📮[메리츠증권 채권전략 윤여삼]

Policy Watcher: 미국 FOMC(3월): Wait & See, 바꿀 것이 없다 2025.3.20(목)

- 우리는 기존 올해 3차례 인하 전망, 6월 FOMC부터 시작할 것이라는 전망 유지. QT는 중단까지는 아니지만, 국채를 월 250억→50억달러 축소 역시 큰 전망의 틀

- 균형재정과 관세부과발 트럼프 정책의 불확실성으로 연준 수정경제전망 성장률은 낮추고, 물가 전망은 상향하며 여파를 지켜봐야 한다는 입장. 점도표 세부 조정은 다소 매파적 해석되나, 중위값이 변화가 없다는 점에서 높은 불확실성 인정

- 향후 관전포인트는 1)관세부과에 따른 인플레 vs 경기둔화+금융불안의 강도. 2)고금리 장기화에 따른 부채 리스크 관리 등이 하반기로 갈수록 주목해야 할 것

(자료) https://tinyurl.com/2fesr3xd

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

*메리츠 채권전략 개별 텔래그램 링크: https://news.1rj.ru/str/bondasset

📮[메리츠증권 FX/원자재 박수연]

3월 3주 환전소: 중앙은행 중립기어_2025.03.21(금)

[리뷰] 서로 경제 상황은 달라도 중앙은행의 결론은 “관세 영향을 지켜보자”로 같아

[프리뷰] 폭풍전야가 될 상호관세 직전 주. 변동성 작은 한 주 예상

[예상밴드] 달러/원 1,450~1,480원

(보고서) https://tinyurl.com/mv3d9fxh

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://news.1rj.ru/str/Meritz_strategy

📮[메리츠증권 채권분석 윤여삼]
The Bond Weekly: 정체(rush-hour), 정치 불확실성 2025.3.24(월)

-미국금리 트럼프발 정치 불확실성 확인 구간

-국내 역시 정치적 불확실성 제거되지 않아 정체 심화

(자료) https://tinyurl.com/5yhczzjr

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2025.3.25(화)

[FX/원자재 박수연] Strategy Idea: 달러/원 추세추종 vs. 역추세추종

- 3월 들어 달러인덱스와 달러/원 간 디커플링 발생

- 과거 디커플링 때 달러/원 추세추종 vs. 역추세추종 전략 백테스팅 → 두 전략 모두 유효 X

- 현재 원화가 충분히 절하되었다고 보기도 어려움. 이벤트 대응 전략이 유효한 시기

(보고서) https://tinyurl.com/tv2h9j9x

[경제분석 RA 박민서] 오늘의 차트: 예측불가 미국 상호관세, 어디까지 협상할까?

[조선/기계 배기연] 칼럼의 재해석: 미국의 항만수수료 잠정제재안, 감당해야할 비용과 자국 조선업 재건에 대한 의지

(보고서) https://tinyurl.com/mpd9fny3

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📮 [메리츠 선진국 투자전략 황수욱]
2025.3.25

[메리츠 현장 탐방기] 엔비디아 GTC 2025: Scale Out

(요약본) https://tinyurl.com/uskfyy7t

안녕하세요. 메리츠증권 황수욱입니다. 지난주 엔비디아 GTC 2025에 다녀왔습니다.

키노트 연설의 핵심은 Scale up(수직적 진화)에 Scale out(수평적 확산)이 얹어진다는 것으로 이해했습니다. 사람들은 Scaling Law에 대해 오해하고 있으며, 생각하는 AI로 인해 컴퓨팅 연산 수요가 폭발적으로 늘어난다는 겁니다. 그래서 더 좋은 AI 하드웨어가 더 많이 필요하고 네트워크 기술이 중요하다는 게 골자였습니다.

그리고 AI 서버와 로보틱스 OS를 새롭게 발표했습니다. 이를 통해 엔비디아가 Physical AI 시대에서 ‘플랫폼 기업’이 되고자 하는 의지를 재확인했습니다.

기업들의 전시회 부스와 다른 세션들을 보면서 느낀 것은, Physical AI 시대를 준비하는 수많은 기업들 사이에서 엔비디아 플랫폼의 네트워크 효과가 이미 나타나고 있는 것으로 보였구요. 특히 LLM과 다른 로보틱스 AI의 특성상, 엔비디아의 디지털 트윈 플랫폼의 니즈가 생길 수 밖에 없고, 그 효용이 나타나고 있음을 볼 수 있었습니다.

