Нобелевская премия по экономике – выводы для России
Нобелевская премия по экономике за 2024 год была присуждена ученым, исследующим причины неравенства между странами. Как пишет BBC, Дарон Асемоглу, Джеймс Робинсон и Саймон Джонсон популярно объяснили миру «почему одни страны богатеют и развиваются, а другие застревают в прошлом, и почему прогресс и технологии где-то приводят к процветанию наций, а где-то уходят в песок». Эта тема особенно актуальна для России и, по нашей оценке, недостаточно учитывается большинством экспертов при построении долгосрочных экономических прогнозов.
С точки зрения современной экономики, ключевой фактор долгосрочного экономического роста – качество институтов и, в первую очередь, защита частной собственности. Фундаментальная книга на эту тему – «Институты, институциональные изменения и функционирование экономики» Дугласа Норта (который ранее тоже получил Нобелевскую премию). Дарон Асемоглу, Джеймс Робинсон в своей популярной (но не строго научной) книге «Почему одни страны богатые, а другие бедные» обращают внимание на важность инклюзивных институтов. Они «защищают имущественные права широких слоёв общества (а не только элиты), они не допускают необоснованного отчуждения собственности, и позволяют всем гражданам участвовать в экономических отношениях с целью получения прибыли. В условиях действия таких институтов работники заинтересованы в повышении производительности труда».
С точки зрения важности инклюзивных институтов, ситуация в России начала ухудшаться задолго до февраля 2022 года, а последующие события стали логичным следствием падения качества институтов. Как экономический бум 2000-х был обусловлен реформами 1990-х, так и текущее положение дел объясняется институциональным регрессом 2010-х.
К сожалению, тренд на ухудшение качества институтов пока не прекращается и, возможно, даже усиливается. Например, недавний корпоративный конфликт за контроль на Wildberries со стрельбой в центре Москвы показывает, насколько зыбким стало право собственности даже в случаях, которые не связаны с политикой. Это означает, что долгосрочный экономический рост в РФ, скорее всего, окажется намного ниже, чем может сейчас представить большинство экспертов. Вероятно, реальный рост экономики РФ суммарно в ближайшие 10-15 лет будет отрицательным, а относительно остального мира РФ станет очень сильно отставать. В практическом плане это означает, что в долларовом выражении российские активы могут еще долго и сильно дешеветь, но лет через 10-15 может появиться отличная возможность для покупки российских активов по экстремально дешевым, бросовым ценам (как после распада СССР).
Нобелевская премия по экономике за 2024 год была присуждена ученым, исследующим причины неравенства между странами. Как пишет BBC, Дарон Асемоглу, Джеймс Робинсон и Саймон Джонсон популярно объяснили миру «почему одни страны богатеют и развиваются, а другие застревают в прошлом, и почему прогресс и технологии где-то приводят к процветанию наций, а где-то уходят в песок». Эта тема особенно актуальна для России и, по нашей оценке, недостаточно учитывается большинством экспертов при построении долгосрочных экономических прогнозов.
С точки зрения современной экономики, ключевой фактор долгосрочного экономического роста – качество институтов и, в первую очередь, защита частной собственности. Фундаментальная книга на эту тему – «Институты, институциональные изменения и функционирование экономики» Дугласа Норта (который ранее тоже получил Нобелевскую премию). Дарон Асемоглу, Джеймс Робинсон в своей популярной (но не строго научной) книге «Почему одни страны богатые, а другие бедные» обращают внимание на важность инклюзивных институтов. Они «защищают имущественные права широких слоёв общества (а не только элиты), они не допускают необоснованного отчуждения собственности, и позволяют всем гражданам участвовать в экономических отношениях с целью получения прибыли. В условиях действия таких институтов работники заинтересованы в повышении производительности труда».
С точки зрения важности инклюзивных институтов, ситуация в России начала ухудшаться задолго до февраля 2022 года, а последующие события стали логичным следствием падения качества институтов. Как экономический бум 2000-х был обусловлен реформами 1990-х, так и текущее положение дел объясняется институциональным регрессом 2010-х.
К сожалению, тренд на ухудшение качества институтов пока не прекращается и, возможно, даже усиливается. Например, недавний корпоративный конфликт за контроль на Wildberries со стрельбой в центре Москвы показывает, насколько зыбким стало право собственности даже в случаях, которые не связаны с политикой. Это означает, что долгосрочный экономический рост в РФ, скорее всего, окажется намного ниже, чем может сейчас представить большинство экспертов. Вероятно, реальный рост экономики РФ суммарно в ближайшие 10-15 лет будет отрицательным, а относительно остального мира РФ станет очень сильно отставать. В практическом плане это означает, что в долларовом выражении российские активы могут еще долго и сильно дешеветь, но лет через 10-15 может появиться отличная возможность для покупки российских активов по экстремально дешевым, бросовым ценам (как после распада СССР).
Reuters
Nobel economics prize goes to inequality researchers
Three U.S.-based academics won the 2024 Nobel economics prize.
👍100👎39🤔29
Доходность 10-летних US Treasuries превысит 5% годовых в ближайшие 6 месяцев
- по версии Arif Husain, Chief Investment Officer из T. Rowe Price, управляющего с 30-летним стажем, отвечающего за управление $180 млрд.
Наиболее вероятным сценарием он считает сохранение в США положительных темпов роста ВВП при высоком бюджетном дефиците (с которым ни Камала Харрис, ни Дональд Трамп не будут бороться) и эмиссии новых гос. облигаций, «затапливающей рынок».
ФРС в этом сценарии будет продолжать quantitative tightening (сокращение баланса) и медленно снижать процентную ставку.
Данный прогноз сильно отличается от рыночного консенсуса, согласно которому к середине 2025 года ФРС снизит ставку еще пять раз с текущего уровня 4,75-5,0% до 3,5-3,75%, а доходность 10-летних US Treasuries сократится с 4,1% до 3,67% годовых.
Последствия для рынков
Если прогноз роста доходности UST до 5% реализуется, его побочным эффектом будет укрепление доллара и снижение цен на сырьевые активы.
В момент предыдущего пика по доходности UST (19 октября 2023 – 4,99%), курс EUR/USD был на уровне 1,055 (сейчас 1,0846), USD/CNH – 7,34 (сейчас 7,125).
- по версии Arif Husain, Chief Investment Officer из T. Rowe Price, управляющего с 30-летним стажем, отвечающего за управление $180 млрд.
Наиболее вероятным сценарием он считает сохранение в США положительных темпов роста ВВП при высоком бюджетном дефиците (с которым ни Камала Харрис, ни Дональд Трамп не будут бороться) и эмиссии новых гос. облигаций, «затапливающей рынок».
ФРС в этом сценарии будет продолжать quantitative tightening (сокращение баланса) и медленно снижать процентную ставку.
Данный прогноз сильно отличается от рыночного консенсуса, согласно которому к середине 2025 года ФРС снизит ставку еще пять раз с текущего уровня 4,75-5,0% до 3,5-3,75%, а доходность 10-летних US Treasuries сократится с 4,1% до 3,67% годовых.
Последствия для рынков
Если прогноз роста доходности UST до 5% реализуется, его побочным эффектом будет укрепление доллара и снижение цен на сырьевые активы.
В момент предыдущего пика по доходности UST (19 октября 2023 – 4,99%), курс EUR/USD был на уровне 1,055 (сейчас 1,0846), USD/CNH – 7,34 (сейчас 7,125).
Gurufocus
T. Rowe Price Predicts US 10-Year Treasury Yield Could Hit 5%
T. Rowe Price's fixed-income chief investment officer, Arif Husain, forecasts that the yield on the 10-year U.S. Treasury bond might soon reach a critical level
👍20🤔7
❗️ Осторожнее, мошенники❗️
Про новый выпуск облигаций Сбербанка в тг уже писали, но судя по тому, что на бирже продолжают им торговать по совершенно искаженной доходности, нужно обратить внимание.
В чем проблема?
Сбербанк 3 октября разместил 5-летний выпуск облигаций номинальным объемом 12 млрд. рублей. Облигации не имеют купонных выплат, были размещены по 50% от номинала.
Инвестор получает доход только в момент погашения за счет разницы цены.
При заключении сделок на бирже инвестор видит доходность около 20% годовых, что соответствует простой доходности
(Расчет по формуле:
Доход/Цена покупки / количество лет, т. е.
(100% - 50%)/ 50% / 5 = 20% годовых.
На самом деле, в России, как и во всем мире при расчете эффективности инвестиций сроком более 1 года используют формулу эффективной, а не простой доходности.
Правильная формула:
[(Цена продажи / Цена покупки) ^ (1 / количество лет) – 1],
т. е. (100%/50%)^(1/5) – 1 = 14,87% годовых.
Т. е. на самом деле, инвесторы в этом выпуске получат доходность почти на 5% пунктов ниже, чем по ОФЗ с аналогичным сроком до погашения.
Проверить расчет доходности можно в калькуляторе CBonds.ru.
Если бы Сбербанк разместил выпуск под эффективную доходность 20% годовых, цена продажи инвесторам должна была составить ~ 40,5% от номинала.
Это означает, что самый прибыльный банк России заработал еще 1,2 млрд. рублей на людях, недостаточно владеющих базовыми аспектами финансовой грамотности. Жаль, что биржа в этом также приняла участие и продолжает вводить в заблуждение инвесторов.
Про новый выпуск облигаций Сбербанка в тг уже писали, но судя по тому, что на бирже продолжают им торговать по совершенно искаженной доходности, нужно обратить внимание.
В чем проблема?
Сбербанк 3 октября разместил 5-летний выпуск облигаций номинальным объемом 12 млрд. рублей. Облигации не имеют купонных выплат, были размещены по 50% от номинала.
Инвестор получает доход только в момент погашения за счет разницы цены.
При заключении сделок на бирже инвестор видит доходность около 20% годовых, что соответствует простой доходности
(Расчет по формуле:
Доход/Цена покупки / количество лет, т. е.
(100% - 50%)/ 50% / 5 = 20% годовых.
На самом деле, в России, как и во всем мире при расчете эффективности инвестиций сроком более 1 года используют формулу эффективной, а не простой доходности.
