Воскресенье, 25 февраля в 13-00

В прямом эфире с Членом Совета Ассоциации владельцев облигаций и автором Телеграм-канала Манька Аблигация )) Александром Рыбиным обсудим актуальные вопросы:

Долгосрочная стратегия и философия облигационного инвестора

Взгляд на рынок в 2024 году
Что будет с курсом, инфляцией и % ставками

Сегменты долгового рынка
Во что инвестировать? Почему не стоит держать в портфеле высокодоходные облигации.

Топ инвестиционные идеи в облигационных фондах УК Арикапитал

Регистрация для получения презентации к эфиру.

❗️Жду интересный разговор с очень профессиональным собеседником. Подключайтесь по ссылке:
https://www.youtube.com/live/wmwwHlSRlGs?si=iXfxjgwGEpJ98Xu6

Как следовать всем прогнозам индикатора сразу?

В рамках сегодняшнего эфира хотел акцентировать внимание на одном концептуальном вопросе в инвестировании. Многие инвесторы пытаются по всем важным для себя индикаторам рынка сформировать конкретный прогноз.

Разберём на примере прогноза курса рубля. Один из главных индикаторов для российского инвестора, по которому часто можно встретить диаметрально противоположные прогнозы.
Кто-то ожидает, что рубль укрепится, кто-то - упадёт. Можно ли следовать всем прогнозам сразу? Да!

Если представить, что изменение курса рубля (как и практически любого финансового индикатора) это не линейный процесс, когда поезд едет из точки А в точку Б, а дерево сценариев, и чем длиннее отрезок времени, тем большее количество точек, в которых может оказаться индикатор.

Т. е. вместо того, чтобы ориентироваться на какой-то конкретный курс доллара, допустим, что к концу 2024 года он может оказаться в любой точке от 85 до 130 рублей.

К такому дереву сценариев ведет следующая логика:

В бюджет РФ заложена среднегодовая цена Российской нефти $71,30, курс 90,1 и инфляция 4,5%.

В данный момент нефть так и торгуется, но форвардные контракты с расчетами в конце года котируются на $5 дешевле. При нефти по $66, бюджет будет сбалансирован, если рубль ослабнет до 99 за доллар, и этот сценарий можно считать наиболее вероятным.

Как от ствола дерева, от центрального сценария ответвляются сценарии с нефтью дороже и дешевле $66. Для расчета вероятности той или иной стоимости нефти использовалась модель оценки опционов.

Что интересно - на текущий момент Bloomberg показывает, что вероятность снижения нефти Urals до $60 и ниже - более 35%.
Вероятность роста нефти на $10 выше цены, заложенной в бюджет, - в 2,5 раза меньше - около 15%.
Также с вероятностью 15% нефть может провалиться до $50 или ниже.

Ассимметрия вероятности роста и падения цены нефти усиливается разным поведением рубля: при сильном падении нефти он будет сильно девальвироваться, при росте - только слабо укрепляться.

В итоге получаем: наиболее вероятный курс USD/RUB на конец 2024 года - 99. С вероятностью 15% рубль может укрепиться до 85, с такой же вероятностью упасть до 130 за доллар.

Из дерева сценариев можно оценить математическое ожидание курса рубля. Это сумма произведений различных прогнозных курсов на вероятность каждого сценария. В нашей модели мат. ожидание курса доллара на конец 2024 года - 102 рубля.

Оперирование деревом сценариев вместо единственного прогноза дает массу преимуществ инвестору. Например, если Вы ждете нефть по $100 из-за конфликта на Ближнем Востоке, то вместо рублевых активов лучше купить производные инструменты на нефть.

В наших облигационных фондах мы ориентируемся на курс USD/RUB в районе 100 и занимаем нейтральную валютную позицию. Риск ослабления рубля компенсируется более высокими % ставками, поэтому в моменте одинаково выгодно держать как валютные, так и рублевые облигации. Смешанная валютная структура, а не 100% рублевая или валютная, позволяет, во-первых гибче отреагировать на изменение прогноза; а во-вторых, собрать в портфеле наиболее привлекательные как валютные, так и рублевые облигации.

Подключайтесь сегодня в 13-00, зарегистрировавшиеся читатели получат полную презентацию.

Уоррен Баффетт считает, что рынок стал слишком похож на казино

Уоррен Баффетт опубликовал ежегодное письмо акционерам его холдинговой компании Berkshire Hathaway. Помимо традиционного обзора финансовых показателей компании и некролога по его умершему партнеру Чарли Мангеру, которого он назвал «архитектором» Berkshire Hathaway, послание акционерам содержит и наблюдения по поводу текущей ситуации на рынке. По мнению Баффета, общедоступность финансовых новостей и высокая активность розничных инвесторов сделали рынок намного более похожим на казино по сравнению с тем, что было раньше.

