1) 세테리스 파리부스, 다른 모든 조건은 동일하다는 경제학의 비약적인 발전을 이룬 사기적 조건으로 채권 금리를 이렇게 이해하기로 해보자.
경제성장률 + 인플레이션 + 기간 프리미엄 중 성장과 물가만 있다고,
경제성장률 + 인플레이션 + 기간 프리미엄 중 성장과 물가만 있다고,
2) 그렇다면 2년 만기 국채 수익률보다 10년 만기 국채 수익률(금리, Yield)가 더 높아야 한다. 우리는 오늘보다 당장 내년이 더 나아질 것으로 기대하고 살기 때문. 때문에 국채 수익률 곡선은 만기가 길어질수록 높아지는 모양이다.
3) 현재 국채 수익률 역전은 현재보다 미래가 더 암울(성장 + 물가 = 금리, 다시 생각하자, 세테리스 파리부스)하다는 이야기로 해석할 수 있다.
4) 중앙은행의 통화정책 주기의 마지막에서 이 역전 된 국채 수익률 곡선은 두 양상을 보인다.
i) Flat, but upward sloping: 여전히 역전되어 있거나 평탄하지만(만기가 달라도 수익률은 비슷), 기울기가 오르는 형태
ii) Inverted: 여전히 짧은 만기 국채의 수익률이 긴 만기의 국채 수익률보다 높은 상태
i) Flat, but upward sloping: 여전히 역전되어 있거나 평탄하지만(만기가 달라도 수익률은 비슷), 기울기가 오르는 형태
ii) Inverted: 여전히 짧은 만기 국채의 수익률이 긴 만기의 국채 수익률보다 높은 상태
5) i)의 경우 시장 참여자들은 정책금리가 현재에서 유지되고, 현재의 금리 상태에서도 경기가 확장 될 수 있을 것이라 기대(that the economy will continue to expand)함. ii)의 경우 조만간 중앙은행은 금리인상이 아니라 금리인하를 할 것이며, 지나치게 압박 된 금리로 인해 경제가 불균형 상태에서 성장 둔화로 이어질 것으로 시사(will lead to slower growth)함.
6) 그러므로 중앙은행의 정책 사이클이 끝나갈 즈음에 국채 수익률 곡선이 여전히 심한 역전 상태라면, 시장 참여자들은 현재의 정책이 바뀌어야 한다고 생각(investors expect that policy will have to change)하는 것임.
7) 본질적으로, 이 국채 수익률 곡선은 채권의 영역인데, 이것이 영향을 미치는 곳은 채권보다 주식에 더 크다는 사실(Fixed income returns are more agnostic to the shape of the yield curve compared to equities), 놀랍지 않은가?
Macro Trader
9) 국채 수익률 곡선이 다시 정상화 되었는지, 여전히 역전인지에 따라, 중앙은행의 금리인상 주기가 끝나도 주식 수익률은 전혀 다르게 펼쳐진다.
끝. 다음에 보통 어펜딕스가 붙는다. 이건 어펜딕스.
Bottom-line: 한국은 반도체, 디스플레이, 정유와 같은 핵심 산업을 영위하고 있으므로, 수출 지표가 세계 경제의 바로미터가 될 수 있음. 오늘 발표 된 12월 한국 수출 통계는 여전한 수출 감소를 보였고, 금융위기 이후 첫 무역적자를 연간으로 기록하게 되었음. 이는 중앙은행의 금리인상에 따라 수요가 냉각되고 있다는 신호임.
South Korean exports are a major barometer of global commerce and tech demand as the nation produces key items such as chips, displays and refined oil. South Korea’s exports continued to decline in December in a sign of cooling global demand as higher interest rates weigh on consumption. Overseas shipments dropped 9.5% from a year earlier, compared with economists’ forecasts for a 11.1% decline, according to data released Sunday by the trade ministry. Imports fell 2.4%. The trade shortfall was $4.7 billion in December, resulting in the first annual deficit since the global financial crisis as elevated oil prices battered many trade-dependent nations.
