Бразильский сценарий для инфляционных ОФЗ?

В недавнем интервью зампред ЦБ РФ Алексей Заботкин привел в качестве примера центрального банка, успешно справившегося с инфляцией Банк Бразилии.

Похоже, участников рынка напугала перспектива того, что политика Банка России станет похожей на бразильскую. С начала года котировки выпусков инфляционных ОФЗ снизились на 5-7%, а их реальная доходность выросла до 5,8% годовых, сделав российские ОФЗ-линкеры самыми доходными в мире.

Разбираем, чем может быть интересен опыт Бразилии российскому регулятору? Что произойдет с ОФЗ, если монетарная политика в России станет похожей на бразильскую? Какой сценарий выглядит вероятным с нашей точки зрения?

Инфляционные ОФЗ традиционно входят в состав наших облигационных фондов. В данный момент мы делаем ставку на долгосрочные линкеры, считая интересным зафиксировать реальную доходность 5%+ на максимально длинный срок.

Полный текст:
https://telegra.ph/Brazilskij-scenarij-dlya-inflyacionnyh-OFZ-02-27

Оптимистичное для фондового рынка послание?

В сухом остатке главной новостью вчерашнего дня стало объявление о возврате к прогрессивной шкале налогообложения доходов физических лиц.

Логичный шаг, который выглядел неизбежным еще в конце 2023 года, когда Минфин опубликовал проект 3-летнего бюджета на 2024-2026 гг.

В 2024 году заканчивается использование средств ФНБ для финансирования бюджетного дефицита, поэтому на 2025 год Минфин заложил сокращение расходов на 3 трлн. руб. с 36,7 до 33,5 трлн. руб. При этом затраты на обслуживание долга вырастут на 0,5 трлн. руб. Самое большое сокращение закладывалась по линии «Национальная оборона» - с 10,8 до 8,5 трлн. рублей и «Национальная экономика» - с 3,9 до 3,2 трлн. рублей.

❗️Для того, чтобы бюджет 2025 хотя бы сохранил расходы в реальном выражении, не говоря уже о новых программах развития, необходимо найти новые источники финансирования на 5 трлн. рублей.

Налог на доходы физических лиц по предварительной оценке в 2023 году принес в казну 6,5 трлн. руб.
Озвученные экспертами в статье Ведомостей возможные варианты повышения максимальной ставки НДФЛ до 25-30% способны помочь добавить несколько триллионов, которые закроют большую часть потребностей на 2025 год.

По данным ЦБ РФ, на 1 января 2024 года объем вкладов населения в российских банках составил 50,7 трлн. руб. Если повышение НДФЛ коснется и процентных доходов по депозитам, это создаст стимул для мощного перетока средств на фондовый рынок и долгосрочное инвестирование через ИИС или открытые ПИФы с льготными режимами налогообложения.

Если еще недавно мы говорили о том, что при 16% ставке только отдельные российские акции выглядят привлекательно (например, Сбербанк, способный обеспечить 23% совокупную доходность с учетом дивидендов и органического роста), то вчерашняя новость открывает дорогу полномасштабному репрайсингу всего фондового рынка.

В Фонде акций «Харизматичные идеи» вчера мы полностью закрыли хеджирующую короткую позицию по фьючерсу на индекс МосБиржи и вернули долю акций практически до 100% от активов.

Алексей Третьяков, Петр Салтыков

Иностранные инвесторы скупают британские компании

Британский фондовый рынок уже давно находится в подавленном состоянии и торгуется с дисконтом по мультипликаторам не только к США, но и к Европе. Многие британские компании представляют собой высококачественный бизнес, который часто ориентирован на глобальный рынок и мало зависит от внутренней экономики. В этой ситуации британские компании все чаще становятся целью в сделках M&A, так как их дешевизна привлекает иностранных инвесторов. Bloomberg пишет о высоком интересе к поглощению британских компаний:

The UK has become a hotbed for mergers and acquisitions this year as dealmakers hunt for bargains in the country’s underperforming stock market… The spate of offers comes as London equities trade around 40% cheaper than global peers on a key M&A valuation measure, the multiple of enterprise value to earnings. That metric has been on a downward trend since the Brexit vote almost eight years ago. An ailing pound and modest state protections against foreign takeovers also make UK firms more attractive to overseas buyers…

There are still a lot of good quality companies, many with strong non-UK revenue streams, which make them attractive on a valuation discount basis for buyers who can pick them up relatively cheaply…

In a reflection of the sinking valuations, offers are coming in at high premiums — and many have been rejected.

