TON-drama & большие ставки

Мы активно следим за экосистемой TON, и последнее время Telegram творит какую-то непонятную историю с фейк новостями:

“Grok × Telegram” - фейковый партнёрский анонс, на котором TON резко прострелил вверх. Спустя сутки Маск сказал, что никаких договорённостей не подписывали.

“Golden Visa за стейк 100 K TON” - новость разошлась по CT, но власти ОАЭ опровергли: никакой официальной программы нет.

Зачем эти вбросы вопрос открытый, хотя мы по-прежнему буллиш, но признаём: подковерных игр в TON меньше не становится, оценивать риски всё сложнее.

Почему TON всё ещё может стать big thing

Недавно вышло интервью с Pavel Altukhov (со-фандер TAC), и кажется, что TAC может стать катализатором:

◆ Если по простому, то TAC - это EVM-слой: шлюз Ethereum-протоколов в TON и мост для DeFi.
◆ TAC не является L2 и не планирует сегментировать ликвидность, пользователи остаются в своих тон-кошельках а протокол служит надстройкой для привычных EVM-контрактов.

🔹 Подняли $11,5 M - рекордный раунд для TON-экосистемы.
🔹 TVL TAC > $750 M до запуска mainnet’а — в 4 раза больше, чем у самого TON.
🔹 По словм фаундера такие протоколы как Uniswap, Curve, Morpho, Euler уже готовы деплойиться, при чем без маркет-спенда. Проекты сами хотят доступ к потенциальной миллиардной аудитории Telegram.
🔹 В ко-фаундерах - Marco (ex-Linea, ex-ConsenSys growth) - человек из Ethereum экосистемы, который выстраивает go-to-market и партнёрства.

Если TAC запустится без багов и удержит ликвидность, это может дать новый буст для TON блокчеина после тапалко-мании

Главный кризис крипты - раздутые метрики и завышенные оценки.

Начнём с простого: TVL часто принимают за показатель успеха и ликвидности протокола, но он может сильно вводить в заблуждение.

🔹 Протоколы искусственно раздувают TVL через looping-стратегии: пользователь заносит $100, берёт под них займ, снова кладёт заём - на дашборде уже $200–300 «locked», когда в реальности лежить $100 юзерских денег.

🔹 Протоколы привлекают фармеров завышенными APY в нативных токенах или пойнтах. Ретрохантеры за доходностью паркуют капитал лишь временно, разгоняя TVL.

🔹 Иногда депозиты уводят во внешние йилд-пулы вроде Pendle Finance, и тот же капитал считают дважды: в самом протоколе и в Pendle например.

Так рождается фейковый TVL, который испаряется сразу после TGE. Далеко ходить не надо - сегмент доходных стейблкоинов / «fixed income» (Usual, Resolv, Treehouse, Level Finance) показывает это во всей красе.

Зачем качать TVL? Просто чтобы выглядеть крупнее, собрать деньги быстрее, потом кэш-аутнуться по высокой оценке вместе с VC, которые подсказывают в течение всего этого процесса.

Большинство high-FDV запусков под крылом VC идут по одному сценарию: гигантские инсайдерские аллокации, девятизначный FDV на старте и резкое падение, когда инсайдеры выходят (часто через OTC или хеджируя позицию на перпах до анлока).

Индустрия, при слабом надзоре и лёгких деньгах, «естественным образом притягивает bad actors».

Как это исправить?
Продолжение следует…

На Hyperliquid запустили премаркет токена $PUMP.

Спрос пока небольшой, торгуется по оценке $5 B FDV.

А памп на токен памп завезут или нет?

$CLANKER - новый Pump.fun?

После первформа $PUMP хочется найти недооцененную бету к рынку лаунчпадов, и $CLANKER на BASE кажется дешёвым по текущим мультипликаторам.

Текущие метрики
🔹 Генерирует ≈ $50 000 комиссий в день. Если экстраполировать, то при текущем FDV $50 M получаем P/S 2.7. Для сравнения пресейл $PUMP проходил при P/S 7 (сейчас и того выше). Гэп в оценке очевиден.
🔹 $6 M дневного объёма торгов.
🔹 1 000 новых токенов создаётся ежедневно.

