Макро – week ahead

⏩ Чего ждать на этой неделе?

• Банк России опубликует обзоры рисков финансовых рынков и банковского сектора, результаты макроопроса и отчет о денежно-кредитных условиях, даст комментарии о региональной экономике и расскажет, о чем говорят тренды

• Минфин представит данные о нефтегазовых доходах бюджета и (возможно) об исполнении бюджета – по нашим оценкам, в августе баланс федерального бюджета оказался в диапазоне [-0.2, +0.1] трлн руб.

• Увидим данные о ВВП в 2к23 по производству, инфляции в августе (оцениваем в +0.23% м/м | +5.1% г/г) и за неделю с 29 августа по 4 сентября (ждем +(0.01–0.06)% н/н) и границах бедности в 2к23

• Состоятся встреча Владимира Путина и Реджепа Таийпа Эрдогана и саммит G20

⏪ Новости макро прошлой недели

• Банк России дал понять, что снижение ключевой ставки на ближайшем заседании маловероятно, а условием снижения ставки было бы стабильное снижение темпов роста цен – мы ранее подробно раскрывали наш взгляд на траекторию ДКП

• Безработица в июле (3.0%) вновь обновила исторический минимум, а средние зарплаты в июне продолжили расти – перегрет как рынок труда, так и экономика в целом

• Россия может продлить добровольное сокращение экспорта нефти на октябрь – подробности договоренностей с ОПЕК+ станут известны на этой неделе

📊 IMOEX за неделю вырос на 2.3%, USDRUB и CNYRUB – 96.1 и 13.3 на конец недели

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

Нефтегазовые доходы бюджета в августе...

... составили 643 млрд руб. (-4.3% г/г | +24.4% м/м с поправкой на июльский НДД)

❔Базовый уровень нефтегазовых доходов на август обозначен на уровне 672 млрд – откуда дополнительные доходы?

Нефтегазовые доходы в августе превысили базовый уровень после корректировки на НДД – напомним, в июле он составил 295 млрд руб., а его сумма распределяется в пределах квартала

Минфин ожидает, что в сентябре нефтегазовые доходы вновь окажутся выше базовых – большая часть налогов будет выплачиваться за налоговый период августа, когда цена Urals составила 74 долл./барр., а средний USDRUB – 95.3

❔В пресс-релизе идет речь о покупках валюты на 13.2 млрд руб. в день в эквиваленте – но покупки по бюджетному правилу приостановлены?

Да и нет – приостановлена трансляция покупок на внутренний валютный рынок, а валютные операции между Минфином и Банком России продолжаются

❔Влияют ли эти числа на курс?

Без операций на валютном рынке более высокие цены на нефть, при прочих равных, должны приводить к более крепкому курсу рубля...

... но напомним, что есть множество факторов, которые оказывают противоположное влияние на курс, – одним из них, в частности, является отсутствие притоков со стороны нерезидентов

@xtxixty

Банк России в бюллетене "О чем говорят тренды"

"Текущие уровни кривой доходности ОФЗ (10.5–11.5%) свидетельствуют в пользу того, что, по ожиданиям участников рынка, Банк России не будет поддерживать ключевую ставку на текущем уровне продолжительное время. Это расходится с комментариями руководства Банка России о том, что снижение ключевой ставки на ближайших заседаниях маловероятно"

🔗Ссылка

@xtxixty

⚡️Банк России временно ускорит продажи валюты

Банк России временно ускорит проведение ранее анонсированных операций по зеркалированию сделок, связанных с инвестированием средств ФНБ в 1П23

С 14 по 22 сентября 2023 ЦБ равномерно продаст иностранную валюту в объеме 150 млрд руб.

Ежедневный объем данных операций Банка России составит в этот период 21.4 млрд рублей вместо 2.3 млрд руб.

💡Корректировка дневного объема операций обусловлена предстоящим 16 сентября 2023 погашением валютного выпуска еврооблигаций РФ. Объем эмиссии составляет 3 млрд долл.