Мы считаем, что британские акции стоят очень дешево с учетом их качества: они торгуются с низкими мультипликаторами, в большинстве являются отличными бизнесами и не имеют таких высоких рисков как, например, в Китае и в целом на emerging markets. Показательно, что из-за дешевизны акций на лондонской бирже многие крупные британские компании выбирают листинг в США с целью повысить оценку акций (самым ярким примером на эту тему стало IPO Arm Holdings plc). На наш взгляд, средне- и долгосрочным инвесторам стоит искать идеи, в первую очередь, именно на британском рынке.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-29/uk-plc-attracts-wave-of-takeover-offers-from-foreign-suitors

УК «Арикапитал» запускает фонд «Разумный инвестор» в партнерстве с сервисом Газпромбанк Инвестиции

Друзья, рад сообщить о новом проекте партнерского Фонда, который мы делаем совместно с одним из лидеров российского брокерского бизнеса в сегменте онлайн.

ОПИФ рфи «Разумный инвестор»
это
✔️Активно управляемый фонд, направленный на долгосрочное инвестирование в акции и облигации российских компаний, которые торгуются на Московской бирже.

https://gazprombank.investments/press/78137/
https://www.aricapital.ru/media/press-releases/pi-new-fund.html


Управляющим фондом станет Андрей Ванин, эксперт с 20-летним опытом работы на фондовом рынке, руководитель управления аналитики сервиса Газпромбанк Инвестиции:

Запуск фонда «Разумный инвестор» для нас стал логичным шагом в рамках развития премиального обслуживания в сервисе Газпромбанк Инвестиции. Теперь любой частный инвестор, который предпочитает долгосрочную стратегию инвестирования, основанную на глубоком анализе финансового состояния компаний, может пользоваться моей экспертизой, которая до недавних пор была доступна только клиентам сервиса

Физические лица нарастили позиции в валютных фьючерсах до максимума с июня 2023 года.

К теме позиционирования физических лиц на валютном рынке мы не обращались с октября прошлого года. Мудро воспользовавшись укреплением рубля в конце 2023 года, данная группа инвесторов зафиксировала прибыль по валютным «шортам» и перешла в небольшой нетто «лонг». С декабря ничего интересного не происходило, объем валютных позиций колебался в диапазоне $50-400 млн.

На прошлой неделе физ. лица купили валютные фьючерсы на $151 млн. (увеличение с $275 до $427 млн.). Совокупная позиция по фьючерсам на доллар, евро и юань впервые с июня 2023 года превысила $400 млн.

На первый взгляд, аккумулирование валютных позиций выглядит нелогичным – в марте-апреле пройдут большие налоговые платежи. Цены на нефть – на подъеме. Высокие ставки по рублю затрудняют заработать на росте курса (при ставке в рублях - 16%, в долларах - 6% поддержание валютной позиции при курсе USD/RUB = 91 "съедает" ~75 копеек в месяц).

С учетом истории правильных решений розничных инвесторов в отношении валюты тенденция настораживает. Пока мы не видим причин для агрессивных ставок на валюту и сохраняем нейтральный взгляд на валютный рынок. Инвесторам, которые, наоборот, спекулятивно ставят на укрепление рубля, возможно, стоит прислушаться к сигналу с фьючерсного рынка.

Израиль успешно вернулся на рынок еврооблигаций

Вчера Израиль впервые с начала конфликта вышел на публичный глобальный рынок заимствований.
Инвесторам было предложено 3 долларовых выпуска срочностью 5, 10 и 30 лет.

Размещение прошло сверх успешно! Стране удалось привлечь рекордный за всю историю объем средств - $8 млрд. снизив в ходе сбора заявок доходность на 25-30 базисных пунктов.
Спрос превысил $25 млрд.

Финальные параметры:
ISRAEL 5.375% 03/12/29
ISRAEL 5.5% 03/12/34
ISRAEL 5.75% 03/12/54

Размещение показывает, что инвесторы все более толерантны как к экономическим рискам ухудшения финансового состояния эмитента, так и моральным рискам участия в финансировании войн.

Можно посмотреть на это и с другой стороны - в мире становится все меньше защитных гаваней. То, что вчера казалось безрисковой стратегией, завтра может оказаться токсичным активом. В этих условиях инвестировать туда, где риски уже реализовались и за риски полагается премия, выглядит рациональной стратегией. На фоне боевых действий израильские еврооблигации оцениваются рынком на уровне эмитентов с рейтингом BBB+, хотя страна сохранила рейтинг Standard&Poor's АА-, т.е. на 4 ступени выше (график доходности в комментариях)

02/2024 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц

Фонд российских акций «Харизматичные идеи»

Февраль +2,3%
с начала года +9,4%
за год +77,8%

Пай фонда вырос на 2,3%, результат с начала года составил +9,4%. Рынок немного скорректировался во второй половине февраля, но быстро отрос после объявления о новых санкциях, не включавших санкции на НКЦ. Пай увеличил отрыв от индекса полного дохода, опережение за февраль составило +1,0%, а с начала года +3,7%.

