러시아가 우크라이나와의 부분 휴전만 받아들이면서 당분간 협상 난항이 예상된다. 중동에선 이스라엘이 가자지구에 대규모 공습을 감행하고 추가 공격을 예고해 지정학적 리스크가 높아지는 모습이다.

뉴욕증시는 동결이 예상되는 연준 금리 결정을 하루 앞두고 빅테크를 중심으로 급락을 재개했다. 파월 연준의장은 무역전쟁에 직면해 성장 전망을 낮추면서도 인플레 전망은 높여 자칫 매파적 신호를 보낼 우려가 있다.

간밤 달러-원 환율은 전일 대비 약 7원 오른 1,451원 부근에서 마감했다. 트럼프 행정부의 관세 불확실성 및 다가오는 윤석열 대통령에 대한 탄핵 심판 선고 등으로 최근 원화는 1,450원 근방에서 등락하는 모습이다. ING는 우크라이나 휴전 협상 진전시 안전 통화인 달러와 엔화에 추가 압박이 가해질 수 있다고 내다봤다.

- Bloomberg.

"Looks like the market just finished its food tour... and loved every bite." 🍽📈

M&A: Private Equity Firms Are Getting Rid of Their Equity

사모펀드는 인수 기업의 지분을 보유한다는 점에서 그 이름이 유래됐다. 그러나 최근 이 전제가 점차 흔들리고 있다.

M&A 시장이 침체된 가운데(트럼프 대통령의 관세 변동도 영향을 미쳐), 바이아웃 펀드들은 매각이 어려워지자 현금 보유가 풍부한 신용 투자자들로부터 자금을 조달해 배당을 지급하고 있다. 일부는 초기 투자액을 전액, 혹은 그 이상 회수하며 주요 기업의 ‘에쿼티(equity, 지분)’를 거의 남기지 않는 경우도 나타난다.

올해 들어 미국과 유럽에서 20곳 이상의 기업이 소유주 배당을 위해 부채를 조달했다(블룸버그 집계). 이는 경영 악화 시 소유주가 추가 자본 투입에 소극적일 수 있다는 ‘스킨 인 더 게임(Skin in the game)’ 약화를 시사한다.

예컨대 자동차 배터리 제조사 클라리오스 인터내셔널(Clarios International Inc.)은 45억 달러 규모의 배당을 위해 부채를 일으켰으며, 이는 역사상 큰 배당 사례로 꼽힌다. 이를 통해 브룩필드 자산운용(Brookfield Asset Management Ltd.)과 퀘벡 예금투자공사(CDPQ) 등 투자자들은 초기 지분의 약 1.5배를 회수한 것으로 전해진다(비공개 사안으로 익명을 요청한 소식통).

전력 설비 기업 트렌치 그룹(Trench Group)은 이달 3억 8천만 유로(약 4억 1400만 달러)의 레버리지드 론으로 기존 부채를 재융자하고 1억 7천만 유로 배당을 지급했다. 트라이튼 파트너스(Triton Partners)는 작년 인수 당시 투입한 2억 유로 지분의 상당 부분을 회수한 것으로 알려졌다(관계자 확인). 브룩필드, CDPQ, 트라이튼 대변인은 논평을 거부했다.

이러한 ‘배당 리캡(Dividend recap)’은 현금을 투입하고자 하는 대출 기관들에게 매력적인 선택이다. 일부 은행 관계자들은 공모 시장이 제약된 상황에서 재무 상태가 양호한 기업의 자금 구조를 조정하는 유용한 방안이라고 평가한다. 예컨대 클라리오스는 최근 몇 년간 수익성을 높이고 16억 달러 부채를 상환했다고 소식통이 밝혔다.

더 넓은 시각에서는 사모펀드가 기업에 부채를 추가로 얹는 행위에 우려가 제기된다. 초기 지분을 상당 부분 회수한 소유주가 필요 시 자본을 재투자할 유인이 충분한지에 대한 의문도 따른다.

레버리지드 파이낸스 전문가 사브리나 폭스(Fox Legal Training)는 “매각 출구가 막힌 상황에서 추가 차입으로 자본을 반환하려는 것은 자연스러운 흐름”이라며, “다만 자본 구조가 이 레버리지를 감당할 수 있느냐가 관건이며, 큰 충격이 없다면 견딜 수도 있지만 그 가능성을 확신할 수는 없다”고 말했다.

