China: Show Me the Policy
중국의 7월 데이터는 실망스러웠습니다. 신용 흐름과 인민은행(PBOC)의 은행 조사에서 대출 수요가 약화된 것으로 나타났으며, 핵심 인플레이션은 하락했고, 소매 판매, 고정자산 투자, 부동산 활동도 순차적으로 감소했습니다. 우리의 골드만삭스 중국 현황 지표(GS China Current Activity Indicator)는 7월에 연율 기준 3.6% 성장에 그쳤습니다.
일부 약세는 악천후로 인한 것이었지만, 우리는 중국 성장에 대한 하방 리스크가 증가하고 있다고 판단합니다. 첫째, 공식 실업률이 상승하기 시작했습니다. 둘째, 신용 충격(credit impulse)이 더욱 부정적으로 작용하고 있으며, 현재의 신용 확대 속도가 지속된다면 올해 4분기에는 GDP 성장이 연율 기준 1%포인트 정도 더 둔화될 수 있습니다.
중국 경제의 핵심 질문은 정책에 달려 있습니다. 우리의 기본 시나리오에서는 재정 정책이 더 확장적으로 전환될 것이며, 승인되었지만 발행되지 않은 거의 5조 위안의 정부 채권이 연말까지 발행될 것입니다. 최근 정책 커뮤니케이션에서는 전년도 성장 목표를 "흔들림 없이" 달성하겠다는 약속이 반복되어, 정책 결정자들이 긴급함을 느끼고 있음을 시사하고 있습니다.
만약 우리의 예상이 틀려서 재정 정책이 연말까지 제한적으로 유지된다면, 현재 경제에서 작용하고 있는 다양한 부정적 요인들이 서로 강화되어 성장이 더욱 둔화될 것입니다. 비율이 증가하는 부실 채권과 금융 리스크는 결국 정부의 개입을 촉발하여 보다 급진적인 정책 대응을 유발할 수 있습니다.
수요를 증대하고 신뢰를 회복할 수 있는 정책 측면에서, 아직 활용할 수 있는 다양한 쉬운 방안들이 남아 있다고 생각합니다. 기존 모기지 금리 인하, 새로운 인프라 프로젝트(수요가 적은 분야)에 사용 예정이던 특수 채권의 다른 용도 전환, 지방 정부와 상업 은행의 인센티브 정렬을 통해 정책 실행력 개선, 그리고 사전 판매된 주택이 완공되지 못할 경우 주택 구매자에게 환불하는 등의 조치들이 그 예입니다.
- Goldman Sachs, Macro Trader.
중국의 7월 데이터는 실망스러웠습니다. 신용 흐름과 인민은행(PBOC)의 은행 조사에서 대출 수요가 약화된 것으로 나타났으며, 핵심 인플레이션은 하락했고, 소매 판매, 고정자산 투자, 부동산 활동도 순차적으로 감소했습니다. 우리의 골드만삭스 중국 현황 지표(GS China Current Activity Indicator)는 7월에 연율 기준 3.6% 성장에 그쳤습니다.
일부 약세는 악천후로 인한 것이었지만, 우리는 중국 성장에 대한 하방 리스크가 증가하고 있다고 판단합니다. 첫째, 공식 실업률이 상승하기 시작했습니다. 둘째, 신용 충격(credit impulse)이 더욱 부정적으로 작용하고 있으며, 현재의 신용 확대 속도가 지속된다면 올해 4분기에는 GDP 성장이 연율 기준 1%포인트 정도 더 둔화될 수 있습니다.
중국 경제의 핵심 질문은 정책에 달려 있습니다. 우리의 기본 시나리오에서는 재정 정책이 더 확장적으로 전환될 것이며, 승인되었지만 발행되지 않은 거의 5조 위안의 정부 채권이 연말까지 발행될 것입니다. 최근 정책 커뮤니케이션에서는 전년도 성장 목표를 "흔들림 없이" 달성하겠다는 약속이 반복되어, 정책 결정자들이 긴급함을 느끼고 있음을 시사하고 있습니다.
만약 우리의 예상이 틀려서 재정 정책이 연말까지 제한적으로 유지된다면, 현재 경제에서 작용하고 있는 다양한 부정적 요인들이 서로 강화되어 성장이 더욱 둔화될 것입니다. 비율이 증가하는 부실 채권과 금융 리스크는 결국 정부의 개입을 촉발하여 보다 급진적인 정책 대응을 유발할 수 있습니다.
수요를 증대하고 신뢰를 회복할 수 있는 정책 측면에서, 아직 활용할 수 있는 다양한 쉬운 방안들이 남아 있다고 생각합니다. 기존 모기지 금리 인하, 새로운 인프라 프로젝트(수요가 적은 분야)에 사용 예정이던 특수 채권의 다른 용도 전환, 지방 정부와 상업 은행의 인센티브 정렬을 통해 정책 실행력 개선, 그리고 사전 판매된 주택이 완공되지 못할 경우 주택 구매자에게 환불하는 등의 조치들이 그 예입니다.
- Goldman Sachs, Macro Trader.
가파른 상승세를 보이던 뉴욕 증시가 랠리를 중단하고 숨을 골랐다. 다만 연준 금리인하에 대한 시장의 기대감에는 큰 변화가 없는 모습으로, 미셸 보우먼 연준 이사는 아직 인플레이션 상승 리스크가 있다고 보지만 물가 상승률이 계속 둔화된다면 연준이 금리를 점진적으로 인하하기 시작하는 것이 적절할 것이라고 말했다.
연준 인하 전망으로 달러화가 약세를 보이고 있는 가운데, 씨티그룹은 헤지펀드들이 이제 엔 대신 달러를 차입해 신흥시장에 베팅하는 신종 캐리 트레이드가 등장했다고 분석했다.
이런 가운데 미국의 올해 3월까지 1년간의 고용 증가폭이 기존 추정보다 크게 약할 가능성이 높다는 분석이 제기됐다. 골드만삭스는 수요일 발표되는 하향 수정폭이 100만 명에 달할수도 있다고 예측 중으로, 이는 연준이 금리 인하에 한층 더 뒤쳐지고 있다는 우려를 부채질할 리스크가 있는 동시에 이번주 잭슨홀에서 있을 파월 연준 의장의 연설 어조를 좌우할 가능성도 있다.
- Bloomberg.
연준 인하 전망으로 달러화가 약세를 보이고 있는 가운데, 씨티그룹은 헤지펀드들이 이제 엔 대신 달러를 차입해 신흥시장에 베팅하는 신종 캐리 트레이드가 등장했다고 분석했다.
이런 가운데 미국의 올해 3월까지 1년간의 고용 증가폭이 기존 추정보다 크게 약할 가능성이 높다는 분석이 제기됐다. 골드만삭스는 수요일 발표되는 하향 수정폭이 100만 명에 달할수도 있다고 예측 중으로, 이는 연준이 금리 인하에 한층 더 뒤쳐지고 있다는 우려를 부채질할 리스크가 있는 동시에 이번주 잭슨홀에서 있을 파월 연준 의장의 연설 어조를 좌우할 가능성도 있다.
- Bloomberg.
밤사이 연준의 9월 금리 인하 전망에 더욱 힘을 실어주는 소식들이 전해졌다. 올해 3월까지 1년간의 미국 고용자 수의 증가세가 종래 발표치보다 훨씬 낮은 것이었을 수 있다는 것이 어제 발표된 연차 벤치마크 개정 속보치에서 나왔다. 또 7월30일-31일 열린 FOMC 회의 의사록에 따르면 일부 위원들이 7월 인하가 타당한 이유가 있었다는 점을 인정했다.
시장은 이제 9월 인하를 기정사실화 하는 분위기로 50bp 인하 전망도 다시 고개를 드는 모습이다. 이에 화요일 최근 랠리 행진을 멈췄던 뉴욕증시는 어제 다시 올랐다. 미국채도 강세를 나타냈다.
연준보다 먼저 금리 인하를 시작한 유럽중앙은행(ECB)에서는 정책위원이자 이탈리아 중앙은행 총재인 파비오 파네타가 앞으로 추가 금리 인하가 있을 것으로 생각하는게 현실적이라고 말했다.
중국은 유럽연합(EU)의 자국 전기차에 대한 관세 조치 이후 EU 지역에서 수입하는 유제품을 대상으로 반보조금 조사에 착수하며 맞불을 놨다.
한국은행은 오늘 금융통화위원회를 개최하고 기준금리를 결정한다. 금리 동결 전망이 압도적인 가운데, 인하쪽 소수 의견 여부에 관심이 모아지고 있다.
- Bloomberg.
시장은 이제 9월 인하를 기정사실화 하는 분위기로 50bp 인하 전망도 다시 고개를 드는 모습이다. 이에 화요일 최근 랠리 행진을 멈췄던 뉴욕증시는 어제 다시 올랐다. 미국채도 강세를 나타냈다.
