роста на фоне ослабления рубля. В рублевых облигациях сохраняли долю около 20+%, сокращали перед ставкой часть позиций, но на распродажах часть других бумаг откупили по более широкому спреду. Продолжаем делать ставку на 2-3 летние корпоративные облигации с расширенным спредом в рейтинговом сегменте А-/А+, которые комфортно держат риск повышения КС до 9%. Общий результат фонда за июль составил +5,76%, тогда как средний результат акций и облигаций Мосбиржи показал рост на +5.37%.
Иван Белов
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Июль +2,7%
с начала года +27,0%
за год +56,7%
$ Июль -1,8%
$ с начала года +0,5%
$ за год +3,7%
В июле девальвация рубля продолжилась (курс доллара ЦБ РФ на 30.06 - 87,03, на 31.07 – 90,98). Результаты июля оказались копией июня: рост пая в рублях за счет валютной переоценки активов, минус в долларах из-за снижения валютных облигаций.
В среднем котировки облигаций, входящих в портфель, снизились на 1,8%, что было частично компенсировано купонным доходом (+0,6%).
Отрицательная переоценка по акциям Полиметалла (актив, оставшийся в Фонде с 2022 года) ухудшил результат на 1,1%. Удачной инвестицией оказалась покупка новых выпусков Фосагро с долларовой доходностью 9,7-10% годовых. Выпуск ФосАЗО28-Д подорожал с момента покупки на 6% и вошел в топ-5 позиций Фонда (вместо ММК-24) с долей 5,2% от активов.
В течение месяца доля валютных активов поддерживалась на уровне ~100%, временами даже превышая 100% за счет валютных фьючерсов. При приближении курса доллара к 100₽ рассматриваем возможность тактического сокращения валютных активов.
Алексей Третьяков
👍32🤔5
War, Wealth & Wisdom pinned «07/2023 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал Фонд российских акций «Харизматичные идеи» Июль +12,4% с начала года +50,2% за год +61,6% Пай фонда вырос на 12,4%, выйдя на новые абсолютные максимумы, среднегодовая доходность с момента…»