Financial news and information can be transmitted around the world faster than ever before. Yet, humans appear just as prone to irrational behavior as they have always been, if not more so, Buffett noted. He observed that while the modern U.S. stock market is larger than it was during Berkshire’s early years, the investors of today are “neither more emotionally stable nor better taught” than when he was young.

“For whatever reasons, markets now exhibit far more casino-like behavior than they did when I was young. The casino now resides in many homes and daily tempts the occupants,” Buffett said. Investors would do well to remember that somebody, somewhere will always find opportunity in hyping up the latest fads. Often, it’s Wall Street that benefits, while buyers are left poorer and worse off, – пишет MarketWatch со ссылкой на послание Баффета.

Глядя на огромное количество розничных трейдеров и популярность таких специфических продуктов как, например, однодневные опционы, трудно не согласиться с Баффеттом, что на рынке стало слишком много гэмблинга. Самый очевидный совет для инвесторов – не пытаться играть в этом казино и фокусироваться на средне- и долгосрочных инвестициях в качественные и не слишком дорогие компании, которые не очень популярны среди розничных инвесторов.

https://quote.ru/news/article/65d9e0ce9a7947033a32ecc5

https://www.marketwatch.com/story/buffett-praises-architect-munger-but-doesnt-reveal-new-investment-in-berkshires-2024-shareholder-letter-c477bf9a

Ростелеком – одна из трех топ-инвестиционных идей во втором эшелоне акций

На вебинаре 21 февраля мы поделились тремя Топ-идеями Фонда российских акций «Харизматичные идеи» во втором эшелоне.

Одна из них – Ростелеком.

Компания оказалась почти забыта аналитиками и оценивается почти вдвое дешевле МТС (Оценка EV/OIBDA <3,0). Вместе с тем, у Ростелекома сразу несколько катализаторов роста:

✔️ Сотовый бизнес Теле 2 догоняет по качеству операторов большой тройки (МТС, Вымпелком, Мегафон);

✔️ Ростелеком – главный бенефициар государственных программ «цифровизации» и «импортозамещения» IT-инфраструктуры;

✔️Ростелеком имеет возможность нарастить дивиденды. В последние годы Ростелеком выплачивал около 50% от чистой прибыли. МТС выплачивает более 100% прибыли;

✔️Главный драйвер роста, раскрывающий потенциальную стоимость компании – IPO дочек.

Сегодня президент Ростелекома Михаил Осеевский объявил о планах провести первое размещение в этом году.

В Фонде «Харизматичные идеи» акции Ростелекома занимают 4,5% портфеля (вес в индексе МосБиржи ~1%). Это одна из причин, почему при не изменившемся с начала месяца индексе, пай Фонда вырос на +1,3%.

С начала года доход пайщиков Фонда составил +8,4% по сравнению с полным (включая дивиденды) доходом индекса +4,3%.

Бразильский сценарий для инфляционных ОФЗ?

В недавнем интервью зампред ЦБ РФ Алексей Заботкин привел в качестве примера центрального банка, успешно справившегося с инфляцией Банк Бразилии.

Похоже, участников рынка напугала перспектива того, что политика Банка России станет похожей на бразильскую. С начала года котировки выпусков инфляционных ОФЗ снизились на 5-7%, а их реальная доходность выросла до 5,8% годовых, сделав российские ОФЗ-линкеры самыми доходными в мире.

Разбираем, чем может быть интересен опыт Бразилии российскому регулятору? Что произойдет с ОФЗ, если монетарная политика в России станет похожей на бразильскую? Какой сценарий выглядит вероятным с нашей точки зрения?

Инфляционные ОФЗ традиционно входят в состав наших облигационных фондов. В данный момент мы делаем ставку на долгосрочные линкеры, считая интересным зафиксировать реальную доходность 5%+ на максимально длинный срок.

Полный текст:
https://telegra.ph/Brazilskij-scenarij-dlya-inflyacionnyh-OFZ-02-27

Оптимистичное для фондового рынка послание?

В сухом остатке главной новостью вчерашнего дня стало объявление о возврате к прогрессивной шкале налогообложения доходов физических лиц.

Логичный шаг, который выглядел неизбежным еще в конце 2023 года, когда Минфин опубликовал проект 3-летнего бюджета на 2024-2026 гг.

В 2024 году заканчивается использование средств ФНБ для финансирования бюджетного дефицита, поэтому на 2025 год Минфин заложил сокращение расходов на 3 трлн. руб. с 36,7 до 33,5 трлн. руб. При этом затраты на обслуживание долга вырастут на 0,5 трлн. руб. Самое большое сокращение закладывалась по линии «Национальная оборона» - с 10,8 до 8,5 трлн. рублей и «Национальная экономика» - с 3,9 до 3,2 трлн. рублей.