연준보다 먼저 금리 인하를 시작한 유럽중앙은행(ECB)에서는 정책위원이자 이탈리아 중앙은행 총재인 파비오 파네타가 앞으로 추가 금리 인하가 있을 것으로 생각하는게 현실적이라고 말했다.
중국은 유럽연합(EU)의 자국 전기차에 대한 관세 조치 이후 EU 지역에서 수입하는 유제품을 대상으로 반보조금 조사에 착수하며 맞불을 놨다.
한국은행은 오늘 금융통화위원회를 개최하고 기준금리를 결정한다. 금리 동결 전망이 압도적인 가운데, 인하쪽 소수 의견 여부에 관심이 모아지고 있다.
- Bloomberg.
Policy: Q&A on the Fed’s Jackson Hole Conference
Q: Fed의 잭슨 홀 회의의 일정은 어떻게 되나요?
A: 올해 회의의 주제는 "통화정책의 효과성과 전달 메커니즘 재평가"입니다. 시장에 가장 중요한 이벤트는 8월 23일 금요일 오전 10시(뉴욕 시간)에 열리는 파월 의장의 경제 전망 연설입니다. 나머지 회의는 금요일과 토요일에 걸쳐 연구 발표, 패널 토론 및 정책 입안자들의 연설로 이루어집니다. Fed는 목요일 저녁 8시에 회의 일정을 발표하고, 각 이벤트가 시작되기 직전에 발표문과 프레젠테이션 자료를 공개할 예정입니다.
Q: 현재 Fed에 대한 전망은 무엇인가요?
A: 우리는 9월, 11월, 12월에 각각 25bp씩 연속적인 금리 인하가 시작될 것으로 예상합니다. 이후 내년부터 분기별 금리 인하가 시작되어 최종 금리는 3.25-3.5%에 도달할 것으로 예상됩니다. 현재까지의 실업률 증가와 노동시장에서의 다른 약화 징후는 연방공개시장위원회(FOMC)가 매번 회의에서 금리를 인하하는 대신 연속 회의에서 금리 인하를 가속화할 충분한 이유가 된다고 생각하지만, 50bp 인하는 충분하지 않다고 봅니다. 우리는 7월 고용 보고서 이후 Fed 관계자들의 발언이 9월에 25bp 금리 인하를 예상한 우리 전망과 일치한다고 보고 있습니다. 만약 우리가 예상했던 것보다 약한 8월 고용 보고서가 나온다면, 9월에 더 큰 폭의 금리 인하를 이끌어낼 가능성이 가장 큽니다.
Q: 파월 의장은 무엇을 말할 것으로 예상되나요?
A: 우리는 파월 의장이 7월 FOMC 회의 후 기자회견에서 했던 메시지의 더 온건한 버전을 전달할 것으로 예상합니다. 이는 최근 CPI 보고서의 부진한 결과, 저조한 고용 증가, 그리고 그 이후 실업률의 추가 상승을 반영한 것입니다. 이는 인플레이션 전망에 대해 조금 더 자신감을 표명하고, 노동시장의 하방 위험을 더 강조하는 것을 의미할 수 있습니다. 파월은 또한 FOMC가 노동시장 데이터를 면밀히 관찰하고 있으며 필요 시 경제를 지원할 준비가 되어 있음을 재차 강조할 가능성이 있습니다. 이러한 발언은 시장의 9월 금리 인하 기대를 강화할 수 있으며, 25bp와 50bp 사이의 결정은 8월 고용 보고서로 미뤄질 것입니다.
Q: 잭슨 홀 회의가 중요한가요? 파월 의장이 과거에 유용한 통화정책 지침을 제공한 적이 있나요?
A: 파월 의장은 잭슨 홀 회의에서 자주 자신의 생각에 대해 귀중한 통찰을 제공했으며, 이는 때때로 시장 가격에 영향을 미쳤습니다. 예를 들어, 파월은 2018년에 중립 금리(r*)와 2% 인플레이션과 양립 가능한 실업률(u*)에 대해 지나치게 집중하는 것에 대해 회의적인 태도를 보였습니다.
Q: 올해 회의의 주제인 "통화정책의 효과성과 전달 메커니즘 재평가"에 대해 어떻게 생각하나요?
A: 우리는 통화정책이 경제에 미치는 영향을 금융 환경 지수(FCI)를 통해 보고 있으며, Fed의 정책 또는 다른 요인에 의해 주도된 광범위한 금융 환경 변화가 GDP 성장에 어떻게 영향을 미치는지 추정하기 위해 FCI 성장 충격 모델을 사용합니다. 우리는 2022년부터 여러 요인이 이번 주기에서 금리 인상의 영향을 약화시키거나 지연시켰다고 주장해왔습니다. 예를 들어, 놀랍도록 강력한 리스크 심리는 광범위한 금융 환경으로의 전파를 줄였으며, 가장 금리에 민감한 부문인 주택과 자동차는 주로 공급 제약에 직면해 있었기 때문에 수요 감소에 덜 민감했습니다.
- Goldman Sachs, Macro Trader.
Q: Fed의 잭슨 홀 회의의 일정은 어떻게 되나요?
A: 올해 회의의 주제는 "통화정책의 효과성과 전달 메커니즘 재평가"입니다. 시장에 가장 중요한 이벤트는 8월 23일 금요일 오전 10시(뉴욕 시간)에 열리는 파월 의장의 경제 전망 연설입니다. 나머지 회의는 금요일과 토요일에 걸쳐 연구 발표, 패널 토론 및 정책 입안자들의 연설로 이루어집니다. Fed는 목요일 저녁 8시에 회의 일정을 발표하고, 각 이벤트가 시작되기 직전에 발표문과 프레젠테이션 자료를 공개할 예정입니다.
Q: 현재 Fed에 대한 전망은 무엇인가요?
A: 우리는 9월, 11월, 12월에 각각 25bp씩 연속적인 금리 인하가 시작될 것으로 예상합니다. 이후 내년부터 분기별 금리 인하가 시작되어 최종 금리는 3.25-3.5%에 도달할 것으로 예상됩니다. 현재까지의 실업률 증가와 노동시장에서의 다른 약화 징후는 연방공개시장위원회(FOMC)가 매번 회의에서 금리를 인하하는 대신 연속 회의에서 금리 인하를 가속화할 충분한 이유가 된다고 생각하지만, 50bp 인하는 충분하지 않다고 봅니다. 우리는 7월 고용 보고서 이후 Fed 관계자들의 발언이 9월에 25bp 금리 인하를 예상한 우리 전망과 일치한다고 보고 있습니다. 만약 우리가 예상했던 것보다 약한 8월 고용 보고서가 나온다면, 9월에 더 큰 폭의 금리 인하를 이끌어낼 가능성이 가장 큽니다.
Q: 파월 의장은 무엇을 말할 것으로 예상되나요?
A: 우리는 파월 의장이 7월 FOMC 회의 후 기자회견에서 했던 메시지의 더 온건한 버전을 전달할 것으로 예상합니다. 이는 최근 CPI 보고서의 부진한 결과, 저조한 고용 증가, 그리고 그 이후 실업률의 추가 상승을 반영한 것입니다. 이는 인플레이션 전망에 대해 조금 더 자신감을 표명하고, 노동시장의 하방 위험을 더 강조하는 것을 의미할 수 있습니다. 파월은 또한 FOMC가 노동시장 데이터를 면밀히 관찰하고 있으며 필요 시 경제를 지원할 준비가 되어 있음을 재차 강조할 가능성이 있습니다. 이러한 발언은 시장의 9월 금리 인하 기대를 강화할 수 있으며, 25bp와 50bp 사이의 결정은 8월 고용 보고서로 미뤄질 것입니다.
Q: 잭슨 홀 회의가 중요한가요? 파월 의장이 과거에 유용한 통화정책 지침을 제공한 적이 있나요?
A: 파월 의장은 잭슨 홀 회의에서 자주 자신의 생각에 대해 귀중한 통찰을 제공했으며, 이는 때때로 시장 가격에 영향을 미쳤습니다. 예를 들어, 파월은 2018년에 중립 금리(r*)와 2% 인플레이션과 양립 가능한 실업률(u*)에 대해 지나치게 집중하는 것에 대해 회의적인 태도를 보였습니다.
Q: 올해 회의의 주제인 "통화정책의 효과성과 전달 메커니즘 재평가"에 대해 어떻게 생각하나요?
