📮[메리츠증권 투자전략 이수정]

[3월 전략의 정석: 쏠림과 반작용]
2025.3.5

1. 쏠림과 반작용
- 1) 중국 예외주의: M7으로의 역대급 쏠림 이후 반작용
- 2) 오픈소스 혁명: 후발주자의 모방, 선도기업 프리미엄 상실

2. 투자전략 - Stocks in swimsuits
- 1) 3월의 계절성: “When the tide goes” 퀄리티의 아웃퍼폼
- 2) 공매도 재개: 한국 공매도 재개 사례 분석, 유의미한 공식 부재

(요약본) https://tinyurl.com/2jntsp2r

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2025.3.6(목)

[경제분석 이승훈] Strategy Idea: 미국: 급격한 내수위축 징후는 없다

- 관세 불확실성으로 심리가 악화되며 급격한 내수위축 위험에 대한 우려가 발생함

- 적어도 2월까지는 내수위축 징후가 부재할 전망. 중기 위험은 관세 압력이 잔존/확대될 때임

- 문제는 적용된 관세가 하루 만에 뒤집히는 등 예측이 어렵다는 것

- 우리는 여전히 관세보다는 정책 불확실성을 더 큰 경기위험으로 인식하고 있음

(자료) https://tinyurl.com/3sx78s7c

[경제분석 RA 박민서] 오늘의 차트: 1Q25 GDPNow -2.8%: 침체 시그널인가?

[금융 조아해] 칼럼의 재해석: 미국 대형 산불로 인한 보험사 손실

(자료) https://tinyurl.com/ynsw72jc

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://news.1rj.ru/str/Meritz_strategy

📮[메리츠증권 투자전략팀 이승훈, 최설화]

[2025년 중국 전인대: 부양보다 혁신] 2025.3.6(목)

Part 1. 경제: 디테일이 아쉽다

- 중국은 “5% 전후” 성장률 목표를 제시하며, 내수부양을 정책 우선순위로 설정

- 2025년 GDP대비 재정적자 비율은 4.0%, 광의의 재정적자 비율은 8.4%로 작년 수준 뿐 아니라 코로나19 당시 수준을 상회. 적자 확대는 지출의 대폭 확대보다는 보수적인 세수 추계에 기인하는 바가 큼

- 내수진작의 방안은 민간 참여 확대에 방점. 가처분소득 증가(임금 인상)도 기업부문 협조가 필요하며, 민간의 국가사업/인프라 참여도 같은 맥락. 기업의 권리와 이해 증진 의지에 얼마나 부합해 줄 지가 관건임

- 아쉬운 부분도 많음. 정부의 직접 투자재원은 감소하고, 부동산 하방 위험 방어 정책의 실효성은 결여. 부동산 하강이 지속되면 지방정부 재정이 나아질 수 없고, 기금 결손으로 관련 지출까지 제약받을 수 있음. 또한 디플레가 지속되어 명목 GDP 성장률이 5%를 밑돌면 일반계정 재정수입도 계획대비 미달. 따라서 재정 자극의 하방 위험이 다수 존재하는 상황

- 당사는 중국 2025년 GDP성장률 전망 4.6%을 유지함. 국내 정책대응과 별개로 트럼프의 관세 압박 강화에 따른 경기 하방 요인은 상수; 경기 악화시 연내 추가 재정확대, 내년 예산 확장적 편성

- 정책 실효성 결여 내지는 민간참여 부진으로 내수가 살아나지 못하는 가운데 성장률 목표를 맞추고자 한다면 2024년 playbook이 재현될 수 밖에 없음. 수출단가 하락 통한 인위적 수출물량 확대가 그것임. 이 마저도 트럼프 압박으로 제약 받을 소지가 있음

Part 2. 산업: 규제 완화도 부양책이다

- 2025년 중국의 매크로 부양 강도는 시장의 눈높이를 하회. 단, 민간 내수 강조, 민영기업 지원 등 규제 완화 기조는 질적으로 더 좋은 부양책이라고 생각