South Korean exports are a major barometer of global commerce and tech demand as the nation produces key items such as chips, displays and refined oil. South Korea’s exports continued to decline in December in a sign of cooling global demand as higher interest rates weigh on consumption. Overseas shipments dropped 9.5% from a year earlier, compared with economists’ forecasts for a 11.1% decline, according to data released Sunday by the trade ministry. Imports fell 2.4%. The trade shortfall was $4.7 billion in December, resulting in the first annual deficit since the global financial crisis as elevated oil prices battered many trade-dependent nations.
Docent: 제이피모건자산운용의 연간 전망에 흥미로운 내용이 많지만, 그 중 주식시장의 저점을 알려주는 것은 무엇인가에 대해 다루자면, 1950년부터 시작해 현재까지의 큰 폭의 주식시장 하락 이후 상승 과정 7번을 분석한 결과, 경제성장률, 고용, 기업 이익 그 어떤 것의 저점도 주식시장의 저점과 일치하지 않았음. 가장 훌륭했던 지표는 ISM 제조업 설문이었음. 특히 기업 이익의 경우 주가를 가장 후행하여 주식시장이 폭락을 넘어서 새로운 고점을 형성할 때 즈음에서야 저점이 나타났음.
As shown below, in the history of US recessions (with the exception of the dot-com collapse of 2001), equity markets bottomed well before the bottom in GDP, payrolls, S&P 500 earnings and housing starts and the peak in household/corporate delinquencies. The ISM survey has been the most reliable coincident indicator of a bottom in equities, which is why we pay so much attention to it.
As shown below, in the history of US recessions (with the exception of the dot-com collapse of 2001), equity markets bottomed well before the bottom in GDP, payrolls, S&P 500 earnings and housing starts and the peak in household/corporate delinquencies. The ISM survey has been the most reliable coincident indicator of a bottom in equities, which is why we pay so much attention to it.
Bottom-line: 달러의 강세는 작년부터 눈에 익은 광경임. 다만, 이와 동시에 특히 주식, 금과 같은 다른 자산이 상승하는 것은 어떻게 이해할 수 있을까. 이런 현상들에 대해 올해 펼쳐질 일련의 서사는 아직 명확하게 드러나진 않았음.
A rising dollar was a familiar sight last year, so traders don’t seem too surprised by the sharp rise in the trade-weighted index this morning. What is eye-catching though is how resilient other assets, notably stocks and gold, are in the face of a rising US currency. I guess it’ll take a while before we can make sense of the new year’s narrative.
A rising dollar was a familiar sight last year, so traders don’t seem too surprised by the sharp rise in the trade-weighted index this morning. What is eye-catching though is how resilient other assets, notably stocks and gold, are in the face of a rising US currency. I guess it’ll take a while before we can make sense of the new year’s narrative.
Implication: 중국이 반도체 산업의 독립적 위치를 위해 수년 간 많은 비용을 투자했던데 반해 이렇다 할 결론이 없자 다른 대안을 모색 중인 것으로 보임.
China is pausing massive investments aimed at building a chip industry to compete with the US, as a nationwide Covid resurgence strains the world’s No. 2 economy and Beijing’s finances. Top officials are discussing ways to move away from costly subsidies that have so far borne little fruit and encouraged both graft and American sanctions, people familiar with the matter said. While some continue to push for incentives of as much as 1 trillion yuan ($145 billion), other policymakers have lost their taste for an investment-led approach that’s not yielded the results anticipated, the people said. Instead, they’re seeking alternative ways to assist homegrown chipmakers, such as lowering the cost of semiconductor materials, the people said, asking not to be identified revealing sensitive negotiations.
China is pausing massive investments aimed at building a chip industry to compete with the US, as a nationwide Covid resurgence strains the world’s No. 2 economy and Beijing’s finances. Top officials are discussing ways to move away from costly subsidies that have so far borne little fruit and encouraged both graft and American sanctions, people familiar with the matter said. While some continue to push for incentives of as much as 1 trillion yuan ($145 billion), other policymakers have lost their taste for an investment-led approach that’s not yielded the results anticipated, the people said. Instead, they’re seeking alternative ways to assist homegrown chipmakers, such as lowering the cost of semiconductor materials, the people said, asking not to be identified revealing sensitive negotiations.