대출 기관은 사모펀드 소유주 배당을 위한 부채 증가를 꺼리지만, M&A 감소로 대출 기회가 줄어든 현재 이를 수용하고 있다.

클라리오스는 IPO 계획을 보류하고 부채 조달로 전환했는데, 이는 신용 투자자들이 주식 시장보다 더 높게 평가했음을 의미한다. 이 거래는 수요가 높아 대출 규모가 확대되고 금리가 낮아졌다. 트렌치 거래 역시 초과 청약으로 금리가 조정되었다(관계자 확인).

JP모건 EMEA 레버리지드 파이낸스 책임자 다니엘 루드니키 슐룸베르거는 “스폰서들은 신용 시장이 좋은 상태임을 인식한다”며, “거시적 변동성을 고려할 때 만기를 연장하고 배당을 위해 부채를 늘려 자본 비용을 낮추는 구조가 적절하다”고 전했다.

작년 미국 배당 리캡 건수는 2021년 이후最多를 기록했으며, 2025년에는 그 속도가 더 빨라졌다(블룸버그 자료). 은행가들은 이를 사모펀드에 적극 제안 중이다(관계자 확인).

대출 기관들은 온라인 광고 기업 아데빈타(Adevinta AS)에 62억 5천만 유로 부채를 제공하며, 블랙스톤(Blackstone Inc.)과 퍼미라(Permira)가 인수 18개월 만에 최대 17억 5천만 유로 배당을 가져갈 수 있게 한다(인수 측 논평 거부).

수제 식품 기업 그룹 오브 부처스(Group of Butchers)의 사모펀드 소유주는 7억 5백만 유로 대출 중 약 3억 5천만 유로를 배당으로 계획하며, TSG 솔루션(TSG Solutions) 후원자는 6억 유로 대출과 회사 현금을 통해 약 1억 6천만 유로를 회수할 전망이다(양측 논평 없음).

이미 대출을 제공한 투자자라면 노출 확대가 현금 투입의 쉬운 방법이지만, 이는 기업이 우수하고 실적이 안정적이며 업종이 견고하고 레버리지가 적정해야 가능하다고 슐룸베르거는 밝혔다.

배당은 때로 신용등급 하락을 초래한다. 상업용 지붕 기업 텍타 아메리카(Tecta America Corp.)는 아틀라스 파트너스와 레너드 그린 앤 파트너스가 13억 달러 재융자에서 4억 4천 4백만 달러를 회수하며 S&P 등급이 B로 낮아졌다.

사모펀드의 이익 배분 ‘캐리(carry)’ 실현 시점도 주목된다. 일부는 배당으로 지분을 회수하면 캐리를 받고, 다른 일부는 일정 수익률을 달성해야 가능하다.

이는 한 기업에서 여러 차례 배당 리캡을 가능케 하지만, 투자자 설득은 더 까다로워질 수 있다.

부채 펀드로의 자금 유입과 CLO 발행 증가로 이 추세는 당분간 지속될 전망이다. 한 대출 은행가는 “에쿼티는 이제 구식 개념처럼 보인다”고 농담했다.

화이트 앤 케이스(White & Case) 레버리지드 파이낸스 파트너 제레미 더피는 “시장 강세가 유지되는 한, 대출 기관은 기업 배당을 허용하며 초기 지분 투자를 사실상 회수하게 할 것”이라고 전했다.

- Bloomberg, Macro Trader.

Federal Open Market Committee Statement

최근 지표는 경제활동이 견고한 속도로 계속 확대되었음을 시사합니다. 실업률은 최근 몇 달 동안 낮은 수준에서 안정적으로 유지되고 있으며, 노동시장 여건은 여전히 탄탄합니다. 인플레이션은 다소 높은 수준을 유지하고 있습니다.

위원회는 최대고용과 장기적으로 2%의 인플레이션을 달성하는 것을 목표로 합니다. 경제전망을 둘러싼 불확실성이 커졌으며, 위원회는 두 가지 책무(dual mandate) 모두에 대한 위험을 주시하고 있습니다.