A: 우리는 통화정책이 경제에 미치는 영향을 금융 환경 지수(FCI)를 통해 보고 있으며, Fed의 정책 또는 다른 요인에 의해 주도된 광범위한 금융 환경 변화가 GDP 성장에 어떻게 영향을 미치는지 추정하기 위해 FCI 성장 충격 모델을 사용합니다. 우리는 2022년부터 여러 요인이 이번 주기에서 금리 인상의 영향을 약화시키거나 지연시켰다고 주장해왔습니다. 예를 들어, 놀랍도록 강력한 리스크 심리는 광범위한 금융 환경으로의 전파를 줄였으며, 가장 금리에 민감한 부문인 주택과 자동차는 주로 공급 제약에 직면해 있었기 때문에 수요 감소에 덜 민감했습니다.
- Goldman Sachs, Macro Trader.
이번 잭슨홀 심포지엄의 하이라이트인 제롬 파월 연준 의장의 연설이 눈 앞에 다가온 가운데, 간밤 뉴욕 금융시장은 경계 모드를 나타냈다. 뉴욕 증시가 하락했고 미국채 금리 상승을 따라 달러도 상승했다. 이런 가운데 두 명의 지역 연방은행 총재들은 연준이 곧 금리 인하를 시작하는 것이 적절하다는 의견을 보였다.
밤사이 발표된 미국 경제지표들은 대체로 긍정적이었다. 미국의 주간 신규 실업수당 신청 건수가 소폭 증가에 그치며 노동 시장의 완화가 점진적이란 점을 시사했고, 7월 미국 기존 주택 판매 지표는 5개월 만에 증가했다.
유로존에서는 주요 임금 지표가 상승 둔화를 보이면서 유럽중앙은행(ECB)이 다음달 추가 금리 인하를 실시할 근거가 강화됐다.
미국 대선 열기가 고조되고 있는 가운데, 민주당 후보로 나선 카멀라 해리스 부통령은 민주당 전당대회 마지막날 대통령 후보직 수락 연설로 대미를 장식한다.
- Bloomberg.
밤사이 발표된 미국 경제지표들은 대체로 긍정적이었다. 미국의 주간 신규 실업수당 신청 건수가 소폭 증가에 그치며 노동 시장의 완화가 점진적이란 점을 시사했고, 7월 미국 기존 주택 판매 지표는 5개월 만에 증가했다.
유로존에서는 주요 임금 지표가 상승 둔화를 보이면서 유럽중앙은행(ECB)이 다음달 추가 금리 인하를 실시할 근거가 강화됐다.
미국 대선 열기가 고조되고 있는 가운데, 민주당 후보로 나선 카멀라 해리스 부통령은 민주당 전당대회 마지막날 대통령 후보직 수락 연설로 대미를 장식한다.
- Bloomberg.
After Jackson Hole Speech
제롬 파월 연준 의장은 잭슨홀 회의에서 비둘기파적 발언을 통해 9월 회의에서 금리 인하가 있을 것임을 시사했지만, 그 시기와 속도는 앞으로 나올 경제 지표에 달려 있다고 밝혔습니다. 우리의 예상과 일치하게 파월은 인플레이션 전망에 대해 더 자신감을 보였으며, 노동 시장의 하방 위험에 더욱 중점을 두었습니다. 그는 노동 시장의 추가적인 약화는 "환영받지 못할 일"이라고 언급했습니다. 우리는 8월 고용 보고서가 7월보다 강할 것으로 예상하며, 연방공개시장위원회(FOMC)가 9월에 25bp 금리 인하를 단행할 것으로 기대하고 있습니다. 하지만 만약 8월 고용 보고서가 예상보다 부진할 경우, 50bp 인하 가능성도 높다고 보고 있습니다.
핵점적인 내용을 정리하자면, 파월 의장은 잭슨홀 회의에서 금리 정책 조정의 시기가 도래했다고 밝히며, 9월 회의에서 금리 인하가 있을 것임을 명확히 시사했습니다. 그의 발언은 7월 회의록에서 이미 예고된 9월 금리 인하 가능성과 일치합니다. 그는 금리 인하 폭에 대해 구체적으로 언급하지 않았으며, "금리 인하의 시기와 속도는 앞으로 나올 경제 지표와 변화하는 전망, 그리고 위험의 균형에 달려 있다"고 말했습니다.
파월은 인플레이션 전망에 대해 더 확신을 표명하면서, 노동 시장의 하방 위험에 더 많은 비중을 두었습니다. 그는 "연준의 두 가지 목표에 대한 위험의 균형이 변했다"고 언급하며, 인플레이션에 대해서는 "2% 목표를 향한 진전이 재개되었고, 인플레이션의 상방 위험이 줄어들었으며, 인플레이션이 지속 가능한 2%로 돌아갈 것이라는 확신이 커졌다"고 밝혔습니다. 그의 발언은 다른 연준 위원들의 최근 신중한 인플레이션 관련 발언과 다소 대조되며, 우리는 이를 연준이 더 이상 인플레이션 우려로 인해 정책 결정을 미룰 필요가 없다는 신호로 해석합니다.
또한 파월은 노동 시장에 대해 비둘기파적 입장을 더욱 확고히 하며, 연준이 노동 시장 냉각에 대한 인내심이 한계에 도달했으며, 추가적인 약화는 "환영받지 못할 일"이라고 강조했습니다. 그는 실업률 상승을 "거의 1%포인트 상승"으로 표현하며, 고용 시장의 하방 위험이 증가했음을 지적했습니다. 그러나 그는 당황하지 않은 모습을 보였으며, 우리가 이미 언급한 대로 실업률 상승은 "해고 증가"가 아닌 "근로자 공급의 상당한 증가"에 의해 촉발되었으며, 채용 속도는 더 이상 "광란적"이지 않지만 여전히 "견고하다"고 말했습니다.
우리는 연방공개시장위원회(FOMC)가 9월, 11월, 12월 회의에서 각각 25bp의 연속적인 금리 인하를 단행할 것으로 예상하고 있습니다. 우리의 예측은 8월 고용 보고서가 7월보다 강할 것이라는 가정에 근거하고 있지만, 만약 8월 보고서가 우리의 예상보다 약하다면 50bp 인하가 유력할 것으로 생각합니다. 오늘 파월의 연설, 특히 노동 시장에 대한 그의 언급과 연방공개시장위원회가 "우리가 직면할 수 있는 어떤 위험에도 대응할 충분한 여지가 있다"고 반복적으로 언급한 내용은 노동 시장의 추가적인 약화에 대한 인내심이 한계에 다다랐으며, 노동 시장이 더 냉각될 경우 신속하게 더 공격적으로 대응할 것이라는 우리의 견해를 강화시킵니다.
- Goldman Sachs, Macro Trader.
제롬 파월 연준 의장은 잭슨홀 회의에서 비둘기파적 발언을 통해 9월 회의에서 금리 인하가 있을 것임을 시사했지만, 그 시기와 속도는 앞으로 나올 경제 지표에 달려 있다고 밝혔습니다. 우리의 예상과 일치하게 파월은 인플레이션 전망에 대해 더 자신감을 보였으며, 노동 시장의 하방 위험에 더욱 중점을 두었습니다. 그는 노동 시장의 추가적인 약화는 "환영받지 못할 일"이라고 언급했습니다. 우리는 8월 고용 보고서가 7월보다 강할 것으로 예상하며, 연방공개시장위원회(FOMC)가 9월에 25bp 금리 인하를 단행할 것으로 기대하고 있습니다. 하지만 만약 8월 고용 보고서가 예상보다 부진할 경우, 50bp 인하 가능성도 높다고 보고 있습니다.
핵점적인 내용을 정리하자면, 파월 의장은 잭슨홀 회의에서 금리 정책 조정의 시기가 도래했다고 밝히며, 9월 회의에서 금리 인하가 있을 것임을 명확히 시사했습니다. 그의 발언은 7월 회의록에서 이미 예고된 9월 금리 인하 가능성과 일치합니다. 그는 금리 인하 폭에 대해 구체적으로 언급하지 않았으며, "금리 인하의 시기와 속도는 앞으로 나올 경제 지표와 변화하는 전망, 그리고 위험의 균형에 달려 있다"고 말했습니다.
파월은 인플레이션 전망에 대해 더 확신을 표명하면서, 노동 시장의 하방 위험에 더 많은 비중을 두었습니다. 그는 "연준의 두 가지 목표에 대한 위험의 균형이 변했다"고 언급하며, 인플레이션에 대해서는 "2% 목표를 향한 진전이 재개되었고, 인플레이션의 상방 위험이 줄어들었으며, 인플레이션이 지속 가능한 2%로 돌아갈 것이라는 확신이 커졌다"고 밝혔습니다. 그의 발언은 다른 연준 위원들의 최근 신중한 인플레이션 관련 발언과 다소 대조되며, 우리는 이를 연준이 더 이상 인플레이션 우려로 인해 정책 결정을 미룰 필요가 없다는 신호로 해석합니다.