Выплаты держателям еврооблигаций будут осуществляться Минфином в рублях, в связи с чем часть держателей еврооблигаций после их погашения может предъявить дополнительный спрос на иностранную валюту

@xtxixty

Недельная инфляция: в августе замедлилась – в сентябре ускорится

Индекс цен c 29 августа по 4 сентября вырос на 0.11% н/н

i) соответствует 0.19% н/н с.к.* | 10% SAAR

ii) годовая инфляция выросла до 5.2% г/г с 5.0% г/г ранее

iii) средняя и целевая инфляции за последние 7 лет для этой недели составляют -0.03% н/н

iv) выше наших ожиданий в +(0.01 – 0.06)% н/н

📈С прошлой недели резко ускорились индексы цен на волатильные категории (авиабилеты и овощи):
• на плодоовощи (в 2-3 раза с с.к. за неделю), сильнее всего подорожали огурцы из-за жаркого лета
• авиаперелеты (из-за сезонности)
• и на отечественные автомобили из-за индексации цен АвтоВАЗом

⚖️При этом большая часть мер базовой инфляции, напротив, замедлилась:

i) медианная инфляция – до 0.07% с 0.10% н/н с.к. ранее

ii) инфляция без волатильных компонент осталась на уровне 0.25% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, снизилась до 70% с 74%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее 4%, – до 45% с 56%

🎯Наш точечный прогноз на сентябрь – +0.55% м/м | +5.6% г/г (выше 10% SAAR)

🏃‍♂️По нашим оценкам, по итогам августа текущие темпы сложились около 8% SAAR (но более точная оценка получится в пятницу) => в сентябре текущая инфляция вновь ускорится

* с.к. = с коррекцией на сезонность

@xtxixty

Макроопрос: рынок верит – консенсус не верит

Итак, с июльского раунда макроопроса мир значимо поменялся – а фокус прогнозов постепенно смещается на 2024

i) Банк России повысил ключевую ставку суммарно на 450 бп, 350 из которых – на внеочередном заседании

По мнению консенсуса, ключевая ставка останется неизменной на уровне 12% до конца 2023, а затем произойдет снижение* до ~8% к концу 2024

➖Это не соответствует идее higher-for-longer à la russe, которую стремится донести Банк России

ii) рубль продолжил слабеть – с USDRUB ~90 в середине июля до нынешних USDRUB ~98

Консенсус ждет, что до конца года он укрепится с текущих уровней – прогноз на 2023 подразумевает средний USDRUB ~92.8 в остаток года – и будет укрепляться дальше – до USDRUB 89.9 в среднем в 2024

iii) цена Urals превысила потолок – в августе составила 74 долл./барр.

По оценкам медианного аналитика, в остаток 2023 средняя цена будет равна 70 долл./барр.

iv) ослабление курса и удорожание нефти привели к улучшению ситуации с нефтегазовыми доходами бюджета

Дефицит консолидированного бюджета в 2023, по мнению консенсуса, составит 2.3% ВВП – а затем бюджет останется дефицитным на всем прогнозном горизонте до 2026

❔Как картина мира аналитиков соотносится с картиной мира Банка России?

Узнаем в следующую пятницу – Банк России представит обновленный прогноз, в том числе по ключевой ставке

* в предположении линейной траектории

@xtxixty

Банк России в Обзоре рисков финансовых рынков

⚡️Отношение чистых продаж валюты к валютной выручке крупнейших экспортеров в июле снизилось до 67% против 82% в июне

• Несмотря на снижение продаж в относительном выражении, в абсолютном выражении они в июле были близкими к июньским – 6.9 млрд против 7 млрд долл.

• Чистые продажи остались примерно теми же 7.2 млрд долл. в августе

💡Поскольку, по данным ЦБ, в абсолютном долларовом выражении чистые продажи валюты экспортерами остаются летом примерно на одном уровне, снижение их соотношения к валютной выручке не должно объяснять ослабление рубля с конца июня по середину августа

@xtxixty

Что с ФНБ?