Правильная формула:
[(Цена продажи / Цена покупки) ^ (1 / количество лет) – 1],
т. е. (100%/50%)^(1/5) – 1 = 14,87% годовых.
Т. е. на самом деле, инвесторы в этом выпуске получат доходность почти на 5% пунктов ниже, чем по ОФЗ с аналогичным сроком до погашения.
Проверить расчет доходности можно в калькуляторе CBonds.ru.
Если бы Сбербанк разместил выпуск под эффективную доходность 20% годовых, цена продажи инвесторам должна была составить ~ 40,5% от номинала.
Это означает, что самый прибыльный банк России заработал еще 1,2 млрд. рублей на людях, недостаточно владеющих базовыми аспектами финансовой грамотности. Жаль, что биржа в этом также приняла участие и продолжает вводить в заблуждение инвесторов.
👍210
Завтра 26 октября 2024 года в Москве проходит SMART-LAB CONF - самая масштабная конференция для частных инвесторов на российском рынке.
В ТРЁХ залах по долгосрочным инвестициям, трейдингу и облигациям выступят эксперты фондового рынка, а в ЧЕТЫРЁХ эмитентских залах можно будет задать свои вопросы топ-менеджменту компаний.
Уже подтвердили свое участие:
• Яндекс
• Positive Technologies
• Самолет
• X5
• OZON
• Северсталь
и другие компании, всего более 50 эмитентов.
Мое выступление в 13-45 на тему "Облигации в военное время". Приходите, пообщаемся, обсудим насущные вопросы по рынку облигаций!
🔥 Для подписчиков канала — скидка 20% на любой тип билетов по Промокоду:
Ari
Принять участие в конференции:
conf.smart-lab.ru
В ТРЁХ залах по долгосрочным инвестициям, трейдингу и облигациям выступят эксперты фондового рынка, а в ЧЕТЫРЁХ эмитентских залах можно будет задать свои вопросы топ-менеджменту компаний.
Уже подтвердили свое участие:
• Яндекс
• Positive Technologies
• Самолет
• X5
• OZON
• Северсталь
и другие компании, всего более 50 эмитентов.
Мое выступление в 13-45 на тему "Облигации в военное время". Приходите, пообщаемся, обсудим насущные вопросы по рынку облигаций!
🔥 Для подписчиков канала — скидка 20% на любой тип билетов по Промокоду:
Ari
Принять участие в конференции:
conf.smart-lab.ru
conf.smart-lab.ru
Smart-Lab Conf 2025 25 октября - Москва
Самая масштабная конференция по инвестициям на бирже
👍25
Были ли американцы на Луне?
На днях одновременно в журнале The Economist и в Bloomberg вышли статьи, посвященные программе американского космического агентства НАСА «Артемида», в рамках которой женщина-астронавт высадится на южный полюс Луны в 2026 году.
Автором статьи «NASA’s $100 Billion Moon Mission Is Going Nowhere» на Bloomberg выступил сам Майкл Блумберг.
По его мнению, НАСА впустую потратила $100 млрд., и программа «Артемида» - колоссальная растрата средств налогоплательщиков.
Проблема в том, что пока НАСА не может сделать даже первую часть программы – капсулу «Орион», которая должна доставить астронавтов на орбиту вокруг Луны. Несмотря на потраченные на капсулу $20 млрд. у нее остаются технические недостатки.
И это только первая часть плана. Самая сложная часть – дополнительный космический корабль, способный добраться с Земли до гало-орбиты, забрать астронавта, спуститься на Луну и вернуться обратно, выставлен НАСА на тендер. Победителем стало предложение SpaceX о модифицированном Starship.
Почему нельзя сразу организовать полет на Луну? Возможно, потому, что только Илон Маск готов давать смелые обещания и, делегируя SpaceX самую сложную часть плана НАСА подстраховывается от обвинений в провале проекта.
По мнению Майкла Блумберга, человеку нечего делать на Луне, раз он там уже побывал. Технологии продвинулись далеко вперед с 1969 года. И лучше сосредоточиться на других проектах.
Ирония заключается в том, что чем больше НАСА тратит на новую лунную программу, тем больше вопросов, а были ли американские астронавты там?
На программу «Аполлон», в результате которой на Луну в 1969 году высадился Нил Армстронг в 1961-1969 годах было потрачено $21,4 млрд. Это примерно $180 млрд. современных долларов.
С учетом того, как скакнул прогресс и повторение миссии явно не должно стоить как ее первоначальный вариант, $100 млрд. потраченных НАСА, должно было хватить.
Возможно, американцы все-таки побывали на спутнике Земли, и проблема просто в деградации компетенций НАСА, а также (❗️что важно для инвесторов) её многолетних подрядчиков Boeing и Lockheed Martin.
Сложно сказать, какой ответ больше нравится американцам, поэтому призыв Майкла Блумберга можно понять.
https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2024-10-17/michael-bloomberg-nasa-s-artemis-moon-mission-is-a-colossal-waste
https://www.economist.com/science-and-technology/2024/10/17/spacex-is-nasas-biggest-lunar-rival
На днях одновременно в журнале The Economist и в Bloomberg вышли статьи, посвященные программе американского космического агентства НАСА «Артемида», в рамках которой женщина-астронавт высадится на южный полюс Луны в 2026 году.
Автором статьи «NASA’s $100 Billion Moon Mission Is Going Nowhere» на Bloomberg выступил сам Майкл Блумберг.
По его мнению, НАСА впустую потратила $100 млрд., и программа «Артемида» - колоссальная растрата средств налогоплательщиков.
Проблема в том, что пока НАСА не может сделать даже первую часть программы – капсулу «Орион», которая должна доставить астронавтов на орбиту вокруг Луны. Несмотря на потраченные на капсулу $20 млрд. у нее остаются технические недостатки.
И это только первая часть плана. Самая сложная часть – дополнительный космический корабль, способный добраться с Земли до гало-орбиты, забрать астронавта, спуститься на Луну и вернуться обратно, выставлен НАСА на тендер. Победителем стало предложение SpaceX о модифицированном Starship.
Почему нельзя сразу организовать полет на Луну? Возможно, потому, что только Илон Маск готов давать смелые обещания и, делегируя SpaceX самую сложную часть плана НАСА подстраховывается от обвинений в провале проекта.
По мнению Майкла Блумберга, человеку нечего делать на Луне, раз он там уже побывал. Технологии продвинулись далеко вперед с 1969 года. И лучше сосредоточиться на других проектах.
Ирония заключается в том, что чем больше НАСА тратит на новую лунную программу, тем больше вопросов, а были ли американские астронавты там?
На программу «Аполлон», в результате которой на Луну в 1969 году высадился Нил Армстронг в 1961-1969 годах было потрачено $21,4 млрд. Это примерно $180 млрд. современных долларов.
С учетом того, как скакнул прогресс и повторение миссии явно не должно стоить как ее первоначальный вариант, $100 млрд. потраченных НАСА, должно было хватить.
Возможно, американцы все-таки побывали на спутнике Земли, и проблема просто в деградации компетенций НАСА, а также (❗️что важно для инвесторов) её многолетних подрядчиков Boeing и Lockheed Martin.
Сложно сказать, какой ответ больше нравится американцам, поэтому призыв Майкла Блумберга можно понять.
https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2024-10-17/michael-bloomberg-nasa-s-artemis-moon-mission-is-a-colossal-waste
https://www.economist.com/science-and-technology/2024/10/17/spacex-is-nasas-biggest-lunar-rival
Bloomberg.com
NASA’s $100 Billion Moon Mission Is Going Nowhere
The Artemis program — years behind schedule and billions over budget — should have taxpayers and presidents demanding answers.
👍28🤔24👎14
Профсоюзы разрушают экономику западных стран
33 тысячи рабочих Boeing уже полтора месяца продолжают забастовку и на этой неделе отвергли предложение компании повысить их зарплату на 35% в течение 4 лет. Забастовка усугубляет кризис компании, которая только что отчиталась о квартальном убытке в $6,1 млрд.
Удивляет то, насколько мало рабочие думают о долгосрочном будущем своей компании, фокусируясь только на максимизации зарплаты. Boeing находится в кризисе уже несколько лет, никак не может выйти на устойчивую прибыльность и сейчас рискует потерять рейтинг инвестиционного уровня. Если дела компании продолжат идти в таком же духе, ей придется думать об экономии и, возможно, даже сокращении бизнеса. Какую бы зарплату бастующие не выбили на ближайшие несколько лет, дальше все будет зависеть от состояния компании. Создавая излишние проблемы компании, которая уже в кризисе, рабочие, скорее всего, в долгосрочном плане наносят удар сами себе.
Для западных стран профсоюзы все больше становятся серьезным макроэкономическим ограничением, делая рынок труда негибким, а западные компании - неконкурентоспособными по сравнению с аналогами из стран без подобных ограничений. Ситуация Boeing еще далеко не худшая: их самолеты по-прежнему очень востребованы. Но что делать, например, немецким автопроизводителям, проигрывающим китайским электромобилям, или западным авиакомпаниям, чьи сотрудники часто бастуют, заставляя пассажиров выбирать авиакомпании из Турции или с Ближнего Востока? Возникает порочный круг, когда забастовки ухудшают конкурентное положение бизнеса и поэтому вынуждают компании повышать зарплаты ниже инфляции.
По-видимому, нужны структурные реформы, радикально повышающие гибкость рынка труда (особенно в Европе). Рано или поздно политикам придется объяснить населению, что у большинства нет выбора, кроме как работать больше за меньшие деньги (как это уже произошло, например, в Греции).
33 тысячи рабочих Boeing уже полтора месяца продолжают забастовку и на этой неделе отвергли предложение компании повысить их зарплату на 35% в течение 4 лет. Забастовка усугубляет кризис компании, которая только что отчиталась о квартальном убытке в $6,1 млрд.
Hours before workers cast ballots on Wednesday, Boeing released an earnings report showing the company had lost a staggering $6.1 billion over the most recent quarter, even though most of that period took place before the strike began.
The strike is expected to deepen that financial hole. A 50-day work stoppage would cost Boeing $5.5 billion, investment bank TD Cowen said in a report reviewed by ABC News at the outset of the dispute.
