반도체 주목할 만한 기술 변화는?
(SK증권 리포트)

주요 기술 Keyword
박막(증착): ALD, High-K, 고압 어닐링
3D 낸드: 극저온 식각, HSN

반도체 기술 테마 방향성이 궁금하다면, 가볍게 읽어보는 것도 좋아보입니다
(42p 이후부터는 기업별 분석입니다)

### NVIDIA 실적 미리보기 요약

#### 📊 지난 분기 매출
- NVIDIA: 280억 달러
- 컨센서스: 286억 달러
- 속삭임: 300억 달러

#### 📊 다음 분기 전망
- 컨센서스: 318억 달러
- 속삭임: 330억 달러

---

### [Jefferies: 기대감에 대한 불확실성]

1. Hopper 수요로 인한 실적 상향 가능성:
NVIDIA는 Hopper GPU의 강한 수요로 인해 실적이 추가로 상향될 것으로 기대됩니다. 그러나 H20 GPU가 가이던스에 얼마나 포함될지에 대해서는 의문이 제기되고 있습니다. Jefferies는 2024년 하반기에 약 60억 달러의 매출을 예상하고 있습니다.

2. 기대치의 변동:
6월과 7월에는 실적이 20억~30억 달러 증가할 것이라는 기대감이 있었으나, 최근에는 Blackwell GPU 출시 지연 소식으로 인해 가이던스가 하향 조정될 가능성이 제기되고 있습니다.

3. Blackwell 관련 우려:
약 한 달 전, Blackwell GPU의 타이밍과 관련된 기대가 지나치게 낙관적이라는 지적이 있었습니다. Jefferies는 2025년 달성 목표인 주당 5달러 EPS가 도전적일 것으로 보고 있습니다.

4. 현재 전망의 실현 가능성:
현재 예상치는 7월과 10월보다 약 10억 달러 높은 수치지만, 이를 초과하는 것은 어려울 것으로 전망됩니다.

---

### [Morgan Stanley: H200이 10월 전망을 주도]

1. Blackwell 지연이 가져온 매수 기회:
Blackwell GPU의 출시 지연은 투자자들에게 매수 기회를 제공했다고 보고 있습니다. H200과 H20에 대한 수요는 여전히 강력하여, Blackwell 매출의 일부가 늦춰져도 이를 상쇄할 수 있을 것으로 예상됩니다.

2. 10월 분기 예측:
이번 분기의 매출과 연말까지의 매출 증가는 여전히 계획대로 진행될 것이며, Blackwell의 지연에도 불구하고 크게 영향을 받지 않을 것으로 보입니다.

3. 생산 일정:
10월 분기에는 초기 볼륨이 생산될 것으로 예상되며, 1월 분기에는 더 큰 규모로 증가할 것으로 보입니다. 초기 제품들은 기능적이지만 수율은 다소 낮을 수 있습니다.

4. 타이밍 변화의 영향:
H200 GPU로의 빠른 전환으로 인해 Blackwell GPU의 출시 지연이 큰 문제가 되지 않을 것입니다. 고객 수요와 공급의 빠른 전환이 영향을 최소화할 것으로 예상됩니다.

5. H20 생산과 매출 기여:
H20의 생산은 아시아 지역에서 연간 약 120만 대로 증가하고 있으며, 이로 인해 향후 3분기 동안 100억 달러 이상의 매출이 예상됩니다.

6. 기대치와 투자자 반응:
일부 투자자들은 제품 지연 소식으로 인해 예측을 낮추었으나, 이는 빠르게 반전되었습니다. NVIDIA는 여전히 Top Pick으로, 다양한 역풍에도 불구하고 강한 모멘텀을 유지하고 있습니다.

---

### [HSBC: AI GPU 가격과 Blackwell 지연 영향]

#### Part 1: AI GPU 가격

1. AI GPU 가격 둔화:
NVIDIA의 AI GPU 가격 상승 모멘텀이 둔화될 것으로 보입니다. 이는 CoWoS-S 용량에 대한 집중으로 인해 사양 개선이 예상보다 덜 유리할 것으로 예상되기 때문입니다. B200A GPU는 B100/B200에 비해 성능이 낮을 것으로 보이며, ASP(평균 판매 가격)는 2만 5천 달러에서 3만 달러로 예상됩니다 (B100/B200은 3만 5천 달러에서 4만 달러).