이 외에도 키노트 연설 외에 젠슨 황이 유일하게 참여했던 양자 컴퓨팅 세션도 정리했구요. 오픈소스 AI 관련한 세션에서 중국의 DeepSeek에 대한 미국의 생각도 확인했습니다.

자세한 내용은 보고서를 참고해주시기 바랍니다.

* 메리츠 선진국 전략 개별 텔레그램 링크: https://news.1rj.ru/str/soowook_hwang

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📮[메리츠증권 투자전략팀]
메리츠센스 4월호: 진격의 독일 전차 2025.3.25(화)

탱크가 이끄는 유럽 증시의 부활! 센터는 라인메탈!

- 미국의 친러시아 행보와 NATO관여 약화 움직임으로 발등에 불이 떨어진 유럽의 자주국방

- 독일 재정개혁이 쏘아 올린 EU전반의 국방지출 확대 용인, 그리고 역내 무기시장 확대 기대

- 유럽 방위산업 성장의 핵심인 라인메탈 및 PLUS 글로벌방산 ETF 추천

(자료) https://tinyurl.com/4xrye5sa

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📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2025.3.27(목)

[경제분석 이승훈] Strategy Idea: Macro View Update와 지역별 하이라이트

- 2025년 미국 경제전망 하향조정. 유럽과 일본 경제전망은 상향 조정

- 내수가 부진한 국가(유럽, 중국)의 재정정책 동원 인상적. 일본은 선순환 국면에 진입

- 미국의 관세 불확실성은 상반기가 정점. 하반기 이후 성장을 도모할 가능성에 무게

(자료) https://tinyurl.com/nhbmvxm8

[글로벌 투자전략 RA 박보경] 오늘의 차트: 투기적 포지션, 어디까지 왔나

[자동차 김준성] 칼럼의 재해석: 가성비 1등 Xpeng의 스마트카 대중화 선도

(자료) https://tinyurl.com/3c5a5y5v

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📮[메리츠증권 채권전략 윤여삼]

The Bond Monthly 4월: Politic Fog, 걷혀야 보일 기회 2025.3.27(목)

대외) 트럼프 트레이드 → 리스크 전환, 미국 성장률 둔화 vs 물가상승 우려 사이 안전자산 측면에서 미국채10년 1분기 4.3%, 2분기 4.0%, 3분기 3.8% 타겟

- 트럼프 행정부 공무원 해임을 중심으로 재정지출 축소, 균형재정을 위한 의지에 관세 부과에 따른 미국 경제 불확실성 증대

- 당사는 연간 전망에 제시했던 미국 연방금리 75bp 인하 전망을 유지, 6월 FOMC부터 매분기 1차례씩 인하 실시될 것 → 트럼프 트레이드 종료, 리스크의 시간

- 균형재정 → 관세불확실성 → 통화완화 확대 속에서 안전선호 확산, 미국 이외 주요국 금리 역시 저평가 이슈로 글로벌금리 안정 기조 확대될 것

국내) 한국채 고평가 인식 지속, 2분기 추경 실시 경계감 지속 + 5월 금리인하 가능할 지 의심을 넘어서야 하는 부담 상존

- 올해 성장률 전망 1% 중반 내외로 하향, 2월 금통위 만장일치 금리인하 실시했지만, 3개월 이후 금리인하를 주장하는 금통위원 2명에 그쳐 의심 늘어

- 당사 2.25%까지 금리인하 전망 유지하고 있으나, 2분기는 통화보다 재정정책에 포커스 → 추경은 2분기 중 20조원 이내로 합의, 이후 하반기 추가 실시 가능

- 국내금리 추세 상승은 아니겠으나 3~4월 중 고평가 인식 덜어내면서, 싸게 살 기회 정도는 포착. 국고3년 2.7%와 국고10년 3.0% 정도 상단 정도로 대응


(자료) https://tinyurl.com/mr2rramp

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📮[메리츠증권 FX/원자재 박수연]

3월 4주 환전소: 같은 관세 다른 환율_2025.03.28(금)

[리뷰] 같은 관세 뉴스지만 시장은 ‘미국 예외주의 약화’ → ‘안전자산 달러 선호’로 변화

[프리뷰] 드디어 발표되는 상호관세(4/2(수)). 관세에 시장 관심이 집중되며 비농업 고용은 후순위일 것

[예상밴드] 달러/원 1,455~1,485원

(보고서) https://tinyurl.com/yc2fvzaz

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://news.1rj.ru/str/Meritz_strategy

📮[메리츠증권 중국 최설화]
최설화의 Real China, 2025.3.31(월)