Удивляет то, насколько мало рабочие думают о долгосрочном будущем своей компании, фокусируясь только на максимизации зарплаты. Boeing находится в кризисе уже несколько лет, никак не может выйти на устойчивую прибыльность и сейчас рискует потерять рейтинг инвестиционного уровня. Если дела компании продолжат идти в таком же духе, ей придется думать об экономии и, возможно, даже сокращении бизнеса. Какую бы зарплату бастующие не выбили на ближайшие несколько лет, дальше все будет зависеть от состояния компании. Создавая излишние проблемы компании, которая уже в кризисе, рабочие, скорее всего, в долгосрочном плане наносят удар сами себе.
Для западных стран профсоюзы все больше становятся серьезным макроэкономическим ограничением, делая рынок труда негибким, а западные компании - неконкурентоспособными по сравнению с аналогами из стран без подобных ограничений. Ситуация Boeing еще далеко не худшая: их самолеты по-прежнему очень востребованы. Но что делать, например, немецким автопроизводителям, проигрывающим китайским электромобилям, или западным авиакомпаниям, чьи сотрудники часто бастуют, заставляя пассажиров выбирать авиакомпании из Турции или с Ближнего Востока? Возникает порочный круг, когда забастовки ухудшают конкурентное положение бизнеса и поэтому вынуждают компании повышать зарплаты ниже инфляции.
По-видимому, нужны структурные реформы, радикально повышающие гибкость рынка труда (особенно в Европе). Рано или поздно политикам придется объяснить населению, что у большинства нет выбора, кроме как работать больше за меньшие деньги (как это уже произошло, например, в Греции).
ABC News
Striking Boeing workers rejected a new contract. Here's what happens next
Sixty-four percent of workers voted against the new contract, the union said.
👍41👎38🤔15
Инструкция по выживанию облигационному инвестору
Даже для опытных инвесторов прошедший после заседания ЦБ обвал облигационных котировок стал экстремальным. Уровень доходностей рублевых облигаций превзошел пиковые значения предыдущих кризисов 2008, 2014, февраля 2022 года. Пожалуй, только в дефолт 1998 года ситуация в портфелях инвесторов была хуже.
Что делать?
Самое главное - не паниковать!
В отличие от всех предыдущих кризисов, российская экономика сейчас чувствует себя хорошо! Облигационный кризис обусловлен не внешними шоками, а внутренними факторами - жесткой монетарной политикой ЦБ. Задача снизить инфляцию безусловна важна, но вряд ли важнее макроэкономической стабильности. Поэтому риск банкротств системно значимых предприятий или банков - минимален. Облигации квазисуверенных и частных эмитентов с рейтингом АА-ААА можно смело покупать. В более низкой рейтинговой группе дефолты наверняка будут.
Депозиты или облигации? Заработать по краткосрочному депозиту 22% - беспроигрышный вариант. Однако, пик процентных ставок - лучшее время для того, чтобы зафиксировать доходность на длительный срок. При развороте в политике регулятора ключевая ставка может быть снижена резко. Стоит вспомнить, что исторически она была чуть выше инфляции. Т. е. даже в случае ускорения инфляции до 10%, ставка ЦБ может быть 12-15% вместо нынешних 21%. В таком сценарии среднесрочные ОФЗ принесут 30-40% годовых (20% текущая доходность + рост цен), так что риск не угадать дно и временно получить отрицательную переоценку стоит того!
Что власти не могут в текущей ситуации контролировать - это инфляция.
Новое ослабление рубля, большие бюджетные расходы в конце года дают очередной импульс к её ускорению. Инфляционные ОФЗ - лучший инвестиционный инструмент в такой ситуации, незаслуженно обделены вниманием инвесторов. Выпуск 52002 с погашением в 2028 году обеспечивает реальную доходность выше 14% годовых. Это означает, что в крайнем случае, если инфляция быстро вернётся к таргету ЦБ 4%, инвестор заработает 18% годовых. Если инфляция останется на текущих 8,5%, доходность будет 22,5% годовых, выше чем по обычным ОФЗ. При смягчении монетарной политики, к текущей доходности 18-22,5% добавится ценовой рост. Вдобавок это страховка от неожиданного роста инфляции. При турецком сценарии итоговая доходность инфляционных ОФЗ может составить десятки процентов.
Что делаем мы?
Впервые с 2021 года приступили к активной покупке рублевых облигаций с фиксированной доходностью во всех фондах, включая наши фонды валютных облигаций «Мировые рынки» и фонд акций «Харизматичные идеи».
Доходность 25%+ по надёжным корпоративным облигациям выглядит привлекательней чем потенциальный доход по многим акциям и может обеспечить привлекательную валютную доходность даже с поправкой на ослабление рубля.
Даже для опытных инвесторов прошедший после заседания ЦБ обвал облигационных котировок стал экстремальным. Уровень доходностей рублевых облигаций превзошел пиковые значения предыдущих кризисов 2008, 2014, февраля 2022 года. Пожалуй, только в дефолт 1998 года ситуация в портфелях инвесторов была хуже.
Что делать?
Самое главное - не паниковать!
В отличие от всех предыдущих кризисов, российская экономика сейчас чувствует себя хорошо! Облигационный кризис обусловлен не внешними шоками, а внутренними факторами - жесткой монетарной политикой ЦБ. Задача снизить инфляцию безусловна важна, но вряд ли важнее макроэкономической стабильности. Поэтому риск банкротств системно значимых предприятий или банков - минимален. Облигации квазисуверенных и частных эмитентов с рейтингом АА-ААА можно смело покупать. В более низкой рейтинговой группе дефолты наверняка будут.
Депозиты или облигации? Заработать по краткосрочному депозиту 22% - беспроигрышный вариант. Однако, пик процентных ставок - лучшее время для того, чтобы зафиксировать доходность на длительный срок. При развороте в политике регулятора ключевая ставка может быть снижена резко. Стоит вспомнить, что исторически она была чуть выше инфляции. Т. е. даже в случае ускорения инфляции до 10%, ставка ЦБ может быть 12-15% вместо нынешних 21%. В таком сценарии среднесрочные ОФЗ принесут 30-40% годовых (20% текущая доходность + рост цен), так что риск не угадать дно и временно получить отрицательную переоценку стоит того!
Что власти не могут в текущей ситуации контролировать - это инфляция.
Новое ослабление рубля, большие бюджетные расходы в конце года дают очередной импульс к её ускорению. Инфляционные ОФЗ - лучший инвестиционный инструмент в такой ситуации, незаслуженно обделены вниманием инвесторов. Выпуск 52002 с погашением в 2028 году обеспечивает реальную доходность выше 14% годовых. Это означает, что в крайнем случае, если инфляция быстро вернётся к таргету ЦБ 4%, инвестор заработает 18% годовых. Если инфляция останется на текущих 8,5%, доходность будет 22,5% годовых, выше чем по обычным ОФЗ. При смягчении монетарной политики, к текущей доходности 18-22,5% добавится ценовой рост. Вдобавок это страховка от неожиданного роста инфляции. При турецком сценарии итоговая доходность инфляционных ОФЗ может составить десятки процентов.
Что делаем мы?
Впервые с 2021 года приступили к активной покупке рублевых облигаций с фиксированной доходностью во всех фондах, включая наши фонды валютных облигаций «Мировые рынки» и фонд акций «Харизматичные идеи».
Доходность 25%+ по надёжным корпоративным облигациям выглядит привлекательней чем потенциальный доход по многим акциям и может обеспечить привлекательную валютную доходность даже с поправкой на ослабление рубля.
👍82🤔24👎10
Реакция рынков на избрание Дональда Трампа - занимательные детали.
Инвесторы, по идее, должны были расстроиться от того, что Илон Маск, которому прочат пост в правительстве, отстранится от бизнеса. Но, нет! Акции Tesla взметнулись вверх на 14,8%.
Одна из немногих «голубых фишек», не участвовавших во вчерашнем ралли - Meta (-0,07%), а Snap и вовсе провалился на -3% (обе компании конкурируют с соц. сетью X, принадлежащей Маску).
Uber, объявивший о глобальном партнерстве с китайским EV-производителем BYD и главный конкурент Tesla на рынке будущих роботакси , на открытии торгов провалился сразу на 4%, хотя в итоге закрылся в слабом плюсе.
На валютном рынке главным пострадавшим оказался не китайский юань (-1,4%), а евро (-1,8%) и японская иена (-1,9%). Похоже, лимит повышения пошлин на китайские товары без ущерба американскому потребителю, близок к исчерпанию, и лозунг «Make America Great Again» будет реализовываться за счет ближайших союзников США.
Также примечательно ралли в акциях Intel (+7%) и снижение ADR мирового полупроводникового лидера - тайваньской TSMC на 1%.
Неужели в Америке возможно настолько вопиющее злоупотребление служебными полномочиями?
Хотелось бы верить, что первоначальная реакция участников рынка ошибочная, а Трамп и Маск действительно посвятят себя восстановлению мира в Украине и во всем мире.
https://www.kommersant.ru/daily/153005
Инвесторы, по идее, должны были расстроиться от того, что Илон Маск, которому прочат пост в правительстве, отстранится от бизнеса. Но, нет! Акции Tesla взметнулись вверх на 14,8%.
Одна из немногих «голубых фишек», не участвовавших во вчерашнем ралли - Meta (-0,07%), а Snap и вовсе провалился на -3% (обе компании конкурируют с соц. сетью X, принадлежащей Маску).
Uber, объявивший о глобальном партнерстве с китайским EV-производителем BYD и главный конкурент Tesla на рынке будущих роботакси , на открытии торгов провалился сразу на 4%, хотя в итоге закрылся в слабом плюсе.
На валютном рынке главным пострадавшим оказался не китайский юань (-1,4%), а евро (-1,8%) и японская иена (-1,9%). Похоже, лимит повышения пошлин на китайские товары без ущерба американскому потребителю, близок к исчерпанию, и лозунг «Make America Great Again» будет реализовываться за счет ближайших союзников США.
Также примечательно ралли в акциях Intel (+7%) и снижение ADR мирового полупроводникового лидера - тайваньской TSMC на 1%.