На 1 августа объем ликвидной части ФНБ составил 7.3 трлн руб.

i) из него в 2023 планируют профинансировать дополнительные расходы сверх бюджетного правила в объеме 2.9 трлн руб.

ii) на инвестиции (то есть переход средств из ликвидной части в неликвидную) в остаток года могут потратить до 1.3 трлн руб.

=> без дополнительных нефтегазовых доходов в соответствии с планами на конец года в ликвидной части ФНБ могло бы остаться 3.1 трлн руб.

Дополнительные же нефтегазовые доходы в 2023 могут составить около 1.0–1.2 трлн руб. – при прочих равных, увеличат объем доступных в ликвидной части ФНБ средств до 4.1–4.3 трлн руб.

Больше ФНБ => меньшая (потенциальная) потребность в заимствованиях для финансирования расходов сверх бюджетного правила

❔Когда увидим проект бюджета на 2024?

Уже скоро – его планируется внести в Госдуму до 1 октября

@xtxixty

⚡️Росстат: инфляция в августе +5.2% г/г | +0.28% м/м

🌽Продовольствие: +3.6% г/г | -0.06% м/м

🚗Непродовольственные товары: +3.6% г/г | +1.1% м/м

💇‍♀️Услуги: +9.5% г/г | -0.32% м/м

💡По нашей предварительной оценке, сезонно-скорректированный рост индекса составил ~8.5% SAAR

@xtxixty

История рынка ОФЗ в движении

📈Недавно рынок учел сигналы ЦБ и сегодня явно верит в то, что высокие ставки надолго:

с 14 августа ожидаемая через год однолетняя ставка выросла с 10.6% до 11.8%

@xtxixty

Что просходило со ставками по депозитам с внеочередного августовского заседания Банка России?

👆На графике показываем изменения для пяти крупнейших банков по размеру активов

Банк России отмечает, что "… опережающий рост ставок отмечается по депозитам на наименьшие сроки (в основном до 3 месяцев), что, вероятно, говорит не только о стремлении банков удержать наиболее ликвидные средства, но и об отсутствии у них уверенности в сохранении жесткой денежно-кредитной политики в среднесрочной перспективе"

С тем, что больше всего выросли краткосрочные ставки, сложно спорить – но добавим три замечания:

i) ставки выросли по всей депозитной кривой – в среднем на ~200 бп для нашей выборки банков после повышения ключевой ставки на 350 бп

ii) такая динамика согласуется, например, с оценками* для Еврозоны и США – ставки по депозитам там реагируют на шок денежно-кредитной политики в 1 пп измением на 0.5–0.6 пп при прочих равных

iii) денежно-кредитная политика в первую очередь влияет на краткосрочные ставки – долгосрочные адаптируются медленнее

📈О том, как отреагировал на повышение ставки еще один канал трансмиссии, – см. История рынка ОФЗ в движении

* при ставках выше zero lower bound

@xtxixty

✍️ Какие акции выбирают телеграм-каналы?

Продолжаем агрегировать мнение телеграм-каналов о рынке акций:

📰Динамику рынка на прошлой неделе во многом определяли:

i) Возможное повышение ключевой ставки на заседании в пятницу 15 сентября

ii) Временное ускорение продаж валюты из-за погашения валютного выпуска еврооблигаций РФ 16 сентября

iii) Ожидания запуска механизма обмена заблокированными активами в 2023 г

🏆 На неделе по сентименту выделялись:

🌐IT компании продолжают уходить из РФ, что позитивно для: $POSI, $SFTL,

$YNDX представил YandexGPT 2 (которая, по оценкам самого Яндекса, не хуже ChatGPT на русском языке), представил устройство с Xiaomi, запустит Алису на казахском языке и планирует адаптировать сервисы для арабских стран

$VKCO запустила "VK Видео", а месячная аудитория VK ID выросла почти на 14%

🏦Прибыль банков за 2023 превысит рекорд 2021 (по оценкам Банка России), от чего выигрывают $SBER, $TCSG и $VTBR (за август выдал ипотеки на 20% больше, чем в июле)

