[신영 반도체 서승연]

반도체(Overweight): 2023년 반도체 = f(재고, 미국)

2023년 반도체 투자전략의 키워드는 '재고'와 '미국'으로 예상합니다.

■ 재고의 시대
- IT 전방 시장 내 유의미한 신규 응용처가 부재한 상황 속 재고 사이클(재고 조정 → 보충 수요의 순환)이 예상됨. 우크라이나-러시아 전쟁, 중국 봉쇄 정책, 글로벌 물가 상승이 유발한 유례없는 수요 절벽으로 IT 전방위적으로 재고 조정이 관찰되고 있음. 2023년 DRAM 시장은 상반기의 경우 계절적 비성수기로 약세가 예상되나 하반기에는 완연한 경기 회복에 따른 계절적 전방 수요 성수기가 도래하는 가운데 재고 재축적 수요와 공급 제한 효과가 발현되며 3Q23을 저점으로 swoosh 형태로 점차 개선될 전망임. 2023년 NAND 시장은 완연한 경기 회복에 따른 하반기 계절적 수요와 후발업체들의 공급 조절에도 불구, 선두업체의 점유율 확대 기조로 공급 과잉이 분기 내내 지속될 전망임

- 과거 DRAM 공급사 재고가 정점일 때 Pure 메모리업체들의 주가가 저점을 형성했다는 점에서 2Q23 초부터 메모리 반도체 주가의 탄력적인 상승이 예상됨. 메모리 업체들의 매출 및 재고자산 순환지표를 살펴보면, 2Q22 1사분면 → 3Q22 2사분면으로 이동하며 전년대비 매출 하락, 재고자산 증가 추세에 진입함. 당사 DRAM 모델에 따르면, DRAM 공급사 재고는 2Q23 정점 이후 완연한 감소세가 예상됨. 선제적인 생산 조절에도 불구, 비성수기에 따른 출하 약세로 4Q22~2Q23 재고 증가세는 지속될 전망임. 2Q23 중 공급 조절 효과와 하반기 성수기 재고 재축적 수요가 맞물리면서 출하 YoY 증감률은 (+) 전환할 것으로 추정되며 이는 탄력적인 주가 상승에 일조할 수 있는 요인임

■ 미국이 원하는 대로
- 미국은 반도체 기술 우위를 거머쥐고자 1) 중국향 기술 수출 규제, 2) 자국 내 반도체 육성 및 공급망 구축의 two track 전략을 펼치고 있음. 특히 중국향 기술 수출 규제는 메모리 시장 내 중국 업체들의 점유율과 기술 격차를 벌이는데 크게 일조할 것으로 예상함. cash cow 역할을 하는 DRAM Capa 절반 가량(약 49%)이 중국에 위치한 SK하이닉스의 경우 중장기적으로 생산기지 다변화 등의 해법인 필요해 보임. 한편, 글로벌 팹리스 상위 업체들이 미국과 대만인 점을 감안 시, 삼성전자의 미국 증설은 파운드리 고객사 확대 및 사업 확대로 이어질 전망임

■ 최선호주 삼성전자 유지
- 반도체 섹터의 투자의견 비중확대와 업종 내 최선호주로 ‘삼성전자’를 유지함. 과거 DRAM 공급사 재고가 정점일 때 Pure 메모리업체들의 주가가 저점을 형성했다는 점에서 2Q23 초부터 메모리 반도체 주가의 탄력적인 상승이 예상됨. 매크로 불확실성 속 우량한 현금 흐름을 지니고, 24년부터 파운드리 사업 확대가 예상되는 삼성전자가 업종 내 가장 편안한 선택지라 판단함


보고서 링크: http://bit.ly/3ghlWYF

TSMC, APEC 회의에서 미국 생산 원가가 대만 대비 경험적으로 최소 50% 높으나 일부 캐파를 미국으로 이전하는 것을 배제하지 않는다고 밝힘. 이어서 미국은 매우 중요하고 필요하다고 언급함. 향후 동남아시아 또는 APEC 지역에서 추가 협력 계획 여부에 대해서는 여러 곳을 고려하고 있으며 구체적인 내용은 언급하지 않음 (經濟日報)