위원회는 이러한 목표를 지지하기 위해 연방기금금리(target range for the federal funds rate)에 대한 목표 범위를 현행 4.25~4.50%로 유지하기로 결정했습니다. 향후 목표 범위 조정의 시기와 폭을 판단함에 있어, 위원회는 들어오는 지표, 변화하는 전망, 그리고 위험의 균형을 면밀히 평가할 것입니다. 또한 국채(Treasury securities) 및 기관 채권·기관 주택저당증권(agency debt and agency mortgage‑backed securities)을 계속 축소할 예정입니다. 4월부터는 국채 보유량 축소 속도를 조정하여 국채 월별 상환 한도를 250억 달러에서 50억 달러로 낮추고, 기관 채권·기관 주택저당증권의 월별 상환 한도는 350억 달러로 유지합니다. 위원회는 최대고용을 지지하고 인플레이션을 2% 수준으로 되돌리겠다는 강한 의지를 갖고 있습니다.

위원회는 통화정책 스탠스를 적절히 설정하기 위해, 경제전망에 대한 들여오는 정보가 갖는 함의를 계속 주시할 것입니다. 필요하다면 위원회의 목표 달성을 저해할 위험이 감지될 경우 통화정책 스탠스를 적절히 조정할 준비가 되어 있습니다. 위원회의 평가는 노동시장 여건, 인플레이션 압력과 인플레이션 기대, 금융·국제 정세 등 광범위한 정보를 종합적으로 고려해 이뤄질 것입니다.

이번 통화정책 조치에 찬성한 위원은 제롬 H. 파월 의장, 존 C. 윌리엄스 부의장, 마이클 S. 바, 미셸 W. 보우먼, 수전 M. 콜린스, 리사 D. 쿠크, 오스턴 D. 굴즈비, 필립 N. 제퍼슨, 아드리아나 D. 쿠글러, 알베르토 G. 무살렘, 제프리 R. 슈미드입니다. 이번 조치에 반대표를 던진 크리스토퍼 J. 월러는, 연방기금금리 목표 범위를 그대로 유지하는 데는 동의했으나, 증권 보유량 축소 속도는 현행대로 유지해야 한다는 입장이었습니다.

- Macro Trader.

FOMC Key Takeaways

1. 금리 동결과 경제전망 수정

연준은 시장 예상대로 금리를 4.25~4.50% 범위로 유지했습니다. 주목할 점은 경제성장 전망이 하향되고, 인플레이션과 실업률 전망이 상향 조정되었다는 것입니다. 정책입안자들은 경제 전망에 더 높은 위험과 불확실성을 반영하고 있습니다.

2. 파월 의장의 발언: 관세 영향·인플레이션 관찰

파월 의장은 기자회견에서 관세가 이미 경제에 영향을 주고 있으며, 이는 경제 전망에 반영되어 있다고 언급했습니다. 그는 관세가 인플레이션에 일시적 충격을 주는 것이 기본 시나리오지만, 불확실성이 크다고 강조했습니다. 또한 장기 인플레이션 기대치가 상승하고 있다는 견해를 일축하고, 현재 소비자 심리에 선제적으로 대응하지 않겠다고 밝혔습니다. 파월 의장은 “데이터상으로는 아직 경제가 견조하다”고 말했습니다.

3. 점도표(Dot Plot): 예상보다 매파적으로 이동

점도표는 올해 금리를 두 차례 인하할 것이라는 기존 예상을 유지했지만, 12월 전망 대비 상당히 매파적으로 바뀌었습니다. 이제 8명의 위원은 올해 금리를 한 번 인하하거나 전혀 내리지 않을 것으로 보고 있으며, 3회 인하를 예상하는 위원은 2명에 불과합니다.

4. 자산축소 속도 조절

연준은 다음 달부터 보유 증권의 축소 속도를 늦추기로 했습니다. 재무부 채권 월 상환 한도를 250억 달러에서 50억 달러로 낮추는 대신, 기관채권과 기관 MBS의 월 상환 한도는 350억 달러로 유지합니다. 파월 의장은 위원들이 양적긴축을 전면 중단하기보다는 이런 방식의 완만한 축소를 선호했다고 언급했습니다. 크리스토퍼 월러 이사는 보유 자산 축소 속도를 현 수준대로 유지하길 원해 이 결정에 반대했으나, 금리 동결에는 찬성했습니다.

