📮[Indepth Report: The ESGverse] 2025.3.31(월)

[메리츠증권 투자전략팀] K-밸류업 RE:BOOTing 주주환원과 기업지배구조의 재구성

[Part 1] K-밸류업 프로그램 이후, 과연 효과가 있었을까?
- PBR 1배 미만 기업 비중, 밸류업 프로그램 이후에도 오히려 증가
- 기업들은 수익성·성장성(자본효율성, 성장성, 시장평가)보다는 주주환원 지표에 초점
- 지배구조 개혁 없이 단기 정책만으로는 코리아 디스카운트 해소 한계

[Part 2] 자사주 매입 및 소각 트렌드, 주주들의 목소리가 커진다
- 자본시장법 시행령 개정 → 자사주의 목적 외 사용 제한
- 자사주는 ‘경영권 방어 수단’에서 '주주환원 수단'으로 전환
- 매입 공시 이후 주가 반응 긍정적, 단순 보유는 오히려 신뢰 저하
- 시장은 ‘소각 여부’에 주목: 매입-소각 연결이 핵심 전략

[Part 3] 배당은 곧 장기 주주환원 전략
- 배당의 90% 이상이 결산배당, 중간·분기 배당은 여전히 소극적
- 일관된 배당 전략과 DPS 확대 계획은 기업의 미래 전망에 대한 신호
- 단기 배당수익률보다 ‘배당 히스토리’와 ‘지속성’을 반영하는 장기 지표에 주목
- 연속 배당· 배당 인상 기업 중심의 '한국형 배당 귀족(Dividend Aristocrats) 지수' 확대 필요

[Part 4] 진정한 기업가치 제고를 위한 상법 개정: 이사의 충실의무 확대
- 이사의 충실의무 대상 ‘회사’에서 ‘주주’로 확대('25.3.13 상법 일부개정법률안 국회 본회의 통과)
- 자본배분, M&A, 내부통제 등 주요 의사결정에 주주이익 반영 가능성↑
- 지주사, 지배구조 리스크 완화 시 리레이팅 기대
- ACGA 상법 개정 촉구 및 주주행동 플랫폼의 부상과 맞물려 주주행동주의 영향력 확대 전망


(요약본) https://tinyurl.com/bdz3nshw

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://news.1rj.ru/str/Meritz_strategy

📮 [메리츠 선진국 투자전략 황수욱]
2025.3.31(월)

4월: 미국 증시 반등 조건

(요약본) https://tinyurl.com/2rf97466

- 녹록치 않은 4월 시장일 수 있으나, 비관론에 다소 쏠려 있는 상황이라는 의견

- 1) 관세+2) 재정정상화와 경기둔화+3) 인플레가 유발한 스태그플레이션 우려 여전

- 반등 조건: 1) 관세 ‘소화’, 2) 감세 구체화, 3) 에너지 정책 효과와 가격 하락 확인

- 반등 성공시 펀더멘털 양호한 AI 관련주, 금융주 선호. 이 중 AI H/W 가장 저평가

- 반등 실패시 변동성 장세에 아웃퍼폼 중인 통신서비스, 보험 업종 대응 전략 제시

* 메리츠 선진국 전략 개별 텔레그램 링크: https://news.1rj.ru/str/soowook_hwang

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2025.4.1(화)

[채권전략 윤여삼] 겉은 S의 공포, 속은 T의 불확실성

- 4월 2일 트럼프 행정부 해방의 날(liberation day) 선언, 관세 부과를 통한 미국의 부를 늘릴 계획이나, 글로벌 금융시장의 높은 불확실성 요인 부상

- 주요 언론 연준의 성장률 전망 하향 및 물가전망 상향까지 연결지어 스태그플레이션 언급. 그러나 1%대 중반 이상의 성장률과 2%후반대 물가를 두고 스태그플레이션은 과도한 해석. 트럼프 리스크로 인한 정책불확실성이 위험선호 약화에 일조할 위험 고려

- 스태그플레이션까지는 아니나 안전자산 측면 금과 채권 등의 자산 관심 늘어날 것

(자료) https://tinyurl.com/2pbruyzt


[채권전략 윤여삼] 오늘의 차트: 베센트 풋에 대한 미국 채권시장 내 기대감 형성

[투자전략 이수정] 칼럼의 재해석: CoreWeave IPO가 가지는 두 가지 의미

(자료) https://tinyurl.com/32ruw4az

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://news.1rj.ru/str/Meritz_strategy

📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2025.4.3(목)

[투자전략팀] K-밸류업, RE:BOOTing

- 자사주는 ‘경영권 방어 수단’에서 '주주환원 수단'으로 전환

- 연속 배당·배당 인상 기업 중심의 '한국형 배당 귀족(Dividend Aristocrats) 지수' 확대 필요

- 상법 개정 시 주주이익 반영 의사결정 확대, 지주사 리레이팅 기대, 행동주의 영향력 강화 예상

(자료) https://tinyurl.com/323rpt4j


[경제분석 RA 박민서] 오늘의 차트: 벚꽃배당과 환율

[글로벌 투자전략 RA 박보경] 칼럼의 재해석: AI 하드웨어 투자 지속의 조건: 가격 전가력 확인

(자료) https://tinyurl.com/5t5frvmb

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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📮[메리츠증권 채권전략 윤여삼]

Policy Watcher: 미국 관세 이슈: Liber(ation)이 아닌 Rebel 우려 2025.4.3(목)

- 미국 트럼프 행정부 관세부과, 우려했던 것보다 실효관세 25% 이상의 충격. 관세부과와 균형재정의 큰 정책의 틀은 하반기 연준의 금리인하 압력을 높일 전망

- 보복관세가 없다면 상한수준이라고 베센트 재무장관 밝혔지만, 당분간 미국중심 글로벌 금융시장 위험기피 심화될 것. 미국 성장률 0.7% 내외 둔화, 물가 1% 이상 상승의 위험. 이를 보완하기 위한 감세정책 활용 등 언급했지만, 균형재정 역시 부담

- 한국 경제 충격은 25% 관세부과로 수출이 13% 내외 감소할 수 있어 성장률 둔화 부담. 당장 이벤트 충격 관찰 이후 5월 금리인하 실시 가능성 증대

(자료) https://tinyurl.com/mseeda3z

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

*메리츠 채권전략 개별 텔래그램 링크: https://news.1rj.ru/str/bondasset

📮[메리츠증권 경제분석 이승훈]
이승훈의 경제脈_2025.4.3(목)

<미국 상호/보편관세 comment>

- 4월 2일 공개된 관세 패키지는 지금껏 언급된 상호/보편관세의 합집합

- 중국은 34%(기존 +20%p=54%), 베트남 46%, 한국 25%, 일본 24%. 비관세장벽과 환율조작 여부를 고려한 자의적 상호관세의 성격

- 상대국 보복 없다면 이번 관세가 사실상 ceiling. 향후 협상 따라 관세 인하 시사

- 보복 내지는 품목관세 위험 남아 있으나 관세 불확실성은 상반기 중 대부분 마무리

(자료) https://tinyurl.com/4z5p7u85

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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📮 [메리츠 선진국 투자전략 황수욱]
2025.4.3

관세 소화 후 미국

(자료) https://tinyurl.com/bdfw396j

미국 상호관세 부과 이후 S&P500은 장 마감 후 3% 하락, 5,450pt~5,500pt 부근에서 횡보 중. S&P500 12MF PER의 최근 5년 평균은 19.8배, 현재 EPS 수준에서 최근 5년 평균 PER을 준용한 지수 레벨은 5,480pt

관세 부과 포인트는 1) 베센트가 부연한 것처럼 이번에 나온 숫자가 최고치(high-end)이며, 2) 백악관에서 반도체 관세를 부과하지 않겠다는 것을 명시한 점. 3) 보편관세+상호관세를 동시에 부과하며 전반적인 관세 레벨 자체가 높아 경기 우려를 새로 부각시킨 점을 제외한다면, 관세에 따른 추가적인 불확실성은 상당 부분 소화한 것으로 봄. 향후 상대국들의 보복이 없다면 불확실성은 오히려 협상에 따른 관세 인하 가능성이 남은 것으로 생각

예상을 상회하는 관세 부과에 미국 경기 우려 부각. 남은 4월엔 관세와 함께 바로 수면 위로 올라오는 감세안 논의에 주목. 베센트 재무 장관의 미국 경제 구상(3.19 All-In Podcast 인터뷰, 4월 월간 전망 보고서 참고)에 따르면, 1 ) 관세를 통한 미국 내 일자리 창출, 2) 감세, 3) 금융규제완화, 4) 저렴한 에너지 공급이라는 4가지 정책을 축으로 트럼프 2기 미국 경제 정책 구상 중. 1)의 윤곽을 거의 드러낸 게 오늘이었다면, 남은 4월은 2)가 점진적으로 윤곽을 드러내는 구간으로 생각. 2)의 현실화는 경기 (+) 요인

