[이베스트 자동차 이병근] 테슬라-현재 실적보다는 미래 기술에 기대

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1Q24 실적 Review

1Q24 매출액 $21,301Mil(-8.7% YoY), 영업이익 $1,171Mil(-56.0% YoY, 5.5% OPM), 조정 EPS $0.45를 기록. 1) 전기차 판매량 약세와 ASP 감소, 2) 기가베를린 등 생산 차질로 인해 자동차 부문 이익 감소. Model 2 출시는 2025년 하반기보다 앞당길 것으로 예상되며, 빠르면 내년 초에 출시될 예정.

향후 보여줄 것에 주목

현재 자동차 회사 한 곳과 FSD 라이센싱을 협의 중이며, 장기적으로 FSD 관련 매출 확대도 기대. 중장기적으로는 예상보다 빠른 출시가 예상되는 로봇택시(2024년 8월)와 옵티머스 로봇(2025년 말)이 주가 상승 요인으로 작용할 가능성이 높음. 옵티머스 제품 판매가 시작되면 100~200억원대 매출 발생이 가능할 것으로 예상. FCF는 $-2,531Mil으로 전분기 대비 $4,595Mil 감소했는데, $2,700Mil은 재고 문제, $1,000Mil는 AI 인프라에 대한 자본 지출

업황은 안 좋지만, 단기 모멘텀 존재

Model 2 생산 소식과 구체적인 기술 진행 상황이 공유되면서 주가는 장외 시장에서 급등. 전기차 성장 둔화로 인한 실적 감소 등 리스크가 잔존하고 있지만, 이는 그동안 주가에 충분히 반영. 단기적으로는 로보택시 공개와 FSD 성과 등이 주가를 좌우할 전망, Legacy 업체와 Value를 주고받는 과정에 있기에 현재는 전기차로 밸류업을 하기에는 힘든 상황이라 판단

<Ford 1Q24 실적발표>

Rev $42.8B vs $40.0B est
EPS $0.49 vs $0.42 est

https://finance.yahoo.com/news/ford-earnings-162126906.html

<현대차 1Q24 실적발표>

매출액: 40.7조원 (컨센서스: 39.6조원)
영업이익: 3.6조원 (컨센서스: 3.6조원)

[이베스트 자동차 이병근] 현대차-환율이 다한 분기

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1Q24 Review

현대차는 1Q24P 매출액 40.7조원(+7.6% YoY, -2.3% QoQ), 영업이익 3.6조원(-1.0% YoY, +2.4% QoQ, OPM 8.7%)을 기록, 시장 컨센서스 영업이익 3.6조원에 부합. 환율 효과로만 전년 대비 2,510억원 증가. 인센티브의 경우 전년 동기 대비 500억원정도 증가한 것으로 추정, 북미 물량 중심 Mix 개선이 이를 전부 상쇄.

생각보다 크지 않을 감익

물량 효과는 기대하기 힘드나, 북미 지역 판매 강세와 달러 강세가 맞물리면서 시장 우려 대비 영업이익 감소폭은 크지 않을 전망. 또한, Low teen% 수준의 수익성을 기록하고 있는 하이브리드로 전기차 수요 둔화 대응. 미국 전기차 전용 공장에서 하이브리드 모델을 생산하는 등 하이브리드 생산 설비를 추가할 예정.

투자의견 Buy, 목표주가 360,000원 유지

실적 감소 대한 우려보다 과거와 달라진 영업이익률과 주주 환원 정책에 집중. 분기 배당 2,000원(2023년 평균 분기 배당 1,000원) 지급을 발표하면서 주주 환원을 확대, 5월 정부의 밸류업 가이던스에 맞춰 추가 주주 환원 정책을 발표할 예정. 현재 주가는 2024년 실적 기준 PBR 0.7배 수준으로 여전히 Valuation 매력도가 높은 구간이라 판단.

<현대모비스 1Q24 실적발표>

매출액: 13.9조원 (컨센서스: 14.3조원)
영업이익: 5,427억원 (컨센서스: 6,190억원)

<기아 1Q24 실적발표>

매출액: 26.2조원 (컨센서스: 24.8조원)
영업이익: 3.4조원 (컨센서스: 2.8조원)

<HL만도 1Q24 실적발표>

매출액: 2.1조원 (컨센서스: 2.1조원)
영업이익: 756억원 (컨센서스: 734억원)

[이베스트 자동차 이병근] 기아-달라진 수익성

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1Q24 Review

기아는 1Q24P 매출액 26.2조원(+10.6% YoY, +7.7% QoQ), 영업이익 3.4조원(+19.2% YoY, +38.9% QoQ, OPM 13.1%)을 기록, 시장 컨센서스 영업이익 2.8조원을 상회. 믹스 개선이 인센티브 지출 증가를 상쇄. 환율 효과(+3,080억원)과 재료비 감소(+4,650억원)이 수익성 증가에 크게 키인. 달러 강세로 인한 판매보증비 증가(+1,060억)가 생각보다 양호.