<중국판 M7 업데이트>

- 보고서 작성 이후 중국판 M7 5.3% 상승, 동기간 미국 M7(-19.3%) 크게 상회

- 샤오미와 비야디의 실적 전망치 개선폭 뚜렷하며 주가 상승 견인, 메이퇀 실적은 하향 조정

- 앞으로 관세 충격보다 1분기 실적의 추가 개선 여부가 더 중요, 미국 대비 강세 전망 유지

(보고서) https://tinyurl.com/2a3s2akm

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📮[Indepth Report: The ESGverse] 2025.3.31(월)

[메리츠증권 투자전략팀] K-밸류업 RE:BOOTing 주주환원과 기업지배구조의 재구성

[Part 1] K-밸류업 프로그램 이후, 과연 효과가 있었을까?
- PBR 1배 미만 기업 비중, 밸류업 프로그램 이후에도 오히려 증가
- 기업들은 수익성·성장성(자본효율성, 성장성, 시장평가)보다는 주주환원 지표에 초점
- 지배구조 개혁 없이 단기 정책만으로는 코리아 디스카운트 해소 한계

[Part 2] 자사주 매입 및 소각 트렌드, 주주들의 목소리가 커진다
- 자본시장법 시행령 개정 → 자사주의 목적 외 사용 제한
- 자사주는 ‘경영권 방어 수단’에서 '주주환원 수단'으로 전환
- 매입 공시 이후 주가 반응 긍정적, 단순 보유는 오히려 신뢰 저하
- 시장은 ‘소각 여부’에 주목: 매입-소각 연결이 핵심 전략

[Part 3] 배당은 곧 장기 주주환원 전략
- 배당의 90% 이상이 결산배당, 중간·분기 배당은 여전히 소극적
- 일관된 배당 전략과 DPS 확대 계획은 기업의 미래 전망에 대한 신호
- 단기 배당수익률보다 ‘배당 히스토리’와 ‘지속성’을 반영하는 장기 지표에 주목
- 연속 배당· 배당 인상 기업 중심의 '한국형 배당 귀족(Dividend Aristocrats) 지수' 확대 필요

[Part 4] 진정한 기업가치 제고를 위한 상법 개정: 이사의 충실의무 확대
- 이사의 충실의무 대상 ‘회사’에서 ‘주주’로 확대('25.3.13 상법 일부개정법률안 국회 본회의 통과)
- 자본배분, M&A, 내부통제 등 주요 의사결정에 주주이익 반영 가능성↑
- 지주사, 지배구조 리스크 완화 시 리레이팅 기대
- ACGA 상법 개정 촉구 및 주주행동 플랫폼의 부상과 맞물려 주주행동주의 영향력 확대 전망


(요약본) https://tinyurl.com/bdz3nshw

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://news.1rj.ru/str/Meritz_strategy

📮 [메리츠 선진국 투자전략 황수욱]
2025.3.31(월)

4월: 미국 증시 반등 조건

(요약본) https://tinyurl.com/2rf97466

- 녹록치 않은 4월 시장일 수 있으나, 비관론에 다소 쏠려 있는 상황이라는 의견

- 1) 관세+2) 재정정상화와 경기둔화+3) 인플레가 유발한 스태그플레이션 우려 여전

- 반등 조건: 1) 관세 ‘소화’, 2) 감세 구체화, 3) 에너지 정책 효과와 가격 하락 확인

- 반등 성공시 펀더멘털 양호한 AI 관련주, 금융주 선호. 이 중 AI H/W 가장 저평가

- 반등 실패시 변동성 장세에 아웃퍼폼 중인 통신서비스, 보험 업종 대응 전략 제시

* 메리츠 선진국 전략 개별 텔레그램 링크: https://news.1rj.ru/str/soowook_hwang

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📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2025.4.1(화)

[채권전략 윤여삼] 겉은 S의 공포, 속은 T의 불확실성

- 4월 2일 트럼프 행정부 해방의 날(liberation day) 선언, 관세 부과를 통한 미국의 부를 늘릴 계획이나, 글로벌 금융시장의 높은 불확실성 요인 부상

- 주요 언론 연준의 성장률 전망 하향 및 물가전망 상향까지 연결지어 스태그플레이션 언급. 그러나 1%대 중반 이상의 성장률과 2%후반대 물가를 두고 스태그플레이션은 과도한 해석. 트럼프 리스크로 인한 정책불확실성이 위험선호 약화에 일조할 위험 고려

- 스태그플레이션까지는 아니나 안전자산 측면 금과 채권 등의 자산 관심 늘어날 것

(자료) https://tinyurl.com/2pbruyzt


[채권전략 윤여삼] 오늘의 차트: 베센트 풋에 대한 미국 채권시장 내 기대감 형성

[투자전략 이수정] 칼럼의 재해석: CoreWeave IPO가 가지는 두 가지 의미

(자료) https://tinyurl.com/32ruw4az

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://news.1rj.ru/str/Meritz_strategy

📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2025.4.3(목)

[투자전략팀] K-밸류업, RE:BOOTing

- 자사주는 ‘경영권 방어 수단’에서 '주주환원 수단'으로 전환

- 연속 배당·배당 인상 기업 중심의 '한국형 배당 귀족(Dividend Aristocrats) 지수' 확대 필요

- 상법 개정 시 주주이익 반영 의사결정 확대, 지주사 리레이팅 기대, 행동주의 영향력 강화 예상

(자료) https://tinyurl.com/323rpt4j


[경제분석 RA 박민서] 오늘의 차트: 벚꽃배당과 환율

[글로벌 투자전략 RA 박보경] 칼럼의 재해석: AI 하드웨어 투자 지속의 조건: 가격 전가력 확인

(자료) https://tinyurl.com/5t5frvmb

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📮[메리츠증권 채권전략 윤여삼]

Policy Watcher: 미국 관세 이슈: Liber(ation)이 아닌 Rebel 우려 2025.4.3(목)

- 미국 트럼프 행정부 관세부과, 우려했던 것보다 실효관세 25% 이상의 충격. 관세부과와 균형재정의 큰 정책의 틀은 하반기 연준의 금리인하 압력을 높일 전망

- 보복관세가 없다면 상한수준이라고 베센트 재무장관 밝혔지만, 당분간 미국중심 글로벌 금융시장 위험기피 심화될 것. 미국 성장률 0.7% 내외 둔화, 물가 1% 이상 상승의 위험. 이를 보완하기 위한 감세정책 활용 등 언급했지만, 균형재정 역시 부담

- 한국 경제 충격은 25% 관세부과로 수출이 13% 내외 감소할 수 있어 성장률 둔화 부담. 당장 이벤트 충격 관찰 이후 5월 금리인하 실시 가능성 증대

(자료) https://tinyurl.com/mseeda3z

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📮[메리츠증권 경제분석 이승훈]
이승훈의 경제脈_2025.4.3(목)

<미국 상호/보편관세 comment>

- 4월 2일 공개된 관세 패키지는 지금껏 언급된 상호/보편관세의 합집합

- 중국은 34%(기존 +20%p=54%), 베트남 46%, 한국 25%, 일본 24%. 비관세장벽과 환율조작 여부를 고려한 자의적 상호관세의 성격

- 상대국 보복 없다면 이번 관세가 사실상 ceiling. 향후 협상 따라 관세 인하 시사

- 보복 내지는 품목관세 위험 남아 있으나 관세 불확실성은 상반기 중 대부분 마무리

(자료) https://tinyurl.com/4z5p7u85

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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📮 [메리츠 선진국 투자전략 황수욱]
2025.4.3

관세 소화 후 미국

(자료) https://tinyurl.com/bdfw396j

미국 상호관세 부과 이후 S&P500은 장 마감 후 3% 하락, 5,450pt~5,500pt 부근에서 횡보 중. S&P500 12MF PER의 최근 5년 평균은 19.8배, 현재 EPS 수준에서 최근 5년 평균 PER을 준용한 지수 레벨은 5,480pt

관세 부과 포인트는 1) 베센트가 부연한 것처럼 이번에 나온 숫자가 최고치(high-end)이며, 2) 백악관에서 반도체 관세를 부과하지 않겠다는 것을 명시한 점. 3) 보편관세+상호관세를 동시에 부과하며 전반적인 관세 레벨 자체가 높아 경기 우려를 새로 부각시킨 점을 제외한다면, 관세에 따른 추가적인 불확실성은 상당 부분 소화한 것으로 봄. 향후 상대국들의 보복이 없다면 불확실성은 오히려 협상에 따른 관세 인하 가능성이 남은 것으로 생각

예상을 상회하는 관세 부과에 미국 경기 우려 부각. 남은 4월엔 관세와 함께 바로 수면 위로 올라오는 감세안 논의에 주목. 베센트 재무 장관의 미국 경제 구상(3.19 All-In Podcast 인터뷰, 4월 월간 전망 보고서 참고)에 따르면, 1 ) 관세를 통한 미국 내 일자리 창출, 2) 감세, 3) 금융규제완화, 4) 저렴한 에너지 공급이라는 4가지 정책을 축으로 트럼프 2기 미국 경제 정책 구상 중. 1)의 윤곽을 거의 드러낸 게 오늘이었다면, 남은 4월은 2)가 점진적으로 윤곽을 드러내는 구간으로 생각. 2)의 현실화는 경기 (+) 요인