Ближайшие катализаторы
◆ В августе запускается нативный DEX Base - это подтянет ликвидность на мемкоины и может раскачать главный лаунчпад сети. Подробности вероятно узнаем 16 июля на конференции BASE.
◆ Недавний v4 апгрейд Clanker: Uniswap hooks, MEV-защита, более прозрачный профит-шеринг для создателей токенов.
◆ Когда цена $PUMP устаканится, капитал пойдёт в недооценённые протоколы. $BONK - очевидный выбор, который неплохо перформит последнее время, а вот $CLANKER кажется андерадар гемом.

$NOICE - следующая революция SocialFi-чаевых с оценкой всего 10 млн FDV

Noice - это платформа для чаевых и вознаграждений в Farcaster. В дорожной карте: лаунчпад токенов инфлюенсеров (идеальная ротация после $PUMP) и интеграции с X и Solana.

Оценка
FDV ≈ 10 млн USD

Checkr-score почти на уровне $DEGEN (разница <2×), при этом FDV у NOICE в 10 раз меньше. Соотношение риск/ревард явно асимметричное.

Катализатор 16 июля
Сегодня основатель NOICE выступает на Base Conference в Лос-Анджелесе. Любой анонс кошелька или лаунчпада способен поджечь график.

Релаунч Coinbase Wallet + свежие SocialFi-нарративы вокруг Farcaster могут прокачать экосистему Base. Если нативный кошелёк сделает чаевые дефолтной функцией, $NOICE станет главным бенефициаром.

Для $NOICE и $DEGEN это новая аудитория, напрямую взаимодействующая с чаевыми - метрики и узнаваемость обоих токенов вырастут. Но NOICE оценивается сильно дешевле по FDV от DEGEN, что добавляет апсайда.

The Base App — all new features

Base перезапустили свой кошелёк: теперь это everything app, где соцсети, чат, платежи и трейды сосуществуют.

Соц-лента на Farcaster
🔹 Каждый пост - NFT на ZORA, создатель владеет контентом и может монетизировать его
🔹 Чаевые и on-chain-комменты встроены
🔹 Аудитории Farcaster и Base объединены

Base Pay
🔹 Оплата в USDC реальных товаров (Shopify уже в проде)
🔹 Объёмы пока скромные, но замах на «крипто-PayPal» имеется

Деньги прямо в чате
🔹 P2P-переводы USDC без газа - ощущения как в Revolut, расчёты on-chain
🔹 DeFiAI-ботов можно будет втыкать прямо в диалог

Мини-аппы (стиль WeChat)
🔹 Игры, фарм доходности, prediction markets - все не покидая Base App

Онбординг без боли
🔹 Регистрация по e-mail, Apple / Google ID или Coinbase — никаких сид-фраз

MicroStrategy: разбираемся с долгами

Многие в крипте знают, что MicroStrategy покупает биткоин с плечом и верят, будто у компании есть «цена ликвидации», при которой её вынесет вместе с рынком. На деле всё чуть сложнее

Операционный бизнес

Операционный бизнес компании уже как пару лет не генирует никакой прибыли.

2023: прибыль от ПО - меньше $1 млн.
2024: убыток - $63 млн.

Свободного денежного потока, чтобы платить проценты, нет. Продажу BTC Сейлор исключает, значит остаётся лишь наращивать долг.

Источники ликвидности

У компании по факту есть три основных источника ликвидности для покупки BTC

◆ Обычные акции. Компания выпускает новые акции, тем самым размывая долю инвесторов, но это самый безрисковый способ привлечения капитала: напечатали, продали, на выручку докупили BTC. Так привлекли уже ~$19 млрд.

◆ Конвертируемые облигации. Купон ≈ 0,5 % годовых (смех на фоне 4–5 % по Treasuries), но при росте цены акций держатели превращают долг в акции. Привлечено ~$7 млрд.

Получается такой вот Call опцион для инвесторов - в случае успеха конвертируют бонды в более дорогие акции, в случае неуспеха погашают облиги и получают капитал назад.

◆ Привилегированные акции. Дивы 8–10 % годовых - самый дорогой капитал. Уже насобирали так ~$3 млрд (хотят до $5 млрд). Только на дивиденды по привилегированным акциям вскоре будет уходить до $500 млн в год.