미국 경제를 바라보는 관점에서 시장은 DOGE 출범 이후 균형재정 회복을 단기 시계의 경제 마이너스 요인으로 해석. 3.19 인터뷰에서 베센트는 트럼프와 2024년 선거 유세 당시 담화를 인용, ‘베센트가 적자를 바로 줄이면 경기 침체가 올 수 있는데, 균형점을 어떻게 찾느냐가 문제’는 말에 트럼프가 ‘2028년쯤 정상 범위로 돌려놓자’라고 대답. 의도적인 경기침체 유발이 아닌 중기 균형재정 수렴을 고려 중인 것. 베센트는 그 경로에서 감세를 경제 효율화에서 비롯된 세수 확대 수단으로 인식. DOGE로 유발된 재정정상화 인식이 감세안 통과로 되돌려진다면 시장은 다시 회복할 여지가 있는 그림

경기와 상대적으로 무관한 AI 초과수요 상황에 있는 반도체 섹터와, 금융규제 완화를 반영 중인 금융 섹터 중심으로 미국 증시 EPS 추정치 상향 추세 이어지는 중. 불확실성이 주가 하방 변동성을 키우고 있지만, 큰 틀에서는 비관적으로만 볼 필요는 없다는 견해

* 메리츠 선진국 전략 개별 텔레그램 링크: https://news.1rj.ru/str/soowook_hwang

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮 [메리츠증권 투자전략팀]
Issue Comment_2025.4.3

미국 상호/보편관세 영향

최악의 시나리오입니다. 트럼프 행정부의 관세부과는 매일 뒤바뀌는 비관과 낙관 예측 속에 결국 비관적 결론이 났습니다.

보편관세 10%에 상호관세 20~48% 사이 부과가 결정되었습니다. 실효관세율은 25% 내외로 일부 IB들이 제시한 10% 중반보다 훨씬 높습니다. 이를 기반으로 미국의 관세수입은 6조달러까지 가능할 수 있겠으나, 수요감소에 따른 성장둔화와 물가상승의 우려에 대응해야 합니다.

무엇보다 미국이라는 국가의 신뢰성에 대한 고민을 깊게 만들었습니다. 경제적 정치적으로 무리하다는 주장이 쏟아지는 가운데, 혹자는 이제부터 시작이라는 이야기를 합니다. 베센트 장관이 이야기한 '보복관세가 없다면 현 관세부과가 상한선이다'라는 내용으로 이제부터 개별 국가별 협상이 진행될 것입니다.

금융시장이 가장 싫어하는 것은 불확실성입니다. 4월 9일부터 실시되는 관세부과와 관련 많은 변수와 조치들이 있을 것입니다. 단기적으로 주가와 금리, 심지어 달러까지 약세지만, 아직 추세를 걱정하기에는 살펴야 할 부분이 많습니다. 우리 역시 향후 조치들을 검토하면서 유연하게 대응해 가겠습니다.

(자료) https://tinyurl.com/yu4ydmaa

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

*메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크: t.me/Meritz_strategy

📮[메리츠증권 FX/원자재 박수연]

백악관 대미관세율의 비밀_2025.4.3(목)

- "대미관세율(%) = (상대국 무역적자) / (상대국 수입)"으로 일괄 계산됨. 10% 미만이면 10%로 올려서 발표

- 함의1: 보편관세 10%에 대한 의지

- 함의2: 관세 불확실성 내러티브 연장

(보고서) https://tinyurl.com/mr2ytncb

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📮[메리츠증권 채권전략 윤여삼]

Policy Watcher: 한국 탄핵 결정: 이제는 재정의 시간 2025.4.4(금)

- 미국 관세부과 이슈의 충격을 딛고 나가기 위한 발판으로 국내 정치적 불확실성 해소가 중요. 금일 탄핵 인용은 지연된 재정 중심의 경기부양 출발점으로 중요

- 아직 양분된 국내 정치지형의 수용과 수습 과정이 남았으나, 향후 6월 초에 예정된 대선정국을 향해 빠른 정책대응 요구될 것. 현재 정부가 추진중인 추경도 불확실성이 높아졌다고 일부 우려가 높으나, 경기개선을 위한 합의점 찾아갈 것