🛢Нефтяники на фоне ожиданий дальнейшего роста цен из-за возможного продолжения снижения добычи и экспорта: $BANEP, $SNGS, $TATN (д.д. 4.6%), $SIBN, $ROSN

$TRNFP может провести дробление акций

$LKOH может выкупить часть акций, также открыл трейдинговый офис в Мехико

$NVTK европейцам пока трудно заменить российский газ

$FIVE открыла тысячу "Чижиков", также запустила лабораторию искусственного интеллекта

$MOEX на фоне роста объемов торгов в августе (почти на 57% г/г), скорого объявления новой стратегии и див. политики

$SMLT потратил 3.1 млрд руб. из запланированных 10 млрд руб. на выкуп акций

$OZON продолжает расширять сеть логистических центров, а доля онлайн-торговли достигла 12% от общего товарооборота

$AFKS "Медси" может начать работать в Дубае и СНГ, также расширяет отельную сеть

$RUAL бенефициар ослабления рубля и возможного разворота цен на алюминий

$RTKM правительство может одобрить выплату дивидендов

Стал ли сентимент розничного инвестора сильнее влиять на фондовый рынок? TLDR: Да

д.д. = дивидендная доходность

@xtxixty

Макро – week ahead

⏩Чего ждать на этой неделе?

🔑В пятницу Банк России примет решение по ключевой ставке

i) наш базовый сценарий – повышение ставки на 100 бп до 13.00%, но не исключаем и возможности сохранения на текущих 12.00% – считаем, что эти опции примерно равновероятны, а СД Банка России будет выбирать между ними

ii) уже свершившееся ужесточение ДКП учтено в рынке ОФЗ, денежном рынке и депозитных ставках – рынки поверили в жесткость ДКП и теперь не ждут быстрого снижения ключевой ставки, как в эпизодах декабря 2014 и февраля 2022

• Увидим данные о платежном балансе за август и инфляции с 5 по 11 сентября (ждем +(0.12–0.17)% н/н)

• Пройдет Восточный экономический форум

⏪Новости макро прошлой недели

• Инфляция в августе составила +5.2% г/г | +0.28% м/м – по нашим предварительным оценкам, соответствует 8.5% SAAR

• Банк России ускорит продажи валюты с 14 по 22 сентября в связи с погашением еврооблигаций РФ

• По данным макроопроса Банка России, консенсус ждет, что ключевая ставка останется на уровне 12% до конца 2023, а к концу 2024 снизится до 8%

• В августе федеральный бюджет был исполнен с профицитом в 0.5 трлн руб., а накопленный за 8м23 дефицит составил 2.4 трлн руб.

📊IMOEX за неделю снизился на 2.8%, USDRUB и CNYRUB – 97.8 и 13.3 на конец недели

@xtxixty

О сезонно-скорректированной инфляции в августе

По уточненным оценкам*, сезонно-скорректированные темпы инфляции в августе составили 9.3% SAAR**

i) в продовольственных товарах 13.7% SAAR

ii) в непродовольственных – 14.4% SAAR

iii) в услугах – отрицательные 2.6% SAAR

* правим на сезонность покомпонентно с целью приблизиться к оценкам, которые получатся у ЦБ 18 сентября

** с коррекцией на сезонность и в пересчете на год

@xtxixty

Четыре главные компоненты определили текущую инфляцию в августе

• Мясо, плодоовощи, бензин и авто – их суммарный вклад составил около 80% (7.3 пп из 9.3% SAAR)

=> текущая динамика распределена по корзине очень неравномерно

• Меры базовой инфляции были значимо ниже общей динамики:

i) медианные текущие темпы составили 6.4% SAAR

ii) в нерегулируемых услугах они равнялись 7% SAAR

💡В этих четырех компонентах часть роста цен совсем не связана со спросом: это и сокращение демпфера на нефтепродукты, и рост утильсбора на ввозимые в РФ авто, и изменение отсечки для экспортной пошлины на зерно (что влияет на цены на мясо), и, наконец, эпидемия, распространившаяся среди куриц

@xtxixty