또한 파월은 노동 시장에 대해 비둘기파적 입장을 더욱 확고히 하며, 연준이 노동 시장 냉각에 대한 인내심이 한계에 도달했으며, 추가적인 약화는 "환영받지 못할 일"이라고 강조했습니다. 그는 실업률 상승을 "거의 1%포인트 상승"으로 표현하며, 고용 시장의 하방 위험이 증가했음을 지적했습니다. 그러나 그는 당황하지 않은 모습을 보였으며, 우리가 이미 언급한 대로 실업률 상승은 "해고 증가"가 아닌 "근로자 공급의 상당한 증가"에 의해 촉발되었으며, 채용 속도는 더 이상 "광란적"이지 않지만 여전히 "견고하다"고 말했습니다.
우리는 연방공개시장위원회(FOMC)가 9월, 11월, 12월 회의에서 각각 25bp의 연속적인 금리 인하를 단행할 것으로 예상하고 있습니다. 우리의 예측은 8월 고용 보고서가 7월보다 강할 것이라는 가정에 근거하고 있지만, 만약 8월 보고서가 우리의 예상보다 약하다면 50bp 인하가 유력할 것으로 생각합니다. 오늘 파월의 연설, 특히 노동 시장에 대한 그의 언급과 연방공개시장위원회가 "우리가 직면할 수 있는 어떤 위험에도 대응할 충분한 여지가 있다"고 반복적으로 언급한 내용은 노동 시장의 추가적인 약화에 대한 인내심이 한계에 다다랐으며, 노동 시장이 더 냉각될 경우 신속하게 더 공격적으로 대응할 것이라는 우리의 견해를 강화시킵니다.
- Goldman Sachs, Macro Trader.
Cuts are coming
파월 의장은 잭슨홀 포럼에서 연준이 곧 금리 인하에 나설 것임을 분명히 했습니다. 그는 “정책 조정의 시간이 왔다”는 솔직한 발언으로 이를 시사했습니다. 다만, 그가 예상되는 금리 인하 폭에 대해 명확한 신호를 주지는 않았습니다. 대신, "금리 인하의 시기와 속도는 앞으로의 경제 지표, 변화하는 전망, 그리고 위험의 균형에 달려 있다"고 말하며, 금리 인하에 대한 방향을 다소 유연하게 열어두었습니다. 이는 최근 일부 연준 관계자들이 언급한 "체계적인" 금리 인하에 비해 더 열린 태도를 보인 것입니다. 전체적으로 파월의 발언은 비둘기파적 성향이 강했으며, 연방공개시장위원회(FOMC)가 노동 시장 상황에 세심한 주의를 기울이고 있음을 강조했습니다. 파월은 현재 노동 시장 상태에 대해 우려를 표명하지 않았지만, 연준은 노동 시장의 추가적인 냉각을 “추구하지도, 환영하지도 않는다”고 밝혔습니다.
우리는 여전히 연준이 다음 달에 50bp 금리 인하로 완화 사이클을 시작할 것으로 예상하고 있으며, 이는 부분적으로 8월 고용 보고서에 달려 있습니다. 파월은 “정책 금리의 현재 수준은 우리가 직면할 수 있는 모든 위험, 특히 노동 시장 조건의 더 이상 원치 않는 약화의 위험에 대응할 충분한 여지를 준다”고 언급했습니다. 만약 8월 고용 보고서가 7월의 약세를 확인해준다면, 연준은 그 여지를 신속하게 활용해야 할 것입니다.
노동 시장 관련 발언이 두드러졌지만, 파월은 인플레이션이 2%로 돌아올 것이라는 자신감도 커지고 있다고 언급했습니다. 실제로 그의 연설의 상당 부분은 지난 4년간의 인플레이션 발전에 대한 회고에 집중되었습니다. 그 속에서 파월은 "인플레이션 상승의 많은 부분이 과열된 일시적 수요와 제한된 공급 간의 비정상적인 충돌 때문이었다"고 설명했습니다.
- J.P.Morgan, Macro Trader.
파월 의장은 잭슨홀 포럼에서 연준이 곧 금리 인하에 나설 것임을 분명히 했습니다. 그는 “정책 조정의 시간이 왔다”는 솔직한 발언으로 이를 시사했습니다. 다만, 그가 예상되는 금리 인하 폭에 대해 명확한 신호를 주지는 않았습니다. 대신, "금리 인하의 시기와 속도는 앞으로의 경제 지표, 변화하는 전망, 그리고 위험의 균형에 달려 있다"고 말하며, 금리 인하에 대한 방향을 다소 유연하게 열어두었습니다. 이는 최근 일부 연준 관계자들이 언급한 "체계적인" 금리 인하에 비해 더 열린 태도를 보인 것입니다. 전체적으로 파월의 발언은 비둘기파적 성향이 강했으며, 연방공개시장위원회(FOMC)가 노동 시장 상황에 세심한 주의를 기울이고 있음을 강조했습니다. 파월은 현재 노동 시장 상태에 대해 우려를 표명하지 않았지만, 연준은 노동 시장의 추가적인 냉각을 “추구하지도, 환영하지도 않는다”고 밝혔습니다.
우리는 여전히 연준이 다음 달에 50bp 금리 인하로 완화 사이클을 시작할 것으로 예상하고 있으며, 이는 부분적으로 8월 고용 보고서에 달려 있습니다. 파월은 “정책 금리의 현재 수준은 우리가 직면할 수 있는 모든 위험, 특히 노동 시장 조건의 더 이상 원치 않는 약화의 위험에 대응할 충분한 여지를 준다”고 언급했습니다. 만약 8월 고용 보고서가 7월의 약세를 확인해준다면, 연준은 그 여지를 신속하게 활용해야 할 것입니다.
노동 시장 관련 발언이 두드러졌지만, 파월은 인플레이션이 2%로 돌아올 것이라는 자신감도 커지고 있다고 언급했습니다. 실제로 그의 연설의 상당 부분은 지난 4년간의 인플레이션 발전에 대한 회고에 집중되었습니다. 그 속에서 파월은 "인플레이션 상승의 많은 부분이 과열된 일시적 수요와 제한된 공급 간의 비정상적인 충돌 때문이었다"고 설명했습니다.
- J.P.Morgan, Macro Trader.
Stocks Rally as Powell ‘Locks In’ a September Cut
제롬 파월 연준의장은 현지시간 금요일 잭슨홀 심포지엄에서 “정책 조정의 때가 왔다”는 발언으로 금리인하를 사실상 공언했다. 특히 노동시장 냉각에 대한 강조가 많은 시장 전문가들의 관심을 끌었다.
Principal Asset Management의 Seema Shah는 “파월이 금리 인하 주기의 시작을 알리는 종을 울렸다”며, “50bp 인하를 약속하진 않았지만 만일 노동 시장이 더욱 냉각되는 조짐을 보인다면 연준은 확신을 가지고 인하에 나설 것”이라고 전망했다.
Evercore의 Krishna Guha는 파월이 인플레이션의 추가 진전을 이루면서 노동 시장이 강세를 유지할 수 있도록 최선을 다하겠다는 “강경한 비둘기파적” 기조를 전달했다며, 이러한 맥락에서 고용 측면의 리스크 균형이 악화되기 전에 연준이 필요한 경우 50bp까지 열려있음을 확인했다고 해석했다.
Allianz Investment Management의 Charlie Ripley는 인플레이션이 통제되고 있는 것처럼 보이는 상황에서 노동 시장 여건이 더 냉각될 조짐을 보이면 연준이 좀더 신속하게 움직일 수 있다고 진단했다.
Lombard Odier Investment Managers의 Florian Ielpo는 현재로서는 연준이 50bp를 인하할 이유가 희박해 보인다며, 파월 연설에서 긴박감이 느껴지지 않았고 대체로 기대에 부응했다고 평가했다. 증시를 며칠 만에 신고점으로 끌어올리기에는 충분치 않을 수 있지만, 전반적으로 시장에 어느 정도 안정을 가져다줄 것으로 예상했다.
GDS Wealth Management의 Glen Smith는 현 시점에서 9월 금리 인하는 사실상 기정사실이지만, 더 중요한 문제는 일회성에 그칠지 아니면 본격적인 인하 주기의 시작이 될지 여부로, 이는 향후 2~3개월 동안의 경제지표에 달려 있다고 지적했다. 시장이 향후 12개월 동안 여러 차례의 인하를 예상하고 있지만, 투자자들은 과거 금리 인하에 대해 지나치게 낙관적이었던 전례가 있다는 점을 잊지 말아야 한다고 조언했다.
Renaissance Macro Research의 Neil Dutta는 파월 연설에서 “점진적(gradual)”이라는 단어가 빠졌다는데 주목하고, 그가 정책 조정에 있어 큰 폭의 조치를 취할 수 있는 선택권을 배제하지 않았다고 주장했다. 이제 인플레이션 상승보다 실업률 상승의 리스크가 더 커졌기 때문에 연준이 노동시장 지지에 나서면서 전설적인 ‘파월 풋’의 행사가격이 오르고 있다고 진단했다.