Суммарно уже требуется $300–350 млн ежегодно лишь на купоны, дивиденды и закрытие убытков от основного бизнеса ПО.

Где скрыт триггер ликвидации?

Если начнётся затяжная медвежка, спрос на акции MSTR упадёт, компания не сможет занимать «новое на старое», а держатели конвертов предпочтут досрочное погашение вместо конверсии в акции. Без свободного кэша придётся продавать $BTC чтобы покрыть дивы, купоны и погашение старых облигаций. Это приведет к еще большему давление на спот $BTC во время bear маркета.

Ближайшее окно досрочного погашения по конвертам - 15 сентября 2027: понадобится $1 млрд кэша. Дальше выплаты по облигам идут несколько раз в год. Риски ликвидации реалистичны, но спрятаны за горизонт 2027+. До тех пор пирамида держится на вере в бесконечный рост BTC и способности Сейлора бесконечно занимать.

-Мы Coinstruct.
-Как нас произносят все остальные:

Linea раскрыла токеномику и ищет «второе дыхание»

Токеномика $LINEA
🔹 75 % — экосистема и гранты
🔹 15 % — treasury (лок на 5 лет)
🔹 10 % — airdrop ранним юзерам, из которых только 9% реально идет юзерам, а 1% ранним котрибьюторам.

Чекер пока не дали

Fee-модель
• 20 % net-gas → сжигают в ETH
• 80 % net-gas → сжигают в LINEA

За 2025 год сеть собрала $1.2 млн комиссий, так что эффект сжигания будет минимальный, но сам факт частичного берна именно ETH намекает на плотную связку с мейннетом.

Проблема: мёртвая экосистема

Кроме Aave, на Linea почти нечего трогать. Но может именно этот L2 станет «порталом» для институционалов на Ethereum.

◆Джозеф Любин — co-founder ETH, глава ConsenSys (и Linea).
◆ В мае он стал председателем SharpLink Gaming - мелкая компания по iGaming-трафику, но ее акции уже сделали 10× после заявок на покупку ETH в баланс - копируют механики Сэйлора.

Linea анонсировала встроенный auto-staking ETH; SEC как раз рассматривает green light для стейкинга. Идеальный пазл: SharpLink хранит активы не просто на L1, а сразу в Linea со стейкингом on-chain.

Эти Планы ещё не озвучены тимой, а лишь плот воображения, но ставка на «институциональное казначейство» - способ вдохнуть жизнь в никому не нужный L2.

DYOR. Возможно, наблюдаем зарождение корпоративного левериджа à la MicroStrategy, только уже поверх Linea. 🫡

Куда пристроить стейблы, пока рынок в коррекции?

Cамое время подумать куда пристроить свои стеблкоины, которые вы зафиксили с недавнего роста. Зафиксили же?

Katana Network дает сейчас 20–49% APY, но в основном в токенах $KAT по оценке в $1b FDV.

Katana - L2 на Polygon, за спиной - Polygon Labs и GSR. Идея простая: занёс ликвидность один раз, дальше Katana сама раскидывает её по «низкорисковым» стратегиям (Morpho, Sushi LP и т.д.), без ручного чейн-хопа.

Сейчас в Yearn-пулах:
🔹 49 % годовых на стейблы
🔹 20 % на ETH

Токены фармится уже сегодня, но передавать нельзя до февраля 2026 г.

Токеномика $KAT
Отличительная особенность токена - у него нет приватных раундов от VC, а значит весь апсайд потенциально достанется комьюнити (HYPE вайб).

◆ 15.65% на Тиму
◆ 35% на Комьюнити
◆ 49.35% на Экосистему

Сам токен $KAT будет иметь модифицируему ve(3,3) токеномику с ограниченным саплаем в 10b, где холдеры $vKAT голосуют, куда лить инцентивы, и получают долю комиссий. Когда эмиссия кончится, новые пулы будут жить на sequencer-fees.

На бумаге выглядит хорошо, но есть вопросы:

1) Для flywheel эффекта важен положительный баланс:
Выручка (seq-fees + bribes) – эмиссия > 0.
Sequencer-fees у большинства L2 мизерны и Katana не исключение.