기사링크: http://bit.ly/3Gw6Wkv

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[주요 원문 내용]
- 張忠謀曾提過在美國設廠成本較高，媒體詢問有關在亞利桑納州擴廠將面臨挑戰的看法。他回應說，現在仍然認為在美國的成本比在台灣高，依照經驗至少高50%，但這並不排斥台積電將部分產能移到美國去，這其實只是台積電相當小的一部份，我們移到美國的產能，可以說在美國無論哪個公司之中都是最先進的，這對美國非常重要，也非常需要。

- 對於台積電未來是否規劃於東南亞或APEC地區進行進一步合作，張忠謀表示，台積電考慮了很多地方。事實上台積電在亞利桑那州設廠，美國是APEC會員國；台積電也已經在日本建廠，日本也是APEC會員國。當然台積電也有可能考慮其他地方，但他現在不會談論具體細節。

TSMC, 미국 애리조나 팹에 3nm 공정 칩 양산 가능성. TSMC 창립자인 Morris Chang은 애리조나 팹 내 5nm 공정 기반 Phase1 이후 3nm 공정 기반 Phase2 가능성을 언급함. 다만 미국 3nm 공정 계획이 아직 완전히 최종 결정된 사항은 아니라고 덧붙임 (Reuters)

기사 링크: http://bit.ly/3GCm0Nk

[신영 반도체 서승연]

TSMC, 애리조나주 내 두번째 팹 설립 계획 발표. 제2공장은 2026년 3nm 공정으로 생산할 예정(vs 제1공장은 N4 공정 기반 2024년 생산 시작). 두 팹 합산 연간 600K 웨이퍼 생산 예상. 두 팹의 투자금액은 약 400억 달러로 미국 역사상 최대 규모의 외국인 직접 투자 중 하나임 (TSMC)

TSMC 뉴스 링크: https://bit.ly/3VOC1V2

[신영 반도체 서승연]

Murata, 수요 부진으로 아이폰14 생산 계획 추가 축소 예상 (Bloomberg)

기사 링크: https://bit.ly/3Fe5EYO

[신영 반도체 서승연]

금주 질문 주시는 투자자분들이 많으신데다 글로벌 반도체 기업 중 가장 먼저 실적 발표하는 Micron 실적 발표 일정 공유드립니다.

Micron FY1Q23 실적 컨콜은 한국 시간 기준 12/22(목) 06:30 진행될 예정입니다.

실적 컨콜 링크: bit.ly/3FKaKxO

업무에 도움이 되시길 바랍니다. 감사합니다.

[신영 반도체 서승연]

* 중국 상무부, WTO에 미국의 대중국 반도체 수출 규제 제소 (Bloomberg)
- 기사 링크: https://bit.ly/3VSrto8

* 일본 및 네덜란드, 미국의 대중국 반도체 규제 강화에 동참할 가능성. 수주 내 지난 10월 미국이 발표한 규제 조치 중 일부 채택해 발표할 가능성. Tokyo Electron(일본), ASML(네덜란드)이 대중국 통제에 연관된 중요한 업체임에 주목 (Bloomberg)
- 기사 링크: https://bit.ly/3uLGyvC

[신영 반도체 서승연]

11월 대만 Tech 매출 동향 및 반도체 투자전략 점검

■ 동향
11월 대만 Tech 품목들의 매출액은 계절적 비수기 진입과 지속되는 재고 조정으로 대부분 전월 대비, 전년 대비 약세를 보임. 특히 Apple 서플라이체인인 Foxconn 매출의 경우 정저우 코로나 확산으로 전월 대비 29% 급감함. 통상 Foxconn의 11월 매출은 연말 성수기 영향으로 전월 대비 증가하나 금번 11월 매출은 2009년 이후 처음으로 전월 대비 감소세를 보임