- 특히 시진핑 국가주석의 ‘선부(先富)가 공동부유를 견인’해야 한다는 발언과 민영기업 촉진법 추진 등 정책 기조 선회는 중국증시 디스카운트 해소 요인

- 올해 산업정책은 ‘소비 + 테크’ 조합이나, 소비보단 테크 지원 강도가 더 강한 것으로 판단. 이구환신도 휴대폰 등 IT제품 밸류체인을, <AI 플러스> 전략도 대부분 IT 제품과 빅테크 기업에 유리. 기술자립에 따른 IT 국산화는 디폴트

- 더 고무적인 것은 중국 테크기업의 약진이 두드러지는 점. 뚜렷한 매크로 회복이 아직 부재함에도 불구하고, 화웨이, 샤오미 등 기업의 국내 점유율이 다시 반등하며 실적이 완만하게 개선되는 중. 향후 정책당국의 내수 부양과 산업 고도화 지원이 더해지면서 실적 개선세 이어질 전망

- 중국 기술주 투자 의견 유지. 정책 기조 선회와 로컬 기업의 약진, 정부의 산업 고도화 정책까지 더해지며 미중 밸류에이션 갭 축소 흐름 이어질 전망. 2월 홍콩증시 많이 올랐지만 여전히 저평가 구간으로 추가 상승 여력 존재

- 단기적으로 H/W 대비 저평가된 S/W 선호. 지수 기준 MSCI CHINA > 항셍테크 > 과창50 순으로 선호. 소비재와 전통 시크리컬은 매크로 회복 여부에 따라 하반기에 주목 필요

(보고서) https://tinyurl.com/4zk5jxrs

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📮[메리츠증권 FX/원자재 박수연]

3월 1주 환전소:유럽에 볕든 날_2025.03.07(금)

[리뷰] 유로화 급등 = 독일 확장재정 + ECB 금리 인하 → 유로존 경기 기대↑

[프리뷰] DXY 트럼프 취임 전 수준까지 하락. 더 나빠지기 어려운 미국 기대

[예상밴드] 달러/원 1,425~1,465원

(보고서) https://tinyurl.com/2ue4zaxs

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📮 [메리츠 선진국 투자전략 황수욱]
2025.3.7

브로드컴 1Q25 실적발표

(자료) https://tinyurl.com/nhcb63vk

브로드컴이 실적발표로 장마감 이후 12.8% 상승했습니다. AI 진화론 episode2에서 봤던 그림이 확인된 실적 컨콜 내용이었다고 봅니다.

실적 서프는 하이퍼스케일러들의 AI 네트워킹 솔루션 구매가 예상보다 강했기 때문이라고 합니다. 데이터센터의 대규모화, 대형 엔터프라이즈의 온프레미스에서 모델 구동 필요성과 프라이빗 클라우드의 구축 등이 고객사들의 주요 방향성으로 언급됐구요.

여기에서 AI 하드웨어를 효율적으로 사용할 수 있게 해주는 VMware 소프트웨어(로드밸런싱, 자동화 기능)도 브로드컴을 평가하는 핵심 축 중 하나일 것입니다.

인텔 M&A 가능성에 대해서는 VMware 통합에 집중하고 있어 별도의 대형 M&A는 고려하고 있지 않다고 일축했습니다.

* 메리츠 선진국 전략 개별 텔레그램 링크: https://news.1rj.ru/str/soowook_hwang

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📮[메리츠증권 경제분석 이승훈]
이승훈의 경제脈_2025.3.10(월)

<미국 2월 고용: 진검승부는 3월 이후>

- 미국 2월 비농업 고용 +15.1만 명으로 컨센서스에 대체로 부합

- 정부 고용 선방했으나, 통계 집계 구간이 대량 해고 이전. 영향은 3월 이후 반영

- 1월과 달리 노동시장 cool-down 징후가 많이 보임. 임금상승률도 결국 둔화될 것

- 3월 FOMC는 금리 동결과 QT 중단 선언 조합을 예상

(자료) https://tinyurl.com/4tn8y5ce

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📮[메리츠증권 채권분석 윤여삼]
The Bond Weekly: 더욱 심화되는 각자의 사정 2025.3.10(월)