- Bloomberg.
제롬 파월 연준의장은 현지시간 금요일 잭슨홀 심포지엄에서 “정책 조정의 때가 왔다”는 발언으로 금리인하를 사실상 공언했다. 특히 노동시장 냉각에 대한 강조가 많은 시장 전문가들의 관심을 끌었다.
Principal Asset Management의 Seema Shah는 “파월이 금리 인하 주기의 시작을 알리는 종을 울렸다”며, “50bp 인하를 약속하진 않았지만 만일 노동 시장이 더욱 냉각되는 조짐을 보인다면 연준은 확신을 가지고 인하에 나설 것”이라고 전망했다.
Evercore의 Krishna Guha는 파월이 인플레이션의 추가 진전을 이루면서 노동 시장이 강세를 유지할 수 있도록 최선을 다하겠다는 “강경한 비둘기파적” 기조를 전달했다며, 이러한 맥락에서 고용 측면의 리스크 균형이 악화되기 전에 연준이 필요한 경우 50bp까지 열려있음을 확인했다고 해석했다.
Allianz Investment Management의 Charlie Ripley는 인플레이션이 통제되고 있는 것처럼 보이는 상황에서 노동 시장 여건이 더 냉각될 조짐을 보이면 연준이 좀더 신속하게 움직일 수 있다고 진단했다.
Lombard Odier Investment Managers의 Florian Ielpo는 현재로서는 연준이 50bp를 인하할 이유가 희박해 보인다며, 파월 연설에서 긴박감이 느껴지지 않았고 대체로 기대에 부응했다고 평가했다. 증시를 며칠 만에 신고점으로 끌어올리기에는 충분치 않을 수 있지만, 전반적으로 시장에 어느 정도 안정을 가져다줄 것으로 예상했다.
GDS Wealth Management의 Glen Smith는 현 시점에서 9월 금리 인하는 사실상 기정사실이지만, 더 중요한 문제는 일회성에 그칠지 아니면 본격적인 인하 주기의 시작이 될지 여부로, 이는 향후 2~3개월 동안의 경제지표에 달려 있다고 지적했다. 시장이 향후 12개월 동안 여러 차례의 인하를 예상하고 있지만, 투자자들은 과거 금리 인하에 대해 지나치게 낙관적이었던 전례가 있다는 점을 잊지 말아야 한다고 조언했다.
Renaissance Macro Research의 Neil Dutta는 파월 연설에서 “점진적(gradual)”이라는 단어가 빠졌다는데 주목하고, 그가 정책 조정에 있어 큰 폭의 조치를 취할 수 있는 선택권을 배제하지 않았다고 주장했다. 이제 인플레이션 상승보다 실업률 상승의 리스크가 더 커졌기 때문에 연준이 노동시장 지지에 나서면서 전설적인 ‘파월 풋’의 행사가격이 오르고 있다고 진단했다.
- Bloomberg.
연준의 9월 금리 인하 기대에 랠리를 펼쳤던 뉴욕증시가 엔비디아의 실적 발표를 앞두고 대형 기술주를 중심으로 급락해 나스닥 100 지수가 1% 넘게 밀렸다.
한편 다우존스 산업평균지수는 신고가에 마감했다. 애널리스트들은 엔비디아가 현지시간 수요일에 또다시 어닝 서프라이즈와 실적 가이던스 상향 조정을 선사할 것으로 예상하고 있다.
찰스슈왑의 Liz Ann Sonders는 트레이더들에게 연준의 공격적 인하 주기를 바라고 있다면 조심해야 한다며, ‘빅컷’은 오히려 위험자산에 악재가 될 수 있다고 경고했다. 중동의 지정학적 리스크가 고조되면서 국제유가가 치솟고 달러(BBDXY)는 반등했다.
- Bloomberg.
한편 다우존스 산업평균지수는 신고가에 마감했다. 애널리스트들은 엔비디아가 현지시간 수요일에 또다시 어닝 서프라이즈와 실적 가이던스 상향 조정을 선사할 것으로 예상하고 있다.
찰스슈왑의 Liz Ann Sonders는 트레이더들에게 연준의 공격적 인하 주기를 바라고 있다면 조심해야 한다며, ‘빅컷’은 오히려 위험자산에 악재가 될 수 있다고 경고했다. 중동의 지정학적 리스크가 고조되면서 국제유가가 치솟고 달러(BBDXY)는 반등했다.
- Bloomberg.
Hedge Fund: Arbitrage Tactic Sees Payoff in PDD’s Record Plunge
이번 중국 전자상거래 업체 PDD의 기록적인 주가 하락은 주식과 회사채 시장의 괴리를 이용한 인기 있는 헤지펀드 전략에 짭짤한 이익을 안겨주었다.
이 전략의 핵심은 전환사채(CB)에 있다. CB는 일정 조건이 갖춰지면 주식으로 전환될 수 있는 채권으로, 이를 보유한 투자자는 사전에 정해진 전환 가격으로 주식을 매수할 수 있는 콜 옵션을 행사할 수 있다. 이 전략을 이용하는 헤지펀드들은 CB를 매수하고 동시에 헤지 차원에서 CB를 발행한 회사의 주식을 공매도한다.
이 전략은 이번주 월요일 PDD의 미국 상장 주식이 실적 발표 이후 29%나 폭락했을 때 그 진가를 드러냈다. PDD가 발행한 2025년 만기 전환사채 가격은 6% 하락하는 데 그쳤기 때문이다.
물론 이 같은 차익 거래 전략에서는 통상적으로 CB와 주식을 일대일로 매칭시키지 않으며, 시장참가자들이 그들의 포지션을 중립으로 맞춰야 하는 과정인 델타 헤지라는 프로세스에 의존하는 경우가 많다는 점을 감안해야 한다. 하지만 그럼에도 불구하고 이번주 월요일 주식 숏 포지션에서 엄청난 수익이 발생하면서 이 전략은 충분한 성과를 낼 수 있었다.
세 명의 트레이더들에 따르면, 어림잡아 계산해도 이 거래는 월요일에 레버리지 없는 기준으로 2.4%의 수익을 낼 수 있었다. 이 중 한 트레이더는, 헤지 펀드들은 일반적으로 이 포지션을 구축하기 위해 차입을 하기 때문에 그날 수익률은 5%에서 10% 사이였을 것이라고 추정했다.
이 같은 유형의 차익거래는 올해 들어 기업들이 CB 발행을 늘리면서 헤지펀드들 사이에서 인기있는 전략으로 자리잡았다. 기업들 입장에서는 CB를 발행하면 일반 채권에 비해 낮은 비용으로 자금을 조달할 수 있다는 매력이 있다. 알리바바와 JD닷컴, 레노보 등 중국 기술 업체들 역시 올해 CB 발행 열풍에 동참했다.
- Bloomberg.
이번 중국 전자상거래 업체 PDD의 기록적인 주가 하락은 주식과 회사채 시장의 괴리를 이용한 인기 있는 헤지펀드 전략에 짭짤한 이익을 안겨주었다.
이 전략의 핵심은 전환사채(CB)에 있다. CB는 일정 조건이 갖춰지면 주식으로 전환될 수 있는 채권으로, 이를 보유한 투자자는 사전에 정해진 전환 가격으로 주식을 매수할 수 있는 콜 옵션을 행사할 수 있다. 이 전략을 이용하는 헤지펀드들은 CB를 매수하고 동시에 헤지 차원에서 CB를 발행한 회사의 주식을 공매도한다.
이 전략은 이번주 월요일 PDD의 미국 상장 주식이 실적 발표 이후 29%나 폭락했을 때 그 진가를 드러냈다. PDD가 발행한 2025년 만기 전환사채 가격은 6% 하락하는 데 그쳤기 때문이다.
물론 이 같은 차익 거래 전략에서는 통상적으로 CB와 주식을 일대일로 매칭시키지 않으며, 시장참가자들이 그들의 포지션을 중립으로 맞춰야 하는 과정인 델타 헤지라는 프로세스에 의존하는 경우가 많다는 점을 감안해야 한다. 하지만 그럼에도 불구하고 이번주 월요일 주식 숏 포지션에서 엄청난 수익이 발생하면서 이 전략은 충분한 성과를 낼 수 있었다.
세 명의 트레이더들에 따르면, 어림잡아 계산해도 이 거래는 월요일에 레버리지 없는 기준으로 2.4%의 수익을 낼 수 있었다. 이 중 한 트레이더는, 헤지 펀드들은 일반적으로 이 포지션을 구축하기 위해 차입을 하기 때문에 그날 수익률은 5%에서 10% 사이였을 것이라고 추정했다.