Снизим эмиссию → положительная прибыль, но низкий APY .
Оставим высокую → APY высокий, но вечный селл-прешер.

2) Мы не совсем поняли откуда будут браться токены на ранние инцентивы для распределения vKAT холдерами после ТГЕ, если в первом году разблокировано 5% на ликвидность + гранты, а ещё четверть от 44.35% разблоикруются лишь через год. Все остальные токены вроде бы должны быть распределены до ТГЕ

3) Мы помним опыт Blast - первый L2 с нативной ликвидностью по основным ассетам. Katana развивает идею и обещает более эффективный роутинг капитала, но Blast после TGE быстро сдулся. Как Katana избежит «синдрома Blast»?

В целом мы позитивно смотрим на новый DeFi chain и считаем, что APY выглядит привлекательно даже если $KAT переоценится вниз.

Более 60% всех активных обернутых биткоинов, удерживаемых в протоколах кредитования, приходится сегодня на Aave

Несомненный лидер среди лендингов

Токеномика ve(3,3)
или где рождается доход, за что отвечает ребейз и почему «взятки» это не плохо

ve (3,3) - популярная модель для DEXов (Aerodrome, Thena). Логика простая:

1. Пользователь лочит базовый токен на выбранный период → получает ve-токен.

2. ve-токен даёт право голосовать, в какие пулы полетит свежая эмиссия.

3. Новые токены идут в выбранные пулы как доп. инцентив для LP.

4. Через неделю процесс повторяется: голос → эмиссия → награды

На первый взгляд бесконечная печатная машинка = гарантированная death-spiral. На практике спираль возникает только если протокол тратит больше, чем зарабатывает.

Как посчитать прибыль?

Расходная часть - эмиссия новых токенов;
Доходная часть - комиссии за свапы и брайбы

Bribe - это «взятка» от проектов, которые хотят получить голоса ve-холдеров; пул получает инцентивы, голосующий доход

Базовая формула выглядела бы так:

Комиссии + Bribes – Эмиссия = Итоговый PnL

Но не вся эмиссия размывает долю холдеров: часть новых токенов возвращается самим голосующим как ребейз. Поэтому корректная формула:

Комиссии + Bribes – (Эмиссия – Ребейзинг) = Итоговый PnL

Если значение положительное, то держать и даже докупать токен протокола имеет смысл: реальный доход перекрывает инфляцию.
Если отрицательное, приходит размывание: цена давитcя продавцами наград, токен падает, LP уходят, комиссии падают ещё сильнее - классическая death-spiral.

Pendle запустил Boros — фьючи на доходность, но он-чейн

Теперь можно спекулировать (или хеджить) самими funding-ставками, а не только цену BTC/ETH.

Что такое Boros
◆ Новый маркет на Arbitrum от команды Pendle.
◆ Токенизирует funding-ставки крупных бирж (пока Binance; позже HL, off-chain rWA-дохи и т. д.).
◆ Торговая единица - YU (Yield Unit). 1 YU = funding rate с 1 BTC/ETH на выбранном рынке до даты погашения.

Если ты лонгуешь YU → платишь фикс процент, получаешь плавающий under­lying.
Если шортишь YU → платишь плавающий процент, забираешь фикс.

Сейчас например implied APR (фикс) 6.64% на эфир, если после августа активность вернется на рынок, то средний underlying APR может быть выше.

Так же можно провайдить ликивдность в Vaults:

Закидываешь USDC/ETH → становишься LP и получаешь: $PENDLE инцентивы, комиссии с трейдов и прибыль, если implied APR двинется наверх (long-bias!) (тут стоит почитать документацию)

Риски: impermanent loss и тот же long-bias - если ставки упадут, LP теряет.

Pendle снова стоят в авангарде ончеин деривативов и приносят совершенно новый продукт на рынок.

Лудикам стало больше что лудить, а институционалы могут грамотнее хеджировать позы

Как процент Эирдропа влияет на цену TGE?

Есть распространённое заблуждение: “чем больше процент аирдропа комьюнити, тем лучше перформит токен после TGE - значит всем проектам стоит этого придерживаться.” Часто в пример приводят Hyperliquid, Jupiter, Kaito.