❗️Для того, чтобы бюджет 2025 хотя бы сохранил расходы в реальном выражении, не говоря уже о новых программах развития, необходимо найти новые источники финансирования на 5 трлн. рублей.

Налог на доходы физических лиц по предварительной оценке в 2023 году принес в казну 6,5 трлн. руб.
Озвученные экспертами в статье Ведомостей возможные варианты повышения максимальной ставки НДФЛ до 25-30% способны помочь добавить несколько триллионов, которые закроют большую часть потребностей на 2025 год.

По данным ЦБ РФ, на 1 января 2024 года объем вкладов населения в российских банках составил 50,7 трлн. руб. Если повышение НДФЛ коснется и процентных доходов по депозитам, это создаст стимул для мощного перетока средств на фондовый рынок и долгосрочное инвестирование через ИИС или открытые ПИФы с льготными режимами налогообложения.

Если еще недавно мы говорили о том, что при 16% ставке только отдельные российские акции выглядят привлекательно (например, Сбербанк, способный обеспечить 23% совокупную доходность с учетом дивидендов и органического роста), то вчерашняя новость открывает дорогу полномасштабному репрайсингу всего фондового рынка.

В Фонде акций «Харизматичные идеи» вчера мы полностью закрыли хеджирующую короткую позицию по фьючерсу на индекс МосБиржи и вернули долю акций практически до 100% от активов.

Алексей Третьяков, Петр Салтыков

Иностранные инвесторы скупают британские компании

Британский фондовый рынок уже давно находится в подавленном состоянии и торгуется с дисконтом по мультипликаторам не только к США, но и к Европе. Многие британские компании представляют собой высококачественный бизнес, который часто ориентирован на глобальный рынок и мало зависит от внутренней экономики. В этой ситуации британские компании все чаще становятся целью в сделках M&A, так как их дешевизна привлекает иностранных инвесторов. Bloomberg пишет о высоком интересе к поглощению британских компаний:

The UK has become a hotbed for mergers and acquisitions this year as dealmakers hunt for bargains in the country’s underperforming stock market… The spate of offers comes as London equities trade around 40% cheaper than global peers on a key M&A valuation measure, the multiple of enterprise value to earnings. That metric has been on a downward trend since the Brexit vote almost eight years ago. An ailing pound and modest state protections against foreign takeovers also make UK firms more attractive to overseas buyers…

There are still a lot of good quality companies, many with strong non-UK revenue streams, which make them attractive on a valuation discount basis for buyers who can pick them up relatively cheaply…

In a reflection of the sinking valuations, offers are coming in at high premiums — and many have been rejected.

Мы считаем, что британские акции стоят очень дешево с учетом их качества: они торгуются с низкими мультипликаторами, в большинстве являются отличными бизнесами и не имеют таких высоких рисков как, например, в Китае и в целом на emerging markets. Показательно, что из-за дешевизны акций на лондонской бирже многие крупные британские компании выбирают листинг в США с целью повысить оценку акций (самым ярким примером на эту тему стало IPO Arm Holdings plc). На наш взгляд, средне- и долгосрочным инвесторам стоит искать идеи, в первую очередь, именно на британском рынке.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-29/uk-plc-attracts-wave-of-takeover-offers-from-foreign-suitors

УК «Арикапитал» запускает фонд «Разумный инвестор» в партнерстве с сервисом Газпромбанк Инвестиции

Друзья, рад сообщить о новом проекте партнерского Фонда, который мы делаем совместно с одним из лидеров российского брокерского бизнеса в сегменте онлайн.

ОПИФ рфи «Разумный инвестор»
это
✔️Активно управляемый фонд, направленный на долгосрочное инвестирование в акции и облигации российских компаний, которые торгуются на Московской бирже.

https://gazprombank.investments/press/78137/
https://www.aricapital.ru/media/press-releases/pi-new-fund.html


Управляющим фондом станет Андрей Ванин, эксперт с 20-летним опытом работы на фондовом рынке, руководитель управления аналитики сервиса Газпромбанк Инвестиции:

Запуск фонда «Разумный инвестор» для нас стал логичным шагом в рамках развития премиального обслуживания в сервисе Газпромбанк Инвестиции. Теперь любой частный инвестор, который предпочитает долгосрочную стратегию инвестирования, основанную на глубоком анализе финансового состояния компаний, может пользоваться моей экспертизой, которая до недавних пор была доступна только клиентам сервиса

Физические лица нарастили позиции в валютных фьючерсах до максимума с июня 2023 года.

К теме позиционирования физических лиц на валютном рынке мы не обращались с октября прошлого года. Мудро воспользовавшись укреплением рубля в конце 2023 года, данная группа инвесторов зафиксировала прибыль по валютным «шортам» и перешла в небольшой нетто «лонг». С декабря ничего интересного не происходило, объем валютных позиций колебался в диапазоне $50-400 млн.