Источником опережения стали "идейные" позиции во втором эшелоне: Ростелеком, Икс5, ВУШ. Неудавшаяся коррекция февраля и обновление индексом Мосбиржи 2-летнего максимума увеличивает шансы на завершение боковика и начало нового этапа роста. Даже если этого не случится в марте, то апрельское объявление дивидендов Сбербанка может сработать таким триггером.

Наша цель в марте – максимально занять позиции в акциях компаний, которые могут сильно «выстрелить» в случае роста индекса.
Полный обзор
Пётр Салтыков

Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»

Февраль +1,0%
с начала года +0,2%
за год +36,8%

$ Февраль -1,8%
$ с начала года -1,6%
$ за год +12,3%

В феврале стоимость пая в долл. снизилась на -1,82%; в рублях увеличилась на +1,02% на фоне ослабления курса рубля (курс доллара ЦБ РФ на 31/01 - 89,29, на 29/02 - 91,87 ).

На фоне сохранения высоких % ставок в рублях, замещающие облигации продолжили ценовое снижение. В среднем цены на валютные облигации из портфеля Фонда снизились в цене на 2,4%. Особенно неприятным для фонда стала распродажа в "вечных" замещающих облигациях Газпрома, номинированных в евро на 5,2%, второй по размеру позиции Фонда с весом 8,3% от активов, и "вечных" внутренних валютных облигациях ВТБ, переоценившихся за месяц на 8-10% ниже от уровня конца января несмотря на возобновление купонных выплат.

Ситуация на рынке внутренних валютных облигаций напоминает штиль, который может продлиться до начала новой волны девальвации рубля. В ожидании активизации интереса к сектору мы ограничиваемся точечными изменениями в портфеле.

Ядро портфеля, состоящее из валютных облигаций 1 эшелона (суверенные еврооблигации РФ, Газпром, Совкомфлот, Металлоинвест и др.) за счет добавления банковских субординированных валютных облигаций (ВТБ, РСХБ, Тинькофф) на 17% от активов генерируют высокий текущий доход (средняя доходность валютных облигаций - 12,4% годовых), что позволяет комфортно пережидать отсутствие новых спекулятивных идей.

Фонд сохраняет первую строчку в рэнкинге InvestFunds по доходности за год среди всех российских облигационных ПИФов.
Полный обзор
Алексей Третьяков


Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – ИнвестХироуз»

Февраль +1,4%
с начала года +6,4%
за год +35,3%

В феврале постепенно снижали долю акций и ускорили процесс с помощью шорта индекса акций Мосбиржи, что позволило перед публикацией новых санкций сократить долю акций до 50%. После коррекции на рынке закрыли шорт индекса в плюс и снова начали покупать подешевевшие акций.

Покупали Лукойл, Систему, Тинькофф, Яндекс, ММК, Самолет, Совкомфлот, сокращали позиции в Новатэк, ВК, ЮГК, ВУШ, Делимобиль, Глобалтранс. Чистая позиция в акциях на конец месяца не изменилась и осталась на уровне 68%.

Разменяли шорт юаня на лонг фьючерса на индекс РТС, делаем ставку на рост активов в долларах. Доля ЗО увеличилась с 7% до 12%, покупали ВТБСУБТ1-1 с доходностью 30%+ к колл-опциону, ждем пик замещения в марте-апреле, где планируем наращивать валютные активы по более комфортному курсу. В сегменте корпоративных рублевых облигаций доля снизилась с 22% до 17%, кредитные спреды сужаются, нам комфортнее аккумулировать ликвидность в ОФЗ флоутерах. По мере роста акций планируем перераспределять аллокацию в валютные и рублевые облигации флоутеры.

Общий результат фонда за февраль составил +1,41%, тогда как средний результат акций и облигаций Мосбиржи оказался на уровне +1.03%.

Полный обзор
Иван Белов

Длинные выходные - отличный повод посмотреть новый мультфильм Хаяо Миядзаки, прокат которого ещё идет на больших экранах страны.

Мир уже не спасти, но в нем нужно оставаться ради дорогих сердцу людей.
«Мальчик и птица» - очень актуальный фильм о любви и преданности в наше апокалиптическое время.

Не обращайте внимание на рейтинг 7,6 от IMDB (это вблизи минимумов для Миядзаки). Фильм точно заслуживает максимальной оценки.

Возможно, некоторые ждали от него очередного максимального эстетического удовольствия «Унесенных призраками» или «Ходячего замка», которые при всей своей глубине хорошо воспринимаются и кажутся понятны даже детям.

