📮[메리츠증권 채권전략 윤여삼]

The Bond Monthly 1월: 內憂外患 ,높은 금리 불확실성 2025.1.6(월)

대외) 미국 양호한 경제여건 연준의 통화정책 기대 후퇴에 상반기 미국채10년 4% 하회 쉽지 않은 여건, 고금리 장기화 부담 현실화까지 확인 구간

- 2023년과 2024년에 이어 미국 성장률 전망 2025년에도 상향조정, 현재 GDP 7%가 넘는 확대재정의 여파로 양호한 성장과 물가하락 제어되며 미국금리 상승

- 연준의 금리인하 기대치 연내 50bp 내외로 축소, 그럼에도 당사는 작년 7~8월 고금리 부담 지표 둔화 국면과 유사성 연내 미국 75bp 인하할 것으로 전망

- 현재 경기 여건 인정해도 미국채10년 4.5% 이상 저평가 영역, 주식 등 위험선호 유지되는 상황에서 트럼프 취임 이후 미국 정책기조 확인까지 시간이 필요

국내) 1월 금리인하 기대까지 유입, 연내 기준금리 2.00%까지 인하한다고 해도 장기금리는 현 수준에서 추가하락룸 제한 → 단기위주 투자 권유

- 국내 성장률 전망은 미국과 정반대로 올해 1% 중반을 위협하는 상황, 당장 1월 금리인하 단행 및 연내 2.25% 이하로 기준금리 낮아질 가능성

- 현재 통화완화 기대는 국고3년 2.5%대 반영, 추가로 단기영역은 기준금리 쫓아 하락할 룸 존재하나 장기금리는 추경실시에 따른 물량 부담 고려 하락 주춤할 것

- 연초 자금집행으로 예상보다 수급여건 견고한 편이나 실제 금리인하 단행될수록 레벨부담 과중될 수 있어 상대적 금리매력 높은 우량 크레딧 집중할 필요


(자료) https://tinyurl.com/yx2u7ee8

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

*메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크: t.me/Meritz_strategy

📮 [메리츠 선진국 투자전략 황수욱]
2025. 1. 6

MSFT capex 크기 가늠해보기

(자료) https://tinyurl.com/zyhu3pfu

지난주 금요일 마이크로소프트가 2025 회계연도(CY3Q24-CY2Q25)에 AI 데이터센터에만 800억 달러를 투자하겠다고 밝혔습니다. '23, '24 회계연도에 전체 capex가 각각 281억, 445억 달러였던 점을 고려하면 AI 하드웨어 투자만으로 전년대비 80%의 성장이 나타나며 가속화되는 셈입니다.

이는 다른 클라우드 사업자들의 경쟁적 capex를 자극할 가능성이 높아보입니다.

한편 1월 6일 TrendForce는 올해 상반기까지 최신 AI GPU 출하량은 눈에 띄게 증가하기 어렵다고 평가하며, AWS의 자체 AI칩 출하량은 전년대비 70% 성장할 것이라고 분석했습니다.

위 내용을 연결해보면 두가지 시사점이 떠오릅니다. 첫째, AI 하드웨어 capex 증가 속도 둔화시점은 예상보다 지연될 수 있고, 둘째, 이런 흐름에서 ASIC 관련 기업들이 핵심 수혜를 볼 가능성을 계속 주목할 필요가 있겠습니다.