На прошлой неделе физ. лица купили валютные фьючерсы на $151 млн. (увеличение с $275 до $427 млн.). Совокупная позиция по фьючерсам на доллар, евро и юань впервые с июня 2023 года превысила $400 млн.

На первый взгляд, аккумулирование валютных позиций выглядит нелогичным – в марте-апреле пройдут большие налоговые платежи. Цены на нефть – на подъеме. Высокие ставки по рублю затрудняют заработать на росте курса (при ставке в рублях - 16%, в долларах - 6% поддержание валютной позиции при курсе USD/RUB = 91 "съедает" ~75 копеек в месяц).

С учетом истории правильных решений розничных инвесторов в отношении валюты тенденция настораживает. Пока мы не видим причин для агрессивных ставок на валюту и сохраняем нейтральный взгляд на валютный рынок. Инвесторам, которые, наоборот, спекулятивно ставят на укрепление рубля, возможно, стоит прислушаться к сигналу с фьючерсного рынка.

Израиль успешно вернулся на рынок еврооблигаций

Вчера Израиль впервые с начала конфликта вышел на публичный глобальный рынок заимствований.
Инвесторам было предложено 3 долларовых выпуска срочностью 5, 10 и 30 лет.

Размещение прошло сверх успешно! Стране удалось привлечь рекордный за всю историю объем средств - $8 млрд. снизив в ходе сбора заявок доходность на 25-30 базисных пунктов.
Спрос превысил $25 млрд.

Финальные параметры:
ISRAEL 5.375% 03/12/29
ISRAEL 5.5% 03/12/34
ISRAEL 5.75% 03/12/54

Размещение показывает, что инвесторы все более толерантны как к экономическим рискам ухудшения финансового состояния эмитента, так и моральным рискам участия в финансировании войн.

Можно посмотреть на это и с другой стороны - в мире становится все меньше защитных гаваней. То, что вчера казалось безрисковой стратегией, завтра может оказаться токсичным активом. В этих условиях инвестировать туда, где риски уже реализовались и за риски полагается премия, выглядит рациональной стратегией. На фоне боевых действий израильские еврооблигации оцениваются рынком на уровне эмитентов с рейтингом BBB+, хотя страна сохранила рейтинг Standard&Poor's АА-, т.е. на 4 ступени выше (график доходности в комментариях)

02/2024 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц

Фонд российских акций «Харизматичные идеи»

Февраль +2,3%
с начала года +9,4%
за год +77,8%

Пай фонда вырос на 2,3%, результат с начала года составил +9,4%. Рынок немного скорректировался во второй половине февраля, но быстро отрос после объявления о новых санкциях, не включавших санкции на НКЦ. Пай увеличил отрыв от индекса полного дохода, опережение за февраль составило +1,0%, а с начала года +3,7%.

Источником опережения стали "идейные" позиции во втором эшелоне: Ростелеком, Икс5, ВУШ. Неудавшаяся коррекция февраля и обновление индексом Мосбиржи 2-летнего максимума увеличивает шансы на завершение боковика и начало нового этапа роста. Даже если этого не случится в марте, то апрельское объявление дивидендов Сбербанка может сработать таким триггером.

Наша цель в марте – максимально занять позиции в акциях компаний, которые могут сильно «выстрелить» в случае роста индекса.
Полный обзор
Пётр Салтыков

Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»

Февраль +1,0%
с начала года +0,2%
за год +36,8%

$ Февраль -1,8%
$ с начала года -1,6%
$ за год +12,3%

В феврале стоимость пая в долл. снизилась на -1,82%; в рублях увеличилась на +1,02% на фоне ослабления курса рубля (курс доллара ЦБ РФ на 31/01 - 89,29, на 29/02 - 91,87 ).

На фоне сохранения высоких % ставок в рублях, замещающие облигации продолжили ценовое снижение. В среднем цены на валютные облигации из портфеля Фонда снизились в цене на 2,4%. Особенно неприятным для фонда стала распродажа в "вечных" замещающих облигациях Газпрома, номинированных в евро на 5,2%, второй по размеру позиции Фонда с весом 8,3% от активов, и "вечных" внутренних валютных облигациях ВТБ, переоценившихся за месяц на 8-10% ниже от уровня конца января несмотря на возобновление купонных выплат.

Ситуация на рынке внутренних валютных облигаций напоминает штиль, который может продлиться до начала новой волны девальвации рубля. В ожидании активизации интереса к сектору мы ограничиваемся точечными изменениями в портфеле.