2. 차세대 GB200A Ultra NVL36 랙 솔루션:
공냉식으로 출시될 예정이며, 기존의 액체 냉각 솔루션인 NVL36/NVL72 랙에 비해 ASP가 낮을 것으로 예상됩니다. 새로운 NVL36/NVL72 랙 솔루션은 2025년 하반기에 출시될 예정이지만, 성능이나 사양이 크게 개선되지 않을 것으로 예상됩니다.

3. 가격 상승에 대한 전망:
2026년까지는 NVIDIA의 AI GPU 로드맵에서 또 다른 주요 ASP 증가는 기대되지 않습니다. 현재 시장은 2025년 NVL 랙 솔루션 비율이 5%에 불과할 것으로 예측하고 있으며, 이는 이전의 시장 기대치(30%)와 비교해 크게 낮은 수준입니다.

4. 시장 전망:
2025년 NVL 랙 유닛 서버 전망치는 약 5.3만 대로 상향 조정되었으나, 여전히 낙관적인 시장 예측치(7만~10만 대)에는 미치지 못하고 있습니다.

#### Part 2: Blackwell 지연 영향

1. Hopper 우선순위:
NVIDIA는 2024년 하반기에 Hopper H200 GPU 할당을 우선시할 예정이며, 2025년에는 CoWoS-S 칩에 더 많은 용량을 할당할 예정입니다. 이로 인해 GB200의 생산이 1~2개월 지연될 수 있지만, 이는 2025/2026년 실적에 큰 영향을 미치지 않을 것으로 예상됩니다.

2. 2분기 실적 전망:
NVIDIA는 2025년 2분기 실적에서 300억 달러의 매출을 보고할 것으로 예상되며, 이는 경영진 가이던스(280억 달러)와 컨센서스(286억 달러)를 모두 상회하는 수치입니다.

3. 2025년 하반기 매출 전망:
H200과 H20 GPU에서 나오는 매출은 각각 235억 달러와 63억 달러에 이를 것으로 예상되며, 이는 B100과 GB200의 매출 손실을 상쇄할 수 있습니다. 이에 따라 2025 회계연도 데이터센터 매출 전망은 8% 상향 조정되어 1,100억 달러에 이를 것으로 보입니다.

4. 2026년 데이터센터 매출 전망:
2026 회계연도 데이터센터 매출 전망치는 62% YoY 증가한 1,786억 달러로 예상되며, 이는 컨센서스(1,563억 달러)보다 14% 높은 수준입니다. 그러나 시장의 낙관적인 예상치인 2,000억 달러에는 미치지 못할 것으로 보입니다. 새로운 로드맵이 더 낮은 사양의 AI GPU를 2025년에 우선시할 가능성이 있으나, AI 수요와 하이퍼스케일러의 투자 동향은 여전히 강력할 것으로 예상됩니다.

---

### [Loop Capital: Blackwell 지연의 영향과 PT]

1. Blackwell 지연:
Loop Capital은 Blackwell의 지연이 초기 예상보다 길어져 120일 정도 지연될 수 있다고 보고 있습니다. 하지만 Hopper의 생산 증가가 이로 인한 매출 손실을 상쇄할 수 있어 큰 문제는 아닐 것으로 예상됩니다.

2. Hopper 생산 증가:
TSMC의 Hopper 생산 수율이 계속해서 개선되고 있으며, 이를 통해 Blackwell 지연으로 인해 발생할 수 있는 매출 손실을 최소화할 수 있을 것입니다.

3. ASP(평균 판매 가격) 감소:
2025년 상반기 및 2026 회계연도 동안 Hopper와 관련된 ASP 감소가 예상되지만, 여전히 시장의 기대치를 초과할 수 있는 상승 여지가 존재한다고 보고 있습니다.

---

### [Rosenblatt: PT 200달러]

1. 7월 분기 실적 및 10월 분기 전망 상향:
Rosenblatt은 NVIDIA가 7월 분기 실적에서 예상보다 높은 실적을 기록하고, 10월 분기 전망도 상향 조정할 것으로 예상합니다. Hopper 플랫폼의 수요가 여전히 강력하며, Blackwell의 초기 램프 지연은 2025년 실적에 큰 영향을 미치지 않을 것으로 보고 있습니다.

2. Hopper와 Blackwell의 전환:
일부 투자자들은 Hopper에서 Blackwell로의 전환 과정에서 공백이 생길 것을 우려했지만, 현재로서는 그럴 가능성이 낮다고 보고 있습니다. 또한, 새로운 SpectrumX Ethernet 스위치가 2025년에 매출을 크게 끌어올릴 것으로 예상됩니다.