- 대선 정국으로 진입하면 공약에서 경기부양을 위한 자극 유입될 것으로 전망. 미국 충격으로 금리하락 압력 늘었으나, 재정정책 민감도 감안 금리반등 기회 노릴 것

(자료) https://tinyurl.com/4495dyn8

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

*메리츠 채권전략 개별 텔래그램 링크: https://news.1rj.ru/str/bondasset

📮 [메리츠증권 투자전략팀]
Issue Comment_2025.4.4
한국 탄핵 결정

[경제분석] 추경 논의와 중장기 재정의 방향이 중요해질 것

[투자전략] 탄핵마저 K-셀온

[FX] 상반기 약달러 전망 유지 But 단기 오버슈팅에 유의

[채권분석] 국내 정치혼란이라도 진정이 중요, 재정중심 경기부양 시작

(자료) https://tinyurl.com/yt33vryd

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📮 [메리츠증권 채권분석 윤여삼]
The Bond Weekly: Trump, Risk를 넘어선 Panic 2025.4.7(월)

-트럼프 관세(T T), 결국 시장을 울게 만들다

-한국 탄핵 결정: 이제는 재정의 시간(이슈 재정리)

(자료) https://tinyurl.com/yhds8dek

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📮[메리츠증권 중국 최설화]
최설화의 Real China, 2025.4.7(월)

<중국의 관세 맞대응과 베이징 풋>

- 중국, 미국에 34% 보복관세 발동하며 worst 시나리오로 전개 중

- 내수 중심의 베이징 풋(put) 시점이 앞당겨질 가능성 상승, 통화 완화/재정 확대 여지 존재

- 중국증시 단기 변동성 확대 불가피, 단 중기적으로 저평가 및 베이징 풋에 하방 위험 제한적

(보고서) https://tinyurl.com/mdzk6b3b

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📮[메리츠증권 경제분석 이승훈]
이승훈의 경제脈_2025.4.7(월)

<미국 3월 고용과 경기판단>

- 미국 3월 비농업 고용 +22.8만 명. 컨센서스 크게 상회. 한파/산불 영향에서 회복

- 연방정부 취업자 4천 명 순감. DOGE Action 충격은 올해 말까지 점진적 가시화

- 노동시장 점진적 정상화 경로. 단, 하반기 이후까지 관세충격 커지지 않음을 전제

- 관세 충격 반영, 25년 미국 성장률 1.6%로 0.3%p 하향. 유로존/일본은 0.1%p 하향

(자료) https://tinyurl.com/ytwwja9h

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📮[메리츠증권 FX/원자재 박수연]

4월 1주 환전소: 관세 치킨게임_2025.04.07(월)

[리뷰] 관세부터 탄핵까지 굵직했던 한 주. 달러/원은 이틀만에 1,470원→1,430원→1,460원

[프리뷰] 관세 치킨게임 시작. 이제 기댈 곳은 극적인 외교적 협상 타결 또는 확장적 재정/통화정책

[예상밴드] 달러/원 1,435~1,470원

(보고서) https://tinyurl.com/53ckwc79

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📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0]
2025.4.8(화)

[투자전략 이수정] 명백한 약세장

- 미국 일극체제에서 다극체제로 전환되는 과도기에서 성장 공백

- 관세 충격 2018년 10월 사례: 주가 하락은 최초 1개월 극대화, PER 하락 선행 후 EPS 조정

- 가격 조정은 마무리 단계, 관세의 EPS 영향 확정되는 기간 조정을 거쳐 반등 가능

https://tinyurl.com/y6jhxhx6

[투자전략 이수정] 오늘의 차트: 대체거래소 도입 1개월, 주요 거래 지표 분석

[반도체/디스플레이/전기전자 RA 우서현] 칼럼의 재해석: 격변의 파운드리 – ‘New Intel’과 ’사즉생의 삼성’

https://tinyurl.com/3t4jwtpx

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📮[메리츠증권 투자전략 이수정]

[4월 전략의 정석: 달러 패권]
2025.4.8

1. 미국 패권 시대
- 1) 무역수지와 자본수지: 무역 흑자 = 순자본 유출
- 2) 새로운 사이클의 중첩: 기존 패권 교체 가능성
- 3) 마러라고 합의: 제2의 브레튼우즈 체제