Неужели в Америке возможно настолько вопиющее злоупотребление служебными полномочиями?
Хотелось бы верить, что первоначальная реакция участников рынка ошибочная, а Трамп и Маск действительно посвятят себя восстановлению мира в Украине и во всем мире.
https://www.kommersant.ru/daily/153005
Коммерсантъ
Газета «Коммерсантъ» №205 от 07.11.2024
Газета «Коммерсантъ»: Актуальные новости, объективный анализ и эксклюзивные комментарии о важнейших событиях и трендах
👍37🤔25👎1
RUSFAR CNY упал до 2,4%
Это минимальный уровень с июня (т. е. момента, когда были введены санкции против Мосбиржи).
Мы пока не видим объяснения причины и каких-либо подтверждений разрешения проблемы с трансграничными платежами.
В случае нормализации ситуации с юаневый ликвидностью рубль неизбежно укрепится, поскольку продать юани и разместить рубли в депозит под 22-24%, намного выгоднее, чем оставить юани под 2% годовых.
Как ранее писали, мы считаем курс USD/RUB>96 нейтральным (т.е. при котором, ожидаемая доходность инвестора одинакова независимо от того, держит он рубли или валюту).
Учитывая более выгодный курс и снижение RUSFAR CNY, мы дополнительно сокращаем в наших фондах валютную позицию и увеличиваем долю рублевых облигаций с фиксированной доходностью.
https://cbonds.com/indexes/91722/
Это минимальный уровень с июня (т. е. момента, когда были введены санкции против Мосбиржи).
Мы пока не видим объяснения причины и каких-либо подтверждений разрешения проблемы с трансграничными платежами.
В случае нормализации ситуации с юаневый ликвидностью рубль неизбежно укрепится, поскольку продать юани и разместить рубли в депозит под 22-24%, намного выгоднее, чем оставить юани под 2% годовых.
Как ранее писали, мы считаем курс USD/RUB>96 нейтральным (т.е. при котором, ожидаемая доходность инвестора одинакова независимо от того, держит он рубли или валюту).
Учитывая более выгодный курс и снижение RUSFAR CNY, мы дополнительно сокращаем в наших фондах валютную позицию и увеличиваем долю рублевых облигаций с фиксированной доходностью.
https://cbonds.com/indexes/91722/
Cbonds
RUSFAR CNY
Index page RUSFAR CNY at CBONDS
👍43👎1
История Super Micro Computer Inc (SMCI) – тревожный звонок для технологических компаний?
Акции Super Micro Computer Inc (SMCI) были звездой рынка в 1 квартале, на мартовских максимумах показывая почти в 4 раза по сравнению с ценой на конец года. Производитель серверов очень быстро рос благодаря спросу, связанному с искусственным интеллектом. Крупным компаниям нужно все больше серверов для обучения языковых моделей, поэтому аналитики не сомневались в устойчивости финансовых показателей. Тем не менее, фактические показатели не успевали за прогнозами, а в последнее время выяснилось, что компания, вероятно, подрисовывала финансовые показатели. Super Micro Computer обвинили в неправильном отражении в отчетности операций со связанными сторонами, а затем от работы с ним отказался аудитор (Ernst and Young). Акции Super Micro Computer вышли в минус по сравнению с концом года, упав примерно на 80% от максимума.
Интересно, что после бурного роста акции Super Micro Computer были включены в S&P 500. Таким образом, пассивные инвесторы на этой истории получили огромные убытки, купив на хаях безумно переоцененную компанию, которая сразу после этого упала в разы. Сейчас из-за отказа аудитора работать с компанией даже обсуждается ее делистинг.
На наш взгляд, пример Super Micro Computer иллюстрирует, что тему искусственного интеллекта стало использовать слишком большое количество компаний, часть которых, вероятно, является мошенничеством на популярной истории. Это может быть тревожным звонком и в целом для технологических компаний.
https://finance.yahoo.com/news/super-micro-computer-shares-fall-150500407.html
Акции Super Micro Computer Inc (SMCI) были звездой рынка в 1 квартале, на мартовских максимумах показывая почти в 4 раза по сравнению с ценой на конец года. Производитель серверов очень быстро рос благодаря спросу, связанному с искусственным интеллектом. Крупным компаниям нужно все больше серверов для обучения языковых моделей, поэтому аналитики не сомневались в устойчивости финансовых показателей. Тем не менее, фактические показатели не успевали за прогнозами, а в последнее время выяснилось, что компания, вероятно, подрисовывала финансовые показатели. Super Micro Computer обвинили в неправильном отражении в отчетности операций со связанными сторонами, а затем от работы с ним отказался аудитор (Ernst and Young). Акции Super Micro Computer вышли в минус по сравнению с концом года, упав примерно на 80% от максимума.
Интересно, что после бурного роста акции Super Micro Computer были включены в S&P 500. Таким образом, пассивные инвесторы на этой истории получили огромные убытки, купив на хаях безумно переоцененную компанию, которая сразу после этого упала в разы. Сейчас из-за отказа аудитора работать с компанией даже обсуждается ее делистинг.
На наш взгляд, пример Super Micro Computer иллюстрирует, что тему искусственного интеллекта стало использовать слишком большое количество компаний, часть которых, вероятно, является мошенничеством на популярной истории. Это может быть тревожным звонком и в целом для технологических компаний.
https://finance.yahoo.com/news/super-micro-computer-shares-fall-150500407.html
Yahoo Finance
Super Micro Computer Shares Fall Again on Latest Update. Is the Bottom In, or Is There More Downside Ahead for the Stock?
The bad news continues to pile up for Supermicro.
👍41🤔6
Ажиотажный спрос на «вечные» облигации позволяет банкам усложнять их структуру
Bloomberg обратил внимание, что на фоне высокого спроса на «вечные» облигации эмитенты все чаще начали включать в структуру таких выпусков «clean-up call options» и «six-month call windows».
Clean-up call option – опцион, дающий право эмитенту принудительно погасить оставшиеся в обращении облигации, если их доля относительно первоначального объема выпуска сократилась ниже определенного порога.
Six-month call window – опцион, позволяющий эмитенту воспользоваться колл-опционом и принудительно погасить все облигации в течение периода, длящегося 6 месяцев. Наличие такого опциона с таким длительным периодом использования вместо стандартного опциона в конкретную дату дает возможность эмитенту более гибко выбрать оптимальный момент для рефинансирования.
Оба условия, улучшая жизнь эмитентов, запутывают и усложняют оценку потенциальной доходности инвесторам. Но в условиях, когда премия по обращающимся на вторичном рынке «вечным» облигациям постоянно сжимается, а новые размещения проходят с многократной переподпиской, инвесторам не остается другого выбора, кроме как покупать то, что предлагают.
В начале 2023 года после списания субординированных облигаций Credit Suisse премия по «вечным» выпускам достигала выше 5% пунктов. В начале ноября 2024 года она сократилась ниже 2% пунктов (в комментариях график динамики спреда по «вечным» выпускам крупных западных банков).
Примечательно, что на российском рынке пока обратная ситуация.
На фоне высоких % ставок и недостаточного спроса со стороны инвесторов, премия по «вечным» облигациям увеличилась до рекордного уровня.
Например, по «вечному» замещающему выпуску ВТБ текущая доходность =17,3% в долларах США, на 7% пунктов выше, чем по обычным валютным замещающим облигациям 1 эшелона.
На наш взгляд, несмотря на риски, на подобные выпуски стоит аллоцировать небольшую часть портфеля. Исторически риски списания номинальной стоимости на российском рынке очень редки, и премия, которую инвестор может заработать, их компенсирует.
Bloomberg обратил внимание, что на фоне высокого спроса на «вечные» облигации эмитенты все чаще начали включать в структуру таких выпусков «clean-up call options» и «six-month call windows».
Clean-up call option – опцион, дающий право эмитенту принудительно погасить оставшиеся в обращении облигации, если их доля относительно первоначального объема выпуска сократилась ниже определенного порога.
Six-month call window – опцион, позволяющий эмитенту воспользоваться колл-опционом и принудительно погасить все облигации в течение периода, длящегося 6 месяцев. Наличие такого опциона с таким длительным периодом использования вместо стандартного опциона в конкретную дату дает возможность эмитенту более гибко выбрать оптимальный момент для рефинансирования.
Оба условия, улучшая жизнь эмитентов, запутывают и усложняют оценку потенциальной доходности инвесторам. Но в условиях, когда премия по обращающимся на вторичном рынке «вечным» облигациям постоянно сжимается, а новые размещения проходят с многократной переподпиской, инвесторам не остается другого выбора, кроме как покупать то, что предлагают.
В начале 2023 года после списания субординированных облигаций Credit Suisse премия по «вечным» выпускам достигала выше 5% пунктов. В начале ноября 2024 года она сократилась ниже 2% пунктов (в комментариях график динамики спреда по «вечным» выпускам крупных западных банков).
Примечательно, что на российском рынке пока обратная ситуация.
На фоне высоких % ставок и недостаточного спроса со стороны инвесторов, премия по «вечным» облигациям увеличилась до рекордного уровня.
Например, по «вечному» замещающему выпуску ВТБ текущая доходность =17,3% в долларах США, на 7% пунктов выше, чем по обычным валютным замещающим облигациям 1 эшелона.
На наш взгляд, несмотря на риски, на подобные выпуски стоит аллоцировать небольшую часть портфеля. Исторически риски списания номинальной стоимости на российском рынке очень редки, и премия, которую инвестор может заработать, их компенсирует.
BNN Bloomberg
BNN Bloomberg - Canada Business News, TSX Today, Oil and Energy Prices
Get the latest Canadian business news, including TSX updates, changes to oil and energy prices, and Bank of Canada coverage. Explore stock market investing and get expert financial insights on investment portfolio strategies.
👍28🤔4
Зеленые ростки на рынке ОФЗ
Минфин сегодня провел два успешных аукциона. Были размещены ОФЗ 26246 с доходностью 16,8% к погашению 12.03.2036 на 39,8 млрд. руб. и ОФЗ 26248 с доходностью 16,95% к погашению 16.05.2040 на 49,1 млрд. руб.