В своем последнем творении 83-летний режиссер хочет донести свое послание явно в ущерб количеству зрителей, которые его поймут. Мультфильм наполнен сложной символикой, и с первого просмотра многое остается загадкой.

Уверен, что по прошествии времени, «Мальчик и птица» признают одной из главных работ Мастера.

Миядзаки говорит о кризисе сегодняшнего мира, а не про Японию времен Второй мировой войны. Об этом он говорил еще в 2013 году (эпизод с 48-й минуты в документальном фильме «Царство грез и безумия»):
«В каком-то смысле всё, что нам удалось сделать за последние 50 лет, подходит к концу. Многое на это указывает…»

Непостижимым образом Миядзаки остался верен своему кредо: как такового зла - нет. Кажущееся злом – это то, что требует исправления внутри нас. А любовь и преданность побеждают всё.

Дорогие дамы, с праздником 8 Марта! Цветы 🌹 🌺 🌷 Всем мужчинам желаю любить, совершать подвиги и творить добро ради нашей прекрасной половины!

CEO Ark Invest сравнила Nvidia сейчас с Cisco во время пузыря доткомов

Кэти Вуд (Cathie Wood), руководитель ARK Invest, прославилась в 2020 году на фоне пузыря в акциях технологических компаний, выигравших от пандемии коронавируса. В 2020-21 стала популярной философия инвестирования в перспективные новые технологии независимо от того, насколько дорого они оценены, а наиболее известный пример реализации данного подхода на профессиональном уровне – фонды Кэти Вуд (ARK Investment Management). Все это хорошо работало примерно до февраля 2021 года, когда рост процентных ставок начал процесс схлопывания пузырей, и высокорискованные технологические компании, торгуемые с заоблачными мультипликаторами, упали в разы. Несмотря на неоднозначный track record, Кэти Вуд остается одним из наиболее известных управляющих активами в сфере технологий и инноваций.

В опубликованном 7 марта письме акционерам фондов под ее управлением Кэти Вуд сравнила Nvidia сейчас с Cisco во время пузыря доткомов. В конце 1990-х это была одна из крупнейших компаний в мире по рыночной капитализации, после IPO в 1990 году акции выросли примерно в 1000 раз за 10 лет, отражая огромный успех ее роутеров. Cisco производила hardware, обеспечивая инфраструктуру интернета, точно так же как Nvidia сейчас продает hardware для обучения искусственного интеллекта.

Cathie Wood has sounded the alarm on Nvidia, warning its spectacular growth is likely to slow, and comparing its stock surge to Cisco during the dot-com bubble…

She drew a parallel between Cisco riding high on demand for network hardware during the internet boom in the early 1990s, and Nvidia selling record amounts of graphics chips to companies developing artificial intelligence today… Wood's point seemed to be that just as Cisco's routers and switches enabled the internet revolution, Nvidia has emerged as the AI era's defining company. And when a company plays such a key role in a new tech paradigm, it can see dramatic swings in its stock price … competition could intensify, not only because AMD is finding success but also because Nvidia's customers — cloud service providers and companies like Tesla — are designing their own AI chips, – пишет Business Insider со ссылкой на письмо Кэти Вуд.

Мы уже писали о том, что историю Cisco может повторить Tesla. Возможно, сравнение Nvidia с Cisco еще точнее.

https://www.businessinsider.com/nvidia-stock-cathie-wood-ark-cisco-ai-internet-bubble-microchips-2024-3

https://www.ark-invest.com/articles/market-commentary/The-Journey-From-Monetary-Shock-To-An-Innovation-Led-Economic-Boom

Индекс S&P 500 Equal weight на этой неделе вырос до исторического максимума.

Почему это важно и чем интересно российским инвесторам?

Основной индекс S&P 500 обновил исторический максимум ещё в декабре и с тех пор устанавливает рекорд за рекордом чуть ли не каждый день. Но динамика S&P 500 в последние годы стала плохим барометром состояния американской экономики и рынка из-за перевеса в нем нескольких высокотехнологических компаний.

S&P 500 Equal weight отличается тем, что каждая акция из топ-500 в индексе имеет равный вес.
Большинство американских акций в 2023 году испытывали давление из-за роста % ставок. В октябре S&P 500 EW уходил в минус с начала года, а по итогам 2023 года, хотя и показал рост на 11%, более чем вдвое проиграл основному индексу S&P 500.

В декабре 2023 года компании, входящие в S&P 500 торговались со средним P/E = 15, дивидендной доходностью = 2,3%, что делало американские акции самыми дешевыми за последние 10 лет, исключая период падения рынка в момент начала коронавирусной эпидемии весной 2020 года.

Поводом для начала роста широкого рынка в декабре 2023 года стало ралли на облигационном рынке на первых признаках подготовки ФРС к смягчению монетарной политики.