---

### [Truist Securities: PT 145달러]

본업으로 부터 간만에 숨을 돌리면서 드는 생각 정리

1. 우리 대표님이 말씀하셨음, Valuation? 맞지도 않는거 안중요하다.. (중략) .. 그런데 남들 다 틀렸을 때 맞다고 지르고 그게 입증되는 사람정도는 되어야 인사이트 있는거지, 공장형 valuation 아무 짝에 쓸모없다.
→ 그래서 질러봅니다... 반도체 소재사이클은 곧 옵니다.. 진짜로... 1년안에.. 터집니다..

2. 부동산 대출 이제와서 막아봐야 무슨소용있겠습니까.
20~30억짜리 살수있는거아니면 현금보유하시고 주식 코인 fomo 올 때 올라타십셔, 그리고 번돈으로 취향 것 집 사거나 다른데 투자하면 됨

3. 남미, 아프리카처럼 인구 많고 시장 큰데 인플레랑 환율 변동성이 쩌는 곳이 많아서 암호화폐는 계속 갈 수 밖에 없음.
'달러 쓰면되잖아요!?' 맞는말이고 지금도 그러고있지만 요즘 주변둘러보면 누가 지폐씁니까.. 디지털 화폐, 크립토 커런시!!
제3국도 스맛폰은 다 가지고 있습니다 (글로벌 모바일 게임시장이 성장하는 이유)
+ 인플레 미쳤고 환율 롤러코스터인 부패한 나라에 누가 세금 내고싶겠습니까.. 크립토는 기본적으로 레지스탕스적 현상이기도 함

코인 언제가!!

반도체 저리대출 4.3조원 공급…AI 혁신펀드 1000억원 조성

정부는 27일 오전 국무회의에서 이같은 내용이 담긴 ‘2025년 예산안’을 의결했다.

대규모 투자를 촉진하기 위해 4조3000억원의 저리 대출을 신규 공급하는 한편 인프라를 신속 지원한다.

또 미래 산업 지형을 뒤흔들고 있는 AI 분야에서는 1000억원의 ‘AI혁신펀드’를 신규로 조성한다. 차세대 PIM(Processing-In-Memory) 인공지능 반도체 핵심 원천기술 확보에는 2022∼2028년 총사업비 4027억원을 투입한다.

https://n.news.naver.com/article/016/0002354705?sid=101

Nvidia forecasts third-quarter revenue in line with market, shares fall

엔비디아 FY2Q25 실적 공시. 동사 주가는 -2.1% 하락 마감. 시간 외 주가는 -5.7%.

차기분기 매출 가이던스는 대체로 시장 컨센서스에 부합했지만, GP마진 가이던스는 시장 컨센서스 하회.

Aug 28 (Reuters) - Nvidia
forecast third-quarter gross margin on Wednesday that could miss market estimates and revenue that was largely in line, failing to impress investors who have driven a dizzying rally in its shares as they bet billions on the future of AI.

The company forecast revenue of $32.5 billion, plus or minus 2%, for the third quarter, compared with analysts' average estimate of $31.77 billion, according to LSEG data.

The company said it expects several billion dollars in revenue from its latest Blackwell chips in the fourth quarter, addressing wide-spread concerns of reported production delays hampering growth.

https://www.reuters.com/technology/nvidia-forecasts-third-quarter-revenue-above-estimates-2024-08-28/

NVIDIA Announces Financial Results for Second Quarter Fiscal 2025

엔비디아 CEO에 따르면, Hopper 수요는 여전히 강하고 블랙웰 수요도 매우 기대됨. 블랙웰 샘플들은 고객에게 출하되고 있음을 밝힘.

“Hopper demand remains strong, and the anticipation for Blackwell is incredible,” said Jensen Huang, founder and CEO of NVIDIA. “NVIDIA achieved record revenues as global data centers are in full throttle to modernize the entire computing stack with accelerated computing and generative AI.”

Unveiled an array of Blackwell systemsfeaturing NVIDIA Grace™ CPUs, networking and infrastructure from top manufacturers such as GIGABYTE, QCT and Wiwynn.