이 같은 유형의 차익거래는 올해 들어 기업들이 CB 발행을 늘리면서 헤지펀드들 사이에서 인기있는 전략으로 자리잡았다. 기업들 입장에서는 CB를 발행하면 일반 채권에 비해 낮은 비용으로 자금을 조달할 수 있다는 매력이 있다. 알리바바와 JD닷컴, 레노보 등 중국 기술 업체들 역시 올해 CB 발행 열풍에 동참했다.
- Bloomberg.
인공지능(AI) 열풍에 힘입어 2022년 10월 약세장 저점 대비 주가가 1000% 급등한 엔비디아가 잔뜩 기대에 부풀었던 투자자들을 감동시키지 못했다. 3분기(8-10월) 매출 전망치를 시장 예상 평균치인 319억 달러보다 다소 높은 약 325억 달러로 내놓았지만 일각에선 최대 379억 달러까지도 기대했었다. 7월까지의 최근 분기 실적은 애널리스트 추정치를 상회했다.
엔비디아 주가는 장 마감 후 시간외 거래에서 한때 8% 넘게 급락했다. 뉴욕증시는 엔비디아 발표를 앞두고 경계감에 나스닥 100 지수가 장중 한때 1.8% 후퇴했으나 이후 낙폭을 줄이며 1.2% 하락으로 마감했다.
한편 미국채 2년-10년물 일드커브가 역전 해소를 재시도함에 따라 미국 경기 침체가 임박했다는 신호를 보내고 있는 가운데 SOFR 옵션 투자자들은 여전히 연준이 올해 남은 3번의 FOMC 회의 중 적어도 한 번은 빅컷을 단행할 것이란 베팅을 고수했다. 씨티그룹의 글로벌 리서치 책임자인 Lucy Baldwin 역시 9월 50bp 인하가 가능하다고 전망했다.
- Bloomberg.
엔비디아 주가는 장 마감 후 시간외 거래에서 한때 8% 넘게 급락했다. 뉴욕증시는 엔비디아 발표를 앞두고 경계감에 나스닥 100 지수가 장중 한때 1.8% 후퇴했으나 이후 낙폭을 줄이며 1.2% 하락으로 마감했다.
한편 미국채 2년-10년물 일드커브가 역전 해소를 재시도함에 따라 미국 경기 침체가 임박했다는 신호를 보내고 있는 가운데 SOFR 옵션 투자자들은 여전히 연준이 올해 남은 3번의 FOMC 회의 중 적어도 한 번은 빅컷을 단행할 것이란 베팅을 고수했다. 씨티그룹의 글로벌 리서치 책임자인 Lucy Baldwin 역시 9월 50bp 인하가 가능하다고 전망했다.
- Bloomberg.
미국의 2분기 경제성장률이 연율 3%로 시장 예상을 상회함에 따라 트레이더들은 한때 9월 연준의 금리 인하 기대를 31bp로 낮추고 연말까지 총 100bp 미만으로 프라이싱을 약간 조정했다. 이에 미국채 2년물 금리는 한때 4bp 넘게 올랐고, 달러(BBDXY)는 0.4% 가까이 강세를 보였다.
BMO Global Asset Management의 Earl Davis는 전반적으로 금리가 내려가겠지만 직선을 그리진 않을 전망이라며, 현재 3.9%를 위협하는 미국채 10년물 금리가 다시 4%로 갈 경우 기존 롱 포지션에 추가할 생각이라고 밝혔다.
예상보다 강한 미국 GDP 결과에 힘입어 뉴욕증시는 반등을 시도했으나 오후 들어 힘을 잃었고, 태풍급 어닝 서프라이즈에 익숙해진 투자자들을 만족시키지 못한 엔비디아는 주가가 장중 한때 7% 넘게 급락했다.
- Bloomberg.
BMO Global Asset Management의 Earl Davis는 전반적으로 금리가 내려가겠지만 직선을 그리진 않을 전망이라며, 현재 3.9%를 위협하는 미국채 10년물 금리가 다시 4%로 갈 경우 기존 롱 포지션에 추가할 생각이라고 밝혔다.
예상보다 강한 미국 GDP 결과에 힘입어 뉴욕증시는 반등을 시도했으나 오후 들어 힘을 잃었고, 태풍급 어닝 서프라이즈에 익숙해진 투자자들을 만족시키지 못한 엔비디아는 주가가 장중 한때 7% 넘게 급락했다.
- Bloomberg.
AI: Nvidia Discusses Joining OpenAI’s Latest Funding Round
엔비디아가 ‘챗GPT’ 개발사인 오픈AI에 투자하기 위해 협의 중이라고 사정에 정통한 복수의 관계자가 말했다. 이번 자금 조달에서는 오픈AI 의 가치를 1000억 달러 이상으로 평가할 전망이다.
이외에 애플과 마이크로소프트도 이번 오픈AI 투자를 두고 협의 중인 것으로 알려졌다. 관계자들은 협의 내용은 비공개라며 익명을 조건으로 말했다.
앞서 이번주 블룸버그 뉴스는 미국 벤처 투자사인 스라이브 캐피털이 오픈AI의 자금조달을 주도하고 있다고 보도한 바 있다. 스라이브는 약 10억 달러를 투자할 예정이다. 엔비디아는 약 1억 달러를 투자하는 것에 대해 논의하고 있다고 두 명의 소식통이 전했다.
협의가 진전될 경우 기술업계 시가총액 상위 3곳이 오픈AI에 투자하게 된다. 마이크로소프트는 이미 오픈AI의 최대 투자자로 약 130억 달러를 투자하고 있다.
엔비디아, 애플, 마이크로소프트, 오픈AI, 슬립의 담당자들은 모두 논평을 거부했다.
애플도 이미 오픈AI와 관계를 맺고 있다. 애플은 운영체제 전반에 AI기능을 탑재하는 시스템인 ‘애플 인텔리전스’의 신규 공식 파트너로 오픈AI를 발표했다. 애플이 발표한 새로운 AI작업 중 일부는 애플의 자체 AI기술로 처리되지만, 보다 복잡한 AI작업은 오픈AI의 챗GPT를 사용한다.
한편 엔비디아는 챗GPT와 같은 AI툴을 개발하고 실행하는데 필요한 핵심 인프라를 제공하고 있다. 엔비디아는 AI엑셀러레이터 제조업체 중 가장 큰 업체로 지난 2년간 매출이 급증했다.
- Bloomberg.
엔비디아가 ‘챗GPT’ 개발사인 오픈AI에 투자하기 위해 협의 중이라고 사정에 정통한 복수의 관계자가 말했다. 이번 자금 조달에서는 오픈AI 의 가치를 1000억 달러 이상으로 평가할 전망이다.
이외에 애플과 마이크로소프트도 이번 오픈AI 투자를 두고 협의 중인 것으로 알려졌다. 관계자들은 협의 내용은 비공개라며 익명을 조건으로 말했다.
앞서 이번주 블룸버그 뉴스는 미국 벤처 투자사인 스라이브 캐피털이 오픈AI의 자금조달을 주도하고 있다고 보도한 바 있다. 스라이브는 약 10억 달러를 투자할 예정이다. 엔비디아는 약 1억 달러를 투자하는 것에 대해 논의하고 있다고 두 명의 소식통이 전했다.
협의가 진전될 경우 기술업계 시가총액 상위 3곳이 오픈AI에 투자하게 된다. 마이크로소프트는 이미 오픈AI의 최대 투자자로 약 130억 달러를 투자하고 있다.
엔비디아, 애플, 마이크로소프트, 오픈AI, 슬립의 담당자들은 모두 논평을 거부했다.
애플도 이미 오픈AI와 관계를 맺고 있다. 애플은 운영체제 전반에 AI기능을 탑재하는 시스템인 ‘애플 인텔리전스’의 신규 공식 파트너로 오픈AI를 발표했다. 애플이 발표한 새로운 AI작업 중 일부는 애플의 자체 AI기술로 처리되지만, 보다 복잡한 AI작업은 오픈AI의 챗GPT를 사용한다.
한편 엔비디아는 챗GPT와 같은 AI툴을 개발하고 실행하는데 필요한 핵심 인프라를 제공하고 있다. 엔비디아는 AI엑셀러레이터 제조업체 중 가장 큰 업체로 지난 2년간 매출이 급증했다.
- Bloomberg.
Must Read: Once-In-Lifetime Wall Street Rally Raises Soft-Landing Stakes
8월은 팬데믹 이후 최악의 변동성 폭발로 시작했지만, 4주가 지난 지금 월스트리트는 다시 한번 미래를 예측하는 능력에 대한 강한 자신감을 보여주고 있습니다. 자산 전반에 걸쳐 확신 수준이 높아지고 있는데, 예를 들어, 국채, 회사채, 주식을 추적하는 상장지수펀드(ETF)는 4개월 연속 동반 상승하고 있으며, 이는 최소 2007년 이후 가장 긴 기간 동안의 동반 상승입니다. S&P 500 지수는 지난 12개월 동안 25% 상승했으며, 이는 완화 사이클의 첫 번째 금리 인하 직전에 이 정도로 상승한 적이 없었던 기록적인 수준입니다. 이 데이터는 Ned Davis Research와 Bloomberg에 의해 7년 동안의 데이터를 분석한 결과입니다.