높아진 눈높이, 기대되는 2분기 실적

2분기는 성수기 효과로 인한 판매량 증가와 달러 강세에 힘입어, 1분기 대비 영업이익이 6.5% 증가할 전망. 글로벌 재고를 적게 유지해나가면서, 원재료비 하락이 빠르게 반영. 배터리 팩 가격 하락으로 전기차 수익성은 Mid-Single% → High Single%까지 올라온 것으로 추정. 작년부터 이어온 낮은 재고와 효율적인 인센티브 집행을 통해 높은 수익성에 중점, 공격적인 인센티브 집행을 통한 수익성 하락은 제한적일 것.

투자의견 Buy, 목표주가 150,000원 유지

달라진 수익성을 이번 분기에도 입증하면서, 실적에 대한 우려는 점차 사라질 것. 이어질 호실적을 근거로 올해 매입한 자사주 5,000억을 전부 소각할 가능성이 높아졌으며, 이는 3분기 실적 이후 결정. 다만, 현대차의 경우 5월 밸류업 가이던스 발표를 앞두고, 6월 추가 주주환원이 기대 단기적으로 주주환원을 통한 기업가치 상승은 현대차를 중심으로 이루어질 것으로 판단.

[이베스트 자동차 이병근] 현대모비스-아쉬운 일회성 비용

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1Q24 Review

현대모비스는 1Q24P 매출액 13.9조원(-5.4% YoY, -5.5% QoQ), 영업이익 5,427억원(+29.8% YoY, +3.7% QoQ, OPM 3.9%)을 기록, 시장 컨센서스를 12.3% 하회. 2023년 1분기/4분기에 이어 이번에도 일회성 품질 비용이 800억 발생하면서, 전체 수익성 개선 폭을 제한.

그래도 수익성 개선 지속

본업 회복 구간에 진입했지만, 주기적으로 발생하고 있는 일회성 품질 비용이 동사의 수익성 개선 폭을 제한. 작년 4분기에 보수적으로 품질 비용을 반영했음에도 불구하고, 이번에도 발생했다는 점에서 올해 한번 더 품질 비용이 반영될 가능성을 염두해두어야 한다고 판단. 전기차 수요 둔화로 인해 전동화 사업부 흑자 전환 역시 지연될 것이나, 1) 원자재 가격 하락, 2) 물류비 안정화, 3) 2H24 수소연료전지 사업부 이관 등을 통해 지속적인 수익성 개선은 가능할 전망

투자의견 Buy, 목표주가 350,000원 유지

2024년 Capex는 3.2조원(+69.1% YoY)로 북미 전동화 공장 투자로 인해 크게 증가할 전망이나, 올해를 피크로 Capex 투자가 줄면서 FCF도 점차 좋아질 것. 여기에 수익성이 높은 Non-Captive 수주도 점차 늘려가면서, 이를 통해 중장기적으로 밸류업이 가능할 전망.

[이베스트 자동차 이병근] HL만도-수익성 개선 진행 중

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1Q24 Review

HL만도는 1Q24P 매출액 2.1조원(+5.5% YoY, -3.8% QoQ), 영업이익 756억원(+7.7% YoY, +49.4% QoQ, OPM 3.6%)을 기록, 시장 컨센서스 영업이익 734억을 소폭 상회. 중국과 북미에서 큰 비중을 차지하는 전기차 선두 업체 매출은 감소했으나, Legacy 업체 물량 증가로 전체 매출은 증가. 분기 신규 수주는 6.2조원을 기록, 올해 목표 수주액의 41%.

더 좋아질 일만 남았다

하반기 HMGMA향 물량 증가과 멕시코 IDB 물량 등이 추가될 예정이며, 주요 고객인 전기차 업체의 저가형 전기차 보급 시점이 앞당겨짐에 따라, 동사 역시 수혜를 볼 것. 주요 전기차 업체와 현대차그룹의 인도 생산 증가에 따른 대뮤고 수주 가능성 존재.