5. 시장 반응: 주가·채권·달러 모두 상승

연준이 인플레이션 전망을 높이면서도 올해 금리 인하 가능성을 유지한 점에 투자자들이 안도하며 주식과 채권, 달러가 동반 상승했습니다. 뉴욕 시간 오후 3시 33분 기준 S&P 500지수는 1.3% 올라 2022년 이후 최고의 ‘연준 발표일’ 성적을 향하고 있고, 2년물 국채금리는 6bp 하락해 3.98%를 기록 중입니다. 블룸버그 달러지수는 0.3% 상승했습니다.

- Bloomberg, Macro Trader.

글로벌 무역전쟁을 둘러싼 불확실성으로 연준에 이어 영란은행도 기준금리를 동결하며 신중한 입장을 보였다. 반면 스위스 중앙은행은 환율 변동성에 대비해 선제적 인하를 단행했고, 튀르키예는 초단기 대출금리 긴급 인상 등 시장 안정화 대책을 내놓았다. 전일 연준발 안도랠리를 펼쳤던 뉴욕증시는 4.5조 달러 규모의 트리플위칭을 하루 앞두고 약세로 돌아섰다. 

간밤 달러-원 환율은 전반적인 달러 강세 움직임에 전일 대비 약 5원 오른 1,468원 부근에서 마감했다. 장중 한때 2월초 이후 처음으로 1,470원을 웃돌기도 했다. 윤석열 대통령 탄핵 선고가 임박한 가운데 한국의 CDS 프리미엄이 이달 들어 호주 다음으로 가장 높은 증가율을 보였다. 제프리스는 이번 분기 달러 매도가 컸기 때문에 분기말 대비 익스포저 축소 가능성을 제기했다. 

- Bloomberg.

Politics: NATO to Ask Europe and Canada for 30% Boost in Military Capacity

NATO는 유럽 동맹국들과 캐나다에 향후 몇 년간 무기와 장비 보유량을 약 30% 늘릴 것을 요청할 계획이라고, 연합 고위 관계자가 밝혔다.

현재 논의 중인 NATO 동맹국들의 새로운 군사 역량 목표는 러시아의 우크라이나 침공 이전에 설정된 목표를 업데이트하는 것으로, 6월 초 브뤼셀에서 열리는 연합 국방장관 회의에서 채택을 목표로 하고 있다.

이 새로운 수준에 도달하려면 대부분의 유럽 동맹국과 캐나다가 막대한 재정적 노력을 기울여야 하며, 미국의 지출은 변동 없이 유지될 것이라고 관계자들이 덧붙였다.

북대서양조약기구(NATO)는 러시아의 증가하는 위협과 도널드 트럼프 대통령이 미국의 방위 부담을 연합 내 다른 국가들로 더 많이 전가하려는 움직임에 대응하고 있다.

현재 구상으로는, 새로운 목표는 장비 물량을 전반적으로 약 30% 증대시키는 것을 요구하며, 일부 특정 분야는 그보다 훨씬 더 많거나 적게 증가할 것이라고, 민감한 계획을 논의하기 위해 익명을 요청한 한 관계자가 전했다.

NATO 고위 관계자에 따르면, 이 목표는 5~15년간 이행되며, 이를 통해 NATO 내 유럽 및 캐나다 병력이 미국에 덜 의존하면서도 훨씬 강력해질 전망이다.

미국은 기존 장비로 새 목표를 대부분 충족할 수 있다. 그러나 대부분의 동맹국은 국내총생산(GDP)의 3% 이상으로 방위비를 늘려야 하며, 이는 6월 말 헤이그에서 열리는 NATO 정상회의에서 지도자들이 새로운 지출 목표로 설정할 것으로 널리 예상되는 수준이다.

트럼프는 NATO 회원국들이 방위비 지출이 부족해 워싱턴을 이용하고 있다고 반복적으로 비난하며, 미국이 유럽에서의 전통적인 안보 역할을 축소하고 동맹국들에 5% 지출을 요구했다. 이는 현실성이 떨어지는 목표로 여겨지며, 미국조차 충족하지 못하는 수준이다.