* 메리츠 선진국 전략 개별 텔레그램 링크: https://news.1rj.ru/str/soowook_hwang

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2025.1.7(화)

[중국전략 최설화] DeepSeek를 통해 본 중국의 AI 산업

- 중국의 AI 스타트업 DeepSeek가 아키텍처 개선을 통해 오픈소스 AI 고성능 모델 출시

- 미국의 기술 견제를 중국기업이 기술 혁신으로 대응한 대표 사례

- DeepSeek 등장으로 중국 빅테크 AI 투자 확대 → 로컬 컴퓨팅 인프라 관련 기업 수혜

https://tinyurl.com/my5ydcs6

[채권전략 윤여삼] 오늘의 차트: 국내 채권시장 내 외국인 투자자 동향 점검

[자동차 김준성] 칼럼의 재해석: 혼다-닛산 합병, 일본 자동차 산업의 새로운 도전

https://tinyurl.com/yc3sjh2h

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* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://news.1rj.ru/str/Meritz_strategy

📮 [메리츠 선진국 투자전략 황수욱]
2025. 1. 7

AI H/W에서 간과해선 안될 네트워킹

(자료) https://tinyurl.com/52muktfm

연초 마이크로소프트 설비투자 계획 발표 이후 AI 인프라 종목 강세가 지속 중입니다. 저희는 올해 연간전망에서 AI 인프라에서 usage로의 관심 이동 타이밍의 중요성을 말씀드렸고, 연말의 모습은 이미 진행중인 것처럼 보였으나, 마이크로소프트 투자 발표로 타이밍이 지연되는 모습입니다.

AI 인프라를 볼 때, 간과해서 안될 산업은 네트워킹입니다. Barron의 ‘Networking Companies Ride the AI Wave. It Isn’t Just Nvidia’라는 기사를 소개드립니다. 이 기사를 보시면 어제 언급드린 AVGO와 MRVL은 이 산업에서도 중요한 역할을 하고 있는 것을 확인하실 수 있습니다.

* 메리츠 선진국 전략 개별 텔레그램 링크: https://news.1rj.ru/str/soowook_hwang

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📮 [메리츠 선진국 투자전략 황수욱]
2025.1.7

젠슨 황 기조연설에 대한 생각

(자료) https://tinyurl.com/3sv922vb

젠슨 황은 이번 기조연설에서 엔비디아가 AI 인프라 다음 사이클을 단계적으로 대비하고 있으며 이미 앞서 있음을 말하고 싶었던 게 아닐까 생각합니다.

로봇과 자율주행차를 가상공간에서 학습시킬 수 있는 Cosmos 모델 공개가 핵심이었다고 봅니다. OpenAI가 ChatGPT를 통해 Generative AI의 헤게모니를 가졌던 것처럼, 엔비디아도 Cosmos를 통해 Physical AI 시대의 헤게모니를 장악하고자 한다는 생각이 들었습니다.

기존의 엔비디아에 대한 인식이 AI 하드웨어 인프라 기업에 한정되어 있었다면, Cosmos의 공개는 엔비디아가 AI 소프트웨어 기업으로의 확장을 의미할 수도 있으며, 더 나아가 AI의 최종 발전 단계인 Physical AI 시대가 도래해도 엔비디아에 대한 관심을 지속해야 할 것 같습니다.


* 메리츠 선진국 전략 개별 텔레그램 링크: https://news.1rj.ru/str/soowook_hwang

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📮 [메리츠 선진국 투자전략 황수욱]
2025.1.8

ISM 서비스업 지수 서프라이즈

(자료) https://tinyurl.com/2zpnkjba

어제 엔비디아는 장초에 시총 1위 탈환, 신고가 경신 이후에도 추가 상승하며 유의미한 가격 반응 나타났지만, ISM 서비스업지수 서프라이즈로 금리가 급등하면서 시장이 전반적으로 하락 전환했습니다.

양호한 헤드라인보다 세부항목 중 물가지수 급등이 우려를 자극한 것으로 보입니다. 연내 1회 인하 전망까지 등장하는 등 12월 FOMC 이후 금리 인하 경로에 대한 기대 조정 기간이 추가적으로 필요한 것으로 보입니다. 1월 FOMC까지 고용, 물가지표에 증시가 다시 민감해질 수 있습니다.