Ядро портфеля, состоящее из валютных облигаций 1 эшелона (суверенные еврооблигации РФ, Газпром, Совкомфлот, Металлоинвест и др.) за счет добавления банковских субординированных валютных облигаций (ВТБ, РСХБ, Тинькофф) на 17% от активов генерируют высокий текущий доход (средняя доходность валютных облигаций - 12,4% годовых), что позволяет комфортно пережидать отсутствие новых спекулятивных идей.

Фонд сохраняет первую строчку в рэнкинге InvestFunds по доходности за год среди всех российских облигационных ПИФов.
Полный обзор
Алексей Третьяков


Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – ИнвестХироуз»

Февраль +1,4%
с начала года +6,4%
за год +35,3%

В феврале постепенно снижали долю акций и ускорили процесс с помощью шорта индекса акций Мосбиржи, что позволило перед публикацией новых санкций сократить долю акций до 50%. После коррекции на рынке закрыли шорт индекса в плюс и снова начали покупать подешевевшие акций.

Покупали Лукойл, Систему, Тинькофф, Яндекс, ММК, Самолет, Совкомфлот, сокращали позиции в Новатэк, ВК, ЮГК, ВУШ, Делимобиль, Глобалтранс. Чистая позиция в акциях на конец месяца не изменилась и осталась на уровне 68%.

Разменяли шорт юаня на лонг фьючерса на индекс РТС, делаем ставку на рост активов в долларах. Доля ЗО увеличилась с 7% до 12%, покупали ВТБСУБТ1-1 с доходностью 30%+ к колл-опциону, ждем пик замещения в марте-апреле, где планируем наращивать валютные активы по более комфортному курсу. В сегменте корпоративных рублевых облигаций доля снизилась с 22% до 17%, кредитные спреды сужаются, нам комфортнее аккумулировать ликвидность в ОФЗ флоутерах. По мере роста акций планируем перераспределять аллокацию в валютные и рублевые облигации флоутеры.

Общий результат фонда за февраль составил +1,41%, тогда как средний результат акций и облигаций Мосбиржи оказался на уровне +1.03%.

Полный обзор
Иван Белов

Длинные выходные - отличный повод посмотреть новый мультфильм Хаяо Миядзаки, прокат которого ещё идет на больших экранах страны.

Мир уже не спасти, но в нем нужно оставаться ради дорогих сердцу людей.
«Мальчик и птица» - очень актуальный фильм о любви и преданности в наше апокалиптическое время.

Не обращайте внимание на рейтинг 7,6 от IMDB (это вблизи минимумов для Миядзаки). Фильм точно заслуживает максимальной оценки.

Возможно, некоторые ждали от него очередного максимального эстетического удовольствия «Унесенных призраками» или «Ходячего замка», которые при всей своей глубине хорошо воспринимаются и кажутся понятны даже детям.

В своем последнем творении 83-летний режиссер хочет донести свое послание явно в ущерб количеству зрителей, которые его поймут. Мультфильм наполнен сложной символикой, и с первого просмотра многое остается загадкой.

Уверен, что по прошествии времени, «Мальчик и птица» признают одной из главных работ Мастера.

Миядзаки говорит о кризисе сегодняшнего мира, а не про Японию времен Второй мировой войны. Об этом он говорил еще в 2013 году (эпизод с 48-й минуты в документальном фильме «Царство грез и безумия»):
«В каком-то смысле всё, что нам удалось сделать за последние 50 лет, подходит к концу. Многое на это указывает…»

Непостижимым образом Миядзаки остался верен своему кредо: как такового зла - нет. Кажущееся злом – это то, что требует исправления внутри нас. А любовь и преданность побеждают всё.

Дорогие дамы, с праздником 8 Марта! Цветы 🌹 🌺 🌷 Всем мужчинам желаю любить, совершать подвиги и творить добро ради нашей прекрасной половины!

CEO Ark Invest сравнила Nvidia сейчас с Cisco во время пузыря доткомов

Кэти Вуд (Cathie Wood), руководитель ARK Invest, прославилась в 2020 году на фоне пузыря в акциях технологических компаний, выигравших от пандемии коронавируса. В 2020-21 стала популярной философия инвестирования в перспективные новые технологии независимо от того, насколько дорого они оценены, а наиболее известный пример реализации данного подхода на профессиональном уровне – фонды Кэти Вуд (ARK Investment Management). Все это хорошо работало примерно до февраля 2021 года, когда рост процентных ставок начал процесс схлопывания пузырей, и высокорискованные технологические компании, торгуемые с заоблачными мультипликаторами, упали в разы. Несмотря на неоднозначный track record, Кэти Вуд остается одним из наиболее известных управляющих активами в сфере технологий и инноваций.

В опубликованном 7 марта письме акционерам фондов под ее управлением Кэти Вуд сравнила Nvidia сейчас с Cisco во время пузыря доткомов. В конце 1990-х это была одна из крупнейших компаний в мире по рыночной капитализации, после IPO в 1990 году акции выросли примерно в 1000 раз за 10 лет, отражая огромный успех ее роутеров. Cisco производила hardware, обеспечивая инфраструктуру интернета, точно так же как Nvidia сейчас продает hardware для обучения искусственного интеллекта.