Однако тут легко перепутать причинно-следственную связь. На деле крупные проекты чаще всего и могут позволить себе большой аирдроп, потому что у них есть средства, чтобы сдерживать selling pressure и заранее выстроить правильную стратегию с маркет-мейкерами.

Сам по себе процен эирдропа не предсказывает цену. Во всех лаунчах 2025 года начальный цикрулирующий саплай (ваш флоат, который увеличивается с помощью airdrop) не показал последовательной корреляции с 1-недельными или 1-месячными показателями цены токена. Важнее всего была долларовая стоимость начального оборота - т. е. Initial Market Cap (IMC)

Очень часто проекты раздувают свою оценку и выходят уже с иксами к последнему раунду. Это не оставляет места для дальнейшего роста капитализации и приводит к нисходящему графику. Более того, при огромной FDV в самом начале крайне сложно обеспечить достаточную ликвидность. В итоге даже небольшие продажи дают сильную просадку цены.

Пример. Wormhole вышел с гигантской оценкой ~$13 млрд FDV. При 17% токенов, распределённых пользователям, и относительно тонкой ликвидности в $6 млн ( в пулах, и в ордербуках CEX) такая конфигурация создала сильное давление продаж. С момента запуска $W просел на 94%. Суть не в проценте аирдропа как таковом, а в размере долларового флоата относительно реальной ликвидности и глубины стакана.

Stablecoin Payments Summary

По данным Visa, объём платежей в стейблкоинах вырос с нуля в 2019 до ~$949 млрд в июле 2025. Львиная доля приходится на USDT и USDC:

USDT - 60% объёма
USDC - 35% и быстро растёт на фоне регуляторного принятия в США
Остальные стейблы - 5%

Топ-4 сети, доля от общего объёма:

Ethereum - 35.6%
Tron - 34.1%. Удерживает колоссальные объёмы во многом за счёт кроссбордерных P2P- и OTC-переводов, включая «серые» каналы
BSC - 14.6%
Solana - 5.0%
(остальные сети делят оставшееся 10.7 %)

Структура по сегментам платежей:

B2B - 49.3%
P2P - 24.7%
Card-linked - 18.1%
B2C - 4.5%
Prefunding - 3.4%

Рынок стейблов стабильно «ончейнизируется», при этом Ethereum+Tron держат основную долю платёжного трафика, а USDC ускоряет отбор у USDT за счёт институционального спроса в США.

Almanak или куда пристроить стейблы под ~57% APY

Almanak - протокол с AI-агентами, которые строят/оптимизируют стратегии и сами раскладывают ликвидность по DeFi протоколам. Вы вносите USDC/ETH в выбранный vault, а агент дальше ребалансирует позиции между доступными возможностями.

На текущий момент есть только один волт для USDC на Ethereum c 57% APY:
• ~9% - «нативная» доходность стратегий (реальная доходность с учетом 10% комиссии протокола).
• ~48% - буст аирдропом токена проекта, рассчитанный по целевой оценке $90M FDV.

Кампания по стимулам заявлена до 21 сентября; после TGE буст, вероятно, уменьшится.

Инвесторы
Проект инкубируется у Delphi Digital (упоминали публично) + рядом экосистемная поддержка Near.

Всего тима рейзнула $1 млн по оценке в $43 млн FDV через Legion сейл, а также анонсировала еще один паблик сейл на Legion 21 августа по оценке $90M FDV (100% unlock) - это тот самый бенчмарк, от которого считают аирдроп-APY.

Аудиты / безопасность
Публичных отчётов аудита смарт-контрактов Almanak на момент поста не нашли (некоторые трекеры прямо помечают “Security Audit: No”). Платформа подчёркивает некастодиальную архитектуру и деплой через SAFE-мультисиг, но это не замена аудиту (учитывайте раннюю стадию).

Итого
Проект на очень ранней стадии и по меркам крипты собрал немного, но наличие инкубатора уровня Delphi Labs добавляет доверия. Если вы ищете месячную парковку стейблов с асимметричным риск-ревардом, текущий vault Almanak может подойти (при осознанном лимите и готовности к волатильности APY).

Почему Etherex может дать иксы?