투자의견 Buy, 목표주가 45,000원 유지

2024년 실적 기준 PER 4.8배, PBR 0.7배 수준으로 밸류에이션이 역사적 저점. 동사의 주가 하락을 야기했던 1) 전기차 수요 둔화, 2) 현대차그룹 자율주행차 출시 지연은 이미 주가에 반영. 수익성이 본격적으로 회복될 하반기를 기대하며, 저점 매수 전략이 유효.

현대차·기아, 하이브리드차량 전 차종으로 확대

https://www.newspim.com/news/view/20240429000539

[테크/모빌리티 Weekly] 모빌리티: 중국 정부 이구환신 보조금 정책 발표

꼭 체크해야 할 업종 이슈

[반도체] 엇갈리는 빅테크 희비… MS·구글 웃고, 메타·인텔은 주가 폭락
[전기전자] 화웨이 최고사양 스마트폰 부품 90%가 중국산
[모빌리티] 테슬라, 中 데이터 안전검사 '적합' 판정… 중국내 FSD 도입 가능해지나

Weekly Issue & Comment

-중국 정부 이구환신 보조금 정책 발표
-150~200만대 판매량 증가 전망
-수혜 회사는 HL만도

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[단독] 테슬라, 한국서도 FSD 도입 준비 착수...'시험운전자 안전교육' 문의

https://www.bloter.net/news/articleView.html?idxno=615612

<현대위아 1Q24 실적발표>

매출액: 2.1조원 (컨센서스: 2.1조원)
영업이익: 598억원 (컨센서스: 620억원)

<현대오토에버 1Q24 실적발표>

매출액: 7,313억원 (컨센서스: 7,517억원)
영업이익: 307억원 (컨센서스: 378억원)

기아 2024년 4월 미국 판매

65,754대(-3.6% YoY) 기록, SUV 비중 81%

https://www.prnewswire.com/news-releases/all-time-best-ev-sales-for-kia-america-in-april-302132790.html

현대차 2024년 4월 미국 판매

68,603대(-3.1% YoY) 기록, 작년 대비 2영업일 감소 영향.
하이브리드 29% 증가, 전기차 31% 증가.

https://www.prnewswire.com/news-releases/hyundai-motor-america-reports-april-2024-sales-302132916.html

[이베스트 자동차 이병근] 현대오토에버-2분기와 하반기를 기대하며 매수

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1Q24 Review

현대오토에버는 1Q24P 영업이익 307억원(+0.3% YoY, -42.0% QoQ, OPM 4.2%)을 기록, 시장 컨센서스 영업이익 360억을 하회. SI부문에서 계절성으로 낮은 성장률을 기록, 1분기에 인식됐어야할 일부 프로젝트 계약 지연으로 수익성 저조.

실적은 상승, 모멘텀은 덤

단가 인상 협의가 2분기에 예정, Enterprise(SI+ITO) GPM은 8%로 수익성이 개선될 것. 2024년 10월 HMGMA를 시작으로, 2025년 울산 전기차 공장, 오토랜드 화성 등이 순차적으로 가동되면서 Enterprise(SI+ITO) 실적에 반영. 스마트팩토리 부문 매출액은 2027년 매출 5,000억원까지 확대될 것.

투자의견 Buy, 목표주가 200,000원 유지

현재 주가는 2024년 실적 기준 PER 28.5배, PBR 2.6배 수준. 향후 좋아질 실적과 지속될 모멘텀을 고려했을 때, 매수 적기라고 판단.

[이베스트 자동차 이병근] 현대위아-부품 Up, 기계 Up

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1Q24 Review

현대위아는 1Q24P 영업이익 598억원(+17.4% YoY, +33.6% QoQ, OPM 2.8%)을 기록, 시장 컨센서스 영업이익 620억을 소폭 하회. 내수 매출은 감소했지만, 해외 물량 증가로 전체 엔진 매출 증가. 공작기계 부문은 수익성 위주 판매 전략 지속으로 영업이익 10% 증가.

모빌리티 가동률 Up, 공작/특수 마진 up

러시아/산둥을 중심으로 물량 증가가 예상. 멕시코 법인은 2분기 하이브리드 엔진 수주가 확정된다면 가동률은 점차 증가할 것. 솔루션 부문은 HMGMA 프로젝트 점차 반영. 공작/특수 사업부는 1분기 수준 수익성 유지 전망.

투자의견 Buy, 목표주가 77,000원 유지

밸류에이션 상승 Trigger은 열관리시스템과 RnA 등 신사업 매출 확대. 열관리 시스템은 eM플랫폼 입찰에 참여할 예정. RnA는 HMGMA 프로젝트를 기반으로 Non-Captive 수주까지 확대할 전망, 단기적으로 울산 전기차 공장으로의 수주 확대도 기대.