2. 투자전략 - The Flight to Hard Money
- 1) 미국 일극체제 쇠퇴 -> 다극체제 부상의 과도기에서 '리더' 부재 상황
- 2) 미국 주도 자유무역 시대 종식 - 대공황의 역사를 닮아가는 세계
- 3) 관세 충격: 가격 조정(PER 하락) -> 기간 조정(EPS 하락)
- 4) 현재 가격 조정은 마무리 국면. 2분기 기간 조정 소화

(요약본) https://tinyurl.com/mu25976d

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮[메리츠증권 채권전략 윤여삼]

Policy Watcher: 미국채 금리급등: Trump Tariff의 나비효과 2025.4.9(목)

- 4월 2일 미국 ‘해방의 날’ 관세부과 이후 4월 4일과 7일까지 장중 3.8%대 중반까지 급락하던 미국채10년 금리가 4월 9일 불과 2영업일만에 4.5%를 넘어서며 급등

- 미국채 급등의 내부적 요인은 1)단기간 금리가 급락할 것에 베팅한 과도한 레버리지(스왑 및 선도거래 등)에 대한 역작용이 본질. 이는 2020년 펜데믹 과정에서도 일시적 유동성 위기로 유사성 존재. 다만, 트리거는 2)중국 중심 미국채 매도 가능성 주목. 실제 데이터 확인은 어렵지만, 2020년과 달리 달러 약세 & 아시아 시장 급등

- 트럼프 관세충격의 수습은 정치적 타협 & 연준의 유동성 공급 여부 중요할 것

(자료) https://tinyurl.com/y8xt8mt2

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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📮 [메리츠 선진국 투자전략 황수욱]
2025.4.10

상호관세 유예 이후

(자료) https://tinyurl.com/44xk9jy9

어제 S&P500 시총 500억 달러 이상 구성종목 중 수익률 1~7위는 팔란티어, 테슬라와 엔비디아를 포함한 반도체주들이었습니다.

남은 관세 포인트는 1) 중국과 대화방향 및 보복관세 추가 상향 여부, 2) 품목별 관세(의약품, 반도체) 부과 여부, 3) 중국 외 국가들과 협의 과정에서 미국이 실익을 얻는 분야가 어딘지일 것입니다.

관세 이슈가 완전히 소화된 것은 아니지만 업사이드 리스크를 고려합니다. 4/5 상원 통과한 감세안은 실질적으로 재정지출 효과를 담고 있고, 금융규제 완화는 이미 진행 중입니다. 그리고 AI 하드웨어는 초과수요 환경입니다.

계속 주장하던 반등시 낙폭과대 기술주 중심 대응, 금융 섹터 선호 의견을 유지하며, 무역합의 과정에서 실질적인 수혜를 볼 가능성 높은 LNG 밸류체인을 주목할 필요가 있겠습니다.

* 메리츠 선진국 전략 개별 텔레그램 링크: https://news.1rj.ru/str/soowook_hwang

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2025.4.10(목)

[선진국 투자전략 황수욱] 미국 시장 중심 잡기

- 미국과 중국의 경제 전쟁 시작. 지속 가능한 체제 유지 위한 미국의 일보 후퇴 틈에서 중국의 드라이브. 미국은 자금시장 이상 징후와 통화정책 개입 가능성, 재정정책 차원의 감세안 주시

- 미국 평균 관세율 25%의 EPS 감익 효과 추산. 미국 가계와 기업이 관세 부담을 진다고 보고 가격 전가율 50% 가정, 5년 평균 12개월 선행 PER 기준 S&P500 레벨은 4,925pt

- 시장 반등 트리거는 1) 관세 소화/합의, 2) 재정/통화정책일 것으로 보지만 타이밍 알기 어려움. 다만 4/7 반응이 대응 전략의 힌트가 될 수 있음. 반등시 낙폭과대 기술주 선호 의견 유지

https://tinyurl.com/mt6p53r5

[글로벌 투자전략 RA 박보경] 오늘의 차트: 과거 S&P500 이틀간 10% 조정은 어땠을까

[생활소비재 박종대] 칼럼의 재해석: 스니커즈, 의류 제조업체들이 숨을 곳이 없는 관세로 침몰하고 있다

https://tinyurl.com/53mjxfem

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://news.1rj.ru/str/Meritz_strategy