Еще более интересные события развернулись на американском рынке буквально в последний месяц. Флагманы прошлого года - Apple, Google стали падать без особых причин. Котировки Tesla обвалились с начала года уже почти на 30%. Для падения Tesla причин достаточно, но почему то раньше на эти причины не обращали внимание.

Зато широкий спектр относительно небольших компаний усилили свой рост, что помогло за последний месяц теперь уже S&P 500 EW вдвое вырасти сильнее S&P 500.

Вполне возможно, что инвесторы, наигравшись в истории хайпа, начали выводить деньги в "скучные" компании реальной экономики. Большинство из них платят хорошие дивиденды и все еще оцениваются дёшево (10-летний средний P/E = 18,1, текущий P/E = 17,2).

Восстановление рынка после просадок в 2016 и 2020 годах открывало дорогу для дальнейшего долгосрочного роста на 50-100%. Вполне возможно, сейчас в S&P 500 Equal weight начинается новый большой растущий тренд, который станет более очевидным для массового инвестора, когда ФРС приступит к снижению ставок.

Причем здесь российский рынок?

Условия, в которых растет индекс МосБиржи последний год напоминают S&P 500 Equal weight:
✔️российские акции многие списали как инвестицию в 2022 году, в США на фоне ралли Nvidia держать в портфеле value stocks стало синонимом отсутствия предвидения;
✔️Повышение ставок и в России, и в США снизило привлекательность акций.
S&P 500 Equal weight, также как и индекс Мосбиржи начал рост в момент, когда оцененность компаний по мультипликаторам достигла многолетних минимумов притом, что прибыли компаний остались на том же уровне или даже выросли.

Означает ли это, что индекс МосБиржи может вырасти до исторического максимума?
Это вполне возможно уже в 2024 году, особенно, если Банк России начнёт свой цикл снижения ставок.

Прибыль Сбербанка в 2023 году была на четверть больше чем в 2021 году, у всего нефтегазового сектора, за исключением Газпрома - примерно на 20%, сама МосБиржа удвоила прибыль, компании роста Yandex и Озон кратно увеличили показатели.

Для обновления исторического максимума индексу МосБиржи нужно вырасти ещё на 30% (предыдущий максимум - 4287 был зафиксирован 20/10/2021, уровень 7 марта - 3315).

Конечно, остаются многочисленные риски, способные помешать достижению такой амбициозной цели: геополитика, недружелюбные по отношению к миноритарным инвесторам действия при редомициляции компаний из иностранных юрисдикций, сильное падение цен на нефть. Но при отсутствии шоков, наиболее вероятный сценарий - дальше вверх.

❗️ Пример американского рынка - напоминание инвесторам, которые остаются вне акций, пока есть возможность получать высокие проценты по депозитам и инструментам денежного рынка, что к моменту, когда центральный банк приступит к непосредственному снижению ставки, большая часть роста фондового рынка может оказаться уже позади.

Что будет с фондовым рынком после выборов? Практические советы российским инвесторам.

В преддверии выборов президента РФ мы слышим от клиентов опасения, что после выборов акции и рубль могут упасть. Делимся мнением по этому поводу и текущим позиционированием в фондах.

Рубль
Чаще всего приходится слышать мнение, что рубль поддерживают перед выборами, а, следовательно, сразу после может произойти девальвация. На наш взгляд, это не так.
Курс национальной валюты действительно поддерживается, но это не связано с выборами президента. Во-первых, рубль поддерживается рекордно-высокой реальной процентной ставкой Банка России (годовая инфляция - 7,5%, а ключевая ставка – 16%). Во-вторых, поддержка идет за счет продажи валюты Фонда Национального Благосостояния для финансирования бюджетного дефицита. Мы ожидаем сворачивание этих мер поддержки в конце 2024 года, но в ближайшие месяцы они сохранятся. В марте и апреле российским компаниям предстоит выплатить большой объем налогов. Увеличение продаж валютной выручки может помочь укрепиться рублю до 87-90 за доллар США. 💡На фоне ослабления рубля в облигационных фондах мы перешли от нейтральной к небольшой позиции «owerweight» в рублевых активах.

Акции
Одна из наиболее обсуждаемых тем, влияющих на фондовый рынок, - повышение налогов. Мы писали, что повышение НДФЛ может простимулировать долгосрочное инвестирование средств на фондовом рынке, что позитивно.

Повышение налога на прибыль с 20% до 25% выглядит негативным фактором, но уменьшение на 6% чистой прибыли, остающейся акционерам – не критично. Если в бюджет 2025 года действительно будут включены меры стимулирования экономики и развития инфраструктуры это увеличит внутренний спрос и будет позитивно для корпоративных прибылей.