트레이더들은 경제와 인플레이션에 대한 심각한 의문이 남아 있는 가운데서도 공격적으로 베팅하고 있습니다. 연방준비제도(Fed)가 아직 조치를 취하기도 전에, 채권 시장은 이미 일련의 금리 인하를 가격에 반영하고 있으며, 디폴트 위험 지표는 하락하고, 주식 시장의 급등은 경제가 활황을 보일 것이라는 확실한 베팅을 반영하고 있습니다.
8월 동안 S&P 500 지수는 2.3% 상승하고, 장기 국채를 추적하는 ETF는 1.8%, 투자등급 채권은 1.5% 상승하며, 자산 간 강세론자들이 연준 의장 제롬 파월이 경제를 위해 금리를 인하할 것이라는 확신을 보여주었습니다. 그러나 이러한 베팅은 최근 경제 데이터가 어떻게 전개되는지에 달려 있으며, 이제 곧 9월 18일 중앙은행 금리결정 회의를 앞두고 있습니다.
골드만삭스 자산운용의 멀티에셋 투자 책임자인 린제이 로즈너는 "모든 것이 순조롭게 진행되어야 한다"며 "경제 성장이 추세 수준 또는 그 이상으로 계속 유지되어야 하고, 노동 시장은 너무 뜨겁지도, 너무 차갑지도 않아야 한다. 그런 다음 소비자가 계속 소비할 수 있게 될 것"이라고 말했습니다. 이러한 요소들이 모두 완벽한 균형을 이뤄야 한다고 강조했습니다.
비록 시장이 제자리를 찾았지만, 8월 초의 어려움은 현재의 합의가 얼마나 미묘한지를 보여주었습니다. 한 가지 정부 보고서, 즉 7월 미국 고용 데이터가 월스트리트의 공포 지수(VIX)를 잠시 65 이상으로 끌어올리며 시장에 충격을 주었습니다. 8월 고용 업데이트는 이제 일주일 남았으며, 블룸버그가 집계한 경제학자들의 예측에 따르면 고용 증가는 10만에서 20만 8천 사이가 될 것으로 보입니다.
다음 주에는 미국 제조업, 내구재 주문 및 신규 실업수당 청구 건수에 대한 데이터도 발표될 예정이며, 이는 성장이 시장의 주요 쟁점이 된 시점에서 시장 심리에 영향을 미칠 수 있습니다. 지난주 와이오밍 잭슨 홀에서 파월 의장은 "정책의 향방은 명확하다"면서도 "금리 인하의 시기와 속도는 들어오는 데이터, 변화하는 전망, 그리고 위험의 균형에 달려 있다"고 밝혔습니다.
연준의 비둘기파적 기조는 월스트리트의 투자 복합체가 8월 초의 변동성을 극복하는 데 중요한 역할을 했으며, 8월 초의 급락은 빠르게 역사 속으로 사라졌습니다. 주요 자산 ETF 네 종목(SPY, TLT, LQD, HYG)은 모두 8월에 최소 1% 상승했으며, 미국 주식에만 1조 달러 이상의 자금이 유입되었습니다.
트레이더들은 노동 시장이 약세를 보이고 있음에도 불구하고, 세계 최대 경제국이 소비자 주도의 경기 침체를 피할 것이라는 확신을 갖고 소형주에서부터 투기성 부채까지 모든 것에 뛰어들고 있습니다. EPFR 글로벌 데이터에 따르면 미국 주식에 집중된 펀드는 9주 연속 58억 달러의 유입을 기록했으며, 고수익 채권에 특화된 펀드는 17억 달러를 끌어모았습니다.
현재로서는 경제 데이터나 기업 실적에서 위험 신호는 나타나지 않고 있습니다. 하지만 8월의 교훈이 있다면, 인공지능 투자나 약세 엔화 이용과 같은 합의된 베팅이 갑작스럽게 역효과를 낼 수 있다는 것입니다.
불안정성을 엿볼 수 있는 예로 연준 금리 인하에 대한 시장의 예상을 들 수 있습니다. 1월에 인플레이션 우려가 사라질 때, 채권 트레이더들은 2024년 전체에 걸쳐 약 6차례의 금리 인하를 예상했으며, 첫 번째 인하는 3월에 이루어질 것으로 내다봤습니다. 그러나 인플레이션이 예측보다 끈질기게 지속되자, 이러한 베팅은 축소되었고, 4월에는 단 한 번의 금리 인하만 예상되었습니다.
현재 시장의 컨센서스는 연준이 다음 달에 완화 사이클을 시작할 것이며, 12월까지 네 번의 25bp 인하를 단행할 것이라는 것입니다.
오션 파크 자산운용의 최고투자책임자(CIO) 제임스 세인트 오빈은 "현실적으로 연준의 점도표에 나타난 예측이나 시장의 기대는 항상 틀렸다"고 말하며, "올해 세 번의 금리 인하는 쉽게 예상할 수 있겠지만, 네 번은 극단적으로 들릴 수 있다. 이는 경제 상황이 매우 나빠졌을 때만 가능할 것"이라고 덧붙였습니다.
동시에, 올해 신중한 투자 철학은 대체로 비용이 많이 드는 접근법임이 입증되었습니다. 신용 시장에서 기업 차입자들이 높은 금리로 재융자를 해야 하는 '만기 벽'에 대한 우려는 감소하고 있으며, 정크 본드 시장에서 상환해야 할 부채의 양은 적어도 10년 만에 최대 연간 감소를 기록할 것으로 보입니다. 신용 위험에 대한 노출을 헤지하기 위해 설계된 신용 디폴트 스왑(CDS)은 후퇴하고 있으며, Markit CDX 북미 고수익 지수는 2022년 초 이후 가장 낮은 수준에 근접하고 있습니다.
많은 이들이 우려했던 것처럼 높은 차입 비용으로 타격을 입기보다는, 기업 실적은 실제로 기준 금리가 0%에서 5% 이상으로 상승함에 따라 이익을 본 것으로 보입니다. 특히 기술 대형주들은 채권 투자로부터 꾸준한 수익을 누리며 현금이 풍부한 기업들이 이를 활용할 수 있었습니다.
Gavekal Research의 분석가 Kaixian Tan에 따르면, 2022년 이후 비금융 기업 수익의 전체 증가분은 순이자 비용 감소에 기인할 수 있다고 합니다. 이는 금리 상승에 따라 채무 상환 비용이 증가했음에도 불구하고, 급증한 이자 수익이 이를 상쇄한 역설적인 상황입니다. 이제 금리가 하락함에 따라 이러한 추세는 위협받고 있습니다.
Tan은 이번 주 메모에서 "금리 인하는 기업의 이자 수익을 압박하여 이익을 감소시킬 것이다. 이는 대규모 현금을 보유하고 있는 대기업에 불균형적으로 타격을 줄 수 있으며, 이들의 상대적 성과를 저해할 수 있다"고 적었습니다.
Brandywine Global Investment Management의 글로벌 채권 포트폴리오 매니저인 잭 맥킨타이어는 팬데믹 이후의 세계에서 어떤 것도 예측하는 것은 거의 불가능하다고 말합니다. 만약 그가 추측을 해야 한다면, 경제 회복력이 내년에 둔화될 것이며, 그러한 환경에서 채권이 주식을 능가할 것이라고 예상합니다.
그는 "내게 소프트 랜딩이란 것은 단지 하드 랜딩이 연기된 것일 뿐"이라며 "소프트 랜딩에서 다시 노 랜딩으로 돌아가는 일은 없을 것"이라고 말했습니다.
- Bloomberg, Macro Trader.
8월은 팬데믹 이후 최악의 변동성 폭발로 시작했지만, 4주가 지난 지금 월스트리트는 다시 한번 미래를 예측하는 능력에 대한 강한 자신감을 보여주고 있습니다. 자산 전반에 걸쳐 확신 수준이 높아지고 있는데, 예를 들어, 국채, 회사채, 주식을 추적하는 상장지수펀드(ETF)는 4개월 연속 동반 상승하고 있으며, 이는 최소 2007년 이후 가장 긴 기간 동안의 동반 상승입니다. S&P 500 지수는 지난 12개월 동안 25% 상승했으며, 이는 완화 사이클의 첫 번째 금리 인하 직전에 이 정도로 상승한 적이 없었던 기록적인 수준입니다. 이 데이터는 Ned Davis Research와 Bloomberg에 의해 7년 동안의 데이터를 분석한 결과입니다.