⚡️Суммарный объем размещенных ОФЗ с фиксированной доходностью 88,9 млрд. руб. – максимум с марта этого года.
Примечателен спрос инвесторов к длинным ОФЗ с доходностью существенно ниже ключевой ставки ЦБ несмотря на риск её дальнейшего повышения.
Оба выпуска, предложенных сегодня Минфином, выросли в цене по сравнению с минимумами конца октября на 3,5-4,0%.
Это вполне может быть признаком прохождения дна по ценам и максимумов по доходности.
В наших фондах мы увеличиваем позиции в инфляционных ОФЗ и корпоративных облигациях с фиксированной доходностью, которые представляют, на наш взгляд, более безопасную ставку на разворот и восстановление рынка рублевых облигаций.
Минфин сегодня провел два успешных аукциона. Были размещены ОФЗ 26246 с доходностью 16,8% к погашению 12.03.2036 на 39,8 млрд. руб. и ОФЗ 26248 с доходностью 16,95% к погашению 16.05.2040 на 49,1 млрд. руб.
⚡️Суммарный объем размещенных ОФЗ с фиксированной доходностью 88,9 млрд. руб. – максимум с марта этого года.
Примечателен спрос инвесторов к длинным ОФЗ с доходностью существенно ниже ключевой ставки ЦБ несмотря на риск её дальнейшего повышения.
Оба выпуска, предложенных сегодня Минфином, выросли в цене по сравнению с минимумами конца октября на 3,5-4,0%.
Это вполне может быть признаком прохождения дна по ценам и максимумов по доходности.
В наших фондах мы увеличиваем позиции в инфляционных ОФЗ и корпоративных облигациях с фиксированной доходностью, которые представляют, на наш взгляд, более безопасную ставку на разворот и восстановление рынка рублевых облигаций.
👍43🤔9👎3
Чьих дефолтов опасаются инвесторы?
То, что жесткая монетарная политика Банка России приведет к дефолтам эмитентов корпоративных облигаций начинает восприниматься как очевидность. В последнее время внутри нашей команды мы дискутируем, стоит ли опасаться полномасштабного кредитного кризиса в России?
Наиболее громкий дефолт этого года допустила Росгеология, имевшая кредитный рейтинг А-. Могут ли распространиться проблемы на еще более крупные и считающимися надежные компании? В данном посте мы обращаем внимание на высокорейтинговых эмитентов (А и выше по версии российских агентств Эксперт РА, АКРА, НРА, НКР), чьи облигации торгуются с аномально высокой доходностью.
Сегежа - наиболее обсуждаемый кандидат на реструктуризацию, не попадает в рэнкинг, поскольку Эксперт РА ещё в 2023 году снизил её рейтинг с ruА+ до ruBBB.
№1 М.Видео (рейтинг А)
Облигации М.Видео торгуются с доходностью ~50% годовых к оферте в апреле 2025 года. В прошлом году мы писали о распродаже в его облигациях, после чего ритейлер электроники успешно продолжил обслуживать свой долг и даже разместил новый облигационный выпуск в августе этого года. Учитывая это, скорее всего, в облигациях М.Видео остались инвесторы, толерантные к риску, и возможный дефолт не повлияет на остальной рынок.
№2 Самолет (рейтинг A+)
Отдельные выпуски крупнейшего российского девелопера торгуются по ценам ниже 80% от номинала, что соответствует доходности до 45% годовых.
Самолет в последние годы рос быстрее всех и также быстро наращивал долг: кредиты и займы на 31.12.2022 - 282,6 млрд. руб., на 31.12.2023 - 512,5 млрд. руб., на 30.06.2024 - 630,7 млрд. руб.
В последнее время новостной фон по компании не внушает оптимизма. В сми выходила информация о том, что продажи новостроек в 3 квартале резко сократились, компания продает активы, а акционеры покидают компанию.
№3 О’Кей (рейтинг А)
Облигации ритейлера торгуются с доходностью 38% годовых. В данном случае, скорее, вопросы к рейтинговому агентству НКР – как рейтинг А соответствует долговой нагрузке эмитента? Согласно пресс-релизу другого агентства Эксперт РА на конец 2023 года, долг, скорректированный на денежные средства, превышает EBITDA в 3,8 раза, а покрытие EBITDA процентных расходов – всего 1,8. С учетом повышения % ставок, не исключено, что прибыли уже не хватает даже на покрытие процентных расходов.
№4 ЛСР (рейтинг А)
Один из старейших публичных российских девелоперов обычно считался надёжным заемщиком.
У компании традиционно поддерживался умеренный уровень долга, и в дополнение к девелопменту есть бизнес по производству строй. материалов. Облигации ЛСР, торгующиеся на вторичном рынке с доходностью до 37% годовых, выглядят интересно, но пока не понятен масштаб кризиса в отрасли. Также смущает то, что в этом году основатель ЛСР Андрей Молчанов покинул пост ген. директора и сократил долю ниже контрольной.
№5 АФК Система (рейтинг АА-)
Облигации холдинга торгуются с доходностью выше 35% годовых. АФК Система успешно прошла не один кризис. Её облигации имеют наиболее высокий кредитный рейтинг в сегменте distressed и потенциально, возможно, лучшая инвест. идея на рынке. Но консолидированный долг АФК Системы постоянно увеличивается и уже достиг 1,2 трлн. руб. Учитывая, что средняя стоимость обслуживания повысилась более чем на 10% пунктов это означает, что процентные расходы возросли более чем на 100 млрд. руб. в год.
Откуда взять такие деньги?
Для успокоения инвесторов было бы неплохо узнать у менеджмента план привлечения средств, (например, за счет IPO/SPO дочек) и сокращения долга.
Самолет и АФК Система, пожалуй, два эмитента, чьи дефолты, если произойдут, могут привести к цепной реакции на рынке и, как минимум, существенно ухудшат финансовые результаты крупнейших российских банков.
В наших фондах мы сейчас не держим облигации данных эмитентов.
То, что жесткая монетарная политика Банка России приведет к дефолтам эмитентов корпоративных облигаций начинает восприниматься как очевидность. В последнее время внутри нашей команды мы дискутируем, стоит ли опасаться полномасштабного кредитного кризиса в России?
Наиболее громкий дефолт этого года допустила Росгеология, имевшая кредитный рейтинг А-. Могут ли распространиться проблемы на еще более крупные и считающимися надежные компании? В данном посте мы обращаем внимание на высокорейтинговых эмитентов (А и выше по версии российских агентств Эксперт РА, АКРА, НРА, НКР), чьи облигации торгуются с аномально высокой доходностью.
Сегежа - наиболее обсуждаемый кандидат на реструктуризацию, не попадает в рэнкинг, поскольку Эксперт РА ещё в 2023 году снизил её рейтинг с ruА+ до ruBBB.
№1 М.Видео (рейтинг А)
Облигации М.Видео торгуются с доходностью ~50% годовых к оферте в апреле 2025 года. В прошлом году мы писали о распродаже в его облигациях, после чего ритейлер электроники успешно продолжил обслуживать свой долг и даже разместил новый облигационный выпуск в августе этого года. Учитывая это, скорее всего, в облигациях М.Видео остались инвесторы, толерантные к риску, и возможный дефолт не повлияет на остальной рынок.
№2 Самолет (рейтинг A+)
Отдельные выпуски крупнейшего российского девелопера торгуются по ценам ниже 80% от номинала, что соответствует доходности до 45% годовых.
Самолет в последние годы рос быстрее всех и также быстро наращивал долг: кредиты и займы на 31.12.2022 - 282,6 млрд. руб., на 31.12.2023 - 512,5 млрд. руб., на 30.06.2024 - 630,7 млрд. руб.
В последнее время новостной фон по компании не внушает оптимизма. В сми выходила информация о том, что продажи новостроек в 3 квартале резко сократились, компания продает активы, а акционеры покидают компанию.
№3 О’Кей (рейтинг А)
Облигации ритейлера торгуются с доходностью 38% годовых. В данном случае, скорее, вопросы к рейтинговому агентству НКР – как рейтинг А соответствует долговой нагрузке эмитента? Согласно пресс-релизу другого агентства Эксперт РА на конец 2023 года, долг, скорректированный на денежные средства, превышает EBITDA в 3,8 раза, а покрытие EBITDA процентных расходов – всего 1,8. С учетом повышения % ставок, не исключено, что прибыли уже не хватает даже на покрытие процентных расходов.
№4 ЛСР (рейтинг А)
Один из старейших публичных российских девелоперов обычно считался надёжным заемщиком.
У компании традиционно поддерживался умеренный уровень долга, и в дополнение к девелопменту есть бизнес по производству строй. материалов. Облигации ЛСР, торгующиеся на вторичном рынке с доходностью до 37% годовых, выглядят интересно, но пока не понятен масштаб кризиса в отрасли. Также смущает то, что в этом году основатель ЛСР Андрей Молчанов покинул пост ген. директора и сократил долю ниже контрольной.
№5 АФК Система (рейтинг АА-)
Облигации холдинга торгуются с доходностью выше 35% годовых. АФК Система успешно прошла не один кризис. Её облигации имеют наиболее высокий кредитный рейтинг в сегменте distressed и потенциально, возможно, лучшая инвест. идея на рынке. Но консолидированный долг АФК Системы постоянно увеличивается и уже достиг 1,2 трлн. руб. Учитывая, что средняя стоимость обслуживания повысилась более чем на 10% пунктов это означает, что процентные расходы возросли более чем на 100 млрд. руб. в год.
Откуда взять такие деньги?
Для успокоения инвесторов было бы неплохо узнать у менеджмента план привлечения средств, (например, за счет IPO/SPO дочек) и сокращения долга.
Самолет и АФК Система, пожалуй, два эмитента, чьи дефолты, если произойдут, могут привести к цепной реакции на рынке и, как минимум, существенно ухудшат финансовые результаты крупнейших российских банков.
В наших фондах мы сейчас не держим облигации данных эмитентов.
dp.ru
Облигации с высоким риском: какие долговые бумаги не надо покупать в 2025 году
Массовые дефолты на рынке облигаций не исключены, но инвесторам стоит их опасаться не ранее 2025 года.