-유럽금리 급등, 미국금리 하향 안정 확인 필요

-끼어 있는 한국, 금리도 갇힌 형국이나 2분기는 재정이 중요

(자료) https://tinyurl.com/bh43h98b

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

*메리츠 채권전략 개별 텔래그램 링크: https://news.1rj.ru/str/bondasset

📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2025.3.11(화)

[채권전략 윤여삼] 티거(Tiger)의 부활, 독일 재정 부스팅

- 2022년 인플레이션 충격 이후 확대 재정을 통해 경기를 부양해온 미국과 달리 경기둔화를 용인하며 부진한 성장률을 이어온 유럽

- 중심에 재정 모범생 독일. 2023년과 2024년 마이너스(-) 성장률에 이어 2025년 0%대 초반 부진한 성장이 우려되자 확대 재정 논의 확산. 총선 결과로 정권이 바뀌고 트럼프의 방위비 이슈로 부각된 독일의 확대 재정 금리와 주가를 동시에 끌어 올려

- 당장 긍정적 측면에 집중, 독일채10년 3%대 안착 가능성은 아직 낮다는 평가

(자료) https://tinyurl.com/ym57vujr


[글로벌 투자전략 RA 박보경] 오늘의 차트: 엇갈린 미국 은행주와 보험주

[유틸리티/건설 문경원] 칼럼의 재해석: 유럽의 고민, 변화하는 에너지 질서

(자료) https://tinyurl.com/3ja42vkm

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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📮[메리츠증권 최설화/이지호]
어깨동무 2025 #1: 중국 휴머노이드: 백가쟁명(百家爭鳴) 2025.3.11(화)

1. 중국 로봇산업의 가파른 성장: 고성능 부품으로 영향력 확대
- 휴머노이드 산업을 두고 G2의 경쟁 심화: 미국 = 민간 기업 주도의 성장 Vs. 중국 = 정부 주도의 성장
- 중국의 글로벌 로봇 산업 내 영향력 점차 확대: 서비스용 로봇 글로벌 M/S 40% 이상 → 로봇 부품 영역으로 확대 진행 중
- 미국의 중국산 제품에 대한 규제 확대: CCTV → 드론 → 다음 차례는 다수의 센서/카메라 부착된 로봇으로 이어질 전망
- 다만 휴머노이드의 높은 생산원가 및 기업들의 낮은 부품 내재화율 고려 시 부품에 대한 규제는 현실적으로 불가능

2. 중국의 로봇 육성 전략: 대규모 양산으로 가는 길
- 중국의 로봇 산업 육성 경과: '15년부터 산업용 로봇 육성하며 전세계 50% 시장 차지, '23년부터 휴머노이드 로봇에 집중
- 보조금, 산업펀드, 정부 주도의 혁신센터 구축 등 강력한 지원책은 중국 휴머노이드 로봇 백가쟁명 시대 진입의 주요 배경
- 2025년은 휴머노이드 로봇 양산 목표를 달성해야 하는 해, 생산원가 4,000만원 이하가 산업의 Tipping Point
- 앞으로 2~3년간 1) 하드웨어는 부품 국산화 및 양산, 2) 소프트웨어는 정부 및 기업의 개방 통해 빠른 가격 하락 예상
- 또한 중국이 잘하는 응용 통해 기술진보를 견인할 것이며, S/W 오픈소스화를 통해 글로벌 표준 설정과 기술 선도 예상
- 이런 과정을 통해 '29년 중국의 휴머노이드 로봇시장은 전세계 1/3 차지 예상, 해외와의 격차를 줄일 것

3. 휴머노이드 Value-China: 중요한 건 액츄에이터 & 소프트웨어
- 휴머노이드(하드웨어) 부품별 원가 비중 = 액츄에이터 40% / 손 18% / 외피 17% / 센서 15% / 기타 11%
- 상용화의 최대 걸림돌은 가격 → 중국산 부품은 글로벌 경쟁사 대비 50% 수준으로 저렴하기에 의존도 증가 불가피
- 중국은 미국과의 물리 인공지능 격차를 줄이기 위해 중앙화된 데이터셋 구축 및 민간기업 참여를 독려하는 중
- 중앙화 데이터셋의 장점: 1) 물리데이터 수집 시간/비용 절감으로 진입장벽 완화, 2) 데이터 표준화 통한 상호운용성 확대