트레이더들은 경제와 인플레이션에 대한 심각한 의문이 남아 있는 가운데서도 공격적으로 베팅하고 있습니다. 연방준비제도(Fed)가 아직 조치를 취하기도 전에, 채권 시장은 이미 일련의 금리 인하를 가격에 반영하고 있으며, 디폴트 위험 지표는 하락하고, 주식 시장의 급등은 경제가 활황을 보일 것이라는 확실한 베팅을 반영하고 있습니다.
8월 동안 S&P 500 지수는 2.3% 상승하고, 장기 국채를 추적하는 ETF는 1.8%, 투자등급 채권은 1.5% 상승하며, 자산 간 강세론자들이 연준 의장 제롬 파월이 경제를 위해 금리를 인하할 것이라는 확신을 보여주었습니다. 그러나 이러한 베팅은 최근 경제 데이터가 어떻게 전개되는지에 달려 있으며, 이제 곧 9월 18일 중앙은행 금리결정 회의를 앞두고 있습니다.
골드만삭스 자산운용의 멀티에셋 투자 책임자인 린제이 로즈너는 "모든 것이 순조롭게 진행되어야 한다"며 "경제 성장이 추세 수준 또는 그 이상으로 계속 유지되어야 하고, 노동 시장은 너무 뜨겁지도, 너무 차갑지도 않아야 한다. 그런 다음 소비자가 계속 소비할 수 있게 될 것"이라고 말했습니다. 이러한 요소들이 모두 완벽한 균형을 이뤄야 한다고 강조했습니다.
비록 시장이 제자리를 찾았지만, 8월 초의 어려움은 현재의 합의가 얼마나 미묘한지를 보여주었습니다. 한 가지 정부 보고서, 즉 7월 미국 고용 데이터가 월스트리트의 공포 지수(VIX)를 잠시 65 이상으로 끌어올리며 시장에 충격을 주었습니다. 8월 고용 업데이트는 이제 일주일 남았으며, 블룸버그가 집계한 경제학자들의 예측에 따르면 고용 증가는 10만에서 20만 8천 사이가 될 것으로 보입니다.
다음 주에는 미국 제조업, 내구재 주문 및 신규 실업수당 청구 건수에 대한 데이터도 발표될 예정이며, 이는 성장이 시장의 주요 쟁점이 된 시점에서 시장 심리에 영향을 미칠 수 있습니다. 지난주 와이오밍 잭슨 홀에서 파월 의장은 "정책의 향방은 명확하다"면서도 "금리 인하의 시기와 속도는 들어오는 데이터, 변화하는 전망, 그리고 위험의 균형에 달려 있다"고 밝혔습니다.
연준의 비둘기파적 기조는 월스트리트의 투자 복합체가 8월 초의 변동성을 극복하는 데 중요한 역할을 했으며, 8월 초의 급락은 빠르게 역사 속으로 사라졌습니다. 주요 자산 ETF 네 종목(SPY, TLT, LQD, HYG)은 모두 8월에 최소 1% 상승했으며, 미국 주식에만 1조 달러 이상의 자금이 유입되었습니다.
트레이더들은 노동 시장이 약세를 보이고 있음에도 불구하고, 세계 최대 경제국이 소비자 주도의 경기 침체를 피할 것이라는 확신을 갖고 소형주에서부터 투기성 부채까지 모든 것에 뛰어들고 있습니다. EPFR 글로벌 데이터에 따르면 미국 주식에 집중된 펀드는 9주 연속 58억 달러의 유입을 기록했으며, 고수익 채권에 특화된 펀드는 17억 달러를 끌어모았습니다.
현재로서는 경제 데이터나 기업 실적에서 위험 신호는 나타나지 않고 있습니다. 하지만 8월의 교훈이 있다면, 인공지능 투자나 약세 엔화 이용과 같은 합의된 베팅이 갑작스럽게 역효과를 낼 수 있다는 것입니다.
불안정성을 엿볼 수 있는 예로 연준 금리 인하에 대한 시장의 예상을 들 수 있습니다. 1월에 인플레이션 우려가 사라질 때, 채권 트레이더들은 2024년 전체에 걸쳐 약 6차례의 금리 인하를 예상했으며, 첫 번째 인하는 3월에 이루어질 것으로 내다봤습니다. 그러나 인플레이션이 예측보다 끈질기게 지속되자, 이러한 베팅은 축소되었고, 4월에는 단 한 번의 금리 인하만 예상되었습니다.
현재 시장의 컨센서스는 연준이 다음 달에 완화 사이클을 시작할 것이며, 12월까지 네 번의 25bp 인하를 단행할 것이라는 것입니다.
오션 파크 자산운용의 최고투자책임자(CIO) 제임스 세인트 오빈은 "현실적으로 연준의 점도표에 나타난 예측이나 시장의 기대는 항상 틀렸다"고 말하며, "올해 세 번의 금리 인하는 쉽게 예상할 수 있겠지만, 네 번은 극단적으로 들릴 수 있다. 이는 경제 상황이 매우 나빠졌을 때만 가능할 것"이라고 덧붙였습니다.
동시에, 올해 신중한 투자 철학은 대체로 비용이 많이 드는 접근법임이 입증되었습니다. 신용 시장에서 기업 차입자들이 높은 금리로 재융자를 해야 하는 '만기 벽'에 대한 우려는 감소하고 있으며, 정크 본드 시장에서 상환해야 할 부채의 양은 적어도 10년 만에 최대 연간 감소를 기록할 것으로 보입니다. 신용 위험에 대한 노출을 헤지하기 위해 설계된 신용 디폴트 스왑(CDS)은 후퇴하고 있으며, Markit CDX 북미 고수익 지수는 2022년 초 이후 가장 낮은 수준에 근접하고 있습니다.
많은 이들이 우려했던 것처럼 높은 차입 비용으로 타격을 입기보다는, 기업 실적은 실제로 기준 금리가 0%에서 5% 이상으로 상승함에 따라 이익을 본 것으로 보입니다. 특히 기술 대형주들은 채권 투자로부터 꾸준한 수익을 누리며 현금이 풍부한 기업들이 이를 활용할 수 있었습니다.
Gavekal Research의 분석가 Kaixian Tan에 따르면, 2022년 이후 비금융 기업 수익의 전체 증가분은 순이자 비용 감소에 기인할 수 있다고 합니다. 이는 금리 상승에 따라 채무 상환 비용이 증가했음에도 불구하고, 급증한 이자 수익이 이를 상쇄한 역설적인 상황입니다. 이제 금리가 하락함에 따라 이러한 추세는 위협받고 있습니다.
Tan은 이번 주 메모에서 "금리 인하는 기업의 이자 수익을 압박하여 이익을 감소시킬 것이다. 이는 대규모 현금을 보유하고 있는 대기업에 불균형적으로 타격을 줄 수 있으며, 이들의 상대적 성과를 저해할 수 있다"고 적었습니다.
Brandywine Global Investment Management의 글로벌 채권 포트폴리오 매니저인 잭 맥킨타이어는 팬데믹 이후의 세계에서 어떤 것도 예측하는 것은 거의 불가능하다고 말합니다. 만약 그가 추측을 해야 한다면, 경제 회복력이 내년에 둔화될 것이며, 그러한 환경에서 채권이 주식을 능가할 것이라고 예상합니다.
그는 "내게 소프트 랜딩이란 것은 단지 하드 랜딩이 연기된 것일 뿐"이라며 "소프트 랜딩에서 다시 노 랜딩으로 돌아가는 일은 없을 것"이라고 말했습니다.
- Bloomberg, Macro Trader.
미국 경제의 ‘골디락스’ 신호와 연준의 9월 금리 인하 기대 속에 뉴욕증시는 지난 금요일 반등에 성공했다. S&P 500 지수가 1% 넘게 오르며 사상 최고 수준에 근접했고, 8월 초 혼란을 딛고 한달 동안 2.3% 올라 4개월 연속 월간 기준 상승을 기록했다.
시장에 충격을 안겨줬던 미국의 7월 고용보고서와 달리 6일 발표될 8월 고용지표는 대체로 개선되어 비농업부문 고용의 경우 16만5000명 증가가 예상되지만 대체적으로 고용 추세가 식고 있음을 확인시켜줄 전망이다.
한편 한국의 8월 수출은 579.0억 달러로 전년동월대비 11.4% 증가해 시장 예상치에 대략 부합했다.
- Bloomberg.
시장에 충격을 안겨줬던 미국의 7월 고용보고서와 달리 6일 발표될 8월 고용지표는 대체로 개선되어 비농업부문 고용의 경우 16만5000명 증가가 예상되지만 대체적으로 고용 추세가 식고 있음을 확인시켜줄 전망이다.
한편 한국의 8월 수출은 579.0억 달러로 전년동월대비 11.4% 증가해 시장 예상치에 대략 부합했다.
- Bloomberg.