👍60🤔13👎1
Опрос для инвесторов-практиков
Опасаетесь ли Вы дефолтов (реструктуризаций) и избегаете инвестиций в облигации данных эмитентов? В комментариях можете привести свои доводы
Опасаетесь ли Вы дефолтов (реструктуризаций) и избегаете инвестиций в облигации данных эмитентов? В комментариях можете привести свои доводы
Anonymous Poll
28%
Сегежа
22%
М.Видео
26%
Самолет
11%
О'Кей
8%
ЛСР
13%
АФК Система
18%
Все будет в порядке! Никто из списка не допустит дефолт.
36%
Не инвестирую в рублевые облигации/ хочу посмотреть ответы
Украинские активы – мир 🕊️ уже в цене!
Цены на еврооблигации украинских эмитентов за последние 10 дней выросли в среднем на 5% и достигли максимального уровня с начала февраля 2022 года.
На графике стоимость 6 наиболее ликвидных выпусков еврооблигаций украинских эмитентов, выпущенных до 2022 года (суверенный выпуск UKRAIN Float 08/01/41, INTHOL 8⅜ 05/13/2026, METINV 7¾ 10/17/2029, MHPSA 6.95 04/03/2026, KERPW 6¾ 10/27/2027, RAILUA 8¼ 07/09/2026). Средняя цена по данным выпускам на конец недели составила 84,7% от номинала.
На таком уровне украинские еврооблигации торговались 10-11 февраля 2022 года. Непосредственно перед началом СВО украинские активы подверглись панической распродаже. Средний уровень котировок на конец дня:
22 февраля 2022 – 71%,
23 февраля 2022 - 64%,
24 февраля 2022 - 48% от номинала.
Примечательно, что хотя победа Трампа придала дополнительный импульс росту, восстановление шло практически непрерывно с лета 2023 года (в августе 2023 в канале мы обращали внимание на необычное ралли в украинских еврооблигациях).
Кто скупает украинские еврооблигации?
Сложно сказать, кто покупает, но видно, кто продает. Историческая структура владельцев, раскрываемая Bloomberg, показывает (в комментариях для примера историческая структура владельцев по выпуску корпоративных еврооблигаций MHP 2026), что крупные западные управляющие выходили из них и в 2022, и в 2023 гг. С момента начала конфликта доля раскрываемых владельцев сократилась примерно втрое. Параллельно шла скупка инвесторами, не раскрывающими информацию о себе.
❗️Таким образом, не просто инвесторы, а хорошо информированные инвесторы в украинские еврооблигации в данный момент оценивают ситуацию лучше, чем до начала СВО, что можно трактовать как их высокую уверенность в завершении боевых действий в ближайшее время.
Цены на еврооблигации украинских эмитентов за последние 10 дней выросли в среднем на 5% и достигли максимального уровня с начала февраля 2022 года.
На графике стоимость 6 наиболее ликвидных выпусков еврооблигаций украинских эмитентов, выпущенных до 2022 года (суверенный выпуск UKRAIN Float 08/01/41, INTHOL 8⅜ 05/13/2026, METINV 7¾ 10/17/2029, MHPSA 6.95 04/03/2026, KERPW 6¾ 10/27/2027, RAILUA 8¼ 07/09/2026). Средняя цена по данным выпускам на конец недели составила 84,7% от номинала.
На таком уровне украинские еврооблигации торговались 10-11 февраля 2022 года. Непосредственно перед началом СВО украинские активы подверглись панической распродаже. Средний уровень котировок на конец дня:
22 февраля 2022 – 71%,
23 февраля 2022 - 64%,
24 февраля 2022 - 48% от номинала.
Примечательно, что хотя победа Трампа придала дополнительный импульс росту, восстановление шло практически непрерывно с лета 2023 года (в августе 2023 в канале мы обращали внимание на необычное ралли в украинских еврооблигациях).
Кто скупает украинские еврооблигации?
Сложно сказать, кто покупает, но видно, кто продает. Историческая структура владельцев, раскрываемая Bloomberg, показывает (в комментариях для примера историческая структура владельцев по выпуску корпоративных еврооблигаций MHP 2026), что крупные западные управляющие выходили из них и в 2022, и в 2023 гг. С момента начала конфликта доля раскрываемых владельцев сократилась примерно втрое. Параллельно шла скупка инвесторами, не раскрывающими информацию о себе.
❗️Таким образом, не просто инвесторы, а хорошо информированные инвесторы в украинские еврооблигации в данный момент оценивают ситуацию лучше, чем до начала СВО, что можно трактовать как их высокую уверенность в завершении боевых действий в ближайшее время.
👍80🤔38👎3
«Завершение 2024 года - время нестандартных решений»
В ближайшие несколько месяцев на российском рынке произойдут тектонические изменения.
❗️Друзья, в четверг проводим внеочередной вебинар по всем рынкам ❗️
21 ноября 2024 в 19-30 мск
Ведущие
Алексей Третьяков, Основатель & CIO УК Арикапитал
Пётр Салтыков, Управляющий фондом «Харизматичные идеи»
⚡️когда ЦБ начнёт снижение ставки?
⚡️Как победа Дональда Трампа повлияет на российский рынок?
⚡️Результаты фондов УК Арикапитал и новая стратегия на 2025 год
❗️Участие в вебинаре – свободное. Регистрация не требуется.
Ждем вас по ссылкам 21 ноября в 19-30!
⚡️Ссылка на YouTube трансляцию
⚡️ ВКонтакте
Поставьте 👍 если планируете участвовать.
В ближайшие несколько месяцев на российском рынке произойдут тектонические изменения.
❗️Друзья, в четверг проводим внеочередной вебинар по всем рынкам ❗️
21 ноября 2024 в 19-30 мск
Ведущие
Алексей Третьяков, Основатель & CIO УК Арикапитал
Пётр Салтыков, Управляющий фондом «Харизматичные идеи»
⚡️когда ЦБ начнёт снижение ставки?
⚡️Как победа Дональда Трампа повлияет на российский рынок?
⚡️Результаты фондов УК Арикапитал и новая стратегия на 2025 год
❗️Участие в вебинаре – свободное. Регистрация не требуется.
Ждем вас по ссылкам 21 ноября в 19-30!
⚡️Ссылка на YouTube трансляцию
⚡️ ВКонтакте
Поставьте 👍 если планируете участвовать.
YouTube
ОНЛАЙН СЕМИНАР: "ЗАВЕРШЕНИЕ 2024 ГОДА - ВРЕМЯ НЕСТАНДАРТНЫХ РЕШЕНИЙ"
21 ноября 2024 в 19-30 мск
Ведущие:
Алексей Третьяков, Управляющий облигациями.
Пётр Салтыков, Управляющий акциями.
Ведущие:
Алексей Третьяков, Управляющий облигациями.
Пётр Салтыков, Управляющий акциями.
👍145👎2🤔1
Золото упало до минимума с сентября
Золото почти безостановочно снижается уже полтора месяца. С исторического максимума, достигнутого 30 октября, потери составили около 6%. Основной причиной слабости золота выглядит рост курса доллара: ожидания более агрессивной фискальной политики из-за победы Трампа привели к переоценке рынком траектории ставок в США. EUR/USD упал до минимума с октября 2023 года, достигнув нижней границы диапазона 1,05-1,12, в котором он торговался с конца 2022 года.
Коррекция цен на золото стала вызывать вопросы на тему, не пора ли его покупать. Золото может быть особенно интересно для российских инвесторов из-за крайней ограниченности доступа к другим валютным активам.
С фундаментальной точки зрения золото анализировать сложно: в последние годы оно стабильно отвергало существовавшие ранее корреляции – например, продемонстрировало ралли несмотря на рост реальных ставок в США. Тем, кто верит в скорый разворот курса доллара по отношению к глобальным валютам, логичнее купить евро, фунт или йену вместо золота, так как по ним кэрри (по отношению к доллару) менее отрицательный и возможны фундаментальные драйверы (новое правительство в Германии и, соответственно, возможность фискальных стимулов, окончание конфликта в Украине, рост ставок в Японии и т.д.). Предыдущий рост золота, по нашему мнению, объяснялся масштабными покупками золота вместо US Treasuries и других высококачественных долларовых бумаг: санкции против РФ могли заставить некоторые emerging markets переложить часть резервов в золото, а неустойчивая траектория американского госдолга могла стимулировать диверсификацию крупных инвесторов в независимые от доллара активы. Эти факторы сохраняются, но в более краткосрочном плане можно отметить, что золото стало слишком популярным: большинство аналитиков единодушно ожидают продолжения ралли, практически все пишут о привлекательности золота. Вероятно, слишком многие все еще держат спекулятивные лонги, поэтому заходить в золото пока выглядит преждевременным.
https://www.reuters.com/markets/commodities/gold-declines-8-week-low-stronger-dollar-yields-2024-11-14/
Золото почти безостановочно снижается уже полтора месяца. С исторического максимума, достигнутого 30 октября, потери составили около 6%. Основной причиной слабости золота выглядит рост курса доллара: ожидания более агрессивной фискальной политики из-за победы Трампа привели к переоценке рынком траектории ставок в США. EUR/USD упал до минимума с октября 2023 года, достигнув нижней границы диапазона 1,05-1,12, в котором он торговался с конца 2022 года.
Коррекция цен на золото стала вызывать вопросы на тему, не пора ли его покупать. Золото может быть особенно интересно для российских инвесторов из-за крайней ограниченности доступа к другим валютным активам.