동맹국들은 이제 미국이 인도-태평양 지역으로 우선순위를 옮기며 유럽 주둔 병력을 줄일 것으로 널리 예상하고 있다.

트럼프 당선 이후, 유럽 국가들은 방위비 증액과 군사 배치 재검토에 분주히 나서고 있다.

다음 단계에서 중점 목표는 방공 시스템, 장거리 화력, 물류, 통신 및 정보 시스템, 지상 기동 역량 등 다섯 가지 분야로, 무기 재고와 예비 부품 증가로 뒷받침될 예정이다. 특히 방공 시스템은 미국을 포함한 모든 동맹국이 역량 강화를 필요로 하는 영역으로 강조되었다.

유럽이 역량을 강화하더라도, 미국은 첩보 및 정찰, 물류, 핵잠수함 등 고급 전투력 분야에서 여전히 핵심적인 역할을 유지할 것이다.

- Bloomberg, Macro Trader.

Mega Tech: Magnificent 7 Erases Most of Its ChatGPT-Fueled Valuation Surge

대형 기술주의 매도세가 과도해 보이기 시작했다. 대부분의 ‘매그니피션트 세븐’ 종목들의 밸류에이션이 ChatGPT가 공개되었을 당시 수준, 혹은 그 이하로 하락했기 때문이다.

이 빠르게 성장하는 종목 군은 12월 고점 대비 약 20% 내린 상태로, 약세장 진입 직전에 놓여 있다. 상당 부분은 테슬라 탓이다. 미 대선 직후 도널드 트럼프 행정부에서 일론 머스크가 핵심 인물로 부상하자 테슬라 주가가 급등했지만, 최근에는 기술업계 전반이 혁신 리스크와 밸류에이션 부담으로 인해 매도세를 면치 못하고 있다.

테슬라를 제외하고 보면, 대부분의 종목에서 선행 주가수익비율은 2022년 11월(당시 ChatGPT 초기 데모가 화제를 모음) 수준이나 그 이하로 후퇴했다. 다만 애플과 메타는 예외적인 흐름을 보인다.

S&P 500 지수는 여전히 글로벌 대비 높게 평가받고 있지만, 최근 방어주 중심의 순환매가 밸류에이션을 지탱하는 역할을 해왔다. 기술주는 그중에서도 가장 큰 타격을 입었으며, 향후 기업 실적이 다시 시장의 중심이 될 때 반등을 선도할 것으로 보인다.

- Bloomberg.

Markets: Wall Street Investors With Diversified Bets Are Winning at Last

2025년, 끝없는 시장 혼란은 투자 설계도를 뒤흔들며 미국 주식 전반에 걸친 심리를 타격하고 있다.

이러한 배경 속에서 월스트리트의 분산 투자 전문가들이 드디어 환영할 순간을 맞았다.

관세 전쟁의 여파로 미국 주식에서 대규모 자금 회전이 시장의 일상적인 특징이 되었다. 국채 지수는 올해 거의 3% 상승했으며, 금과 회사채 역시 상위 자산으로 자리 잡았다. 거래 환경의 재편은 분산 전략을 지지하는 이들에게 오랫동안 기다려온 정상으로의 회귀를 의미한다.

위험을 분산하는 자산 간 상품은 업계 최고의 전문가들이 제안했지만, 금융위기 이후 미국 주식의 강한 상승세에 거의 끊임없이 눌려왔다.

현재 S&P 500은 조정 국면에서 벗어나지 못하며, 또 한 주의 불안을 0.5% 상승으로 마감했다. 도널드 트럼프의 무역 전쟁 속에서 오랫동안 잠자던 다양한 투자 수단이 빛을 발하고 있다. 레버리지 퀀트 포트폴리오부터 옵션 헤지 상품까지 포함된다. 다양한 자산 클래스(주식 외에도 원자재, 채권 등을 포함)에 걸쳐 분산 투자하는 상장지수펀드(ETF, 티커 RPAR)는 연초부터 5% 이상 급등하며 S&P 500을 약 9%p 앞섰다.

이는 멥 파버(Meb Faber) 같은 이들에게 오랫동안 기다려온 돌파구다. 그는 성경 시대 솔로몬 왕의 시대적 조언—분산 투자하지 않으면 위기가 닥쳤을 때 손실을 본다—을 따르는 옹호자다.