관심기업
1) UBTECH: 중국 최초의 상업용 2족보행 휴머노이드 개발 기업. 2Q25부터 고객사향 인도 본격화로 산업 개화를 주도
2) 탁보그룹: Tesla Optimus향 선형/회전형 액츄에이터 납품. 공격적인 산업용 휴머노이드 양산 계획에 동반 성장
3) Hengli: 스크류는 중국의 고성능 로봇 부품 국산화의 마지막 키, 공격적인 국산화율 목표는 동사에 수혜
4) Zhongda Leader: 글로벌 관심도가 높은 Unitree의 최대 부품 납품사

(요약본) https://tinyurl.com/4wd58u3d

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📮 [메리츠 선진국 투자전략 황수욱]
2025.3.11

미국 급락 코멘트:
트럼프와 파월의 동상이몽

(자료) https://tinyurl.com/3bp4txe2

어제 미국 증시 급락에는 트럼프와 파월의 동상이몽에 따른 불확실성 우려가 커진 데에서 기인했다고 봅니다.

DOGE 중심의 재정 정상화 가운데 통화정책과 완만한 바톤터치 타이밍이 지금 주식시장 반등에 중요한 변수라고 봅니다.

이번주 물가지표 발표는 여전히 부담이지만, 3월 셋째주가 FOMC를 중심으로 단기 분수령이 될 수 있다고 봅니다.

주도산업의 펀더멘털 중심으로 시장 추세가 유지될 수 있음을 고려한다면, 과거 조정은 S&P500 지수 기준으로 평균 10% 내외였습니다.

2024년에는 조정 국면마다 12MF PER이 20배 수준이 하단이었습니다. 최근 5년 평균 PER(19.8배)까지 하락한다면 S&P500 지수는 5,450pt입니다.

* 메리츠 선진국 전략 개별 텔레그램 링크: https://news.1rj.ru/str/soowook_hwang

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📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2025.3.13(목)

[선진국 투자전략 황수욱] 미국 증시 단기 바닥 탐색: 재정/통화정책 바톤 터치

- 트럼프의 강한 재정지출 축소 의지 하에서 통화정책의 바톤 터치 타이밍이 필요

- 주식은 매크로 우려(관세로 경기 ↓, 물가 ↑ 걱정)에 양호한 펀더멘털 반영하지 못하던 상황

- 물가 우려 덜며 단기 바닥 근접했다는 관점, 양호한 펀더멘털 + 낙폭 과대 IT H/W 주목

https://tinyurl.com/4r3fzdz4

[주식전략 RA 이상현] 오늘의 차트: 성장 사이에 피어난 모멘텀

[경제분석 RA 박민서] 칼럼의 재해석: 유럽 자급자족 안보, 미국 없이도 할 수 있을까?

https://tinyurl.com/2s3h56jf

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://news.1rj.ru/str/Meritz_strategy

📮[메리츠증권 FX/원자재 박수연]

3월 2주 환전소: 안전자산을 찾아서_2025.03.14(금)

[리뷰] Risk-off 분위기 속 달러를 대신할 안전자산을 찾는 외환시장

[프리뷰] 중요한 재정/통화정책 이벤트가 다수 예정되어 있으나 이미 기대는 선반영됨

[예상밴드] 달러/원 1,440~1,465원

(보고서) https://tinyurl.com/4b4k6mur

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📮[메리츠증권 채권분석 윤여삼]
The Bond Weekly: 채권, 봄 세일(sales)? 2025.3.17(월)

-3월 FOMC, 아직은 비둘기를 기대하기 이른 시점

-국내 추경 구체화 될 경우 금리 반등을 잘 활용하자

(자료) https://tinyurl.com/5n7s8569

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📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0]
2025.3.18(화)