С фундаментальной точки зрения золото анализировать сложно: в последние годы оно стабильно отвергало существовавшие ранее корреляции – например, продемонстрировало ралли несмотря на рост реальных ставок в США. Тем, кто верит в скорый разворот курса доллара по отношению к глобальным валютам, логичнее купить евро, фунт или йену вместо золота, так как по ним кэрри (по отношению к доллару) менее отрицательный и возможны фундаментальные драйверы (новое правительство в Германии и, соответственно, возможность фискальных стимулов, окончание конфликта в Украине, рост ставок в Японии и т.д.). Предыдущий рост золота, по нашему мнению, объяснялся масштабными покупками золота вместо US Treasuries и других высококачественных долларовых бумаг: санкции против РФ могли заставить некоторые emerging markets переложить часть резервов в золото, а неустойчивая траектория американского госдолга могла стимулировать диверсификацию крупных инвесторов в независимые от доллара активы. Эти факторы сохраняются, но в более краткосрочном плане можно отметить, что золото стало слишком популярным: большинство аналитиков единодушно ожидают продолжения ралли, практически все пишут о привлекательности золота. Вероятно, слишком многие все еще держат спекулятивные лонги, поэтому заходить в золото пока выглядит преждевременным.
https://www.reuters.com/markets/commodities/gold-declines-8-week-low-stronger-dollar-yields-2024-11-14/
Reuters
Gold slumps to 2-month low as dollar marches on; Fed signals in focus
Gold prices were subdued after hitting a two-month low on Thursday, pressured by a strong dollar rally, though traders have not lost confidence in a December rate cut following the latest U.S. economic data.
👍45🤔6
Инфляция выходит из под контроля.
На прошлой неделе, по данным Росстата, потребительские цены в РФ за неделю с 12 по 18 ноября выросли на 0,37%. Годовая инфляция ускорилась с 8,4% до 8,6%.
Как отмечает MMI, для 46-й недели года рост ИПЦ на 0,37% - абсолютный рекорд!
По итогам года инфляция может достигнуть 9% и продолжить ускорение, если не остановится девальвация рубля.
Не удивительно, ОФЗ с фиксированной доходностью отреагировали снижением на статистику и откатились практически к своим ценовым минимумам конца октября.
Почему несмотря на это, на наш взгляд, сейчас интересный момент для покупки инфляционных ОФЗ – расскажем сегодня на вебинаре.
Подключайтесь в 19-30!
На прошлой неделе, по данным Росстата, потребительские цены в РФ за неделю с 12 по 18 ноября выросли на 0,37%. Годовая инфляция ускорилась с 8,4% до 8,6%.
Как отмечает MMI, для 46-й недели года рост ИПЦ на 0,37% - абсолютный рекорд!
По итогам года инфляция может достигнуть 9% и продолжить ускорение, если не остановится девальвация рубля.
Не удивительно, ОФЗ с фиксированной доходностью отреагировали снижением на статистику и откатились практически к своим ценовым минимумам конца октября.
Почему несмотря на это, на наш взгляд, сейчас интересный момент для покупки инфляционных ОФЗ – расскажем сегодня на вебинаре.
Подключайтесь в 19-30!
Telegram
War, Wealth & Wisdom
«Завершение 2024 года - время нестандартных решений»
В ближайшие несколько месяцев на российском рынке произойдут тектонические изменения.
❗️Друзья, в четверг проводим внеочередной вебинар по всем рынкам ❗️
21 ноября 2024 в 19-30 мск
Ведущие
Алексей Третьяков…
В ближайшие несколько месяцев на российском рынке произойдут тектонические изменения.
❗️Друзья, в четверг проводим внеочередной вебинар по всем рынкам ❗️
21 ноября 2024 в 19-30 мск
Ведущие
Алексей Третьяков…
👍40👎6
10/2024 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц
Фонд российских акций «Харизматичные идеи»
Октябрь -5,9%
с начала года +1,9%
за год +4,7%
Пай фонда снизился на -5,9%, значительно меньше индекса Мосбиржи (-9,8%) благодаря защитной позиции: доля акций в Фонде на конец месяца составляла - 62%, 38% - облигации и денежные средства. Фонд остается в плюсе по результату с начала года (+1,9%) по сравнению со снижением индекса на 11,6%, оставаясь в топе среди фондов российских акций: 4 место по доходности за полный год и 3 место с начала года.
Пока мы предпочитаем не делать резких движений и держим в фонде значительный запас ликвидности.
Пётр Салтыков
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Октябрь -2,8%
с начала года +0,3%
за год +3,4%
$ Октябрь -7,2%
$ с начала года -6,7%
$ за год -0,7%
Ужесточение политики Банка России оказало сильное негативное давление на рынок валютных облигаций. Помимо того, что повышение ключевой ставки с 19% до 21% сделало более привлекательными рублевые инструменты, регулятор ужесточил условия предоставления валютной ликвидности. В результате юаневые % ставки на рынке межбанковского кредитования к концу октября закрепились выше 20% годовых.
В среднем цены на валютные облигации в портфеле Фонда за месяц снизились на 8%. Доходность к погашению по юаневым облигациям компаний 1 эшелона (Полюс-золото, Металлоинвест, Совкомфлот) выросла с 12% до 15-16% годовых.
Мы считаем уровень валютных доходностей привлекательным для фиксации на длительный срок и в течение месяца увеличивали позиции в таких выпусках как Полюс Б1Р2 (CNY, доходность к погашению 24.08.2027 = 16% годовых), ГазКЗ-Б26Е ("вечный" Газпром в EUR)
Алексей Третьяков
Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Рублевые сбережения»
Октябрь -6,0%
с начала года -1,5%
за год -0,1%
Результаты октября исказила заниженная переоценка субординированного выпуска облигаций ВТБСУБ1-1, который при рыночной цене 34-36% от номинала, был отражен в портфеле Фонда 31 октября по цене ценового центра НРД = 18,79%, что привело к занижению цены пая на 3,6%.
Бенчмарк за октябрь снизился на 6,2%, в т.ч. индекс акций на 9,8%, индекс корп. облигаций Мосбиржи - на 2,8%.
Динамика значительно лучше бенчмарка получилась за счет валютной позиции (в октябре осталась на уровне 47%) и низкой доли акций (за октябрь была сокращена с 27% до 23%). В конце месяца мы впервые с 2021 года начали покупать корпоративные облигации с фиксированной доходностью, считая, что соотношение валютного курса и разницы в % ставках делает их более привлекательным инструментом по сравнению с другими активами.
Алексей Третьяков, Петр Салтыков
Фонд российских акций «Харизматичные идеи»
Октябрь -5,9%
с начала года +1,9%
за год +4,7%
Пай фонда снизился на -5,9%, значительно меньше индекса Мосбиржи (-9,8%) благодаря защитной позиции: доля акций в Фонде на конец месяца составляла - 62%, 38% - облигации и денежные средства. Фонд остается в плюсе по результату с начала года (+1,9%) по сравнению со снижением индекса на 11,6%, оставаясь в топе среди фондов российских акций: 4 место по доходности за полный год и 3 место с начала года.
Пока мы предпочитаем не делать резких движений и держим в фонде значительный запас ликвидности.
Пётр Салтыков
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Октябрь -2,8%
с начала года +0,3%
за год +3,4%
$ Октябрь -7,2%
$ с начала года -6,7%
$ за год -0,7%
Ужесточение политики Банка России оказало сильное негативное давление на рынок валютных облигаций. Помимо того, что повышение ключевой ставки с 19% до 21% сделало более привлекательными рублевые инструменты, регулятор ужесточил условия предоставления валютной ликвидности. В результате юаневые % ставки на рынке межбанковского кредитования к концу октября закрепились выше 20% годовых.
В среднем цены на валютные облигации в портфеле Фонда за месяц снизились на 8%. Доходность к погашению по юаневым облигациям компаний 1 эшелона (Полюс-золото, Металлоинвест, Совкомфлот) выросла с 12% до 15-16% годовых.
Мы считаем уровень валютных доходностей привлекательным для фиксации на длительный срок и в течение месяца увеличивали позиции в таких выпусках как Полюс Б1Р2 (CNY, доходность к погашению 24.08.2027 = 16% годовых), ГазКЗ-Б26Е ("вечный" Газпром в EUR)
Алексей Третьяков
Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Рублевые сбережения»
Октябрь -6,0%
с начала года -1,5%
за год -0,1%
Результаты октября исказила заниженная переоценка субординированного выпуска облигаций ВТБСУБ1-1, который при рыночной цене 34-36% от номинала, был отражен в портфеле Фонда 31 октября по цене ценового центра НРД = 18,79%, что привело к занижению цены пая на 3,6%.
Бенчмарк за октябрь снизился на 6,2%, в т.ч. индекс акций на 9,8%, индекс корп. облигаций Мосбиржи - на 2,8%.
Динамика значительно лучше бенчмарка получилась за счет валютной позиции (в октябре осталась на уровне 47%) и низкой доли акций (за октябрь была сокращена с 27% до 23%). В конце месяца мы впервые с 2021 года начали покупать корпоративные облигации с фиксированной доходностью, считая, что соотношение валютного курса и разницы в % ставках делает их более привлекательным инструментом по сравнению с другими активами.
Алексей Третьяков, Петр Салтыков
investfunds.ru
Рейтинг ПИФ по доходности
Рейтинг паевых инвестиционных фондов по доходности: сравните доходность и найдите лучший пиф
👍36👎4🤔2
Трамп назначил министром финансов основателя макроэкономического хедж-фонда
На ключевую экономическую должность главы казначейства (Secretary of the Treasury) – фактически министра финансов США – Дональд Трамп предложил Scott Bessent, основателя хедж-фонда Key Square Group. Scott Bessent входил в команду Джорджа Сороса в 1990-е и в том числе входил в команду, сделавшую сверхуспешную ставку против британского фунта в 1992 году. Затем он работал в других хедж-фондах и в 2015 году основал Key Square Group – хедж-фонд со специализацией на ставки на макроэкономические события и тренды. 2016 год был очень хорошим для компании благодаря правильному прогнозу по Brexit, однако затем трек-рекорд ухудшился. Это характерно для всех макроэкономических фондов, но с 2017 года доходность Key Square Group была сильно хуже даже соответствующего индекса (PivotalPath Global Macro Index). Активы под управлением Key Square Group упали с $5,1 млрд в 2017 до $577 млн в 2023. Впрочем, другие направления бизнеса хорошо росли, особенно консультирование family offices (т.е. управляющих крупными частными состояниями). В 2024 Scott Bessent поставил на Трампа и в рамках фонда, купив доллар и американские акции против остального мира, и в политике, активно поддержав его кандидатуру на выборах. Эта ставка полностью отыграла себя и на рынке, и на политической сцене.