캠브리아 펀드(Cambria Funds) 설립자인 파버는 인터뷰에서 “오래 기다려온 느낌”이라며, “3개월이 추세를 만든다고 할 수 있을까? 두고 볼 일이다. 하지만 이런 장기 추세는 한 분기로 끝나지 않을 수 있다”고 말했다.

2025년 이전, 파버의 모델 중 하나인 주요 자산에 분산 투자하는 포트폴리오는 16년 중 14년 동안 미국 대형주 지수에 뒤졌으며, 이는 지난 세기 동안 유례없는 기간이었다. 그는 이를 “분산 투자의 약세장”이라 불렀다. 이제 그의 글로벌 자산 배분 ETF(GAA)는 올해 3% 상승하며, 출시 이후 S&P 500 대비 최고 수익률을 기록할 전망이다.

이 추세가 지속될지는 불확실하다. 캠브리아 모델에서 미국 주식은 글로벌 포트폴리오에 2011년과 2022년 두 차례 뒤졌지만, 경제 심리 개선으로 반등했다. 그러나 수년간의 주식 상승으로 미국 가계의 주식 보유 비중은 전체 금융 자산 대비 사상 최고치를 기록했다. 이는 미국인들이 주식에 크게 몰렸음을 시사하며, 다른 자산으로 분산할 문턱을 낮춘다. 동시에 ETF 혁명은 저렴한 대안 거래를 제공하며 분산 투자 지지자들에게 새로운 판매 경로를 열어주고 있다.

지난 몇 달간의 가격 움직임은 이 역학을 잘 보여준다. 한때 잊혔던 자산들이 반등하며, 4년간 손실을 겪던 장기 국채는 안전자산 수요와 미국 성장 둔화 조짐으로 회복세를 보인다. iShares 20+년 국채 ETF(TLT)는 지난 8주 중 7주 동안 주식 ETF를 앞질렀으며, 이는 2014년 이후 처음이다.

고정수익 자산의 상승 덕분에, 주식 60%와 채권 40%로 구성된 거래 전략이 최근 보호 역할을 하고 있다. 블룸버그의 60/40 전략 모델은 올해 S&P 500을 상회했다. 한편, 가장 유명한 안전자산인 금은 사상 최고치를 경신하며, 올해 단 한 주를 제외하고 상승세를 이어가며 원자재 지수의 2개월 만에 가장 큰 주간 상승을 이끌었다.

가치나 모멘텀 같은 특성으로 주식을 선별하는 퀀트 전략 같은 복잡한 거래도 효과를 보고 있다. S&P 500의 급격한 조정 속에서 블룸버그 GSAM 미국 주식 멀티 팩터 지수는 지난 4주 중 3주 상승하며 연초 대비 2.5% 수익률을 기록했다. 옵션을 활용해 수익을 창출하거나 보호하는 투자자들도 올해 S&P 500의 단순 매수-보유 전략보다 나은 성과를 내고 있다.

알트페스트 퍼스널 웰스 매니지먼트(Altfest Personal Wealth Management)의 선임 포트폴리오 매니저 마유크 포다르는 “혼란기에 분산 투자가 약속된 이점을 발휘했다”고 평가했다.

대규모 자금이 미국 주식을 떠나 더 나은 수익을 찾아 이동하는 조짐도 있다. 뱅크 오브 아메리카(Bank of America Corp.)의 최근 설문조사에 따르면, 자산운용사들은 이달 미국 주식 비중을 사상 가장 빠른 속도로 줄이고 유럽 및 신흥시장 노출을 늘렸다.

그러나 소규모 투자자들은 주식 하락 시, 특히 기술주 매수를 멈추기 어려운 습관을 보이고 있다고 월스트리트 데이터가 보여준다.

BNY 웰스의 고정수익 책임자 존 플라히브는 “특히 지난 3~4년간 많은 이들이 주식이 떨어질 때마다 매수하며 즉각적인 보상을 받았다”며, “심리를 바꾸려면 주식 가격이 즉시 반등하지 않는 시장 환경이 필요하다”고 말했다.