Cathie Wood has sounded the alarm on Nvidia, warning its spectacular growth is likely to slow, and comparing its stock surge to Cisco during the dot-com bubble…

She drew a parallel between Cisco riding high on demand for network hardware during the internet boom in the early 1990s, and Nvidia selling record amounts of graphics chips to companies developing artificial intelligence today… Wood's point seemed to be that just as Cisco's routers and switches enabled the internet revolution, Nvidia has emerged as the AI era's defining company. And when a company plays such a key role in a new tech paradigm, it can see dramatic swings in its stock price … competition could intensify, not only because AMD is finding success but also because Nvidia's customers — cloud service providers and companies like Tesla — are designing their own AI chips, – пишет Business Insider со ссылкой на письмо Кэти Вуд.

Мы уже писали о том, что историю Cisco может повторить Tesla. Возможно, сравнение Nvidia с Cisco еще точнее.

https://www.businessinsider.com/nvidia-stock-cathie-wood-ark-cisco-ai-internet-bubble-microchips-2024-3

https://www.ark-invest.com/articles/market-commentary/The-Journey-From-Monetary-Shock-To-An-Innovation-Led-Economic-Boom

Индекс S&P 500 Equal weight на этой неделе вырос до исторического максимума.

Почему это важно и чем интересно российским инвесторам?

Основной индекс S&P 500 обновил исторический максимум ещё в декабре и с тех пор устанавливает рекорд за рекордом чуть ли не каждый день. Но динамика S&P 500 в последние годы стала плохим барометром состояния американской экономики и рынка из-за перевеса в нем нескольких высокотехнологических компаний.

S&P 500 Equal weight отличается тем, что каждая акция из топ-500 в индексе имеет равный вес.
Большинство американских акций в 2023 году испытывали давление из-за роста % ставок. В октябре S&P 500 EW уходил в минус с начала года, а по итогам 2023 года, хотя и показал рост на 11%, более чем вдвое проиграл основному индексу S&P 500.

В декабре 2023 года компании, входящие в S&P 500 торговались со средним P/E = 15, дивидендной доходностью = 2,3%, что делало американские акции самыми дешевыми за последние 10 лет, исключая период падения рынка в момент начала коронавирусной эпидемии весной 2020 года.

Поводом для начала роста широкого рынка в декабре 2023 года стало ралли на облигационном рынке на первых признаках подготовки ФРС к смягчению монетарной политики.

Еще более интересные события развернулись на американском рынке буквально в последний месяц. Флагманы прошлого года - Apple, Google стали падать без особых причин. Котировки Tesla обвалились с начала года уже почти на 30%. Для падения Tesla причин достаточно, но почему то раньше на эти причины не обращали внимание.

Зато широкий спектр относительно небольших компаний усилили свой рост, что помогло за последний месяц теперь уже S&P 500 EW вдвое вырасти сильнее S&P 500.

Вполне возможно, что инвесторы, наигравшись в истории хайпа, начали выводить деньги в "скучные" компании реальной экономики. Большинство из них платят хорошие дивиденды и все еще оцениваются дёшево (10-летний средний P/E = 18,1, текущий P/E = 17,2).

Восстановление рынка после просадок в 2016 и 2020 годах открывало дорогу для дальнейшего долгосрочного роста на 50-100%. Вполне возможно, сейчас в S&P 500 Equal weight начинается новый большой растущий тренд, который станет более очевидным для массового инвестора, когда ФРС приступит к снижению ставок.

Причем здесь российский рынок?

Условия, в которых растет индекс МосБиржи последний год напоминают S&P 500 Equal weight:
✔️российские акции многие списали как инвестицию в 2022 году, в США на фоне ралли Nvidia держать в портфеле value stocks стало синонимом отсутствия предвидения;
✔️Повышение ставок и в России, и в США снизило привлекательность акций.
S&P 500 Equal weight, также как и индекс Мосбиржи начал рост в момент, когда оцененность компаний по мультипликаторам достигла многолетних минимумов притом, что прибыли компаний остались на том же уровне или даже выросли.

Означает ли это, что индекс МосБиржи может вырасти до исторического максимума?
Это вполне возможно уже в 2024 году, особенно, если Банк России начнёт свой цикл снижения ставок.

Прибыль Сбербанка в 2023 году была на четверть больше чем в 2021 году, у всего нефтегазового сектора, за исключением Газпрома - примерно на 20%, сама МосБиржа удвоила прибыль, компании роста Yandex и Озон кратно увеличили показатели.