TVL Linea удвоился за месяц до $316m благодаря Etherex - dexу, который недавно купила ConsenSys.

Etherex - главный DeFi протокол Linea с наибольшим TVL, который обладает несколькими особенностями:

🔹x(3,3) токеномика - разновидность классического ve(3,3): тот же воутинг лок, но с опцией раннего выхода.

В отличие от других DEX, Etherex направляет 100% traiding fees стейкхолдерам и 100% liquidity rewards для LPs - ничего для инсайдеров или команды. Ее токен $REX, приводит в действие маховик вознаграждений: LP зарабатывают REX, а стейкинг REX на xREX дает вам право управления и долю всех торговых сборов.

🔹Команда уже запускала успешные x(3,3)-DEX’ы: Ramses (Arbitrum) и Shadow (Sonic).

🔹Локальная поддержка сети: на Etherex скоро направят 30% из программы инцентивов в 1B $LINEA. Остальное на Aave/Euler.

Недавно прошёл TGE $REX. Сейчас FDV ~ $166M. На включении инцентивов от Linea и самом TGE $LINEA приток юзеров/ликвидности может усилиться.

Почему это может выстрелить?

Модель x(3,3) умеет делать двузначные APR по топ-парам → это притягивает TVL → DEX занимает топ-долю на чейне (как Aerodrome на Base или Shadow на Sonic).

На старте часто возникает supply-shock (мало свободного сапплая, спрос на стейк/LP), что толкает цену вверх, но риски никуда не делись - x(3,3) = высокая волатильность циклами: сначала памп на дефиците, потом sell-pressure от фарма.

Текущая инфляция/эмиссия важнее нарратива - следим за скоростью выпуска и долей, что уходит в стейк/LP.

Где тут возможность

Фармить core-пулы на Etherex и получать высокий APR в REX.

Наше мнение - мы наблюдаем сетап «локальный флагман DEX + поддержка сети + x(3,3)». По аналогии с Aerodrome/Shadow это может дать несколько иксов на хайпе, но помнить про природу модели и возможный обратный разворот после фазы фарма.

Real yield 2.0. Почему к списку Jupiter и Hyperliquid добавился Chainlink

В этом бычьем цикле набирают популярность токеномики с реальным кэшфлоу, особенно через buyback. Пользователи поняли: держать «тех» альты без модели дохода - путь к ректу. Проектов, которые реально зарабатывают и могут направить что-то существенное на выкуп не так много. Теперь к большим игрокам байбека добавился Chainlink.

Всем знаком Chainlink как ценовой оракул для DeFi, но по сути это полноценная инфраструктурная платформа данных и сообщений. В её стек входят ценовые фиды для DeFi, VRF для ончейн-рандома, Proof of Reserve для аудита резервов, CCIP для кроссчейн-сообщений, а также Functions и Automation. Оплата чаще проходит в стейблах или вообще офф-чеин

Недавно Chainlink запустил on-chain резерв $LINK, который пополняется за счет конвертации части выручки в $LINK. Уже прошли первые покупки примерно на $2.6 млн. Токены в резерве не планируют трогать несколько лет, то есть это структурный покупатель, работающий по мере роста использования сети.

Почему это важно для холдеров?

🔹 Появляется постоянный buy pressure, связанный с реальной выручкой.
🔹 Выручка сети конвертируется в токен, связывая продукт-рынок-фит и цену.

Но без розовых очков:

◆ Точного процента на buyback Chainlink не раскрывает: ни долю off-chain контрактов, идущую в Reserve, ни жёсткий % от on-chain сборов.
◆ Это не burn: токены копятся в резерве, а не уничтожаются.

В сухом остатке получаем рабочий flywheel: больше использования сети → больше выручки → больше покупок LINK в резерв → сильнее фундаментальная поддержка для токена.

Поздравляем Cointel с раундом $7.4M!

Cointel закрыл стратегический раунд на $7.4 млн, лид-инвесторы - Avalanche и Sugafam Inc.

Мы в Coinstruct работали с командой Cointel вплотную над supply-стороной токеномики и помогали оптимизировать структуру фандрайзинга

Уверены, что продуманная модель предложения и стратегия по оценке дадут Cointel необходимый апсайд в публичной фазе.