다만 금리가 미국 경제 신뢰에 영향을 주지 않는 가운데 금리인하 컨센서스가 다시 자리잡고 1월 중 부채한도 협상이 마무리된다면 금리는 주가조정의 일시적 요인이라고 봅니다.

* 메리츠 선진국 전략 개별 텔레그램 링크: https://news.1rj.ru/str/soowook_hwang

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📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2025.1.8(수)

[FX/원자재 박수연] Strategy Idea: 2025년 FX 전망 업데이트: 트럼프가 바꾸는 것은 없다

- DXY 100.0~107.5 박스권 상향돌파. 미국 경기/금리 우위와 트럼프 경계감이 센티먼트 자극

- 트럼프는 미국 우선주의 표방. 미국 우위라는 현 매크로 상황을 강화하지, 변화시키지 않음

- 트럼츠 취임 전후 센티먼트 소멸하며 기존 박스권으로 회귀 예상. 달러/원 연말 1,360원 전망

(보고서) https://tinyurl.com/8kb3bnwv

[글로벌 투자전략 RA 박보경] 칼럼의 재해석: 청정수소 세액공제로 수소 시장이 개화할 수 있을까

(보고서) https://tinyurl.com/2tycmy6d

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2025.1.9(목)

[경제분석 이승훈] Strategy Idea: 美 인플레이션 점검: 의외의 변수는 노동시장

- 2025년에는 재화물가 완만한 상승, 주거비 인플레 둔화 흐름이 예상됨

- 현재 노동시장 호전에 시차를 두고 올해 2~3분기 중 서비스 물가압력이 부각될 것

- 올해 4분기 Core PCE 물가상승률은 2.4% 예상. 노동시장이 완만히 냉각됨을 전제로 함

- 노동수급이 더 타이트해지면 문제: 임금상승-서비스 물가상승-연준 인하 지연 요인

(자료) https://tinyurl.com/t9nc4s4x

[투자전략/시황 RA 이상현] 오늘의 차트: 필라델피아 반도체 지수 데드크로스 발생

[반도체/디스플레이 RA 우서현] 칼럼의 재해석: ‘관세맨’은 계획대로 밀어붙일 수 있을까?

(자료) https://tinyurl.com/yc9nkn7k

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://news.1rj.ru/str/Meritz_strategy

📮[메리츠증권 FX/원자재 박수연]

1월 2주 환전소: 달러, 좋은 건 알겠는데 비싸다_2025.01.10(금)

[리뷰] 알 수 없는 트럼프 때문에 방향을 잃은 외환시장. 비싸면 팔고 싸면 사는 움직임만 반복돼

[프리뷰] 트럼프 불확실성에 더해지는 고물가 우려. 달러가 비싸도 당장은 다른 대안이 없어

[예상밴드] 달러/원 1,450~1,480원

(보고서) https://tinyurl.com/2s482pne

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* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://news.1rj.ru/str/Meritz_strategy

📮[메리츠증권 경제분석 이승훈]
이승훈의 경제脈_2025.1.13(월)

<미국 12월 고용: 노동시장이 다시 뜨거워지나?>

- 미국 12월 비농업 고용(+25.6만 명), 실업률(4.09%) 서프라이즈

- 노동시장이 호황일 때 관찰되는 모든 특징들이 나타남

- 임금상승률에 선행하는 구인/실업자 배율은 12월 1.15배까지 상승했을 것으로 추정

- 이런 그림이 계속 이어지면 올해 하반기 내내 임금발 인플레 재현 위험 부각

(자료) https://tinyurl.com/yhbxnjnj

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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📮[메리츠증권 채권분석 윤여삼]
The Bond Weekly: 반전의 반전, 금리상승 주의보 2025.1.13(월)

-Great America? 미국 금리인하 기대 계속 축소

-한국 1월 인하 전망, 그러나 예상보다 쉽지 않은 결정될 듯

(자료) https://tinyurl.com/3evk9b94

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

*메리츠 채권전략 개별 텔래그램 링크: https://news.1rj.ru/str/bondasset

📮[메리츠증권 중국 최설화]
최설화의 Real China, 2025.1.13(월)