- 파운드리(+4% MoM, +44% YoY): TSMC 11월 매출은 2,227억 대만달러(+6% MoM, +50% YoY)로 지난 8월 이후 사상 최대 월매출을 기록함. HPC 및 오토향 견조한 5nm 공정 수요 강세가 지속된 데에 따른 것으로 추정됨. 지난주 TSMC는 애리조나주 1공장 기공식을 열며 두번째 팹 설립 계획을 발표함. 1공장은 2024년 4nm 공정 생산 시작할 예정이며, 2공장의 경우 2026년 3nm 공정으로 생산할 계획을 밝힘. 두 팹 완공 후 합산 연간 생산은 600K로 예상됨. UMC 11월 매출은 225억 대만달러(-7% MoM, +15% YoY)로 8개월래 최저 매출을 기록함. 4Q22 UMC 웨이퍼 출하량은 전분기 대비 10% 감소하고, 가동률은 90% 수준이 예상됨. 미국의 대중국 반도체 통제가 확대되는 가운데 일부 고객사들은 싱가포르 공장(Fab 12i)에 주목하고 있음. VIS 11월 매출은 32억 대만달러(-10% MoM, -27% YoY)로 19개월래 최저치를 기록했음. 이는 가전 수요 약세와 고객사 재고 조정에 따른 대형 및 중소형 DDI 부진에 기인함

- 반도체 후공정(-6% MoM, -2% YoY): 11월 ASE 매출은 601억 대만달러(-6% MoM, -1% YoY)를 기록함. 이는 중국 본토 EMS 봉쇄에 따름. 11월 패키징 및 테스트 매출의 경우 전년 대비 7% 증가해 견조한 성장세를 보임

- 팹리스(+6% MoM, -23% YoY): 11월 MediaTek 매출은 361억 대만달러(+8% MoM, -20% YoY)를 기록함. 10월, 11월 매출을 미뤄보았을 때 12월 385억 대만달러 이상을 기록할 경우 4Q22 매출 가이던스(1,080~1,194억 대만달러)를 달성할 수 있음. 4Q22 4G, WiFi, TV 관련 칩의 판매 감소가 분기 실적 하락의 주요 요인이 될 것으로 전망함. MediaTek의 현재 채널 및 고객 재고는 3Q22 대비 크게 감소했으나 고객사들은 여전히 주문에 상당히 보수적인 것으로 파악됨

- 메모리 반도체(+3% MoM, -41% YoY): Nanya 11월 매출은 28억 대만달러(0% MoM, -62% YoY)로 2013년 2월 이후 최저 매출을 기록함. 전방 수요 부진으로 출하량 및 가격 모두 하락한데 따름. 4Q22에도 추가 판가 하락이 예상되며, 4Q22 또는 1Q23 영업이익 적자 가능성에 주목함


■ 시사점 및 투자전략
대만 주요 Tech 품목들은 Apple 수요 및 중국 세트업체들의 재고 축적 수요에 민감한 특성을 지니고 있음. 중국 Tech 소매 판매를 살펴보면, 중국 가전 및 스마트폰 수요는 여전히 부진한 상황임(도표 37, 38). 채널 및 세트사 재고는 강도 높은 조정 과정에 있으나 주문 가시성은 적은 가운데 중국 춘절을 앞둔 재고 축적 수요 강도에 주목함. 메모리 반도체 투자 관점에서는 중국 스마트폰 시장 회복 속도와 높은 산업 재고의 정상화에 주목함. DRAM 공급사 재고 정점 및 출하 YoY 증감률 (+) 전환이 예상되는 2Q23 중 탄력적인 주가 상승에 무게를 둠


보고서 링크: https://bit.ly/3VT3xkw

[신영 반도체 서승연]

중국 정부, 향후 5년 간 1조 위안(약 1,430억 달러) 규모의 보조금 및 세제 혜택 등 반도체 인센티브를 반도체 생산 및 연구에 지원할 준비 중. 이르면 1Q23 시행될 가능성. 지원책은 주로 중국 반도체 기업들의 장비 구매 보조금으로 활용되며 장비 구매액의 최대 20%까지 지원받을 수 있을 것 (Reuters)