Для обновления исторического максимума индексу МосБиржи нужно вырасти ещё на 30% (предыдущий максимум - 4287 был зафиксирован 20/10/2021, уровень 7 марта - 3315).

Конечно, остаются многочисленные риски, способные помешать достижению такой амбициозной цели: геополитика, недружелюбные по отношению к миноритарным инвесторам действия при редомициляции компаний из иностранных юрисдикций, сильное падение цен на нефть. Но при отсутствии шоков, наиболее вероятный сценарий - дальше вверх.

❗️ Пример американского рынка - напоминание инвесторам, которые остаются вне акций, пока есть возможность получать высокие проценты по депозитам и инструментам денежного рынка, что к моменту, когда центральный банк приступит к непосредственному снижению ставки, большая часть роста фондового рынка может оказаться уже позади.

Что будет с фондовым рынком после выборов? Практические советы российским инвесторам.

В преддверии выборов президента РФ мы слышим от клиентов опасения, что после выборов акции и рубль могут упасть. Делимся мнением по этому поводу и текущим позиционированием в фондах.

Рубль
Чаще всего приходится слышать мнение, что рубль поддерживают перед выборами, а, следовательно, сразу после может произойти девальвация. На наш взгляд, это не так.
Курс национальной валюты действительно поддерживается, но это не связано с выборами президента. Во-первых, рубль поддерживается рекордно-высокой реальной процентной ставкой Банка России (годовая инфляция - 7,5%, а ключевая ставка – 16%). Во-вторых, поддержка идет за счет продажи валюты Фонда Национального Благосостояния для финансирования бюджетного дефицита. Мы ожидаем сворачивание этих мер поддержки в конце 2024 года, но в ближайшие месяцы они сохранятся. В марте и апреле российским компаниям предстоит выплатить большой объем налогов. Увеличение продаж валютной выручки может помочь укрепиться рублю до 87-90 за доллар США. 💡На фоне ослабления рубля в облигационных фондах мы перешли от нейтральной к небольшой позиции «owerweight» в рублевых активах.

Акции
Одна из наиболее обсуждаемых тем, влияющих на фондовый рынок, - повышение налогов. Мы писали, что повышение НДФЛ может простимулировать долгосрочное инвестирование средств на фондовом рынке, что позитивно.

Повышение налога на прибыль с 20% до 25% выглядит негативным фактором, но уменьшение на 6% чистой прибыли, остающейся акционерам – не критично. Если в бюджет 2025 года действительно будут включены меры стимулирования экономики и развития инфраструктуры это увеличит внутренний спрос и будет позитивно для корпоративных прибылей.

Пока новые параметры налоговой системы будут обсуждаться, рынок сосредоточится на объявлении финансовых результатов и дивидендов за 2023 год. Крупнейшие российские компании продолжают радовать. Лукойл вчера отчитался о чистой прибыли 1,155 трлн. рублей по итогам 2023 года, что на 45% превысило предыдущий рекорд 793 млрд. рублей в 2021 году.

Мы писали на днях, что российские акции по аналогии с американскими компаниями реальной экономики могут продолжить рост вопреки опасениям и высоким % ставкам. 💡В Фонде акций «Харизматичные идеи» продолжаем занимать позицию в акциях, близкую к 100% активов.

Облигации
Для рублевых облигаций всё остается неутешительным. Пока участники рынка «переваривали» message Банка России не ждать быстрого снижения ключевой % ставки, подоспело послание президента. Дополнительные меры стимулирования экономики могут привести к тому, что расходы бюджета не только не сократятся в 2025 году (в текущей версии Минфин планирует сокращение с 36,7 до 34,4 трлн. руб.), но и вырастут, требуя дополнительных заимствований на рынке ОФЗ. Стимулы в условиях рекордно-низкой безработицы также означают повышение инфляции.

💡В облигационных фондах мы по-прежнему избегаем долгосрочных рублевых облигаций с фиксированной доходностью. Продолжаем увеличивать вложения в долгосрочные инфляционные ОФЗ, полагая, что в реальном выражении ставка Банка России снизится к концу года (обоснование инвестиционного тезиса в февральском посте).

❗️14 марта 2024 в 19-30 мск

Уважаемые клиенты,
сегодня в 19-30 пройдёт
вебинар, на котором расскажем про изменения
в Фонде «Арикапитал - ИнвестХироуз».


Новые:
✔️ Название Фонда
✔️ Тарифы
✔️ Управляющие.


Ведущие
Алексей Третьяков, Основатель & CEO УК Арикапитал
Пётр Салтыков, Управляющий фондом «Харизматичные идеи»

расскажут об инвестиционной стратегии Фонда с 1 апреля 2024 года и ответят на вопросы.

Участие бесплатное
для действующих и потенциальных клиентов любого из фондов под управлением УК Арикапитал.