<'25년 중국 이구환신 정책 업데이트>

- '25년 이구환신 정책에서 품목 확대: 전자제품 및 가전 품목 확대

- 재정지원도 5,000억 위안으로 증가 예상, 이 경우 '25년 소매판매 +1.9%p 개선 효과

- 내수 부양 강도 결코 낮지 않을 것, 트럼프 취임식 이후 중국증시 반등 흐름 예상

(보고서) https://tinyurl.com/mvhwy9fv

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮 [메리츠 선진국 투자전략 황수욱]
2025.1.13

기준금리 기대 조정 소나기

(자료) https://tinyurl.com/mu6fxtky

ISM 서비스업지수 서프라이즈 이후 미국 주식시장은 매크로 지표에 대한 민감도가 높아졌습니다. 고용까지 서프를 기록하면서 연방기금금리 터미널 레이트에 대한 기대가 조정되고 있고, 주가까지 영향을 주고 있습니다.

어디까지 가는지 가늠해볼 필요가 있겠습니다. 최근 2년 기술주 장세에서 금리에 따른 조정의 회복이 짧으면 한 달, 길면 세 달정도 걸렸습니다.

과거 패턴과 연결해서 볼 때, 짧게는 1월 FOMC에서 기대 조정 확인, 기술주 실적발표 이후 회복 가능성이 있다고 봅니다. 길게는 미국 부채한도협상이나 채권 수급이슈까지 결부될 경우, 해당 문제가 해결되는 걸 확인해야할 듯 합니다. '23년 8월에는 3달이 소요되었습니다.

* 메리츠 선진국 전략 개별 텔레그램 링크: https://news.1rj.ru/str/soowook_hwang

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2025.1.14(화)

[채권전략 윤여삼] 한미 금리 디커플링, 임계치에 대한 고민

- 미국금리 인하 단행 이후 한국과 기준금리 역전폭은 200 → 150bp로 축소되었으나 10년물 장기금리는 역전폭이 120~130bp에서 190bp로 오히려 확대되며 사상 최대

- 한미 시장금리 디커플링 심화의 핵심은 양호한 미국경기와 높은 물가대비 한국 펀더멘탈 둔화 압력 확대에 기반. 그렇지만 한미 통화정책 기대가 추가로 더 확대되기 어렵다면 장기금리 디커플링도 임계치에 이르렀다는 판단

- 환율 등 금융안정 고려할 때 향후 정책기대 조율에 맞춰 역전폭 점진적 축소 예상

(자료) https://tinyurl.com/yaedadr5


[경제분석 RA 박민서] 오늘의 차트: 일본 인플레이션, BOJ 추가인상 기대감 형성

[화장품/생활소비재 박종대] 칼럼의 재해석: 미국이 더 나은 자외선 차단제를 허용하지 않는 이유는 무엇인가?

(자료) https://tinyurl.com/bdezhxsa

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://news.1rj.ru/str/Meritz_strategy

📮 [메리츠 선진국 투자전략 황수욱]
2025.1.15

주목할 트럼프 취임식 이슈는?

(자료) https://tinyurl.com/apap86m3

다음주 월요일은 미국 제 47대 대통령 취임식입니다. 주식시장에서 관심가질 이슈는 새로 취임한 대통령이 당일에 서명할 행정명령 등 새 정책 어젠다일 것입니다.

전 대통령 바이든은 취임식 당일에만 9건, 다음날 8건의 행정명령에 서명했습니다. COVID 대응이라는 당시 시급한 안건이 대부분이었지만, 성소수자 금지 차별화, 이민자 관련 규제 완화 등 이전 행정부 어젠다를 되돌리는 안건이 포함되었습니다.