기사 링크: https://bit.ly/3PoBUxg

[신영 반도체 서승연]

미 상무부, YMTC 포함한 30개 중국 기업에 대해 무역 블랙리스트에 등록할 계획. 이르면 금주 내 Entity List(이하 수출통제 리스트)에 추가될 가능성. 참고로 지난 10월 미 상무부는 YMTC를 포함한 31개 기업들을 Unverified List(이하 미검증 리스트)에 등록한 바 있음. 미검증 리스트에 등록된 기업들은 60일 간 미국 국가 안보에 위협하지 않는다는 것을 증명해야 하며, 증명이 되지 않을 경우 수출통제 리스트에 등록됨. 중국 정부는 YMTC를 포함한 중국 기업들의 수출통제 리스트 배제를 위해 미 당국에 협조할 의사를 내비친 바 있음 (Bloomberg)

기사 링크: https://bit.ly/3VbLhSp

[신영 반도체 서승연]

Meta, 덴마크 오덴세의 데이터센터 2곳 건설 중단. 대신 AI 특화 데이터센터에 집중할 예정. 현재 Meta는 오덴세에 건설 중인 3개의 데이터센터 중 하나만 완공될 것. 금번 결정은 Meta의 자원 대부분을 AI를 포함한 성장성 있는 분야로 전환하기 위함 (Reuters)

기사 링크: https://bit.ly/3BH4nIZ

[신영 반도체 서승연]

미 상무부, YMTC를 포함한 AI 관련 Cambricon, CETC 등 21개 주요 중국 기업들을 무역 블랙리스트에 추가. YMTC의 화웨이, 하이크비전에 미국 기술을 유용할 가능성을 언급함 (Reuters)

기사 링크: https://bit.ly/3uZxrre

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(참고할 이전 기사) 2022.12.14

미 상무부, YMTC 포함한 30개 중국 기업에 대해 무역 블랙리스트에 등록할 계획. 이르면 금주 내 Entity List(이하 수출통제 리스트)에 추가될 가능성. 참고로 지난 10월 미 상무부는 YMTC를 포함한 31개 기업들을 Unverified List(이하 미검증 리스트)에 등록한 바 있음. 미검증 리스트에 등록된 기업들은 60일 간 미국 국가 안보에 위협하지 않는다는 것을 증명해야 하며, 증명이 되지 않을 경우 수출통제 리스트에 등록됨. 중국 정부는 YMTC를 포함한 중국 기업들의 수출통제 리스트 배제를 위해 미 당국에 협조할 의사를 내비친 바 있음 (Bloomberg)

기사 링크: https://bit.ly/3VbLhSp

[신영 반도체 서승연]

ARM, 미국 및 영국 당국이 판매를 승인하지 않을 것이라 예상하며 알리바바에 Neoverse V 시리즈를 판매하지 않기로 결정 (FT)

기사 링크: https://bit.ly/3W4yYZh

[신영 반도체 서승연]

Sony, 구마모토현 내 스마트폰용 이미지센터 팹 건설을 고려 중이며, TSMC 신규 일본 팹에서 칩을 소싱할 계획. 이르면 2024년 수십억 달러를 투자해 공장 착공 예상. Sony의 현재 구마모토 팹에서는 스마트폰, 차량용, 산업 장비용 센서를 생산 중 (Nikkei Asia)

기사 링크: https://bit.ly/3PxQYIN

[신영 반도체 서승연]

*Foxconn의 중국 자회사인 Xingwei, 최소 7.7억달러 규모의 중국 칭화유니그룹 지분을 매각하기로 결정. Foxconn은 지난 7월 칭화유니그룹에 지분 투자 공시한바 있음. 당시 Foxconn은 대만 당국 없이 투자를 진행했음 (SCMP)
- 기사 링크: https://bit.ly/3HP5Cdb


*대만 경제부, 당국 승인 없이 중국 칭화유니그룹에 투자한 Foxconn에 벌금 부과할 예정 (Reuters)
- 기사 링크: https://bit.ly/3HLUUnK