미국 주식 밸류에이션이 높아지고, 기술주 집중이 지속되며 성장 전망이 불투명해진 상황에서, 피트 헤흐트(AQR 캐피털 매니지먼트 북미 포트폴리오 솔루션 그룹 책임자)는 낙관·비관적 주식 베팅을 포함한 광범위한 전략을 고려하는 것이 현명하다고 본다.

AQR은 월스트리트에서 레버리지 투자 접근법인 ‘포터블 알파(portable alpha)’를 추진하는 기업 중 하나로, 자산 간 포트폴리오 분산을 돕는다. 이 전략은 파생상품으로 롱온리 지수 수익을 추종하고, 남은 현금을 추세 추종이나 시장 중립 주식 전략 등 헤지펀드가 선호하는 거래에 투자한다.

이 전략을 활용하는 6개 ETF 중 절반이 올해 플러스 수익률을 기록했다.

헤흐트는 “투자자들은 평소보다 분산 투자에 더 의존해야 한다”며, “수정구슬이 있다면 분산 포트폴리오를 들고 있지 않고 최고 성과를 내는 시장만 보유하겠지만, 현실에서는 시장 타이밍을 맞추기 정말 어렵다”고 말했다.

- Bloomberg, Macro Trader.

Insights: Payoffs and Probabilities

Docent: 저는 헤지펀드 매니저로써 퀀트를 기반으로 투자 포트폴리오를 구성하고, 주식의 기회를 발굴하여 Long/Short 포트폴리오 혹은 SMid cap Long-only 포트폴리오를 운용하고 있습니다. 퀀트들이 어떤 생각으로 포트폴리오를 구성하고 있는지 잘 보여주는 보고서가 발간되어 보고서 내용을 요약해봤습니다. 주말 간 이 보고서를 통해 단기적 수익률과 시장 지수를 따르는데 지쳐있는 우리의 고착화되는 생각을 유연하게 할 수 있는 기회가 되었으면 합니다. 🙏🏻

Morgan Stanleys는 이번 보고서에서 투자자들이 직면한 복잡한 의사결정 상황 속에서 확률(Probability)과 기대수익(Payoff)을 어떻게 구분하고 활용해야 하는지를 중심으로 통찰을 제시한다.

단기적 이벤트 리스크, 노이즈 중심의 매크로 이슈, 확률이 낮지만 충격이 큰 결과들로 인해 투자자들은 종종 과도한 방어적 태도를 취하거나, 반대로 지나치게 리스크를 감수하게 되는 경향이 있다.

본 보고서는 이러한 ‘낮은 확률 vs 높은 수익’의 투자 환경에서, 확률이 낮더라도 기대수익이 큰 포지션이 장기적 성과에 미치는 영향을 분석하며, 구조적 알파를 추구하는 데 있어 수익 분포의 우측 꼬리(right-tail)을 이해하고 이를 포트폴리오 설계에 반영할 필요성을 강조한다.

대부분의 투자자들은 손실을 회피하고, 단기 실적 평가에 따라 움직이는 구조 속에 놓여 있다. 이는 구조적으로 ‘낮은 변동성, 높은 확률’의 전략이 과대평가되고, ‘높은 변동성, 낮은 확률’의 전략은 과소평가되는 결과를 초래한다.

시장의 일반적인 투자 자금은 안정적인 수익률과 낮은 리스크를 지향하는 쪽으로 흐르며, 이는 오히려 장기 수익률이 낮은 포트폴리오를 만들게 된다.

반대로, 극단적으로 높은 수익률을 창출하는 소수의 종목들이 전체 지수 성과를 주도하는 경향이 있음에도 불구하고, 이런 종목들은 낮은 확률 또는 높은 불확실성이라는 이유로 배제되는 경우가 많다.

이러한 심리적 편향은 ‘분산의 미학’보다는, 결과의 분포 속 우측 꼬리(tail) 포착의 중요성을 간과하게 만든다.

보고서에 따르면, S&P500 종목 중 상위 10% 종목이 전체 수익률의 대부분을 만들어내는 현상은 오랜 기간 지속되어 왔다.

이들 종목은 대부분 초기에는 ‘비싸 보이는’ 주식이었으며, 높은 밸류에이션 또는 변동성 탓에 저평가되거나 기피되기도 했다.