Регистрация: https://www.aricapital.ru/events/seminar-2024-03-14/

Взгляд на рынок рублевых облигаций обсудили с Financial One

⚡️Может ли ЦБ повысить ставку до 17%?

⚡️Пора покупать долгосрочные ОФЗ?

⚡️Что будет с сегментом высокодоходных облигаций?

⚡️Инфляционные ОФЗ, золотые, замещающие облигации.

https://youtu.be/vfvdrCVD9jM?si=Rhk5kopsmbmPozSS

Как откроется российский рынок в понедельник?

Несмотря на спокойный новостной фон, в предвыборную неделю российские активы оказались под давлением.

Индекс гос. облигаций упал до минимума с апреля 2022 года, акции приостановили рост, доллар вырос почти до ₽93, максимума за последний месяц. На срочном рынке июньский фьючерс USD/RUB (Si-6.24) вырос до 95,30. Разница между июньским и ближайшим мартовским фьючерсом превысила 2,2 рубля впервые с 2022 года, отражая максимальный спекулятивный спрос на валюту. Совокупный объем валютной позиций во фьючерсах на доллар, евро и юань достиг нового максимума с лета 2023 года.

Мы остаемся оптимистами в отношении акций и российской валюты на краткосрочную перспективу.
Фактор выборов перестанет влиять на фондовый рынок, и инвесторы вновь сфокусируются на фундаментальных показателях компаний и дивидендах.

Во второй половине месяца, как показывает, статистика Банка России, крупнейшие экспортеры увеличивают продажи валюты в среднем на 60%. В марте и апреле к обычным ежемесячным платежам добавятся НДД и итоговый налог на прибыль за 2023 год.

Китайские автопроизводители одерживают победу над Tesla

Капитализация Tesla с начала года сократилась более чем на 30%. С капитализацией $520 млрд. Tesla пока остается самым дорогим в мире автопроизводителем, за что получила от аналитиков эпитет «акция роста без роста».
О том, что это действительно так, можно судить по финансовым коэффицентам. Акции Tesla торгуются с P/E 2024 = 50, хотя темпы роста её бизнеса в 2024 сократятся до 12%. Отдельная проблема – постоянное размывание акционеров. Последние несколько лет количество акций в обращении увеличивалось в среднем на 4,3% в год. Недавно Илон Маск заявил совету директоров о том, что хотел бы увеличить свой пакет до, как минимум, блокирующего в качестве вознаграждения за разработки в области AI. Проблема в том, что пока не просматривается, как AI можно монетизировать.

В прошлом году мы писали о том, как западные автоконцерны капитулировали перед китайскими конкурентами на внутреннем рынке. Похоже, что теперь такой же исход наступает уже в глобальном масштабе. BYD и Geely медленно, но верно, отнимают все большую часть мирового рынка. Хотя насыщение спроса на EV коснулось и их, по консенсус-прогнозу Bloomberg, их выручка в 2024 вырастет на 20-25%.

Еще одной победой можно назвать приближение технических характеристик китайских машин к западным стандартам. Например, модель BYD SEAL, начавшая продаваться в Европе осенью 2023 года имеет максимальный запас хода – 715 км., всего на 100 км меньше, чем у самой мощной Tesla Model S Dual Motor. При этом, даже импортированные из Китая BYD продаются в ЕС вдвое дешевле, чем Tesla. Локализация производства (BYD строит завод в Венгрии) позволит еще больше снизить цены.

В 2024 году BYD планирует открыть первый за пределами Китая автозавод в Таиланде, в 2025 году – в Бразилии. В Узбекистане в 2024 году откроется сборочное производство двух моделей BYD Chazor и BYD Song Plus. Выход на развивающиеся рынки с демократичными ценами поддержит высокие темпы роста китайских производителей и позволит за счет эффекта масштаба увеличивать отрыв от западных конкурентов.

Таким образом, ставка на отказ от традиционных автомобилей с ДВС создает сложную дилемму западным странам. Если раньше, переход представлялся выигрышным во всех отношениях – улучшение экологии + уменьшение зависимости от стран-нефтепроизводителей, то теперь стало очевидным, что при переходе произойдет масштабное сокращение рабочих мест и увеличение зависимости от Китая. Помимо передела рынка конечной продукции китайцы увеличивают свое влияние через поставку аккумуляторных батарей.
Возможно, именно осознание этой проблемы подталкивает страны ЕС и США к сокращению стимулов для покупателей электромобилей. Однако, джин уже выпущен из бутылки. Как видно по действиям BYD, сокращение спроса на Западе не мешает развитию за счет развивающихся стран.

В практическом плане это означает сохранение потенциала роста у китайских акций и долгосрочных рисков падения цен на нефть. В портфеле Топ-5 идей на глобальном рынке сохраняем позицию в акциях BYD и не держим компании нефтегазового сектора.