1월 14일자 WSJ은 트럼프 취임식날 1) 연방 토지 시추 제한 해제, 2) 배기가스 배출규정 철회, 3) 천연가스 수출공장 승인 등 내용의 행정명령이 준비중이라고 보도했습니다. 이후에도 첫 100일간 속도감있게 이전 행정부의 어젠다를 되돌리는 것을 계속 확인할 필요가 있겠습니다.

* 메리츠 선진국 전략 개별 텔레그램 링크: https://news.1rj.ru/str/soowook_hwang

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📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0]
2025.1.15(수)

[투자전략 이수정] 트럼프 2.0: Reflation Play

- 트럼프 취임 전후 Reflation Play: 인플레 민감 자산의 상대적 강세

- 미국: 채권 Bear Steepening → Bear Flattening, 주식 실적장세 → 역금융장세

- 한국/중국: 주식 역실적장세 → 금융장세

https://tinyurl.com/3nctfujv

[채권전략 윤여삼] 칼럼의 재해석: 슘페터의 창조적 파괴는 사라져 가는가?

https://tinyurl.com/4trx97ka

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📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2025.1.16(목)

[선진국 투자전략 황수욱] 트럼프 2.0 시작과 미국 주식시장

- 새 정부 출범의 최대 관심사는 정책 어젠다. 이를 비교적 신속하게 확인할 수 있는 행정명령

- 트럼프 1기, 바이든은 이전 대통령과 차별적으로 많은 행정명령으로 정책 방향을 신속하게 선회

- 신속함=(상/하방)변동성일 수 있음. 금융, 산업재 등 수혜 가능성, 다만 중심은 기술주일 것

https://tinyurl.com/5a3b8cu6

[채권전략 윤여삼] 오늘의 차트: 경제심리 위축에 따른 경기 하방위험 확대

[음식료/유통 RA 황홍진] 칼럼의 재해석: 중국 쇼핑 천국의 위기, 하이난 면세점 소비 감소

https://tinyurl.com/58bu3tuj

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📮[메리츠증권 채권전략 윤여삼]

Policy Watcher: 한국 금통위(1월): 전술적 동결, 인하기조 유지 2025.1.26(목)

- 작년 11월 금통위와 정반대의 상황, ‘인하 우세 속 동결’. 경기 하향 위험이 커진 것은 인정하나 당장 대내외 정치적 불확실성 & 외환시장 중심 금융안정 도모 동결

- 이번 의사결정에도 인하의 소수의견 1명과 향후 3개월 뒤 포워드 가이던스상 인하의 필요성 6명 전원 인정. 당사는 2월 금리인하 전망을 제시하며, 연간으로 매분기 1차례 정도의 인하 속도로 3분기까지 2.25%까지 낮출 것으로 전망

- 금통위 불확실성 국고3년 2.6% 중반, 국고10년 2.9%까지 상승한 금리는 매수영역 확인. 다만 추경 등 수급부담 요인 감안할 때 장기물 중심 2.7% 하회도 쉽지 않아


(자료) https://tinyurl.com/mtwjeapp

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📮[메리츠증권 FX/원자재 박수연]

1월 3주 환전소: 폭풍 전 소요_2025.01.17(금)

[리뷰] 트럼프 취임 전에는 연준이 왕. 미국 고용과 물가에 울고 웃은 한 주

[프리뷰] 드디어 트럼프 취임식 주간. 외환시장 추세는 공식 발표될 관세 정책이 결정할 것

[예상밴드] 달러/원 1,445~1,480원

(보고서) https://tinyurl.com/bdcckcbu

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📮[메리츠증권 채권분석 윤여삼]
The Bond Weekly: 반전 극복, 다시 균형 찾기 2025.1.20(월)

-트럼프가 온다, 지금부터 미국채 금리 재평가 중요

-한국 금통위(1월): 전술적 동결, 인하기조 유지

(자료) https://tinyurl.com/3pfrayk6

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