[투자전략 이수정] Chart of the Week: 마러라고 합의

- S&P 500 -10% 조정은 통상적 현상: 과거 -10% 이상 하락시 26%만 약세장(-20%)진입

- 올해는 과거 미국 조정장 대비 1) 미국 이외 지역 선방, 2) 달러 지수 약세, 3) 구리 가격 강세

- 마러라고 Whiplash에 대한 Backlash: non-US의 탈미국 노력

https://tinyurl.com/bdfwp6ak

[투자전략 이수정] 오늘의 차트: 기업 지배구조 점수를 활용한 상관관계 분석

[이차전지/석유화학 노우호] 칼럼의 재해석: 유럽의 Action Plan 발표와 노스볼트의 해산(Bloomberg)

https://tinyurl.com/2zdm36hz

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* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : t.me/Meritz_strategy

📮[메리츠증권 경제분석 이승훈]
이승훈의 경제脈_2025.3.18(화)

<독일 Debt Brake 개혁의 주요 논점: 배경과 개혁 방향, 그리고 시사점>

- 독일 건전재정의 대표적 제도인 Debt Brake의 개혁이 시작되었음

- 3/18일 의회 통과 내용은 1) 국방지출 확대와 2) 인프라 기금 조성. 모두 Debt Brake에 예외를 적용하는 것으로 근본적 개혁은 아니나, 경제전망에는 긍정적

- 독일의 태도변화가 인플레 유발이나 EU 재정규율 훼손으로 연결될 가능성 낮아

(자료) https://tinyurl.com/3mmxnn44

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📮 [메리츠 선진국 투자전략 황수욱]
2025.3.19

GTC 키노트 연설: 좋은 기업. 좋은 주식?

(자료) https://tinyurl.com/bdhsvcrk

엔비디아 GTC에 참석 중입니다. 현장에서 키노트 연설을 들을 수 있었습니다. 많은 사람들이 모인 것에 놀랐지만, 새로운 이야기의 부재가 열기를 더하기엔 역부족이었던 것처럼 보였습니다.

시장이 기대한 새로운 이야기(양자, 로봇, 디지털 트윈 등)은 간단한 언급에 그치거나 기존에 이미 하던 이야기에서 크게 다르지 않았습니다.

AI 하드웨어 니즈 확대, 여기에 발맞춘 하드웨어의 진화를 숫자로 이야기 해준 점은 분명히 의의가 있었습니다. 다만 그 숫자의 논의가 Generative AI 범주 안에서 이루어졌다는 게 아쉬웠습니다.

엔비디아가 가치주였으면 이번 연설이 정말 훌륭했겠지만, 꿈이 필요한 성장주 관점에서는 아쉬웠다는 평가입니다.

* 메리츠 선진국 전략 개별 텔레그램 링크: https://news.1rj.ru/str/soowook_hwang

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📮[메리츠증권 FX/원자재 박수연]

BOJ 3월 Review: 관망_2025.3.19(수)

- 정책금리 만장일치 0.5% 동결 결정. 시장 예상에 부합한 결과

- 성명문에는 1) 잠재성장률을 웃도는 경기 회복과, 2) 물가 목표 달성 자신감 나타나

- 기자회견에서는 1) 상호관세 경계감과 2) 높은 임금상승률에 대한 강한 안도감 표출

- 당사는 최종금리 1.50% 전망: 2025년 2회(7월, 10월), 2026년 2회 인상 전망

(보고서) https://tinyurl.com/2s3y89n5

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://news.1rj.ru/str/Meritz_strategy

📮[메리츠증권 경제분석 이승훈]
이승훈의 경제脈_2025.3.20(목)

<3월 FOMC: 잘 모르겠지만 불안하다>

- 3월 SEP에서 경제전망 하향, 물가전망 상향: 관세 영향을 전망에 반영하기 시작

- 파월 의장은 트럼프 정책 윤곽이 뚜렷해질 때까지 관망할 것이라 언급

- 6월 인하 재개, 연내 75bp 인하를 골자로 하는 당사 기본 견해 유지

- QT는 6개월 간 추가 속도조절 한 이후 올해 4분기 중단 수순으로 예상

(자료) https://tinyurl.com/2jmmpcwc

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://news.1rj.ru/str/Meritz_strategy