Пока новые параметры налоговой системы будут обсуждаться, рынок сосредоточится на объявлении финансовых результатов и дивидендов за 2023 год. Крупнейшие российские компании продолжают радовать. Лукойл вчера отчитался о чистой прибыли 1,155 трлн. рублей по итогам 2023 года, что на 45% превысило предыдущий рекорд 793 млрд. рублей в 2021 году.

Мы писали на днях, что российские акции по аналогии с американскими компаниями реальной экономики могут продолжить рост вопреки опасениям и высоким % ставкам. 💡В Фонде акций «Харизматичные идеи» продолжаем занимать позицию в акциях, близкую к 100% активов.

Облигации
Для рублевых облигаций всё остается неутешительным. Пока участники рынка «переваривали» message Банка России не ждать быстрого снижения ключевой % ставки, подоспело послание президента. Дополнительные меры стимулирования экономики могут привести к тому, что расходы бюджета не только не сократятся в 2025 году (в текущей версии Минфин планирует сокращение с 36,7 до 34,4 трлн. руб.), но и вырастут, требуя дополнительных заимствований на рынке ОФЗ. Стимулы в условиях рекордно-низкой безработицы также означают повышение инфляции.

💡В облигационных фондах мы по-прежнему избегаем долгосрочных рублевых облигаций с фиксированной доходностью. Продолжаем увеличивать вложения в долгосрочные инфляционные ОФЗ, полагая, что в реальном выражении ставка Банка России снизится к концу года (обоснование инвестиционного тезиса в февральском посте).

❗️14 марта 2024 в 19-30 мск

Уважаемые клиенты,
сегодня в 19-30 пройдёт
вебинар, на котором расскажем про изменения
в Фонде «Арикапитал - ИнвестХироуз».


Новые:
✔️ Название Фонда
✔️ Тарифы
✔️ Управляющие.


Ведущие
Алексей Третьяков, Основатель & CEO УК Арикапитал
Пётр Салтыков, Управляющий фондом «Харизматичные идеи»

расскажут об инвестиционной стратегии Фонда с 1 апреля 2024 года и ответят на вопросы.

Участие бесплатное
для действующих и потенциальных клиентов любого из фондов под управлением УК Арикапитал.


Регистрация: https://www.aricapital.ru/events/seminar-2024-03-14/

Взгляд на рынок рублевых облигаций обсудили с Financial One

⚡️Может ли ЦБ повысить ставку до 17%?

⚡️Пора покупать долгосрочные ОФЗ?

⚡️Что будет с сегментом высокодоходных облигаций?

⚡️Инфляционные ОФЗ, золотые, замещающие облигации.

https://youtu.be/vfvdrCVD9jM?si=Rhk5kopsmbmPozSS

Как откроется российский рынок в понедельник?

Несмотря на спокойный новостной фон, в предвыборную неделю российские активы оказались под давлением.

Индекс гос. облигаций упал до минимума с апреля 2022 года, акции приостановили рост, доллар вырос почти до ₽93, максимума за последний месяц. На срочном рынке июньский фьючерс USD/RUB (Si-6.24) вырос до 95,30. Разница между июньским и ближайшим мартовским фьючерсом превысила 2,2 рубля впервые с 2022 года, отражая максимальный спекулятивный спрос на валюту. Совокупный объем валютной позиций во фьючерсах на доллар, евро и юань достиг нового максимума с лета 2023 года.

Мы остаемся оптимистами в отношении акций и российской валюты на краткосрочную перспективу.
Фактор выборов перестанет влиять на фондовый рынок, и инвесторы вновь сфокусируются на фундаментальных показателях компаний и дивидендах.

Во второй половине месяца, как показывает, статистика Банка России, крупнейшие экспортеры увеличивают продажи валюты в среднем на 60%. В марте и апреле к обычным ежемесячным платежам добавятся НДД и итоговый налог на прибыль за 2023 год.

Китайские автопроизводители одерживают победу над Tesla

Капитализация Tesla с начала года сократилась более чем на 30%. С капитализацией $520 млрд. Tesla пока остается самым дорогим в мире автопроизводителем, за что получила от аналитиков эпитет «акция роста без роста».
О том, что это действительно так, можно судить по финансовым коэффицентам. Акции Tesla торгуются с P/E 2024 = 50, хотя темпы роста её бизнеса в 2024 сократятся до 12%. Отдельная проблема – постоянное размывание акционеров. Последние несколько лет количество акций в обращении увеличивалось в среднем на 4,3% в год. Недавно Илон Маск заявил совету директоров о том, что хотел бы увеличить свой пакет до, как минимум, блокирующего в качестве вознаграждения за разработки в области AI. Проблема в том, что пока не просматривается, как AI можно монетизировать.