“Blackwell samples are shipping to our partners and customers. Spectrum-X Ethernet for AI and NVIDIA AI Enterprise software are two new product categories achieving significant scale, demonstrating that NVIDIA is a full-stack and data center-scale platform.

https://nvidianews.nvidia.com/news/nvidia-announces-financial-results-for-second-quarter-fiscal-2025

재밌는 얘기가 나오면 실시간 공유 해보겠습니다

솔브레인 연구소장이 조지아텍 이용원 교수에게 질문

양산에 적합한 유리기판 두께는?
대면적 기판을 진행하다보니 현재는 코어 두께가 50마이크로 빌드업하면 600~700마이크로.. 정도 아무래도 유리기판도 와피지가 없는건 아니니 최소화 하기 위해 두께를 1mm이상으로.. 높이고자..함.. 꼭 얇아야하는건 아니니까 두께를 더 높일수도있음

유리기판 양산 시 CMP필요 여부?
검토는 진행되고 있는데 가급적 CMP 하지 않는 공법으로 하는 방향.. 고가의 공정이기 때문에 비용 문제로.. 최대한 피해야 하지 않을까 생각함.

LPFK도 그렇고 전부 레이저 때리고 습식 식각으로 뚫네요 유리기판은, 필옵틱스는 유리기판이 생각보다 빨리 개화될 것이라고 생각한다고 합니다.

이건 특정 회사에서 하는 차별화된 기술은 아니고, 학계에서 하이브리드본딩 효율을 높이기 위해 수행하는 방법
이런 생각을 처음 해내는 사람들은 진짜 신기한 것 같음

by 스태츠칩팩
한미반도체 도망가!!

오늘의 심포지움 총평,

"패키징 영역에 CMP가 들어오면 망한다, 패키징도 비용이 핵심이다"

공정 기술 연구하시는 분들은 전반적으로 CMP를 매우 싫어하네요..
비용이 너무 많이 발생하는 비싼 공정이라는 인식이 강해서, 연구방향성이 보통 다 CMP를 생략할 수 있는 공정기술 개발입니다.

공정 기술의 한계로 advanced packaging 영역에 (칩이든 기판이든) CMP 공정이 몇단계 더들어가주면 솔브레인 같은 CMP 관련 업체들에겐 큰 탑라인 성장이 될 수 있어보입니다.

첨단 패키징 공정들을 tracking하면서 CMP 가 몇 단계나 추가될지 follow up 하는 것이 필요해 보입니다.

✅ “삼성전자, 노키아의 모바일 네트워크 인수에 관심”

https://news.heraldcorp.com/view.php?ud=20240830050088

엔비디아 목표주가

1. Morgan Stanley: 엔비디아의 목표 주가를 $144에서 $150로 상향 조정, '비중 확대' 등급 유지.
2. Truist: 엔비디아의 목표 주가를 $145에서 $148로 상향 조정, '매수' 등급 유지.
3. Bernstein: 엔비디아의 목표 주가를 $130에서 $155로 상향 조정, '시장 수익률 상회' 등급 유지.
4. BNP Paribas Exane: 엔비디아의 목표 주가를 $145에서 $150로 상향 조정, '시장 수익률 상회' 등급 유지.
5. Mizuho: 엔비디아의 목표 주가를 $132에서 $140로 상향 조정, '시장 수익률 상회' 등급 유지.
6. Raymond James: 엔비디아의 목표 주가를 $120에서 $140로 상향 조정, '강력 매수' 등급 유지.
7. Needham 엔비디아에 대해 '매수' 등급 유지.
8. BofA :  매우 합리적인 밸류에이션으로 독보적인 성장, 분기별 잡음 무시 - 목표주가 $165
9.Jefferies : 호퍼 수요 강함, Blackwell Rearview 지연 - 목표주가 $ 150
10.Piper : 목표주가 $140
11.Cantor  :  Beat, Raise, No 4Q 에어 포켓, CY25 성장 "상당히 중요" 목표주가 $175  매수

소신발언 하나 하자면, 엔비디아는 다 해먹었으니까 이제 안정적으로 가고, 대장주 손바뀜으로 실적 좋아지는 大 AMD의 시대(주가상승)가 찾아올 수도 있지않을까..
이어지는 삼전 수혜, 관련 벤더 수헤 (협성회)로 이어지면서 '25년 반도체 불장이... 일단 금투세 폐지해야함ㅗ

쓴 돈이 번 돈보다 많아…24%가 '적자 가구'

2분기 전체 가구의 월 평균 소득은 496만1000원으로 전년 대비 3.5%

지출(381만706원)이 4.3% 늘어 소득 증가세를 추월

👉원문

#한국