그러나 장기적으로 보면, 성공 확률이 낮더라도, 성공했을 때의 Payoff가 극단적으로 크기 때문에, 포트폴리오 전체 성과에 기여하는 바가 크다.

이러한 접근은 일반적인 Mean-Reversion 기반의 투자 사고방식과 다르며, 기하급수적 수익(compounding asymmetry)을 중시하는 구조다.

Morgan Stanley는 이를 비대칭적 리스크-보상 비율(asymmetric payoff structure)로 명명하며, 이는 전통적인 벤치마크 중심의 포트폴리오 구성과 대조되는 방향이다.

성공적인 우측 꼬리 포트폴리오 설계를 위한 조건은 다음과 같다.

① 보유 기간이 핵심이다 (Time > Timing)

우측 꼬리형 종목은 초기 3~5년간은 Underperformance를 보일 수 있으며, 시장 수익률 대비 부진한 구간이 필연적으로 존재.

포트폴리오에서 해당 종목을 견디기 위해서는 보유 기간에 대한 확신과 설계 원칙이 사전에 내재되어 있어야 한다.

② 성공률보다 수익 곡선의 기울기를 평가하라

높은 수익률의 대부분은 소수 종목에서 발생하며, Hit Ratio보다는 Slugging Percentage(승부처에서의 위력)가 더 중요하다.

이는 벤처 캐피탈의 포트폴리오 설계 논리와 유사하다. 대부분 실패하더라도, 성공 하나가 전체 성과를 결정지을 수 있음.

③ 오류를 통제하기보다는 확장 가능한 성공 가능성에 집중하라

투자자는 종종 리스크를 줄이는 데 집중하지만, 확률은 낮더라도 무한 확장이 가능한 스토리에 더 큰 베팅을 해야 한다.

구조적 변화, 혁신적 제품, 산업의 분기점 등에 대한 조기 포지셔닝이 필요하다.

Morgan Stanley는 수익(Payoff)과 확률(Probability)을 기준으로 네 가지 투자 전략 분류를 제시한다.

High Probability / High Payoff
희귀하며, 시장에서 과대평가되는 경향. 진입 시점 및 가격이 매우 중요.

High Probability / Low Payoff
대부분의 자금이 몰리는 안정형 전략. 장기 성과는 낮고, 베타(시장수익률) 중심의 구조.

Low Probability / Low Payoff
회피 대상. 구조적 알파가 거의 없음.

Low Probability / High Payoff
투자자들이 가장 간과하기 쉬운 전략.
비대칭적 기회를 만들어내는 핵심 구간. 구조적 장기투자자에게 유리한 지대.

보고서는 마지막 구간을 ‘최소한의 자본으로 최대의 알파를 만들 수 있는 구간’으로 정의하며, 퀀트 전략, 벤처 캐피탈, 대체자산 운용사들이 이 영역을 겨냥하고 있다고 분석한다.

- Morgan Stanley, Macro Trader.

트럼프 대통령이 “미국 해방일”이라고 예고한 4월2일에 나올 상호관세가 국가나 지역에 따라 선별적으로 적용될 것으로 보인다. 프랑스는 트럼프가 관세로 부당하게 압박할 경우 유럽연합이 가장 강력한 보복 조치인 반강제 조치(anti-coercion)를 동원해야 한다는 소수 의견에 찬성한 것으로 알려졌다.

한편 미국채 2년-10년 일드커브는 연준이 기존 금리 인하 전망을 유지하고 과도한 침체와 인플레이션 우려를 다소 잠재우면서 스티프닝을 재개했다. 

뉴욕증시는 지난 금요일 4.5조 달러 규모의 ‘트리플 위칭 데이’를 맞아 변동성이 우려되었으나, 테슬라 등 대형 테크주 랠리에 막판 반등했다.

모간스탠리는 투자자들이 점점 더 리스크를 줄일 수 있다고 보고 “현재로서는 유로 ‘낙관론’이 너무 많이 반영되어 있다”며 기존 유로와 파운드에 대한 매수 견해를 철회했다. RBC는 단기적으로 독일 국채 금리 하락에 베팅하는 거래를 추천했다. 

- Bloomberg.