В прошлом году мы писали о том, как западные автоконцерны капитулировали перед китайскими конкурентами на внутреннем рынке. Похоже, что теперь такой же исход наступает уже в глобальном масштабе. BYD и Geely медленно, но верно, отнимают все большую часть мирового рынка. Хотя насыщение спроса на EV коснулось и их, по консенсус-прогнозу Bloomberg, их выручка в 2024 вырастет на 20-25%.

Еще одной победой можно назвать приближение технических характеристик китайских машин к западным стандартам. Например, модель BYD SEAL, начавшая продаваться в Европе осенью 2023 года имеет максимальный запас хода – 715 км., всего на 100 км меньше, чем у самой мощной Tesla Model S Dual Motor. При этом, даже импортированные из Китая BYD продаются в ЕС вдвое дешевле, чем Tesla. Локализация производства (BYD строит завод в Венгрии) позволит еще больше снизить цены.

В 2024 году BYD планирует открыть первый за пределами Китая автозавод в Таиланде, в 2025 году – в Бразилии. В Узбекистане в 2024 году откроется сборочное производство двух моделей BYD Chazor и BYD Song Plus. Выход на развивающиеся рынки с демократичными ценами поддержит высокие темпы роста китайских производителей и позволит за счет эффекта масштаба увеличивать отрыв от западных конкурентов.

Таким образом, ставка на отказ от традиционных автомобилей с ДВС создает сложную дилемму западным странам. Если раньше, переход представлялся выигрышным во всех отношениях – улучшение экологии + уменьшение зависимости от стран-нефтепроизводителей, то теперь стало очевидным, что при переходе произойдет масштабное сокращение рабочих мест и увеличение зависимости от Китая. Помимо передела рынка конечной продукции китайцы увеличивают свое влияние через поставку аккумуляторных батарей.
Возможно, именно осознание этой проблемы подталкивает страны ЕС и США к сокращению стимулов для покупателей электромобилей. Однако, джин уже выпущен из бутылки. Как видно по действиям BYD, сокращение спроса на Западе не мешает развитию за счет развивающихся стран.

В практическом плане это означает сохранение потенциала роста у китайских акций и долгосрочных рисков падения цен на нефть. В портфеле Топ-5 идей на глобальном рынке сохраняем позицию в акциях BYD и не держим компании нефтегазового сектора.

Росту акций не мешает отсутствие новых средств

В очередном "Обзоре рисков финансовых рынков" Банк России привел статистику по сбережениям и притокам физических лиц в различные инструменты.

Интересный момент - в 2023 году розничные инвесторы увеличили вложения в акции на минимальные за 3 года 359 млрд. руб., или на 6% от объема. Для сравнения, приток в депозиты оказался в 25 раз больше, +9,1 трлн. рублей!

Судя по всему, поступающие дивиденды физ. лица тоже в основном тратили, а не реинвестировали. Общий объем средств в акциях за 2023 год увеличился на 37% (из которых 6-8% - новые деньги), что существенно меньше прироста индекса Мосбиржи.

Столь низкий приток может объясняться фиксацией прибыли после сильного роста в первом полугодии 2023 года, а также повышением ключевой % ставки.

Еще один источник статистики – Investfunds, показывает, что с января по июль в ПИФы акций шел приток, а с августа по декабрь – отток. В результате за весь 2023 год нетто-приток средств в ПИФы акций составил мизерные 3,6 млрд. рублей или 1% от активов.

Несмотря на минимальные притоки, индекс российских акций МосБиржи в 2023 году продемонстрировал рост на 43% - лучший результат с 2009 года.

Все это показывает, что приток или отток денежных средств на фондовый рынок не играет такой значительной роли, как это часто преподносится рыночными экспертами. Наиболее важную роль играют фундаментальные факторы оцененности, которые формируют консенсусное мнение, в результате чего «рыночная толпа» приходит к выводу, что акции – дешевые или дорогие.

Безусловно, совпадение двух факторов – фундаментальная «дешевизна» + приток способствует более сильному росту. Возможный переток сбережений из депозитов вследствие снижения ключевой ставки ЦБ, а также повышения подоходного налога, может стать катализатором роста фондового рынка во втором полугодии 2024 года.

Citibank прогнозирует крах цен на нефть

На днях Ситибанк выпустил новый ежеквартальный обзор по сырьевым рынкам. По мнению аналитиков, геополитические риски будут поддерживать еще нескольких недель цены на сырье, но во втором полугодии 2024 года начнётся снижение, переходящее в крах в 2025 году.

В базовом сценарии нефть марки Brent подешевеет с текущего уровня $86 до $70 за баррель к декабрю этого года и $55 к концу 2025 года. В самом оптимистичном сценарии нефть упадет только на 13% до $75.