미국 경제를 바라보는 관점에서 시장은 DOGE 출범 이후 균형재정 회복을 단기 시계의 경제 마이너스 요인으로 해석. 3.19 인터뷰에서 베센트는 트럼프와 2024년 선거 유세 당시 담화를 인용, ‘베센트가 적자를 바로 줄이면 경기 침체가 올 수 있는데, 균형점을 어떻게 찾느냐가 문제’는 말에 트럼프가 ‘2028년쯤 정상 범위로 돌려놓자’라고 대답. 의도적인 경기침체 유발이 아닌 중기 균형재정 수렴을 고려 중인 것. 베센트는 그 경로에서 감세를 경제 효율화에서 비롯된 세수 확대 수단으로 인식. DOGE로 유발된 재정정상화 인식이 감세안 통과로 되돌려진다면 시장은 다시 회복할 여지가 있는 그림

경기와 상대적으로 무관한 AI 초과수요 상황에 있는 반도체 섹터와, 금융규제 완화를 반영 중인 금융 섹터 중심으로 미국 증시 EPS 추정치 상향 추세 이어지는 중. 불확실성이 주가 하방 변동성을 키우고 있지만, 큰 틀에서는 비관적으로만 볼 필요는 없다는 견해

* 메리츠 선진국 전략 개별 텔레그램 링크: https://news.1rj.ru/str/soowook_hwang

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮 [메리츠증권 투자전략팀]
Issue Comment_2025.4.3

미국 상호/보편관세 영향

최악의 시나리오입니다. 트럼프 행정부의 관세부과는 매일 뒤바뀌는 비관과 낙관 예측 속에 결국 비관적 결론이 났습니다.

보편관세 10%에 상호관세 20~48% 사이 부과가 결정되었습니다. 실효관세율은 25% 내외로 일부 IB들이 제시한 10% 중반보다 훨씬 높습니다. 이를 기반으로 미국의 관세수입은 6조달러까지 가능할 수 있겠으나, 수요감소에 따른 성장둔화와 물가상승의 우려에 대응해야 합니다.

무엇보다 미국이라는 국가의 신뢰성에 대한 고민을 깊게 만들었습니다. 경제적 정치적으로 무리하다는 주장이 쏟아지는 가운데, 혹자는 이제부터 시작이라는 이야기를 합니다. 베센트 장관이 이야기한 '보복관세가 없다면 현 관세부과가 상한선이다'라는 내용으로 이제부터 개별 국가별 협상이 진행될 것입니다.

금융시장이 가장 싫어하는 것은 불확실성입니다. 4월 9일부터 실시되는 관세부과와 관련 많은 변수와 조치들이 있을 것입니다. 단기적으로 주가와 금리, 심지어 달러까지 약세지만, 아직 추세를 걱정하기에는 살펴야 할 부분이 많습니다. 우리 역시 향후 조치들을 검토하면서 유연하게 대응해 가겠습니다.

(자료) https://tinyurl.com/yu4ydmaa

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📮[메리츠증권 FX/원자재 박수연]

백악관 대미관세율의 비밀_2025.4.3(목)

- "대미관세율(%) = (상대국 무역적자) / (상대국 수입)"으로 일괄 계산됨. 10% 미만이면 10%로 올려서 발표

- 함의1: 보편관세 10%에 대한 의지

- 함의2: 관세 불확실성 내러티브 연장

(보고서) https://tinyurl.com/mr2ytncb

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📮[메리츠증권 채권전략 윤여삼]

Policy Watcher: 한국 탄핵 결정: 이제는 재정의 시간 2025.4.4(금)

- 미국 관세부과 이슈의 충격을 딛고 나가기 위한 발판으로 국내 정치적 불확실성 해소가 중요. 금일 탄핵 인용은 지연된 재정 중심의 경기부양 출발점으로 중요

- 아직 양분된 국내 정치지형의 수용과 수습 과정이 남았으나, 향후 6월 초에 예정된 대선정국을 향해 빠른 정책대응 요구될 것. 현재 정부가 추진중인 추경도 불확실성이 높아졌다고 일부 우려가 높으나, 경기개선을 위한 합의점 찾아갈 것

- 대선 정국으로 진입하면 공약에서 경기부양을 위한 자극 유입될 것으로 전망. 미국 충격으로 금리하락 압력 늘었으나, 재정정책 민감도 감안 금리반등 기회 노릴 것

(자료) https://tinyurl.com/4495dyn8

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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