Выбрав в качестве министра финансов профессионала, несколько десятилетий специализирующегося на практическом анализе макроэкономики, Трамп развеял опасения по поводу чрезмерно экстремальной политики. Это назначение показывает, насколько большим может быть разрыв между риторикой и последующими реальными действиями Трампа.
Scott Bessent наверняка прекрасно понимает и негативный эффект от тарифов, и долгосрочные риски американского бюджета. Действия новой администрации, вероятно, будут позитивны для экономики. Проблема в том, что безработица уже очень низкая, а какие-то новые фискальные стимулы все равно будут. На наш взгляд, в следующем году мы увидим сильный перегрев американской экономики. Самый очевидный способ отыграть это – сырье и акции сырьевых компаний.
https://www.reuters.com/business/finance/fund-manager-bessent-scores-trump-victory-hopes-bigger-win-2024-11-22/
На ключевую экономическую должность главы казначейства (Secretary of the Treasury) – фактически министра финансов США – Дональд Трамп предложил Scott Bessent, основателя хедж-фонда Key Square Group. Scott Bessent входил в команду Джорджа Сороса в 1990-е и в том числе входил в команду, сделавшую сверхуспешную ставку против британского фунта в 1992 году. Затем он работал в других хедж-фондах и в 2015 году основал Key Square Group – хедж-фонд со специализацией на ставки на макроэкономические события и тренды. 2016 год был очень хорошим для компании благодаря правильному прогнозу по Brexit, однако затем трек-рекорд ухудшился. Это характерно для всех макроэкономических фондов, но с 2017 года доходность Key Square Group была сильно хуже даже соответствующего индекса (PivotalPath Global Macro Index). Активы под управлением Key Square Group упали с $5,1 млрд в 2017 до $577 млн в 2023. Впрочем, другие направления бизнеса хорошо росли, особенно консультирование family offices (т.е. управляющих крупными частными состояниями). В 2024 Scott Bessent поставил на Трампа и в рамках фонда, купив доллар и американские акции против остального мира, и в политике, активно поддержав его кандидатуру на выборах. Эта ставка полностью отыграла себя и на рынке, и на политической сцене.
Выбрав в качестве министра финансов профессионала, несколько десятилетий специализирующегося на практическом анализе макроэкономики, Трамп развеял опасения по поводу чрезмерно экстремальной политики. Это назначение показывает, насколько большим может быть разрыв между риторикой и последующими реальными действиями Трампа.
Scott Bessent наверняка прекрасно понимает и негативный эффект от тарифов, и долгосрочные риски американского бюджета. Действия новой администрации, вероятно, будут позитивны для экономики. Проблема в том, что безработица уже очень низкая, а какие-то новые фискальные стимулы все равно будут. На наш взгляд, в следующем году мы увидим сильный перегрев американской экономики. Самый очевидный способ отыграть это – сырье и акции сырьевых компаний.
https://www.reuters.com/business/finance/fund-manager-bessent-scores-trump-victory-hopes-bigger-win-2024-11-22/
Reuters
Exclusive: Fund manager Bessent scores double on Trump victory
Trump has touted his Treasury Dept. nominee as “one of the most brilliant men on Wall Street."
👍50🤔8👎2
Ралли в замещающих облигациях. Покупатели решили не дожидаться замещения Минфина. Практические советы инвесторам в валютные активы.
Продолжающийся мощный рост на рынке замещенных облигаций Газпрома привел к росту цен и снижению доходности по коротким выпускам с погашением в 2025 году ниже 4% годовых, минимальному уровню в этом году.
Более длинные выпуски меньше снизились в доходности, но больше выросли в цене. Например, доходность долларового выпуска ГазКЗ-26Д с погашением 11.02.2026 с октябрьского максимума (~12% годовых) снизилась до 8,5% годовых при росте цены с 92% до 96,5% от номинала.
Наиболее длинные выпуски с погашением в 2030-2037 гг. по сравнению с ценами на конец октября подорожали более чем на 20%.
Рост выгладит довольно странным на фоне повышения ставки Банка России и девальвации рубля. Обычно и то, и другое негативно влияло на валютные облигации, поскольку более высокие рублевые % ставки и более дешевый обменный курс рубля подталкивают инвесторов к перекладке из валютных в рублевые инструменты.
Скорее всего, объяснение ралли в погашении в пятницу 24 ноября выпуска ГазКЗ-24Е на 450 млн. евро. Примечательно, что инвесторы не стали дожидаться выхода на вторичный рынок замещенных суверенных еврооблигаций и принялись скупать выпуски Газпрома и других крупных компаний.
Скорее всего, после того, как держатели погашенного выпуска найдут необходимый объем валютных бумаг на вторичном рынке, замещающие облигации Газпрома скорректируются в цене вниз.
Резкое ослабление рубля напоминает долгосрочную привлекательность внутренних валютных облигаций. На наш взгляд, инвесторам не стоит дожидаться «распродажи» суверенных замещенных облигаций. Новые выпуски выйдут на вторичный рынок без премии, с доходностью ниже, чем по корпоративным ЗО надежных эмитентов. На фоне роста валютных облигаций 1 эшелона остаются отставшие от ралли интересные бумаги:
⚡️ГазКБЗО26Д – «вечный» долларовый выпуск Газпрома торгуется рекордно дешево относительно остальных выпусков ЗО и обеспечивает текущую доходность 7,8%, а с 2026 года (если Газпром не выкупит в рамках колл-опциона) – 13,2% годовых в долларах США.
⚡️ВТБ ЗО-Т1 – «вечный» субординированный выпуск ВТБ при цене 55% от номинала обеспечивает текущую доходность 17,3% годовых. Мы писали недавно, что аналогичные выпуски западных банков на глобальном рынке торгуются с доходностью на ~2% выше обычных. Исходя из соотношения на глобальном рынке, данный выпуск ВТБ должен торговаться с текущей доходностью 12-13% годовых, что соответствует цене 70-80% от номинала. Крупным инвесторам можно обратить внимание на локальные «вечные» выпуски ВТБ (ВТБСУБТ1-1, ВТБСУБТ1-2), которые дают еще большую доходность, но уступают в ликвидности.
⚡️АЛЬФАЗО850 – в субординированном выпуске ЗО Альфа-Банка колл-опцион и пересмотр купона 15.04.2025. Если эмитент не выкупит облигации по номиналу, ставка купона на оставшийся срок до погашения (15.04.2030) составит ~8,7%. Таким образом, инвесторы при покупке сейчас по 78% от номинала заработают 100% годовых до колл-опциона либо 15% годовых до погашения.
Также, хорошая альтернатива замещающим облигациям - юаневые выпуски таких эмитентов, как Металлоинвест, Газпромнефть, Полюс-Золото, Совкомфлот, торгующиеся с доходностью 12-13% годовых.
Продолжающийся мощный рост на рынке замещенных облигаций Газпрома привел к росту цен и снижению доходности по коротким выпускам с погашением в 2025 году ниже 4% годовых, минимальному уровню в этом году.
Более длинные выпуски меньше снизились в доходности, но больше выросли в цене. Например, доходность долларового выпуска ГазКЗ-26Д с погашением 11.02.2026 с октябрьского максимума (~12% годовых) снизилась до 8,5% годовых при росте цены с 92% до 96,5% от номинала.
Наиболее длинные выпуски с погашением в 2030-2037 гг. по сравнению с ценами на конец октября подорожали более чем на 20%.
Рост выгладит довольно странным на фоне повышения ставки Банка России и девальвации рубля. Обычно и то, и другое негативно влияло на валютные облигации, поскольку более высокие рублевые % ставки и более дешевый обменный курс рубля подталкивают инвесторов к перекладке из валютных в рублевые инструменты.
Скорее всего, объяснение ралли в погашении в пятницу 24 ноября выпуска ГазКЗ-24Е на 450 млн. евро. Примечательно, что инвесторы не стали дожидаться выхода на вторичный рынок замещенных суверенных еврооблигаций и принялись скупать выпуски Газпрома и других крупных компаний.
Скорее всего, после того, как держатели погашенного выпуска найдут необходимый объем валютных бумаг на вторичном рынке, замещающие облигации Газпрома скорректируются в цене вниз.
Резкое ослабление рубля напоминает долгосрочную привлекательность внутренних валютных облигаций. На наш взгляд, инвесторам не стоит дожидаться «распродажи» суверенных замещенных облигаций. Новые выпуски выйдут на вторичный рынок без премии, с доходностью ниже, чем по корпоративным ЗО надежных эмитентов. На фоне роста валютных облигаций 1 эшелона остаются отставшие от ралли интересные бумаги:
⚡️ГазКБЗО26Д – «вечный» долларовый выпуск Газпрома торгуется рекордно дешево относительно остальных выпусков ЗО и обеспечивает текущую доходность 7,8%, а с 2026 года (если Газпром не выкупит в рамках колл-опциона) – 13,2% годовых в долларах США.
⚡️ВТБ ЗО-Т1 – «вечный» субординированный выпуск ВТБ при цене 55% от номинала обеспечивает текущую доходность 17,3% годовых. Мы писали недавно, что аналогичные выпуски западных банков на глобальном рынке торгуются с доходностью на ~2% выше обычных. Исходя из соотношения на глобальном рынке, данный выпуск ВТБ должен торговаться с текущей доходностью 12-13% годовых, что соответствует цене 70-80% от номинала. Крупным инвесторам можно обратить внимание на локальные «вечные» выпуски ВТБ (ВТБСУБТ1-1, ВТБСУБТ1-2), которые дают еще большую доходность, но уступают в ликвидности.
⚡️АЛЬФАЗО850 – в субординированном выпуске ЗО Альфа-Банка колл-опцион и пересмотр купона 15.04.2025. Если эмитент не выкупит облигации по номиналу, ставка купона на оставшийся срок до погашения (15.04.2030) составит ~8,7%. Таким образом, инвесторы при покупке сейчас по 78% от номинала заработают 100% годовых до колл-опциона либо 15% годовых до погашения.
Также, хорошая альтернатива замещающим облигациям - юаневые выпуски таких эмитентов, как Металлоинвест, Газпромнефть, Полюс-Золото, Совкомфлот, торгующиеся с доходностью 12-13% годовых.
👍46