❗️В пессимистичном сценарии Ситибанк ждет провал Brent до $45 к концу 2025 года. В случае реализации такого прогноза и при сохранении текущего дисконта стоимость российской нефти окажется на отметке $33 за баррель.

Базовый сценарий Citi
Рост мирового спроса на нефть резко замедляется с +1,9 млн. в 2023 году до +1,3 млн. в 2024 и +0,7 млн. баррелей в сутки в 2025 году. Это объясняется завершением постковидного восстановления мировых авиаперевозок, увеличивших спрос на нефть на 1 млн. в 2023 и 800 тыс. баррелей в сутки в 2024 году.

Динамика изменения спроса с 2025 года определяется формулой: 3% рост ВВП добавляют к спросу ~+1,2 млн. баррелей, но электрификация автопарка отнимает 500 тыс. баррелей/сутки с увеличением на 100 тыс. баррелей в год (т. е. 600 тыс. в 2026 году, 700 тыс. в 2027 году и т. д.) С 2030 года падение спроса вследствие энергоперехода приведет к терминальному спаду потребления нефти.

Медленно растущий мировой спрос на нефть будет полностью удовлетворен ростом добычи в США, Канаде, Бразилии и Гайане, вынуждая ОПЕК отказываться от ограничений добычи, чтобы не потерять рынки сбыта.

«Бычий» сценарий соответствует росту мировой экономики более чем на 3%, «медвежий» - замедлению. В соответствие с консенсус-прогнозом Bloomberg, мировой ВВП будет увеличиваться в 24-26гг. на 2,8-3,1% в год.

Год назад аналитики Ситибанка правильно спрогнозировали хорошую ценовую конъюнктуру для нефти вплоть до 2024 года, о чем мы писали в канале.

Когда закончится падение ОФЗ?

Сегодняшнее заседание Банка России, как и предыдущее, прошло без изменения ключевой ставки и при сохранении максимально жесткой риторики.

Регулятор сохранил прогноз инфляции по итогам 2024 года на уровне 4-4,5%. С учетом того, что за первые два с половиной месяца цены выросли на 1,66%, чтобы уложиться в диапазон, цены должны расти не более чем на 0,3% в месяц.

Это обуславливает сохранение высоких ставок как можно дольше, ставя под сомнение предыдущий прогноз по снижению ставки до 14% в середине 2024 года.

Отвечая на вопросы CBonds Weekly:

1. Насколько падение ОФЗ болезненно для рынка?
Длинные (>=10-лет) ОФЗ - это относительно небольшой сегмент рынка, падение которого не сильно отражается на широком рынке гос. и корпоративных облигаций. Для Минфина длинные ОФЗ даже под 13,5% - наиболее дешевый инструмент заимствования на краткосрочную перспективу, поэтому ведомство вряд ли откажется от новых размещений.

2. Что делать инвесторам? Долгосрочные ОФЗ с доходностью 13,5% остаются непривлекательными. Ближайшая цель - рост до 14%. Инвесторам стоит сохранять защитную позицию: ОФЗ флоутеры, инфляционные линкеры и короткие облигации. 

https://youtu.be/3T5j3PvCyx4?si=CjXf3NeKoa7r-axl

Bloomberg назвал проблему, волнующую американцев, больше чем войны, аборты и изменение климата

Согласно опросу Bloomberg News/Morning Consult poll, 8 из 10 избирателей в так называемых “swing” (где не доминирует ни одна из двух основных партий, поэтому становящихся эпицентром борьбы за голоса на каждых выборах) штатах выразили озабоченность проблемой злоупотребления фентанилом.


Фентанил -
опиоидный анальгетик, применяется главным образом в анестезиологии.
За последние годы из малоизвестного медицинского препарата превратился в популярный наркотик, продающийся на каждом углу.
Его отличает сильнодействие - в 50 раз сильнее героина, что повышает риск передозировки и затрудняет обнаружение, поскольку транспортируется маленькими партиями. Ещё одна проблема - доступность, наркоторговцы продают фентанил по цене от $1 за таблетку.

За последние 10 лет смертность в США от передозировки синтетическими опиоидными препаратами выросла на порядок до 80 тыс. человек в год., значительно больше чем от всех остальных наркотических веществ и стала #1 причиной смертности среди молодого населения.

❗️Каждый год от фентанила умирает больше американцев чем за всю Вьетнамскую войну.
Более подробная статистика в статье, pdf версия в комментариях.

По мнению Bloomberg, тема фентанила станет ключевой во время президентских выборов в ноябре этого года.

На этом фоне решение геополитических конфликтов может затянуться, а сами президентские выборы в США - стать ещё одним риском для финансовых рынков.